(Luận văn) giá trị linh hoạt tài chính và chính sách tài chính doanh nghiệp của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG n ua al n va ll fu oi m GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH at nh VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG ad ju y th yi pl al GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH n ua VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP n va CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ll fu oi m nh : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 at Chuyên ngành z z k jm ht vb an Lu TS LÊ ĐẠT CHÍ om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Gía trị linh hoạt tài w sách tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam” n lo cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Lê Đạt Chí ad Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố y th ju cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình yi bày luận văn pl ua al tháng TP.HCM, ngày năm 2016 n n va Tác giả ll fu oi m nh at Nguyễn Thị Thu Hương z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Trang hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ad DANH MỤC CÁC BẢNG y th TÓM TẮT ju yi CHƯƠNG : GIỚI THIỆU pl 1.1 Lý chọn đề tài al ua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n 1.3 Câu hỏi nghiên cứu va n 1.4 Phương pháp nghiên cứu ll fu 1.5 Ý nghĩa đề tài oi m 1.6 Kết cấu at nh CHƯƠNG : L Ý THUY ẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Linh hoạt tài z z 2.1.1 Định nghĩa vb ht 2.1.2 Giá trị biên tiền mặt k jm 2.1.3 Những nhân tố định đến giá trị linh hoạt tài cơng ty gm 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài l.c sách tài 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài om 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách cổ an Lu tức 10 3.1 Dữ liệu 23 ey CHƯƠNG : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 t re mặt 18 n 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài nắm giữ tiền va 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài cấu trúc vốn 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 t to CHƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 ng 4.1 Kết hồi quy phương trình 43 hi ep 4.2 Kết hồi quy phương trình 44 4.3 Thống kê mơ tả phương trình 48 w 4.4 Kết hồi quy giả thuyết đưa 48 n lo 4.4.1 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H1, H2, H3 48 ad 4.4.2 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H4 51 y th 4.4.3 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H4 54 ju yi 4.4.4 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H5 57 pl CHƯƠNG : KẾT LUẬN 60 al ua 5.1 Kết Luận 60 n 5.2 Hạn chế đề tài 60 va n 5.3 Hướng nghiên cứu 61 ll oi m PHỤ LỤC fu TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi VIẾT ep TÊN TIẾNG VIỆT TÊN TIẾNG ANH Giám đốc tài Chief Financial Officer Mơ hình hiệu ứng cố định Fixed Effect Model OLS Bình phương nhỏ Ordinary least squares VOFF Giá trị linh hoạt tài Value of financial flexibility TẮT CFO w n FEM lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Trang ng hi Bảng 2.1 : Tóm tắt nghiên cứu trước 19 ep Bảng 3.1 