Huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp ở Việt Nam

Nguyên nhân khách quan không kém phần quan trọng là hệ thống pháp lý cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp còn chưa hoàn chỉnh; chưa hình thành hệ thống tổ chức đánh giá hệ số tín n

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

CỦA DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

HÀ NỘI - 2014

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

CỦA DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 62.34.02.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

1 PGS TS PHẠM VĂN LIÊN

2 TS VŨ BẰNG

HÀ NỘI - 2014

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan bản luận án là công trình nghiên cứu khoa học, độc lập của tôi Các số liệu, kết quả nêu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc rõ ràng

TÁC GIẢ LUẬN ÁN

BẠCH THỊ THANH HÀ

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN

DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

LỜI NÓI ĐẦU

Chương 1: TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP – CÔNG CỤ QUAN TRỌNG HUY ĐỘNG VỐN CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP TRONG

1.1 VỐN CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP 1

1.1.1 Tăng trưởng và đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp 1 1.1.2 Đặc trưng, vai trò của vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp 3

1.1.3 Huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp 5

1.2 TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP - CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN QUAN TRỌNG CỦA DOANH NGHIỆP CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG TRONG NỀN KINH TẾ

1.2.1 Những vấn đề cơ bản về trái phiếu doanh nghiệp 14

1.2.2 Vai trò của trái phiếu trong huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng 22

1.2.2.1 Trái phiếu là công cụ cho phép doanh nghiệp huy động vốn vay trung và dài

1.2.2.2 Huy động vốn bằng trái phiếu là sử dụng đòn bẩy tài chính có thể giúp doanh nghiệp gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu 23 1.2.2.3 Chi phí sử dụng trái phiếu thường thấp hơn so với các nguồn tài trợ khác 25 1.2.2.4 Chủ sở hữu doanh nghiệp không bị chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát doanh

1.2.2.5 Giúp doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn linh hoạt 27 1.2.2.6 Trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu kèm chứng quyền – công cụ huy động vốn hữu hiệu, hấp dẫn các nhà đầu tư của công ty cổ phần 28 1.2.3 Tác động của vốn trái phiếu đến đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp 31

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC SỬ DỤNG TRÁI PHIẾU HUY ĐỘNG VỐN CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP 33

1.4 KINH NGHIỆM MỘT SỐ NƯỚC TRONG VIỆC HUY ĐỘNG VỐN BẰNG

1.4.1 Kinh nghiệm của một số nước ở khu vực Đông Á trong việc huy động vốn bằng

1.4.2 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu doanh nghiệp của Mỹ 48

Chương 2: THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA CÁC

DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 53 2.1 BỐI CẢNH HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 53 2.1.1 Bối cảnh huy động vốn trong giai đoạn từ năm 1994 - 2006 53

2.1.2 Bối cảnh huy động vốn trong giai đoạn từ năm 2006 cho đến nay 54

2.2 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 58 2.2.1 Khuôn khổ pháp lý cho việc huy động vốn bằng trái phiếu doanh nghiệp 58

2.2.2 Các loại trái phiếu và phương thức phát hành 62

2.2.3 Kết quả huy động vốn từ phát hành trái phiếu doanh nghiệp 65

2.3 TÁC ĐỘNG CỦA HUY ĐỘNG VỐN TỪ TRÁI PHIẾU TỚI ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP QUA NGHIÊN CỨU TẠI CÁC TẬP

2.3.1 Đánh giá khái quát tình hình hoạt động của các Tập đoàn kinh tế ở Việt Nam 80 2.3.2 Tình hình huy động vốn của các TĐKT trong các ngành điển hình 84

2.4.1.1 Việc huy động vốn bằng trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam đã ngày càng gia tăng cả về số lượng lẫn chất lượng 110

2.4.1.2 Đa dạng hóa các loại hình trái phiếu góp phần đa dạng thị trường TPDN 114

2.4.1.3 Phạm vi huy động vốn qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp đã dần mở rộng

3.1 TRIỂN VỌNG CỦA NỀN KINH TẾ VÀ CỦA DOANH NGHIỆP 129 3.1.1 Triển vọng của nền kinh tế đến năm 2020 129

3.1.2 Triển vọng của doanh nghiệp và nhu cầu vốn của doanh nghiệp 130

3.2 QUAN ĐIỂM, ĐỊNH HƯỚNG TĂNG CƯỜNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA PHÁT

3.2.1 Các quan điểm cơ bản về huy động vốn trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng 134

3.2.1.1 Xây dựng chiến lược huy động vốn trái phiếu gắn liền với chiến lược đầu tư

tăng trưởng 134 3.2.1.2 Đa dạng hoá các kênh huy động vốn từ trái phiếu nhằm giảm bớt rủi ro 134

3.2.1.3 Huy động vốn phải gắn liền với việc sử dụng vốn tiết kiệm, có hiệu quả các

3.2.1.4 Huy động vốn trái phiếu phải đảm bảo có nguồn trả nợ 136

3.2.2 Định hướng phát triển hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp đáp ứng cho nhu cầu đầu tư tăng trưởng của các doanh nghiệp Việt Nam 136

3.3 GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU DOANH

3.3.1.1 Tái cấu trúc doanh nghiệp, nâng cao giá trị doanh nghiệp tạo sự hấp dẫn cho các nhà đầu tư đối với trái phiếu doanh nghiệp 137 3.3.1.2 Nâng cao năng lực quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro, góp phần bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp 141 3.3.1.3 Đẩy mạnh quá trình cổ phần hóa, khuyến khích doanh nghiệp nhà nước tham gia tích cực hơn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp 141

3.3.1.4 Nâng cao nhận thức về trái phiếu doanh nghiệp đối với các nhà quản lý tài chính trong các doanh nghiệp, hướng tới cho phép phát hành trái phiếu tập trung cho

3.3.1.5 Nâng cao tính thanh khoản của thị trường trái phiếu doanh nghiệp 145

3.3.1.6 Thực hiện công khai, minh bạch hóa thông tin 148

3.3.1.7 Lựa chọn phương thức phát hành trái phiếu căn cứ theo nhu cầu vốn vay và

3.3.1.8 Xây dựng kế hoạch tài chính hàng năm từ đó đề ra chiến lược phát triển dài

3.3.1.9 Để phát hành TPCĐ thành công, doanh nghiệp phải xây dựng được một

phương án phát hành phù hợp đối tượng mua trái phiếu 155

3.3.2.1 Xây dựng hệ thống tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp 158

3.3.2.2 Mở rộng đối tượng đầu tư đặc biệt là nhà đầu tư có tổ chức tham gia hoạt động đầu tư vào trái phiếu DN nhằm nâng cao tính thanh khoản cho trái phiếu 160

3.3.2.3 Đẩy mạnh sự phát triển của nhà tạo lập thị trường 163 3.3.2.4 Đảm bảo tính minh bạch thông tin, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư trái phiếu 164

3.3.2.5 Phát triển thị trường trái phiếu phi tập trung 166

3.3.2.6 Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quả quản lý, giám sát của

3.3.2.7 Nhà nước cần có giải pháp thúc đẩy nhằm tăng cường huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi của doanh nghiệp ở Việt Nam 170 3.3.2.8 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn tạo điều kiện xác định lãi suất TPDN 173

3.3.2.9 Phát triển thị trường TPCP tạo điều kiện phát triển thị trường TPDN 174

KẾT LUẬN

DANH MỤC CÔNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA TÁC GIẢ

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

2.7

Tình hình phát hành trái phiếu của DN hàng đầu ở Việt Nam đến tháng

2.8

Tình hình phát hành riêng lẻ trái phiếu thông thường, trái phiếu chuyển đổi

2.9 Tổng hợp số liệu huy động vốn toàn thị trường giai đoạn 2000-2010 70 2.10 Tình hình phát hành trái phiếu của một số doanh nghiệp năm 2011 73

2.11

Tình hình phát hành trái phiếu của 15 doanh nghiệp ngoài quốc doanh hàng

2.12 Giá trị vốn huy động của các Tập đoàn kinh tế năm 2009-2011 81

2.13 Quy mô vốn đầu tư ở các Tập đoàn xây dựng Nhà nước năm 2009 - 2010 85

Tình hình tài chính, hoạt động đầu tư, huy động vốn của doanh nghiệp ngoài

2.17 Cơ cấu tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệp ngành thép (%) 93 2.18 Hệ số khả năng thanh toán nhanh của 10 công ty thép từ năm 2008-2011 94

Tỷ trọng đầu tư vào TSCĐ phân chia theo ngành kinh doanh của Tập đoàn

2.25 Tổng hợp số liệu của các tập đoàn kinh tế trong mẫu chọn 103 2.26 Tình hình phát hành trái phiếu của tập đoàn Sông Đà qua các năm 104 2.27 Tình hình phát hành trái phiếu của công ty KBC đến 31/12/2012 106 2.28 Khả năng thanh toán của công ty KBC qua các năm 2009-2010 106

Một số chỉ tiêu kết quả kinh doanh của công ty cổ phần tập đoàn Vingroup

3.1 Tốc độ tăng trưởng các nhóm ngành kinh tế năm 2011- 2012 129 3.2 Một số chỉ tiêu của doanh nghiệp trước và sau cổ phần hóa 141 3.3 Tỷ trọng đầu tư TSCĐ của các DN VN trong các khu vực kinh tế 143 3.4 Mức độ công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư năm 2010 (Chỉ số 0-10) 148

Biểu đồ Tên biểu đồ Trang

2.12

Tình hình huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán của những doanh

2.14

Khả năng thanh toán của các DN ngoài quốc doanh và tập đoàn kinh tế tư nhân

2.18

Tỷ trọng giá trị tài sản hình thành từ phát hành trái phiếu của các TĐKT năm

2.21

Tốc độ phát triển thị trường TPDN ở các nước Đông Á tính đến quý 1, quý

Báo cáo tài chính

Tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản

Lá chắn thuế từ lãi vay Ngân hàng đầu tư và phát triển Chứng chỉ quỹ

Cổ đông thiểu số Chứng khoán Công ty cổ phần Công ty chứng khoán

Hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp

Doanh nghiệp nhà nước Doanh nghiệp nhỏ và vừa Định mức tín nhiệm Lợi nhuận trước lãi vay và thuế

Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc Thị trường phi tập trung

Lãi suất tiền gửi Nhân dân tệ Nhà đầu tư Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng thương mại Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tổng công ty

Tập đoàn kinh tế Tài sản cố định Trái phiếu Trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu chuyển đổi Thị trường chứng khoán Thị trường trái phiếu Công cổ phần tập đoàn Vincom

LỜI NÓI ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài nghiên cứu

Tăng trưởng là một mục tiêu quan trọng của doanh nghiệp Trong quá trình tăng trưởng đòi hỏi doanh nghiệp phải mở rộng thị phần, tăng doanh thu Đó là tiền

đề khiến cho doanh nghiệp tăng lợi nhuận và gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên

để tăng trưởng đòi hỏi doanh nghiệp phải đầu tư thêm một lượng vốn lớn Nguồn vốn cho đầu tư phát triển của một doanh nghiệp bao hàm nguồn vốn bên trong và nguồn vốn bên ngoài Thông thường khi doanh nghiệp phát triển với tốc độ cao, nguồn vốn bên trong không đủ đòi hỏi phải huy động vốn từ bên ngoài Sự phát triển của thị trường tài chính làm nảy sinh các công cụ tài chính ngày càng đa dạng, phong phú Điều đó tạo cho các doanh nghiệp có thêm nhiều cơ hội lựa chọn các công cụ huy động vốn từ bên ngoài một cách phù hợp và có lợi cho doanh nghiệp Thực tế ở các nước cho thấy trái phiếu doanh nghiệp là một trong những công cụ hữu hiệu tài trợ vốn cho công ty cổ phần Một ưu thế của trái phiếu cũng giống như sử dụng các công

cụ nợ tài chính khác là tạo ra lá chắn thuế từ lãi vay hay khoản tiết kiệm thuế, từ đó làm tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hay thu nhập 1 cổ phần (EPS) và đưa đến sự gia tăng giá trị doanh nghiệp Vay dài hạn ngân hàng thương mại cũng là nguồn vốn quan trọng cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp Tuy nhiên, việc sử dụng tín dụng dài hạn của ngân hàng thương mại chỉ giới hạn ở một mức nhất định, trong khi đó việc sử dụng trái phiếu cho phép công ty cổ phần có thể chủ động hơn huy động vốn vay trực tiếp từ các nhà đầu tư trên thị trường và có thể huy động một lượng vốn dài hạn với khối lượng lớn Thêm vào đó, trái phiếu của công ty có nhiều loại khác nhau, như: trái phiếu có lãi suất cố định, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu, trái phiếu kèm chứng quyền v.v… Sự đa dạng đó khiến cho công ty có thể lựa chọn loại trái phiếu thích hợp lôi cuốn, hấp dẫn các nhà đầu tư

