Giới thiệu
Lý do chọn đề tài
Chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong nghiên cứu tài chính và thường là chủ đề gây tranh cãi.
Vì vậy có rất nhiều nhà kinh tế trên thế giới nghiên cứu về chính sách cổ tức ở nhiều quốc gia khác nhau trong nhiều giai đoạn khác nhau
Nghiên cứu cổ điển liên quan đến chính sách cổ tức là John Lintner
Vào giữa thập niên 1950, John Lintner đã khảo sát các quan điểm cổ điển của giám đốc doanh nghiệp về chính sách phân phối cổ tức, từ đó tóm lược bốn mô hình chi trả cổ tức Thứ nhất, các doanh nghiệp thường có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn; doanh nghiệp ổn định có tỷ lệ chi trả cao, trong khi doanh nghiệp tăng trưởng có tỷ lệ thấp Thứ hai, giám đốc chú trọng vào sự thay đổi cổ tức hơn là mức chi trả tuyệt đối, ví dụ, tăng từ 1$ lên 2$ sẽ ấn tượng hơn nếu năm trước đã là 2$ Thứ ba, cổ tức thường thay đổi theo lợi nhuận ổn định và kéo dài, trong khi thay đổi tạm thời trong lợi nhuận không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức Cuối cùng, các giám đốc tài chính lo ngại về việc hủy bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây do tác động tiêu cực của quyết định này.
Trong trường hợp như thế, họ rất miễn cưỡng đưa ra những quyết định về thay đổi chính sách cổ tức
Nghiên cứu của Kania và Bacon (2005) đã chỉ ra rằng lợi nhuận, tăng trưởng, thanh khoản và rủi ro có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức Qua việc phân tích dữ liệu tài chính của hơn 10.000 công ty bằng phương pháp bình phương bé nhất (OLS), tác giả kết luận rằng tỷ lệ chi trả cổ tức chủ yếu bị chi phối bởi lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tốc độ tăng trưởng doanh số bán hàng, chỉ số beta phản ánh rủi ro, tỷ số thanh toán hiện hành đại diện cho tính thanh khoản, cũng như quyền sở hữu nội bộ.
Nghiên cứu về chính sách cổ tức đã được thực hiện rộng rãi ở các thị trường phát triển và mới nổi, nhưng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu này còn hạn chế Bài viết này nhằm khám phá các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua.
TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM’’
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của luận văn này là phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Để đạt được mục tiêu này, tác giả đặt ra các câu hỏi nghiên cứu liên quan đến chính sách cổ tức, bao gồm: các yếu tố như quy mô công ty, khả năng sinh lợi, đòn bẩy tài chính, rủi ro và tính thanh khoản có tác động như thế nào đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty? Đồng thời, nghiên cứu cũng tìm hiểu nhân tố nào là quan trọng nhất trong việc quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại thị trường này.
Đóng góp của luận văn
Luận văn này có 3 đóng góp chính như sau :
Luận văn này đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về chính sách cổ tức bằng cách cung cấp thêm bằng chứng từ thị trường mới nổi, đặc biệt là tại Việt Nam.
Bài viết này trình bày các bằng chứng thực nghiệm và kiểm định về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính, rủi ro và thu nhập trên mỗi cổ phiếu đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà chính sách cổ tức vẫn chưa được nghiên cứu nhiều.
Các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán cần xem xét các yếu tố ảnh hưởng để lựa chọn danh mục đầu tư phù hợp với nhu cầu của họ.
Bố cục của luận văn
Luận văn này gồm có 5 chương : chương 1 giới thiệu trình bày tổng quan nghiên cứu Chương 2 trình bày tổng quan các nghiên cứu trước đây Chương
Chương 3 trình bày chi tiết về phương pháp nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mẫu nghiên cứu, các biến nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu Chương 4 thảo luận về nội dung cũng như kết quả của nghiên cứu thực nghiệm Cuối cùng, Chương 5 đưa ra kết luận của luận văn.