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 27 Bảng 3.2 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 31 w n Bảng 4.1 : Thống kê mơ tả biến phương trình 43 lo ad Bảng 4.2 : Kết hồi quy nắm giữ tiền mặt kỳ vọng 44 y th Bảng 4.3:Thống kê mô tả cho tất biến liên quan đến việc tính tốn VOFF 45 ju Bảng 4.4: Hệ số hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến VOFF 46 yi pl Bảng 4.5 : Bảng thống kê mô tả VOFF 48 al ua Bảng 4.6 : Mơ tả thống kê - sách tài 49 n Bảng 4.7 : Kết hồi quy OLS chi trả cổ tức 53 va n Bảng 4.8 : Kết hồi quy VOFF cấu trúc vốn 56 fu ll Bảng 4.9 : Kết hồi quy VOFF việc nắm giữ tiền mặt 58 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to Luận văn tính tóan giá trị linh hoạt tài , cách tiếp cận theo phương ng hi pháp Gamba Triantis (2008) xem xét linh hoạt tài tác động ep lên ``định tài cơng ty , cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS Fixed Effect Mẫu lựa chọn 176 công ty niêm yết sàn w n lo chứng khóan Hồ Chí Minh Hà Nội Kết nghiên cứu cho thấy giá trị linh hoạt ad tài (VOFF) tác động lên định tài cơng ty : định y th toán cổ tức, cấu trúc vốn, nắm giữ tiền mặt cụ thể : linh hoạt tài có ju yi giá trị tốn cổ tức thấp hơn, thích mua lại cổ phiếu cổ tức, thể pl tỷ số địn bẩy tài thấp Hơn nữa, cơng ty có khuynh al n ua hướng tích lũy tiền mặt nhiều Phân tích nghiên cứu đóng góp vào va nghiên cứu phát triển tính linh hoạt tài ngụ ý với n chứng khảo sát – xem xét tính linh hoạt tài tạo thành sách tài ll fu doanh nghiệp m oi Từ khóa : linh hoạt tài chính, cấu trúc vốn, sách cổ tức, nắm giữ tiền mặt at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG : GIỚI THIỆU t to ng Lý chọn đề tài : hi 1.1 ep Hiểu định tài doanh nghiệp thách thức w n nghiên cứu tài Hơn mười năm qua, cách tiếp cách khác chi phí đại lo ad diện thị trường không hiệu đề xuất Tuy nhiên, chứng thực y th nghiệm người làm định tài có nhân tố khác gây ju yi chút ý luận văn hàn lâm : tính linh hoạt tài pl Sự thật, giám đốc tài (CFO ) ngụ ý xem xét tính linh hoạt tài al n ua quan trọng liên quan đến định tài (Brounen cộng sự, 2006, n va Graham Harvey, 2001; Pinegar Wilbrict, 1989) fu ll Nghiên cứu dựa nghiên cứu trước tính linh hoạt tài m oi (Gamba Trianistis (2008), Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Urban nh at (2014)) để xem xét giá trị linh hoạt tài tác động lên sách tài z cơng ty sàn chứng khoán Việt Nam z ht vb jm Trong nghiên cứu này, nghiên cứu đề xuất cách tiếp cận lý thuyết để ước k lượng gía trị linh hoạt tài từ tương lai cổ đơng cơng ty Đo lường tác gm giả, mà tác giả cho giá trị linh hoạt tài (VOFF), tập hợp biến đại l.c diện định giá trị linh hoạt tài vào phương pháp đo lường Tâp hợp om thực cách sử dụng thị trường vốn, tỷ trọng tầm nhìn dựa giá trị an Lu thích đáng thay đổi khơng kỳ vọng việc nắm giữ tiền mặt, mà luận Không giống phương pháp dựa mức độ linh hoạt tài chính, VOFF khơng ey dựa thị trường tầm nhìn tách biệt từ biến đại diện nội dung t re độ linh hoạt tài cơng ty Sự thật phương pháp nghiên cứu n vậy, VOFF ước lượng giá trị cổ đông cho linh hoạt tài chính, khơng phải mức va văn cho phương tiện khoản linh hoạt tài cơng ty Vì