Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hà nội

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÂY ĐÔ  NGUYỄN THANH PHONG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CẦN THƠ, 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÂY ĐÔ  NGUYỄN THANH PHONG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Trương Đông Lộc CẦN THƠ, 2019 i CHẤP THUẬN CỦA HỘI ĐỒNG Luận văn, với đề tựa “Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội”, học viên Nguyễn Thanh Phong thực theo hướng dẫn PGS.TS Trương Đông Lộc Luận văn báo cáo Hội đồng chấm luận văn thông qua ngày ………………… Ủy viên Ủy viên - Thư ký ….………………………… ………………………… Phản biện Phản biện …………………………… Chủ tịch Hội đồng …………………………… ………………………… ii LỜI CẢM ƠN Trong suốt thời gian học tập Trường Đại học Tây Đô, bên cạnh nỗ lực thân, tơi cịn bảo tận tình q Thầy Cơ, quan tâm, động viên gia đình, bạn bè người thân xung quanh Trước hết cho gửi lời cảm ơn đến quý Thầy Cô thuộc Trường Đại học Tây Đô, người trực tiếp giảng dạy suốt thời gian qua Đặc biệt, xin chân thành cảm ơn người Thầy, người hướng dẫn khoa học PGS.TS Trương Đơng Lộc tận tình bảo, góp ý động viên để tơi hồn thành đề tài Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè đồng hành hỗ trợ tơi suốt khóa học Sau tơi xin gửi lời chúc sức khỏe thành công đến q Thầy Cơ, gia đình, bạn bè người thân Một lần xin chân thành gửi lời cảm ơn đến tất Cần Thơ, ngày …… tháng … năm …… Học viên thực Nguyễn Thanh Phong iii TRANG CAM KẾT VỀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Tơi xin cam kết luận văn hồn thành dựa kết nghiên cứu kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình khoa học khác Cần Thơ, ngày … tháng …… năm 2019 Học viên thực Nguyễn Thanh Phong iv TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu luận văn đo lường ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) nhằm làm phong phú thêm chứng thực nghiệm liên quan đến vấn đề Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu dạng bảng thu thập chủ yếu từ báo cáo tài 205 cơng ty phi tài giai đoạn 2015 – 2017 Kết phân tích mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức bao gồm thu nhập cổ phần, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu, quy mơ cơng ty hình thức chia trả cổ tức Dựa nghiên cứu thực nghiệm trước bối cảnh thực tế thị trường, luận văn đưa vài thảo luận có liên quan đến kết nghiên cứu Từ khóa: tỷ lệ chi trả cổ tức, cơng ty niêm yết, HNX v ABSTRACT The main objective of this thesis is to measure determinants of pay-out ratio of listed companies in Ha Noi Stock Exchange (HNX) in order to enrich evidences related to this field Data used in the study is panel data that were mainly collected from financial statements of 205 non-finance companies during the period from 2015 to 2017 The results of random effects model show that earning per share, debt to equity ratio, firm size and type of devidend payment are determinants of pay-out ratio of listed companies in HNX Based on previous empirical studies and the actual market context, the thesis offers a few discussions related to the research problem Keywords: pay-out ratio, listed companies, HNX vi MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Tổng quan sách cổ tức 2.1.1 Các khái niệm có liên quan 2.1.2 Các hình thức chi trả cổ tức 2.1.3 Cơ sở xây dựng sách cổ tức 2.1.4 Các yếu tố định