(Luận văn) thông tin tài chính tác động đến suất sinh lời chứng khoán của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC DIỆP lu an n va p ie gh tn to THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SUẤT SINH LỜI CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM d oa nl w nf va an lu LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 n va ac th si BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC DIỆP lu an n va p ie gh tn to THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SUẤT SINH LỜI CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oa nl w d LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ nf va an lu lm ul z at nh oi Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 z l gm @ m co Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS Lý Hoàng Ánh an Lu TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 n va ac th si i LỜI CAM ĐOAN Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án Đồng Nai, ngày 24 tháng 11 năm 2017 lu an Ngƣời cam đoan n va gh tn to p ie Nguyễn Thị Ngọc Diệp d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, trân trọng gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy/ Cô trường Đại học Ngân hàng trang bị cho nhiều kiến thức quý báu thời gian học tập Tôi trân trọng gửi lời cảm ơn đến thầy PGS TS Lý Hoàng Ánh, người hướng dẫn khoa học cho luận án, giúp tiếp cận hướng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu hướng dẫn tơi hồn thành luận án Tơi xin gửi lời cảm ơn đến Khoa Sau Đại Học, chị Vũ Thị Thu Hà – Quản lý lớp NCS19 tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận án lu Cuối cùng, xin cảm ơn anh chị bạn lớp NCS19, NCS Nguyễn an n va Thanh Liêm - Phòng Nghiên cứu khoa học trường Đại học Kinh tế - Luật, hỗ trợ tơi q trình học tập thời gian thực luận án to p ie gh tn Đồng Nai, ngày 24 tháng 11 năm 2017 oa nl w d Nguyễn Thị Ngọc Diệp nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si iii TÓM TẮT Trong đầu tư, người nắm bắt thơng tin nhanh, xác đưa định đắn, nhanh chóng kịp thời mang lại nhiều thành cơng Do đó, thông tin coi loại ―tài sản‖ có giá trị tất NĐT TTCK Luận án thực để nghiên cứu thời gian công bố BCTC TTTC ảnh hưởng đến SSL cổ phiếu công bố BCTC TTCK Việt Nam từ 01/2010 06/2016 Kết thu sau: 1) Phù hợp với nghiên cứu trước đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp kiện mơ hình lợi nhuận điều chỉnh theo thị trường theo Brown Warner (1985), Hedge lu McDermott (2003), Denis cộng sự, (2003), Gregoriou Ioannidis (2006), Nguyen an n va (2010) với mẫu gồm 484 CTNY phi tài chính, thời hạn 181 ngày giao dịch xung quanh ngày cơng bố thu nhập, điểm khác biệt nhận thấy là: gh tn to - CAAR tin tức tốt xảy lớn vào ngày trước sau công bố ie BCTC, tin xấu CAAR cao ngày -5 ngày Nếu công ty p công bố sớm BCTC giai đoạn [-5; 0] nhận phản ứng tốt từ thị nl w trường thơng tin tốt hay xấu, giai đoạn nhận giá trị t- d oa statistic cao có ý nghĩa thống kê mạnh Kết cho thấy thông tin an lu tốt, phản ứng thị trường tích cực kể sau BCTC công bố Ngược lại, xu hướng tìm thấy trường hợp thơng tin xấu, thị nf va trường có phản ứng tiêu cực nhận tin công bố BCTC thức lm ul (ngày 0) CAAR có xu hướng cao khoảng thời gian ngắn hạn [-5;0] trước kiện công bố BCTC - Đối với ngành : z at nh oi khoảng thời gian dài hạn [-90;0] cho tin tốt tin xấu giai đoạn z gm @ + Thời gian CTNY cơng bố BCTC trễ có tác động đến CAAR hầu hết ngành, phản ứng tiêu cực mạnh có ý nghĩa thống kê hai co l ngành Dịch vụ tiêu dùng Hàng hóa tiêu dùng m + Đối với trường hợp cơng bố BCTC sớm, chưa có chứng thống kê an Lu cơng ty có thời gian cơng bố sớm tác động có ý nghĩa đến CAAR Nếu cơng va ty có thời gian cơng bố BCTC sớm mà thơng tin chứa đựng xấu n nhận phản ứng tiêu cực thị trường có ý nghĩa thống kê, ac th si iv mạnh ngành Chăm sóc sức khỏe, ngành Hàng hóa tiêu dùng, Dịch vụ tiêu dùng + Trong trường hợp cơng bố thời gian thơng tin thời gian cơng bố BCTC có tác động dương đến CAAR có ý nghĩa thống kê Phần lớn công ty báo cáo thời gian thuộc ngành Công nghiệp Hàng hóa tiêu dùng, có chứng thống kê cho thấy dù công ty công bố BCTC sớm, thơng tin BCTC xấu chịu trừng phạt thị trường, mạnh nhành Cơng nghiệp, sau ngành Hàng hóa tiêu dùng + Chưa có chứng thống kê cho thấy tác động thời gian công bố BCTC đến CAAR ngành lượng & khí đốt ngành công nghệ 2) Các thông tin công bố BCTC có tác động đến SSL chứng khốn lu an CTNY TTCK Việt Nam nghiên cứu cách ước lượng mơ hình hồi quy va Pool, FEM, REM 482 CTNY Kết cho thấy yếu tố quy mô công ty, giá trị sổ n tn to sách giá trị thị trường, biến động thu nhập