Ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hà nội

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÂY ĐƠ PHẠM THANH QUỐC ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CẦN THƠ, 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÂY ĐÔ PHẠM THANH QUỐC ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành:Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘC CẦN THƠ, 2020 i LỜI CẢM ƠN Để hồn thành khóa học Cao học chuyên ngành Tài ngân hàng Luận văn xin chân thành cảm ơn sâu sắc tới: Quý Thầy, Cô trường Đại học Tây Đô nói chung Q Thầy, Cơ khoa Đào tạo Sau đại học nói riêng hết lịng giúp đỡ, truyền đạt kiến thức hữu ích quý giá suốt thời gian theo học trường Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS Trương Đơng Lộc, người tận tình hướng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình thực luận văn từ hình thành ý tưởng lúc hồn thành luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn tất bạn bè, đồng nghiệp, anh chị theo học lớp TCNH 4A trao đổi học tập, chia sẻ kinh nghiệp thực tế hỗ trợ tơi q trình thực luận văn Cuối tơi xin gửi lịng biết ơn sâu sắc đến gia đình có động viên lớn lao giúp tơi hồn thành luận văn này! Cần Thơ, ngày tháng năm 2020 Tác giả Phạm Thanh Quốc ii TÓM TẮT Chính sách cổ tức nội dung quan trọng tài doanh nghiệp vấn đề mà nhiều tranh cãi Mục tiêu nghiên cứu đo lường nhân tố ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) nhằm làm phong phú thêm chứng thực nghiệm liên quan đến vấn đề Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu bảng thu thập chủ yếu từ báo cáo tài 215 cơng ty phi tài giai đoạn 2015 – 2017 Để kiểm tra tác động sách cổ tức đến giá trị công ty, nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng hai mơ hình ước lượng hiệu ứng cố định (FEM) hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) sau kiểm định Hausman sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp Kết nghiên cứu cho thấy giá trị trung bình cơng ty giai đoạn nghiên cứu dao động từ 0,92 đến 0,93 Ngoài ra, kết phân tích hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến tính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Tỷ suất cổ tức có tác động lớn đến giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa thống kê, hình thức chi trả cổ tức tác động khơng nhiều khơng có ý nghĩa thống kê Từ khóa: Chính sách cổ tức, giá trị doanh nghiệp, công ty niêm yết, HNX iii ABSTRACT Dividend policy is one of important issues in corporate finance and it has been a big debate amongs scholar The main of this research is to measure the effects of dividend policy on the value of listed companies in Ha Noi Stock Exchange (HNX), which make the evidences ralated to this matter The data used in the study is table data which were mainly collected from financial reports of 215 non-finance companies from 2015 to 2017 To check the impact of dividend policy on value of companies, the research uses table data regression method using both fixed effect estimation model (FEM) and random effect (REM) then Hausman test is used to select the most suitable model The results of the research results show that the average value of companies in the research period ranged from 0.92 to 0.93 In addition, the results of regression analysis using the fixed effects model (FEM) show that there is a