Ở Việt Nam, Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán hiện hành cho phép công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn có thể huy động vốn bằng phát hành trái phiếu Hiện nay, phần lớn các công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữu hạn ở Việt Nam đang trong giai đoạn tăng trưởng Nhu cầu vốn cho đầu tư dài hạn là rất lớn, nhưng nguồn vốn bên trong của các công ty còn rất hạn hẹp Trong thời gian vừa qua, nhiều công ty còn thụ động trông chờ quá nhiều vào nguồn vốn từ ngân hàng thương mại, thậm chí còn sử dụng nguồn vốn ngắn hạn tài trợ cho đầu tư vào tài sản dài hạn Mặt khác, một số công ty cổ phần ồ ạt phát hành cổ phiếu mới bao hàm cổ phiếu thưởng, trả cổ tức bằng cổ phiếu, huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu mới Điều đó đã dẫn đến làm pha loãng rất lớn giá cổ phiếu và làm suy giảm thu nhập 1 cổ phần của công ty Trong khi đó, việc huy động vốn bằng trái phiếu của các công ty còn rất hạn chế Nguyên nhân chủ yếu một phần là do bản thân các công ty còn thiếu

chủ động trong việc sử dụng công cụ này để huy động vốn Nguyên nhân khách quan không kém phần quan trọng là hệ thống pháp lý cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp còn chưa hoàn chỉnh; chưa hình thành hệ thống tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm trái phiếu; thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn kém phát triển… Trong tình hình các công ty đang thiếu vốn, trái phiếu nếu được sử dụng tốt sẽ là nguồn tài trợ góp phần quan trọng giúp cho các công ty giải quyết bài toán về vốn, mặt khác nó cũng là công cụ quan trọng để các công ty phối hợp với vốn chủ sở hữu để tái cơ cấu nguồn vốn hướng tới một cơ cấu mục tiêu làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và gia tăng giá trị doanh nghiệp

Xuất phát từ những vấn đề nêu trên, chính vì vậy, tác giả đã lựa chọn đề

tài"Huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng của

doanh nghiệp ở Việt Nam" làm đề tài nghiên cứu nhằm góp phần làm rõ hơn vấn đề

lý luận về trái phiếu doanh nghiệp và sử dụng trái phiếu doanh nghiệp tài trợ cho đầu

tư tăng trưởng, đồng thời đề xuất giải pháp đáp ứng yêu cầu thực tiễn hiện nay là đẩy mạnh việc sử dụng trái phiếu doanh nghiệp để huy động vốn của công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn ở Việt Nam

2 Mục đích nghiên cứu

Hệ thống hóa lý luận chung về trái phiếu và huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu của doanh nghiệp

Đánh giá thực trạng của hình thức huy động vốn bằng trái phiếu của doanh nghiệp Việt Nam cho đầu tư tăng trưởng trong thời gian vừa qua Từ đó đề xuất một

số giải pháp nhằm tăng cường huy động vốn bằng trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp Việt Nam trong thời gian tới

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Trái phiếu doanh nghiệp và huy động vốn trái phiếu

cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu cách thức huy động vốn từ trái phiếu của

doanh nghiệp Việt Nam cho đầu tư tăng trưởng và chủ yếu tập trung xem xét từ năm

2006 đến nay đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

4 Phương pháp nghiên cứu

Dựa trên phương pháp luận duy vật biện chứng và duy vật lịch sử của chủ nghĩa Mác – Lênin, tác giả đã sử dụng phương pháp thống kê, tổng hợp, so sánh, phân tích trên cơ sở số liệu điều tra các doanh nghiệp Việt Nam của Tổng cục Thống

kê, các nguồn số liệu từ các báo cáo thống kê trong nước của các cơ quan, kết quả một số cuộc điều tra do các tổ chức thực hiện cũng như nguồn số liệu khác Tác giả

đã nghiên cứu tình hình huy động vốn ở 45 tập đoàn kinh tế Nhà nước và tập đoàn

kinh tế tư nhân Trong số những doanh nghiệp nghiên cứu đó, tác giả đã chọn mẫu và

đi sâu xem xét việc phát hành trái phiếu của 3 doanh nghiệp đã thường xuyên phát hành trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng trong thời gian qua

5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

Đề tài làm rõ những vấn đề cơ bản về vốn đầu tư tăng trưởng, nguồn vốn cho đầu tư tăng trưởng, trái phiếu doanh nghiệp và hình thức, phương pháp huy động vốn bằng phát hành trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam trên các khía cạnh về nội dung, đặc điểm, ưu nhược điểm của chúng trong thời gian vừa qua Đồng thời đề ra những giải pháp nhằm khắc phục những hạn chế tồn tại và tăng cường hình thức huy động vốn trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng cho các doanh nghiệp trong thời gian tới.Thông qua đó, góp phần nâng cao nhận thức về công tác huy động vốn từ trái phiếu cho đầu

tư tăng trưởng của các doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay, giúp cho các doanh nghiệp cởi mở và mạnh dạn hơn khi tham gia thị trường chứng khoán Việc huy động vốn qua kênh phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp không những giúp doanh nghiệp

có quan điểm đúng đắn hơn về lợi ích từ việc huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán mà còn giúp doanh nghiệp tháo gỡ khó khăn về vốn đầu tư trung dài hạn cho quá trình tăng trưởng

6 Tổng quan về tình hình nghiên cứu

Ở Việt Nam, đã có không ít công trình nghiên cứu về trái phiếu và thị trường trái phiếu trên các phương diện khác nhau Mỗi công trình nghiên cứu xem xét ở những khía cạnh khác nhau Song do đối tượng nghiên cứu có sự khác biệt, hoặc do hạn chế về địa lý, lịch sử và sự biến động của tình hình phát triển kinh tế - xã hội, các công trình nghiên cứu mới chỉ giải quyết được một phần liên quan đến trái phiếu và thị trường trái phiếu Việc phát triển thị trường trái phiếu sẽ góp phần tạo điều kiện huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp được thành công Dưới đây là một

số công trình tiêu biểu liên quan trên góc độ phát triển thị trường trái phiếu

TS Phạm Trọng Bình (2001), Cơ sở lý luận và thực tiễn cho việc phát triển

trái phiếu ở Việt Nam, Đề tài khoa học, Ủy Ban chứng khoán Nhà nước Tác giả đã

khái quát tương đối toàn diện lý luận về thị trường trái phiếu và cũng đánh giá được thực trạng của thị trường trái phiếu Việt Nam trong giai đoạn trước và sau khi thành lập thị trường chứng khoán năm 2000 Tuy nhiên, tập thể tác giả cũng mới phân tích chủ yếu thị trường phát hành trái phiếu Chính phủ ở Việt Nam về quy mô thị trường giao dịch và phát hành TPCP, các thành viên tham gia thị trường TPCP v.v…, đề tài chưa phân tích sâu việc huy động vốn thông qua sử dụng trái phiếu doanh nghiệp, vấn

đề chi phí sử dụng vốn trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng

Hà Thị Đoan Trang, PGS.TS Nguyễn Đăng Nam (2004), Giải pháp thúc đẩy

phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học

cấp Học viện, Học viện Tài chính Trong đề tài này các tác giả cũng đã đề cập được những vấn đề cơ bản về trái phiếu, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, đề tài mới chủ yếu xem xét trên góc độ phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp và trên khía cạnh vĩ mô là quản lý nhà nước như tạo khung pháp lý cho việc phát hành, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp v.v chứ chưa đưa ra các giải pháp từ phía doanh nghiệp nhằm tăng cường huy động vốn từ trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng

Trần Xuân Hà (2004), Sử dụng công cụ trái phiếu Chính phủ để huy động vốn

cho đầu tư phát triển ở Việt Nam, luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính Trong

luận án này, tác giả nghiên cứu việc sử dụng trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho đầu tư phát triển, bao hàm các vấn đề: Sử dụng trái phiếu kho bạc để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước; Sử dụng trái phiếu để huy động vốn cho Chính quyền địa phương; huy động vốn từ thị trường trái phiếu quốc tế từ đó đưa ra các giải pháp nhằm tăng cường sử dụng trái phiếu Chính phủ để huy động vốn

Một số luận văn Thạc sỹ kinh tế có đề cập đến trái phiếu doanh nghiệp tuy

nhiên vẫn còn chưa sâu, như: Trần Vinh Quang (2005), Phát hành trái phiếu công ty

ở Việt Nam, điều kiện và khả năng thực hiện, Học viện Tài chính Tác giả đã đề cập

đến các loại trái phiếu của công ty và điều kiện phát hành Tuy nhiên, với mức độ là một luận văn Thạc sỹ nên phần lý thuyết mới xem xét có tính khái quát, mặt khác tình hình kinh tế - xã hội cho đến nay đã có nhiều thay đổi Hay luận văn thạc sỹ kinh tế

của Nguyễn Kim Cương (2007), Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh

nghiệp ở Việt Nam, Học viện tài chính; Trương Thị Ngọc Hải (2008), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Đại học Kinh tế quốc dân Mặc dù các luận

văn trên đều đã đề cập đến việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, hệ thống hóa và đánh giá cơ bản thực trạng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, việc nghiên cứu, phân tích vẫn còn rất sơ lược, chủ yếu mới chỉ xem xét trên góc độ quản lý nhà nước đối với hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp chứ chưa phải nghiên cứu trên góc độ doanh nghiệp, hơn nữa do bối cảnh và thời điểm nghiên cứu cũng đã khá xa nên nhiều giải pháp cho đến nay không còn được phù hợp

Trịnh Mai Vân (2010), Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam, Luận án

tiến sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế Quốc dân Trong nghiên cứu của mình, tác giả cũng đã

đề cập được những vấn đề tổng quan về trái phiếu như khái niệm, đặc điểm của trái phiếu, đường cong lãi suất chuẩn Tuy tác giả mới nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu của Hàn Quốc nhưng cũng đã rút ra được một số bài học kinh nghiệm cho Việt Nam, trong đó tác giã cũng đã chỉ rõ việc xác định phát triển thị trường TPDN trước trái phiếu Chính phủ của Hàn Quốc đã làm cho thị trường phát triển một cách mất cân đối; Qua phân tích thực trạng phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam giai đoạn 2000 - 2009, tác giả đề xuất một số giải pháp phát triển thị trường

trái phiếu Tuy nhiên trong luận án này tác giả chưa đề cập sâu về trái phiếu doanh nghiệp mà chủ yếu vẫn nghiên cứu về thị trường trái phiếu Chính phủ từ năm 2000 –

2009 về quy mô phát hành, thị trường giao dịch TPCP; còn về thị trường TPDN mới được tác giả đề cập khái quát Mặt khác, vấn đề chi phí sử dụng vốn từ trái phiếu, vấn

đề về quyền quản lý và quyền kiểm soát của chủ sở hữu doanh nghiệp khi doanh nghiệp phát hành các loại trái phiếu sẽ như nào hay vấn đề tạo tính thanh khoản cho thị trường trái phiếu đặc biệt là TPDN – là cơ sở để doanh nghiệp dễ dàng hơn trong việc huy động vốn trái phiếu cũng chưa được tác giả làm rõ

TS Hoàng Trần Hậu (2003), Giải pháp nhằm nâng cao vai trò của các trung

gian tài chính trong việc phát triển thị trường trái phiếu nước ta hiện nay, Đề tài

nghiên cứu khoa học cấp Học viện Hay Trần Đăng Khâm (2003), Thúc đẩy sự tham

gia của trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán, Luận án tiến sĩ, Đại học

Kinh tế Quốc dân, Hà Nội Trên đây là những công trình nghiên cứu đã hệ thống hóa một cách khái quát lý luận về thị trường trái phiếu, nêu bật được vai trò của các trung gian tài chính trong việc phát triển thị trường trái phiếu Như trong luận án của Trần Đăng Khâm, tác giả đã đi sâu nghiên cứu hoạt động kinh doanh chứng khoán, môi giới chứng khoán, đại lý, bảo lãnh phát hành chứng khoán… trong đó có nêu cao vai trò cũng như hoạt động của các tổ chức này đến hoạt động của thị trường trái phiếu Tuy nhiên việc nghiên cứu của các tác giả vẫn đứng ở góc độ của nhà quản lý về phát triển thị trường trái phiếu chứ chưa phải là góc độ của doanh nghiệp, nên vấn đề về sử dụng trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng của các doanh nghiệp cũng chưa được các tác giả đề cập đến

Đoàn Hương Quỳnh (2010), Giải pháp tái cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp

nhà nước trong tiến trình đổi mới phát triển và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh, Luận án tiến sĩ Kinh tế, Học viện Tài chính Hay Luận án tiến sĩ Kinh tế của

tác giả Trần Thị Thanh Tú (2006), Đổi mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà

nước Việt Nam, Đại học Kinh tế quốc dân Trong nghiên cứu của mình, các tác giả đã

tập trung nghiên cứu, phân tích để tìm ra cơ cấu vốn hợp lý của các doanh nghiệp nói chung và DNNN nói riêng Khi nghiên cứu đến cơ cấu vốn, tác giả Đoàn Hương Quỳnh cũng chỉ rõ không thể không xem xét chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Qua nghiên cứu thực trạng của DNNN, các tác giả đều khẳng định để doanh nghiệp

có thể hoạt động kinh doanh một cách hiệu quả cần có một chiến lược sử dụng vốn linh hoạt giữa vốn chủ sở hữu và vay nợ, trong đó tác giả cũng đã có nhấn mạnh tới huy động vốn theo phương thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp để phục vụ cho mục tiêu phát triển trung và dài hạn của các doanh nghiệp Nhà nước

Ngoài ra, còn có rất nhiều luận án nghiên cứu vấn đề huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Chính phủ nhằm đáp ứng cho nhu cầu đầu tư phát triển kinh tế -

xã hội của quốc gia hay ở địa phương nào đó Ví dụ:

Lê Phước Thanh (2007), Giải pháp huy động vốn phát triển khu kinh tế mở

Chu Lai, Luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính, trong đó đã đề cập đến các

nguồn vốn huy động cho đầu tư phát triển xem xét ở tầm vĩ mô của một quốc gia Tác giả đã trình bày khái quát các nguồn tài trợ cho đầu tư phát triển ở Khu kinh tế mở Chu Lai bao gồm nguồn vốn trong nước và nguồn vốn nước ngoài Tác giả cũng đề cập đến huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán trên thị trường chứng khoán trong nước và quốc tế Tuy nhiên khi phân tích thực trạng huy động vốn đầu tư trong nước, tác giả cũng mới chỉ đề cập nguồn vốn đầu tư từ Ngân sách nhà nước, và vốn đầu tư của doanh nghiệp xem xét trên khía cạnh về quy mô vốn cần huy động và kết quả thực tế huy động từ khu vực này như thế nào chứ chưa đề cập cụ thể về cách thức huy động các nguồn tài trợ đó cho doanh nghiệp như thế nào và nhất là vấn đề huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chưa được tác giả đề cập sâu

Trần Tùng Lâm (2006), Giải pháp huy động và sử dụng vốn đầu tư phát triển

nhằm chuyển dịch cơ cấu kinh tế theo hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa, ví dụ trên địa bàn tỉnh Quảng Ngãi, Luận án tiến sĩ, Học viện Tài chính Đề tài mới tập

trung vào giải pháp huy động vốn cho đầu tư phát triển nhằm chuyển dịch cơ cấu kinh

tế lấy ví dụ từ tỉnh Quảng Ngãi, từ các kênh dẫn vốn từ Ngân sách nhà nước, qua các trung gian tài chính; còn về vấn đề phát hành trái phiếu doanh nghiệp đề tài mới chỉ

đề xuất mang tính gợi mở chứ chưa đi sâu phân tích cụ thể cách thức, điều kiện để doanh nghiệp thực hiện việc huy động qua phát hành trái phiếu cho hiệu quả

Phạm Ngọc Quyết (1996), Những giải pháp tài chính huy động vốn trong nước

để đầu tư phát triển ở Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính Trong

nghiên cứu này, tác giả đã hình thành hệ thống các quan điểm trong huy động vốn, kiến nghị giải pháp sử dụng các công cụ tài chính nhằm huy động các nguồn vốn trong nước để đầu tư phát triển kinh tế Tác giả cũng đã làm rõ các nhân tố ảnh hưởng đến huy động vốn, chỉ rõ sự cần thiết phát huy vai trò của các công cụ tài chính trong huy động vốn Khi nghiên cứu thực trạng huy động vốn trong giai đoạn 1990 - 1995, tác giả xem xét thực trạng huy động vốn của các doanh nghiệp Các giải pháp tác giả đưa ra chủ yếu tập trung vào các huy động vốn thông qua các công cụ thuế, chính sách tiết kiệm, chính sách lãi suất, huy động vốn thông qua thị trường tiền tệ, tổ chức tài chính trung gian, qua thị trường chứng khoán Tuy nhiên do bối cảnh nghiên cứu

là trước thời điểm ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam (năm 2000) nên vấn

đề huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp cũng chưa được tác giả phân tích kỹ

Trên góc độ huy động vốn của doanh nghiệp, một số tác giả đã nghiên cứu tình hình huy động vốn ở một số tập đoàn kinh tế, tuy nhiên hình thức phát hành trái phiếu

doanh nghiệp thì vẫn chưa được nghiên cứu sâu Ví dụ: Nguyễn Ngọc Sự (2006), Các

giải pháp trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển ở Tổng công ty Dầu khí Việt Nam theo hướng tập đoàn kinh tế, Luận án tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính Hay

như Nhữ Trọng Bách (2010), Huy động và sử dụng vốn đầu tư phát triển cơ sở hạ

tầng ngành Đường Sắt Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Học viện Tài chính, đã xem xét việc

huy động vốn ở một số tập đoàn kinh tế Trong luận án, các tác giả đã hệ thống hóa lý luận về nguồn vốn đầu tư và huy động vốn đầu tư cho phát triển kinh tế Trên cơ sở nghiên cứu kinh nghiệm huy động vốn cho phát triển cơ sở hạ tầng của một số quốc gia trên thế giới, tác giả rút ra một số kinh nghiệm cho Việt Nam Khi phân tích thực trạng huy động vốn của Tổng công ty đường sắt, tác giả trình bày khá chi tiết về nguồn vốn tài trợ chủ yếu từ Ngân sách Nhà nước và vốn vay từ ODA Trong các giải pháp về huy động vốn, tác giả cũng đã đề cập đến hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp dưới sự bảo lãnh của Chính phủ, hoặc không bảo lãnh, tuy nhiên chưa nêu rõ được việc huy động vốn từ trái phiếu cho ngành đường sắt nên thực hiện như thế nào để đáp ứng cho tăng trưởng Các đề tài cũng chưa xem xét vai trò của trái phiếu cũng như đánh giá chi phí của vốn trái phiếu đến hoạt động đầu tư của DN

Ở nước ngoài, cũng có một số công trình chuyên khảo liên quan đến vấn đề trái phiếu doanh nghiệp ở các góc độ khác nhau:

Albert Mentink (2005), Essays on corporate bonds, Doctor thesis, Erasmus University Rotterdam, Italy Trong nghiên cứu này, tác giả đã nghiên cứu về thị trường trái phiếu Châu Âu, xem xét tỷ lệ lãi suất, rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp

Nghiên cứu về đặc điểm trái phiếu doanh nghiệp, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp có các sách do nhà xuất bản McGraw – Hill xuất bản cho nhiều tác giả

như Richard A Brealey, Stewart C Myers (1996), Principles of Coporate Finance William F Sharpe (2000), Portfolio Theory and Capital Markets Charles J Corrado

& Bradford D Jordan (2000), Fundamentals of Investments - Valuation and

Management Richard A.Bredley, Stewart C Myers, Alan J Marcus (2007), Fundamental of corporate finance Ngoài ra còn có Aswath Damodaran (1997), Corporate Finance - Theory and Practice, John Wiley & Sons

Nghiên cứu về chi phí sử dụng vốn trong đó có vốn trái phiếu doanh nghiệp

của tác giả Shannon P.Pratt (1998), Cost of Capital Estimation and Applications, John Wiley & Sons; J.Fred Weston, Eugene F Brigham (1993), Essentials of Managerial

Finance, Hacourt Brace College Publishers; H.Kent Baker & Gary E Powell (2005), Understanding Financial Management, Blackwell Publishing v.v…

Trong các nghiên cứu ở nước ngoài, các tác giả chủ yếu nghiên cứu về lý luận trái phiếu doanh nghiệp nói chung và thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp dựa trên thực tiễn của các nước ngoài, phục vụ cho các vấn đề đặt ra ở nước mà các tác giả nghiên cứu Do vậy, không có tác giả nào nghiên cứu mang tính cụ thể và giới hạn trong lãnh thổ Việt Nam về vấn đề “huy động vốn trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp ở Việt Nam” Mặc dù vậy, những tài liệu liệt kê trên đây là nguồn tài liệu tham khảo rất cần thiết để thực hiện luận án này

Như vậy, tuy có nhiều đề tài nghiên cứu liên quan đến vấn đề huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu, nhưng phần lớn mới chỉ xem xét trên góc độ phát hành trái phiếu Chính phủ, hoặc là mới chỉ nghiên cứu về thị trường trái phiếu doanh nghiệp từ góc độ quản lý thị trường của Nhà nước về: quy mô phát hành, khối lượng giao dịch, khung pháp lý điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu … chứ chưa xem xét đến chi phí sử dụng trái phiếu hay vai trò của trái phiếu đến vấn đề huy động vốn thông qua trái phiếu cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, do đối tượng nghiên cứu có sự khác biệt hoặc do tính hạn chế về địa lý và lịch sử, cũng như cho đến nay đã có nhiều sự biến động của kinh tế xã hội nên các công trình mới chỉ giải quyết được một phần liên quan đến huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp, các giải pháp chưa mang tính đồng bộ nhằm tăng cường vai trò của kênh huy động vốn này đối với doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh hiện nay

7 Những đóng góp mới của luận án

Trên cơ sở sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu, kế thừa có chọn lọc kinh nghiệm của các nhà quản lý kinh tế khác về vấn đề huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng trong những năm vừa qua, luận án đã có những đóng góp cơ bản sau:

Nghiên cứu sâu thêm về trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền, xem xét chi phí sử dụng vốn từ phát hành trái phiếu đến hoạt động huy động vốn Từng bước hệ thống hóa các vấn đề lý luận về vốn và nguồn vốn cho đầu tư tăng trưởng, trái phiếu và phát hành trái phiếu để huy động vốn, xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Bên cạnh đó, luận án cũng đi sâu nghiên cứu tình hình huy động vốn bằng phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp của Mỹ, Nhật và một số nước trong khu vực Châu Á từ đó rút ra một số bài học kinh nghiệm cho các doanh nghiệp Việt Nam trong việc huy động vốn từ phát hành trái phiếu Qua nghiên cứu khái niệm, vai trò yêu cầu nội dung huy động nguồn vốn đầu tư tăng trưởng, đồng thời phân tích các nhân tố ảnh hưởng từ bên trong cũng như bên ngoài đến hoạt động huy động vốn từ phát hành trái phiếu doanh nghiệp Toàn bộ chương 1, làm luận cứ vững chắc để phân tích thực trạng huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp Viêt Nam trong thời gian vừa qua

Qua việc thu thập thống kê số liệu, trên cơ sở đó nghiên cứu sâu thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp của các công ty cổ phần đại chúng và doanh nghiệp nhà nước trong việc huy động vốn đặc biệt là từ năm 2006 cho tới nay Tác giả cũng

đi sâu nghiên cứu tình hình huy động vốn ở 45 tập đoàn kinh tế (gồm tập đoàn kinh tế

tư nhân lớn ở Việt Nam và tập đoàn kinh tế Nhà nước) trong thời gian từ 2009 - 2011 trong một số ngành có nhu cầu huy động vốn đầu tư lớn Từ đó cho thấy ở tập đoàn kinh tế tư nhân có tính linh hoạt cao trong huy động vốn cho hoạt động đầu tư tăng trưởng cao hơn so với các tập đoàn kinh tế Nhà nước, đặc biệt là việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu được thực hiện thường xuyên, với các loại hình phát hành đa đạng, đã góp phần không nhỏ vào việc gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, đảm bảo tính an toàn hơn cho hoạt động kinh doanh khi sử dụng vốn dài hạn đầu

tư cho tăng trưởng Trong khi đó tập đoàn kinh tế Nhà nước là đầu tàu trong nền kinh

tế nhưng việc huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng vẫn chỉ lệ thuộc phần lớn vào hệ thống ngân hàng, hiệu quả sử dụng vốn thấp, từ đó gây ra những tác động xấu đến nền kinh tế Qua phân tích thực trạng huy động vốn qua phát hành trái phiếu, tác giả

đã khẳng định được những ưu điểm tồn tại cũng như những nguyên nhân cơ bản ảnh hưởng đến hoạt động huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp Việt Nam trong thời gian vừa qua

Trên cơ sở phân tích thực trạng, xu thế của môi trường cạnh tranh kinh tế thế giới cũng như trong nước, tác giả đã trình bày những giải pháp nhằm tăng cường huy động vốn qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng, đồng thời khuyến nghị những loại hình trái phiếu nào thích hợp cho từng loại hình, đặc thù kinh doanh của doanh nghiệp trong quá trình tăng trưởng của mình

8 Kết cấu của luận án: Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu

tham khảo, luận án gồm ba chương chính như sau:

Chương 1: Trái phiếu doanh nghiệp – công cụ quan trọng huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường

Chương 2: Thực trạng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng của các doanh nghiệp ở Việt Nam

Chương 3: Giải pháp huy động vốn thông qua trái phiếu doanh nghiệp cho đầu tư tăng trưởng của các doanh nghiệp ở Việt Nam

Chương 1:

TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP – CÔNG CỤ QUAN TRỌNG HUY ĐỘNG VỐN CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP

TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƯỜNG

1.1 VỐN CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP

1.1.1 Tăng trưởng và đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

Trong quá trình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (DN), tăng trưởng là một trong những vấn đề hết sức quan trọng đối với doanh nghiệp Tăng trưởng là quá trình mở rộng quy mô, tăng năng lực hoạt động kinh doanh của DN Khi doanh nghiệp gia tăng được tốc độ tăng trưởng điều đó cũng có nghĩa là DN gia tăng được thị phần và có cơ hội nhiều hơn gia tăng lợi nhuận Sự tăng trưởng của DN có thể được đánh giá bằng nhiều chỉ tiêu khác nhau như chỉ tiêu gia tăng tài sản, gia tăng doanh thu, gia tăng lợi nhuận, tỷ lệ tăng trưởng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, thước đo tăng trưởng của DN thường được các nhà kinh tế sử dụng là mức gia tăng doanh thu

Bàn về tăng trưởng của doanh nghiệp, một số nhà khoa học đã nêu: “Doanh nghiệp tăng trưởng càng nhanh thì càng cần đầu tư nhiều và vì thế cần phải huy động nhiều vốn mới Khi tỷ lệ tăng trưởng dự kiến tăng, cần nhiều vốn hơn để chi cho các

đầu tư cần thiết” [47, tr.190], [9] Theo đó, các nhà khoa học đã đưa ra khái niệm Tỷ

lệ tăng trưởng nội sinh (hay tỷ lệ tăng trưởng nội tại): là tỷ lệ tăng trưởng cao nhất

mà doanh nghiệp có thể đạt được dựa trên cơ sở năng lực tài chính nội sinh mà không cần huy động tài trợ từ bên ngoài, và có thể được xác định bằng công thức sau:

Tỷ lệ tăng trưởng nội sinh = Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư

Tổng tài sản

Theo quan điểm của các nhà khoa học ở Học viện Tài chính, lại đưa ra khái

niệm tỷ lệ tăng trưởng bền vững như sau: “Tỷ lệ tăng trưởng bền vững là tỷ lệ tăng

trưởng lợi nhuận và cổ tức cho chủ sở hữu hiện hành mà không làm thay đổi cơ cấu nguồn vốn và không phải huy động thêm vốn chủ sở hữu từ bên ngoài” [56, tr.126]

Tỷ lệ tăng trưởng bền vững (g) = Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư

Vốn chủ sở hữu

Có thể thấy tăng trưởng thể hiện sự lớn mạnh của doanh nghiệp trong hoạt động kinh doanh Nhờ tăng trưởng, DN gia tăng được năng lực cạnh tranh, tăng được thị phần và doanh thu từ đó tăng được lợi nhuận Tăng trưởng cũng là một trong những vấn đề sống còn đối với một doanh nghiệp Tuy nhiên cần phải thấy rằng tăng trưởng không phải luôn luôn là điều tốt đẹp tuyệt đối Nếu tăng trưởng quá nhanh có thể dẫn đến làm cạn kiệt các nguồn nội lực tài chính của DN Ngược lại, nếu một DN trong tình trạng tăng trưởng quá thấp kéo dài sẽ dẫn đến tình trạng suy thoái

Theo J Fred Weston, Eugene F Brigham: “Each asset item must increase in direct

proportion to sales increase” [71, tr.302], nghĩa là: Mỗi sự gia tăng tài sản phải tăng

tương ứng với sự gia tăng của doanh thu

Như vậy, để tăng trưởng doanh thu đòi hỏi phải có sự đầu tư mới tăng thêm tài sản cho việc mở rộng hoạt động, tăng năng lực kinh doanh của doanh nghiệp Do đó chúng tôi cho rằng:

Đầu tư tăng trưởng: là đầu tư trực tiếp tăng thêm tài sản, mở rộng quy mô, tạo

ra năng lực sản xuất kinh doanh mới nhằm gia tăng doanh thu, lợi nhuận và qua đó gia tăng giá trị của doanh nghiệp

Như ở trên đã phân tích, DN muốn tồn tại và phát triển trong nền kinh tế thị trường thì đòi hỏi phải đầu tư tăng trưởng nhằm gia tăng quy mô, khai thác tối đa lợi thế riêng có của doanh nghiệp nhằm gia tăng năng lực sản xuất, tăng năng suất lao động, giảm giá thành, nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh Đầu tư tăng trưởng có nhiều hình thức khác nhau, thông thường bao hàm các hình thức chủ yếu sau:

- Xây dựng thêm cơ sở sản xuất kinh doanh mới:

Trong nền kinh tế có nhiều cơ hội đầu tư mở ra cho các doanh nghiệp Mỗi lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh hay mỗi vùng địa lý trong lãnh thổ quốc gia đều có thể xuất hiện những lợi thế kinh tế nhất định Vì vậy, doanh nghiệp có thể đầu tư để

mở rộng hoạt động kinh doanh ở những nơi có lợi thế do vị trí mang lại như: Gần nơi cung cấp nguyên vật liệu, gần nơi giao thông, gần thị trường lớn tiêu thụ sản phẩm nhằm tiết kiệm tối đa chi phí phát sinh, giảm giá thành sản phẩm hàng hoá đồng thời làm tăng sức cạnh tranh của hàng hoá trên thị trường

- Mở rộng quy mô cơ sở hiện có:

Đây là hoạt động đầu tư nhằm mở rộng quy mô tăng năng lực sản xuất kinh doanh hiện có của DN nhằm tăng sản lượng hàng hóa, dịch vụ sản xuất và tiêu thụ qua đó gia tăng tăng doanh thu và lợi nhuận của DN - Hiện nay các doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu tập trung đầu tư theo hình thức này nhằm ổn định và tránh các rủi

ro cao có thể xảy ra khi đa dạng hoá sở hữu và đa dạng hoá ngành hàng kinh doanh

Như vậy, đầu tư tăng trưởng là hình thức đầu tư của doanh nghiệp mà kết quả tạo dựng lên những năng lực mới cho các hoạt động sản xuất, dịch vụ để làm phương tiện sinh lời Ở đây cũng cần thấy sự khác nhau giữa đầu tư tăng trưởng và đầu tư thay thế hay đầu tư khôi phục Đầu tư thay thế hay đầu tư khôi phục là đầu tư thay thế máy móc thiết bị cũ bằng máy móc thiết bị mới tương đương cùng loại Xét về lý thuyết đầu tư thay thế hay đầu tư khôi phục không làm tăng quy mô và tăng năng lực sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Đầu tư tăng trưởng có ý nghĩa rất lớn đối với doanh nghiệp, điều đó được thể hiện ở những điểm sau:

- Đầu tư tăng trưởng là yếu tố tạo ra giá trị mới cho doanh nghiệp, là cơ sở gia tăng giá trị của doanh nghiệp

Đầu tư tăng trưởng làm tăng quy mô và gia tăng năng lực sản xuất đó là cơ sở cho sự gia tăng giá trị của doanh nghiệp Nếu mức rủi ro không thay đổi thì việc thực hiện những dự án có tỷ suất sinh lợi cao hơn chi phí sử dụng vốn sẽ làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp và ngược lại

- Đầu tư tăng trưởng nâng cao năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp

Trong nền kinh tế thị trường, năng lực cạnh tranh là một yếu tố quyết định sự tồn tại hay phá sản của doanh nghiệp Đầu tư tăng trưởng khiến cho doanh nghiệp mở rộng được quy mô sản xuất kinh doanh, hiện đại hoá máy móc thiết bị, áp dụng khoa học kỹ thuật công nghệ mới góp phần làm tăng năng suất lao động, giảm giá thành sản phẩm, đa dạng hoá mẫu mã sản phẩm, nâng cao chất lượng dịch vụ làm tiền để tăng sức cạnh tranh của doanh nghiệp

- Đầu tư tăng trưởng là quá trình tái sản xuất mở rộng tạo thêm việc làm và

tăng tích luỹ cho doanh nghiệp

Vai trò này thể hiện ở chỗ, nếu doanh nghiệp chỉ đầu tư để duy trì năng lực sản xuất hiện có thì khả năng tồn tại và phát triển của DN là hạn chế do không thể đa dạng hoá ngành hàng, không mở rộng sản xuất kinh doanh Đầu tư tăng trưởng là cơ

sở để tái sản xuất mở rộng như: Tăng quy mô về số lượng và chất lượng, hiện đại hoá máy móc thiết bị, mở rộng đa dạng hoá các lĩnh vực đầu tư đồng nghĩa với nó là tạo thêm công ăn việc làm, tăng tích lũy và gia tăng giá trị của DN trên thị trường

1.1.2 Đặc trưng và vai trò của vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

1.1.2.1 Đặc trưng của vốn cho đầu tư tăng trưởng

Để thực hiện đầu tư tăng trưởng đòi hỏi phải có một lượng vốn nhất định cho đầu tư Doanh nghiệp tăng trưởng càng nhanh thì càng cần đầu tư nhiều và vì thế càng cần phải huy động nhiều vốn cho đầu tư Vốn cho đầu tư tăng trưởng là biểu hiện bằng tiền các loại tài sản (bao gồm cả tiền) mà DN huy động và sử dụng cho đầu

tư nhằm gia tăng quy mô và năng lực hoạt động sản xuất kinh doanh Xem xét vốn đầu tư cho tăng trưởng có thể nhận thấy những đặc trưng chủ yếu sau:

Thứ nhất, vốn đầu tư tăng trưởng là vốn đầu tư dài hạn

Đầu tư tăng trưởng là loại đầu tư dài hạn nhằm mở rộng sản xuất, đổi mới cơ sở vật chất kỹ thuật do vậy, cần thiết phải có khoảng thời gian nhất định DN mới thu hồi được số lượng vốn bỏ ra, có thể là 5 năm, 10 năm, hoặc lâu hơn nữa Mục tiêu của đầu tư tăng trưởng là nhằm tạo ra cho doanh nghiệp một năng lực sản xuất mới, áp dụng một công nghệ mới, nhằm làm biến đổi về cả chất lượng và số lượng sản phẩm đáp ứng nhu cầu của người tiêu dùng đồng thời nó cũng làm thay đổi cơ cấu sản xuất

kinh doanh của doanh nghiệp, để đạt được những điều đó cần thiết phải bỏ vốn đầu tư trong một giai đoạn dài

Thứ hai, vốn đầu tư tăng trưởng có tính rủi ro cao

Đầu tư là hy vọng ở tương lai Trong khi đó tương lai là điều không chắc chắn

và ẩn chứa nhiếu biến số bất định Những lợi ích mà hoạt động đầu tư đưa lại chịu nhiều tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô cũng như các yếu tố vi mô Chính vì thế, doanh nghiệp thực hiện đầu tư luôn phải đối mặt với rủi ro Hiệu quả đầu tư là lợi ích thu được trong thời gian dài ở tương lai Về mặt tài chính, lợi ích của đầu tư là dòng tiền thu được do dự án thu được trong thời gian dài ở tương lai Điều đó cũng làm cho việc đánh giá hiệu quả của đầu tư là vấn đề khó khăn, không đơn giản

Thứ ba, vốn đầu tư tăng trưởng đòi hỏi số lượng vốn lớn và thu hồi trong thời gian dài

Thông thường quyết định đầu tư tăng trưởng là những quyết định đầu tư có tính chất chiến lược, không chỉ nhằm cải tiến đổi mới cơ sở vật chất kỹ thuật - công nghệ mà còn nhằm phục vụ mục đích thay đổi cải thiện toàn bộ điều kiện về sản xuất kinh doanh, mở rộng quy mô phát triển của doanh nghiệp Để thực hiện mục tiêu đó, doanh nghiệp phải ứng ra ngay một lượng vốn lớn ở ngày hôm nay Do đó, cần thiết phải có một số lượng vốn lớn và dài hạn

1.1.2.2 Vai trò của vốn đầu tư cho tăng trưởng

Vốn đầu tư cho tăng trưởng đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện

kế hoạch tăng trưởng của doanh nghiệp, điều đó được thể hiện ở những điểm sau:

- Vốn đầu tư là tiền đề và là yếu tố quyết định để thực hiện thành công sự đầu

tư tăng trưởng của doanh nghiệp

Đầu tư tăng trưởng là đầu tư cho việc tái sản xuất mở rộng, tăng năng lực kinh doanh của doanh nghiệp Việc đó đòi hỏi phải đầu tư tăng thêm nhiều tài sản hữu hình

và tài sản vô hình cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Một kế hoạch đầu tư

dù có hoàn chỉnh đến đâu cũng chỉ có thể trở thành kế hoạch hiện thực khi có vốn để thực hiện đầu tư Điều đó càng trở nên quan trọng hơn đối với đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp, bởi lẽ thông thường đầu tư tăng trưởng đòi hỏi một khối lượng vốn rất lớn Nếu không đáp ứng được đầy đủ và kịp thời vốn cho đầu tư sẽ khiến cho việc thực hiện đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp bị chậm lại và nhiều khi bỏ lỡ cơ hội kinh doanh, chẳng hạn doanh nghiệp đầu tư mở rộng quy mô kinh doanh bằng cách xây dựng thêm các phân xưởng sản xuất mới, do thiếu vốn doanh nghiệp chậm triển khai hoặc chậm việc đưa dự án vào hoạt động có thể bị đối thủ cạnh tranh vượt lên chiếm lĩnh thị phần

-Vốn đầu tư là yếu tố góp phần quan trọng vào hiệu quả đầu tư tăng trưởng

của doanh nghiệp

Việc sử dụng vốn cho đầu tư tăng trưởng đòi hỏi phải trả chi phí sử dụng vốn

nhất định Nếu tổ chức tốt việc huy động vốn cho đầu tư có thể giảm được chi phí sử

dụng vốn cho khoản đầu tư tăng trưởng Mặt khác, như đã nêu việc huy động vốn đầy

đủ, kịp thời khiến cho các dự án đầu tư cho tăng trưởng sớm đưa vào hoạt động kinh

doanh giúp cho DN có thể nhanh chóng gia tăng được doanh thu và lợi nhuận

1.1.3 Huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

Để thực hiện đầu tư tăng trưởng đòi hỏi phải có vốn cho đầu tư Nhu cầu vốn

cho đầu tư tăng trưởng thường đòi hỏi một lượng vốn lớn Điều đó đòi hỏi DN phải

tìm kiếm nguồn vốn và sử dụng các hình thức huy động vốn thích hợp và có lợi cho

doanh nghiệp Căn cứ vào phạm vi huy động vốn có thể chia nguồn vốn cho đầu tư

tăng trưởng của DN làm hai loại: Nguồn vốn bên trong và nguồn vốn bên ngoài

1.1.3.1 Huy động vốn bên trong doanh nghiệp

Nguồn vốn bên trong là nguồn vốn doanh nghiệp có thể huy động được vào

đầu tư tăng trưởng từ chính hoạt động của bản thân doanh nghiệp tạo ra

Nguồn vốn bên trong thể hiện khả năng tự tài trợ cho đầu tư tăng trưởng của

doanh nghiệp Nguồn vốn bên trong cho tăng trưởng của một doanh nghiệp chủ yếu là

lợi nhuận để lại tái đầu tư Đây cũng là nguồn vốn căn bản đảm bảo cho doanh nghiệp

tăng trưởng bền vững

Số lợi nhuận để lại tái đầu tư của một DN phụ thuộc vào quy mô lợi nhuận sau

thuế và chính sách phân chia lợi nhuận sau thuế của DN (đối với công ty cổ phần là

chính sách cổ tức) Một doanh nghiệp có khả năng thu được lợi nhuận lớn mới có

triển vọng để lại nhiều lợi nhuận cho tái đầu tư Mặt khác, điều đó còn phụ thuộc trực

tiếp vào việc giải quyết mối quan hệ giữa lợi ích trước mắt và lợi ích dài hạn của

chính chủ sở hữu doanh nghiệp Toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều thuộc về chủ sở hữu