sách cổ tức 11 2.1.5 Một vài sách cổ tức thực tiễn 14 2.2 Cơ sở lý thuyết sách cổ tức 16 2.2.1 Lý thuyết khơng tích hợp cổ tức (Dividend Irrelevance Theory) 16 2.2.2 Lý thuyết ưa thích chắn (Bird-in-hand Theory) 18 2.2.3 Lý thuyết sở thích thuế (Tax Preference Theory) 19 2.2.5 Lý thuyết đại diện (Agency Cost Theory) 21 2.3 Lược khảo nghiên cứu thực nghiệm 22 2.3.1 Một số nghiên cứu nước 22 2.3.2 Một số nghiên cứu nước 26 2.4 Mơ hình nghiên cứu đề xuất .29 2.5 Phương pháp nghiên cứu 30 2.5.1 Phương pháp thu thập số liệu 30 2.5.2 Phương pháp phân tích số liệu 30 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 36 3.1 Tổng quan sở giao dịch chứng khoán hà nội 36 3.1.1 Lịch sử hình thành, quyền hạn nghĩa vụ HNX 36 3.1.2 Các quy định quy chế giao dịch chứng khoán .39 Bảng 3.1: Thời gian giao dịch chứng khoán HXN .39 3.1.3 Sự phát triển thị trường .42 vii 3.2 Thực trạng chi trả cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán hà nội 44 3.2.1 Tình hình chung công ty niêm yết 44 3.2.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức theo số nhóm ngành tiêu biểu 46 3.2.3 Nhận xét chung sách chi trả cổ tức công ty niêm yết HNX 48 CHƯƠNG 4: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HNX 51 4.1 Mô tả mẫu nghiên cứu .51 4.1.1 Thu nhập cổ phần 52 4.1.2 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 52 4.1.3 Khả toán thời 53 4.1.4 Tốc độ tăng doanh thu 53 4.1.5 Quy mô công ty 54 4.2 Mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết HNX 55 4.2.1 Xem xét tương quan biến 55 4.2.2 Kết phân tích 55 4.2.3 Thảo luận kết phân tích .57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 60 5.1 Kết luận .60 5.2 Khuyến nghị 61 5.2.1 Xác định tỷ lệ chia trả cổ tức .61 5.2.2 Xác định thời điểm hình thức chia trả cổ tức 61 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 PHỤ LỤC .66 viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Bảng tổng hợp yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức .28 Bảng 2.2: Diễn giải biến độc lập kỳ vọng mơ hình hồi quy 32 Bảng 3.2 Khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch giá trị vốn hóa trung bình cơng ty niêm yết HNX 43 Bảng 3.3: Tỷ lệ chi trả cổ tức thu nhập cổ phần .44 Bảng 3.4: Hình thức chi trả cổ tức công ty .45 Bảng 3.5: Tỷ lệ chi trả cổ tức số nhóm ngành tiêu biểu .47 Bảng 4.1: Tình hình tài hiệu kinh doanh cơng ty 51 Bảng 4.2: Thu nhập cổ phiếu công ty 52 Bảng 4.3: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 52 Bảng 4.4: Khả toán thời công ty 53 Bảng 4.5 Quy mô công ty niêm yết 54 Bảng 4.6: Kết ước lượng phương pháp OLS, FEM, REM 56 Bảng 4.7 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình 57 55 4.2 Mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết HNX 4.2.1 Xem xét tương quan biến Để xem xét tương quan biến mơ hình, ma trận hệ số tương quan sử dụng trước ước lượng mơ hình Việc kiểm tra tương quan biến mơ hình nhằm xem xét mối quan hệ biến phát trường hợp đa cộng tuyến Kết Phụ lục cho thấy hệ số tương quan biến dao động từ -0,0819 đến 0,4296, khơng có cặp lớn 0,82 Do vậy, sử dụng mô hình hồi quy có khả gặp tượng đa cộng tuyến biến (multicolinearity) Điều kiểm định lại cách sử dụng hệ số VIF3 (nhân tố phóng đại phương sai) chạy hồi quy kết khơng cho thấy có tượng đa cộng tuyến Như vậy, biến đưa vào mơ hình nghiên cứu 4.2.2 Kết phân tích Để có nhìn xác nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết HNX, tác giả tiến hành thực ước lượng mơ hình hồi quy với liệu bảng nhằm kiểm chứng ảnh hưởng nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết HNX giai đoạn 2015 – 2017 Biến phụ thuộc mơ hình tỷ lệ chi trả cổ tức thu nhập cổ phần (TLCTCT) Các biến độc lập mơ hình bao gồm thu nhập cổ phiếu (EPS), biến giả cơng ty có chi trả cổ tức tiền (CTBT), tốc độ tăng doanh thu (TTDT), tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (TSN), khả tốn thời (KNTT) quy mơ công ty (QMCT) Đối với liệu bảng, (panel data), mơ hình OLS có nhược điểm khơng kiểm sốt đặc điểm riêng cơng ty Do đó, từ số liệu thu thập xử lý, mơ hình này, nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết HNX cịn ước lượng thơng qua mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiêu (REM) Sau đó, kiểm định đề cập phần 2.4.2 tác giả sử dụng để lựa chọn mơ hình phù hợp Guajarati (2003) cho tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng xảy hệ số tương quan vượt 0,80 Hoàng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008) cho hệ số VIF vượt 10, dấu hiệu đa cộng tuyến 56 Bảng 4.6 trình bày kết ước lượng hồi quy theo ba phương pháp OLS, FEM REM Bảng 4.6: Kết ước lượng phương pháp OLS, FEM, REM Biến độc lập EPS OLS FEM REM -0,000010** -0,000019** -0,000012*** (-2,57) (-2,46) (-2,63) CTBT -0,063858* -0,106085** -0,076637** (-1,93) (-2,33) (-2,24) TTDT -0,008292 0,000501 -0,007296 (-1,58) (0,07) (-1,42) TSN 0,010134* 0,003208 0,010381* (1,95) (0,16) (1,69) KNTT -0,001260 -0,005609 -0,001979 (-0,31) (-0,75) (-0,45) QMCT -0,086302*** 0,214865 -0,085438*** (-4,59) (1,39) (-3,80) HẰNG SỐ 1,60989*** -1,777001 1,615376*** (7,33) (-1,01) (6,20) Số quan sát 615 615 615 Ghi chú: Giá trị thống kê t, z trình bày ngoặc đơn ***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% Nguồn: Kết chạy số liệu thu thập từ Cổng thông tin trực tuyến FPT Kiểm định lựa chọn mơ hình Kết kiểm định lựa chọn mơ hình trình bày bảng 4.7 Để so sánh mơ hình OLS FEM đâu mơ hình phù hợp hơn, kiểm định F sử dụng Kết kiểm định cho thấy giá trị kiểm định F có ý nghĩa thống kê mức 1% Do đó, với mức ý nghĩa cho phép ta bác bỏ giả thiết H0: khơng có tồn ảnh hưởng đặc thù công ty Vì vậy, FEM tốt mơ hình OLS Kiểm định Breusch - Pagan Lagrange dùng để lựa chọn mơ hình OLS REM, giá trị kiểm định Breusch - Pagan Lagrange có ý nghĩa thống kê mức 1%, với mức ý nghĩa có sở để bác bỏ giả thuyết H0: khơng có khác biệt ngẫu nhiên cơng ty Vì vậy, có khác biệt phương pháp OLS REM Trong trường hợp này, REM chọn mơ hình ước lượng phù hợp Tiếp đó, kiểm định Hausman thực nhằm xác định mơ hình phù hợp REM FEM Kết cho thấy giá trị kiểm định Hausman khơng có ý nghĩa thống kê Do đó, ta khơng có sở để bác bỏ giả thuyết H0: khơng có tương quan biến 57 độc lập thành phần sai số ui Trong trường hợp này, REM chọn mơ hình phù hợp Bảng 4.7 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình Kết kiểm định Giá trị kiểm định F Giá trị kiểm định Breusch – Pagan Lagrange Giá trị kiểm định Hausman Số quan sát Giá trị thống kê F = 1,89 Mức ý nghĩa 0,00 Chibar2(01) = 29,69 0,00 Chi2(5) = 6,85 615 0,23 Nguồn: Kết chạy số liệu thu thập từ Cổng thông tin trực tuyến FPT 4.2.3 Thảo luận kết phân tích Kết phân tích hồi quy phương pháp REM bảng 4.6 cho thấy, 06 nhân tố đưa vào mơ hình, có 04 nhân tố tác động đến tỷ lệ chia trả cổ tức cơng ty niêm yết có ý nghĩa thống kê, thu nhập cổ phần (EPS) có ý nghĩa thống kê mức 5%; biến giả hình thức chia trả cổ tức tiền (CTBT) có ý nghĩa thống kê mức 5%, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (TSN) có ý nghĩa thống kê mức 10% quy mơ cơng ty (QMCT) có ý nghĩa thống kê mức 1%, cụ sau: Nhân tố thu nhập cổ phần (EPS) có tác động nghịch chiều đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty theo phương pháp REM với ý nghĩa thống kê mức 5% Điều có nghĩa trường hợp yếu tố khác không đổi, cơng ty có EPS cao tỷ lệ chia trả cổ tức thấp Kết đồng với nghiên cứu thực nghiệm Franklin Muthusamy (2010) thị trường Ấn Độ, nhiên, ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm AlMalkawi (2007) thị trường Jordan, Ahmed Javid (2009) thị trường Pakistan, Tsuji (2010) thị trường Nhật Bản Al Shabibi Ramesh (2011) thị trường Anh Luận văn tìm thấy tác động nghịch chiều biến giả hình thức chia trả cổ tức tiền đến tỷ lệ chia cổ tức công ty theo phương pháp REM với mức ý nghĩa thống kê 10% Điều có nghĩa hình thức chia trả cổ tức cơng ty tiền tỷ lệ chia trả cổ tức công ty thấp so với hình thức chia trả khác Các công ty chia trả cổ tức tiền mặt cao cho cổ đông dẫn đến cổ đông phải nộp thuế thu nhập cá nhân với thuế 58 suất cao, khơng có lợi cho cổ đơng Chính vậy, cơng ty cân nhắc việc chia trả cổ tức thấp nhằm hoãn thuế cho cổ đông Nhân tố tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (TSN) có tác động thuận chiều đến tỷ lệ chia cổ tức công ty theo phương pháp REM với mức ý nghĩa thống kê 10% Điều có nghĩa trường hợp yếu tố khác không đổi, công ty sử dụng nợ nhiều thường chia trả cổ tức cao nhằm truyền tải tín hiệu đến cổ đơng triển vọng tích cực công ty, ổn định tâm lý cổ đông, nhà đầu tư hỗ trợ giá cổ phiếu Luận văn tìm thấy tác động nghịch chiều quy mơ công ty (QMCT) đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty theo phương pháp REM với ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu đồng với nghiên cứu Ahmed Javid (2009) thị trường Pakistan nghiên cứu Sumaiya (2013) Bangladesh Các cơng ty có quy mơ lớn thường cơng ty có cổ phiếu mua bán rộng rãi thị trường chứng khoán, điều cho phép công ty quy mô lớn không thiết phải công bố tỷ lệ cổ tức cao giá cổ phiếu điều mà nhà đầu tư quan tâm cổ tức Đồng thời, cơng ty quy mơ lớn thường theo đuổi sách ổn định cổ tức Cổ tức có tính chất cứng nhắc, dao động nhiều so với biến động lợi nhuận sau thuế Chính sách ổn định cổ tức có phiên ổn định cổ tức với tỷ lệ thấp kết hợp với cổ tức đặc biệt cuối năm trường hợp làm ăn có lãi cao Ngồi ra, kết nghiên cứu trình bày bảng 4.6 cho thấy biến tốc độ tăng doanh thu (TTDT), khả tốn (KNTT) có tương quan tỷ lệ nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết HNX Tuy nhiên, mối quan hệ lại khơng có ý nghĩa mặt thống kê Kết đồng với nghiên cứu Trương Đông Lộc (2013) Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015) TÓM TẮT CHƯƠNG Nội dung chương phân tích tình hình tài hiệu kinh doanh công ty niêm yết HNX trình bày kết ước lượng mơ hình nhằm kiểm định ảnh hưởng yếu tố đến đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty theo phương pháp REM Kết phân tích cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết HNX giai 59 đoạn 2005 – 2017 bao gồm thu nhập cổ phần, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu, quy mơ cơng ty hình thức