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Chính sách cổ tức đã thu hút sự chú ý từ các nhà kinh tế ở cả nước phát triển và đang phát triển Nhiều nghiên cứu trước đây đã được thực hiện để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức và tác động của nó đến giá trị công ty Những nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về vai trò của cổ tức trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Fama và French (2001) chỉ ra rằng, trong giai đoạn 1926 đến 1999, các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty Mỹ bao gồm quy mô, lợi nhuận và cơ hội đầu tư Khả năng chi trả cổ tức có mối quan hệ tích cực với quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi, trong khi lại có mối quan hệ tiêu cực với tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (P/B) Do đó, lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô được xác định là những yếu tố quyết định chính trong chính sách chi trả cổ tức.
Các công ty lớn thường có xu hướng trả cổ tức khi họ đạt được lợi nhuận ổn định và có ít cơ hội đầu tư Ngược lại, những công ty chưa bao giờ trả cổ tức thường có quy mô nhỏ, lợi nhuận thấp và nhiều cơ hội đầu tư hơn.
David Denis và Igor Osobov (2008) đã mở rộng nghiên cứu của Fama và French bằng cách phân tích các chỉ số tài chính tại nhiều thị trường phát triển như Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp và Nhật trong giai đoạn 1989-2002 Nghiên cứu tập trung vào ba câu hỏi chính: liệu có sự tương đồng giữa các quốc gia hay không, các đặc điểm này có thay đổi theo thời gian hay không, và liệu các doanh nghiệp ở các quốc gia khác có xu hướng giảm chi trả cổ tức trong những năm gần đây hay không.
Việc áp dụng dữ liệu quốc tế giúp tác giả kiểm tra lý thuyết vòng đời, phát tín hiệu, hiệu ứng khách hàng và lý thuyết đáp ứng nhu cầu, đặc biệt khi phân tích liên quan đến cổ tức và phần bù cổ tức.
Tác giả đã thực hiện nghiên cứu dựa trên các công ty cổ phần được ghi nhận trong hệ thống dữ liệu Worldscope, và đã loại bỏ những đối tượng không phù hợp với tiêu chí chọn mẫu Kết quả, nghiên cứu chỉ tập trung vào dữ liệu từ 06 quốc gia: Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp và Nhật, trong khoảng thời gian từ năm 1989 đến 2002.
Tác giả đã áp dụng các phương pháp nghiên cứu để phân tích ảnh hưởng của đặc điểm công ty đến chính sách cổ tức Cụ thể, phương pháp phân tích đơn biến cho thấy cổ tức bị ảnh hưởng bởi qui mô, lợi nhuận, cơ hội đầu tư và lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu Bên cạnh đó, tác giả cũng sử dụng phân tích đa biến thông qua mô hình hồi quy logit, với biến phụ thuộc là biến giả, để đo lường mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đến chính sách cổ tức.
Nghiên cứu cho thấy rằng chính sách cổ tức ở các quốc gia có mối tương quan mạnh mẽ với lợi nhuận, quy mô và lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu Từ năm 1990-2002, cổ tức đã tăng trưởng ở hầu hết các nước, ngoại trừ Canada Cổ tức chủ yếu tập trung ở các công ty lớn và có lợi nhuận cao, với các yếu tố như khả năng sinh lợi, quy mô và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu tác động đến chính sách chi trả cổ tức ở cả 6 quốc gia Đáng chú ý, đây là nghiên cứu đầu tiên cung cấp bằng chứng quốc tế về chi trả cổ tức.
Kanwal và Kapoor (2008) đã thực hiện phân tích thực nghiệm để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức trong ngành công nghệ thông tin Ấn Độ thông qua phương pháp thống kê, tương quan và hồi quy Dựa trên dữ liệu từ năm 2000 đến 2006, họ nhận thấy rằng thuế doanh nghiệp và tăng trưởng doanh thu không giải thích được các mô hình thanh toán cổ tức trong ngành này Tuy nhiên, thanh khoản và beta (biến đổi thu nhập hàng năm) được xác định là những yếu tố quyết định quan trọng, cho thấy rằng một vị trí thanh khoản tốt có thể nâng cao khả năng chi trả cổ tức của các công ty.
Ahmed và Javid (2009) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của 320 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn từ năm 2001 đến 2006.
Nghiên cứu được hỗ trợ bởi mô hình Lintner bằng cách sử dụng hồi quy bảng
Nghiên cứu cho thấy các công ty có lợi nhuận cao, thu nhập ổn định và thanh khoản tốt có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức Ngược lại, quy mô công ty lại có mối quan hệ nghịch chiều với chính sách chi trả cổ tức, cho thấy rằng các công ty ưu tiên đầu tư vào tài sản của mình hơn là chi trả cổ tức cho cổ đông.