ảnh hưởng trực tiếp định tài khứ Điều cho t to phép sử dụng mơ hình thực nghiệm giải thích sách tài ng doanh nghiệp Ví dụ, nội dung cấu trúc vốn, địn bẩy ngày hơm hi ep định khả vay mượn tương lai cơng ty vậy, mức độ linh hoạt tài Tuy nhiên, câu hỏi đưa vài cơng ty trì khả nợ cao w cơng ty khác Cách giải thích chấp nhận cổ động cho giá trị n lo VOFF cao công ty ad y th Mục tiêu nghiên cứu : ju 1.2 yi pl Luận văn tập trung nghiên cứu : Tính tốn giá trị linh hoạt tài cơng ty - Xem xét giá trị linh hoạt tài tác động đến sách tài n ua al - n va doanh nghiệp ll fu oi Câu hỏi nghiên cứu : m 1.3 mục tiêu sau : at nh Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi gắn liền z z Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách chi trả cổ tức vb jm ht doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách định cấu trúc vốn k ? l.c gm doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng om Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sáchquyết định việc nắm giữ Nam không ? an Lu tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt n va ey t re 58 Bảng 4.9 : Kết hồi quy VOFF việc nắm giữ tiền mặt : t to Bảng trình bày kết hồi quy VOFF nắm giữ tiền mặt hai phương ng pháp hồi quy Pooled OLS mô hình Fixed Effect hi ep Mơ hình w Hồi quy Fixed Effect 0.0264*** (0.004) (0.056) n Hồi quy OLS 0.0104* lo VOFFi,t-1 ad ju y th 0.0046 0.0645** (0.21) (0.011) 0.0091 -0.0020 TobQi,t (0.429) (0.911) 0.1236*** 0.1672 ROAi,t (0.088) (0.127) -0.0026 -0.0594* WCi,t (0.638) (0.000) 0.0037 -0.0385** CAPEXi,t (0.625) (0.016) -0.0019 -0.0371 Li,t (0.887) (0.164) -0.0267 -0.0446*** Indsigmai,t (0.295) (0.083) 0.0018 -0.0003 PayerDi,t (0.694 (0.965) -0.0043 0.0473 Acqi,t (0.904) (0.52) 0.0509 0.0593 Adj R 1232 1232 N Industry/year Industry/year Dummies Mức ý nghĩa thống kế : *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 1%,5%,10% Logsizei,t yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu ∆Cashi,t biến phụ thuộc, định nghĩa thay đổi việc tiền mặt vốn lưu động ròng trừ tiền mặt cộng đầu tư ngắn hạn chia cho tổng tài sản Capexi,t ey chia cho tổng tài sản ROAi,t thu nhập ròng chia cho tổng tài sản WCi,t tỷ số t re TobQi,t tổng tài sản vốn hóa thị trường trừ giá trị sổ sách vốn cổ phần n hoạt tài Logsizei,t logarit tổng tài sản điều chỉnh lạm phạt (2009=100) va khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản VOFFi,t đại diện cho giá trị linh 59 chi tiêu vốn chia tổng tài sản Li,t địn bẩy thị trường, tính toán tỷ số nợ t to dài hạn ngắn hạn chia cho tổng nợ cộng với giá trị vốn hóa thị trường ng Indsigmai,t tính trung bình độ lệch chuẩn dịng tiền tổng tài hi ep sản qua năm năm công ty ngành PayerDi,t biến giả thiết lập công ty trả cổ tức năm t ngược lại Acqi,t tỷ số đầu w tư vào đơn vị khác chia cho tổng tài sản Tất tỷ số làm liệu với n lo ad mức 1% ju y th Tóm Lại : yi pl Các kết nghiên cứu tác động VOFF đến sách tài thị ua al trường Việt Nam phù hợp với kết nghiên cứu tác giả Marc Steffen n Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) Như vậy, cơng ty có VOFF cao va n trả cổ tức thấp, họ có nhiều khả bỏ qua cổ tức Khi VOFF cao công ty ll fu thích