(Luận văn) chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt, nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep NGUYỄN THIÊN KIM w n lo ad ju y th yi pl al n ua CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c an Lu n va ey t re Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep NGUYỄN THIÊN KIM w n lo ad ju y th yi CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM pl n ua al n va ll fu oi m : Tài – Ngân hàng : 60340201 at nh Chuyên ngành Mã số z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang n va ey t re Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn “Chính sách tài doanh nghiệp hi ep giá trị tiền mặt – Nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ w n trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang lo ad y th Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, ju tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn yi pl chưa công bố sử dụng hình thức n ua al TP Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 10 năm 2015 va n Tác giả ll fu oi m at nh z z k jm ht vb Nguyễn Thiên Kim om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU w n TÓM TẮT lo ad GIỚI THIỆU ju y th TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu nắm giữ tiền mặt yi pl 2.2 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt al ua 2.3 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến giá trị tiền mặt 13 n DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 va n 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 fu ll 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 16 m oi 3.3 Biến nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 18 nh 3.4 Phương pháp nghiên cứu 26 at z KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 z ht vb 4.1 Thống kê mô tả biến 29 jm 4.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 32 k 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp số mơ hình OLS, REM hay gm FEM…… 33 l.c 4.4 Kết kiểm định tác động mức nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị trường om tác động yếu tố mua lại cổ phần 35 an Lu 4.5 Kiểm định tính vững kết hồi quy thay đổi phương pháp đo lường 4.6 Kiểm định tác động đặc điểm hạn chế tài cơng ty 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC ey KẾT LUẬN 59 t re 4.7 Kiểm định tác động yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 54 n va thay đổi tiền mặt 42 DANH MỤC BẢNG BIỂU t to Bảng 3.1 – Mơ tả biến sử dụng nghiên cứu 25 ng Bảng 4.1 – Thống kê mơ tả biến mơ hình 29 hi ep Bảng 4.2 – Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình 32 Bảng 4.3 – VIF biến giải thích mơ hình ………………….……… 32 w n Bảng 4.4 – Kết kiểm định Hausman 33 lo ad Bảng 4.5 – Kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier 34 y th Bảng 4.6 – Kết kiểm định F-test … …………….34 ju yi Bảng 4.7 – Kết hồi quy mơ hình … …………….36 pl Bảng 4.8 – Kết hồi quy mơ hình có biến tương tác 37 al n ua Bảng 4.9 – Kết hồi quy kiểm định yếu tố mua lại cổ phần 37 va Bảng 4.10 – Kết hồi quy kiểm định tác động nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị n trường yếu tố mua lại cổ phần 38 fu ll Bảng 4.11 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ m oi tiền mặt theo trung bình danh mục 43 nh Bảng 4.12 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ at z tiền mặt theo Almeida 44 z ht vb Bảng 4.13 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường khác mức thay jm đổi nắm giữ tiền mặt 45 k Bảng 4.14 – Thống kê mô tả biến theo nhóm cơng ty hạn chế tài gm khơng hạn chế tài 47 l.c Bảng 4.15 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo tỷ lệ chi trả 48 om Bảng 4.16 