Bài giảng toán tài chính đại học kinh tế huế

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HUẾ KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG BÀI GIẢNG TỐN TÀI CHÍNH Thời lượng: 60 tiết Biên soạn: Trần Thị Bích Ngọc MỤC LỤC CHƯƠNG 1: LÃI SUẤT (INTEREST RATE) 1.1.Lợi tức (interest) tỷ suất lợi tức (lãi suất – interest rate) 1.1.1.Lợi tức 1.1.2.Tỷ suất lợi tức (lãi suất) 1.2.Lãi suất hiệu dụng (effective interest rate) 1.3.Lãi đơn (Simple Interest) lãi kép (Composed Interest) 1.3.1.Lãi đơn (Simple Interest) 1.3.2.Lãi kép (Composed Interest) 1.3.3.So sánh lãi đơn lãi kép 1.4.Vốn hoá (capitalization) hoá (actualisation) 1.4.1.Vốn hoá (capitalization) 1.4.2.Hiện hoá (actualization) 1.5.Lãi suất chiết khấu hiệu dụng (effective rate of discount) 1.5.1.Lãi suất chiết khấu hiệu dụng 1.5.2.Mối quan hệ lãi suất hiệu dụng lãi suất chiết khấu hiệu dụng kỳ 1.5.3.Chiết khấu đơn 10 1.5.4.Chiết khấu kép 10 1.6.Lãi suất danh nghĩa 11 1.7.Lãi suất chiết khấu danh nghĩa 12 Tổng kết chương 12 Bài tập 14 CHƯƠNG 2: TÀI KHOẢN VÃNG LAI (CURRENT ACCOUNT) 16 2.1.Tổng quan 16 2.1.1.Khái niệm 16 2.1.2.Các nghiệp vụ tài khoản vãng lai 16 2.1.3.Số dư tài khoản vãng lai 16 2.1.4.Lợi tức tài khoản vãng lai 16 2.1.4.1.Lãi suất 16 2.1.4.2.Ngày khóa sổ tài khoản 16 2.1.4.3.Ngày giá trị 16 2.2.Tài khoản vãng lai có lãi suất qua lại bất biến 17 2.2.1.Trình bày tài khoản vãng lai theo phương pháp trực tiếp 17 2.2.2.Trình bày tài khoản vãng lai theo phương pháp gián tiếp 18 2.2.3.Trình bày tài khoản vãng lai theo phương pháp Hambourg (Phương pháp rút số dư) 20 2.2.3.1.Trình bày theo thứ tự thời gian nghiệp vụ phát sinh 21 2.2.3.2.Trình bày theo thứ tự thời gian ngày giá trị 23 2.3.Tài khoản vãng lai có lãi suất khơng qua lại biến đổi 24 Tóm tắt chương 26 Bài tập 27 CHƯƠNG 3: CHIẾT KHẤU THƯƠNG PHIẾU (COMMERCAIL PAPER DISCOUNTING) 29 3.1.Tổng quan 29 3.1.1.Thương phiếu (Commercial Paper) 29 3.1.2.Chiết khấu thương phiếu (Commercial Paper Discounting) 29 3.1.2.1.Khái niệm 29 3.1.2.2.Ý nghĩa 29 3.1.2.3.Điều kiện chiết khấu thương phiếu 29 3.1.3.Một số thuật ngữ liên quan 30 3.1.3.1.Mệnh giá thương phiếu 30 3.1.3.2.Thời hạn (kỳ hạn) chiết khấu 30 3.1.3.3.Lãi suất chiết khấu 30 3.1.3.4.Tiền chiết khấu 30 3.2.Chiết khấu thương phiếu theo lãi đơn 30 3.2.1.Chiết khấu thương mại chiết khấu hợp lý 30 3.2.1.1.Chiết khấu thương mại 30 3.2.1.2.Chiết khấu hợp lý 31 3.2.1.3.So sánh chiết khấu thương mại chiết khấu hợp lý 31 3.2.2.Thực hành chiết khấu 31 3.2.2.1.Chi phí chiết khấu (AGIO) 31 3.2.2.2.Giá trị giá trị lại 32 3.2.2.3.Lãi suất chi phí chiết khấu 32 3.2.2.4.Lãi suất chiết khấu thực tế 32 3.2.3.Sự tương đương hai thương phiếu 33 3.2.3.1.Khái niệm 33 3.2.3.2.Xác định thời điểm tương đương 33 3.2.3.Kỳ hạn trung bình thương phiếu 35 3.3.Chiết khấu thương phiếu theo lãi kép 35 3.3.1.Hiện giá thương phiếu 35 3.3.2.Tiền chiết khấu 36 3.3.3.Thực hành chiết khấu 36 3.3.4.Sự tương đương thương phiếu theo lãi kép 36 3.3.4.1.Sự tương đương hai thương phiếu 36 3.3.4.2.Sự tương đương hai nhóm thương phiếu 37 3.3.4.3.Thay thương phiếu thương phiếu khác 37 3.3.4.4.Thay nhiều thương phiếu thương phiếu 37 3.3.5.So sánh chiết khấu theo lãi đơn chiết khấu theo lãi kép 38 3.3.5.1.Theo phương pháp lãi đơn 38 3.3.5.2.Theo phương pháp lãi kép 38 3.3.5.3.So sánh Ec, Er E’’ 38 Bài tập 39 Tổng kết chương 41 CHƯƠNG 4: CHUỖI TIỀN TỆ (ANNUITIES) 46 4.1.Các nguyên tắc 46 4.1.1.Phương trình giá trị 46 4.1.2.Kỳ hạn trung bình khoản vay 49 4.2.Chuỗi tiền tệ đơn giản 50 4.2.1.Khái niệm 50 4.2.2.Chuỗi tiền tệ phát sinh cuối kỳ 50 4.2.2.1.Giá trị 50 4.2.2.2.Giá trị tích luỹ (giá trị tương lai) 53 4.3.2.Chuỗi tiền tệ phát sinh đầu kỳ 56 4.2.3.1.Giá trị 56 4.2.3.2.Giá trị tích luỹ (giá trị tương lai) 57 4.3.Chuỗi tiền tệ tổng quát 28 4.3.1.Chuỗi tiền tệ với lãi suất áp dụng kỳ không giống 58 4.3.1.1.Tình 58 4.3.1.2.Tình 58 4.3.2.Chuỗi tiền tệ với kỳ phát sinh không trùng với kỳ vốn hoá 58 4.3.3.Chuỗi tiền tệ phát sinh có quy luật 59 4.3.3.1.Chuỗi tiền tệ biến đổi theo cấp số cộng 59 4.3.3.2.Chuỗi tiền tệ biến đổi theo cấp số nhân 61 Tổng kết chương 62 Bài tập 64 CHƯƠNG 5: ĐẦU TƯ DÀI HẠN (INVESTEMENT) 67 5.1.Tổng quan 67 5.1.1.Khái niệm 67 5.1.2.Chi phí đầu tư 67 5.1.3.Thu nhập đầu tư 67 5.1.4.Chi phí sử dụng vốn đầu tư 68 5.2.Hiệu kinh tế đầu tư dài hạn 69 5.2.1.Giá trị ròng đầu tư ( NPV: Net Present Value) 69 5.2.2.Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR: Internal Rate of Return) 71 5.2.3.Thời gian hoàn vốn 74 5.3.Hiệu kinh tế đầu tư dài hạn có tính đến rủi ro 75 5.3.1.Rủi ro đầu tư 75 5.3.1.1 Mức rủi ro, δ 76 5.3.1.2 Hệ số rủi ro, Hδ 76 5.3.2.Hiệu kinh tế đầu tư điều kiện có rủi ro 76 Tổng kết chương 78 Bài tập 80 CHƯƠNG 6: TRÁI KHỎAN 83 6.1.Tổng quan 83 6.1.1.Khái niệm trái khoản 83 6.1.2.Các loại trái khoản 83 6.1.2.1.Khoản vay trung dài hạn 83 6.1.2.2.Cho thuê tài 83 6.2.Các phương thức toán nợ 83 6.2.1.Trả vốn vay (vốn gốc) lãi lần đáo hạn 83 6.2.1.1.Phương thức hoàn trả 84 6.2.1.2.Đặc điểm 84 6.2.1.3.Người vay toán nợ cách lập quỹ trả nợ 84 6.2.1.4.Bảng hoàn trái 84 6.2.2.Trả lãi cuối định kỳ, nợ gốc trả đáo hạn 85 6.2.2.1.Phương thức hoàn trả 85 6.2.2.2.