bất thường, lợi nhuận kế toán điều gh chỉnh có tác động đến SSL chứng khốn có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, nghiên p ie cứu khơng tìm thấy chứng cho thấy mối quan hệ SSL chứng khoán w khối lượng giao dịch tính tiền, biến động lợi nhuận so với kỳ trước quy mô công d oa nl ty kiểm tốn tác động có ý nghĩa thống kê đến SSL chứng khoán nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si v MỤC LỤC Danh mục từ viết tắt ix Danh mục bảng x Danh mục sơ đồ-biểu đồ xi CHƢƠNG : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Tóm tắt tổng quan tình hình nghiên cứu đề tài nước 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu lu 1.5 Phương pháp nghiên cứu an va 1.6 Khoảng trống lĩnh vực nghiên cứu suất sinh lời chứng khoán công n ty niêm yết thông tin tài gh tn to 1.7 Những đóng góp khoa học thực tiễn luận án 11 1.8 Những phát từ kết nghiên cứu 13 ie p 1.9 Quy trình thực nghiên cứu 13 nl w 1.10 Kết cấu luận án 15 d oa KẾT LUẬN CHƢƠNG 16 an lu nf va CHƢƠNG : TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN VỀ SUẤT SINH LỜI VÀ THƠNG TIN TÀI CHÍNH KHI CÔNG BỐ lm ul BCTC 17 z at nh oi 2.1 Các khái niệm có liên quan đến đề tài 17 2.1.1 Suất sinh lời 17 z 2.1.2 Thơng tin tài 18 gm @ 2.1.3 Thời gian công bố Báo cáo tài 20 l 2.1.4 Lợi nhuận kế toán điều chỉnh 21 m co 2.2 Các lý thuyết liên quan đến suất sinh lời thơng tin tài cơng bố Báo cáo tài 22 an Lu 2.2.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 22 n va 2.2.2 Lý thuyết tài hành vi 23 ac th si vi 2.2.3 Lý thuyết đại diện 25 2.2.4 Lý thuyết thị trường hiệu 26 2.3 Các yếu tố tài tác động đến suất sinh lời cơng bố Báo cáo tài 28 2.3.1 Thơng tin liên quan đến thời gian công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời 28 2.3.2 Thông tin công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời 29 2.4 Mối quan hệ thời gian công bố Báo cáo tài thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời chứng khoán 33 2.5 Các phương pháp đo lường suất sinh lời 35 2.6 Các nghiên cứu trước có liên quan 41 2.6.1 Các nghiên cứu thời gian công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 41 lu an 2.6.1.1 Các nghiên cứu nước 41 n va 2.6.1.2 Các nghiên cứu nước 49 tn to 2.6.2 Các nghiên cứu tác động yếu tố công bố Báo cáo tài đến gh suất sinh lời 51 p ie 2.6.2.1 Các nghiên cứu nước 51 w 2.6.2.2Các nghiên cứu nước 54 oa nl 2.7 Khoảng trống lĩnh vực nghiên cứu 56 d TÓM TẮT CHƢƠNG 58 lu nf va an CHƢƠNG : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 59 3.1 Mơ hình nghiên cứu 59 lm ul 3.1.1 Nghiên cứu tác động thời gian cơng bố Báo cáo tài đến st sinh z at nh oi lời (Mơ hình 1) 59 3.1.1.1 Mơ hình nghiên cứu 59 3.1.1.2 Xác định biến nghiên cứu 61 z 3.1.1.3 Giả thuyết nghiên cứu 66 @ l gm 3.1.2 Các thông tin công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 2) 67 co m 3.1.2.1 Mơ hình nghiên cứu 67 an Lu 3.1.2.2 Xác định biến nghiên cứu 68 3.1.2.3 Giả thuyết nghiên cứu 73 va n 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 75 ac th si vii 3.3 Phương pháp nghiên cứu 76 3.3.1 Thời gian công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời (mơ hình 1) 76 3.3.2 Các thông tin công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 2) 81 3.3.3 Quy trình phân tích số liệu kiểm định mơ hình nghiên cứu 84 KẾT LUẬN CHƢƠNG 87 CHƢƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 88 4.1 Tình hình công bố thông tin công bố Báo cáo tài cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam 88 4.1.1 Thực trạng quy định công bố thơng tin cơng bố Báo cáo tài 88 lu 4.1.2 Thực trạng công bố thông tin công ty niêm yết TTCK Việt Nam 92 an 4.1.3 Thống kê mơ tả tình hình cơng bố Báo cáo tài cơng ty niêm yết va n giai đoạn 01/2010-06/2016 98 to (mô hình 1) 104 ie gh tn 4.2 Kết nghiên cứu thời gian công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời p 4.2.1 Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian cơng bố Báo cáo tài 104 w 4.2.2 Kết hồi quy thời gian công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 108 oa nl 4.3 Kết nghiên cứu thông tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất d sinh lời (mơ hình 2) 114 lu nf va an 4.3.1 Thống kê mô tả 114 4.3.2 Phân tích tương quan 118 lm ul 4.3.3 Phân tích đa cộng tuyến 119 z at nh oi 4.3.4 Kết hồi quy theo phương pháp 119 4.3.5 Kết lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 122 4.3.6 Giải thích kết hồi qui (mơ hình 2) 126 z 4.3.6.1 Các biến có ý nghĩa thống kê 126 @ gm 4.3.6.2 Các biến khơng có ý nghĩa thống kê 127 co l KẾT LUẬN CHƢƠNG 130 m CHƢƠNG : KẾT LUẬN VÀ CÁC KHUYẾN NGHỊ 131 