chia trả cổ tức với ý nghĩa thống kê mức cao theo mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) Kết đồng với nghiên cứu thực nghiệm Franklin Muthusamy (2010) thị trường Ấn Độ, Ahmed Javid (2009) thị trường Pakistan nghiên cứu Sumaiya (2013) Bangladesh Dựa nghiên cứu thực nghiệm trước bối cảnh thực tế thị trường, luận văn đưa vài thảo luận có liên quan đến kết nghiên cứu 60 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Chính sách chi trả cổ tức ảnh hưởng lớn đến lợi ích kinh tế cơng ty cổ đông Cổ tức động lực để người lao động tham gia mua cổ phần, thơng qua tạo gắn bó trách nhiệm cơng ty Đồng thời, sách có tác động đến nguồn vốn đầu tư tái sản xuất mở rộng cơng ty lợi nhuận rịng thu hàng năm Vì vậy, sách chi trả cổ tức mà cơng ty định có ảnh hưởng đến giá trị thị trường cơng ty gián tiếp làm ảnh hưởng đến cổ đông Mục tiêu nghiên cứu đề tài xác định đo lường ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết HNX thông qua việc sử dụng số liệu từ 205 cơng ty phi tài niêm yết HNX từ 2015 đến 2017 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức (tính thu nhập cổ phần) trung bình cơng ty giai đoạn 2015 – 2017 54,6% (2017), 56,8 (2016) 55,7% (2015) Để kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết, đề tài sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy với liệu bảng – mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) Kết phân tích cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức bao gồm thu nhập cổ phần, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu, quy mơ cơng ty hình thức chia trả cổ tức Kết đồng với nghiên cứu thực nghiệm Franklin Muthusamy (2010) thị trường Ấn Độ, Ahmed Javid (2009) thị trường Pakistan nghiên cứu Sumaiya (2013) Bangladesh Trái ngược với nhiều nghiên cứu công bố, luận văn không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê tỷ lệ chi trả cổ tức với nhân tố tốc độ tăng doanh thu khả tốn cơng ty niêm yết HNX Dựa nghiên cứu thực nghiệm trước bối cảnh thực tế thị trường, luận văn đưa vài thảo luận có liên quan đến kết nghiên cứu 61 5.2 Khuyến nghị Từ kết nghiên cứu đề tài, tác giả xin đề xuất số khuyến nghị đến công ty niêm yết thực hai giải pháp sau để nhằm hồn thiện sách cổ tức cơng ty 5.2.1 Xác định tỷ lệ chia trả cổ tức Dựa vào kết nghiên cứu trình bày trên, tồn mối quan hệ tỷ lệ chia trả cổ tức yếu tố bao gồm thu nhập cổ phần, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu, quy mơ cơng ty hình thức chia trả cổ tức Chính thế, để xác định tỷ lệ chia trả cổ tức cho cơng ty, nhà lập sách cổ tức cần vào kết kinh doanh khứ kế hoạch kinh doanh tương lai cơng ty Chính sách cổ tức cơng ty thường có nhiều nhân tố tác động, nhiên, năm cụ thể đó, có nhân tố chi phối đến sách Tuy nhiên, sách cổ tức tốt khơng nên đứng biệt lập, phải hoạch định kết hợp nhịp nhàng với sách đầu tư sách tài trợ kế hoạch tài dài hạn, sở phân tích dịng tiền dài hạn công ty nên định hướng quán mang tính dài hạn 5.2.2 Xác định thời điểm hình thức chia trả cổ tức Cổ tức chia trả ảnh hưởng lớn đến dòng tiền hoạt động công ty giá trị nhà đầu tư Chính thế, cơng ty cần lựa chọn hình thức chia trả cổ tức thích hợp với thời kỳ kinh doanh thời điểm chia trả cổ tức phù hợp với quy luật thay đổi giá cổ phiếu thị trường điều kiện thực tế công ty Dựa kết nghiên cứu đạt được, tác giả đề xuất số thời điểm chia trả cổ tức sau: - Chia