DN, tuy nhiên việc để lại lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư tùy thuộc vào việc cân nhắc

xem xét và quyết định của chủ sở hữu dựa trên cơ sở chiến lược phân chia lợi nhuận

sau thuế, mà đối với công ty cổ phần là chiến lược về chính sách cổ tức

Xem xét nguồn vốn bên trong của doanh nghiệp cho thấy, ngoài lợi nhuận để

lại tái đầu tư còn có nguồn khấu hao tài sản cố định Nguồn vốn này nhằm mục đích

tái sản xuất giản đơn tài sản cố định (TSCĐ) khi nó đã hết thời hạn sử dụng Do vậy,

xét về mặt lý thuyết, nguồn vốn khấu hao không phải là nguồn vốn cho đầu tư tăng

trưởng Tuy nhiên, trong thực tế cho thấy do doanh nghiệp thường có nhiều TSCĐ,

thời gian khấu hao TSCĐ là khác nhau, do đó ở một thời điểm nhất định doanh

nghiệp có thể sử dụng một phần nguồn vốn này để thực hiện đầu tư cho tăng trưởng

Việc huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng bằng lợi nhuận để lại tái đầu tư có

ưu điểm thuận lợi là: Doanh nghiệp có thể chủ động đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư

tăng trưởng của doanh nghiệp, nắm bắt kịp thời các thời cơ trong kinh doanh; giữ

được quyền kiểm soát DN; tránh được áp lực phải thanh toán đúng kỳ hạn; chủ động đáp ứng nhu cầu vốn cho DN, nắm bắt kịp thời các thời cơ trong kinh doanh Tuy nhiên, hiệu quả sử dụng thường không cao và bị giới hạn về mặt quy mô vốn

1.1.3.2 Huy động vốn bên ngoài doanh nghiệp

Nhu cầu vốn cho đầu tư tăng trưởng của DN thường rất lớn, khi nguồn vốn bên trong không đủ đòi hỏi doanh nghiệp phải huy động nguồn vốn từ bên ngoài Cùng với sự phát triển của nền kinh tế thị trường đã làm nảy sinh nhiều hình thức và phương pháp mới cho phép doanh nghiệp huy động vốn từ bên ngoài Doanh nghiệp

có thể huy động nguồn vốn từ bên ngoài chủ yếu sau:

+ Vay Ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác

+ Huy động vốn góp liên doanh liên kết

+ Thuê tài sản

+ Huy động vốn bằng phát hành chứng khoán qua thị trường chứng khoán (đối với một số loại hình doanh nghiệp)

a Vay vốn dài hạn của Ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác

Ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác là trung gian tài chính - là người đi vay để cho vay, vì thế ngân hàng thương mại chủ yếu cung cấp tín dụng ngắn hạn cho doanh nghiệp Ngân hàng thương mại chỉ có thể dành ra một phần

nguồn vốn để cho vay dài hạn đối với doanh nghiệp

Khi thiếu vốn cho đầu tư tăng trưởng, doanh nghiệp có thể giải quyết một phần bằng vay dài hạn ngân hàng thươngmại để thực hiện các dự án đầu tư mới, mở

rộng hoặc đầu tư theo chiều sâu của doanh nghiệp

Bên cạnh việc huy động vốn tín dụng dài hạn từ các ngân hàng thương mại, trong những trường hợp nhất định, các doanh nghiệp có thể huy động vốn vay trung

và dài hạn từ các tổ chức tài chính - tín dụng khác, như: vay của các công ty tài chính, quỹ hỗ trợ phát triển, v.v Tuy nhiên, do sự hạn chế về vốn điều lệ hoặc sự giới hạn của luật pháp về phạm vi huy động vốn; vì vậy, quy mô nguồn vốn tín dụng có thể huy động từ các tổ chức tài chính tín dụng này có nhiều hạn chế

Trong nền kinh tế thị trường, việc huy động vốn từ nguồn vốn tín dụng ngân hàng, các tổ chức tài chính, tín dụng là một trong những nguồn quan trọng để tài trợ vốn cho doanh nghiệp Huy động vốn từ các nguồn vốn này giúp cho doanh nghiệp tăng khả năng tài trợ cho việc mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh, đồng thời doanh nghiệp cũng có thể phản ứng linh hoạt trước những biến động của nền kinh tế Nếu điều kiện kinh tế không thuận lợi, gây khó khăn cho hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp có thể thông qua việc hoàn trả nợ vay để thu hẹp quy mô kinh doanh Nhưng nếu điều kiện kinh doanh thuận lợi, muốn mở rộng quy mô kinh doanh thì có thể huy động thêm vốn vay cũng khá dễ dàng nhất là với doanh nghiệp làm ăn uy tín

Theo tính chất và mục đích sử dụng tiền vay, có thể phân chia vay dài hạn ngân hàng thành các loại: vay đầu tư tài sản cố định, vay hình thành vốn lưu động thường xuyên

Việc sử dụng nguồn vốn vay dài hạn của ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác có những điểm lợi chủ yếu sau:

Một là, góp phần tăng nguồn vốn của doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu vốn cho

đầu tư tăng trưởng

Hai là, không làm mất quyền quản lý, quyền kiểm soát đối với doanh nghiệp

Khi các chủ sở hữu doanh nghiệp không muốn chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát doanh nghiệp cho các thành viên mới, họ có thể sử dụng một kênh huy động thông qua vay dài hạn với các tổ chức tài chính, tín dụng

Ba là, chi phí sử dụng vốn tương đối thấp

Theo cách đánh thuế thu nhập doanh nghiệp ở nhiều nước, lãi tiền vay được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Điều này làm cho chi phí sử dụng vốn vay thấp hơn nhiều so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu

Bên cạnh những ưu điểm thì nguồn tài trợ này cũng có những hạn chế sau:

- Đối với các doanh nghiệp nhỏ, quy mô vốn ít, chưa có uy tín thì việc vay vốn ngân hàng là hết sức khó khăn do các điều kiện tín dụng chặt chẽ như phải có phương

án kinh doanh khả thi và thường phải có tài sản thế chấp

- Doanh nghiệp phải chịu sự kiểm soát chặt chẽ của ngân hàng trong việc sử dụng tiền vay và trả lãi tiền vay, hoàn trả vốn gốc

- Việc huy động nguồn vốn vay dài hạn của doanh nghiệp từ các ngân hàng thương mại, các tổ chức tài chính tín dụng khác như (các công ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ hỗ trợ phát triển, v.v…) cũng chỉ có giới hạn nhất định Bởi lẽ, các tổ chức này cũng là người đi vay để cho vay Do vậy, các tổ chức này chủ yếu là cung

cấp các khoản vay ngắn hạn và chỉ có thể dành ra một phần để cho vay dài hạn

b Huy động vốn qua hình thức thuê tài chính

Trong nền kinh tế thị trường, thuê tài chính là một nguồn tài trợ hữu hiệu cho

các doanh nghiệp Thuê tài chính, còn gọi là thuê vốn là phương thức tài trợ tín dụng

trung và dài hạn không thể hủy ngang Theo phương thức này, người cho thuê thường mua tài sản, thiết bị theo yêu cầu của người thuê và nắm giữ quyền sở hữu đối với tài sản cho thuê Người thuê sử dụng tài sản thuê và thanh toán tiền thuê trong suốt thời hạn đã thỏa thuận và không được hủy bỏ hợp đồng trước hạn Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê được chuyển quyền sở hữu, mua lại hoặc tiếp tục thuê tài sản đó tuỳ theo các điều kiện đã thoả thuận trong hợp đồng thuê [56]

Đối với thuê tài chính, thông thường trong khoản tiền thuê mà người thuê trả cho người cho thuê theo định kỳ bao gồm tiền vốn gốc, tiền lãi tín dụng, chi phí quản

lý và phần lợi nhuận hợp lý Do vậy, nếu xét theo góc độ người đi thuê thì thuê tài

chính là một hình thức vay trung hạn hoặc dài hạn; còn theo góc độ người cho thuê, thì đây là hình thức tài trợ tín dụng

Cùng với sự phát triển của thị trường tài chính, các hình thức giao dịch thuê tài chính cũng phát triển ngày càng phong phú, đa dạng Các hình thức thuê tài chính chủ yếu bao gồm: Thuê tài chính ba bên; Bán và tái thuê (Sale and Lease back); Thuê mua giáp lưng (Under lease); Thuê mua trả góp (Hire Purchase or Lease Purchase)…

Thuê tài chính trở thành nguồn vốn quan trọng trợ giúp cho doanh nghiệp thực hiện đầu tư tăng trưởng Điều đó được thể hiện ở những điểm chủ yếu sau:

- Thuê tài chính là nguồn tài trợ giúp cho doanh nghiệp tăng thêm vốn trung hạn và dài hạn để thực hiện đầu tư tăng trưởng

Sử dụng hình thức thuê tài chính giúp cho doanh nghiệp không phải huy động tập trung tức thời một lượng vốn lớn để mua tài sản Do vậy, với số vốn hạn chế doanh nghiệp vẫn có thể thực hiện mở rộng được quy mô và nâng cao năng lực kinh doanh Mặt khác, việc sử dụng hình thức bán và tái thuê có thể giúp cho doanh nghiệp tăng thêm vốn lưu động

- Sử dụng phương thức thuê tài chính giúp doanh nghiệp (nhất là các doanh nghiệp nhỏ và vừa) có thể dễ dàng trong việc huy động và sử dụng vốn vay

Trong phương thức thuê tài chính, người cho thuê không đòi hỏi người đi thuê phải thế chấp tài sản) Đây là ưu thế rất lớn của thuê tài chính so với tín dụng thông thường Điều này càng có ý nghĩa hơn đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa và những doanh nghiệp mới thành lập chưa có nhiều uy tín với ngân hàng trong việc vay vốn để

mở rộng quy mô kinh doanh

- Sử dụng thuê tài chính giúp doanh nghiệp thực hiện nhanh chóng dự án đầu

tư, nắm bắt các thời cơ trong kinh doanh

Doanh nghiệp giảm thiểu thời gian đầu tư (vì đã có sẵn thuê mua) làm tăng cơ

hội kinh doanh và chiếm lĩnh thị trường Trong phương thức thuê tài chính, người thuê có quyền chọn tài sản, thiết bị và thoả thuận trước hợp đồng thiết bị với nhà sản xuất hay người cung ứng, sau đó mới yêu cầu bên cho thuê (công ty cho thuê tài chính) tài trợ, vì vậy sẽ rút ngắn thời gian tiến hành đầu tư vào tài sản, thiết bị

- Giúp doanh nghiệp đi thuê có thể nhanh chóng đổi mới thiết bị công nghệ

Thông thường các tài sản cố định thuê tài chính có thời gian thu hồi vốn trong khoảng thời gian từ 60 - 70% thời gian sử dụng hữu ích của tài sản Điều này tạo điều kiện để các doanh nghiệp đi thuê có thể thu hồi vốn nhanh, phục vụ kịp thời nhu cầu đổi mới máy móc thiết bị, nâng cao không ngừng hiệu quả và năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp Ngoài ra với việc xác định thời hạn thanh toán linh hoạt hơn so với vay của ngân hàng: Có thể trả theo từng tháng, hoặc theo mùa vụ phù hợp với chu

chuyển tiền tệ của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp đỡ căng thẳng về mặt tài chính, yên tâm hơn trong việc tiến hành sản xuất kinh doanh

Tuy nhiên, khi sử dụng thuê tài chính để thực hiện đầu tư tăng trưởng cho thấy phương thức tài trợ này cũng có những điểm hạn chế nhất định: Doanh nghiệp đi thuê phải chịu chi phí sử dụng vốn ở mức cao hơn so với sử dụng tín dụng thông thường của ngân hàng thương mại; Ngoài ra, do thời hạn thuê dài và không được phép huỷ ngang hợp đồng, vì vậy bên thuê có thể phải gánh chịu nhiều rủi ro như rủi ro về tài chính (sự biến động của tỷ giá hối đoái, về lạm phát, về lãi suất…); bên cạnh đó là các rủi ro về tài sản (sự tiến bộ của khoa học kỹ thuật, sự kết thúc chu kỳ sống của sản phẩm), về sự biến động của cơ chế chính sách của Nhà nước…

c Huy động vốn góp liên doanh, liên kết

Đây là hình thức doanh nghiệp kêu gọi vốn góp liên doanh từ đối tác bên ngoài đầu tư vốn vào doanh nghiệp mình để cùng nhau thực hiện một kế hoạch kinh doanh hoặc một dự án cụ thể có tính khả thi Huy động vốn liên doanh liên kết cũng là hình thức huy động vốn trung và dài hạn để thực hiện đầu tư tăng trưởng của DN