non-linear relationship between dividend policy and firm value Dividend ratio has a significant impact on the value of companies and, the form of dividend payment has little impact and no statistical meaning Key words: Dividend policy, value of companies, listed companies, HNX iv LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn thạc sĩ: “Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ đề cương chưa công bố nơi khác Các nghiên cứu tác giả khác trích dẫn theo quy định Cần Thơ, ngày tháng năm 2020 Tác giả Phạm Thanh Quốc Nguyễn Lưu Phương v MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i TÓM TẮT ii ABSTRACT iii LỜI CAM ĐOAN iv MỤC LỤC v DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ix CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4.Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1.Đối tượng nghiên cứu 1.4.2.Phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.5.1 Ý nghĩa khoa học 1.5.2 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.6 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Cơ sở lý luận 2.1.1 Khái niệm cổ tức giá trị công ty 2.1.2.Các phương thức chi trả cổ tức 2.1.3 Vai trò sách cổ tức 2.1.4 Cách thức chi trả cổ tức 2.1.5 Cách đo lường giá trị doanh nghiệp 2.1.6 Các lý thuyết sách cổ tức 13 2.2 Lược khảo tài liệu 17 vi 2.2.1 Các nghiên cứu nước 17 2.2.2 Các nghiên cứu nước 20 2.3 Phương pháp nghiên cứu 22 2.3.1 Số liệu sử dụng 22 2.3.2 Phương pháp nghiên cứu 22 CHƯƠNG 3: TỔNG QUAN VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 28 3.1 Tổng quan sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 28 3.1.1 Mục tiêu, chức hoạt động 28 3.1.2 Tổng quan sở sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 28 3.1.3 Hệ thống phân ngành Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 30 3.2 Quá trình phát triển hnx 33 3.2.1 Chỉ số HNX-Index 33 3.2.2 Thị trường chứng khoán phái sinh 34 3.2.3 Thị trường UPCoM 35 3.2.4 Thị trường trái phiếu 36 3.3 Quy định giao dịch chứng khoán niêm yết 37 3.3.1 Giá tham chiếu cổ phiếu 37 3.3.2 Biên độ giao động 39 3.3.3 Phương thức giao dịch 40 3.3.4 Lệnh giao dịch 40 3.3.5 Đơn vị giao dịch 43 3.3.6 Đơn vị niêm yết 43 3.3.7 Thời gian toán 43 3.3.8 Sữa, hủy lệnh 44 3.3.9 Tạm ngừng hoạt động giao dịch chứng khoán niêm yết 44 3.3.10 Giao dịch chứng khoán nhà đầu tư nước 45 3.3.11 Giao dịch cổ phiếu quỹ 45 3.3.12 Giao dịch tạo lập thị trường 46 3.3.13 Giao dịch cổ phiếu cổ đông lớn, người nội có liên quan46 vii CHƯƠNG 4: ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 47 4.1 Thực trạng giá trị công ty 47 4.2 Tỷ suất cổ tức 48 4.3 Hình thức chi trả cổ tức 49 4.4 Tốc độ tăng doanh thu 50 4.5 Tỷ số nợ 52 4.6 Khả toán 53 4.7 Qui mô công ty 54 4.8 Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị công ty niêm yết HNX 56 4.9 Kết nghiên cứu thảo luận 61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 62 5.1 Kết luận 62 5.2 Khuyến nghị 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 PHỤ LỤC 66 viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 21 Bảng 2.2: Diễn giải cho biến độc lập sử dụng mơ hình 24 Bảng 3.1: Cơ cấu quan sát phân theo nghành 32 Bảng 4.1 : Tình hình giá trị công ty niêm yết HNX 47 Bảng 4.2: Thống kê mô tả giá trị công ty niêm yết HNX 48 Bảng 4.3: Tỷ suất cổ tức công ty (2015 – 2017) 48 Bảng 4.4: Tỷ suất cổ tức công ty giai đoạn (2015-2017) 49 Bảng 4.5: Hình Thức chi trả cổ tức cơng ty niêm yết HNX 50 Bảng 4.6: Thống kê mô tả tốc độ tăng doanh thu công ty 50 Bảng 4.7: Tốc độ tăng doanh thu công ty niêm yết 51 Bảng 4.8: Thống kê mô tả tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu công ty niêm yết52 Bảng 4.9: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu công ty niêm yết 52 Bảng 4.10: Thống kê mô tả khả tốn cơng ty 53 Bảng 4.12: Thống kê mô tả quy mô tổng tài sản công ty 55 Bảng 4.13: Qui mô tổng tài sản công ty niêm yết 55 Bảng 4.14 Ma trận hệ số tương quan biến 56 Bảng 4.15 Kết hồi qui hai mơ hình kiểm định FEM REM cơng ty57 Bảng 4.16: Kết phân tích hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) 58 Bảng 4.17 kết kiểm định Hausman test 59 56 tương đối tùy thuộc vào tình hình kinh tế Tuy nhiên, theo đánh giá, quy mô tăng tài sản công ty giai đoạn 2015-2017 công ty tăng khoản nợ phải trả tăng tài sản cách tăng vốn chủ sở hữu, thể qua giá trị trung tỷ lệ nợ tổng tài sản tăng (xem chi tiết bảng 4.8) 4.8 Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị công ty niêm yết HNX Để có nhìn xác yếu tố ảnh hưởng đến giá trị công ty niêm yết HNX, tác giả xem xét yếu tố như: tỷ suất cổ tức, hình thức chi trả cổ tức, tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ, khả toán qui mơ cơng ty có ảnh hưởng sau giá trị công ty niêm yết HNX Ma trận hệ số tương quan Để đảm bảo không tồn tượng đa cộng tuyến mơ hình mà đề tài sử dụng, việc kiểm tra mối tương quan biến độc lập trước chạy mơ hình việc quan trọng Bởi có tượng đa cộng tuyến kết chạy mơ hình khơng xác ảnh hưởng nghiêm trọng đến kết nghiên cứi Nếu tương quan cặp biến giải thích >0,8 xảy tượng đa cộng tuyến Sau ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu: Bảng 4.14 Ma trận hệ số tương quan biến TOBIN_Q TSCT TSN TOBIN_Q 1,0 TSCT -0.24 1,0 TSN -0.05 0.05 1,0 T_TDT -0.01 -0.02 0.00 QMCT -0.02 -0.02 0.42 KNTT 0.04 -0.03 -0.30 HTCTCT -0.01 -0.17 -0.06 Nguồn: số liệu tự thu thập năm 2019 T_TDT QMCT 1,0 0.04 -0.03 0.02 1,0 -0.34 -0.14 KNTT HTCTCT 1,0 0.00 1,0 57 Theo số liệu bảng 4.14, phân tích tương quan cho thấy hệ số tương quan cặp biến giải thích nhỏ 0,8, có nghĩa biến giải thích khơng xảy tượng đa cộng tuyến Như ta đưa biến độc lập vào mơ hình nghiên cứu Kết hai mơ hình hiệu ứng cố định FEM mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên REM trình bày bảng 4.15 4.16 Bảng 4.15 Kết hồi qui hai mơ hình kiểm định FEM REM công ty Tên biến REM Hệ số hồi quy Hằng số Thống kê t 0.1473 0.2792 -11,531 -5,0237* 0,0164 0,3119 Tốc độ tăng doanh thu (X3) -0,0416 -1,8486** Tỷ số nợ (X4) -0,0204 -1,7126** Khả toán (X5) 0,0093 12,479 Qui mô công ty (X6) 0,0863 1,8926** Tỷ suất cổ tức (X1) Hình thức chi trả cổ tức (X2) Số quan sát R2 645 0,0524 Giá trị thống kê F 5,8805* * **; có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1% 5% Kết mơ hình hiệu ứng cố định FEM cho kết bốn biến có ý nghĩa thống kê Tỷ suất cổ tức, tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ qui mơ cơng ty, biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê 58 Bảng 4.16: Kết phân tích hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Tên biến FEM Hệ số hồi quy Thống kê t -10,2722 -6,1353 -0,8371 -3,3500* Hình thức chi trả cổ tức (X2) 0,0816 1,3701 Tốc độ tăng doanh thu (X3) -0,0541 -2.2722* Tỷ số nợ (X4) -0,1048 -4,2553* Khả toán (X5) 0,0153 1,5790 Qui mô công ty (X6) 0,9905 6,7807* Hằng số Tỷ suất cổ tức (X1) Số quan sát R2 645 0,7581 Giá trị thống kê F 6,0404* *;** ; có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% Kết mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên REM củng cho kết tương tự mơ hình hiệu ứng cố định FEM có bốn biến có ý nghĩa thống kê Tỷ suất cổ tức, tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ qui mô công ty, biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê  Kết ước lượng yếu tố ảnh hưởng đến giá trị đo lường hai mơ hình gồm có hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) trình bày bảng 4.15,4.16 Giá trị kiểm định F hai mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (GEM) 6,0404 5,8805 lớn giá trị tra bảng F Giá trị cho phép bác bỏ giả thuyết H0 (H0: Khơng có biến độc lập tác động đến biến phụ thuộc Cả hai mơ hình có ý nghĩa thống kê mức 1%, mức ý nghĩa cao thống kê, điều chứng tỏ mơ hình nghiên cứu có biến độc lập có ảnh hưởng đến giá trị công ty niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Để xác định xem mơ hình phù hợp kiểm định Hausman test sử dụng trình bày bảng 4.17 59 Bảng 4.17 kết kiểm định Hausman test Chỉ tiêu Giá trị thống kê Chi bình phương Mức ý nghĩa Kết 59,05 0,00 Kết kiểm định Hausman cho thấy mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) phù hợp mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) với giá trị (giá trị Chi2(10) 59,05), ta bác bỏ giả thuyết H0 (H0: Hệ số εi biến độc lập khơng tương quan) Điều có nghĩa yếu tố tác động có ảnh hưởng đến giá trị công ty Kết cho thấy mô hình hiệu ứng cố định (FEM) tốt so với mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Vì vậy, phần trình bày tác giả sử dụng kết mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến giá trị công ty niêm yết HNX Kết phân tích trình bày bảng 4.16 cho thấy tổng số biến giải thích đưa vào mơ hình có ý nghĩa thống kê mức 1% 5%, là: tỷ suất cổ tức (X1), tốc độ tăng doanh thu (X3), Tỷ số nợ (X4), Qui mô công ty (X6) Ảnh hưởng nhân tố (biến giải thích) đến giá trị cơng ty (biến phụ thuộc) diễn giải sau: Tỷ suất cổ tức (X1) Từ kết hồi qui ta thấy, tồn mối quan hệ phi tuyến tính giá trị doanh nghiệp tỷ suất chi trả cổ tức (DY) có ý nghĩa mức 1%, điều phù hợp với nghiên cứu trước (Nguyễn Ngọc Huy, 2016; Shah, 2016; Hashemijoo, 2012) Hệ số ước lượng tỷ suất cổ tức -3,35 cho biết tỷ suất cổ tức tăng 1% giá trị doanh nghiệp giảm 3,35% điều kiện yếu tố khác khơng đổi Kết hồn tồn phù hợp với kỳ vọng tác giả đề Hình thức chi trả cổ tức (X2) Kết hồi quy ta thấy, khơng tồn mối quan phi tuyến tính hệ hình thức chi trả cổ tức giá trị doanh nghiệp có mức ý nghĩa 10%, kết chưa phù hợp với kỳ vọng mà tác giả đề ra, lý giải dựa nghiên cứu Nguyễn Ngọc Huy Trương Thị Mỹ Trâm (2016) sách cổ tức tiền có tác động lớn đến giá trị doanh nghiệp, cổ tức cổ 60 phiếu tác động không nhiều ý nghĩa thống kê Điều phù hợp với hình thức chi trả cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn nghiên cứu đa phần cơng ty chi trả cổ tức tiền mặt chiếm tỷ lệ 89% Tốc độ tăng doanh thu (X3) Kết ước lượng bảng 4.18 cho thấy, yếu tố tốc độ tăng doanh thu có mối tương quan nghịch với giá trị công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, có mức ý nghĩa