Nghiên cứu của Yordying Thanatawee (2011) phân tích chính sách cổ tức của 287 công ty phi tài chính Thái Lan trong giai đoạn 2002-2008, sử dụng lý thuyết vòng đời và giả thuyết dòng tiền tự do Tác giả xác định tỷ lệ thanh toán cổ tức (DPR) và tỷ suất cổ tức (YLD) là các biến phụ thuộc, trong khi vòng đời, dòng tiền, khả năng sinh lợi, quy mô, cơ hội tăng trưởng và đòn bẩy tài chính là các biến độc lập Phương pháp thống kê mô tả được áp dụng để tính toán các chỉ số trung bình, tối đa, tối thiểu và sai số chuẩn, cùng với phân tích tương quan để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến Nghiên cứu chia mẫu thành các nhóm dựa trên tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất cổ tức, sau đó sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (OLS) và giá trị thống kê t để đánh giá chính sách cổ tức Kết quả cho thấy các công ty lớn có dòng tiền và lợi nhuận giữ lại cao hơn có xu hướng trả cổ tức nhiều hơn, trong khi các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao hơn thường trả cổ tức thấp hơn, và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của Anupam Mehta (2012) tập trung vào các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp tại Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất (UAE) Bài nghiên cứu phân tích các yếu tố quyết định trong các lĩnh vực như bất động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông, y tế và các ngành công nghiệp khác được niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu về chính sách cổ tức tại Abu Dhabi trong giai đoạn 2005-2009 phân tích các yếu tố quyết định như khả năng sinh lợi, rủi ro, thanh khoản, quy mô và đòn bẩy tài chính của công ty Kết quả cho thấy quy mô công ty có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro và lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu lại ảnh hưởng tiêu cực Nghiên cứu khẳng định rằng quy mô và rủi ro là những yếu tố quan trọng nhất trong quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp UAE Đặc biệt, Anupam Mehta (2012) đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm đầu tiên về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức ở UAE.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu và mẫu nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu tài chính và các chỉ số tài chính đã được kiểm toán của 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2012 Dữ liệu được thu thập từ các nguồn uy tín như trang web của công ty chứng khoán Tân Việt, cafef.vn và fpts.com.vn Thời gian nghiên cứu được chọn là 4 năm, bắt đầu từ năm 2009.
2012 là vì trong giai đoạn này dữ liệu tài chính được công bố khá đầy đủ
Nghiên cứu này tập trung vào 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2012, bao gồm các ngành xây dựng, bất động sản, thực phẩm, y tế và công nghệ thông tin Những lĩnh vực này đại diện cho những ngành quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư Các công ty được chọn mẫu đều có đầy đủ thông tin về báo cáo tài chính và thông tin giao dịch.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu này bắt đầu bằng nền tảng là nghiên cứu Anupam Mehta
Năm 2012, tác giả tiến hành nghiên cứu định lượng bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) trên phần mềm Eviews 6.0 Mục tiêu nghiên cứu là ước lượng tác động của quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lợi, rủi ro và tính thanh khoản lên tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp Để thực hiện nghiên cứu này, tác giả đã tuân theo quy trình nghiên cứu định lượng với các bước cơ bản.
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
Xác định vấn đề cần nghiên cứu
Thiết lập mô hình nghiên cứu
Thu thập và xử lý dữ liệu Ước lượng mô hình kinh tế lượng
Bước 1: Dựa trên lý thuyết, các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới, tác giả xác định vấn đề cần nghiên cứu và thiếp lập mô hình nghiên cứu
Bước 2: Tiến hành thu thập và xử lý dữ liệu bằng cách lấy mẫu và tính toán các biến phụ thuộc cùng với các biến độc lập theo mô hình đã được lựa chọn.
Bước 3: Ước lượng mô hình nghiên cứu theo phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
Bước 4 trong quy trình phân tích dữ liệu là kiểm định mô hình, bao gồm việc kiểm tra sự phù hợp của mô hình, hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan.
Bước 5: Đưa ra kết quả nghiên cứu thực nghiệm, những hạn chế của bài nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
Các biến nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
Để nghiên cứu ảnh hưởng của quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lợi, rủi ro và tính thanh khoản đến tỷ lệ chi trả cổ tức, tác giả áp dụng các biến nghiên cứu tương tự như trong mô hình của Anupam Mehta.
