(Luận văn) cổ tức, đầu tư và sự bất ổn của dòng tiền, nghiên cứu thực nghiệm tại các công ty niêm yết trên hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad LÊ THỊ NGỌC ANH ju y th yi pl ua al n CỔ TỨC, ĐẦU TƯ VÀ SỰ BẤT ỔN CỦA va n DÒNG TIỀN: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ll fu oi m TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE at nh z z ht vb k jm gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Thành phố Hồ Chí Minh – 2016 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad LÊ THỊ NGỌC ANH ju y th yi pl CỔ TỨC, ĐẦU TƯ VÀ SỰ BẤT ỔN CỦA ua al n DÒNG TIỀN: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM va n TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE ll fu oi m at nh z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z ht vb Mã số: 60340201 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n n va PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA a Lu Người hướng dẫn khoa học: y te re Thành phố Hồ Chí Minh - 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi tên: Lê Thị Ngọc Anh ep Sinh ngày: 22 – 07 – 1991 w Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu Bài nghiên cứu n lo thực hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa có nội dung ad kết nghiên cứu thể hoàn toàn thực chưa y th tác giả cơng bố cơng trình nghiên cứu Bất kỳ thông tin ju yi trích dẫn thu thập từ nguồn thích nguồn tham pl khảo phần tài liệu tham khảo n ua al ll fu với nghiên cứu n va Nếu có gian lận nào, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm trước Hội đồng m oi Thành phố Hồ Chí Minh năm 2016 nh at Tác giả z z ht vb k jm Lê Thị Ngọc Anh om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi Lời cam đoan ep Mục lục w Danh mục chữ viết tắt n lo Danh mục bảng ad Danh mục biểu đồ ju y th Tóm tắt yi CHƯƠNG - GIỚI THIỆU pl 1.1 Giới thiệu chung al n ua 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu va 1.3 Dữ liệu nghiên cứu n 1.4 Phương pháp nghiên cứu fu ll 1.5 Cấu trúc đề tài m oi CHƯƠNG - CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU nh at TRƯỚC ĐÂY z 2.1 Cơ sở lý thuyết z ht vb 2.1.1 Cổ tức sách cổ tức jm 2.1.2 Đầu tư k 2.1.3 Mối quan hệ cổ tức đầu tư gm l.c 2.1.4 Mối tương quan tính bất ổn dòng tiền với đầu tư om cổ tức 11 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 12 a Lu 2.2.1 Các trường phái cho khơng có mối tương quan cổ tức n đầu tư 17 y 2.2.3 Các nghiên cứu mối quan hệ dòng tiền cổ tức, te re đầu tư 13 n 2.2.2 Các trường phái cho có mối tương quan cổ tức va đầu tư 12 CHƯƠNG - DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 t to 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 ng 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 hi ep 3.2.1 Mơ hình ước lượng 21 3.2.2 Giải thích ý nghĩa biến mơ hình ước lượng 23 w 3.2.3 Phương pháp nghiên cứu 33 n lo CHƯƠNG - KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 ad y th 4.1 Thống kê mô tả 37 ju 4.1.1 Thống kê mơ tả biến 37 yi pl 4.1.2 Công ty giải bất ổn dòng tiền nào? 40 ua al 4.2 Kết hồi quy mơ hình nghiên cứu 47 n 4.2.1 Các kiểm định khác 47 va n 4.2.2 Kết hồi quy phân tích quan hệ phi tuyến cổ tức ll fu đầu tư 52 oi m CHƯƠNG - KẾT LUẬN 61 at nh 5.1 Kết luận chung 61 5.2 Hạn chế nghiên cứu 61 z z 5.3 Hướng nghiên cứu 62 ht k jm Phụ lục vb Tài liệu tham khảo om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi FEM: Fixed effects model: mơ hình tác động cố định ep GTLN: Giá trị lớn w GTNN: Giá trị nhỏ n lo HOSE: Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh ad y th MM: Miller Modigliani ju NPV: Hiện giá yi OLS: Ordinary least squares: phương pháp bình phương nhỏ pl ua al REM: Random effects model: mơ hình tác động ngẫu nhiên n TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh va n Vốn góp CSH: Vốn góp chủ sở hữu ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG t to ng hi Bảng 2.1 Tổng kết nghiên cứu trước 19 ep Bảng 3.1 Bảng kết xếp hạng mức thâm hụt dòng tiền 27 w Bảng 3.2 Bảng kết xếp hạng mức biến động dòng tiền 28 n lo Bảng 4.1 Bảng thống kê mơ tả biến 37 ad y th Bảng 4.2 Bảng thống kê mô tả nguồn tài trợ bất ổn dòng tiền 39 ju Bảng 4.3 Bảng kết phân chia liệu theo mức biến động dòng tiền mức yi thâm hụt dòng tiền 40 pl ua al Bảng 4.4 Cách thức cơng ty giảm bớt bất ổn dịng tiền, với bất ổn dòng n tiền đo lường mức thâm hụt dòng tiền 41 n va Bảng 4.5 Cách thức cơng ty giảm bớt bất ổn dịng tiền, với bất ổn dòng ll fu tiền đo lường mức thâm hụt dịng tiền_Phân tích tiền tài trợ 44 oi m Bảng 4.6 Cách thức cơng ty giảm bớt bất ổn dịng tiền, với bất ổn dòng nh tiền đo lường mức biến động dòng tiền 46 at Bảng 4.7 Cách thức công ty giảm bớt bất ổn dòng tiền, với bất ổn dòng z z tiền đo lường mức biến động dịng tiền_Phân tích tiền tài trợ ngồi 47 vb ht Bảng 4.8 Kết ma trận tương quan Pearson 48 jm Bảng 4.9 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 49 k gm Bảng 4.10 Kết kiểm định phương sai thay đổi mô hình 49 l.c Bảng 4.11 Kết kiểm định tự tương quan mơ hình 50 om Bảng 4.12 Kết kiểm định phụ thuộc tương quan chéo 51 a Lu Bảng 4.13 Kết hồi quy phân khúc mối quan hệ cổ tức đầu tư 54 n Bảng 4.14 Kết hồi quy đa thức bậc ba mối quan hệ cổ tức đầu tư 57 n va y te re DANH MỤC BIỂU ĐỒ t to ng hi ep Biểu đồ 4.1 Biểu đồ độ nhạy cổ tức – đầu tư với xếp hạng mức thâm hụt dòng tiền 52 w n Biểu đồ 4.2 Biểu đồ độ nhạy cổ tức – đầu tư với xếp hạng mức biến động dòng lo ad tiền 53 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng hi Mục tiêu nghiên cứu nhằm xem xét mối quan hệ cổ tức ep đầu tư điều kiện dòng tiền bất ổn cơng ty phi tài niêm yết w sàn HOSE khoảng thời gian từ năm 2010 đến năm 2014 với mẫu nghiên n lo cứu gồm 250 công ty Kết nghiên cứu cho thấy, mức bất ổn dòng ad tiền khác nhau, tác động cổ tức tới chi đầu tư khác tồn mối y th quan hệ phi tuyến cổ tức đầu tư bất ổn dòng tiền Hơn nghiên ju yi cứu cho thấy, đối mặt với bất ổn dịng tiền, cơng ty thường cắt giảm pl đầu tư trước, sau cắt giảm chi trả cổ tức Tài trợ từ nợ phương thức tài trợ al n ua yếu giúp cơng ty giảm bớt bất ổn dịng tiền n va fu ll Từ khố: Cổ tức, đầu tư, tính bất ổn dòng tiền oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re CHƯƠNG - GIỚI THIỆU t to 1.1 Giới thiệu chung ng hi Để quản lý trì hoạt động doanh nghiệp hiệu quả, người quản lý ep thường phải đứng trước ba định quan trọng gồm định đầu tư, định tài trợ định chi trả cổ tức Những định tác động lớn đến giá w n trị doanh nghiệp Cho dù định đầu tư ưu tiên định chi trả cổ lo ad tức ngược lại, định nhằm mục tiêu tối đa hóa tài ju y th sản cổ đông yi Tuy nhiên thực tế mối quan hệ hai định chi trả cổ tức đầu tư pl đề tài gây nhiều tranh luận Với nhiều nghiên cứu mang tính lý thuyết al ua thực nghiệm, tồn hai nhóm nhà nghiên cứu với quan điểm đối lập n cho không tồn mối quan hệ cổ tức đầu tư tồn mối va n quan hệ hai định fu ll Một nhà tiên phong nghiên cứu cho thấy mối liên hệ độc lập cổ m oi tức đầu tư hai tác giả Miller Modigliani (1961) nghiên cứu nh sách cổ tức, tăng trưởng giá trị cổ phiếu Nguyên nhân at z thị trường hồn hảo khơng có thuế, phí giao dịch phí phát hành, cơng ty có z vb thể huy động nguồn vốn cách dễ dàng Kết tác giả Fama ht (1974) khẳng định nghiên cứu mối quan hệ thực nghiệm định cổ jm k tức đầu tư cơng ty Fama cho bất hồn hảo thị trường chi gm phí phát hành khơng đủ để bác bỏ lý thuyết MM om l.c Cùng với nghiên cứu cho thấy tính độc lập mối quan hệ cổ tức đầu tư nói trên, tác Lintner (1956), Dhrymes Kurz (1967), Louton a Lu and Domian (1995), lại cho thấy tồn mối quan hệ hai định n y te re giới hạn tài vào mơ hình nghiên cứu n vi nghiên cứu mối quan hệ định cổ tức đầu tư cách thêm biến va Ngoài ra, số tác giả khác Fazzari cộng (1988) mở rộng phạm PHỤ LỤC t to Phụ lục A Giải thích ý nghĩa biến hi ep Giải thích ý nghĩa Đầu tư Tiền chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định tài sản dài hạn khác Tên biến w ng n Đầu tư năm t chia tài sản cố định năm trước lo I_TA ad Cổ tức y th Cổ tức tiền mặt cổ phần năm t chia tài sản cổ ju DIV Cổ tức tiền mặt cổ phần yi tiền giảm đầu tư + Tiền mặt phi hoạt động + Tiền mặt từ nguồn n ua dòng hụt Mức thâm hụt dòng tiền = Mức cắt giảm cổ tức + Mức cắt al thâm pl Mức phần năm t-1 tài trợ bên + Mức cắt giảm tiền mặt Cashshort_TA Cashshort năm t chia tài sản năm t-1 CFVol Độ lệch chuẩn năm tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh n va _Cashshort ll fu oi m nh doanh năm t chia tài sản năm t-1 at Tiền mặt phi hoạt Dòng tiền từ hoạt động đầu tư, lấy từ báo cáo z lưu chuyển tiền tệ không bao gồm tiền chi mua sắm z động ht vb tài sản cố định cáo lưu chuyển tiền tệ không bao gồm cổ tức, lợi l.c Tiền khoản tương đương tiền năm t-1 – Tiền Tiền mặt từ tài trợ năm t chia tài sản năm t-1 n ExtCash_TA a Lu khoản tương đương tiền năm t om Cắt giảm tiền mặt nhuận trả cho chủ sở hữu gm ngồi k jm Tiền mặt từ tài trợ Dịng tiền từ hoạt động tài chính, lấy từ báo n va y te re Xếp hạng mức bất ổn dòng tiền Mức bất ổn dòng tiền Rank t to đo lường mức thâm hụt dòng tiền mức biến ng động dòng tiền Mức thâm hụt dòng tiền đo lường hi ep Cashshort_TA Mức biến động dòng tiền đo lường CFVol w Biến giả xếp hạng bất ổn dòng tiền nhỏ n Dum lo ad Trường hợp khác, biến giả Biến giả xếp hạng bất ổn dòng tiền lớn y th Dum ju nhỏ Trường hợp khác, biển giả yi Biến giả cơng ty có 50% cổ phần chịu pl State Dòng tiền hoạt động kinh doanh năm t chia tài sản n CF_TA ua al kiểm soát Nhà nước, ngược lại, biến giả fu Giá trị thị trường cổ phiếu năm t chia giá trị sổ sách cổ ll MB n va năm t-1 oi m phiếu năm t ln(tài sản công ty) ROA Lợi nhuận sau thuế chia tài sản LEV Nợ chia cho tài sản at nh Size z z ht vb Phụ lục Kết ma trận tương quan Pearson om l.c gm  k Phụ lục B Kết hồi quy jm n a Lu n va y te re  Phụ lục Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương t to sai ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va Phụ lục Kết kiểm định phương sai thay đổi n  Kết mơ hình oi m  ll Kết mơ hình fu  at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Kết mơ hình  Kết mơ hình t to  ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al Phụ lục Kiểm định tượng tự tương quan phần dư n   Kết mơ hình  Kết mơ hình ll fu Kết mơ hình n va  oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep w n Phụ lục Kiểm định phụ thuộc tương quan chéo  Kết mô hình  lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re  Phụ lục Kết hồi quy độ nhạy cổ tức – đầu tư với xếp hạng thâm hụt t to dịng tiền ng  Nhóm hi ep w n lo ad ju y th yi Nhóm  Nhóm  Nhóm pl  n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep w n lo ad ju y th Nhóm  Nhóm  yi pl n ua al n va ll fu oi at nh z z ht vb k jm Nhóm om l.c  gm Nhóm m  n a Lu n va y te re  Nhóm t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi  Nhóm 10 pl n ua al n va ll fu oi m at nh Phụ lục Kết hồi quy độ nhạy cổ tức – đầu tư với xếp hạng biến z  ht k jm Nhóm vb  z động dòng tiền om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep w n lo ad ju y th Nhóm  Nhóm  yi pl n ua al n va ll fu oi m at z z ht vb k jm om l.c gm  Nhóm n a Lu Nhóm nh  n va y te re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Nhóm  Nhóm  Nhóm  z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi Nhóm 10  Nhóm  pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re  Phụ lục 8A Hồi quy phân khúc phân tích quan hệ phi tuyến cổ tức t to đầu tư, với bất ổn dòng tiền đo lường mức thâm hụt dòng ng tiền (Cashshort_TA) hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re  Phụ lục 8B Hồi quy phân khúc phân tích quan hệ phi tuyến cổ tức t to đầu tư, với bất ổn dòng tiền đo lường mức biến động dòng ng tiền (CFVol) hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re  Phụ lục 9A Hồi quy đa thức bậc phân tích quan hệ phi tuyến cổ t to tức đầu tư, với bất ổn dòng tiền đo lường mức thâm hụt ng dòng tiền hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re  Phụ lục 9B Hồi quy đa thức bậc phân tích quan hệ phi tuyến cổ t to tức đầu tư, với bất ổn dòng tiền đo lường mức biến động ng dòng tiền hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re