(Luận văn) phân tích tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep Ngụy Thành Quốc w n lo ad ju y th yi pl PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA al n ua ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ va n CỦA DOANH NGHIỆP ll fu oi m at nh z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi Ngụy Thành Quốc ep w n lo PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ad y th ju ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐÂU TƢ yi pl CỦA DOANH NGHIỆP n ua al va n Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng ll fu oi m Mã số: 60340201 at nh z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm om NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC an Lu TS Nguyễn Ngọc Ảnh n va ey t re Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn w n có độ xác cao phạm vi hiểu biết lo ad y th Các kết luận văn trung thực chƣa đƣợc cơng bố ju cơng trình khác yi pl ua al Tp.HCM, ngày tháng năm 2014 n n va Tác giả, ll fu oi m at nh z Ngụy Thành Quốc z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƢƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khái niệm 2.1.1 Quyết định đầu tƣ 2.1.2 Địn bẩy tài 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2.3 Đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức 10 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nƣớc giới 11 2.3.1 Đòn bẩy tài có tác động chiều lên đầu tƣ 12 2.3.2 Địn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ 14 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Xây dựng giả thuyết 22 3.2 Dữ liệu mô tả biến 22 3.3 Mơ hình định lƣợng 27 3.4 Phƣơng pháp đinh lƣợng 28 3.5 Dự đoán kết 32 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Hồi quy cho toàn mẫu 42 4.3 Kết nghiên cứu cơng ty có hội tăng trƣởng cao thấp 50 4.4 Tổng kết kết hồi quy 53 4.5 Phƣơng pháp hồi quy hai giai đoạn – 2SLS 55 4.6 Kiểm tra tính vững mơ hình 58 CHƢƠNG KẾT LUẬN 63 5.1 Các kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài 64 5.3 Kết luận 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết đầy đủ Tiếng Việt Viết đầy đủ Tiếng Anh Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ HoChiMinh Stock Exchange Viết tắt t to HOSE ng hi Chí Minh ep NPV NYSE Net Present Value Sở giao dịch chứng khoán New York New York Stock Exchange Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam Viet Nam Standard Industrial w Giá trị giá n lo VSIC ad Classification ju y th Giải thích pl Nguồn Là tình trạng doanh nghiệp có Wikipedia ua al Debt overhang yi Thuật ngữ n khoản nợ lớn mà vay thêm n va đƣợc Dữ liệu bảng: phƣơng pháp thống kê, Wikipedia ll fu Panel data oi m mở rộng khoa học kinh tế, giải nh vấn đề chiều: liệu chéo thời gian Một phƣơng pháp hồi quy regression liệu bảng Random effect Một phƣơng pháp hồi quy at Pooling Wikipedia z z vb liệu bảng k jm ht Wikipedia Một phƣơng pháp hồi quy Là liệu tài chính, thống kê thơng tin ngừng hoạt động tồn giới an Lu thị trƣờng công ty hoạt động Wikipedia om Compustat l.c liệu bảng Wikipedia gm Fixed effect n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu trƣớc 19 hi ep Bảng 3.1 Mô tả biến mơ hình hồi quy cách tính 23 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến phân loại theo ngành 26 w n lo Bảng 4.1 Số liệu trung bình số từ năm 2009 đến năm 2013 34 ad ju y th Bảng 4.2 Thống kê mô tả 40 yi Bảng 4.3 Ma trận hệ số tƣơng quan 41 pl ua al Bảng 4.4 Trình bày kết hồi quy cho toàn mẫu với biến địn bẩy đƣợc tính tốn n phƣơng pháp 41 n va ll fu Bảng 4.