(2012), được mô tả bởi bảng sau:
Bảng 3.1: Các biến trong nghiên cứu và ký hiệu
3.3.2 Các giả thuyết nghiên cứu và kỳ vọng dấu
Dựa vào các kết quả nghiên cứu trước đây và kỳ vọng của bài nghiên cứu, tác giả đưa ra các giả thuyết nghiên cứu như sau:
Tên biến Ký hiệu Mô tả
Tỷ lệ chi trả cổ tức DPR Cổ tức tiền mặt trên mỗi cổ phiếu
LTA Logarit của tổng tài sản công ty thể hiện quy mô tài sản, trong khi đòn bẩy tài chính (LEV) được tính bằng tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn so với tổng vốn cổ phần Khả năng sinh lợi (ROA) được đo lường bằng tỷ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận.
ROE Lợi nhuận ròng (trừ đi cổ tức ưu đãi)/Vốn chủ sở hữu
EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) được tính bằng lợi nhuận ròng chia cho tổng số cổ phiếu phát hành Rủi ro P/E (Tỷ số giá trên thu nhập) thể hiện mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu Tính thanh khoản được đo bằng chỉ số CR (Tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn), cho thấy khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp.
Bảng 3.2: Các giả thuyết nghiên cứu và kỳ vọng dấu
Giả thuyết Kỳ vọng Cơ sở
H1: Quy mô công ty (LTA) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
- David Denis and Igor Osobov (2008)
H2: Đòn bẩy tài chính (LEV) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
H3 : Khả năng sinh lợi (ROA, ROE, EPS) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR)
- David Denis and Igor Osobov (2008)
H4 : Rủi ro có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) - - Anupam Mehta (2012)
H5 : Tính thanh khoản (CR) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
Mô hình nghiên cứu và phương pháp kiểm định mô hình
Tác giả ước lượng mô hình nghiên cứu sau:
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
B0i : là hệ số chặn, phản ánh tỷ lệ chi trả cổ tức trong điều kiện các nhân tố khác bằng 0
Hệ số góc Bi thể hiện sự thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức khi nhân tố i tăng lên 1 đơn vị, trong khi các nhân tố khác giữ nguyên Giá trị của i dao động từ 1 đến 7.
3.4.2 Phương pháp kiểm định mô hình
Kiểm định Likelihook Ratio và Hausman Test được sử dụng để xác định phương pháp hồi quy phù hợp giữa bình phương bé nhất thông thường OLS, mô hình những ảnh hưởng cố định FEM và mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên REM.
- Nếu Prob ≥ 0.05 tác giả ước lượng hồi quy theo phương pháp OLS
Nếu giá trị Prob ≤ 0.05, phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) sẽ mang lại kết quả ước lượng chính xác hơn Tác giả cũng tiếp tục thực hiện kiểm định Hausman để xác định tính hợp lệ của mô hình.
- Nếu Prob ≥ 0.05 chọn mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) sẽ
- Nếu Prob ≤ 0.05 mô hình những ảnh hưởng cố định (FEM) sẽ cho kết quả ước lượng tốt hơn mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
Kiểm định Redundant Variables-Likelihood Ratio được sử dụng để xác định sự hiện diện của các biến không cần thiết trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng Qua việc phân tích kết quả ước lượng mô hình, tác giả đánh giá mức ý nghĩa Prob của từng biến để xác định biến nào có thể loại bỏ.
+ Nếu Prob ≤ 0.05 các biến có ý nghĩa thống kê và cần thiết trong mô hình
+ Nếu Prob ≥ 0.05 các biến không có ý nghĩa thống kê và loại ra khỏi mô hình Kiểm định sự phù hợp của mô hình:
Tác giả sẽ tiến hành chọn lựa mô hình theo tiêu chí R 2 hiệu chỉnh cao, Pro(T-statistic) < 0.05, và Pro(F-statistic) < 0.05 là mô hình phù hợp
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến:
Kiểm tra sự ảnh hưởng lẫn nhau giữa các biến độc lập là cần thiết Điều này được thực hiện thông qua việc xây dựng ma trận tương quan Nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập vượt quá 0,8, điều này cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến.