an Lu 5.1 Kết luận 131 va 5.1.1 Kết luận tác động thời gian công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời n 131 ac th si viii 5.1.2 Kết luận tác động thông tin tài cơng bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 133 5.2 Các khuyến nghị 133 5.2.1 Đối với nhà đầu tư 134 5.2.2 Đối với công ty niêm yết 137 5.2.3 Đối với quan quản lý nhà nước 138 5.3 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 140 KẾT LUẬN CHƢƠNG 142 KẾT LUẬN CHUNG 143 TÀI LIỆU THAM KHẢO 146 PHỤ LỤC lu an Phụ lục 1a: Tóm tắt quy định cơng bố BCTC số quốc gia n va Phụ lục 1b: Tình hình vi phạm chậm trễ cơng bố BCTC công ty giai đoạn tn to 01/2000 – 23/09/2017 gh Phụ lục 1c: Tình hình cơng ty chậm trễ BCTC giai đoạn 01/2010 – 06/2016 p ie Phụ lục 2: Kết thời gian công bố BCTC ngắn hạn đến CAAR w Phụ lục 3: Kết thời gian công bố BCTC dài hạn đến CAAR oa nl Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình d Phụ lục 5: Kết hồi quy mơ hình nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 29 The results from table 4.7 suggest that the absolute values of correlation coefficients between variables are smaller than 0.8, indicating that multicollinearity is not a major problem 4.3.3 Multicollinearity test The author performs VIF (Variance Inflation Factor) The result is presented in table 4.8, showing that all coefficients are smaller than 10, which again confirms that multicollinearity should not be a major problem Table 4.8: Results of multi-collinearity test lu an n va VIF 1.02 1/ VIF 0.981213 size 1.02 0.984628 audit_s 1.01 0.98698 dvol 1.01 0.988990 bm 1.01 0.990436 da 1.00 0.997305 ret12 1.00 0.997753 Mean VIF 1.01 p ie gh tn to Variable sue w oa nl Source: Author‘s calculation d 4.3.4 Results of regressions Coef 0.2699635*** Std.Err 0.025555 P>ǀtǀ 0.000 0.000 nf va Variable sue an lu Table 4.9: Results using Pooled OLS method -0.0986713*** lm ul 0.027333 bm 0.0118245 0.022789 0.604 dvol -0.0014924 0.006468 0.818 ret12 -0.0010370 0.001508 0.492 z at nh oi size z 0.0345192 0.025411 0.174 0.1842679** 0.090302 0.041 19.46 n va 0.0000 an Lu F(7, 2170) m 2178 co Số quan sát Prob>F 0.077 l _cons 0.000443 gm audit_s -0.0007827* @ da ac th si 30 R-squared 0.1152 Adj R-squared 0.1134 Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations The results from table 4.9 show that sue, size and da are statistically significant The study also employs FEM and REM to estimate panel data model Table 4.10: Results using Fixed effects model Coef Std.Err P>ǀtǀ sue 0.2404454*** 0.032484 0.000 size -0.110325*** 0.036533 0.003 bm 0.0134836 0.027614 0.625 dvol 0.0088709 0.009666 0.359 ret12 0.0007759 0.002614 0.767 da -0.000759 0.000487 0.119 0.038842 0.036751 0.291 0.0177913 0.139474 0.899 Variable lu an n va tn to audit_s gh _cons 2178 p ie Observation F(481,1689) = 0.57 F test that all u_i = 0: 0.7954 R-squared : d oa nl w Prob > F 0.2517 nf va overall an between 0.1296 lu within 0.1125 lm ul Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations z at nh oi The results from table 4.10 show that FEM significant with Pvalue =0.0000, and the model explains 12.96% the variation in the dependent variable Only sue and size are z statistically significant Std.Err P>ǀzǀ sue 0.2699635*** 0.025555 0.000 size -0.098671*** 0.027333 bm 0.0118245 0.022789 dvol -0.001492 0.006468 Variable m co l Coef gm @ Table 4.11: Results using Random effects model an Lu 0.000 0.604 n va 0.818 ac th si 31 ret12 -0.001037 0.001508 0.492 -0.000783* 0.000443 0.077 0.0345192 0.025411 0.174 0.1842679** 0.090302 0.041 da audit_s _cons Observation 2178 Wald chi2 (7) 136.25 Prob > chi2 0.0000 R-squared : within 0.1284 between 0.2646 overall 0.1591 lu an Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations n va The results from table 4.11 show that REM model is significant with pvalue =0.0000, to tn and the explanatories explain 12.84% of the variation in the dependent variable (stock ie gh return) In this model, sue, size and da are statistically significant The study continues p with Breusch & Pagan, Hausman tests to decide which model to choose (among Pooled OLS, FEM, REM) nl w oa 4.3.5 Tests for model selection d Table 4.12: Summary of tests for model selection lu Pooled-OLS & FEM F - test F (481, 1689) = 0.57 Pooled-OLS & REM FEM & REM nf va an Test lm ul Prob > F= 0.7954 z at nh oi Breusch – Pagan test Chibar2 (01) = 0.00 Prob > chibar2 = 0.0447 Choose REM Choose REM l Choose Pooled-OLS gm @ Conclude Prob>chi2 = 0.6520 z Hausman test co Source: author‘s calculations m b/Test for heteroskedasticity: the