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến cho biến độc lập 44 oi m Bảng 4.6 Kết kiểm định tự tƣơng quan 46 nh at Bảng 4.7 Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi 47 z z Bảng 4.8 Kết hồi quy công ty tăng trƣởng cao thấp 51 ht vb k jm Bảng 4.9 Hệ số tƣơng quan biến nội sinh, biến công cụ phần dƣ 56 l.c gm Bảng 4.10 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 Bảng 4.11 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 om an Lu Bảng 4.12 Kết hồi quy sau điều chỉnh trung bình ngành 59 Bảng 4.13 Kết hồi quy theo công thức (2) cho công ty thuộc ngành vật liệu n va công nghiệp 60 ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Quá trình lựa chọn phƣơng pháp phù hợp 29 t to ng Hình 2: Biến đầu tƣ qua năm 35 hi ep Hình Biến địn bẩy ( tổng nợ/ tổng tài sản) qua năm 36 w Hình Biến địn bẩy (nợ dài hạn/ tổng tài sản) qua năm 37 n lo Hình Biến Tobin „s Q qua năm 38 ad y th Hình Biến dòng tiền qua năm 39 ju yi Hình Biến doanh thu qua năm 39 pl al n ua Hình Biểu đồ phần dƣ 46 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm kiểm định tác động địn bẩy tài lên định đầu tƣ công ty phi tài đƣợc niêm yết Sở Giao dịch t to chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ năm 2009 đến năm ng hi 2013 Kết nghiên cứu tồn mối tƣơng quan nghịch biến ep địn bẩy tài lên đầu tƣ mối tƣơng quan nghịch biến cơng ty có hội tăng trƣởng thấp mạnh mẽ cơng ty có hội tăng trƣởng cao w n Bài nghiên cứu kiểm tra chắn kết cách sử dụng nhiều cách tính lo ad địn bẩy khác với mơ hình thực nghiệm khác đồng thời sử dụng yi định đầu tƣ ju y th biến công cụ để giải vấn đề nội sinh tồn địn bẩy tài pl ua al Bài nghiên cứu dựa nghiên cứu thực nghiệm Varouj A Aivazian, Ying Ge, Jiaping Qiu (2005) tác động đòn bẩy với đầu tƣ doanh n n va nghiệp Canada fu ll Từ kết luận việc sử dụng địn bẩy tài có ảnh hƣởng m oi định lên đầu tƣ doanh nghiệp khác ảnh hƣởng có at nh mức độ khác Nếu giám đốc tài biết sử dụng địn bẩy tài mức z độ hợp lý hạn chế đƣợc ảnh hƣởng nghịch biến địn bẩy tài lên z k jm ht vb định đầu tƣ doanh nghiệp om l.c gm an Lu n va ey t re Trang t to CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ng 1.1 Lý chọn đề tài hi ep Một giám đốc tài phải đối mặt với ba định quan trọng, ảnh w hƣởng đến tồn phát triển doanh nghiệp: n lo Quyết định chi trả cổ tức: Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ad y th tạo lợi nhuận Giám đốc tài định sử dụng nguồn lợi ju nhuận để giữ lại tái đầu tƣ cho doanh nghiệp chi trả cổ tức cho yi pl cổ đông ua al Quyết định tài trợ: Giám đốc tài nên lựa chọn nguồn tài trợ nhƣ n để tối đa hóa tổng giá trị thị trƣờng doanh nghiệp va n Quyết định đầu tƣ: Giám đốc tài phải cân nhắc xem nên lựa chọn dự án ll fu đầu tƣ với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi để phù hợp với chi phí sử oi m dụng vốn mà cơng ty bỏ nh at Phân tích định giữ vai trò định lĩnh vực tài doanh z nghiệp Các định khơng thể đƣợc đƣa cách độc lập mà chúng z ht vb tồn mối quan hệ chặt chẽ với Giám đốc có đƣợc nguồn tài jm trợ nguồn lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp đầu tƣ vào dự án phải đòi k hỏi tỷ suất sinh lợi tƣơng ứng với chi phí hội từ việc khơng chia cổ tức tạo gm l.c nên cổ đông Thực tế chứng minh đƣợc định đầu tƣ định tài trợ có mối quan hệ qua lại với Để có nguồn vốn cho hoạt om động đầu tƣ, giám đốc tài phải xem xét nên sử dụng nguồn tiền từ lợi nhuận an Lu giữ lại sử dụng sách vay nợ nhƣ: phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ nghiệp vay nợ để tài trợ cho định đầu tƣ mang lại dự án có NPV dƣơng ey biết, việc sử dụng đòn bẩy tài nhƣ dao hai lƣỡi: trƣờng hợp doanh t re mang tỷ suất sinh lợi phải cao để bù đắp chi phí sử dụng vốn bỏ Nhƣ n định đầu tƣ việc giám đốc tài phải lựa chọn dự án đầu tƣ nhƣ để va phần vay vốn ngân hàng Đến lƣợt định tài trợ tác động lên Trang khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp ngƣợc lại, dự án có NPV âm t to tạo khoản lỗ lớn doanh nghiệp không sử dụng địn bẩy Vì vậy, ng nghiên cứu tác động việc sử dụng địn bẩy tài lên định đầu tƣ có vai hi ep trị sống cịn hoạt động doanh nghiệp w Tuy nhiên, theo định đề I Modigliani Miller (1958) (MM), cấu trúc vốn n không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tƣ doanh lo ad nghiệp đƣợc định sẵn Nhƣ vậy, MM cho phép định đầu tƣ hoàn toàn y th tách biệt so với định tài trợ Điều có nghĩa giám đốc tài có ju yi thể lựa chọn dự án đầu tƣ mà không cần quan tâm đến việc huy động nguồn pl vốn cách Thực ra, lý thuyết MM khơng sai nhƣng al n ua thị trƣờng hồn hảo: khơng có chi phí giao dịch, khơng có thuế, hội va đầu tƣ định đầu tƣ có trƣớc, thơng tin miễn phí, có đủ số ngƣời mua n ngƣời bán Ngƣợc lại với lý thuyết MM, Myer (1977) lý thuyết trật tự fu ll phân hạng mình, ơng lại cho định đầu tƣ có tác động ngƣợc chiều m oi lên định tài trợ Lập luận Myer cho doanh nghiệp có khả nh at sinh lợi cao từ dự án đầu tƣ thƣờng vay họ khơng cần nguồn vốn từ z bên ngồi Các doanh nghiệp có khả sinh lợi từ dự án đầu tƣ lại z ht vb thƣờng sử dụng địn bẩy tài nhiều họ khơng có đủ nguồn vốn cho jm dự án đầu tƣ việc phát hành thêm nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ k từ bên Nhƣ vậy, theo lý thuyết Myer (1977) việc đầu tƣ doanh gm l.c nghiệp có tác động ngƣợc chiều lên việc sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp Đồng tình với lập luận Myer (1977), Lang cộng (1996) cho om ban quản trị lựa chọn tỷ lệ địn bẩy tài dựa thông tin tăng an Lu trƣởng công ty tƣơng lai Lý thuyết ơng nói lên hội cơng ty có hội tăng trƣởng tốt tƣơng lai sử dụng nợ ey mang lại Điều bắt buộc họ phải lựa chọn việc sử dụng đòn bẩy thấp Kết t re nhà cho vay khơng biết đƣợc lợi nhuận mà hội đầu tƣ tƣơng lai n ngồi Chính vậy, họ khơng thể tiếp cận nguồn vay vốn thị trƣờng tài va tăng trƣởng tƣơng lai thông tin nội bộ, không đƣợc cung cấp bên Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F t to ng Cross-section Chi-square d.f Prob 2.471147 (132,527) 320.38598 132 0.0000 0.0000 hi ep Bảng 15 Kết kiểm định Hausman test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) w Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects n lo ad Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 52.285068 0.0000 ju y th Test Summary yi Cross-section random pl al Bảng 16 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng n ua Pooling regression với White standard error (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) n va Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank ll fu oi m at nh z z om ey t re Random effect(đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) n Bảng 17 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng va 0.156930 1.193660 2.570143 2.610743 2.585875 1.670473 an Lu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0001 0.0000 0.6252 0.0008 0.1668 l.c 0.471822 0.467815 0.870787 499.7002 -848.5727 117.7373 0.000000 5.002059 -3.818946 4.133327 -0.488660 -3.353070 -1.384160 gm R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.119703 0.333547 0.198304 0.067502 0.010437 0.010622 k 0.598759 -1.273797 0.819654 -0.032985 -0.034996 -0.014703 Prob jm C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Std Error t-Statistic ht Coefficient vb Variable t to Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:13 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.639815 -1.372053 1.055851 -0.058849 -0.036828 -0.009667 0.083635 0.276930 0.442857 0.081506 0.001421 0.018939 7.650107 -4.954506 2.384183 -0.722024 -25.90924 -0.510424 0.0000 0.0000 0.0174 0.4705 0.0000 0.6099 lo Variable ad ju y th yi pl Effects Specification al ua Rho 0.290089 0.781608 n 0.1211 0.8789 n va Cross-section random Idiosyncratic random S.D fu ll Weighted Statistics m Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.120760 1.142819 429.9655 1.841498 at nh z z 0.504195 0.500433 0.807745 134.0304 0.000000 oi R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) vb k Fixed effect (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) jm ht Bảng 18.Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng gm om l.c Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:14 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 an Lu Prob C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.752528 -1.914903 1.396524 -0.100174 -0.040474 -0.000183 0.098621 0.567810 0.507711 0.098344 0.001619 0.020029 7.630501 -3.372438 2.750628 -1.018605 -24.99988 -0.009149 0.0000 0.0008 0.0062 0.3089 0.0000 0.9927 ey t-Statistic t re Std Error n Coefficient va Variable Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) t to ng hi ep 0.659703 0.571238 0.781608 321.9499 -702.4016 7.457262 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.156930 1.193660 