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi:
Kiểm định White không được phần mềm Eviews hỗ trợ cho việc ước lượng dữ liệu bảng (Panel data) Tuy nhiên, phần mềm này đã tự động xử lý vấn đề phương sai của nhiễu thay đổi trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng.
Kiểm định tự tương quan:
Kiểm định tự tương quan của nhiễu trong hồi quy được thực hiện qua hệ số Durbin-Watson Một kết quả phù hợp khi hệ số này nằm trong khoảng từ 1 đến 3, cho thấy hiện tượng tự tương quan là ít xảy ra.
Nội dung nghiên cứu và các kết quả nghiên cứu
Thống kê mô tả các biến nghiên cứu
Bài nghiên cứu đầu tiên trình bày kết quả phân tích thực nghiệm, bao gồm các thống kê mô tả cho các biến được sử dụng trong nghiên cứu.
Bảng 4.1: Thống kê mô tả của các biến được sử dụng trong nghiên cứu
Biến Giá trị trung bình
Giá trị nhỏ nhất Độ lệch chuẩn
DPR LTA LEV ROA ROE EPS P/E
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Bảng tính chi tiết giá trị từng biến phụ thuộc, biến độc lập giai đoạn 2009-
Bảng 4.1 trình bày các giá trị thống kê quan trọng như giá trị trung bình, giá trị trung vị, giá trị lớn nhất, nhỏ nhất và độ lệch chuẩn của các biến liên quan trong phân tích Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn 2009-2012, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình là 54.3% Cụ thể, 50% tổng số quan sát có tỷ lệ chi trả cổ tức dưới 40%, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ chi trả cổ tức lớn hơn hoặc bằng 40%.
Ma trận tương quan
Ma trận tương quan (Bảng 4.2) thể hiện mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ
Bảng 4.2: Ma trận tương quan
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.2 cho thấy, tại mức ý nghĩa 1%, quy mô công ty và đòn bẩy tài chính có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro lại có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ này và đạt ý nghĩa thống kê Ở mức ý nghĩa 10%, thu nhập trên mỗi cổ phiếu cũng ảnh hưởng nghịch chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
DPR LTA LEV ROA ROE EPS P/E CR
*** Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
** Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 5%
* Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
Kết quả mô hình hồi quy thực nghiệm
Mô hình hồi quy tổng thể:
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
Tác giả áp dụng kiểm định Likelihook Ratio để xác định phương pháp phù hợp giữa bình phương bé nhất (OLS) và hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM).
Bảng 4.3: Bảng kết quả kiểm định Likelihook Ratio
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ kết quả kiểm định bảng 4.3, Prob =0.0013 < 0.05 nên sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình FEM ước lượng hiệu quả hơn phương pháp OLS
Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định Likelihook Ratio Hausman Test: để quyết định lựa chọn mô hình FEM hay mô hình REM
Bảng 4.4: Bảng kết quả kiểm định Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ kết quả kiểm định bảng 4.4, Prob =0.186 > 0.05 nên sử dụng mô hình REM ước lượng hiệu quả hơn mô hình FEM
Dựa trên các kết quả kiểm định, tác giả đã chọn phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để ước lượng mô hình nghiên cứu.
4.3.2 Ước lượng mô hình hồi quy tổng thể
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
Số liệu sau khi được thu thập và xử lý đưa vào mô hình hồi quy tổng thể
Sử dụng phần mềm Eviews 6.0, chúng tôi đã tiến hành chạy mô hình hồi quy tổng thể từ năm 2009 đến năm 2012 bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình REM Kết quả hồi quy cho thấy những thông tin quan trọng về mối quan hệ giữa các biến trong nghiên cứu.