Đặc điểm 85 6.2.2.3.Người toán nợ cách lập quỹ trả nợ 85 6.2.2.4.Lãi suất thực người vay phải chịu 86 6.2.2.5.Bảng hoàn trái 86 6.2.3.Trả nợ dần định kỳ 86 6.2.3.1.Trả nợ dần định kỳ với kỳ khoản cố định 88 6.2.3.2.Trả nợ dần định kỳ với phần trả nợ gốc 90 6.2.3.3 Trả nợ dần định kỳ với tiền lãi trả nhiều lần kỳ, phần nợ gốc trả lần cuối kỳ 91 6.2.3.4.Trả nợ dần định kỳ với kỳ khoản cố định điều kiền lãi suất thay đổi 91 6.3.Định giá trái khoản tỷ suất sinh lợi (lợi suất đầu tư) trái khoản 94 6.3.1.Trái khoản trả dần định kỳ với kỳ khoản cố định 94 6.3.1.1.Định giá trái khoản 94 6.3.1.2.Tỷ suất sinh lợi của trái khoản 94 6.3.2.Trái khoản trả lãi định kỳ, nợ gốc trả đáo hạn 95 6.3.2.1.Định giá trái khoản 96 6.3.2.2.Tỷ suất sinh lợi trái khoản 96 6.3.3.Trái khoản toán cuối định kỳ, phần nợ gốc trả kỳ 96 6.3.3.1.Định giá trái khoản 96 6.3.3.2.Tỷ suất sinh lợi 97 Tổng kết chương 97 Bài tập 99 CHƯƠNG 7: TRÁI PHIẾU (BONDS) 102 7.1.Tổng quan 102 7.1.1.Khái niệm 102 7.1.2.Các yếu tố trái phiếu 102 7.1.2.1.Mệnh giá (face value), C 102 7.1.2.2 Giá phát hành (issue value), E 102 7.1.2.3.Lãi suất trái phiếu, i 103 7.1.2.4.Thời hạn trái phiếu (Manurity period) 103 7.1.2.5.Giá hoàn trái (Redemption Price), R 103 7.2.Các phương thức hoàn trả trái phiếu 103 7.2.1.Trái phiếu toán lần đáo hạn 103 7.2.2.Trái phiếu trả lãi định kỳ, nợ gốc trả đáo hạn (trái phiếu coupon) 103 7.2.3.Trái phiếu toán kỳ khoản cố định 103 7.2.3.1.Đồ thị toán 104 7.2.3.2.Các công thức liên hệ 104 7.2.3.3.Bảng hoàn trái 107 7.2.4.Trái phiếu toán với số lượng trái phiếu hoàn trả kỳ 109 7.2.4.1.Công thức liên hệ 109 7.2.4.2.Bảng hoàn trái-trái phiếu 109 7.3.Định giá trái phiếu – Tỷ suất sinh lợi (Lợi suất đầu tư) trái phiếu –Lãi suất chi phí trái phiếu 111 7.3.1.Định giá trái phiếu 111 7.3.2.Tỷ suất sinh lợi (lợi suất đẩu tư) trái phiếu nhà đầu tư 112 7.3.2.1.Lợi suất danh nghĩa 112 7.3.2.2.Lợi suất hành 112 7.3.2.3.Lợi suất đáo hạn 113 7.3.3.Lãi suất chi phí trái phiếu (đối với nhà phát hành) 113 7.4.Thư giá trái phiếu 114 Tổng kết chương 115 Bài tập 116 CHƯƠNG 8: CỔ PHIẾU (SHARES) 119 8.1.Tổng quan 119 8.1.1.Khái niệm cổ phiếu 119 8.1.2.Đặc điểm cổ phiếu 119 8.1.3.Các loại cổ phiếu 119 8.1.3.1.Cổ phiếu thường (common stocks) 119 8.1.3.2.Cổ phiếu ưu đãi (preferred shares) 120 8.1.4.Các loại giá cổ phiếu 120 8.1.4.1 Mệnh giá (par-value) 120 8.1.4.2.Thư giá (book-value) 121 8.1.4.3 Hiện giá cổ phiếu (Present Value) 121 8.1.4.4 Thị giá (Market Value) 121 8.2.Cổ tức 121 8.2.1.Khái niệm 121 8.2.2.Phân phối lợi nhuận tính cổ tức 121 8.3.Quyền mua cổ phần (Quyền dự định, chứng quyền, quyền mua trước, quyền tiên mãi) 122 8.3.1.Khái niệm 122 8.3.2.Giá quyền mua cổ phần 122 8.4.Định giá cổ phiếu 124 8.4.1.Thu nhập đầu tư cổ phiếu 124 8.4.2.Định giá cổ phiếu theo luồng thu nhập cổ tức 124 8.4.2.1.Cổ phiếu ưu đãi 125 8.4.2.2.Cổ phiếu thường 125 8.5.Định giá doanh nghiệp 127 8.5.1.Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở thị trường chứng khoán 128 8.5.2.Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập (PER: Price-Earnings Ratio) 128 8.5.3.Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở hoá thu nhập đầu tư 127 Tóm tắt chương 129 Bài tập 131 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc CHƯƠNG LÃI SUẤT (INTEREST RATE) Mục tiêu chương: Giá trị tiền tệ theo thời gian khái niệm tài Một khoản tiền gửi vào ngân hàng hôm nay, sau thời gian sau tạo nên số tiền tích luỹ cao số tiền bỏ ban đầu Sự thay đổi số lượng tiền sau thời gian biểu giá trị theo thời gian đồng tiền Ý nghĩa tiền phải xem xét hai khía cạnh: số lượng thời gian Giá trị đồng tiền theo thời gian biểu qua lợi tức tỷ suất lợi tức (lãi suất) Các khái niệm trình bày chương bên cạnh hai phương thức tính lợi tức (lãi đơn, lãi kép), loại lãi suất (lãi suất hiệu dụng, lãi suất chiết khấu, lãi suất danh nghĩa) Ngoài ra, sinh viên biết cách xác định giá trị khoản vốn thời điểm định (vốn hoá, hoá) sau học xong chương Số tiết: tiết Tiết 1, 2, 3: 1.1 Lợi tức (interest) tỷ suất lợi tức (lãi suất – interest rate) 1.1.1 Lợi tức Lợi tức khái niệm xem xét hai góc độ khác nhau: góc độ người cho vay người vay  Ở góc độ người cho vay hay nhà đầu tư vốn, lợi tức số tiền tăng thêm số vốn đầu tư ban đầu khoảng thời gian định Khi nhà đầu tư đem đầu tư khoản vốn, nhà đầu tư thu giá trị tương lai lớn giá trị bỏ ban đầu khoản chênh lệch gọi lợi tức  Ở góc độ người vay hay người sử dụng vốn, lợi tức số tiền mà người vay phải trả cho người cho vay (là người chủ sở hữu vốn) để sử dụng vốn thời gian định Trong thời gian cho vay, người cho vay gặp phải rủi ro như: người vay khơng trả lãi khơng hồn trả vốn vay Những rủi ro ảnh hưởng đến mức lợi tức mà người cho vay dự kiến tương lai Khoản tiền vay (hay bỏ vay) ban đầu gọi vốn gốc Số tiền nhận từ khoản vốn gốc sau khoản thời gian định gọi giá trị tích luỹ 1.1.2 Tỷ suất lợi tức (lãi suất) Tỷ suất lợi tức (lãi suất) tỷ số lợi tức thu (phải trả) so với vốn đầu tư (vốn vay) đơn vị thời gian Lãi thu (phải trả) đơn vị thời gian Lãi suất = Vốn gốc Đơn vị thời gian năm (trừ trường hợp cụ thể khác) Lãi suất hiệu dụng (effective interest rate) Giả sử ta đầu tư khoản tiền ban đầu VND mong muốn nhận khoản tiền sau khoảng thời gian t a(t) Ở đây, ta mặc định đơn vị t năm (trừ trường hợp cụ thể khác) Hàm số a(t) gọi hàm vốn hố (function of capitalization) Hàm vốn hố có dạng sau: 1.2 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc - a(t) = + i.t (i>0) a(t) 2 10 12 10 12 t - a(t) = (1 + i)t (i>0) a(t) 2 t Trong đó, i lã i suất Ta rút đặc điểm hàm vốn hoá sau: a(0) = a(t) hàm đồng biến a(t) hàm liên tục lợi tức tăng liên tục Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Về mặt tốn học, a(t) hàm nghịch biến Tuy nhiên, trường hợp xảy thực tế Có số tình huống, hàm a(t) khơng liên tục mà liên tục đoạn Ví dụ : a(t) = (1+i.