mua lại cổ phần cổ tức tiền mặt Cơng ty có VOFF cao thường lựa chọn oi m cho địn bẩy tài thấp tích lũy tiền mặt nhiều Điều phù hợp at nh với thực tiễn, công ty tiếp cận với nguồn tài bên ngồi khó khăn, tốn nhiều chi phí cơng ty nên tích lũy tiền mặt nhiều hợn Khi cơng ty có z z nguồn vốn tài mạnh để tiếp cận hội đầu tư tốt k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 60 CHƯƠNG : KẾT LUẬN t to 5.1 Kết Luận : ng hi Bài nghiên cứu nhằm bổ sung cho chứng VOFF đóng vai trị quan trọng ep sách tài cơng ty Số lượng mẫu nghiên cứu gồm 176 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007-2015 w n VOFF biến đại diện cho giá trị linh hoạt tài cơng ty, theo năm nhân lo ad tố mơ hình Gamba Trianis (2008).Biến có lợi định y th hướng tương lai, không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ định tài ju yi khứ tính dễ dàng với liệu có sẵn pl Luận văn tìm kết thống với kết nghiên cứu tác giả Marc al n ua Steffen Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) va Kết nghiên cứu cho thấy VOFF có mối tương quan dương xu hướng n trả cổ tức khoản cổ tức Đồng thời doanh nghiệp mà có cổ đơng quan tâm fu ll đến linh hoạt tài hcính có nhiều giá trị có khả bỏ qua cổ tức, chúng m oi xem cam kết Hơn nữa, mua lại cổ phiếu quan trọng nh at cơng ty có VOFF cao Nếu cơng ty trả cổ tức tiền mặt, họ có z khuynh hướng mua lại cổ phần Liên quan đến cấun trúc vốn, luận văn cho thấy z ht vb cơng ty có VOFF cao chọn tỷ lệ địn bẩy thấp Vì vậy, họ trì cao khả jm vay nợ tương lai Cuối cùng, luận văn tiếp cận thay đổi nắm giữ tiền mặt k VOFF, phát cơng ty có VOFF cao tích lũy tiền mặt nhiều gm om l.c 5.2 Hạn chế đề tài an Lu Bên cạnh kết đạt được, nghiên cứu nhiều hạn chế sau : đế tính biến RD Biến T tính khơng chuẩn nghiên cứu “Giá trị ey  Hạn chế biến Bài nghiên cứu khơng có liệu nghiên cứu phát triển t re mẫu chưa đại diện hết cho toàn tổng thể doanh nghiệp Việt Nam n từ kết nghiên cứu so với nghiên cứu trước (mẫu lớn) va  Mẫu nghiên cứu hạn chế có 176 công ty điều ảnh hưởng đến độ vững 61 linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp: tác giả t to Marc Steffen Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) Việc hạn chế đối ng với biến làm cho kết nghiên cứu không chuẩn nghiên hi ep cứu trước, không thấy hết biến ảnh hưởng đến mơ hình nghiên cứu cách rõ ràng w n lo 5.3 Hướng nghiên cứu : ad y th Sau với thời gian dài mở rộng mẫu nghiên cứu , giai ju đoạn nghiên cứu yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng hi ep A – Danh mục tài liệu tiếng việt : w n Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2005 Tài doanh nghiệp đại Hồ Chí lo Minh: nhà xuất Thống kê ad y th B – Danh mục tài liệu tiếng anh : ju yi pl Almedia, H., Campello, M., Weisbach, M.S., 2004 The cash flow ua al sensitivity of cash J.Financ.59, 1777-1804 n Brounen, D.,de Jong, A., Koedijk, K., 2006 Capital structure policies in va n Europe : survey evidenc J.Bank.Financ.30, 1409-1442 fu ll Byon, S.,2007 Fianancial flexcibility, Leverage and firm size Fuller, (2008) Flexibility and dividends at nh J.Corp.Financ.14,133-152 K.P oi B.M., m Blau, Clark, B,., 2010 The impact of financial