Bảng 4.5: Bảng kết quả hồi quy tổng thể
Model 1: DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.5 chỉ ra rằng ở mức ý nghĩa 5%, các biến LTA, ROE, ROA, CR và EPS không có mối quan hệ thống kê đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức, với giá trị Prob lớn hơn 0.05 Để ước lượng mô hình hồi quy giới hạn, chúng ta sẽ loại dần các biến này ra khỏi mô hình, bắt đầu với biến LTA, có giá trị Prob cao nhất là 0.678.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Trước khi loại biến LTA, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến LTA này Kết quả kiểm định như sau:
Bảng 4.6: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết LTA
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.6 tác giả thấy Prob F(1,392) =0.675>0.05 Nên biến LTA không cần thiết trong mô hình
Loại biến LTA, kết quả hồi quy như sau:
Redundant Variables: LTA F-statistic 0.176 Prob F(1,392) 0.675
Bảng 4.7: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến LTA
Model 2: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 ROA it + 3 ROE it + 4 EPS it + 5 P/E it + 6 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả ở bảng 4.7 cho thấy với mức ý nghĩa 5% thì các biến ROE, ROA,
Không có mối quan hệ thống kê đáng kể giữa CR và EPS với tỷ lệ chi trả cổ tức, với giá trị Prob > 0.05 Biến ROE cũng có giá trị Prob = 0.542, lớn hơn 0.05, do đó sẽ bị loại khỏi mô hình tiếp theo.
Trước khi loại biến ROE, tác giả cũng kiểm định sự không cần thiết của biến ROE này Kết quả kiểm định như sau:
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Bảng 4.8: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết ROE
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.8 tác giả thấy Prob F(1,393) = 0.538 > 0.05 Nên biến ROE không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến ROE kết quả mô hình hồi quy như sau:
Bảng 4.9: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến ROE
Model 3: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 ROA it + 3 EPS it + 4 P/E it + 5 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Kết quả từ bảng 4.9 chỉ ra rằng ở mức ý nghĩa 5%, các biến ROA, CR và EPS không có mối quan hệ thống kê đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức, do giá trị Prob lớn hơn 0.05 Cụ thể, biến ROA có giá trị Prob là 0.504, vì vậy nó sẽ được loại bỏ khỏi mô hình.
Trước khi loại biến ROA, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến ROA này Kết quả kiểm định như sau:
Bảng 4.10: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết ROA
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.10 tác giả thấy Prob F(1,394) = 0.499 > 0.05 Nên biến ROA không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến ROA kết quả mô hình hồi quy như sau:
Bảng 4.11: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến ROA
Model 4: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 EPS it + 3 P/E it + 4 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.11 cho thấy rằng ở mức ý nghĩa 5%, biến CR không có mối quan hệ thống kê đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức, với giá trị Prob = 0.196, lớn hơn 0.05 Do đó, biến CR sẽ bị loại khỏi mô hình.
Trước khi loại biến CR, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến CR này Kết quả kiểm định như sau:
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Bảng 4.12: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết CR
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.12 tác giả thấy Prob F(1,395) = 0.191 > 0.05 Nên biến CR không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến CR kết quả mô hình hồi quy như bảng 4.13
4.3.3 Mô hình hồi quy giới hạn
Sau khi loại biến CR, mô hình hồi quy giới hạn được xác định như sau:
Bảng 4.13: Bảng kết quả hồi quy giới hạn
Model 5: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 EPS it + 3 P/E it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.13 cho thấy rằng tại mức ý nghĩa 5%, các biến LEV, P/E và EPS đều có giá trị Prob(t-Statistic) nhỏ hơn 5%, chứng tỏ chúng có mối quan hệ thống kê có ý nghĩa với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) Cụ thể, LEV và EPS có mối tương quan cùng chiều với DPR, nghĩa là đòn bẩy tài chính và thu nhập trên mỗi cổ phiếu đều tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi đó, rủi ro lại có tác động nghịch chiều.
Tác giả kết luận rằng các công ty có đòn bẩy tài chính cao, thu nhập trên mỗi cổ phiếu lớn và rủi ro thấp thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn so với các công ty có đòn bẩy tài chính thấp, thu nhập trên mỗi cổ phiếu nhỏ và rủi ro cao.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Kết quả hồi quy cho thấy các công ty chi trả cổ tức cao thường sở hữu đặc điểm đòn bẩy tài chính lớn, mức độ rủi ro thấp và thu nhập trên mỗi cổ phiếu cao Thống kê F với xác suất 0.000 và chỉ số Durbin-Watson là 1.341 hỗ trợ cho những phát hiện này.
Như vậy, từ bảng 4.13, tác giả xác định được mô hình hồi quy giới hạn như sau:
Dựa trên kết quả thu được, tác giả đã thực hiện kiểm định để xác định tính phù hợp của mô hình, đồng thời xem xét hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và tự tương quan.