2.527524 3.461314 2.889341 2.266369 w n lo Bảng 19 Kết kiểm định LM test công ty tăng trƣởng cao thấp ad y th (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) ju Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects yi pl al Statistic d.f Prob 2.204239 (132,527) 292.34217 132 0.0000 n va Cross-section F n ua Effects Test 0.0000 ll fu Cross-section Chi-square m oi Bảng 20 Kết kiểm định Hausman test công ty tăng trƣởng cao z Chi-Sq d.f Prob 49.810886 0.0000 gm Cross-section random jm Chi-Sq Statistic k ht vb Test Summary z Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects at nh thấp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) om l.c Bảng 21 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Pooling regression có sử dụngWhite standard error Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:26 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK an Lu ey Prob t re Std Error t-Statistic n Coefficient va Variable t to C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK 0.730594 -1.490482 -0.243649 0.506517 -0.033467 -0.012510 ng hi ep 0.363649 0.358821 0.955808 111.7009 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.192386 0.474860 0.280069 0.220536 0.011532 0.009962 3.797544 -3.138784 -0.869960 2.296754 -2.902072 -1.255769 0.0002 0.0018 0.3846 0.0219 0.0038 0.2096 w n Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.156930 1.193660 602.0414 1.488722 512.0877 lo ad y th Bảng 22 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – ju Random effect yi pl Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:27 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK n ua al n va ll fu oi m 0.0000 0.0026 0.8861 0.0803 0.0000 0.7864 5.782707 -3.024502 0.143335 1.751536 -25.30344 -0.271123 k jm ht vb 0.418950 0.779720 0.2240 0.7760 an Lu Cross-section random Idiosyncratic random Rho om S.D l.c Effects Specification gm 0.147158 0.513604 0.271036 0.231523 0.001480 0.019291 z 0.850972 -1.553395 0.038849 0.405521 -0.037456 -0.005230 Prob z C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Std Error t-Statistic at Coefficient nh Variable va Weighted Statistics n Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.100392 1.119268 442.6846 1.786110 405.1166 ey 0.467820 0.463782 0.819605 138.8271 0.000000 t re R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Bảng 23 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Fixed effect t to ng hi ep Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:28 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK w n lo Variable Std Error t-Statistic Prob 0.978947 -1.647623 0.303800 0.313085 -0.041227 0.001386 0.170423 0.573669 0.293599 0.243017 0.001614 0.020220 5.744229 -2.872081 1.034743 1.288322 -25.54835 0.068524 0.0000 0.0042 0.3013 0.1982 0.0000 0.9454 ad Coefficient ju y th C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK yi pl n ua al n va Effects Specification Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.156930 1.193660 323.0929 2.252137 325.6043 oi at nh z z ht vb 0.658494 0.569716 0.782994 7.330393 0.000000 138 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank ll fu Cross-section fixed (dummy variables) k jm Bảng 24 Kết kiểm định Hausman test hồi quy biến công cụ theo phƣơng l.c gm pháp hồi quy 2SLS Chi-Sq d.f Prob 0.000000 1.0000 n va Cross-section random Chi-Sq Statistic an Lu Test Summary om Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ngành - Hồi quy công thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) ey Bảng 25 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình t re * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero t to ng hi ep Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:32 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w Variable Coefficient Std Error n lo C LEV1 TOBINQ SALEK CFK ad ju y th yi pl Prob -0.308225 0.388118 -0.797014 -3.359915 -0.292455 0.7580 0.6981 0.4257 0.0008 0.7700 -0.003691 0.023114 -0.050375 -0.035775 -0.013969 0.011976 0.059554 0.063204 0.010648 0.047766 0.471451 0.468248 0.853423 480.6987 -835.6825 147.1755 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat n ua al n va -7.85E-18 1.170334 2.528368 2.562201 2.541478 1.672761 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic m oi Bảng 26 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình nh at ngành - Hồi quy công thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard z error (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) z vb k jm ht Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:37 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank om l.c gm t-Statistic Prob C LEV1 TOBINQ SALEK CFK -0.007460 -0.119754 -0.012065 -0.038428 -0.028828 0.012209 0.100295 0.055653 0.008949 0.051451 -0.611068 -1.194022 -0.216788 -4.294320 -0.560302 0.5414 0.2329 0.8284 0.0000 0.5755 n Std Error va Coefficient an Lu Variable ey t re Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.340656 0.747066 0.1721 0.8279 t to Weighted Statistics ng hi ep 0.518567 0.515649 0.770381 177.7270 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 2.33E-17 1.106944 391.7014 1.902457 w n lo Bảng 27 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ad y th ngành - Hồi quy công thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard ju error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) yi pl Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:38 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank n ua al n va ll fu oi m Std Error t-Statistic Prob C LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.005000 -0.967783 0.245111 -0.042328 0.020516 0.011955 0.211155 0.122316 0.004912 0.042815 0.418251 -4.583283 2.003917 -8.616901 0.479176 0.6759 0.0000 0.0456 0.0000 0.6320 at Coefficient z nh Variable z -7.85E-18 1.170334 2.436012 3.363036 2.795208 2.316385 an Lu ey Redundant Fixed Effects Tests t re bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) n Bảng 28 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (đòn va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat om 0.675986 0.592528 0.747066 294.6806 -672.9741 8.099701 0.000000 l.c R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm Cross-section fixed (dummy variables) k jm ht vb Effects Specification Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic t to Cross-section F ng hi Cross-section Chi-square d.f Prob 2.525013 (132,528) 325.41676 132 0.0000 0.0000 ep Bảng 29 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành w (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) n lo Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ad y th ju Test Summary Chi-Sq d.f Prob 45.838965 0.0000 yi Chi-Sq Statistic pl Cross-section random al n ua Bảng 30 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình va ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White n standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) fu ll Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank oi m at nh z z k jm ht vb Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 TOBINQ SALEK CFK -0.006764 -1.096008 0.025785 -0.035841 -0.026246 0.009914 0.337927 0.066438 0.010018 0.039798 -0.682310 -3.243326 0.388113 -3.577771 -0.659470 0.4953 0.0012 0.6981 0.0004 0.5098 an Lu n ey t re -7.85E-18 1.170334 2.498187 2.532020 2.511296 1.679230 va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat om 0.487165 0.484057 0.840641 466.4073 -825.6472 156.7410 0.000000 l.c R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm Variable Bảng 31 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy công thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard error (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) t to ng hi ep Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w n lo ad y th ju Variable Std Error t-Statistic Prob -0.010917 -1.120943 0.012911 -0.038284 -0.042629 0.009957 0.371429 0.056276 0.008589 0.042400 -1.096453 -3.017922 0.229416 -4.457271 -1.005389 0.2733 0.0026 0.8186 0.0000 0.3151 yi Coefficient pl n ua al n va C LEV2 TOBINQ SALEK CFK fu ll Effects Specification oi m S.D at z