thống kê mức 5% Hệ số ước lượng tốc độ tăng doanh thu – 2,2722 cho biết tốc độ tăng doanh thu tăng 1% giá trị công ty giảm tương đương 2,2722 % ngược lại Kết hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng tác giả đề ra, củng kết nghiên cứu tác giả thực như:Trương Đông Lộc (2015), Nguyễn Ngọc Huy (2016), Hashemijoo (2012) Nhưng kết nghiên cứu lại cho kết trái chiều so với nghiên cứu tác giả lashgari (2014) phân tích 51 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tehran giai đoạn từ năm 2007- 2012, tác giả sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn hai mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) lựa chọn cho kết biến tốc độ tăng doanh thu có mối tương quan thuận với giá trị công ty niêm yết Tỷ số nợ (X4) Kết phân tích mơ hình cố định FEM cho thấy, yếu tố tỷ số nợ có tác động ngược chiều với giá trị công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hệ số ước lượng tỷ số nợ -4,2455 cho biết tỷ số nợ tăng 1% giá trị doanh nghiệp giảm tương ứng 4,2455% điều kiện yếu tố khác khơng đổi, kết có ý nghĩa thống kê mức 1% phù hợp với kỳ vọng tác giả để đồng thời phù hợp với kết tác giả thực như: Trương Đông Lộc (2015), Nguyễn Thị Hương (2015) Qui mô cơng ty (X6) Qua mơ hình phân tích hệ số biến quy mơ cơng ty có mối tương quan thuận với giá trị công ty niêm yết HNX Hệ số ước lượng qui mô 61 6,8072 cho biết quy mô công ty tăng 1% giá trị doanh nghiệp tăng 6,8072% điều kiện yếu tố khác không đổi, kết có ý nghĩa thống kê mức 1%, phù hợp với kết ban đầu đề tài đồng thời phù hợp với kết tác giả như: Nguyễn Ngọc Huy Trương Thị Mỹ Trâm (2016), Al-Shawawreh (2014), Hashemijoo cộng (2012) 4.9 Kết nghiên cứu thảo luận Kết nghiên cứu sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp tỷ suất cổ tức có ý nghĩa mặt thống kê, ngồi nghiên cứu củng tìm thấy mối quan hệ biến như: quy mô công ty, tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ đến giá trị công ty có ý nghĩa mặt thống kê Hai biến cịn lại hình thức chi trả cổ tức khả tốn khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Hạn chế đề tài thời gian có hạn nên nghiên cứu giai đoạn 2015-2017, nên ảnh hưởng phần đến kết nghiên cứu nghiên cứu sử dụng báo cáo tài tất cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội mà chưa phân ngành cụ thể để công ty sử dụng kết nghiên cứu đưa sách phù hợp với ngành lĩnh vực khác Từ tác giả đề xuất hướng nghiên cứu tương lai nên phân ngành lĩnh vực khác tăng quy mô thời gian nghiên cứu để đạt kết nghiên cứu cao 62 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Nội dung nghiên cứu mô tả giá trị doanh nghiệp xác định nhân tố ảnh hưởng đến giá trị cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Sử dụng số liệu tài 215 cơng ty phi tài niêm yết HNX, kết nghiên cứu cho thấy giá trị công ty ba năm 2015-2017, giá trị TobinQ có giá trị trung bình 0,92 với độ lệch chuẩn 46,57%, chênh lệch giá trị nhỏ 0,068 giá trị lớn 5,242 không nhỏ Tương tự tỷ suất cổ tức có giá trị trung bình 0,07 với độ lệch chuẩn là 6,38%, chênh lệch giá trị thấp là 0,57 khơng đáng kể Kết nghiên cứu hồn tồn phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn đối mặt nhiều khó khăn Ngoài ra, kết hồi quy ta thấy, tồn mối quan hệ phi tuyến tính giá trị doanh nghiệp tỷ suất cổ tức (DY) Kết mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) cho