4.3.4 Kiểm định sự phù hợp của mô hình, hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan
Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy
Bảng 4.14: Mô hình tóm tắt thông tin
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết luận chung về kết quả nghiên cứu
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Bảng 4.2 chỉ ra rằng các hệ số tương quan giữa các biến độc lập như LEV, EPS và P/E trong mô hình hồi quy giới hạn đều nhỏ hơn 0.8, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến này.
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi
Trong nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng dữ liệu bảng (panel data) và xử lý trên phần mềm Eviews 6.0 Tuy nhiên, phần mềm này không hỗ trợ chức năng kiểm định White, dẫn đến việc hiện tượng phương sai của nhiễu trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng đã được phần mềm tự động xử lý.
Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Hệ số Durbin-Watson trong bảng 4.13 cho thấy giá trị DW = 1.341, gần đạt 2 và nằm trong khoảng từ 1 đến 3, điều này chứng tỏ mô hình không gặp phải hiện tượng tự tương quan.
4.4 Kết luận chung từ kết quả nghiên cứu 4.4.1 Kết luận từ thống kê mô tả các biến
Theo bảng 4.1, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2012 có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt 54.3% Trong tổng số 400 quan sát, 50% có tỷ lệ chi trả cổ tức dưới 40%, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ chi trả cổ tức từ 40% trở lên.
Giá trị logarit của tổng tài sản trung bình từ 400 quan sát là 8.878 Trong số này, 50% quan sát có logarit tổng tài sản dưới 8.860, trong khi 50% còn lại có logarit tổng tài sản từ 8.860 trở lên.
Tổng nợ trên vốn cổ phần trung bình của 400 quan sát đạt 1.833, trong đó 50% quan sát có tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần thấp hơn 1.325, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ nợ bằng hoặc lớn hơn 1.325.
Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản trung bình của 400 quan sát đạt 7.9% Trong số này, 50% có lợi nhuận ròng trên tổng tài sản thấp hơn 6%, trong khi 50% còn lại có lợi nhuận ròng bằng hoặc lớn hơn 6%.
Lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu trung bình đạt 16,6% Trong số 400 quan sát, 50% có lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu dưới 15%, trong khi 50% còn lại có lợi nhuận ròng từ 15% trở lên.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu trung bình là 3,937 đồng Cũng cho thấy trong
400 quan sát, 50% có thu nhập trên mỗi cổ phiếu thấp hơn 3,355 đồng và 50%
Tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập trung bình của 400 quan sát là 7.721 Trong đó, 50% số quan sát có tỷ số này thấp hơn 4.485, trong khi 50% còn lại có tỷ số lớn hơn hoặc bằng 4.485.
Tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn trung bình của 400 quan sát đạt 2.031, với 50% tổng số quan sát có tỷ lệ này thấp hơn 1.495 và 50% còn lại có tỷ lệ bằng hoặc lớn hơn 1.495.
4.4.2 Kết luận từ mô hình hồi quy
Từ mô hình hồi quy:
Tác giả cho rằng tỷ lệ chi trả cổ tức bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như đòn bẩy tài chính (LEV), rủi ro P/E và EPS Cụ thể, LEV được tính bằng nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng số vốn cổ phần, trong khi rủi ro P/E là tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập mỗi cổ phiếu, và EPS đại diện cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu.
Nhân tố đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, với hệ số 1=0.126 Cụ thể, khi đòn bẩy tài chính tăng thêm 1 đơn vị, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 12,6%, trong khi nếu đòn bẩy giảm, tỷ lệ này cũng sẽ giảm tương ứng.
Nhân tố EPS có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, với hệ số 2=0.061 Cụ thể, khi EPS tăng thêm 1 ngàn đồng, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 6,1%, trong khi các yếu tố khác giữ nguyên.
Nhân tố rủi ro, cụ thể là tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập mỗi cổ phiếu, có ảnh hưởng nghịch chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức Cụ thể, khi rủi ro giảm 1 đơn vị, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 9,6% nếu các yếu tố khác giữ nguyên Ngược lại, khi rủi ro tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ giảm.
Trong ba yếu tố chính gồm đòn bẩy tài chính, rủi ro và thu nhập trên mỗi cổ phiếu, đòn bẩy tài chính được xác định là yếu tố có ảnh hưởng lớn nhất đến tỷ lệ chi trả cổ tức.