Trong hình thức liên doanh, các doanh nghiệp tham gia góp vốn sản xuất kinh doanh trong thời gian tương đối dài, cùng chịu trách nhiệm chung và phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng với phần đóng góp Liên doanh này có thể thực hiện trong khuôn khổ một doanh nghiệp đã có sẵn, các tổ chức, doanh nghiệp khác góp vốn vào liên doanh với doanh nghiệp đó hoặc cũng có thể thực hiện liên doanh bằng cách cùng góp vốn để lập nên một đơn vị kinh tế mới Hình thức liên doanh, liên kết có thể được chia ra làm hai trường hợp chủ yếu sau:

- Hình thức thứ nhất, liên doanh để thu hút vốn đầu tư nhằm mở rộng sản xuất

Đây là hình thức huy động vốn của các doanh nghiệp, các nhà đầu tư khác cùng góp vốn vào doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư tăng trưởng mở rộng sản xuất kinh doanh, hình thức liên doanh này có đặc điểm:

+ Hình thức này áp dụng khi DN thiếu vốn và không thể huy động từ các nguồn khác để bù đắp thiếu hụt về vốn để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh

+ Có thể liên doanh thành lập một DN mới và có thể góp liên doanh ngay trong hoạt động kinh doanh của DN

+ Phân phối kết quả thu được sau khi đã thực hiện nghĩa vụ với Nhà nước

- Hình thức thứ hai, liên doanh nhằm khai thác tối đa lợi thế của các bên

liên doanh

Đây cũng là hình thức liên doanh tương đối phổ biến Mỗi bên liên doanh có những lợi thế riêng như: Uy tín, thương hiệu, thị trường, bí quyết công nghệ họ cùng góp vốn để liên doanh nhằm khai thác tối đã lợi thế của các bên Hình thức này

có đặc điểm:

+ Thông thường các DN, nhà đầu tư góp vốn để liên doanh thành lập DN mới

để sản xuất bán sản phẩm vào thị trường còn bỏ ngỏ, thị trường ngách

+ Liên doanh để sản xuất sản phẩn hàng hoá mới, khác biệt so với các sản phẩm hàng hoá dịch vụ trong nước để kinh doanh tại thị trường trong nước và xuất khẩu

+ Hình thành lên các công ty con của các doanh nghiệp có vốn góp và là điều kiện để áp dụng khoa học kỹ thuật cao

Như vậy, việc huy động vốn liên doanh, liên kết với các DN khác xét về bản chất cũng là một kênh huy động vốn của DN để thực hiện đầu tư tăng trưởng cho việc

mở rộng quy mô, tăng năng lực kinh doanh Với hình thức này, doanh nghiệp không chỉ huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng mà còn có thể thu hút được công nghệ mới hoặc tiếp thu được kinh nghiệm của các đối tác, đồng thời chia sẻ rủi ro trong kinh doanh Tuy nhiên, việc thực hiện liên doanh liên kết không phải doanh nghiệp nào cũng thực hiện được mà chỉ DN có kế hoạch kinh doanh khả thi và triển vọng tăng trưởng tốt mới có khả năng thu hút được Bên cạnh đó, doanh nghiệp phải chia sẻ lợi nhuận cho bên góp vốn liên doanh, nếu hoạt động kinh doanh có khả năng thu được lợi nhuận cao thì việc thu hút vốn góp liên doanh là việc bất lợi cho doanh nghiệp

d Huy động vốn qua thị trường chứng khoán

Thông qua thị trường chứng khoán (TTCK), doanh nghiệp có thể huy động được một số lượng vốn nhàn rỗi lớn trong dân cư để phục vụ đầu tư dài hạn đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng Khi thị trường chứng khoán càng phát triển, các công cụ huy động vốn ngày càng trở nên phong phú, đa dạng hơn Doanh nghiệp có thể huy động vốn bằng các công cụ tài chính như: Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông), cổ

phiếu ưu đãi, trái phiếu… Doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu (đối với công ty

TNHH và công ty cổ phần) hoặc phát hành cổ phiếu (đối với công ty cổ phần) để huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng:

- Huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu thường

Để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư tăng trưởng, công ty cổ phần có thể lựa chọn phương pháp huy động tăng vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông)

Để thực hiện việc phát hành cổ phiếu huy động vốn nói chung cũng như cho đầu tư tăng trưởng, công ty cổ phần phải tuân thủ những quy định của pháp luật Việc phát hành thêm cổ phiếu thường để huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng có thể thực hiện theo các cách sau:

+ Phát hành cổ phiếu mới với việc dành quyền mua cho các cổ đông hiện hữu

Đây là hình thức phổ biến được các công ty cổ phần ở nhiều nước sử dụng khi quyết định tăng thêm vốn chủ sở hữu để đầu tư tăng trưởng Việc sử dụng dành quyền

mua cho cổ đông là nhằm bảo vệ quyền lợi của các cổ đông hiện hữu, vừa tăng thêm vốn cho đầu tư tăng trưởng, vừa tiết kiệm chi phí phát hành so với trường hợp phát hành rộng rãi ra công chúng do công ty không cần bỏ ra chi phí quảng cáo, mặt khác còn giúp các cổ đông giữ được quyền kiểm soát đối với công ty và bảo vệ được các quyền lợi kinh tế của cổ đông

Bên cạnh những điểm lợi kể trên, phương pháp huy động tăng vốn này cũng bộc lộ những điểm hạn chế nhất định Do cổ phiếu mới phát hành thêm chủ yếu được phân phối trong phạm vi các cổ đông hiện hữu của công ty, vì vậy việc phát hành thêm cổ phiếu mới để tăng vốn này ít làm tăng tính thanh khoản của cổ phiếu Công

ty Mặt khác, với việc bán cổ phần mới cho cổ đông hiện hành với giá thấp hơn giá thị trường đã làm cho quy mô nguồn vốn có thể huy động được là thấp hơn so với hình thức chào bán rộng rãi ra công chúng

+ Phát hành thêm cổ phiếu mới ra công chúng

Một trong những ưu thế cơ bản của công ty cổ phần là có khả năng sử dụng công cụ cổ phiếu để huy động tiền nhàn rỗi trong công chúng đáp ứng nhu cầu về vốn đầu tư cho tăng trưởng Việc huy động tăng vốn đầu tư bằng cách phát hành thêm rộng rãi cổ phiếu thường ra công chúng là vấn đề hết sức quan trọng đối với sự phát triển của một công ty cổ phần

Việc huy động vốn theo phương pháp này có những lợi thế chủ yếu sau:

Thứ nhất, phát hành cổ phiếu thường theo phương pháp này giúp công ty tăng

được vốn cho đầu tư tăng trưởng, nhưng công ty không có nghĩa vụ bắt buộc phải trả lợi tức cố định như sử dụng vốn vay

Nếu công ty chỉ thu được ít lợi nhuận hoặc bị lỗ, thì công ty có thể tuyên bố không trả lợi tức cổ phần cho các cổ đông thường cho đến khi công ty thu được lợi

nhuận và có khả năng trả lợi tức cổ phần Mặt khác, việc huy động vốn từ phát hành

cổ phiếu thường ra công chúng là một hình thức huy động vốn từ bên ngoài, nhưng công ty không phải hoàn trả vốn gốc theo kỳ hạn cố định không giống như sử dụng

nợ vay Điều này giúp công ty chủ động sử dụng vốn cho đầu tư tăng trưởng

Thứ hai, việc phát hành thêm cổ phiếu thường ra công chúng làm tăng thêm

vốn chủ sở hữu của công ty, từ đó làm giảm hệ số nợ và tăng thêm mức độ vững chắc

về tài chính của công ty, trên cơ sở đó càng làm tăng thêm khả năng vay vốn và mức

độ tín nhiệm cho doanh nghiệp

Thứ ba, trong một số trường hợp cổ phiếu thường được bán ra dễ dàng hơn so

với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu dài hạn Bởi nếu công ty có triển vọng kinh doanh tốt thì cổ phiếu thường có mức lợi tức cao hơn so với mức lợi tức cố định của cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu

Bên cạnh những lợi thế kể trên, việc phát hành thêm rộng rãi cổ phiếu thường

ra công chúng để huy động vốn cho tăng trưởng cũng có thể đưa lại cho công ty những điểm bất lợi sau:

Một là, việc phát hành thêm cổ phiếu thường ra công chúng làm tăng thêm cổ

đông mới, từ đó phải phân chia quyền biểu quyết, quyền kiểm soát công ty, cũng như quyền phân phối thu nhập cao cho các cổ đông mới

Hai là, thông thường chi phí phát hành cổ phiếu thường cao hơn so với chi phí

phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu Sở dĩ như vậy là do đầu tư vào cổ phiếu thường có mức độ rủi ro cao hơn so với đầu tư vào các loại chứng khoán khác nên nhà đầu tư cũng đòi hỏi tỷ suất sinh lời cao hơn để bù đắp rủi ro, tổn thất có thể xảy

ra Do vậy, chi phí quảng cáo, chi phí bảo lãnh phát hành cũng phải cao hơn

Ba là, bị bất lợi về thuế thu nhập doanh nghiệp Theo cách đánh thuế thu nhập

doanh nghiệp ở nhiều nước, lợi tức cổ phần không được tính trừ vào thu nhập chịu thuế, trong khi đó, lợi tức trái phiếu hay lãi tiền vay được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Điều này làm cho chi phí sử dụng cổ phiếu thường cao hơn nhiều so với chi phí sử dụng trái phiếu

Bốn là, việc phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng sẽ làm tăng số cổ phiếu

đang lưu hành; do vậy, nếu như việc sử dụng vốn đầu tư kém hiệu quả, hoặc khi hoạt động kinh doanh của công ty bị sa sút sẽ có nguy cơ làm sụt giảm thu nhập trên một

cổ phần Điều này sẽ tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường

- Huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu ưu đãi

Công ty cổ phần còn có thể huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng bằng phát hành cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu ưu đãi là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong công ty cổ phần, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu đãi hơn so với cổ đông thường Loại cổ phiếu ưu đãi mà công ty cổ phần ở nhiều nước sử dụng là loại cổ phiếu ưu đãi cổ tức Đây là loại cổ phiếu có mức cổ tức cố định và không có quyền biểu quyết và đây cũng là một công cụ của công ty cổ phần trong việc huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng Việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi để đáp

ứng nhu cầu tăng vốn cho đầu tư tăng trưởng có những điểm lợi chủ yếu sau:

-Không bắt buộc phải trả cổ tức đúng hạn

Một lợi thế quan trọng của cổ phiếu ưu đãi đối với Công ty phát hành là ở chỗ mặc dù phải trả lợi tức cố định, nhưng khác với trái phiếu, Công ty phát hành không nhất thiết phải trả đúng hạn hàng năm mà có thể hoãn trả sang kỳ sau Điều này giúp Công ty tránh khỏi nguy cơ phá sản khi hoạt động kinh doanh đang gặp khó khăn, công ty không

có khả năng trả cổ tức đúng hạn

- Có khả năng làm gia tăng thu nhập trên 1cổ phần (EPS)

Việc huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu ưu đãi có khả năng gia tăng thu nhập trên một cổ phần, bởi lẽ khi công ty có triển vọng thu được lợi nhuận cao trong hoạt động kinh doanh, do cổ đông thường không phải chia sẻ phần lợi nhuận cao cho các cổ đông ưu đãi, công ty chỉ phải trả cho cổ đông ưu đãi một khoản cổ tức cố định

- Giúp công ty tránh được việc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát cho các cổ đông

mới

Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi mặc dù dẫn tới việc tăng thêm các cổ đông, song

do các cổ đông ưu đãi không có quyền biểu quyết, vì vậy các cổ đông thường hiện hữu của công ty không bị chia sẻ quyền kiểm soát công ty cho các cổ đông mới

- Không phải cầm cố, thế chấp tài sản, cũng như lập quỹ thanh toán vốn gốc

Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi không bắt buộc công ty phải thế chấp, cầm cố tài sản Mặt khác, do cổ phiếu ưu đãi không có thời hạn hoàn trả, và không bắt buộc phải lập quỹ thanh toán; do vậy việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi có tính chất mềm dẻo và linh hoạt hơn trái phiếu

Bên cạnh những điểm lợi kể trên, việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi cũng có những điểm bất lợi sau đây đối với công ty phát hành:

- Cổ tức cổ phiếu ưu đãi cao hơn lợi tức trái phiếu

So với trái phiếu, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi thường cao hơn, do mức độ rủi ro đối với người đầu tư vào cổ phiếu ưu đãi cao hơn so với người đầu tư vào trái phiếu

- Cổ tức cổ phiếu ưu đãi không được trừ vào thu nhập chịu thuế khi xác định

thuế thu nhập doanh nghiêp

Giống như đối với cổ phiếu thường, cổ tức cổ phiếu ưu đãi cũng không được trừ vào thu nhập chịu thuế của công ty Điều này làm cho chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi cao hơn so với chi phí sử dụng trái phiếu Do tính chất lưỡng tính của cổ phiếu ưu đãi nên nhìn chung, việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi để tăng vốn tỏ ra thích hợp hơn trong tình thế của công ty cho thấy sử dụng cổ phiếu thường hoặc sử dụng trái phiếu đều đưa lại những điểm bất lợi đối với công ty Tình thế đó thường là khi công ty có khả năng mở rộng hoạt động kinh doanh đạt được tỷ suất lợi nhuận vốn ở mức cao, nhưng công ty đã có hệ số nợ khá cao, đồng thời công ty vẫn rất coi trọng việc giữ

nguyên quyền kiểm soát công ty

- Huy động vốn bằng phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Một trong những công cụ cho phép doanh nghiệp sử dụng để vay vốn dài hạn qua thị trường đáp ứng nhu cầu tăng vốn kinh doanh cũng như cho đầu tư tăng trưởng

là trái phiếu doanh nghiệp Phần tiếp theo sẽ nghiên cứu kỹ hơn công cụ này

1.2 TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP - CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN QUAN TRỌNG CỦA DOANH NGHIỆP CHO ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƯỜNG

1.2.1 Những vấn đề cơ bản về trái phiếu doanh nghiệp

1.2.1.1 Khái niệm về trái phiếu doanh nghiệp

Sự hình thành và phát triển của thị trường vốn trong nền kinh tế thị trường đã làm nảy sinh nhiều công cụ tài chính cho phép các doanh nghiệp sử dụng chúng để thực hiện huy động vốn trung và dài hạn cho hoạt động kinh doanh Một trong những công

cụ quan trọng cho phép doanh nghiệp huy động được vốn thông qua thị trường đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh là trái phiếu doanh nghiệp

Trái phiếu doanh nghiệp là một loại chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc và lãi của doanh nghiệp phát hành đối với người chủ

sở hữu trái phiếu Doanh nghiệp là người phát hành với tư cách là người đi vay Thông qua việc sử dụng trái phiếu, doanh nghiệp có thể vay vốn trung và dài hạn qua thị trường với một khối lượng lớn Người mua trái phiếu là người cho vay hay còn gọi

là trái chủ

Xét trên góc độ của doanh nghiệp có thể thấy rằng trái phiếu và cổ phiếu đều là loại chứng khoán có giá và là công cụ tài chính mà công ty cổ phần có thể sử dụng để huy động vốn qua thị trường Tuy nhiên, trái phiếu so với cổ phiếu phổ thông có những điểm khác biệt chủ yếu sau:

- Về tính chất của loại chứng khoán: Trái phiếu là chứng khoán nợ, phát hành trái phiếu để huy động vốn làm tăng nợ vay trung và dài hạn Trong khi đó, cổ phiếu

là chứng khoán vốn, việc huy động vốn bằng cổ phiếu làm tăng vốn chủ sở hữu của công ty

- Về thời hạn và nghĩa vụ thanh toán của người phát hành: Trái phiếu luôn có

kỳ hạn thanh toán và được xác định trước; việc thanh toán vốn gốc và lãi khi đến hạn

là nghĩa vụ tài chính bắt buộc đối với doanh nghiệp phát hành trái phiếu Cổ phiếu là loại chứng khoán không có kỳ hạn thanh toán vốn gốc và công ty không có nghĩa vụ bắt buộc phải trả cổ tức cho nhà đầu tư

- Về lợi tức: Đối với trái phiếu, thông thường lợi tức trái phiếu là khoản cố định không phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh của công ty Trong khi đó, lợi tức cổ phần chủ yếu phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty Đây là điểm bất lợi đối với doanh nghiệp về vấn đề bắt buộc phải thanh toán lợi tức trái phiếu so với cổ phiếu khi đến hạn thanh toán và làm tăng thêm nguy cơ mất khả năng thanh toán của doanh nghiệp, tuy nhiên điểm lợi của doanh nghiệp là được khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp đối với khoản lợi tức trái phiếu còn cổ phiếu thì không

- Về quyền và trách nhiệm của người sở hữu chứng khoán: Người sở hữu trái phiếu là chủ nợ của doanh nghiệp phát hành trái phiếu; không có quyền tham gia vào điều hành, quản lý doanh nghiệp và về cơ bản không phải gánh chịu rủi ro của công

ty Người sở hữu cổ phiếu là chủ sở hữu – cổ đông của công ty; có quyền biểu quyết,

tham gia quản lý công ty và phải gánh chịu mọi rủi ro của công ty trong phạm vi vốn góp Nếu công ty bị giải thể hoặc bị phá sản thì công ty phải có nghĩa vụ thanh toán cho các trái chủ trước, sau đó phần còn lại sau cùng mới phân chia cho các cổ đông

Sử dụng trái phiếu để huy động cũng là một cách thức doanh nghiệp vay vốn

để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, so với vay vốn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác thì việc sử dụng trái phiếu có những điểm khác biệt sau:

- Vay vốn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác là vay vốn của các trung gian tài chính Vốn vay mà doanh nghiệp vay được chủ yếu là vốn ngắn hạn, bởi lẽ các trung gian tài chính cũng là người đi vay để cho vay Các ngân hàng chỉ có thể dành ra một phần để cho doanh nghiệp vay dài hạn Sử dụng trái phiếu là cách thức doanh nghiệp vay vốn trực tiếp các nhà đầu tư thông qua thị trường Mệnh giá của trái phiếu thường được ấn định ở mức vừa và nhỏ, mặt khác trái phiếu được phát hành với số lượng lớn, đa dạng về chủng loại Do đó đối tượng mà doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhắm tới thường đông đảo bao gồm nhiều thành phần: Các cá nhân, tổ chức tài chính (ngân hàng, quỹ đầu tư, bảo hiểm) ai có tiền đều có thể mua trái phiếu tức là đều có thể cho doanh nghiệp vay vốn Vì vậy, sử dụng trái phiếu cho phép doanh nghiệp có thể vay vốn với khối lượng vốn lớn và vốn vay là vốn dài hạn

- Một điểm khá khác biệt của trái phiếu là ở chỗ: Sau khi trái phiếu đã được phát hành tức là nhà đầu tư đã mua trái phiếu, các trái phiếu lại có thể được các nhà đầu tư mua đi bán lại trên thị trường Điều đó giúp cho nhà đầu tư có thể chủ động, linh hoạt hơn trong việc đầu tư và rút vốn khi cho vay Trong khi đó, nếu ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khi đã cho doanh nghiệp vay vốn thì chỉ có thể thu hồi vốn gốc theo đúng kỳ hạn đã cam kết trong hợp đồng

- Thông thường khi vay vốn của ngân hàng thương mại, doanh nghiệp phải chịu

sự kiểm soát khá chặt chẽ của ngân hàng trong việc sử dụng tiền vốn đúng mục đích Việc sử dụng vốn vay huy động từ trái phiếu cũng đòi hỏi doanh nghiệp phải sử dụng đúng mục đích, tuy nhiên doanh nghiệp cũng có thể sử dụng một cách linh hoạt hơn Mặt khác, nếu doanh nghiệp phát hành loại trái phiếu có thể thu hồi trước hạn thì doanh nghiệp có thể hoàn trả vốn cho nhà đầu tư trước khi trái phiếu đáo hạn khi nhận thấy những yếu tố trên thị trường trái phiếu có những thay đổi bất lợi cho doanh nghiệp nếu doanh nghiệp tiếp tục duy trì loại trái phiếu này

Tuy nhiên, có thể thấy rằng các doanh nghiệp đều có thể có cơ hội huy động vốn từ việc vay vốn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác, nhưng việc

sử dụng trái phiếu để huy động vốn chỉ được thực hiện đối với loại hình doanh nghiệp được pháp luật cho phép như công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn

1.2.1.2 Đặc trưng của trái phiếu

Trong nền kinh tế thị trường cùng với sự phát triển của thị trường vốn, trái phiếu doanh nghiệp ngày càng đa dạng về chủng loại Mặc dù trái phiếu doanh nghiệp

có nhiều loại khác nhau, nhưng chúng đều có những đặc trưng chủ yếu sau:

Mệnh giá trái phiếu (hay còn gọi là giá trị danh nghĩa của trái phiếu): là giá trị

được ghi trên trái phiếu Giá trị này được coi là số vốn gốc Mệnh giá trái phiếu là một trong những căn cứ để xác định số lợi tức tiền vay mà nhà phát hành phải trả Mệnh giá cũng thể hiện số tiền nhà phát hành phải hoàn trả khi trái phiếu đến hạn

Lãi suất danh nghĩa: Lãi suất trái phiếu thường được ghi trên trái phiếu hoặc

nhà phát hành công bố được gọi là lãi suất danh nghĩa Lãi suất này được xác định bằng tỷ lệ phần trăm (%) giữa khoản lãi hàng năm trên mệnh giá trái phiếu mà doanh nghiệp phát hành thanh toán cho người sở hữu trái phiếu vào các kỳ trả lãi so với mệnh giá của trái phiếu theo các điều kiện, điều khoản của trái phiếu

Trong điều kiện bình thường của nền kinh tế, thời hạn trái phiếu càng dài thì lãi suất càng cao Loại trái phiếu có độ tín nhiệm càng cao thì lãi suất lại càng thấp hơn các loại trái phiếu có độ tín nhiệm thấp

Kỳ hạn trái phiếu: Là khoảng thời gian tính từ ngày phát hành đến ngày đáo

hạn trái phiếu Ngày mà khoản vốn gốc trái phiếu được thanh toán lần cuối được gọi

là ngày đáo hạn của trái phiếu Trái phiếu có thời hạn khác nhau, thông thường trái phiếu trung hạn có thời gian từ 1 năm đến 5 năm Trái phiếu dài hạn có thời gian từ 5

năm trở lên

Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian nhà phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái

phiếu Ở nhiều nước, lãi suất trái phiếu được xác định theo năm, nhưng việc thanh

toán lãi trái phiếu thường được thực hiện mỗi năm hai lần hoặc một lần

Giá phát hành: Là giá bán ra của trái phiếu vào thời điểm phát hành Thông

thường giá phát hành được xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) của mệnh giá Tùy theo tình hình của thị trường và của nhà phát hành để xác định giá phát hành một cách

thích hợp Có thể phân biệt 3 trường hợp: Giá phát hành bằng mệnh giá (ngang giá); Giá phát hành dưới mệnh giá (giá chiết khấu); Giá phát hành trên mệnh giá (giá gia

tăng) Nhưng dù trái phiếu bán ra có bằng mệnh giá, hay dưới mệnh giá hoặc trên mệnh giá thì lợi tức luôn luôn được xác định theo mệnh giá của trái phiếu và khi đáo hạn, người có trái phiếu sẽ được thanh toán theo mệnh giá của trái phiếu

Như vậy, qua xem xét các đặc trưng của trái phiếu có thể thấy cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán ngày càng có nhiều loại trái phiếu khác nhau, song mỗi loại trái phiếu có đặc điểm khác nhau về khả năng đưa lại mức thu nhập, mức độ rủi ro và mức độ thanh khoản Đối với doanh nghiệp phát hành, vấn đề đặt ra là cần phải lựa chọn phát hành loại trái phiếu thích hợp để thu hút được người đầu tư đảm bảo cho việc phát hành thành công thực hiện được mục tiêu huy động vốn Điều đó có

nghĩa là để thực hiện việc sử dụng trái phiếu để huy động vốn, doanh nghiệp phát hành phải cân nhắc xem xét tình hình thị trường, tình hình và đặc điểm của doanh nghiệp mình, mức độ cần vốn cho đầu tư tăng trưởng để lựa chọn và thiết kế loại trái phiếu với những yếu tố và điều khoản thích hợp sao cho đủ sức hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu Đây là một trong những yếu tố quyết định sự thành công trong việc phát hành trái phiếu để huy động vốn cho đầu tư tăng trưởng

1.2.1.3 Phân loại trái phiếu doanh nghiệp

Dựa vào tiêu thức nhất định có thể chia trái phiếu doanh nghiệp thành những loại nhất định Mỗi cách phân loại cho phép nhìn nhận trái phiếu doanh nghiệp dưới góc độ khác nhau Thông thường có một số cách phân loại chủ yếu sau:

a Căn cứ vào hình thức trái phiếu

Dựa vào hình thức trái phiếu có thể phân biệt trái phiếu ghi tên (hay trái phiếu hữu danh) và trái phiếu không ghi tên (trái phiếu vô danh):

- Trái phiếu vô danh: Là trái phiếu không mang tên trái chủ, cả trên chứng chỉ

cũng như trên sổ sách của người phát hành Những trái phiếu trả lãi có cuống phiếu trả lãi, khi đến hạn trả lãi người nắm giữ trái phiếu chỉ việc tách ra và mang tới ngân hàng đại lý phát hành của doanh nghiệp nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng chỉ tới ngân hàng đại lý để nhận lại khoản vốn gốc

- Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên và địa chỉ của trái chủ, trên

chứng chỉ và trên sổ của người phát hành Hình thức ghi danh có thể chỉ thực hiện cho phần vốn gốc, cũng có thể là ghi danh toàn bộ, cả gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn

bộ mà đang ngày càng phổ biến là hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu giữ tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính

b Căn cứ vào lợi tức trái phiếu

Dựa vào căn cứ này có thể chia trái phiếu doanh nghiệp thành các loại sau:

- Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức được xác định

theo một tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá

- Trái phiếu có lãi suất biến đổi hay còn gọi là lãi suất thả nổi: Là loại trái

phiếu mà lợi tức được trả trong các kỳ có sự khác nhau và được tính theo một lãi suất

có sự biến đổi theo một lãi suất tham chiếu

Như vậy, khi doanh nghiệp lựa chọn hình thức phát hành trái phiếu có lãi suất biến đổi, việc này sẽ thu hút công chúng đầu tư hơn khi bối cảnh huy động gặp nhiều yếu tố khó lường như biến động về tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ lãi suất Bởi lẽ, mức lợi tức được trả trong các kỳ có sự khác nhau và tính theo một mức lãi suất tham chiếu ví dụ như lãi suất tiền gửi, lãi suất của trái phiếu Chính phủ cho nên vẫn đảm bảo được mức lãi suất thực hưởng là dương cho các nhà đầu tư Chính vì vậy, nhà đầu tư sẽ có lợi

hơn khi đầu tư vào trái phiếu có lãi suất biến đổi thay vì trái phiếu có lãi suất cố định trong bối cảnh nền kinh tế có nhiều biến động và do đó, việc huy động vốn bằng trái phiếu đối với doanh nghiệp cũng sẽ đạt được yêu cầu về quy mô, thời gian huy động

- Trái phiếu có lãi suất bằng không (hay trái phiếu không trả lãi định kỳ)

(zero-coupon bond): Là loại trái phiếu mà người mua trái phiếu không nhận được tiền lãi theo định kỳ nhưng được mua với giá thấp hơn mệnh giá (mua chiết khấu) và được hoàn trả vốn gốc bằng mệnh giá khi trái phiếu đó đáo hạn

c Căn cứ vào mức độ đảm bảo thanh toán của người phát hành

Theo mức độ đảm bảo thanh toán có thể chia TPDN thành các loại sau:

- Trái phiếu bảo đảm: Là loại trái phiếu được bảo đảm thanh toán toàn bộ hoặc

một phần gốc, lãi khi đến hạn bằng tài sản của doanh nghiệp phát hành hoặc tài sản của bên thứ ba; hoặc được bảo lãnh thanh toán của tổ chức tài chính, tín dụng có chức năng cung cấp dịch vụ bảo lãnh thanh toán

Trái phiếu bảo đảm thường bao gồm một số loại chủ yếu sau:

+ Trái phiếu có tài sản cầm cố: Là loại trái phiếu bảo đảm bằng việc người phát hành cầm cố một bất động sản để đảm bảo việc thanh toán cho trái chủ Để đảm bảo quyền lợi của trái chủ, đòi hỏi giá trị tài sản cầm cố phải lớn hơn tổng mệnh giá của các trái phiếu mà doanh nghiệp phát hành

+ Trái phiếu bảo đảm bằng chứng khoán ký quỹ: là loại trái phiếu được bảo đảm bằng việc người phát hành thường là các doanh nghiệp đem ký quỹ số chứng khoán dễ chuyển nhượng (thường là cổ phiếu và trái phiếu) mà doanh nghiệp sở hữu của doanh nghiệp khác để làm tài sản bảo đảm cho việc phát hành

- Trái phiếu không bảo đảm: là loại trái phiếu phát hành không có tài sản làm

vật bảo đảm, nó chỉ được bảo đảm bằng chính uy tín của người phát hành

Thông thường nếu hai loại trái phiếu trên có các yếu tố tương đương nhau thì loại trái phiếu không bảo đảm khi phát hành phải có mức lãi suất danh nghĩa cao hơn

để bù đắp rủi ro nhiều hơn cho nhà đầu tư

d Căn cứ vào tính chất của trái phiếu

Căn cứ vào tính chất của trái phiếu có thể chia trái phiếu doanh nghiệp thành trái phiếu thông thường, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền, trái phiếu

có thể mua lại

- Trái phiếu thông thường: là loại trái phiếu mà người sở hữu trái phiếu được

nhận lợi tức và được hoàn trả vốn gốc theo kỳ hạn đã được xác định, không được chuyển đổi thành cổ phiếu và không có quyền mua cổ phiếu

- Trái phiếu chuyển đổi: Là loại trái phiếu do công ty cổ phần phát hành, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của doanh nghiệp phát hành theo các điều kiện đã được xác định trong phương án phát hành trái phiếu

Về bản chất kinh tế, trái phiếu chuyển đổi được coi là một chứng khoán lai ghép giữa trái phiếu có lãi suất cố định và quyền chọn chuyển đổi sang cổ phiếu thường của công ty phát hành Một mặt, loại trái phiếu này mang những tính chất của một trái phiếu thông thường, điều đó thể hiện chủ yếu ở chỗ: Việc phát hành loại trái phiếu này về cơ bản được thực hiện giống như thể thức phát hành trái phiếu thông thường; Nó luôn luôn giữ tính chất là một trái phiếu cho đến khi được chuyển đổi thành cổ phiếu thường hoặc cho đến khi đáo hạn nếu như người sở hữu trái phiếu không muốn chuyển đổi Mặt khác, do có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu nên loại trái phiếu này được xem là trái phiếu có tính chất cổ phiếu tiềm ẩn Sự khác biệt

cơ bản của trái phiếu chuyển đổi so với trái phiếu thông thường đó là quyền được lựa chọn chuyển đổi Tuy nhiên, cần phải thấy rằng thông thường lãi suất của loại trái phiếu chuyển đổi thấp hơn so với loại trái phiếu thông thường tương đương cùng loại Bởi lẽ, người đầu tư vào loại trái phiếu này ngoài phần được hưởng khoản tiền lợi tức nhất định hàng năm (tiền lãi trái phiếu hàng năm) còn được quyền chuyển đổi sang cổ phiếu thường khi họ muốn, trong khi đó nếu nắm giữ trái phiếu thông thường thì không được hưởng quyền này

- Trái phiếu kèm chứng quyền (hay trái phiếu có quyền mua cổ phiếu): Là

loại trái phiếu do công ty cổ phần phát hành, có kèm theo chứng quyền cho phép

có quyền mua một số lượng cổ phiếu của công ty với giá xác định và tại những thời điểm nhất định

Trái phiếu kèm chứng quyền bao gồm 2 bộ phận cấu thành: trái phiếu có lãi suất cố định và chứng quyền Thông thường, sau khi trái phiếu này được phát hành thì chứng quyền có thể tách ra và được mua bán như một chứng khoán độc lập Người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền có thể được dự phần hưởng lợi từ sự tăng trưởng của công ty nếu như thực tế trong tương lai công ty có thể đạt được sự phát triển thịnh vượng Giá cổ phíếu của công ty sẽ tăng lên cao hơn giá thực hiện Khi đó, người đầu tư có hai cách thu lời: người đầu tư có thể sử dụng chứng quyền để mua cổ phiếu theo mức giá thực hiện sau đó sẽ bán số cổ phiếu đó theo giá thị trường hiện hành Số chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện là khoản lợi nhuận người đầu

tư thu được trên mỗi cổ phiếu Tuy vậy, người đầu tư có thể thực hiện thu lời theo cách khác Nếu công ty có triển vọng tốt, giá cổ phiếu của công ty có tiềm năng tăng cao, khi đó giá của chứng quyền trên thị trường cũng sẽ tăng cao và cao hơn giá trị cơ bản hay giá trị nội tại của nó và do vậy, người sở hữu chứng quyền sẽ bán nó trên thị trường và thu được nhiều tiền hơn là thực hiện nó Đây cũng chính là một trong những điểm hấp hẫn của trái phiếu có quyền mua cổ phiếu với các nhà đầu tư Tuy nhiên, người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền phải chấp nhận một mức lãi suất thấp hơn của loại trái phiếu này so với loại trái phiếu có lãi suất cố định, có cùng thời

hạn và mức độ rủi ro tương đương Bởi lẽ, ngoài phần được hưởng lợi tức từ trái phiếu, người đầu tư còn có thể thu được lời nhiều hơn từ sử dụng chứng quyền

- Trái phiếu có thể mua lại: Là loại trái phiếu mà khi phát hành có điều khoản

quy định cho phép doanh nghiệp phát hành được quyền mua lại hay quyền thu hồi một phần hay toàn bộ trái phiếu trước khi trái phiếu đáo hạn Thông thường, giá mua lại hay giá thu hồi trái phiếu trước thời hạn phải lớn hơn giá gốc nhằm bù đắp phần thiệt hại cho nhà đầu tư

Các doanh nghiệp thực hiện quyền được mua lại hay thu hồi trái phiếu trước

thời hạn xuất phát từ hai nguyên nhân chủ yếu Thứ nhất là, nếu lãi suất thị trường

giảm, doanh nghiệp muốn thu hồi các trái phiếu hiện đang lưu hành để phát hành ra

các trái phiếu mới với lãi suất vay mới thấp hơn Thứ hai là, quyền thu hồi trái phiếu

trước thời hạn giúp doanh nghiệp có tính chủ động và linh hoạt hơn Nếu các điều kiện trên thị trường vốn bị thay đổi hoặc chiến lược của doanh nghiệp xét thấy cần thay đổi, quyền mua lại hay quyền thu hồi trái phiếu trước thời hạn có thể giúp ban lãnh đạo doanh nghiệp tái cấu trúc một cơ cấu tài chính cho phù hợp hơn

Ngoài ra, nếu căn cứ vào phạm vi phát hành, có thể chia trái phiếu thành trái

phiếu trong nước và trái phiếu quốc tế Trong đó trái phiếu quốc tế: là chứng chỉ vay

nợ do nhà phát hành phát hành trên thị trường vốn quốc tế nhằm huy động vốn của các nhà đầu tư trên thế giới [11]

1.2.1.4 Phát hành trái phiếu

Về nguyên tắc phát hành:

Nhìn chung, theo quy định của các văn bản Luật của các nước cũng như ở Việt Nam, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp phải tuân thủ những điều kiện chặt chẽ, nghiêm ngặt nhằm mục đích bảo vệ lợi ích cho các nhà đầu tư đặc biệt là công chúng

khi mua trái phiếu doanh nghiệp Nguyên tắc phát hành trái phiếu như sau:

- Doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo nguyên tắc tự vay, tự trả và tự chịu trách nhiệm về hiệu quả sử dụng vốn vay

- Các hoạt động và thông tin phát hành trái phiếu phải đảm bảo công khai, minh bạch, công bằng, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư

- Việc phát hành trái phiếu phải tuân thủ quy định của pháp luật

Các phương thức phát hành trái phiếu

Thông thường việc phát hành trái phiếu để huy động vốn được thực hiện theo hai phương thức: phát hành riêng lẻ và chào bán ra công chúng

- Chào bán ra công chúng:

Chào bán trái phiếu ra công chúng là quá trình trong đó trái phiếu được chào bán rộng rãi cho tất cả các nhà đầu tư: gồm cả các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư chuyên nghiệp - với những điều kiện như nhau Việc phân biệt giữa

chào bán ra công chúng và phát hành riêng lẻ thường dựa vào một số tiêu thức nhất định do luật pháp mỗi nước quy định Ở nhiều nước, việc phân biệt ranh giới này dựa vào hai điểm chính:

+ Số lượng nhà đầu tư của đợt phát hành: Nếu chào bán trái phiếu cho một số lượng lớn các nhà đầu tư vượt qua một giới hạn nhất định (không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp) thì được coi là chào bán ra công chúng

+ Việc được sử dụng hay không được sử dụng phương tiện thông tin đại chúng, kể cả Internet cho việc chào bán: Nếu chào bán trái phiếu ra công chúng thì được sử dụng phương tiện thông tin đại chúng, kể cả Internet cho việc chào bán và ngược lại

Việc chào bán trái phiếu ra công chúng cho phép doanh nghiệp có khả năng huy động được một khối lượng vốn lớn và làm tăng thêm tính thanh khoản của trái phiếu Tuy nhiên, việc chào bán trái phiếu ra công chúng liên quan đến lợi ích của đông đảo công chúng Chính vì thế, để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư, Luật chứng khoán và quy chế phát hành của các nước đều quy định rất chặt chẽ các điều kiện và thủ tục phát hành ra công chúng Để chào bán trái phiếu ra công chúng, các doanh nghiệp phát hành phải có đủ những điều kiện nhất định theo quy định của pháp luật Thông thường, điều kiện để phát hành trái phiếu ra công chúng

mà luật pháp các nước nêu ra đối với doanh nghiệp phát hành dựa trên cơ sở xem xét các yêu cầu chủ yếu: Yêu cầu về quy mô vốn kinh doanh hay vốn điều lệ ở mức độ nhất định; yêu cầu về hiệu quả hoạt động kinh doanh; Phương án khả thi về sử dụng

và trả nợ vốn thu được từ đợt phát hành v.v

Việc chào bán trái phiếu ra công chúng cũng phải tuân thủ nghiêm ngặt thủ tục theo quy định của pháp luật Một trong những thủ tục không thể thiếu mà ở các nước đều đề cập là doanh nghiệp phát hành phải lập hồ sơ đăng ký chào bán trái phiếu ra công chúng và được gửi đến Ủy ban Chứng khoán Doanh nghiệp chỉ được thực hiện việc phát hành sau khi Ủy ban Chứng khoán xem xét và cấp Giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng Giấy chứng nhận chào bán chứng khoán ra công chúng của Ủy ban Chứng khoán là văn bản xác nhận hồ sơ đăng ký chào bán trái phiếu ra công chúng đáp ứng đủ điều kiện, thủ tục theo quy định của pháp luật

Nhìn chung, những doanh nghiệp lớn, có uy tín và làm ăn có hiệu quả mới có

đủ điều kiện chào bán trái phiếu ra công chúng

Chào bán trái phiếu ra công chúng được thực hiện theo các phương thức sau:

* Phương thức Bảo lãnh phát hành:

Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh phát hành cam kết với doanh nghiệp phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán trái phiếu, nhận mua một phần hay toàn bộ trái phiếu của tổ chức phát hành để bán lại hoặc mua số trái phiếu