flexibility on capital structure z z decisions : some empirical evidence Working paper vb jm ht DeAngelo, H., DeAngelo, L., Whited, T.M (2011).Capital structure dynamics and transitory debt J.Financ Econ.99,235-261 k gm Denis, D.J., McKeon, S.B (2012) khảo sát 2.134 công ty Mỹ từ năm om evidence from proactive leverage increases” l.c 1971 đến 1999 nghiên cứu “Debt financing and financial flexibility: the value of cash holdings Rev Financ Stud.23.247-269 an Lu Denis, D.J., Sibilkov, V.(2010) Financial constraints, investment, and n va Faulken, M and R.Wang, 2006, Corporate financial policy and the value 55, 1901-1941 ey 10 Gamba, A, Triantis , A, 2008 The value of financial flexibility J Financ t re of cash , Journal of Finance 61, 1957-1989 11 Graham Harvey (2001).The theory and practice of corporate finance: t to evidence from the field J.Financ.62, 1649-1684 ng hi 12 Jagannathan, M., Stephen, C.P., Weisbach, M.S (2000).Financial ep flexibility and the choice between dividends and stock repurchases J.Financ.Econ.57.385-415 w n 13 Lie, E.(2005).Financial flexibility, performance, and the corporate lo ad payout choice J.Bus.78,1-24 y th 14 Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Uran.2014 The value of ju financial flexibility and corporate financial policy” yi pl 15 Pinegar, J., Wilbricht, L., 1989 What managers think of capital structure al ua theory : a survey Financ.Manag 18 (4), 82-91 n 16 Roya Darabi, Salah Mohamadi, Ahmad GHasemi and Shanaz Forozan va n (2013) The Relationship between Financial Flexibility and Capital ll fu Structure DecisionsI oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to Bảng 4.4.1.2 : Kết hồi quy VOFFi,t chi trả cổ tức ng hi Bảng kết hồi quy VOFFi,t PayerDi,t ep Iteration 0: log pseudolikelihood = -491.32479 Iteration 1: log pseudolikelihood = -408.96345 Iteration 2: log pseudolikelihood = -402.65338 Iteration 3: log pseudolikelihood = -402.58632 Iteration 4: log pseudolikelihood = -402.58631 Logistic regression Number of obs = Wald chi2(14) = Prob > chi2 = Log pseudolikelihood = -402.58631 Pseudo R2 = w n lo ad ju y th yi 823 101.14 0.0000 0.1806 pl al ua Robust n va ll fu Interval] jm ht 0.004457 18.8479 -2.10053 12.94529 0.39738 -0.20699 6.203155 1.965917 1.191494 1.81029 1.70372 1.671036 1.750681 1.127167 11.27058 k ey -509.045 823 7.83 0.0000 0.0769 t re = = = = = n Log pseudolikelihood Number of obs F( 14, 809) Prob > F Pseudo R2 va Tobit regression an Lu Bảng kết hồi quy VOFFi,t Di,t om l.c gm 0.08 0 0.026 0.616 0.003 0.005 0.931 0.197 0.001 0.002 0.002 0.068 0.001 oi m nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons -0.71 5.68 -5.63 2.22 0.5 -3 2.83 -0.09 1.29 3.4 3.12 3.13 3.52 1.83 3.24 vb 0.003555 2.467946 0.572946 3.095916 0.161452 0.199175 1.29619 1.049442 0.366605 0.337743 0.335285 0.328544 0.319562 0.297714 2.169325 [95% Conf -0.00948 9.173732 -4.34644 0.809521 -0.2355 -0.98774 1.122185 -2.14782 -0.24557 0.486363 0.389426 0.383168 0.49802 -0.03985 2.766984 z -0.00251 14.01082 -3.22349 6.877406 0.08094 -0.59737 3.66267 -0.09095 0.472961 1.148326 1.046573 1.027102 1.12435 0.543657 7.018783 P>z z VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t z at Std Err nh Coef n PayerDi,t Robust t to ng hi ep Coef Std Err VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons /sigma -0.00042 1.807616 -0.25967 -1.06761 -0.02218 -0.09623 0.609754 -0.13741 0.119085 0.206438 0.21867 0.193748 0.206909 0.116432 1.685738 0.399287 0.000188 0.321142 0.112501 0.422046 0.028389 0.034027 0.167549 0.177602 0.068455 0.061303 0.063754 0.065447 0.064711 0.065031 0.340949 0.011589 w DIi,t t n lo ad ju y th -2.22 5.63 -2.31 -2.53 -0.78 -2.83 3.64 -0.77 1.74 3.37 3.43 2.96 3.2 1.79 4.94 yi pl n ua al n Interval] -4.8E-05 2.437985 -0.03884 -0.23918 0.033544 -0.02944 0.938637 0.211202 0.253456 0.32677 0.343812 0.322214 0.333931 0.24408 2.354988 fu left-censored observations at dit at nh -491.32479 -408.96345 -402.65338 -402.58632 -402.58631 k Robust Coef P>z 0.009479 -9.17373 4.346439 -0.80952 0.235499 0.987741 -1.12219 ey 0.48 0 0.026 0.616 0.003 0.005 Interval] t re 0.71 -5.68 5.63 -2.22 -0.5 -2.83 [95% Conf -0.00446 -18.8479 2.100531 -12.9453 -0.39738 0.20699 -6.20316 n 0.003555 2.467946 0.572946 3.095916 0.161452 0.199175 1.29619 z va VOFFi,t -0.002511 REi,t -14.01082 TEi,t 3.223485 ROAi,t -6.877406 SGRi,t -0.08094 Logsizei,t 0.5973655 Cashi,t -3.66267 Std Err an Lu Omiti,t om l.c gm = = = = = jm pseudolikelihood pseudolikelihood pseudolikelihood pseudolikelihood pseudolikelihood ht log log log log log vb 0: 1: 2: 3: 4: z Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration z Bảng kết hồi quy VOFFi,t Omiti,t t to ng hi ep 0.090951 -0.472961 -1.148326 -1.046573 -1.027102 -1.12435 -0.543657 -7.018783 w Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons n lo Obs summary: 1.049442 0.366605 0.337743 0.335285 0.328544 0.319562 0.297714 2.169325 ad 0.931 0.197 0.001 0.002 0.002 0.068 0.001 -1.96592 2.147819 -1.19149 0.245572 -1.81029 -0.48636 -1.70372 -0.38943 -1.67104 -0.38317 -1.75068 -0.49802 -1.12717 0.039852 -11.2706 -2.76698 left-censored observations at uncensored observations right-censored observations di F = Pseudo R2 = n va Log pseudolikelihood = -711.35535 823 3.70 0.0000 0.0434 ll fu Robust Interval] ht 1.907632 17.02561 -0.33363 2.525819 0.963044 1.560941 9.052378 9.336439 4.048817 3.778002 4.367101 3.109792 0.981108 1.284698 -11.4053 om l.c gm an Lu n va ey t re 650 left-censored observations at rtpt at VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons t nh Std Err oi Coef m RTPi,t Bảng 4.4.2 Kết hôi quy VOFF cấu trúc vốn t to Bảng kết hồi quy VOFF L theo hồi quy OLS ng hi Source Number of obs F( 11, 1044) 11 2.639729 Prob > F R1044 0.045683 squared Adj Rsquared Root 1055 0.07273 MSE SS df ep Model 29.03702 w 47.69353 n Residual lo ad y th 76.73054 ju Total MS 1056 = 57.78 = = 0.3784 = 0.3719 = 0.21374 [95% Conf Interval] yi = Std Err t P>t VOFFi,t-1 -0.00915 0.009 456 0.00940 Indlevi,t-1 0.262687 0.056 655 0.151516 0.37385 TobQi,t-1 -0.22842 0.025 764 -8.87 -0.27897 0.17786 Tangi,t-1 -0.0366 0.030 191 -1.21 -0.09584 0.02264 ROAi,t-1 -1.24717 0.126 275 -9.88 Logsizei,t-1 0.089456 0.011 19 7.99 0.067498 0.11141 nam1 0.109901 0.023 738 4.63 0.063322 0.15648 