[t]) a(t) = (1+i)[t] Trong : [t] phần nguyên t (ví dụ [1.75]=1) Giả sử vốn gốc đầu tư ban đầu k, k>0 Chúng ta mong muốn giá trị tích luỹ từ khoảng đầu tư ban đầu sau t kỳ A(t) Hàm A(t) gọi hàm tích lũy vốn Ta có : A(t) = k.a(t) với đặc điểm sau : A(0) = k A(t) hàm đồng biến A(t) hàm liên tục lợi tức tăng liên tục Khi đó, lợi tức kỳ thứ n : In = A(n) – A(n-1) Trong đó, A(n) A(n-1) giá trị tích luỹ vốn sau n (n – 1) kỳ Do đó, chênh lệch hai giá trị lợi tức kỳ thứ n Lãi suất hiệu dụng kỳ thứ n, ký hiệu in, tỷ số khoản lợi tức thu kỳ thứ n số vốn tích luỹ vào đầu kỳ thứ n : A (n )  A( n  1) I( n ) in   (1) A( n  1) A (n  1) Trong đó, n số nguyên > Lãi suất hiệu dụng viết theo hàm vốn hố sau : a (n )  a (n  1) a (n ) in    (2) a (n  1) a (n  1) Ví dụ: Lãi suất hiệu dụng kỳ thứ 1, i1, : I A(1)  A (0) i1   A (0) A(0) a (1)  a (0) a (1) hay i1     a (1)  (vì a(0) = 1) a (0) a (0) => a(1) = + i1 Nói khác, i1 lợi tức mà 1VND bỏ đầu tư vào đầu kỳ thứ mang lại vào cuối kỳ thứ (lợi tức trả vào cuối kỳ) Ghi : Khái niệm « lãi suất hiệu dụng » sử dụng nhằm phân biệt với lãi suất danh nghĩa (sẽ trình bày phần sau) Trong trường hợp lãi suất hiệu dụng, lợi tức trả lần kỳ Ngược lại, trường hợp lãi suất danh nghĩa, lợi tức trả nhiều lần kỳ Ở đây, lợi tức trả vào cuối kỳ Trường hợp lợi tức trả vào đầu kỳ trình bày phần sau Khi đó, lãi suất sử dụng gọi lãi suất chiết khấu Vốn gốc đầu tư số suốt giai đoạn đầu tư, không thêm vào không rút Lãi suất hiệu dụng thường trình bày dạng thập phân Từ phương trình (1), ta có : A(n) = A(n-1) + in.A(n-1) = (1+in).A(n-1) Do đó: A(1) = A(0) + i1.A(0) = (1+i1).A(0) A(2) = A(1) + i2.A(1) = (1+i2).A(1) = (1+i2).(1+i1).A(0) … Toán tài - Trần Thị Bích Ngọc A(n) = A(n-1) + in.A(n-1) = (1+in).A(n-1) = (1+in)… (1+i2).(1+i1).A(0) Ví dụ: Một khoản vốn gốc 1.000.000 VND đầu tư năm Lãi suất hiệu dụng năm 7,5%, năm thứ hai 7% năm thứ ba 6,5% Giá trị tích luỹ vào cuối năm thứ ba bao nhiêu? Giải: A(3) = (1+i3).(1+i2).(1+i1).A(0) = (1+7,5%).(1+7%).(1+6,5%).1000000 = 1.225.016 VND 1.3 Lãi đơn (Simple Interest) lãi kép (Composed Interest) Trong phần trình hai trường hợp điển hình hàm vốn hố: trường hợp lãi đơn trường hợp lãi kép 1.3.1 Lãi đơn (Simple Interest) Phương thức tính lãi theo lãi đơn phương thức tính tốn mà tiền lãi sau kỳ khơng nhập vào vốn để tính lãi cho kỳ sau Tiền lãi kỳ tính theo vốn gốc ban đầu Giả sử khoản vốn gốc đầu tư ban đầu 1VND kỳ thu khoản lợi tức không đổi i (ở lưu ý giá trị không đổi lợi tức, lãi suất hiệu dụng) Do đó, hàm vốn hố, ta có: a(1) = + i a(2) = + i + i = + i.2 … a(t) = 1+ i.t với t  N Trước đây, ta định nghĩa hàm vốn hoá với t số nguyên dương Tuy nhiên, hàm vốn hoá định nghĩa với số thực t  Khi đó, hàm vốn hố trường hợp lãi đơn là: a(t) = 1+ i.t (t  0) (3) i gọi lãi suất đơn Hàm tích lũy vốn trường hợp là: A(t) = k.a(t) = k(1+ i.t) (4) Lợi tức kỳ là: I = k.i (5) Trong đó: k vốn đầu tư ban đầu, i lãi suất đơn Ghi chú: Trong trường hợp lãi đơn, lãi suất hiệu dụng kỳ thứ n tính theo cơng thức sau: a (n )  a (n  1)  i.n  [1  i.(n  1)] i in    a (n  1)  i.(n  1)  i.(n  1) i in  (6)  i.(n  1) => n tăng, lãi suất hiệu dụng in giảm Ví dụ: Một khoản vốn gốc 5.000.000VND đầu tư năm với lãi suất đơn 7% Giá trị tích luỹ khoản vốn vào cuối năm thứ bao nhiêu? A(3) = k(1+ i.3) = 5.000.000 (1+0,07x3) = 6.050.000 VND Chú ý: Lãi đơn chủ yếu dùng cho đầu tư ngắn hạn Trong số trường hợp, thời gian đầu tư tính xác theo ngày (ví dụ: A gửi số tiền vào ngân hàng vào ngày 01/09/2007 với lãi suất 9% rút tổng giá trị tích luỹ vào ngày 13/10/2007), lợi tức tính theo cơng thức sau: Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 8.1.3.2.Cổ phiếu ưu đãi (preferred shares) Cổ phiếu ưu đãi (còn gọi cổ phiếu đặc quyền) loại cổ phiếu mà người sở hữu so với cổ đơng phổ thơng hưởng quyền ưu tiên như: Được hưởng mức lãi cổ phần riêng biệt có tính cố định hàng năm Thông thường cổ tức in cổ phiếu Được ưu tiên chia lãi cổ phần trước loại cổ phiếu thường Được ưu tiên phân chia tài sản lại công ty phá sản trước loại cổ phiếu thường Tuy nhiên, người mua cổ phiếu ưu đãi thường không quyền bỏ phiếu để bầu Hội đồng quản trị ban kiểm sốt cơng ty Trên giới, có loại cổ phiếu ưu đãi như: Cổ phiếu ưu đãi không gộp lãi (non cumulative preferred stocks) loại cổ phiếu hưởng khoản lãi cổ phần ưu đãi Trong năm công ty làm ăn khơng thành cơng khơng có tiền để trả khoản lãi cổ phần ưu đãi này, có thỏa thuận trước, cơng ty bỏ ln, khơng tính tới khoản lãi Cổ phiếu ưu đãi có lãi cổ phần gộp hay tích luỹ (cumulative preferred stocks): Đối với loại cổ phiếu này, năm đó, cơng ty khơng có lãi để trả lãi cổ phần, số lãi ghi nợ cho năm tới trả gộp với lãi năm tới hay năm mà cơng ty có đủ tiền để trả Nếu công ty tiếp tục nợ lãi sổ phần từ năm sang năm khác, công ty phải dành tiền lãi có để trả cho khoản trước trả lãi cho cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi tham dự chia phần (participating preferred stocks): Là loại cổ phiếu ưu đãi mà người chủ sở hữu ngồi việc nhận cổ tức cơng bố cịn nhận thêm khoản cổ tức đặc biệt cổ tức cổ phiếu thường vượt số lượng tiền xác định Cổ phiếu phát hành công ty muốn thu hút nhà đầu tư Cổ phiếu ưu đãi không tham dự chia phần (non participating preferred stocks): Là loại cổ phiếu hưởng lãi cổ phần ưu đãi mà thơi, ngồi khơng hưởng thêm phần lợi vào năm công ty làm ăn phát đạt vượt bậc Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi (convertible preferred stocks): Là loại cổ phiếu cho phép người chủ sở hữu chuyển đổi thành số lượng cổ phiếu thường Giá loại cổ phiếu thường dao động nhiều loại cổ phiếu ưu đãi khác ln gắn liền với cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi bồi hồn (redeemable preferred stocks): Là loại cổ phiếu ưu đãi mà công ty bồi hồn số tiền mua để chuộc lại cộng thêm khoản chi thưởng định dành cho người sở hữu Thường công ty sử dụng quyền bồi hoàn để thu hồi cổ phiếu ưu đãi hưởng lãi suất cổ phần cao, để thay cổ phiếu có lãi cổ phần thấp nhằm cải thiện tình hình tài cơng ty Ở Việt Nam, có loại cổ phiếu ưu đãi sau: Cổ phiếu ưu đãi có quyền biểu quyết: Loại cổ phiếu không phát hành rộng rãi, dành cho người sáng lập công ty Cổ đông không quyền bán loại cổ phiếu vòng năm Sau năm, cổ phiếu trở thành cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi cổ tức: loại cổ phiếu công ty chi trả cao cổ phiếu phổ thông mức cố định năm Cổ đông không quyền tham gia bầu cử Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại: loại cổ phiếu mà cơng ty hồn lại phần vốn góp theo u cầu cổ đơng Cổ đơng không quyền tham gia bầu cử 8.1.4 Các loại giá cổ phiếu 8.1.4.1 Mệnh giá (par-value) Mệnh giá cổ phiếu giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu có giá trị danh nghĩa 120 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Thơng thường, cơng ty vừa thành lập, mệnh giá cổ phiếu thường tính theo cơng thức sau: Vốn điều lệ cơng ty cổ phần Mệnh giá cổ phiếu thường = Tổng số cổ phiếu đăng ký phát hành Ví dụ: Năm 2005, công ty cổ phần A thành lập với vốn điều lệ 20 tỷ VND Tổng số cổ phiếu thường đăng ký phát hành 2.000.000 20.000.000.000 Mệnh giá cổ phiếu thường : = 10.000 VND 2.000.000 8.1.4.2.Thư giá (book-value) Thư giá cổ phiếu giá cổ phiếu ghi sổ sách kế tốn phản ánh tình trạng vốn cổ phần công ty thời điểm định Ví dụ: Năm 2006, cơng ty A nói định tăng thêm vốn cách phát hành thêm 1.000.000 cổ phiếu, mệnh giá cổ phiếu 10.000 VND, giá bán thị trường 25.000 VND Quỹ tích luỹ tính đến cuối năm 2006 tỷ VND Trên sổ sách kế tốn cơng ty ngày 31/12/2006 ghi: Vốn cổ phần: Vốn cổ phần theo mệnh giá: 3.000.000 x 10.000=30.000.000.000 VND Vốn thặng dư: (25.000 – 10.000) x 1.000.000 = 15.000.000.000 VND Quỹ tích luỹ: 2.000.000.000 VND Tổng số vốn cổ phần: 30.000.000.000+15.000.000.000+2.000.000.000= 47.000.000.000 VND 47.000.000.000 Thư giá cổ phiếu: = 15.667 VND 3.000.000 8.1.4.3 Hiện giá cổ phiếu (Present Value) Đây giá trị thực cổ phiếu thời điểm tại, tính tốn dựa vào cổ tức cơng ty, triển vọng phát triển công ty lãi suất thị trường Đây quan trọng cho nhà đầu tư định mua cổ phiếu Nhà đầu tư so sánh giá trị thực cổ phiếu với giá thị trường, từ chọn phương án đầu tư hiệu 8.1.4.4 Thị giá (Market Value) Thị giá giá cổ phiếu thị trường thời điểm định Tuỳ theo quan hệ cung cầu, thị giá thấp hơn, cao giá trị thực thời điểm mua bán 8.2 Cổ tức 8.2.1 Khái niệm Cổ tức khoản tiền mà cơng ty trích từ lợi nhuận để trả cho cổ đông Người ta thường tính cổ tức cổ phiếu: Đối với cổ phiếu thường: cổ tức phụ thuộc vào tình hình hoạt động công ty Đối với cổ phiếu ưu đãi: cố tức cố định hàng năm 8.2.2 Phân phối lợi nhuận tính cổ tức Thơng thường, cơng ty cổ phần phân phối lợi nhuận sau: 121 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Kết kinh doanh Cách tính Doanh thu từ hoạt động Chi phí cho hoạt động Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý hành Chi phí bán hàng Lãi hoạt động (2) – (1) Lãi (lỗ) hoạt động khác Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) (3) + (4) Lãi vay Lãi trước thuế (5) – (6) Thuế thu nhập doanh nghiệp (7) x thuế suất Lãi sau thuế lãi vay (lãi ròng) (7) – (8) 10 Cổ tức cổ phần ưu đãi 11 Thu nhập cổ phiếu thường (9) – (10) 12 Thu nhập cổ phiếu thường (EPS) (11)/(15) 13 Lợi nhuận giữ lại 14 Lợi nhuận chia cho cổ phiếu thường (11) – (13) 15 Số cổ phiếu thường 16 Cổ tức chia cho cổ phiếu thường (14)/(15) Các công ty cổ phần khác có cách chia lãi sau thuế khác Tiết 3, 4, 5, 6: 8.3 Quyền mua cổ phần (chứng quyền, quyền