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo tỷ an Lu lệ chi trả 49 Bảng 4.18 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo quy mơ 51 Bảng 4.20 – Kết hồi quy sử dụng biến giả cơng ty hạn chế tài 53 ey khơng hạn chế tài 51 t re Bảng 4.19 – Kết hồi quy phân chia theo nhóm cơng ty hạn chế tài n va Bảng 4.17 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo quy mơ 50 Bảng 4.21 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định công ty khả trả lãi thấp t to hội đầu tư thấp 55 ng Bảng 4.22 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi thấp hi ep hội đầu tư cao 56 Bảng 4.23 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi cao w n hội đầu tư thấp 57 lo ad Bảng 4.24 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty hạn chế tài ju y th khơng hạn chế tài với yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 57 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN t to MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ ng TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM hi ep w n TĨM TẮT lo ad Trong nghiên cứu này, kiểm định khác sách tài y th doanh nghiệp tác động đến giá trị tiền mặt mà doanh ju yi nghiệp nắm giữ Việc đo lường giá trị biên tiền mặt thực thông qua tỷ pl suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Để thực điều này, tiến hành kiểm định al n ua thực nghiệm số giả thuyết Thông qua việc kiểm định tỷ suất sinh lợi vượt trội va hàng năm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, nhận n thấy (1) giá trị trung bình đồng tiền mặt tăng thêm công ty fu ll đánh giá nhỏ đồng, (2) khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác m oi động mức nắm giữ tiền mặt công ty đến giá trị biên tiền mặt, (3) giá trị nh at biên tiền mặt giảm cơng ty có tỷ lệ nợ cao hơn, (4) giá trị biên tiền mặt z công ty phân phối cho cổ đông dạng mua lại cổ phần đánh z ht vb giá cao so với công ty thực dạng chia cổ tức, (5) giá trị biên jm tiền mặt nhóm cơng ty hạn chế tài cao nhóm cơng ty khơng k hạn chế tài chính, cơng ty có hội đầu tư tốt quỹ nội lại l.c gm eo hẹp om Từ khóa: sách tài doanh nghiệp, nắm giữ tiền mặt, giá trị biên an Lu n va ey t re GIỚI THIỆU t to Việc quản lý tiền mặt đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp Tính ng hi khoản giúp cho công ty thực khoản đầu tư mà tiếp ep cận thị trường vốn bên ngồi, nhờ tránh chi phí giao w dịch việc phát hành nợ vốn chi phí bất đối xứng thơng tin có n lo liên quan đến việc phát hành cổ phần Hơn nữa, tính khoản cịn giúp công ty ad giảm khả gánh chịu chi phí kiệt quệ tài hoạt động cơng y th ty khơng tạo dịng tiền đủ để trang trải khoản toán nợ bắt buộc ju yi pl Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền mặt tạo tính khoản khiến doanh nghiệp ua al phải chịu khoản chi phí Do vậy, việc nắm giữ tiền mặt mức n phù hợp tốn khơng đơn giản dành cho doanh nghiệp Công ty nắm va giữ tiền mặt nhiều hay ít? Mức nắm giữ tiền mặt cơng ty có đánh giá cao n ll fu hay qua giá trị biên tiền mặt phản ánh vào thay đổi oi m giá trị công ty thị trường thông qua giá cổ phiếu nh at Theo số kết nghiên cứu trước đây, giá trị tiền mặt chịu tác động z nhiều yếu tố có sách tài doanh nghiệp bao gồm việc doanh z ht vb nghiệp nắm giữ tiền mặt với mức nào, tỷ trọng nợ vay cấu trúc vốn jm doanh nghiệp, doanh nghiệp có bị hạn chế tài hay khơng… Cụ thể k kết nghiên cứu cho thấy giá trị biên tiền mặt giảm doanh nghiệp nắm gm giữ nhiều tiền mặt, doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay cao Trường hợp công l.c ty có hội đầu tư nguồn vốn nội eo hẹp cần huy động vốn từ bên om ngồi, cơng ty có khả tiếp cận thị trường vốn cao giá trị an Lu biên tiền mặt thấp Bên cạnh đó, cơng ty có lượng tiền mặt n lại cổ phần đánh giá cao chia cổ tức va dư thừa phân phối lại cho cổ đơng, việc cơng ty phân phối lại cách mua cứu mối quan hệ sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt ey t re Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ, liệu kết nghiên quốc gia phát triển khác có thể thị trường Việt Nam hay t to không Trước thực tế này, định nghiên cứu mối quan hệ sách ng tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt dựa liệu tài cơng hi ep ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Việc dự báo giá trị tiền mặt doanh nghiệp giúp cho nhà quản lý có định phù hợp đối w n với việc nắm giữ tiền mặt, nhà đầu tư có thêm thông tin việc lo ad lựa chọn cổ phiếu tạo danh mục đầu tư y th Các câu hỏi nghiên cứu đưa là: ju yi pl Giá trị tiền mặt tăng thêm cổ đông đánh nào? ua al Tiền mặt tăng thêm đánh giá khác công ty có n mức nắm giữ tiền mặt cao cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt thấp? va Cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao đánh giá giá trị tiền mặt tăng n ll fu thêm khác biệt so với cơng ty có tỷ lệ nợ vay thấp? oi m Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác phần? at nh công ty chia cổ tức tiền mặt công ty thực mua lại cổ z z Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác công ty vb hội đầu tư nguồn vốn nội lại eo hẹp? k jm ht hạn chế tài khơng hạn chế tài chính, đặc biệt cơng ty có gm Kết nghiên cứu: Sau kiểm định dựa thông tin liệu thu thập l.c công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, kết nghiên cứu om sau: an Lu Bình quân giá trị đồng tăng thêm đánh giá thấp đồng - Khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác động mức nắm giữ tiền mặt n va - Đối với cơng ty có tỷ lệ nợ cao, giá trị biên tiền mặt đánh giá thấp giá trị đồng tiền ey - t re công ty đến giá trị biên tiền mặt - Đối với công ty có dịng tiền dư thừa khơng đầu tư vào dự án t to hay chi phí, cơng ty có xu hướng sử dụng lượng tiền cách ng phân phối lại cho cổ đông, thường chia cổ tức mua lại cổ phần Kết hi ep nghiên cứu cho thấy công ty dùng lượng tiền để mua lại cổ phần thi giá trị biên tiền mặt đánh giá cao so với chia cổ tức w n - Giá trị biên tiền mặt công ty hạn chế tài cao cơng lo ad ty khơng hạn chế tài Đặc biệt cơng ty có hội đầu tư y th tốt, khoảng cách giá trị biên cơng ty hạn chế tài khơng ju hạn chế tài lớn yi pl Ngồi phần Giới thiệu, kết cấu luận văn bao gồm phần sau: ua al n Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước va n Phần 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu ll fu oi m Phần 4: Kết nghiên cứu at nh Phần 5: Kết luận z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to 6.2 Kết hồi quy Source SS df MS ng hi 2.04190069 10.0449869 11 360 185627336 027902741 Total 12.0868876 371 032579212 ep Model Residual Number of obs F( 11, 360) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 372 6.65 0.0000 0.1689 0.1435 16704 w n 3996284 7812282 0814681 -4.057523 -1.604818 1.023634 1075258 -.3530402 0200305 -.0241513 -.51476 -.0047715 t ad ju y th yi pl P>|t| 2.03 2.92 1.96 -0.11 -2.91 4.53 2.09 -5.05 0.38 -0.17 -1.47 -0.43 n ua al 1964311 2674491 0415539 37.23075 5508664 2261073 0514773 0699598 0528153 1395607 3512912 0110172 n detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons Std Err va Coef lo er [95% Conf Interval] 0.043 0.004 0.051 0.913 0.004 0.000 0.037 0.000 0.705 0.863 0.144 0.665 0133318 2552693 -.0002507 -77.2746 -2.688138 5789767 0062919 -.4906215 -.0838348 -.2986078 -1.205601 -.0264377 7859249 1.307187 163187 69.15955 -.5214972 1.468291 2087598 -.2154589 1238959 2503053 1760806 0168947 ll fu Kiểm tra phương sai thay đổi  6.4 Có phương sai thay đổi Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tự tương quan oi m 6.3 at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to Hồi quy với cơng ty hạn chế tài với biến đo lường quy mô 7.1 Thống kê mô tả DetaCt ng hi ep 1% 5% 10% 25% w Percentiles -.4098928 -.1341044 -.0622864 -.0179903 Smallest -1.195074 -.8362414 -.4379906 -.4270818 Obs Sum of Wgt 408 408 n lo 50% Largest 6776019 7028895 7761523 8565709 ad 0137276 0573352 1102221 6341388 ju y th 75% 90% 95% 99% -.0007904 Mean Std Dev -.0004645 1367195 Variance Skewness Kurtosis 0186922 -.3992476 30.45648 yi pl Obs Sum of Wgt fu Mean Std Dev oi m Variance Skewness Kurtosis 0161848 1.993181 47.32928 at nh Largest 3790117 7262487 7895278 1.321687 408 408 -.0011436 1272196 ll 0088546 0358743 0687337 3721671 n 75% 90% 95% 99% va -.0001609 n 50% Smallest -.8426343 -.7384195 -.707702 -.6238124 ua Percentiles -.3583202 -.0957122 -.0416756 -.0114315 al 1% 5% 10% 25% DetaEt z z DetaNAt 408 408 1509272 -5.982351 55.18174 an Lu Variance Skewness Kurtosis om -.0328357 3884935 l.c Mean Std Dev gm 0510186 1325255 2676233 6503497 Largest 6839338 8241511 1.031363 1.09482 Obs Sum of Wgt k 0099204 jm 75% 90% 95% 99% Smallest -4.102385 -3.48 -2.95152 -1.622481 ht 50% Percentiles -1.493348 -.4677171 -.1616462 -.020421 vb 1% 5% 10% 25% n va ey t re RD t to ng 1% 5% 10% 25% hi Percentiles 0 0 ep 50% Smallest -.3843422 -.0257569 -.0115514 -.0032799 Largest 0 0031339 0201681 0 0 w 75% 90% 95% 99% n lo ad yi Mean Std Dev -.0009844 0191045 Variance Skewness Kurtosis 000365 -19.87897 399.3532 ua Largest 0356098 0559 0575341 0760639 408 408 Mean Std Dev -.008946 0635167 Variance Skewness Kurtosis 0040344 -10.5149 135.472 n n va ll fu 0010677 0045789 0113786 0353 Obs Sum of Wgt al Smallest -.944 -.5739121 -.343 -.3326044 pl 75% 90% 95% 99% Percentiles -.221 -.0402462 -.0142 -.002192 ju 50% 408 408 DetaIt y th 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt z 408 408 vb Mean Std Dev -.0076736 0441784 Variance Skewness Kurtosis 0019517 -4.305168 32.66768 l.c 408 408 n va Obs Sum of Wgt an Lu Smallest 0001263 0003682 0006615 0007865 om Percentiles 0008554 0032597 0050871 013272 gm Ct-1 1% 5% 10% 25% k jm ht 0032726 0125499 0217 0829063 Largest 0914048 1185457 1247769 1490095 Obs Sum of Wgt z at 75% 90% 95% 99% Smallest -.3904939 -.3707875 -.233 -.2318182 nh 50% Percentiles -.1807676 -.0609759 -.0258096 -.0060693 oi 1% 5% 10% 25% m DetaDt 0882367 2419922 4485875 9738426 Largest 1.116404 1.195596 1.211513 2.086182 Mean Std Dev .0988295 1950498 Variance Skewness Kurtosis 0380444 4.999884 37.61605 ey 75% 90% 95% 99% 0354389 t re 50% Lt t to ng 1% 5% 10% 25% hi Percentiles 0 0003939 ep w n 75% 90% 95% 99% lo Largest 8415529 8687096 8757789 8964644 0858983 1457862 3876119 8407792 ad n n va 0833552 1601245 Variance Skewness Kurtosis 0256399 3.388132 14.74947 at 408 408 z 0201584 -13.63035 230.4279 Smallest -.3573806 -.2658682 -.2073687 -.1668041 Obs Sum of Wgt 408 408 n va Percentiles -.164089 -.0292108 -.0125664 -.0013017 an Lu 1% 5% 10% 25% om DetaCt*Lt l.c Variance Skewness Kurtosis gm -.0173805 1419803 k Mean Std Dev jm ht vb Obs Sum of Wgt z 0014224 014986 0308148 0914611 Largest 112 128 2261943 321 nh -.0000179 1591275 -18.17008 354.0282 oi 50% Smallest -2.493141 -.7627668 -.4846887 -.4266794 Variance Skewness Kurtosis m Percentiles -.3755725 -.0945 -.0320989 -.003619 -.0189023 3989079 fu 1% 5% 10% 25% 408 408 Mean Std Dev ll Largest 3205676 3542271 5185142 6493748 DetaCt*Ct-1 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev Obs Sum of Wgt ua 0152576 0744267 1050791 2685752 pl Smallest -7.785579 -.7189307 -.5973724 -.5884534 al Percentiles -.5839365 -.1169443 -.0577476 -.0080046 yi 75% 90% 95% 99% ju 50% 408 408 NFt y th 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt .0301619 50% Smallest 0 0 0007655 00879 0308 2348987 Largest 3020311 3349088 5116257 5373766 Mean Std Dev .000944 0568976 Variance Skewness Kurtosis 0032373 3.670624 47.46824 ey 75% 90% 95% 99% t re 50% 7.2 Kết hồi quy Source SS df MS t to ng hi ep Model Residual 1.52991748 6.99204121 11 396 139083407 01765667 Total 8.52195869 407 020938473 Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 6440028 0911898 -.0029683 9354276 -.2544356 1060724 -.0331204 -.1005229 -.0275327 -.4471193 -.0443575 -.0070478 w er Std Err Number of obs F( 11, 396) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t n lo ad ju y th yi pl 5.92 1.44 -0.13 2.49 -1.51 0.60 -0.69 -1.97 -1.21 -5.42 -0.23 -0.85 n ua al 1088665 0633551 0232853 3756819 1680199 1766587 0482575 0510514 0226637 0825669 1947664 0082724 P>|t| = = = = = = 408 7.88 0.0000 0.1795 0.1567 13288 [95% Conf Interval] 0.000 0.151 0.899 0.013 0.131 0.549 0.493 0.050 0.225 0.000 0.820 0.395 4299743 -.0333645 -.0487466 1968474 -.584758 -.2412339 -.1279933 -.2008884 -.072089 -.6094435 -.4272628 -.0233111 8580314 2157442 0428101 1.674008 0758869 4533786 0617524 -.0001573 0170236 -.2847951 3385478 0092155 n va Kiểm tra phương sai thay đổi  7.4 Có phương sai thay đổi Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tương quan chuỗi ll fu 7.3 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to Hồi quy với công ty khơng hạn chế tài với biến đo lường size 8.1 Thống kê mô tả ng DetaCt hi ep 1% 5% 10% 25% w n Percentiles -.3482844 -.0649474 -.027137 -.0066309 lo y th 0295406 1095212 2307645 6618983 ju yi 75% 90% 95% 99% Largest 1.020285 1.124494 1.487798 1.88455 pl Variance Skewness Kurtosis 0314 5.101445 49.50742 Obs Sum of Wgt 408 408 DetaEt Smallest -.6188665 -.4840406 -.3414258 -.2867138 n va fu Mean Std Dev .003966 0819928 ll 0026607 oi Variance Skewness Kurtosis 0067228 2126612 27.30369 at nh Largest 4602383 4813942 5159746 5203598 m 0148485 0407 0643876 3092152 0315316 1772004 n 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev ua 50% Percentiles -.2627405 -.0651671 -.0290162 -.0060201 408 408 al 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt .0044939 ad 50% Smallest -.724378 -.6119373 -.5400998 -.3656791 z DetaNAt z 1534816 8.442649 112.6853 an Lu Variance Skewness Kurtosis om 0995776 3917673 l.c Mean Std Dev gm 1148212 3039753 4511075 1.837 Largest 1.869887 1.954291 2.227382 5.746071 408 408 k 040346 Obs Sum of Wgt jm 75% 90% 95% 99% Smallest -1.38 -.6513512 -.6434699 -.4983611 ht 50% Percentiles -.4597605 -.1495182 -.0637268 002869 vb 1% 5% 10% 25% n va ey t re RD t to ng 1% 5% 10% 25% hi Percentiles 0 0 ep w Largest 0004017 0006528 002693 0 0 n 75% 90% 95% 99% lo ad yi pl Smallest -.2500517 -.2269558 -.224415 -.2156632 2.98e-06 0001739 Variance Skewness Kurtosis 3.02e-08 5.088489 190.6887 408 408 Mean Std Dev -.0028896 0418816 n va 0017541 1.956374 62.37462 fu Variance Skewness Kurtosis ll 0045429 0144576 0233801 0477 Largest 0525 0526 1082995 4990773 n 0002419 ua 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev Obs Sum of Wgt al Percentiles -.179 -.0521 -.0159479 -.0016435 ju 50% 408 408 DetaIt y th 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt 50% Smallest -.002063 -.0004677 0 408 408 0009546 -3.202719 20.04562 l.c Variance Skewness Kurtosis gm -.0041672 0308972 k Mean Std Dev jm ht vb 00494 0105194 0177499 0649139 Largest 0777 0778179 0832509 1203703 Obs Sum of Wgt z 0004732 z 75% 90% 95% 99% Smallest -.2253521 -.1867909 -.1764706 -.1666667 at 50% Percentiles -.1379565 -.0526336 -.0184283 -.0036132 nh 1% 5% 10% 25% oi m DetaDt Ct-1 1165999 2358839 Variance Skewness Kurtosis 0556412 4.244393 25.79886 ey Mean Std Dev t re 0859891 2984349 5511576 1.251909 Largest 1.274229 1.278316 1.330323 2.193652 408 408 n 0358487 Obs Sum of Wgt va 75% 90% 95% 99% Smallest 0002681 0007085 0008127 0010801 an Lu 50% Percentiles 001107 0040816 0071691 0152181 om 1% 5% 10% 25% Lt t to ng hi ep 1% 5% 10% 25% Percentiles 0009525 0075009 0403401 w n 75% 90% 95% 99% lo Largest 8170236 8379996 8740954 8788422 1256794 3684636 6712769 8084382 ad y th 408 408 Mean Std Dev .1372398 1845992 Variance Skewness Kurtosis 0340769 2.442376 8.207499 NFt ju pl Smallest -1.603349 -1.538632 -1.054807 -.980019 al Obs Sum of Wgt 408 408 n ua Percentiles -.9574326 -.165185 -.0581204 -.0049227 yi 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt .0846813 50% Smallest 0 0 z z 408 408 Variance Skewness Kurtosis 0238751 6222919 67.18726 om l.c 0074117 1545159 gm Mean Std Dev k jm ht Obs Sum of Wgt vb 0053511 0347 1007098 397 Largest 411 471945 1.348685 1.495941 at 0003518 0848402 2.328692 33.8587 nh 75% 90% 95% 99% Smallest -1.589033 -.8553808 -.5307088 -.4511128 Variance Skewness Kurtosis oi 50% Percentiles -.445 -.0483 -.0116681 -.0010047 0313102 2912734 m DetaCt*Ct-1 1% 5% 10% 25% Mean Std Dev ll fu 0586224 1638204 2811002 1.308951 Largest 1.333411 1.719762 1.942295 2.699671 n 75% 90% 95% 99% 0086909 va 50% an Lu n va ey t re DetaCt*Lt t to Percentiles -.2182619 -.0280926 -.0131 -.0018872 ng 1% 5% 10% 25% hi ep Obs Sum of Wgt .0005144 50% Smallest -.4358639 -.391609 -.278957 -.267003 w n 75% 90% 95% 99% lo Largest 7031494 7682018 8410321 1.328175 ad 0116289 0406276 1086582 4471703 408 408 Mean Std Dev .0163376 1137237 Variance Skewness Kurtosis 0129331 5.948023 60.99752 ju y th Kết hồi quy Source yi 8.2 SS df MS pl Number of obs F( 11, 396) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE Total 18.0416695 11 396 560319075 029995353 407 044328426 ua n 6.16350983 11.8781596 al Model Residual = = = = = = 408 18.68 0.0000 0.3416 0.3233 17319 nh -.4026927 8102355 0595939 -148.8129 -.5534544 -1.560575 1327064 -.3476071 -.2894173 -.0602422 -.4889197 -.0365689 z z 4495974 1.293377 1924077 45.31873 6074226 -.2818911 3250449 -.0231425 -.1163313 3049169 8438016 0085864 Kiểm tra phương sai thay đổi  Có phương sai thay đổi k 8.3 jm ht vb 0.914 0.000 0.000 0.295 0.927 0.005 0.000 0.025 0.000 0.189 0.601 0.224 at 0.11 8.56 3.73 -1.05 0.09 -2.83 4.68 -2.25 -4.61 1.32 0.52 -1.22 [95% Conf Interval] oi 2167604 122876 0337781 49.37291 2952424 325204 0489169 0825201 0440205 0928698 3389471 0114842 P>|t| m 0234523 1.051806 1260008 -51.74707 0269841 -.9212332 2288756 -.1853748 -.2028743 1223373 177441 -.0139913 t ll detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons Std Err fu Coef n va er om l.c gm an Lu n va ey t re Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tương quan chuỗi t to 8.4 ng hi ep w n Hồi quy với biến giả lo ad Biến giả với quy mô 6.67569174 37.850138 pl Total df yi Model Residual SS ju y th Source 44.5258298 MS 12 1211 556307645 031255275 1223 036407056 Number of obs F( 12, 1211) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1224 17.80 0.0000 0.1499 0.1415 17679 detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt ts _cons 3635432 3894563 0475442 685954 -.1592685 -.1005935 1436562 -.0694286 -.0476461 -.0481378 -.2577425 -.005457 -.0139643 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] n Coef ua al er va n fu oi m at nh z 2265413 304408 0191062 -.2321029 -.4046646 -.3749291 088164 -.1404793 -.0853879 -.1635001 -.4825962 -.0269457 -.0285906 5005452 4745046 0759822 1.604011 0861276 1737422 1991485 0016221 -.0099044 0672245 -.0328889 0160317 000662 Kiểm tra phương sai thay đổi k jm ht vb 0.000 0.000 0.001 0.143 0.203 0.472 0.000 0.055 0.013 0.413 0.025 0.618 0.061 z 5.21 8.98 3.28 1.47 -1.27 -0.72 5.08 -1.92 -2.48 -0.82 -2.25 -0.50 -1.87 ll 0698304 0433494 014495 4679368 1250793 1398299 0282846 0362148 0192371 0588006 1146087 0109528 0074551 om l.c gm an Lu n va ey t re Kiểm tra tương quan chuỗi t to ng hi ep Khắc phục Cross-sectional time-series FGLS regression w n Coefficients: Panels: Correlation: lo generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels ad 204 13 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = (-0.2283) yi = = = = = 1224 204 999.82 0.0000 pl 11.09 13.33 4.22 7.91 -1.64 0.62 11.15 -5.50 -4.23 -0.52 -4.50 0.20 -2.09 n ll fu 0.000 0.000 0.000 0.000 0.102 0.532 0.000 0.000 0.000 0.602 0.000 0.842 0.037 [95% Conf Interval] m oi 2660108 3142635 016154 4742748 -.2488372 -.098255 1227447 -.1438271 -.0591452 -.0743122 -.3287112 -.0080607 -.0134382 at nh 0291312 0276374 0071407 0797709 0691809 0735647 0133539 0192736 0095623 0299445 050861 0045773 0033212 P>|z| va 3231069 3684319 0301496 6306228 -.1132452 0459292 148918 -.1060514 -.0404035 -.015622 -.2290255 0009107 -.0069288 z n detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt ts _cons Std Err ua Coef al er 380203 4226002 0441452 7869708 0223469 1901135 1750912 -.0682758 -.0216618 0430682 -.1293399 0098821 -.0004195 z z SS df MS 555668134 031261612 Total 44.5258298 1223 036407056 5019384 4749461 0765861 1.613708 0852486 1777139 1985626 0038778 -.009635 0680975 -.0364751 0214022 -.0021366 ey 2280342 3046117 0197429 -.2218821 -.4058014 -.3704034 0874676 -.1376808 -.085104 -.1630154 -.4854959 -.0225665 -.0295293 t re 0.000 0.000 0.001 0.137 0.201 0.491 0.000 0.064 0.014 0.421 0.023 0.959 0.024 n 5.23 8.98 3.32 1.49 -1.28 -0.69 5.05 -1.85 -2.46 -0.81 -2.28 -0.05 -2.27 [95% Conf Interval] va 069805 04341 0144866 4678033 125145 1396887 0283128 0360764 0192334 0588995 1144337 0112055 0069811 P>|t| an Lu 3649863 3897789 0481645 6959129 -.1602764 -.0963447 1430151 -.0669015 -.0473695 -.047459 -.2609855 -.0005821 -.0158329 t om detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons Std Err l.c Coef gm 12 1211 1224 17.77 0.0000 0.1498 0.1413 17681 k 6.66801761 37.8578122 = = = = = = jm Model Residual er Number of obs F( 12, 1211) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ht Source vb Biến giả với tỷ lệ chi trả Kiểm tra phương sai thay đổi t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl al n ua Kiểm tra tương quan chuỗi n va ll fu Cross-sectional time-series FGLS regression nh generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation at z Coefficients: Panels: Correlation: oi m Khắc phục z vb 204 13 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 = = = = = k jm ht Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 1224 204 966.87 0.0000 2763423 3147475 0122638 5164833 -.2492593 -.0786224 1277059 -.1560822 -.0582205 -.096352 -.3252194 -.0098779 -.0125707 3872923 4220434 0408711 7913434 0185695 1960733 1826203 -.0793705 -.0201094 0208014 -.1291195 0107978 0010471 ey 0.000 0.000 0.000 0.000 0.091 0.402 0.000 0.000 0.000 0.206 0.000 0.931 0.097 t re 11.72 13.46 3.64 9.33 -1.69 0.84 11.08 -6.02 -4.03 -1.26 -4.54 0.09 -1.66 [95% Conf Interval] n 0283041 0273719 0072979 0701187 0683249 0700767 014009 0195697 0097224 0298866 0500264 0052745 003474 P>|z| va 3318173 3683954 0265674 6539134 -.1153449 0587254 1551631 -.1177263 -.0391649 -.0377753 -.2271695 0004599 -.0057618 z an Lu detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons Std Err om Coef l.c gm er 10 Hồi quy chia thành nhóm theo khả trả lãi hội đầu tư t to 10.1 Nhóm 1: khả trả lãi thấp hội đầu tư thấp  Kết hồi quy ng hi Source SS df MS ep Number of obs F( 8, 104) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.02960097 13.3464178 104 253700121 12833094 Total 15.3760188 112 137285882 w Model Residual n lo = = = = = = 113 1.98 0.0565 0.1320 0.0652 35823 ad Coef .0650626 2396293 0071975 -.3971256 0844863 2436879 0645346 142811 -.1221172 yi pl t 1866834 1224939 0446675 (omitted) 2725058 4127109 1476512 1127864 073546 0835022 n ua al n va P>|t| [95% Conf Interval] 0.35 1.96 0.16 0.728 0.053 0.872 -.3051376 -.0032807 -.0813799 4352627 4825393 0957749 -1.46 0.20 1.65 0.57 1.94 -1.46 0.148 0.838 0.102 0.568 0.055 0.147 -.9375149 -.733935 -.04911 -.1591251 -.0030334 -.2877052 1432636 9029075 5364857 2881944 2886555 0434708 ll fu detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons Std Err ju y th er Kiểm tra phương sai thay đổi oi m  at nh White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity 71.87 0.0050 z ht vb = = z chi2(44) Prob > chi2 k jm Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test p 71.87 24.57 5.87 44 0.0050 0.0018 0.0154 Total 102.31 53 0.0001 an Lu Heteroskedasticity Skewness Kurtosis om df l.c chi2 gm Source n va Kết luận: có phương sai thay đổi ey t re  Linear regression t to Number of obs F( 8, 104) Prob > F R-squared Root MSE ng = = = = = 113 1.27 0.2690 0.1320 35823 hi ep Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons 0650626 2396293 0071975 -.3971256 0844863 2436879 0645346 142811 -.1221172 Robust Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] w er n lo ad ju y th yi pl 0.32 1.07 0.16 0.752 0.288 0.875 -.342765 -.205628 -.0834792 4728901 6848866 0978742 -1.76 0.18 1.78 0.54 1.42 -1.29 0.082 0.855 0.078 0.591 0.158 0.201 -.8455173 -.8292389 -.0277811 -.1729687 -.0560981 -.3103264 0512661 9982114 5151568 302038 3417202 0660921 n ua al 205658 224533 0457262 (omitted) 2261136 4607705 1368955 1197675 1003053 0949096 n va 10.2 Nhóm 2: khả trả lãi thấp hội đầu tư cao  Kết hồi quy ll fu df MS oi SS m Source nh 4.20664298 4.38569908 35 525830372 125305688 Total 8.59234206 43 199821908 at Model Residual z z Number of obs F( 8, 35) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 44 4.20 0.0013 0.4896 0.3729 35399 detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons 4683317 8982421 1041926 7538194 1.117108 3819298 0823605 -.0685444 -.2565587 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] k Coef jm ht vb er 0.011 0.037 0.422 1130201 0576423 -.1559718 8236434 1.738842 3643569 0.82 0.99 2.29 0.39 -0.63 -2.05 0.417 0.331 0.028 0.696 0.533 0.048 -1.111288 -1.18162 0438301 -.3421874 -.289591 -.5101978 2.618927 3.415837 7200295 5069084 1525022 -.0029197 om l.c 2.68 2.17 0.81 gm an Lu n va 1750211 4140666 128153 (omitted) 9187231 1.132318 1665427 2091258 1088842 1249387 ey t re  Kiểm tra phương sai thay đổi t to White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity ng hi chi2(43) Prob > chi2 = = 44.00 0.4290 ep Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test w n chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 44.00 8.48 0.93 43 0.4290 0.3877 0.3359 53.41 52 0.4198 lo Source p ad ju y th yi pl Total ua al Khơng có phương sai sai số thay đổi n  n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re