trả cổ tức thấp vào tháng Ba Khi cơng ty phát tín hiệu chia trả cổ tức thấp, giá cổ phiếu điều chỉnh giảm Tránh tình trạng giá cổ phiếu tăng cao vào tháng Ba lại đột ngột điều chỉnh giảm vào tháng sau ảnh hưởng đến giá trị công ty tâm lý nhà đầu tư - Chia trả cổ tức cao vào tháng Bảy, Mười Mười Một Vào tháng số HNX-Index điều chỉnh giảm, để khơng làm giảm giá trị công ty, công ty nên phát tín hiệu chia trả cổ tức cao vào tháng 62 Bảy, Mười Mười Một Đây xem thông tin tốt giá cổ phiếu công ty gia tăng - Căn vào tâm lý nhà đầu tư điều kiện kinh tế vĩ mô, cơng ty nên lựa chọn hình thức chia trả cổ tức phù hợp Theo tác giả, thời kỳ kinh tế vĩ mô bất ổn tâm lý đám đông nhà đầu tư, cơng ty niêm áp dụng hình thức chia trả cổ tức tiền ổn định để phát tín hiệu tình hình kinh doanh ổn định công ty, tránh tăng giảm cổ tức đột ngột Tuy nhiên, giải pháp ngắn hạn, dài hạn, lựa chọn hình thức chia trả cổ tức công ty cần vào vịng đời cơng ty ✓ Giai đoạn hình thành: Cơng ty có nhu cầu lớn vốn để đầu tư vào tài sản phục vụ cho sản xuất kinh doanh Trong giai đoạn công ty cần nhiều vốn, cơng ty nên áp dụng hình thức chia cổ tức cách phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đơng, đồng thời phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn từ bên ✓ Giai đoạn tăng trưởng: Cơng ty bắt đầu có lợi nhuận, đồng thời nhu cầu vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh tương đối lớn Để trì giá trị cổ phiếu, đồng thời tạo lập nguồn vốn cho sản xuất kinh doanh, công ty cần áp dụng hình thức chia trả cổ tức vừa tiền mặt, vừa cổ phiếu để tạo lập tin tưởng cho cổ đông công ty ✓ Giai đoạn hồn thiện: Cơng ty kinh doanh có lợi nhuận tình hình kinh doanh dần vào ổn định Trong giai đoạn này, cơng ty cần áp dụng hình thức chia trả cổ tức tiền xem cam kết cơng ty để kích thích nhà đầu tư gắn bó lâu dài với cơng ty ✓ Giai đoạn suy thối: Cơng ty gần kết thúc vịng đời cơng ty, cần có thay đổi mạnh mẽ cấu tổ chức, cấu vốn, ngành nghề kinh doanh,…để chuyển sang vòng đời kinh doanh Trong giai đoạn này, tùy vào thực trạng mà cơng ty lựa chọn hình thức chia trả cổ tức phù hợp 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu Do xử lý phương pháp tác động ngẫu nhiên trình độ nghiên cứu hạn chế, kết ước lượng mơ hình cịn nhiều hạn chế Thứ nhất, kết ước lượng, tác giả chưa thực số kiểm định 63 thống kê kiểm định phương sai sai số thay đổi, kiểm định tự tương quan,… Thứ hai, tác giả chưa thực phân tích khác biệt nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức phân theo lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh công ty niêm yết HNX Thứ ba, thời gian nghiên cứu đề tài tương đối ngắn (2015, 2016 2017) nên chưa phản ánh hết nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chia trả cổ tức công ty niêm yết Vì thế, nghiên cứu cần giải phải thu thập thêm liệu mặt thời gian, phân tích khác biệt theo nhóm ngành đồng thời thực thêm kiểm định thống kê để hồn thiện mơ hình 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Đinh Bảo Ngọc Nguyễn Chí Cường, 2014 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Phát triển Kinh tế, 240, trang 42-60 Nguyễn Thị Minh Huệ, Nguyễn Thị Thùy Dung Nguyễn Thị Thùy Linh, 2014 Những nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty cổ phần Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 210, tháng 12/2014 Trương Đông