nam2 0.193967 0.023 699 8.18 0.147465 0.24047 nam3 0.15548 0.024 291 6.4 0.107815 0.20314 nam4 0.042549 0.023 364 1.82 0.069 -0.0033 nam5 -0.00412 -0.18 0.858 -0.0494 _cons -0.53768 -3.62 -0.82923 n -0.0277 nh ua al Coef pl Li,t -0.97 0.033 n va ll fu oi m 0.226 at z -1.49495 z 0.99938 k jm ht vb n va ey t re 0.04116 0.24613 an Lu 0.08839 om l.c gm 0.023 077 0.148 58 4.64 Bảng kết hồi quy VOFF L theo hồi quy FEM t to ng hi ep w Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.2466 between = 0.1646 overall = 0.1812 1056 176 6 F(10,175) 22.76 n Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = lo ad y th corr(u_i, Xb) = 0.1234 (Std ju Err = yi Prob > F adjusted = for Std Err t 176 clusters Robust pl al Coef ua Li,t in n va ll fu oi m at nh -1.14 0.0257 -0.12 0.901 -3.52 0.001 -1.94 0.054 -2.28 0.024 3.35 0.001 4.04 7.37 5.76 5.03 -2.59 0.01 z [95% Conf -0.02058 -0.31393 -0.15678 -0.07255 -0.90805 0.084067 0.054997 0.152689 0.152812 0.061042 -3.67276 Interval] 0.005534 0.276624 -0.04406 0.00065 -0.06625 0.324369 0.160025 0.264303 0.312286 0.139933 -0.49466 df MS = 1055 F( 11, 1043) = 19.79 an Lu Number of obs om SS l.c Source gm Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy OLS k jm ht vb 0.006615 0.149613 0.028556 0.018545 0.213265 0.060879 0.026608 0.028277 0.040402 0.019987 0.805148 z -0.0075207 -0.0186554 -0.1004199 -0.0359505 -0.4871521 0.2042181 0.1075107 0.2084958 0.2325491 0.1004875 -2.083712 n VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons P>t = Residual 1752.726 1043 1.680466 R-squared = 0.1727 2118.489 Adj Rsquared 1054 2.009952 Root MSE = = 0.1639 1.2963 Total ey 11 33.25117 Prob > F t re 365.7629 n va Model ng hi ep Indlevi,t-1 1.599135 0.343893 4.65 TobQi,t-1 -0.28967 0.15627 -1.85 0.064 -0.59631 0.016969 -0.03727 0.18318 -0.2 0.839 -0.39671 0.322178 -2.74516 0.76587 -3.58 0.439458 0.067906 6.47 6.12 0.598824 1.163872 w -3 n t to -0.05952 -0.17216 0.057405 lo ad ju y th Logsizei,t- P>t -0.28481 VOFFi,t-1 ROAi,t-1 t Interval] Coef Tangi,t-1 Std Err [95% Conf LTi,t 0.924334 2.273936 -4.24798 -1.24234 0.30621 0.572706 nam2 1.426896 0.143744 9.93 1.144835 1.708956 nam3 1.267198 0.147338 8.6 0.978086 1.556311 pl 0.881348 ua yi nam1 al n 0.14171 _cons -5.72301 0.901244 0.412021 3.73 0.96816 0.247695 0.797496 ll 0.522596 0.140095 4.87 fu nam5 n 0.69009 va nam4 0.14398 0.003 -7.49147 -3.95455 oi m -6.35 at nh z Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy FEM z = 6.83 Prob > F Err = adjusted for 176 clusters in mack1) n va F(10,175) an Lu 6 om = = = l.c 176 gm = k 1056 jm = ht corr(u_i, Xb) = 0.0192 (Std Number of obs Number of groups Obs per group: avg max vb Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.1412 between = 0.0661 overall = 0.0979 ey t re Robust t to LTi,t Coef ng hi ep w VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons Std Err n lo ad 0.044393 0.784274 0.107615 0.136786 0.624712 0.333962 0.137084 0.210546 0.262101 0.106885 4.584232 ju y th 0.039654 1.930828 0.178849 0.029229 -1.73679 -0.07012 0.324775 0.906053 0.770326 0.361236 -0.29161 t P>t yi pl 0.89 2.46 1.66 0.21 -2.78 -0.21 2.37 4.3 2.94 3.38 -0.06 [95% Conf 0.0373 0.015 0.098 0.831 0.006 0.834 0.019 0.004 0.001 0.949 -0.04796 0.382975 -0.03354 -0.24073 -2.96973 -0.72923 0.054224 0.490517 0.253041 0.150287 -9.33911 Interval] 0.127268 3.478681 0.39124 0.299191 -0.50385 0.58899 0.595326 1.321588 1.287611 0.572185 8.755886 ua al n Bảng 4.4.3 Kết hồiquy VOFF nắm giữ tiền mặt va n Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy OLS = oi 7.34 0.0509 0.07363 at nh z vb t P>t 0.004 0.0090665 0.011471 0.79 0.429 ROAi,t 0.1235916 0.072335 1.71 0.088 WCi,t 0.0026075 0.005542 -0.47 0.638 CAPEXi,t 0.0036777 0.007524 0.49 0.625 Li,t -0.001874 0.013178 -0.14 0.887 0.031571 0.265507 0.008266 0.018439 0.02398 ey TobQi,t 0.011887 t re 0.21 n 1.25 va 0.003696 an Lu 0.0046348 om Logsizei,t 1.75E-05 l.c 2.87 Interval] gm 3.61E-06 [95% Conf 3.29E06 0.00262 0.01344 0.01832 0.01348 0.01108 0.02773 k 0.0104 Std Err jm VOFFi,t-1 Coef ht Robust ∆Cashi,t z = = = = 1232 m Number of obs F( 16, 1215) Prob > F R-squared Root MSE ll regression fu Linear ng hi 0.0267067 0.025477 -1.05 0.295 PayerDi,t 0.0018281 0.004647 0.39 0.694 0.035275 -0.12 0.904 0.009069 2.89 0.004 0.008752 -0.62 0.535 -0.001153 0.008251 -0.14 0.889 0.0065453 0.008034 -0.81 0.415 ju t to Indsigmai,t 0.007494 0.24 0.813 0.007596 -0.62 0.538 -1.25 0.211 0.0042532 0.0261823 0.0054356 ep Acqi,t nam1 w nam2 n lo nam3 ad y th nam4 0.0046794 0.0653389 pl nam6 0.0017736 yi nam5 _cons ua al 0.07669 0.00729 0.07346 0.00839 0.02261 0.01734 0.02231 0.01293 0.01958 0.16774 0.052193 0.023277 0.010945 0.064953 0.043974 0.011735 0.015036 0.009218 0.016475 0.010223 0.037059 n n va ll fu Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy FEM 1232 oi nh 176 at (within) Number of obs = Number of Group variable: mack1 groups = m Fixed-effects regression z 176 clusters in l.c adjusted for gm Err k (Std 5.84 jm = = ht corr(u_i, Xb) = -0.8856 F(16,175) Prob > F 7 vb Obs per group: = avg = max = z R-sq: within = 0.0593 between = 0.0203 overall = 0.0122 mack1) om an Lu n va ey t re t to ng Robust hi ep Std Err n lo ad ju y th yi pl n ua al n va fu 0.57 2.58 -0.11 1.53 -3.67 -2.44 -1.4 -1.75 -0.04 0.64 2.62 0.7 1.71 0.47 0.24 -2.11 -2.55 0.0568 0.011 0.911 0.127 0.016 0.164 0.083 0.965 0.52 0.009 0.487 0.09 0.64 0.809 0.036 0.012 Interval] -6.47E-06 0.015235 -0.03752 -0.04778 -0.09127 -0.06963 -0.08958 -0.09491 -0.01253 -0.0976 0.00892 -0.01547 -0.00462 -0.01501 -0.01524 -0.03599 -1.46111 at nh 4.62E-06 0.02498 0.017989 0.108924 0.016162 0.01579 0.02657 0.025517 0.006213 0.073415 0.013733 0.012111 0.017224 0.009973 0.008797 0.008816 0.323084 [95% Conf oi 0.0264000 0.0645363 -0.0020109 0.1671972 -0.0593757 -0.0384645 -0.0371431 -0.0445521 -0.0002696 0.0472911 0.0360232 0.0084365 0.0293726 0.0046731 0.002126 -0.0185907 -0.8234655 P>t m VOFFi,t-1 Logsizei,t TobQi,t ROAi,t WCi,t CAPEXi,t Li,t Indsigmai,t PayerDi,t Acqi,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons t ll Coef w ∆Cashi,t 1.18E-05 0.113837 0.033493 0.382171 -0.02748 -0.0073 0.015295 0.005809 0.011992 0.192185 0.063126 0.032338 0.063367 0.024355 0.019487 -0.00119 -0.18582 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re