thấy hệ số tỷ suất cổ tức (DY) âm có ý nghĩa thống kê mức 1% (hệ số ước lượng – 3,350) Biến hình thức chi trả cổ tức có mối tương quan thuận chiều với giá trị doanh nghiệp khơng có ý nghĩa mức 10% Ngồi biến qui mơ cơng ty có mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp mức ý nghĩa 1% ( điều phù hợp nghiên cứu Al-Shawawreh (2014) phù hợp nghiên cứu nước Nguyễn Ngọc Huy Trương Thị Mỹ Trâm (2016)) Điểm nghiên cứu tìm mối quan hệ phi tuyến tính giá trị doanh nghiệp với biến tỷ số nợ tốc độ tăng doanh thu (Size) mức ý nghĩa 1% 5% (kết âm tỷ số nợ phù hợp với nghiên cứu Hashemijoo cộng (2012)) Biến khả tốn khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 5.2 Khuyến nghị Chính sách cổ tức có tác động không nhỏ đến giá trị doanh nghiệp Sự ảnh hưởng không nằm giá trị sổ sách, việc nhà đầu tư đánh giá tiềm doanh nghiệp chất doanh nghiệp Vì khuyến 63 nghị sách đưa dựa kết nghiên cứu mô hình, kết hợp với thực trạng chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết HNX Cân nhắc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức phù hợp cho công ty vào giai đoạn khác phải phù hợp sách đầu tư sách tài trợ cơng ty, từ trì tỷ lệ cổ tức thích hợp nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty Khuyến nghị nhà đầu tư Kết nghiên cứu gợi ý cho nhà đầu tư, để nhận biết cơng ty có giá trị cao, nhà đầu tư cần lưu ý đến yếu tố tỷ suất cổ tức, Tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ quy mơ cơng ty Sau phân tích yếu tố trên, nhà đầu tư định nên mua, giữ hay bán cổ phần Cơng ty có quy mơ lớn giá cơng ty cao, ngược lại cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức, tốc độ tăng doanh thu, tỷ số nợ cao giá trị cơng ty thấp Ngồi tác động biến mơ hình nhà đầu tư nên đa dạng hóa cổ phiếu đầu tư để tránh rủi ro, nên cập nhật thông tin, bổ sung kiến thức để hiểu đưa phương án tối ưu từ hạn chế rủi ro đầu tư 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước Al-Malkawi, Husam-Aldin Nizar (2007), “Determinants of corporate dividend policy in Jodan: An application of the Tobit model”, Journal of Economic and Administrative Sciences, 2, pp 44-70 Al-Shawawreh F.K (2014), “The impact of dividend on share price volatility: Empirical evidence from Jordanian stock market”, European Journal of business and management, 6( 38), pp 1905 – 2222 Budagaga, A (2017), “Dividend payment and its impact on the value of firms listed on Istanbul stock exchange: A residual income approach”, International journal of economics and financial Issues, 7(2), pp 370-376 Gordon, Myron J (1963), “Optimal investment and financing police”, Journal of Finance, 18, pp 264-272 Hussainey, K., Mgbame, C O and Chijoke-Mgbame, A.M (2010), “Dividend policy and share price volatility: UK evidence”, Journal of Finance, pp 1-21 Hashemijoo, M., Ardekani, A.M and Younesi, N (2012), “The impact of dividend policy on share price volatility in the malaysian stock market”, Journal of business studies quarterly, (1), pp, 111-129 Hooi, S.E, Albaity, M and Ibrahimy, A.L (2015), “Dividend policy and share price volatility”, Investment management and financial innovations, 12 (1), pp 226 – 234 Kenyoru, N.D., Kundu,S.A and Kibiwott, L.P (2013), “Dividend policy and share price volatility in Kenya”, Research journal of fianance and accouting, (6),pp 155-120 Lashgari, D.Z and Ahmadi, M (2014), “The impact of dividend policy on stock price volatility in the Tehran stock exchange”, Kuwait chapter of arabian journal of business management review, 3(10),pp.273-283 65 10.Linter, John (1956), “Distribution of Incomes of Corporations Among Divedens, Retained Earnings, and Taxes”, The American Economic Review, 46(2), pp 96-113 11.Miller, Merton and Franco Modigliani (1961), “Dividend pocily, growth and the valuation of shares”, Journal of Business, 34, pp 411-433 12.Neelanjana, B.H and Hassan, H.H (2019), “The impact of dividend policy on the volatility of share price of manufacturing companies in Malaysia”, International journal of recent technology and engineering, 7(5),pp 2277 – 3878 13 Duy, T.N., Mai, H.B and Dung, H.D (2019), “The relationship of dividend policy and share price volatility: a case in Vietnam”, Annals of economics and finance, 20(1), pp 123 – 136 14.Shah, S.A and Noreen, U (2016), “Stock Price Volatility and Role of Dividend Policy: Empiric Evidence from Pakistan”, International Journal of Economics and Financial Issues, 6(2), pp 461 – 472 Tài liệu nước Đặng Thị Quỳnh Anh Phạm Thị Yến Nhi (2015), “Ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niem yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập, 26 (36), pp 60 – 65 Đinh Bảo Ngọc Nguyễn Chí Cường (2014), “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, 290, trang 42 – 60 Nguyễn Ngọc Huy Trương Thị Mỹ Trâm (2016), “Tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp số gợi ý”, Tạp chí tài trường Đại học kinh tế-Luật, trang 65-67 Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015), “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh”, Tạp chí Khoa học Trường Đại Học Cần Thơ, 38, trang 67-74 66 PHỤ LỤC Kết ước lượng FEM Dependent Variable: TOBIN_Q Method: Panel Least Squares Date: 09/29/19 Time: 17:00 Sample: 2015 2017 Periods included: Cross-sections included: 215 Total panel (balanced) observations: 645 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob TSCT -0.837175 0.249896 -3.350097 0.0009 TSN -0.104842 0.024637 -4.255391 0.0000 T_TDT -0.054183 0.023845 -2.272283 0.0236 QMCT 1.000998 0.147049 6.807246 0.0000 KNTT 0.015382 0.009742 1.579021 0.1151 HTCTCT 0.081674 0.059611 1.370113 0.1714 C -10.27227 1.674278 -6.135347 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.758114 Mean dependent var 1.017625 Adjusted R-squared 0.632607 S.D dependent var 0.465729 S.E of regression 0.282292 Akaike info criterion 0.574006 Sum squared resid 33.78807 Schwarz criterion 2.105330 Log likelihood 35.88308 Hannan-Quinn criter 1.168177 F-statistic 6.040407 Durbin-Watson stat 2.396199 Prob(F-statistic) 0.000000 67 Kết ước lượng mơ hình REM Dependent Variable: TOBIN_Q Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/29/19 Time: 17:10 Sample: 2015 2017 Periods included: Cross-sections included: 215 Total panel (balanced) observations: 645 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob TSCT -1.153147 0.229541 -5.023711 0.0000 TSN -0.020446 0.011938 -1.712645 0.0873 T_TDT -0.041624 0.022516 -1.848608 0.0650 QMCT 0.086399 0.045648 1.892697 0.0589 KNTT 0.009382 0.007518 1.247950 0.2125 HTCTCT 0.016424 0.052644 0.311977 0.7552 C 0.147380 0.527801 0.279235 0.7802 Effects Specification S.D Rho