mua trước, quyền tiên mãi) 8.3.1 Khái niệm Quyền mua cổ phần (chứng quyền) loại chứng khốn phái sinh cho phép cổ đơng quyền ưu tiên mua trước khối lượng cổ phiếu với giá thấp giá chào bán công chúng thực khoảng thời gian định (từ đến tuần) Một cổ phiếu tương ứng với chứng quyền Như vậy, công ty cổ phần phát hành thêm số cổ phiếu để tăng vốn, cổ đông cũ có quyền ưu tiên mua số cổ phiếu Số cổ phiếu mua tỷ lệ theo số cổ phần có Đây quyền ưu tiên mua trước (preemtive right - droit de préemption) Số quyền mua cổ phần = Số cổ phiếu phát hành Số quyền cần thiết để mua thêm cổ phiếu Số cổ phiếu phát hành = Số cổ phiếu phát hành Ví dụ: Một cơng ty có vốn 500 triệu đồng chia làm 5.000 cổ phiếu mệnh giá 100.000 đồng Công ty muốn tăng số vốn lên 300 triệu đồng cách phát hành thêm 3.000 cổ phiếu mới, mệnh giá 100.000 đồng Số chứng quyền cần thiết để mua thêm cổ phiếu 5.000 = 3.000 => Có cổ phiếu cũ mua cổ phiếu 8.3.2 Giá quyền mua cổ phần: Là giá trị quyền mua cổ phần Ví dụ: 122 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Cơng ty cổ phần ABC phát hành 10.000 cổ phiếu Để tăng thêm vốn, công ty dự định phát hành thêm 1.000 cổ phiếu Cổ đông cũ có quyền mua trước mua cổ phiếu với giá 19.000 đồng Xác định giá trị chứng quyền biết giá cổ phiếu cũ thị trường 30.000 đồng Giải: 10.000 Số quyền mua trước cần thiết để mua thêm cổ phiếu là: = 10 1.000 Giá 10 cổ phiếu cũ là: 30.000 x 10 = 300.000 đồng Giá cổ phiếu là: 19.000 đồng Giá trung bình cổ phiếu sau đợt phát hành là: 300.000  19.000 = 29.000 đồng 11 => Sau đợt phát hành, giá cổ phiếu 29.000 đồng, với chứng quyền, nhà đầu tư mua với giá 19.000 đồng => Với 10 chứng quyền (tương đương với 10 cổ phiếu cũ), nhà đầu tư có khoản lãi: (29.000 – 19.000) = 10.000 10.000 => Mỗi chứng quyền đem lại khoản lãi: = 1.000 đồng 10 => Đây giá trị chứng quyền Công thức tổng quát: Gọi: Q: Giá trị quyền mua cổ phần G: Giá thị trường cổ phiếu cũ g’: Giá phát hành cổ phiếu n: Số cổ phiếu cũ n’: Số cổ phiếu phát hành Ta có: Giá trung bình cổ phần sau đợt phát hành cổ phiếu mới: G.n  g '.n ' GCP = n  n' Giá quyền mua cổ phần:  G.n  g'.n '  n' Q=   g ' x  n  n'  n n' Q = (G – g’) x n  n' Ví dụ: Một cơng ty cổ phần có số vốn 800 triệu đồng gồm 40.000 cổ phiếu mệnh giá 20.000 đồng Giá cổ phiếu công ty thị trường 30.000 đồng Công ty dự định tăng vốn thêm 200 triệu đồng cách phát hành 10.000 mệnh giá 20.000 đồng với giá 22.000 đồng cho cổ đơng cũ Tính giá trị chứng quyền Giải: G = 30.000 n = 40.000 g’ = 22.000 n’ = 10.000 Giá trị chứng quyền: n' 10.000 Q = (G – g’) x = (30.000 - 22.000) x n  n' 40.000  10.000 Q = 1.600 đồng Trường hợp đặc biệt: 123 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc - Cổ đơng cấp phát miễn phí cổ phiếu mới: g’ = n' Q=Gx n  n' Trong điều lệ quy định cổ đơng khơng có quyền mua trước: G = g’ Q=0 Ví dụ: Giá cổ phiếu công ty cổ phần thị trường chứng khốn 75.000 đồng Cơng ty dự định tăng thêm vốn cách gộp dự trữ, phát hành cổ phiếu cấp phát miễn phí cho cổ đông Hai cổ phiếu cũ nhận cổ phiếu Xác định giá trị quyền mua trước Giải: n' Q=Gx = 75.000 x = 25.000 đồng n  n' 8.4 Định giá cổ phiếu 8.4.1 Thu nhập đầu tư cổ phiếu Giả sử nhà đầu tư mua cổ phiếu với giá P0 Nếu cổ tức năm sau I1 giá cổ phiếu năm sau P1 thu nhập dự kiến người đầu tư cổ phiếu sang năm là: I1 + (P1 – P0) Nếu sang năm nhà đầu tư bán cổ phiếu phần thu nhập thực tế là: I1 + (P1 – P0), năm sau nhà đầu tư giữ cổ phiếu phần thu nhập lãi vốn (P1 – P0) chưa thực Như vậy, tỷ suất lợi nhuận dự đoán năm bỏ vốn mua cổ phiếu giá P0 là: I  (P1  P0 ) r= P0 Trong đó: I1: Cổ tức dự đoán năm sau P1: Giá cổ phiếu dự đoán năm sau Tỷ suất lợi nhuận r người đầu tư dự kiến thu nêu gọi tỷ suất lợi nhuận mong đợi Ví dụ: Nếu P0 = 100, I1 = 5, P1 = 110 Khi đó, tỷ suất lợi nhuận mong đợi r:  (110  100) r= = 15% 100 Ngược lại, biết cổ tức dự đoán năm sau I1, giá dự đoán năm sau P1 biết tỷ suất lợi nhuận mong đợi cổ phiếu có độ rủi ro cổ phiếu mua r định giá giá cổ phiếu theo công thức: I P P0 = 1 1 r  110 Ví dụ: Giả sử I1 = 5, P1 = 110, r = 15%: P0 = = 100  15% 8.4.2 Định giá cổ phiếu theo luồng thu nhập cổ tức Cũng lập luận tương tự trên, dự đoán giá cổ phiếu I2 năm thứ hai, giá cổ phiếu P2 năm thứ hai tỷ suất lợi nhuận mong đợi r tính giá cổ phiếu năm thứ nhất: I  P2 P1 = 1 r P2 I I2 => P0 = + +  r (1  r) (1  r) Như vậy, giá cổ phiếu thời điểm giá trị quy thu nhập cổ tức dự kiến năm thứ 1, năm thứ giá cổ phiếu dự kiến vào cuối năm thứ hai 124 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Tính tương tự liên tiếp năm cuối n năm người đầu tư bán cổ phiếu ta định giá giá cổ phiếu giá trị quy luồng thu nhập cổ tức năm n cộng với giá trị quy giá cổ phiếu năm n: I In Pn I2 P0 = + +…+ + n  r (1  r) (1  r) (1  r) n Nói cách khác: Giá cổ phiếu lại giá trị quy tồn luồng thu nhập tương lai Nếu cổ phiếu người đầu tư nắm giữ vơ hạn có nghĩa n tiến tới  Thơng thường, qng đời cổ phiếu vơ hạn khơng có thời gian đáo hạn Một cổ phiếu thường chuyển quyền sở hữu cho nhiều người thuộc nhiều hệ, song điều khơng ảnh hưởng đến giả định người đầu tư nắm giữ cổ phiếu vơ hạn Khi đó, giá trị Pn vốn gốc