result shows that there is heteroskedasticity an Lu c/Test for autocorrelation: the result shows that theire is no autocorrelation n va ac th si 32 d/Address heteroskedasticity: the study continues with REM method with robust option to address heteroskedasticty Table 4.13: Regression results after addressing heteroskedasticity Coef Std.Err P>ǀtǀ sue 0.2699635*** 0.041146 0.000 size -0.098671*** 0.027148 0.000 bm 0.0118245*** 0.001729 0.000 dvol -0.001492 0.006909 0.829 ret12 -0.001037 0.001416 0.464 -0.000783* 0.000448 0.081 audit_s 0.0345192 0.024845 0.165 _cons 0.1842679* 0.095204 0.053 Variable da lu an va n Obs 2178 327.11 Prob > chi2 0.0000 ie gh tn to Wall chi2(7) p R-squared : within 0.1284 0.2646 overall 0.1594 d oa nl w between lu nf va an Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations Table 4.13 shows that among the regressors, (sue, size, bm) are significant at 1% lm ul level and (da) at 10% Dvol, ret12 and audit_s are those that are not statistically z at nh oi significant Bm and sue are positively and correlated with stock returns, and size and adjusted accounting income have negative correlation with stock returns The other variables are not significant z l gm 4.3.6.1 Statistically significant variables @ 4.3.6 Results and discussion co SUE: this variable is positively correlated with stock return and significant at 1% level m The coefficient is 0.26996, meaning that as standardized income increases by unit, an Lu stock return increases by 0.26996 unit, ceteris paribus Hypothesis H8 about the positive n va ac th si 33 link between stock return and standardized unexpected earnings is accepted This result is also in line with studies such as Chordia (2006), Vinh and Phuong (2014) Size: this variable is negatively correlated with stock return and significant at 1% level The coefficient is -0.098671, meaning that when size increases by unit, stock return decreases by 0.098671 unit This is also consistent with Chordia (2006, 2013) and Vinh and Phuong (2014) The hypothesis H2 is accepted BM: bm means the ratio of book to market value The result shows that there is a positive relation between book to market ratio and significant at 1% level The coefficient is 0.011824, meaning that when book to market ratio increases by unit, stock return increases by 0.011824 unit, ceteris paribus Therefore, the hypothesis H3 is accepted, which is consistent with Yuenan Wang and Amalia Di Iorio (2007), Vinh and Phuong lu an (2014), Nguyen Anh Phong (2015) n va DA: managers should abide by the laws and at the same time be flexible in preparing tn to financial statements that reflect firm‘s financial health the best They should not illegally gh perform earnings management as in Friedlan (1994) The regression result shows that p ie there is a negative relationship between discretionary accruals and stock returns at 10% w level The coefficient is -0.000783, meaning that when discretionary accruals increase by oa nl unit, stock return decreases by 0.000783 unit This is consistent with hypothesis H6 d This is also compatible with the realit in emerging stock markets like Vietnam, with most lu an investors searching for profits from firms as soon as possible, especially right in the year nf va they hold the stock rather than years later in the future This result is consistent with the lm ul findings from Erlynda Y Kasim (2013) for Indonesian stock market 4.2.6.2 Statistically insignificant variables z at nh oi DVOL: Transaction volume in money is the volume of securities sold during the day, calculated as the unadjusted price at closing multiplied by the number of shares traded in z the day, reflecting trading activities of investors in a certain time period As the number @ gm of shares traded per day can be very large, the transaction value in money used in the l research is also large Therefore, this variable is calculated as its natural logarithm m co (Bernnan, 1998) The analysis of this factor is to confirm the strength of the current an Lu trend, or to determine the potential reversal of stock prices The results show that there is a negative relationship between the transaction volume in money and stock return but va with no statistical significance (P.value = 0.829) Therefore, the research results have not n ac th si 34 proved the impact of traded volume in money and stock return There is insufficient statistical evidence to accept the H5 hypothesis, and this result is consistent with that of Vinh and Phuong (2014) RET12: The RET12 variable is stock return momentum Based