Cross-section random 0.340917 0.5932 Idiosyncratic random 0.282292 0.4068 Weighted Statistics R-squared 0.052405 Mean dependent var 0.438916 Adjusted R-squared 0.043493 S.D dependent var 0.300399 68 S.E of regression 0.293793 Sum squared resid 55.06867 F-statistic 5.880550 Durbin-Watson stat 1.774404 Prob(F-statistic) 0.000006 Unweighted Statistics R-squared 0.042721 Mean dependent var 1.017625 Sum squared resid 133.7182 Durbin-Watson stat 1.070489 Kết kiểm định Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Cross-section random 59.046144 Prob 0.0000 Random Var(Diff.) Prob Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed TSCT -0.837175 -1.153147 0.009759 0.0014 TSN -0.104842 -0.020446 0.000464 0.0001 T_TDT -0.054183 -0.041624 0.000062 0.1096 QMCT 1.000998 0.086399 0.019540 0.0000 KNTT 0.015382 0.009382 0.000038 0.3328 HTCTCT 0.081674 0.016424 0.000782 0.0196 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: TOBIN_Q Method: Panel Least Squares Date: 09/29/19 Time: 17:30 69 Sample: 2015 2017 Periods included: Cross-sections included: 215 Total panel (balanced) observations: 645 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -10.27227 1.674278 -6.135347 0.0000 TSCT -0.837175 0.249896 -3.350097 0.0009 TSN -0.104842 0.024637 -4.255391 0.0000 T_TDT -0.054183 0.023845 -2.272283 0.0236 QMCT 1.000998 0.147049 6.807246 0.0000 KNTT 0.015382 0.009742 1.579021 0.1151 HTCTCT 0.081674 0.059611 1.370113 0.1714 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.758114 Mean dependent var 1.017625 Adjusted R-squared 0.632607 S.D dependent var 0.465729 S.E of regression 0.282292 Akaike info criterion 0.574006 Sum squared resid 33.78807 Schwarz criterion 2.105330 Log likelihood 35.88308 Hannan-Quinn criter 1.168177 F-statistic 6.040407 Durbin-Watson stat 2.396199 Prob(F-statistic) 0.000000 Kiểm định đa cộng tuyến TOBIN_Q TSCT TSN T_TDT QMCT KNTT HTCTCT TOBIN_Q 1.000000 -0.243956 -0.049575 -0.013814 -0.018696 0.039334 -0.014903 TSCT -0.243956 1.000000 0.045309 -0.022720 -0.024225 -0.027961 -0.172750 TSN -0.049575 0.045309 1.000000 0.009505 0.420255 -0.302690 -0.058687 T_TDT -0.013814 -0.022720 0.009505 1.000000 0.041468 -0.030372 0.018584 QMCT -0.018696 -0.024225 0.420255 0.041468 1.000000 -0.336738 -0.138453 KNTT 0.039334 -0.027961 -0.302690 -0.030372 -0.336738 1.000000 0.003660 HTCTCT -0.014903 -0.172750 -0.058687 0.018584 -0.138453 0.003660 1.000000 70 Thống kê mô tả giai đoạn 2015-2017 TOBIN_Q TSCT TSN T_TDT QMCT KNTT HTCTCT Mean 1.017625 0.087522 2.816714 0.127389 11.54468 2.331495 0.897674 Median 0.927574 0.077670 2.132891 0.050269 11.45924 1.428359 1.000000 Maximum 5.242822 0.576923 17.77608 8.950000 13.42221 23.73092 1.000000 Minimum 0.068898 0.000000 1.016594 -0.932782 10.18013 0.335452 0.000000 Std Dev 0.465729 0.063870 2.158728 0.585667 0.610049 2.657086 0.303311 Skewness 2.844529 2.368962 2.945064 7.650472 0.319131 3.702232 -2.624255 Kurtosis 20.02607 13.82346 14.92774 95.00286 3.039106 20.45200 7.886717 Jarque-Bera 8660.533 3751.623 4755.925 233776.1 10.98936 9658.827 1382.097 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.004109 0.000000 0.000000 Sum 656.3682 56.45146 1816.780 82.16606 7446.319 1503.814 579.0000 Sum Sq Dev 139.6858 2.627156 3001.109 220.8956 239.6712 4546.709 59.24651 Observations 645 645 645 645 645 645 645