tiến tới công thức trở thành: (1  r) n  Ik P0 =  k k 1 (1  r) Tuy nhiên, việc sử dụng cơng thức kể để tính tốn giá cổ phiếu tương đối phức tạp Trên thực tế, công thức thường áp dụng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm không đổi (giả sử g) Khi cơng thức tính giá cổ phiếu viết lại sau: I I (1  g ) I1 (1  g) n-1 I P0 = + + … + = n  r (1  r) (1  r) r-g I P0 = r-g Chú ý: Công thức tốc độ tăng trưởng g nhỏ tỷ suất thu nhập dự tính Trên thực tế, người ta giả định g < r điều hồn toàn hợp lý 8.4.2.1.Cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi tính theo cơng thức sau:  Ik PUD =  k k 1 (1  rUD ) Trong đó: Ik: Cổ tức ưu đãi chia kỳ rUD: Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường Cổ phiếu ưu đãi có lợi tức thu năm nhau: I1 = I2 = … = Ik = … = In = IUD Do đó:  (1  rUD )  PUD = IUD x rUD I PUD = UD rUD Ví dụ: Cổ tức ưu đãi cơng ty cổ phần ABC chia hàng năm 15.000 đồng Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường 12% Xác định giá loại cổ phiếu thị trường chứng khoán Giải: I 15.000 PUD = UD = = 125.000 đồng rUD 12% 125 Toán tài - Trần Thị Bích Ngọc 8.4.2.2.Cổ phiếu thường Giá cổ phiếu thường:  PT = Ik  (1  r k 1 T )k Trong đó: Ik: cổ tức thường dự tính chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường Như trình bày phần 3.1., việc định giá cổ phiếu thường theo công thức gặp nhiều khó khăn Trên thực tế, cơng ty có tăng trưởng kinh tế giả sử tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm g Khi đó, ta có: I (1  g ) I PT = = rT - g rT - g Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm Đây mơ hình Gordon (cơng ty tăng trưởng ổn định) Ví dụ: Cổ phiếu thường cơng ty cổ phần XYZ chia cổ tức năm 10.000 đồng Dự đốn cơng ty có tốc độ tăng trưởng hàng năm 8%/năm Tỷ suất định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán 16% Xác định giá cổ phiếu Giải: I (1  g ) 10.000(1  8%) PT = = = 135.000 đồng rT - g 16% - 8% Việc giả thiết tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm g tỏ không hợp lý Trong thực tế, khơng có cơng ty phát triển theo tốc độ bất biến Do đó, việc định giá cổ phiếu thường theo cơng thức đơn giản chưa thực thực Vì vậy, mơ hình định giá khác xây dựng với giả thiết cơng ty có giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng ổn định Mơ hình phản ánh qua đồ thị sau: PT In I1 I2 Im m Im+1 In-1 m+1 n-1 gs n Năm g Từ năm đến năm m, cơng ty có tốc độ tăng trưởng nhanh, tốc độ tăng trưởng hàng năm gs Từ năm m+1 sau, công ty tăng trưởng ổn định với tốc độ hàng năm g Khi đó, giá cổ phiếu là: PT =  Ik Ik + x   k k (1  r ) (1  r ) (1  rT ) m k 1 k  m 1 T T PT =    gs   1 g  +  I m  I   k 1   rT  k m 1   rT m m k k   x (1  rT ) m  126 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc m  1 gs    1  g s   rT  1 g PT = I0 x x + Im x x  rT rT  g (1  rT ) m  1 gs       rT  Trong đó: Im = I0(1+gs)m Ví dụ: Một cơng ty cổ phần chia cổ tức cho cổ phiếu năm I0 = 20.000 đồng Tỷ suất định giá cổ phiếu thị trường 15% Xác định giá cổ phiếu công ty trường hợp sau: Cơng ty suy thối, tỷ lệ tăng trưởng: g = -5%/năm Công ty không tăng trưởng: g = 0%/năm Công ty tăng trưởng ổn định: g = 8%/năm Công ty tăng trưởng 10 năm đầu với tốc độ gs = 17%/năm, sau ổn định với tốc độ: g = 7% Giải: Trường hợp 1: I (1  g ) 20.000(1 - 5%) PT = = = 95.000 đồng rT - g 15% - (-5%) Trường hợp 2: I (1  g ) 20.000(1  0%) PT = = = 133.333 đồng rT - g 15% - 0% Trường hợp 3: I (1  g ) 20.000(1  8%) PT = = = 308.571 đồng rT - g 15% - 8% Trường hợp 4: m  1 gs    1  g s   rT  1 g PT = I0 x x + Im x x  rT rT  g (1  rT ) m  1 gs       rT  10   17%    1  17%   15%  PT = 20.000 x x  15%   17%    1   15%   7% + 20.000 x (1+17%)10 x x 15% - 7% (1  15%)10 PT = 538.001 đồng Từ ví dụ trên, ta thấy giá trị cổ phiếu thị trường chứng khoán phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh tài cơng ty 8.5 Định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp trình lập giá cho doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Định giá doanh nghiệp khâu quan trọng q trình tư nhân hố, sát nhập phân chia doanh nghiệp Nguyên tắc định giá doanh nghiệp là: 127 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Giá doanh nghiệp xác định thời điểm cụ thể lúc mua bán Giá doanh nghiệp phụ thuộc vào kết thu nhập dự tính tương lai Giá trị thu nhập cao giá doanh nghiệp cao 8.5.1 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở thị trường chứng khốn Trong điều kiện có thị trường chứng khoán, giá trị doanh nghiệp cổ phần định giá vào giá trị tổng số cổ phiếu trái phiếu lưu hành: Tổng giá trị cổ Tổng giá trị cổ Tổng giá trị cổ Giá trị doanh = phiếu ưu đãi + phiếu thường + phiếu lưu nghiệp cổ phần lưu hành lưu hành hành Hay: VDN = VUD + VCPT + VTP VDN = NUD.PUD + NCPT.PCPT + NTP.PTP Trong đó: NUD, NCPT, NTP: Số cổ phiếu ưu đãi, số cổ phiếu thường, số trái phiếu lưu hành PUD, PCPT, PTP: Giá cổ phiếu ưu đãi, giá cổ phiếu thường, giá trái phiếu thị trường I UD PUD = rUD I (1  g ) PT = rT - g  (1  rTP )  r + R(1+t)-r t 8.5.2 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập (PER: PriceEarnings Ratio) Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập đơn giản lại áp dụng nhiều thực tế nước Theo phương pháp này: Giá trị hợp lý Lợi nhuận ròng bình Tỷ số giá = qn dự tính thực x thu doanh nghiệp tương lai hàng năm nhập Trong đó: Thị giá cổ phiếu thường Tỷ số giá = thu nhập Thu nhập cổ phiếu thường PTP = ITP x Nếu gọi α tỷ số giá thu nhập, PT thị giá cổ phiếu thường, E thu nhập cổ phiếu, ta có: P α= T E Trên thị trường chứng khoán, tỷ số giá thu nhập cao tăng lên biểu doanh nghiệp định giá có triển vọng tăng trưởng tốt Điều khiến doanh nghiệp định giá cao Ví dụ: Cơng ty cổ phần ABC dự tính lãi sau thuế năm 200 triệu đồng Hiện nay, tỷ số giá thu nhập Khi đó, giá trị cơng ty là: VDN = 200 x = 1.600 triệu đồng 8.5.3 Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở hoá thu nhập đầu tư 128 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Nhà đầu tư bỏ tiền mua doanh nghiệp với đạt khoản thu nhập tương lai Do đó, giá trị doanh nghiệp ngày định giá tổng giá thu nhập đầu tư dự tính tương lai Đồ thị minh hoạ: VDN VTL A1 A2 An-1 n-1 An n năm Công thức định giá doanh nghiệp theo phương pháp sau: n 1 VDN =  A k + VTL k (1  r ) (1  r ) n k 1 Trong đó: Ak: Thu nhập hàng năm Ak = Khấu hao tài sản cố định + Lãi sau thuế hàng năm VTL: Giá trị lý doanh nghiệp r: Lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường n: Thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Phương pháp hoá thu nhập đầu tư khoa học tốn nhiều cơng sức tính xác có thơng tin đảm bảo độ xác Ví dụ: Doanh nghiệp XYZ dự tính trung bình năm thu khoản lãi sau thuế 400 triệu đồng, khấu hao dự tính năm 100 triệu đồng Doanh nghiệp khai thác 10 năm Giá trị lý doanh nghiệp tỷ đồng Biết lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường 14%/năm, xác định giá doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Giải:  (1  0,14) 10 VDN = (400 + 100) x + 1.000 x (1  0,14) 10 0,14 VDN = 2.877,80 triệu đồng Tóm tắt chương: Các nội dung chính: Cổ phiếu: Chứng khốn phát hành dạng chứng bút toán ghi sổ chứng nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu vốn tài sản công ty cổ phần Các loại cổ phiếu: 02 loại - Cổ phiếu thường (common stocks): Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) loại cổ phiếu mà lợi tức phụ thuộc vào mức lợi nhuận thu công ty, tức công ty không định mức số lãi chia vào cuối niên độ kế toán - Cổ phiếu ưu đãi (preferred shares): Cổ phiếu ưu đãi (còn gọi cổ phiếu đặc quyền) loại cổ phiếu mà người sở hữu so với cổ đông phổ thông hưởng quyền ưu tiên mặt tài lại bị hạn chế mặt quyền hạn cơng ty góp vốn Mệnh giá cổ phiếu (par-value): Mệnh giá cổ phiếu giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu Thư giá cổ phiếu (book value): Giá cổ phiếu ghi sổ sách kế tốn phản ánh tình trạng vốn cổ phần công ty thời điểm định 129 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc Hiện giá cổ phiếu (Present Value): giá trị thực cổ phiếu thời điểm tại, tính tốn dựa vào cổ tức cơng ty, triển vọng phát triển công ty lãi suất thị trường Cổ tức (dividend): khoản tiền mà cơng ty trích từ lợi nhuận để trả cho cổ đông - Đối với cổ phiếu thường: cổ tức phụ thuộc vào tình hình hoạt động cơng ty - Đối với cổ phiếu ưu đãi: cố tức cố định hàng năm Quyền mua cổ phần: loại chứng khoán phái sinh cho phép cổ đông quyền ưu tiên mua trước khối lượng cổ phiếu với giá thấp giá chào bán công chúng Số cổ phiếu phát hành Số quyền mua trước cần thiết để mua thêm cổ phiếu = Số cổ phiếu phát hành Giá quyền mua cổ phần: Q: G: g: n: n’: Q = (G – g) x n' n  n' Giá trị quyền mua cổ phần Giá thị trường cổ phiếu cũ Giá phát hành cổ phiếu Số cổ phiếu cũ Số cổ phiếu phát hành Định giá cổ phiếu: - Cổ phiếu ưu đãi: Trong đó: - I UD rUD Cổ tức ưu đãi chia kỳ Tỷ suất định giá cổ phiếu ưu đãi thị trường PUD = Ik: rUD: Cổ phiếu thường: I (1  g ) I1 = rT - g rT - g Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường g: tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm + Mơ hình giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng ổn định + Mơ hình Gordon: PT = m 1  gs     1  g s   rT  1 g PT = I0 x x + Im x x  rT rT  g (1  rT ) m 1  gs       rT  Trong đó: I0: Cổ tức cổ phiếu thường chia năm rT: tỷ suất định giá cổ phiếu thường thị trường gs: tốc độ tăng trưởng công ty giai đoạn (tăng trưởng nhanh) g: tốc độ tăng trưởng công ty giai đoạn (ổn định) Im = I0(1+gs)m Định giá doanh nghiệp: trình lập giá cho doanh nghiệp mà nhà đầu tư trả Các kỹ thuật định giá doanh nghiệp: Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở thị trường chứng khốn: 130 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc VDN = VUD + VCPT + VTP VDN = NUD.PUD + NCPT.PCPT + NTP.PTP Trong đó: NUD, NCPT, NTP: Số cổ phiếu ưu đãi, số cổ phiếu thường, số trái phiếu lưu hành PUD, PCPT, PTP: Giá cổ phiếu ưu đãi, giá cổ phiếu thường, giá trái phiếu thị trường Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở tỷ lệ giá thu nhập (PER: PriceEarnings Ratio) Giá trị hợp lý Lợi nhuận rịng bình qn Tỷ số giá = dự tính thực x thu doanh nghiệp tương lai hàng năm nhập Trong đó: Thị giá cổ phiếu thường Tỷ số giá = thu nhập Thu nhập cổ phiếu thường - Kỹ thuật định giá doanh nghiệp sở hoá thu nhập đầu tư n 1 VDN =  A k + VTL k (1  r ) (1  r ) n k 1 Trong đó: Ak: Thu nhập hàng năm Ak = Khấu hao tài sản cố định + Lãi sau thuế hàng năm VTL: Giá trị lý doanh nghiệp r: Lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường n: Thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Số tiết sửa tập chương 6, 8: tiết Bài tập: Một cơng ty cổ phần có 150.000 cổ phiếu thường mệnh giá 10.000 đồng 5.000 cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng Lãi cố định chia cho cổ phiếu ưu đãi năm 15% mệnh giá Năm 2006, cơng ty có doanh thu 1,5 tỷ đồng, giá vốn hàng bán 70% doanh thu; chi phí quản lý chi phí hàng bán 5% doanh thu; tiền lãi nợ vay 75 triệu đồng Thuế suất thuế thu nhập 30%; 30% lãi sau thuế dùng bổ sung vào vốn phần lại chia cho cổ đông Lập bảng phân phối kết hoạt động kinh doanh năm 2006 cho công ty Xác định cổ tức cho cổ phiếu thường Đ.S 630 VND (cổ phiếu thường) Công ty cổ phần EFG có 20.000 cổ phiếu thường mua bán thị trường chứng khốn với giá 30.000 đồng Cơng ty dự định tăng vốn cách phát hành thêm 5.000 cổ phiếu Một cổ đơng có 1.000 cổ phiếu thường cơng ty EFG có khoản lãi công ty thực việc bán cổ phiếu cho cổ đông cũ với giá: đồng/cổ phiếu 20.000 đồng/cổ phiếu 25.000 đồng/cổ phiếu 30.000 đồng/cổ phiếu Đ.S 6.000.000 VND 131 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 2.000.000 VND 1.000.000 VND VND Cổ phiếu ưu đãi cơng ty cổ phần ABC có cổ tức ưu đãi chia năm 16.800 đồng Xác định giá loại cổ phiếu biết lãi suất định giá loại cổ phiếu thị trường 14%/năm Đ.S 12.500 VND Một công ty cổ phần chia cổ tức cho cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) năm I0 = 10.000 đồng Tỷ suất định giá loại cổ phiếu thị trường 14% Xác định giá cổ phiếu công ty trường hợp sau: Công ty suy thoái, tỷ lệ tăng trưởng: g = -3%/năm Công ty không tăng trưởng: g = 0%/năm Công ty tăng trưởng ổn định: g = 6%/năm Công ty tăng trưởng năm đầu với tốc độ gs = 16%/năm, sau ổn định với tốc độ: g = 8% Đ.S 57.059 VND 71.429 VND 132.500 VND 293.452 VND Tận dụng ưu độc quyền, công ty cổ phần đạt tốc độ tăng trưởng cao 20%/năm năm vừa qua Dự đốn năm tới cơng ty tiếp tục giữ tốc độ sau trở tốc độ tăng trưởng bình thường 6%/năm có cạnh tranh quốc tế Cơng ty vừa chia cổ tức 20.000 đồng cho cổ phiếu Xác định giá cổ phiếu thị trường biết lãi suất định giá loại cổ phiếu 15% Đ.S 443.728 VND Cổ phiếu công ty cổ phần XYZ mua bán thị trường với giá 220.000 đồng Cổ tức chia cho cổ phiếu tăng từ 10.000 đồng đến 18.000 đồng 10 năm qua tăng trưởng trì tương lai Xác định lãi suất định giá cổ phiếu thị trường (lãi suất hoá) Đ.S 14,731% Theo số liệu thống kê, công ty cổ phần IJK chia cổ tức cho cổ phiếu thường qua năm sau: 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Năm 13 16 17 18 20 21 22 23 24 Cổ tức (nghìn đồng) Xác định giá cổ phiếu công ty vào năm 2006 biết lãi suất định giá thị trường 14%/năm Giả sử cơng ty trì tốc độ tăng trưởng năm trước Đ.S 429.356 VND Công ty cổ phần MNP tài trợ từ nguồn vốn cổ phiếu thường trái phiếu Số trái phiếu công ty lưu hành 4.000, mệnh giá 200.000 đồng, lãi suất trái phiếu 10%/năm, đáo hạn vào năm 2015, hồn giá bình trái Số cổ phiếu thường lưu hành 16.000 Theo số liệu thống kê, cổ tức chia cho cổ phiếu thường qua năm sau: 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Năm 132 Tốn tài - Trần Thị Bích Ngọc 20 22 24 26 29 31 33 34 35 Ngàn đồng Lãi suất định giá thị trường chứng khoán cổ phiếu 15%/năm trái phiếu 8%/năm Xác định giá công ty cổ phần vào năm 2006 Đ.S 8.652.752.000 VND Một nhà đầu tư muốn mua lại doanh nghiệp khai thác 15 năm với dự định sau: Trong năm đầu tiên, tốc độ tăng doanh thu hàng năm 10%/năm, doanh thu năm tỷ đồng Trong năm tiếp theo, tốc độ tăng doanh thu giảm 6%/năm Trong năm cuối cùng, tốc độ giảm doanh thu -4%/năm Tổng biến phí chiếm 65% doanh thu Tổng định phí năm 0,5 tỷ đồng, tiền khấu hao tài sản cố định chiếm 80% Giá trị lý doanh nghiệp vào cuối năm 15 ước tính tỷ đồng Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 30% Yêu cầu: Nếu lãi suất định giá doanh nghiệp thị trường chứng khoán 16%/năm, nhà đầu tư đồng ý mua lại doanh nghiệp với giá bao nhiêu? Nếu nhà đầu tư mua doanh nghiệp với giá tỷ đồng, ông ta đạt tỷ suất lợi nhuận bao nhiêu? Đ.S 9.986.990.000 VND 17,857% 133 TÀI LIỆU THAM KHẢO Lại Tiến Dĩnh 2001 Tốn Tài Chính NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Đăng Dờn, Hồng Đức, Trần Huy Hoàng, Trầm Xuân Hương, Nguyễn Quốc Anh 2003 Tín dụng – Ngân hàng (Tiền tệ Ngân hàng II) Trang 77-84 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Ngọc Định, Nguyễn Thị Liên Hoa, Dương Kha 2004 Tốn Tài Chính NXB Thống Kê Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Ngọc Hùng 1997 Thị trường chứng khốn Trang 95-100 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Mai Siêu 1996 Tốn Tài Chính NXB Thanh Niên Hà Nội Nguyễn Văn Thuận 2004 Quản trị tài Trang 163-186 NXB Thống kê Thành phố Hồ Chí Minh Bùi Kim Yến 2005 Thị trường chứng khoán Trang 72-89 NXB Lao Động Thành phố Hồ Chí Minh Bài giảng « Tốn tài » Robert Bédard, Đại Học Montreal, Canada