Lộc, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng, 135, trang 37-45 Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến, 2015 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 38 (2015), trang 67-74 Mai Văn Nam cộng sự, 2008 Giáo trình Kinh tế lượng Cần Thơ: nhà xuất Văn hóa thơng tin Nguyễn Trọng Hồi cộng sự, 2009 Dự báo phân tích liệu kinh tế tài Hà Nội: Nhà xuất Thống kê Tiếng Anh Adaoglu, C., 2000 Instability in the dividend policy of Istanbul Stock Exchange Corporations: Evidence from an emerging market Emerging Markets Review, 1(3), pp 12 – 15 Al-Malkawi, H.A.N, 2007 Determinants of corporate dividend policy in Jordan: An application of the Tobit model Journal of Economic and Administrative Sciences, 23, pp 44 – 70 Al Shabibi, B.K., G Ramesh,, 2011 An empirical study on the determinants of dividend policy in the UK International Research Journal of Finance and Economics, 80, pp 30 – 43 65 Ahmed, H., A.Y Javid, 2008 The determinants of dividend policy in Pakistan International Research Journal of Finance and Economics, 45, pp 110 – 125 Chen, J., N Dhiensiri, 2009 Determinants of dividend policy: The evidence from New Zealand International Research Journal of Finance and Economics, 34, pp 18 – 28 D’Souza, J and Saxena, A., 1999 Agency cost, market risk, investment opportunities and dividend policy – an international perspective Managerial Finance, 25(6), pp 35-43 Gordon, M.J., 1963 Optimal investment and financing policy Journal of Finance, 18, pp 264 – 272 Gordon, M.J., 1953 The valuation of accounts at current cost, The Accounting Review, 28, pp 373 – 384 Gordon, M.Y., 2007 Dividends, earnings, and stock prices Review of economics and statistics, 35, pp 99 – 105 10 Gill, A., N Biger and R Tibrewala,, 2010 Determinants of dividend payout ratios: Evidence from United Sates The Open Business Journal, 22, pp – 14 11 Jensen, M.C., W.H Meckling,, 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3, pp 305 – 360 12 Miller, M.H., F Modigliani, 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment The American Economic Review, 48, pp 261 – 297 13 Miller, M.H., F Modigliani, 1961 Dividend policy, growth and the valuation of shares Journal of Business, 34 (4), pp 13 - 25 14 Miller, M.H., M.S Scholes,, 1978 Dividends and taxes Journal of Financial Economics, 6, pp 333 – 364 15 Tsuji, C., 2009 What are the determinants of dividend policy? The case of the Japanese electrical appliances industry Business and Economic Journal, 21, pp 101 - 115 66 PHỤ LỤC Kiểm định đa cộng tuyến pwcorr TLCTCT EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT, sig print(10) star(5) TLCTCT TLCTCT EPS CTBT TTDT -0.1296* 0.0013 KNTT QMCT 1.0000 -0.0796* 0.0485 -0.0819* 0.0423 1.0000 0.1094* 0.0066 TSN 1.0000 -0.0664 0.1000 1.0000 KNTT QMCT TSN 1.0000 CTBT TTDT EPS -0.3002* 0.0000 -0.1678* 0.0000 0.0943* -0.1486* 0.0193 0.0002 1.0000 0.4296* -0.3320* 0.0000 0.0000 vif Variable VIF 1/VIF QMCT TSN KNTT EPS CTBT TTDT 1.35 1.29 1.17 1.04 1.03 1.01 0.742019 0.777024 0.855412 0.961379 0.969754 0.985499 Mean VIF 1.15 1.0000 67 Kết hồi quy ước lượng OLS reg TLCTCT EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT Source SS df MS Model Residual 2.27093418 36.8725959 608 378489031 060645717 Total 39.1435301 614 063751678 TLCTCT Coef EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT _cons -.0000102 -.0638579 -.008292 0101342 -.0012599 -.0863018 1.60989 Std Err 3.96e-06 0330249 0052457 0051907 0040081 0187924 2197766 t -2.57 -1.93 -1.58 1.95 -0.31 -4.59 7.33 Number of obs F( 6, 608) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.010 0.054 0.114 0.051 0.753 0.000 0.000 = = = = = = 615 6.24 0.0000 0.0580 0.0487 24626 [95% Conf Interval] -.000018 -.1287146 -.0185939 -.0000596 -.0091313 -.1232077 1.178277 -2.41e-06 0009987 00201 020328 0066115 -.0493958 2.041504 Kết hồi quy ước lượng FEM xtreg TLCTCT EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: cty Number of obs Number of groups = = 615 205 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.0419 between = 0.0382 overall = 0.0097 corr(u_i, Xb) F(6,404) Prob > F = -0.7006 TLCTCT Coef EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT _cons -.0000185 -.106085 0005005 0032084 -.005609 2148653 -1.777001 7.52e-06 0454565 0066846 0203343 0074509 1547556 1.757109 sigma_u sigma_e rho 25279678 21598568 57804368 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(204, 404) = t -2.46 -2.33 0.07 0.16 -0.75 1.39 -1.01 P>|t| = = 0.014 0.020 0.940 0.875 0.452 0.166 0.312 1.89 2.94 0.0080 [95% Conf Interval] -.0000333 -.1954457 -.0126404 -.0367659 -.0202564 -.0893615 -5.23122 -3.71e-06 -.0167242 0136415 0431827 0090384 519092 1.677218 Prob > F = 0.0000 68 Kết hồi quy ước lượng REM xtreg TLCTCT EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT,re Random-effects GLS regression Group variable: cty Number of obs Number of groups = = 615 205 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.0283 between = 0.0883 overall = 0.0575 corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) TLCTCT Coef Std Err z EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT _cons -.0000115 -.0766371 -.0072957 0103811 -.0019788 -.0854375 1.615376 4.38e-06 0342077 0051534 0061291 004431 0224584 2603793 sigma_u sigma_e rho 11883478 21598568 23237373 (fraction of variance due to u_i) -2.63 -2.24 -1.42 1.69 -0.45 -3.80 6.20 P>|z| 0.009 0.025 0.157 0.090 0.655 0.000 0.000 = = 30.73 0.0000 [95% Conf Interval] -.0000201 -.1436829 -.0173962 -.0016317 -.0106633 -.1294552 1.105042 -2.93e-06 -.0095914 0028048 0223939 0067057 -.0414199 2.12571 Kiểm định lựa chọn mơ hình Hausman test hausman fem Note: the rank of the differenced variance matrix (5) does not equal the number of coefficients being tested (6); be sure this is what you expect, or there may be problems computing the test Examine the output of your estimators for anything unexpected and possibly consider scaling your variables so that the coefficients are on a similar scale Coefficients (b) (B) fem rem EPS CTBT TTDT TSN KNTT QMCT -.0000185 -.106085 0005005 0032084 -.005609 2148653 -.0000115 -.0766371 -.0072957 0103811 -.0019788 -.0854375 (b-B) Difference -6.97e-06 -.0294478 0077962 -.0071727 -.0036302 3003028 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E 6.11e-06 0299354 0042575 0193886 0059902 1531173 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 6.85 Prob>chi2 = 0.2321 69 Breusch and Pagan test xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects TLCTCT[cty,t] = Xb + u[cty] + e[cty,t] Estimated results: Var TLCTCT e u Test: sd = sqrt(Var) 0637517 0466498 0141217 2524909 2159857 1188348 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 29.69 0.0000