on this index, investors can judge the trend of stock returns in the present and future The research results have not proved that there is a positive relationship between the momentum of stock return and stock return (P.value = 0.464) Therefore, there is insufficient statistical evidence to accept the hypothesis H4 The result is consistent with the results of Brennan (1998), Chordia (2006) and in contrast with the results of Vinh and Phuong (2014) Audit-s: This variable represents the size of the auditing firm (whether auditing firm belongs to Big6) Regression results show that its coefficient positive and not statistically lu an significant (P.value = 0.165) This result shows that investors have not paid much n va attention to whether the listed companies are audited by the Big companies or not In tn to short, there is insufficient statistical evidence to accept the H7 hypothesis which claims gh that the influence of the size of the audit firm has impact on stock return The results in p ie section 4.1 (descriptive statistics) show that the ratios of financial statements having w exception audit clause are pretty similar between the companies audited by Big6 oa nl (42.77%) and not Big6 (57.23%) This shows that investors have not paid attention to d whether the financial statements of companies are audited by one of the largest auditing lu nf va Erlynda Y Kasim (2013) an companies in Vietnam This result was also found in the Indonesian stock market as in Realistic expectations Result z at nh oi Variable lm ul Table 4.14 Summary of research results consistent with the hypothesis, and in consistent with Chordia (2006, 2013), and the same sign as in Vinh and Phuong (2014) BM + (***) consistent with the hypothesis, and in consistent with Yuenan Wang and Amalia Di Iorio (2007), Vinh and Phuong (2014), Nguyen Anh Phong (2015) - consistent with the hypothesis, in consistent with Vinh and Phuong (2014), but in contrast with Brennan (1998), Chordia (2006) RET12 is insignificant z Size (***) m co l gm @ an Lu RET12 n va ac th si 35 Inconsistent with the hypothesis, and this result is in contrast with Vinh and Phuong (2014) This result shows that DVOL is insignificant Dvol - DA _ (*) Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Erlynda Y Kasim (2013) + Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Erlynda Y Kasim (2013), showing that audit_s is insignificant Audit-s Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Chordia (2006), Vinh and Phuong (2014) + (***) Sue lu Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s summary an n va CONCLUSION OF CHAPTER gh tn to This chapter presents and discusses research findings p ie CHAPTER 5: CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS w oa nl 5.1 Conclusion The thesis draws following conclusions: d an lu 5.1.1 Research objectives and hypotheses The thesis has finalized the testing of the following hypotheses: nf va Table 5.1: Synthesis of tested hypotheses lm ul Hypothesis Reject/Accept H1 There is a link between time of financial statement publication and CAAR Managers strategize on information publication, meaning that bad news to be published late and good news to be published early Accept H2 There is a negative link between firm size and stock return when financial statements are published H3 There is a positive link between book to market ratio and stock return when financial statements are published H4 There is a positive link between return momentum and stock momentum when financial statements are published H5 There is a positive link between transaction volume measured in monetary unit and stock return when financial statements are published z at nh oi Content z Accept @ m co l gm Accept an Lu Does not accept n va Does not accept ac th si 36 H6 There is a negative link between discretionary accruals and stock returns when financial statements are published H7 There is a positive link between auditor‘s size and stock return when financial statements are published Accept Does not accept There is a positive link between standardized unexpected earnings and stock returns when financial statements are Accept published Source: Author’s summary H8 5.1.2 Research results Domestic and foreign studies have shown that information on financial reports is considered by managers, investors and regulators as one of the sources of official and important information Based on the study of the relationship between publication time lu and financial factors, the dissertation has dealt with the following issues: an Firstly, the thesis has provided the theoretical foundations of efficient market, agency n va theory, behavioral finance theory, information concepts, financial information and to tn publication time In addition, the dissertation collects evidence from domestic and ie gh international research on the impact of time and information on the published financial p statements nl w Secondly, the thesis has synthetic the method of event research (with regard to the time oa of financial statement disclosure), to study the stock return of each listed firm with late d and early publication, for the whole sample and each individual industry lu nf va an + In addition, the thesis has proposed the research hypotheses, collect data to perform regression analysis as well as test relevant hypothesess methods to be conducted for this study z at nh oi lm ul + The dissertation has systematized the theoretical basis for quantitative research Thirdly, the dissertation has conducted research on the impact of timing of financial statements disclosure and the financial factors on stock returns z @ Research has addressed the following issues: l gm (a) The timing of financial statement disclosure has an impact on abnormal stock returns of listed firms and executives of listed firms implement disclosure strategy, ie, good co m information from the financial statements is released early and bad news is released late an Lu + By using the event method and the adjusted market return model according to Brown and Warner (1985), Hedge and McDermott (2003), Denis et al (2003), Gregoriou and n va ac th si 37 Ioannidis (2006), Nguyen (2010) during 181 business days around the date of publication of income, the following results are obtained: For good news CAAR is highest on day -5 and + 5, and bad news CAAR is highest on day -5 If firms publish financial statements early, CAAR in [-5,0] is positive, regardless of bad news or good news, and this window also has high t-statistics and strong significance On the other hand, the market responds negatively right after receiving the bad news (day 0) CAAR tends to be higher in short window [-5,0] and in long-term window [-90,0] for both good and bad news in the periods prior to financial statement publication For industry: This study employs Pooled OLS (from Bagnoli (2002)) to examine the link for each industry in cases of early, late and on time publication compared to last year lu an publication n va The findings show that the time firms publish financial statements late has impacted tn to CAAR the most and statistically significant for industries which are Consumer services gh and Consumer goods p ie There is no evidence that firms that publish early have significant impact on CAAR In w case of on time publication, firms that deliver bad news are subject to punishment from oa nl market, especially Industrials, Consumer services d There is no evidence showing the impact of time of financial statement publication on lu an CAAR for firms in industries like Energy & Gas and Technology nf va (b) The dissertation, using three regression models Pooled OLS, FEM, REM, has lm ul identified and quantified the impact of information disclosed on the financial reports on stock returns in Vietnam Specifically, factors such as company size, book to market z at nh oi value , standardized unexpected earnings, discretionary accruals significantly impact stock returns In addition, the study cannot find statistical evidence about the relationship z between stock return and transaction volume in cash, the momentum of stock return and gm @ the size of the audit firm l Fourthly, the thesis has made some recommendations related to the timing of publication an Lu enhancing the stock returns of listed firms m co of financial statements and financial information on financial statements, thereby + Based on the results of regression and discussion of research results, the thesis n va proposes groups of recommendations for the following stakeholders: ac th si 38 * Investors: When it comes to the time of financial statement disclosure of listed firms in short and long term, investors should pay attention to firms in industries of Consumer Services and Consumer Goods when late financial statements are released The information disclosed on the financial statements, such as book to market value, company size, abnormal income fluctuations, especially discretionary accruals, etc * Listed companies: When it comes to the time of financial statement disclosure, the disclosure should be in accordance with the