vb Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat k jm ht -1.59E-18 1.112311 390.4233 1.888180 l.c gm 0.524758 0.521877 0.769123 182.1913 0.000000 0.1494 0.8506 z Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.314733 0.750853 nh Cross-section random Idiosyncratic random Rho om Bảng 32 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) n va ey t re Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank an Lu ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard t to ng hi Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 TOBINQ SALEK CFK -0.017528 -1.268709 -0.015175 -0.042254 -0.068717 0.011574 0.673942 0.048600 0.004947 0.054135 -1.514358 -1.882520 -0.312248 -8.540932 -1.269374 0.1305 0.0603 0.7550 0.0000 0.2049 ep Effects Specification w Cross-section fixed (dummy variables) n lo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ad ju y th yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.85E-18 1.170334 2.446125 3.373149 2.805320 2.306288 ua al 0.672693 0.588386 0.750853 297.6758 -676.3366 7.979140 0.000000 n Bảng 33 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (địn va n bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) oi d.f Prob z 0.0000 at Statistic nh 2.267320 (132,528) 298.62117 132 z vb 0.0000 jm ht Cross-section Chi-square m Cross-section F ll Effects Test fu Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects k Bảng 34 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành l.c gm (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Chi-Sq d.f Prob 36.510198 0.0000 n va Cross-section random Chi-Sq Statistic an Lu Test Summary om Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares ey ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Pooling t re Bảng 35 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu cơng t to Date: 10/06/14 Time: 19:55 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank ng hi Coefficient C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.754361 -0.108440 0.360504 -0.308409 -0.045099 -0.007720 ep Variable w n lo ad ju y th yi R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) pl n ua al 0.697441 0.692979 0.876139 260.2230 -440.8878 156.2887 0.000000 Std Error t-Statistic Prob 0.191349 0.146957 0.106698 0.127528 0.002965 0.015039 0.0001 0.4611 0.0008 0.0161 0.0000 0.6081 3.942322 -0.737898 3.378737 -2.418365 -15.21021 -0.513321 n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.590654 2.657498 2.617275 1.678566 ll fu oi m Bảng 36 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công nh ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random at effect có sử dụng White standard error (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) z z Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank k jm ht vb om l.c gm C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.883970 -0.372720 0.436987 -0.313176 -0.045900 -0.004251 0.244489 0.228493 0.148815 0.137811 0.002137 0.011837 3.615582 -1.631215 2.936438 -2.272509 -21.48077 -0.359098 0.0003 0.1038 0.0035 0.0237 0.0000 0.7197 Effects Specification ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable S.D Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.343529 0.778703 0.1629 0.8371 t to Weighted Statistics ng hi ep 0.719047 0.714904 0.803018 173.5218 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.077212 1.503937 218.6003 1.881637 w n lo Bảng 37 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ad y th ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect ju có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) yi pl Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank n ua al n va ll fu oi m nh 0.393089 0.702951 0.399143 0.112841 0.000541 0.006946 z z 0.0001 0.0049 0.0409 0.1102 0.0000 0.2270 vb 3.874081 -2.834571 2.054482 -1.602570 -87.02025 1.210931 om Cross-section fixed (dummy variables) liệu cơng nghiệp (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) ey Bảng 38 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật t re 0.108457 1.581207 2.525186 3.349598 2.853504 2.264257 n Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat va 0.808937 0.757470 0.778703 164.3285 -361.5945 15.71752 0.000000 an Lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) l.c Effects Specification gm 1.522861 -1.992563 0.820032 -0.180836 -0.047058 0.008411 Prob k C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK t-Statistic jm Std Error ht Coefficient at Variable Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic t to ng Cross-section F hi ep 2.325633 158.58664 Cross-section Chi-square d.f Prob (68,271) 0.0000 68 0.0000 Bảng 39 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công w n ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) lo ad Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects ju y th yi pl Test Summary Chi-Sq d.f Prob 26.501594 0.0001 n ua al Cross-section random Chi-Sq Statistic n va Bảng 40 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công fu ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy cơng thức (2) theo Pooling ll regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) oi m at nh Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank z z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.560676 2.627520 2.587296 1.717395 ey 0.706377 0.702046 0.863104 252.5377 -435.7165 163.1082 t re 0.0000 0.0002 0.0027 0.1227 0.0000 0.4500 0.153615 0.288638 0.257444 0.115359 0.002519 0.012839 n 4.787713 -3.821888 3.024653 -1.547352 -17.78855 -0.756328 0.735464 -1.103141 0.778679 -0.178500 -0.044815 -0.009711 va Prob an Lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic t-Statistic om C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Coefficient Std Error l.c gm Variable Prob(F-statistic) 0.000000 Bảng 41 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random t to effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) ng hi ep Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank w n lo ad ju y th yi pl Coefficient Std Error n va ll fu 0.176037 0.351890 0.285239 0.123884 0.001920 0.011491 m oi 0.774113 -1.207615 0.945437 -0.208984 -0.045485 -0.006066 n C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK ua al Variable t-Statistic Prob 4.397430 -3.431793 3.314539 -1.686925 -23.69587 -0.527848 0.0000 0.0007 0.0010 0.0925 0.0000 0.5980 at nh Effects Specification z S.D Rho z 0.272823 0.795132 gm 0.086049 1.523519 223.7514 1.870295 om l.c Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat k an Lu 0.719772 0.715639 0.812425 174.1459 0.000000 jm ht Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.1053 0.8947 vb Cross-section random Idiosyncratic random ey Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: t re có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) n ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect va Bảng 42 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank t to Variable Coefficient Std Error ng hi ep w n 1.037135 -2.858804 1.281156 -0.287686 -0.046901 0.001891 lo C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.257931 1.009044 0.397541 0.156941 0.000550 0.009583 t-Statistic Prob 4.020984 -2.833180 3.222701 -1.833083 -85.26138 0.197292 0.0001 0.0050 0.0014 0.0679 0.0000 0.8437 ad y th Effects Specification ju Cross-section fixed (dummy variables) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ua al 0.800790 0.747128 0.795132 171.3357 -368.7977 14.92289 0.000000 n n va 0.108457 1.581207 2.566943 3.391355 2.895262 2.261441 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) m oi Bảng 43 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật nh liệu cơng nghiệp (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) at z Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects z Statistic jm ht vb Effects Test Prob (68,271) 0.0002 68 0.0000 k d.f om l.c Cross-section Chi-square 1.888769 133.83775 gm Cross-section F Bảng 44 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 19.905398 0.0013 ey t re Cross-section random n Test Summary va Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects an Lu ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản)