(Luận văn) mức độ truyền dẫn lãi suất chính sách của ngân hàng nhà nước đến lãi suất ngân hàng nông nghiệp và phát triển nông thôn việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n TRỊNH XUÂN QUANG lo ad ju y th yi pl ua al MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH n SÁCH CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC n va ll fu ĐẾN LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI oi m at nh NGÂN HÀNG NÔNG NGHIỆP VÀ z PHÁT TRIỂN NÔNG THÔN VIỆT NAM z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep TRỊNH XUÂN QUANG w n lo ad ju y th MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH yi SÁCH CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC pl al n ua ĐẾN LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI va n NGÂN HÀNG NÔNG NGHIỆP VÀ ll fu m oi PHÁT TRIỂN NÔNG THÔN VIỆT NAM at nh z z k jm Mã số: 60340201 ht vb Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 n PGS.TS TRƢƠNG THỊ HỒNG va NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ kinh tế “Mức độ truyền dẫn lãi suất hi ep sách Ngân hàng Nhà nước đến lãi suất bán lẻ Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nơng thơn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thân w hướng dẫn PGS.TS.Trương Thị Hồng Nguồn số liệu thu thập trung thực, n lo xác Tất tài liệu tham khảo trích dẫn đầy đủ rõ ràng ad y th ju TP.HCM, ngày 30 tháng 10 năm 2015 yi pl Tác giả n ua al n va fu ll Trịnh Xuân Quang oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ad DANH MỤC CÁC BẢNG y th DANH MỤC CÁC HÌNH ju yi Chƣơng 1: GIỚI THIỆU LUẬN VĂN pl 1.1 Giới thiệu vấn đề nghiên cứu al n ua 1.2 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu .1 n va 1.3 Mục tiêu nghiên cứu .2 fu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu ll 1.5 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu m oi 1.6 Phƣơng pháp nghiên cứu .3 nh at 1.7 Kết cấu luận văn z 1.8 Ý nghĩa khoa học đề tài nghiên cứu .3 z ht vb Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT jm CHÍNH SÁCH ĐẾN LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƢƠNG k MẠI .5 gm l.c 2.1 Nền tảng lý thuyết công cụ lãi suất chế truyền dẫn lãi suất .5 2.1.1 Lý thuyết công cụ lãi suất om 2.1.1.1 Khái quát công cụ lãi suất .5 an Lu 2.1.1.2 Nguyên tắc Taylor điều hành công cụ lãi suất 2.1.2.2 Cơ chế truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ 10 ey 2.1.2.1 Khái niệm truyền dẫn lãi suất t re 2.1.2 Lý thuyết chế truyền dẫn lãi suất n 2.1.1.4 Vai trò tác động công cụ lãi suất kinh tế va 2.1.1.3 Các loại lãi suất sách Việt Nam 2.1.2.3 Độ trễ truyền dẫn lãi suất 11 t to 2.1.2.4 Các yếu tố tác động đến truyền dẫn lãi suất 13 ng 2.1.2.5 Kinh nghiệm truyền dẫn lãi suất số nước Châu Á 14 hi ep 2.2 Các nghiên cứu có liên quan truyền dẫn lãi suất 15 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới chế truyền dẫn lãi suất w n .15 lo 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nước chế truyền dẫn lãi suất 17 ad y th 2.3 Đóng góp đề tài 18 ju Tóm tắt chƣơng .19 yi pl Chƣơng 3: THỰC TRẠNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH CỦA NGÂN HÀNG ua al NHÀ NƢỚC VIỆT NAM VÀ LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI AGRIBANK 20 n 3.1 Giới thiệu Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam va n (Agribank) 20 ll fu 3.2 Thực trạng lãi suất sách NHNN VN công bố giai đoạn 2008 – m oi 2014 .24 at nh 3.3 Thực trạng lãi suất bán lẻ Agribank mối tƣơng quan với lãi suất sách giai đoạn 2008 – 2014 .27 z z Tóm tắt chƣơng .31 vb jm ht Chƣơng 4: NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM ĐẾN LÃI SUẤT BÁN k l.c gm LẺ TẠI AGRIBANK 32 4.1 Mơ hình nghiên cứu .32 om 4.2 Thu thập xử lý liệu 33 an Lu 4.2.1 Thu thập liệu 33 4.2.2 Xử lý liệu 34 ey 4.3 Trình bày kết đo lƣờng 43 t re 4.2.2.3 Chọn độ trễ tối ưu cho biến mô hình 42 n 4.2.2.2 Kiểm định đồng liên kết .38 va 4.2.2.1 Kiểm định tính dừng xác định bậc tích hợp 34 4.3.1 Đo lường mức độ truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn tái chiết khấu đến t to lãi suất tiền gửi cho vay dài hạn 43 ng 4.3.1.1 Đối với lãi suất tái cấp vốn 43 hi ep 4.3.1.2 Đối với lãi suất tái chiết khấu 46 4.3.2 Đo lường mức độ truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn tái chiết khấu đến w n lãi suất tiền gửi cho vay ngắn hạn 48 lo 4.3.2.1 Đối với lãi suất tái cấp vốn 48 ad y th 4.3.2.2 Đối với lãi suất tái chiết khấu 51 ju 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 53 yi pl 4.4.1 Đối với mức độ truyền dẫn dài hạn 53 ua al 4.4.2 Đối với mức độ truyền dẫn ngắn hạn 55 n Tóm tắt chƣơng .56 va n Chƣơng 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 57 ll fu 5.1 Tóm tắt kết đề tài 57 oi m 5.2 Khuyến nghị NHNN VN nhằm nâng cao mức độ truyền dẫn lãi at nh suất sách .59 5.3 Khuyến nghị nhằm khắc phục hạn chế điều chỉnh lãi suất z z bán lẻ Agribank 60 vb TÀI LIỆU THAM KHẢO k jm ht Hạn chế đề tài 62 om l.c gm PHỤ LỤC an Lu n va ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi  Tiếng Việt ep LSCB: Lãi suất w NHNN VN: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam n lo NHTM: Ngân hàng thương mại ad NHTW: Ngân hàng Trung ương y th  Tiếng Anh ju yi Agribank: Vietnam Bank for Agriculture and Rural Development – Ngân hàng pl Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam al n ua ECM: Error-Correction model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số va EU: European Union – Liên minh châu Âu n FED: Federal Reserve – Cục Dự trữ Liên bang Mỹ fu ll GDP: Gross domestic product – Tổng sản phẩm quốc nội m oi OECD: Organization for Economic Co-operation and Development – Tổ chức at nh hợp tác phát triển kinh tế z TR: The Taylor Rule – Nguyên tắc Taylor z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to TRANG Bảng 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới chế truyền dẫn lãi suất 15 Bảng 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nước chế truyền dẫn lãi suất 17 Kết kiểm định tính dừng phương pháp ADF 37 40 hi TÊN BẢNG ad ng SỐ HIỆU ep w n lo Bảng 4.1 Tổng hợp kết kiểm định đồng liên kết Johansen Bảng 4.3 Tổng hợp kết lựa chọn độ trễ tối ưu Bảng 4.4 Kết truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn dài hạn Bảng 4.5 Kết truyền dẫn lãi suất tái chiết khấu dài hạn Bảng 4.6 Kết truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn ngắn hạn Bảng 4.7 Kết truyền dẫn lãi suất tái chiết khấu ngắn hạn y th Bảng 4.2 ju 43 yi 45 pl ua al 47 n 49 va 52 n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH t to ng hi SỐ HIỆU ep Hình 3.1 TÊN HÌNH TRANG Diễn biến lãi suất tái cấp vốn tái chiết khấu giai đoạn 27 w 2008 – 2014 n lo Diễn biến lãi suất cho vay Agribank mối tương ad Hình 3.2 quan với lãi suất tái chiết khấu tái cấp vốn giai đoạn 30 y th ju 2008 – 2014 yi Diễn biến lãi suất tiền gửi Agribank mối tương pl quan với lãi suất tái chiết khấu tái cấp vốn giai đoạn 30 ua al Hình 3.3 2008 – 2014 n n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Chƣơng 1: GIỚI THIỆU LUẬN VĂN t to ng hi ep 1.1 Giới thiệu vấn đề nghiên cứu Ngày nay, sách tài khóa khơng cịn hồn tồn giữ vai trị cơng cụ ổn định w kinh tế nhược điểm tác động sách có độ trễ lớn vấn đề n lo thâm hụt ngân sách Thay vào đó, sách tiền tệ trở thành công cụ quan ad trọng để điều chỉnh thúc đẩy kinh tế tăng trưởng bền vững với mức lạm phát y th ju thấp Để thực thi sách tiền tệ đạt hiệu mong muốn, nhà hoạch yi định sách cần phải có hiểu biết chế tác động sách tiền tệ pl ua al đến toàn kinh tế thông qua kênh truyền dẫn khác nhau, mà kênh truyền dẫn lãi suất đóng vai trò quan trọng n n va 1.2 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu ll fu Về mặt lý thuyết, theo nghiên cứu trước đây, có nhiều kênh truyền dẫn tác oi m động sách tiền tệ đến kinh tế kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh nh tỷ giá, kênh tài sản… Trong đó, lãi suất cơng cụ đặc biệt quan trọng at việc thực thi sách tiền tệ lãi suất vừa cơng cụ điều tiết vừa xem z z yếu tố phát tín hiệu định hướng thị trường Trong thời gian gần đây, có nhiều tài vb ht liệu nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn sách tiền tệ thông qua kênh lãi k jm suất nhiều nước phát triển giới Tại Việt Nam có số nghiên cứu gm chế truyền dẫn tác động sách tiền tệ nói chung, nhiên riêng om cận phân tích định lượng cịn nhiều hạn chế l.c truyền dẫn thơng qua kênh lãi suất lại có nghiên cứu thực nghiệm việc tiếp an Lu Về mặt thực tiễn, năm gần đây, kinh tế Việt Nam có nhiều thay đổi to lớn Tính từ năm 2008 đến nay, chịu tác động tiêu cực từ khủng ey số ngân hàng phải sát nhập với không đủ khả hoạt động hay t re nề gặp vấn đề tình trạng khoản, tỷ lệ nợ xấu có chiều hướng tăng cao, n khăn, ngân hàng ngành chịu ảnh hưởng vô nặng va hoảng tài giới, kinh tế Việt Nam nói chung trải qua nhiều khó t to Dependent Variable: CVTH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:52 Sample: 2008M01 2014M12 Included observations: 84 ng hi ep Variable w IRCV C n Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.941660 5.499197 0.053795 0.532630 17.50468 10.32461 0.0000 0.0000 lo ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 14.39452 3.163539 3.621550 3.679427 3.644816 0.889245 n ua al 0.788885 0.786310 1.462396 175.3653 -150.1051 306.4139 0.000000 n va ll oi m at nh z IRCV C 1.002956 5.330884 0.065793 0.651427 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.739171 0.735990 1.788567 262.3158 -167.0176 232.3823 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 15.24409 8.183389 0.0000 0.0000 k jm ht vb t-Statistic l.c gm 14.80524 3.480930 4.024229 4.082105 4.047494 0.549676 an Lu Std Error om Coefficient z Variable fu Dependent Variable: CVDH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:52 Sample: 2008M01 2014M12 Included observations: 84 n va ey t re PHỤ LỤC 08 ĐO LƢỜNG MỨC ĐỘ TRYỀN DẪN LÃI SUẤT TÁI CHIẾT KHẤU VÀ t to TÁI CẤP VỐN TRONG NGẮN HẠN BẰNG MƠ HÌNH ECM ng hi ep Dependent Variable: DTG3M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:55 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments w n lo ad ju y th Variable yi pl t-Statistic Prob -0.045174 0.428666 0.502664 -0.044798 -0.216878 -0.019125 -0.141325 0.093736 0.122930 0.085543 0.084825 0.084124 0.083871 0.085796 -0.481924 3.487074 5.876148 -0.528119 -2.578066 -0.228029 -1.647222 0.6313 0.0008 0.0000 0.5991 0.0120 0.8203 0.1039 ua al n va fu 0.466150 0.421036 0.820049 47.74609 -91.53555 10.33269 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.096154 1.077740 2.526553 2.738052 2.611220 1.579972 ll oi m at nh z z Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.3574 0.3179 om l.c 1.044516 2.292118 gm F-statistic Obs*R-squared k Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: jm ht vb R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error n C DIRCK DIRCK(-1) DIRCK(-2) DIRCK(-3) DIRCK(-4) DIRCK(-5) Coefficient 0.1144 0.1155 0.0001 ey t re Prob F(6,71) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) n 1.785259 10.22501 28.78858 va F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS an Lu Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey t to Dependent Variable: DTG6M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:56 Sample (adjusted): 2008M10 2014M12 Included observations: 75 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) DIRCK(-2) DIRCK(-3) DIRCK(-4) DIRCK(-5) DIRCK(-6) DIRCK(-7) DIRCK(-8) -0.085669 0.422928 0.173464 0.024420 -0.038590 -0.002647 -0.167622 -0.264841 0.052420 0.118040 0.080983 0.106216 0.106875 0.107617 0.106729 0.073220 0.072895 0.072965 0.072783 0.072718 -1.057862 3.981767 1.623057 0.226911 -0.361565 -0.036153 -2.299507 -3.629694 0.720224 1.623262 0.2940 0.0002 0.1094 0.8212 0.7188 0.9713 0.0247 0.0006 0.4740 0.1094 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl ua al 0.465618 0.391627 0.682904 30.31323 -72.44899 6.292878 0.000002 n n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.144000 0.875537 2.198640 2.507638 2.322020 1.490169 ll fu oi m at nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z z Prob F(2,63) Prob Chi-Square(2) 0.168080 0.172347 Prob F(1,72) Prob Chi-Square(1) 0.1109 0.0798 l.c gm 2.277400 5.056784 k F-statistic Obs*R-squared jm ht vb Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: an Lu F-statistic Obs*R-squared om Heteroskedasticity Test: 0.6830 0.6780 n va ey t re t to Dependent Variable: DTG9M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:57 Sample (adjusted): 2008M08 2014M12 Included observations: 77 after adjustments ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) DIRCK(-2) DIRCK(-3) DIRCK(-4) DIRCK(-5) DIRCK(-6) -0.101156 0.410092 0.129193 0.034530 -0.089940 0.028441 -0.154978 -0.277452 0.077200 0.101685 0.101293 0.070849 0.069048 0.068786 0.069935 0.070518 -1.310304 4.032982 1.275443 0.487375 -1.302557 0.413462 -2.216025 -3.934463 0.1944 0.0001 0.2064 0.6275 0.1971 0.6806 0.0300 0.0002 lo Variable ad ju y th yi pl 0.474069 0.420713 0.666212 30.62486 -73.76152 8.885122 0.000000 n ua al n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.157143 0.875318 2.123676 2.367188 2.221079 1.517874 ll fu oi m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at nh z Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: z Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.1274 0.1006 k jm ht 2.125207 4.593403 vb F-statistic Obs*R-squared 0.409329 0.418079 Prob F(1,74) Prob Chi-Square(1) 0.5243 0.5179 om F-statistic Obs*R-squared l.c gm Heteroskedasticity Test: ARCH an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DTG12M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 10:58 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) DIRCK(-2) DIRCK(-3) DIRCK(-4) DIRCK(-5) -0.041196 0.457709 0.416458 -0.080827 -0.056662 -0.014823 -0.199667 0.095173 0.124815 0.086855 0.086126 0.085414 0.085157 0.087111 -0.432848 3.667102 4.794881 -0.938476 -0.663375 -0.174067 -2.292093 0.6664 0.0005 0.0000 0.3512 0.5092 0.8623 0.0249 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n ua al 0.414385 0.364896 0.832623 49.22155 -92.72249 8.373346 0.000001 n va -0.096154 1.044783 2.556987 2.768486 2.641654 1.626813 ll fu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat oi m Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.1408 0.1160 z k jm ht vb 2.017236 4.308770 z F-statistic Obs*R-squared at nh Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(1,75) Prob Chi-Square(1) 0.2589 0.2531 om 1.294201 1.306174 l.c F-statistic Obs*R-squared gm Heteroskedasticity Test: ARCH an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DCVNH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:19 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) DIRCK(-2) DIRCK(-3) DIRCK(-4) DIRCK(-5) 0.006195 0.475950 0.643516 -0.019824 -0.187226 0.055272 -0.030108 0.112794 0.147923 0.102935 0.102071 0.101228 0.100923 0.103239 0.054920 3.217551 6.251666 -0.194218 -1.849551 0.547661 -0.291635 0.9564 0.0019 0.0000 0.8466 0.0685 0.5856 0.7714 lo Variable ad ju y th yi pl n ua al 0.464068 0.418778 0.986776 69.13454 -105.9717 10.24659 0.000000 n va -0.055128 1.294337 2.896710 3.108209 2.981377 2.030544 fu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ll R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.1633 0.1359 z k jm ht vb 1.860613 3.991346 z F-statistic Obs*R-squared at nh Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(1,75) Prob Chi-Square(1) 0.3990 0.3923 om 0.719582 0.731750 l.c F-statistic Obs*R-squared gm Heteroskedasticity Test: ARCH an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DCVTH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:20 Sample (adjusted): 2008M03 2014M12 Included observations: 82 after adjustments ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) -0.063979 0.235837 0.478650 0.117655 0.106919 0.105731 -0.543783 2.205744 4.527070 0.5881 0.0303 0.0000 0.262847 0.244185 1.065261 89.64768 -120.0089 14.08452 0.000006 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat lo Variable ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl n ua al -0.068293 1.225316 3.000216 3.088267 3.035567 2.662742 n va ll fu m oi Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(3,76) Prob Chi-Square(3) 0.0605 0.0660 at z 4.538763 12.45907 nh F-statistic Obs*R-squared z 0.9002 0.8967 0.4621 om l.c Prob F(2,79) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) gm 0.105319 0.218055 1.544030 k F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS jm ht vb Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DCVDH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:22 Sample (adjusted): 2008M03 2014M12 Included observations: 82 after adjustments ng hi ep w n Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCK DIRCK(-1) -0.085520 0.258252 0.348800 0.112516 0.102250 0.101113 -0.760065 2.525697 3.449601 0.4495 0.0135 0.0009 lo ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.090244 1.130082 2.910905 2.998956 2.946256 2.522317 n ua al 0.207413 0.187348 1.018738 81.98832 -116.3471 10.33683 0.000103 n va fu ll Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(3,76) Prob Chi-Square(3) 0.1008 0.0930 oi at nh 2.151045 6.417672 m F-statistic Obs*R-squared z 0.3266 0.3205 k jm Prob F(1,79) Prob Chi-Square(1) ht 0.974421 0.986917 vb F-statistic Obs*R-squared z Heteroskedasticity Test: ARCH om l.c gm an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DTG3M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:23 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) DIRCV(-2) DIRCV(-3) DIRCV(-4) DIRCV(-5) -0.035562 0.524322 0.612811 -0.081301 -0.256505 -0.005547 -0.199318 0.080590 0.148403 0.082285 0.079736 0.079514 0.078119 0.082219 -0.441266 3.533083 7.447457 -1.019619 -3.225917 -0.071013 -2.424227 0.6604 0.0007 0.0000 0.3114 0.0019 0.9436 0.0179 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl ua al 0.612569 0.579829 0.698598 34.65075 -79.03301 18.70975 0.000000 n n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.096154 1.077740 2.205975 2.417474 2.290642 1.785224 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.3574 0.3179 z k jm ht vb 1.044516 2.292118 z F-statistic Obs*R-squared at nh Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(6,71) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.1144 0.1155 0.0001 om 1.785259 10.22501 28.78858 l.c F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS gm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DTG6M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:24 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) DIRCV(-2) DIRCV(-3) DIRCV(-4) DIRCV(-5) -0.037964 0.497242 0.585758 -0.075579 -0.203081 0.005110 -0.224580 0.076427 0.140737 0.078034 0.075617 0.075406 0.074083 0.077972 -0.496743 3.533131 7.506466 -0.999493 -2.693159 0.068983 -2.880274 0.6209 0.0007 0.0000 0.3210 0.0088 0.9452 0.0052 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl ua al 0.618145 0.585875 0.662508 31.16314 -74.89577 19.15573 0.000000 n n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.096154 1.029499 2.099891 2.311391 2.184559 1.803573 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.3948 0.3546 z k jm ht vb 0.942067 2.073277 z F-statistic Obs*R-squared at nh Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(6,71) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.1074 0.1089 0.0000 om 1.819859 10.39676 31.52801 l.c F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS gm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DTG9M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:25 Sample (adjusted): 2008M08 2014M12 Included observations: 77 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) DIRCV(-2) DIRCV(-3) DIRCV(-4) DIRCV(-5) DIRCV(-6) -0.081818 0.546095 0.160093 0.011409 -0.101896 0.057927 -0.170020 -0.320557 0.068276 0.139138 0.141443 0.069397 0.067441 0.066490 0.069636 0.069329 -1.198343 3.924841 1.131849 0.164401 -1.510895 0.871223 -2.441566 -4.623738 0.2349 0.0002 0.2616 0.8699 0.1354 0.3867 0.0172 0.0000 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl 0.595929 0.554937 0.583951 23.52893 -63.61365 14.53747 0.000000 n ua al n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.157143 0.875318 1.860095 2.103607 1.957497 1.714158 ll fu oi m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at nh z Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: z Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.5044 0.4591 k jm ht 0.691441 1.557143 vb F-statistic Obs*R-squared 0.1504 0.1501 0.0018 an Lu Prob F(7,69) Prob Chi-Square(7) Prob Chi-Square(7) om 1.598868 10.74657 22.79828 l.c F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS gm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey n va ey t re t to Dependent Variable: DTG12M Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:25 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) DIRCV(-2) DIRCV(-3) DIRCV(-4) DIRCV(-5) -0.033366 0.537781 0.505872 -0.102492 -0.075463 -0.001635 -0.274526 0.084816 0.156186 0.086600 0.083918 0.083684 0.082215 0.086531 -0.393395 3.443203 5.841482 -1.221333 -0.901759 -0.019886 -3.172575 0.6952 0.0010 0.0000 0.2260 0.3702 0.9842 0.0022 0.543367 0.504779 0.735235 38.38046 -83.01995 14.08100 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ep Variable w n lo ad ju y th yi pl ua al n n va -0.096154 1.044783 2.308204 2.519703 2.392871 1.872992 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.2506 0.2158 z 0.1010 0.1029 0.0000 om Prob F(6,71) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) l.c 1.853441 10.56264 39.99302 gm F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS k Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey jm ht vb 1.412068 3.066972 z F-statistic Obs*R-squared at nh Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DCVNH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:26 Sample (adjusted): 2008M07 2014M12 Included observations: 78 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) DIRCV(-2) DIRCV(-3) DIRCV(-4) DIRCV(-5) 0.000129 0.445556 0.788121 -0.103329 -0.189009 0.027021 -0.028742 0.106419 0.195967 0.108657 0.105292 0.104998 0.103156 0.108570 0.001209 2.273629 7.253293 -0.981356 -1.800114 0.261944 -0.264735 0.9990 0.0260 0.0000 0.3297 0.0761 0.7941 0.7920 ep Variable w n lo ad ju y th yi pl ua al 0.531613 0.492031 0.922499 60.42133 -100.7179 13.43068 0.000000 n n va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.055128 1.294337 2.761998 2.973497 2.846665 2.081008 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m at nh z Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: z Prob F(2,69) Prob Chi-Square(2) 0.1109 0.0899 k jm ht 2.270947 4.817224 vb F-statistic Obs*R-squared 0.1074 0.1089 0.0003 an Lu Prob F(6,71) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) om 1.820108 10.39799 25.60316 l.c F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS gm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey n va ey t re t to Dependent Variable: DCVTH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:27 Sample (adjusted): 2008M03 2014M12 Included observations: 82 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) -0.066626 0.136630 0.623556 0.112692 0.111172 0.110538 -0.591224 1.228996 5.641085 0.5561 0.2227 0.0000 0.323627 0.306504 1.020399 82.25596 -116.4807 18.89976 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ep Variable w n lo ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl n ua al -0.068293 1.225316 2.914164 3.002215 2.949515 2.609681 n va fu ll Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(3,76) Prob Chi-Square(3) 0.0500 0.0591 oi at nh 4.149701 11.54140 m F-statistic Obs*R-squared z k 0.9079 0.9047 0.4358 om l.c gm Prob F(2,79) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) jm ht 0.096733 0.200321 1.661231 vb F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS z Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey an Lu n va ey t re t to Dependent Variable: DCVDH Method: Least Squares Date: 10/25/15 Time: 11:28 Sample (adjusted): 2008M03 2014M12 Included observations: 82 after adjustments ng hi Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIRCV DIRCV(-1) -0.088061 0.178999 0.456441 0.110510 0.109019 0.108397 -0.796862 1.641902 4.210813 0.4279 0.1046 0.0001 ep Variable w n lo ad ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.090244 1.130082 2.875048 2.963099 2.910399 2.485628 n ua al 0.235330 0.215971 1.000636 79.10054 -114.8770 12.15626 0.000025 n va fu ll Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob F(2,77) Prob Chi-Square(2) 0.0535 0.0497 oi at nh 3.041334 6.003404 m F-statistic Obs*R-squared z k 0.8805 0.8765 0.3165 om l.c gm Prob F(2,79) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) jm ht 0.127452 0.263734 2.300718 vb F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS z Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey an Lu n va ey t re