State regulations on disclosure, ensure good grasp and strict management of internal information, timely auditing of financial statements, create prestige and trust for investors as well as the authorities It is not always easy to expand lu an the company to garner high stock returns, and instead firms need to effectively manage n va the existing resources in the current economic situation, focus on public relations (IR), tn to corporate social responsibility, gh * The authorities: need to have separate regulation on information disclosure for listed p ie firms with high market value, and impose strict delisting on firms that turn in financial w statements late oa nl 5.2 Recommendations for future research d The thesis points out the limitations of the study and suggests directions for future lu nf va an research, research sample and other factors affecting the stock market lm ul CONCLUSION CHAPTER In Chapter 5, the thesis concludes and proposes recommendations to investors, managers z at nh oi of listed firms and state authorities to enhance stock returns, step by step improve the transparency of stock market, contribute to the effective operation of stock market The z thesis also outlines the new research contributions and presents the limitations of the m co l gm @ research and further research an Lu n va ac th si 39 LIST OF AUTHOR’S PUBLICATION lu an n va (1) Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―The timing of financial statement publication and stock return: the case of Vietnam‖ International Conference for Young Researchers in Economics and Business (ICYREB 2017) ISBN: 978-604-84-2640-8 (2) Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―Financial reporting information and impact on stock returns‖ Financial Journal Vol 2-2017 (657) pp 39 (3) Nguyen Thi Ngoc Diep, Bui Van Thuy, Hoang Thi Quynh Anh (2017): ―The Effect Voluntary Disclosure, Macro and Micro Factors on Stock Returns: Evidence from Vietnam‖ Journal of Science of Lac Hong University 2017- ISSN : 2525-2186 Registration authentication (4) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Thanh Lam (2017): ―The Impact of Earnings Information on Financial Statements on Stock Returns in Vietnam‖ Journal of Science of Lac Hong University 2017- ISSN : 2525-2186 registration authentication (5) Pham Ngọc Toàn, Nguyen Thi Hang Nga, Nguyen Kim Nam, Nguyen Thi Ngoc Diep (2016): ―Effects of audit firm size and auditor charactereristics on firms‘ discretionaty accrual management‖ Proceedings of international conference on accounting & finance 2016 (ICOAF 2016) ISBN 978-604-84-1563-1 (6) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Thanh Lam (2017): ―Determinants of Liquidity of Commercial Banks in Vietnam in the Period 2009-2016‖ International Journal of Scientific Study, ISSN: 2321-6379, Vol DOI: 10.17354/ijssSept/2017/45 (7) Nguyen Thanh Liem, Nguyễn Thị Canh, Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―Corporate debt maturity structure: quantile regression and Oaxaca-Blinder decomposition approaches‖ International Conference for Young Researchers in Economics and Business (ICYREB 2017) ISBN: 978-604-84-2640-8 (8) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Kim Nam, Nguyen Thi Hang Nga (2016): ―The impact of foreign direct investment and financial development on economic growth: Evidence Asean countries‖ Proceedings of the Foreign Trade University ISBN: 987-604-73-9348-8 (9) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Minh Kieu (2015): ― Effects of Specific Banking Fctors on Credit Rick of Vietnam‘s Commercial Bank‖ Journal of Economic Development Vol - ISSN 1859-1124 (10) Nam K.Nguyen, Nga T.H.Nguyen, Diep T.N.Nguyen (2015) : ―The Impact Of Business And Consumer Confidence On Stock Market Risk Premiums: Evidence From Vietnam‖ Asian Journal of Management Sciences ISSN 2348-0351 (11) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Minh Kieu (2013):― Financial factors affecting investment decision by individual investors at HCMC trading floor‖ Science of Open Unversity Vol – ISSN 1859-3453 p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si THƠNG TIN TĨM TẮT NHỮNG ĐĨNG GĨP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT VÀ LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên đề tài: THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SUẤT SINH LỜI CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân Hàng Mã số: 62.34.02.01 Cơ sở đào tạo: Trƣờng Đại Học Ngân Hàng TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn khoa học: PGS TS LÝ HOÀNG ÁNH lu Luận án thực để nghiên cứu thơng tin tài ảnh hưởng đến suất sinh an lời cổ phiếu công bố BCTC Với kết đạt từ mơ hình thực nghiệm, n va mặt học thuật, luận án mang mang lại đóng góp sở bổ sung vào khoảng trống to tn nghiên cứu thông qua cung cấp chứng thực nghiệm tác động thời gian công ie gh bố BCTC thơng tin tài tác động đến suất sinh lời p (4) Nghiên cứu thực phạm vi tồn TTCK VN có ưu điểm nghiên nl w cứu nhóm ngành cụ thể, dựa phương pháp nghiên cứu kiện, lấp đầy oa khoảng trống nghiên cứu phạm vi Kết cho thấy CAAR có xu hướng cao d khoảng thời gian ngắn hạn [-5;0] khoảng thời gian dài hạn [-90;0] cho lu nf va an tin tốt tin xấu giai đoạn trước kiện công bố BCTC Đối với ngành: Thời gian CTNY công bố BCTC trễ có tác động đến CAAR lm ul hầu hết ngành, phản ứng tiêu cực mạnh có ý nghĩa thống kê hai z at nh oi ngành Dịch vụ tiêu dùng Hàng hóa tiêu dùng; Đối với trường hợp cơng bố BCTC sớm, chưa có chứng thực nghiệm cơng ty có thời gian cơng bố sớm tác động có ý nghĩa đến CAAR Nếu cơng ty có thời gian cơng bố BCTC sớm mà thơng tin z gm @ chứa đựng xấu nhận phản ứng tiêu cực thị trường có ý nghĩa thống kê, mạnh ngành Chăm sóc sức khỏe, ngành Hàng l hóa tiêu dùng, Dịch vụ tiêu dùng; Trong trường hợp công bố thời gian thơng tin co m thời gian cơng bố BCTC có tác động dương đến CAAR có ý nghĩa thống kê, an Lu thông tin BCTC xấu chịu trừng phạt thị trường, mạnh nhành Cơng nghiệp, sau ngành Hàng hóa tiêu dùng Chưa có chứng thống kê n va ac th si cho thấy tác động thời gian công bố BCTC đến CAAR ngành lượng & khí đốt ngành cơng nghệ (5) Từ kết nghiên cứu luận án xác định định lượng thông tin công bố BCTC có tác động đến SSL chứng khốn CTNY TTCK Việt Nam, đặc biệt lợi nhuận kế tốn điều chỉnh có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến suất sinh lợi chứng khoán (6) Cuối cùng, luận án đưa hạn chế số khuyến nghị liên quan đến thời gian công bố BCTC TTTC BCTC, qua nâng cao SSL nhà đầu tư, CTNY quan quản lý nhà nước Người hướng dẫn khoa học Nghiên cứu sinh lu an n va gh tn to NGUYỄN THỊ NGỌC DIỆP PGS TS LÝ HOÀNG ÁNH p ie d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si A SUMMARY OF INFORMATION ON NEW CONTRIBUTIONS OF THE THESIS TILE OF THE THESIS: THE IMPACT OF FINANCIAL INFORMATION ON STOCK RETURN OF VIETNAMESE LISTED FIRMS Major : Finance and Banking Code: 62.34.02.01 Institution : Banking University Hochiminh City Science instructor: Assoc Prof Dr Ly Hoang Anh lu an This dissertation is to study the impact of financial information on stock returns when va financial statements are announced Academically, the thesis brings new contributions on n tn to the basis of addition to the research gap by providing empirical evidence on the effect of gh timing of financial statement announcement and financial information on firms‘ p ie profitability w (1) The research was conducted using a sample of all Vietnamese listed firms and event oa nl study and it is advantageous to study specific industries The results sugget that CAAR d tends to be higher in short window [-5;0] and in long window [-90;0] for both good news lu nf va an and bad news in the period prior to the announcement With related to industries: the time when firms announce financial statements late tend to lm ul have negative impact on CAAR for most industries, especially for two industries namely Consumer Services and Consumer Goods; For firms that pubish financial statements z at nh oi early, no empirical evidence is recorded that early announcement of financial statements has impact on CAAR If firms publish information early and information contained is bad z news then firms tend to receive statistically significant negative feedback from market, @ gm especially strongest is Industrials, then Consumer Goods There is no evidence showing m co Technology industries l the impact of the timing of financial statement on CAAR in Energy and Gas and an Lu 2) The empirical findings have identified and quantified that the information contained in financial statement has impact on stock return of listed firms in Vietnam, especially n va accounting profit (xem lại) has a significant and negative impact on stock return ac th si 3) Finally, the thesis outlines several limitations and some suggestions regarding the timing of financial statements and the content of financial statements, thereby improving stock returns for investors, for both listed firms and the authorities Science instructor Research student Assoc Prof Dr Ly Hoang Anh Nguyen Thi Ngoc Diep lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si