(Luận văn) nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ chia cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad ju y th LÊ MINH TÂM yi pl n ua al n va NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA fu ll THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ oi m at nh CHIA CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM z z YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Thành phố Hồ Chí Minh - 2018 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad ju y th LÊ MINH TÂM yi pl ua al n NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH va n KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ CHIA CỔ TỨC fu ll CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN oi m at nh CHỨNG KHOÁN HOSE z z jm ht vb k Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ th Thành phố Hồ Chí Minh – 2018 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu ep tỷ lệ chia cổ tức công ty niêm yết sàn chứng khốn Hose” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, với hỗ trợ từ giảng viên hướng dẫn khoa học w n PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Các nội dung kết nghiên cứu luận văn lo ad trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu y th khoa học Những liệu nội dung trích dẫn sử dụng luận ju văn có nguồn gốc rõ ràng, ghi phần tài liệu tham khảo Nếu có bất yi pl kỳ sai sót, gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trắc nhiệm trước Hội đồng ua al Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng 07 năm 2018 n Học Viên n va ll fu oi m nh LÊ MINH TÂM at z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to MỤC LỤC ng hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT ad DANH MỤC BẢNG BIỂU y th ju TÓM TẮT .1 yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl Lý chọn đề tài: .2 ua al 1.1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: n va 1.3 Đối tượng Phạm vi nghiên cứu: n ll fu 1.4 Phương pháp nghiên cứu: .5 m 1.5 Đóng góp đề tài .5 oi at nh 1.6 Kết cấu nghiên cứu z CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC TRONG CÁC DOANH NGHIỆP z ht vb k jm 2.1 Các lý thuyết liên quan khoản cổ phiếu .7 gm 2.1.1 Định nghĩa tính khoản 2.1.2 Thanh khoản thị trường chứng khoán l.c om 2.1.3 Thanh khoản cổ phiếu .7 2.2 Các lý thuyết liên quan cổ tức 11 th CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU, MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 y 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 12 te re 2.2.3 Các thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức 12 n 2.2.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức 11 va 2.2.1 Chính sách cổ tức 11 n a Lu 2.1.4 Các thước đo khoản cổ phiếu t to 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .25 ng hi 3.2 Mơ hình nghiên cứu .26 ep 3.3 Đo lường biến mơ hình 28 w 3.3.1 Biến phụ thuộc - Dividend Payouts .28 n lo 3.3.2 Biến độc lập - Stock Liquidity .29 ad 3.4 Phương pháp nghiên cứu 35 y th CHƯƠNG 4: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .37 ju yi 4.1 Kết thống kê mô tả 37 pl ua al 4.2 Tương quan Pearson biến mơ hình .38 4.3 Kết phân tích mơ hình hồi quy - Bằng chứng thực nghiệm 40 n n va 4.3.1 Phân tích đơn biến 40 ll fu 4.3.2 Phân tích hồi quy đa biến 42 oi m 4.4 Kiểm tra độ vững 44 at nh 4.4.1 Các phương pháp thay khác đo lường khoản cổ phiếu 44 4.4.2 Biến nội sinh- biến bỏ sót 47 z z jm ht vb 4.5 Tác động biến tương tác khác đến khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 52 k 4.5.1 Tính khơng đối xứng thông tin, khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 52 gm 4.5.2 Ảnh hưởng xung đột đại diện hiệu khoản 55 l.c om 4.5.2.1 Ảnh hưởng động tước đoạt mối quan hệ khoản tỷ lệ chi trả cổ tức 55 th PHỤ LỤC y TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT te re TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH n CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN .63 va 4.6 Giải thích thay thế: Xung đột đại diện nhà quản lý cổ đông .60 n a Lu 4.5.2.2 Ảnh hưởng dòng tiền thặng dư lên mối quan hệ khoản tiền chi trả cổ tức 58 t to ng DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT hi ep w n lo : Hồi quy Tobit Logit : Hồi quy Logit OLS : Phương pháp bình phương nhỏ FEM : Hồi quy tác động cố định ad Tobit y th REM : Hồi quy tác động ngẫu nhiên ju : Thị trường chứng khoán yi TTCK pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 2.1: Tóm Lược Một Số Nghiên Cứu Về Ảnh Hưởng Của Thanh khoản cổ phiếu (Stock Liquidity) Tỷ lệ chia cổ tức (Dividend Payout) 21 w n Bảng 3.1: Bảng mơ tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 27 lo ad Bảng 3.2: Kỳ vọng dấu biến kiểm soát với tiền chia cổ tức (dividend y th payouts) mơ hình nghiên cứu 34 ju Bảng 4.1: Thống Kê Mô Tả Dữ Liệu Của Các Biến 37 yi pl Bảng 4.2: Tương quan Pearson biến độc lập mơ hình 39 al n ua Bảng 4.3: Thống Kê Mô Tả Dữ Liệu Của Biến CategoryLIQ tỷ lệ chia cổ tức 40 Bảng 4.4: Hồi quy đơn biến 41 va n Bảng 4.5: Kết hồi quy đa biến với biến khoản LIQ 43 fu ll Bảng 4.6: Kết hồi quy đa biến với phương pháp đo khoản cổ phiếu thay m oi PZR Turnover 46 nh at Bảng 4.7: Hồi quy đa biến với phương pháp Fixed effect 47 z Bảng 4.8: Tính khơng đối xứng thông tin, khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ z ht vb tức 51 jm Bảng 4.9: Tác động động tước đoạt mối quan hệ k khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 54 gm Bảng 4.10: Ảnh hưởng dòng tiền thặng dư lên mối quan hệ khoản l.c tiền chi trả cổ tức 59 om Bảng 4.11: Kiểm tra xung đột nhà quản lý cổ đông 61 n a Lu n va y te re th t to ng TÓM TẮT hi ep Trên tảng kế thừa nghiên cứu Fuxiu Jiang, Yunbiao Ma, Beibei Shi (2016), nghiên cứu thực khảo sát hiệu ứng thông tin khoản cổ phiếu w n có tác động lên tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt công ty hay khơng, đồng thời tìm lo ad xu hướng tác động chúng Dựa nguồn liệu mẫu 261 công ty y th niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) giai ju đoạn từ năm 2007 - 2016, Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ yi chiều khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Kết có tính pl ua al vững để sử dụng làm thước đo thay tính khoản, nắm giữ sau thực kiểm soát mối quan tâm nội sinh n n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU hi ep 1.1 Lý chọn đề tài: Quyết định cổ tức công ty liên quan đến việc triển khai lợi nhuận w n tạo từ hoạt động Lợi nhuận giữ lại công ty để tái đầu tư lo ad phân phối cho cổ đơng lợi nhuận vốn cổ phần họ y th hình thức cổ tức Có nhiều nghiên cứu sách cổ tức năm ju qua đạt đồng thuận lý thuyết cổ tức chung yi pl giải thích q trình định cổ tức, dự đốn sách cổ tức tối ua al ưu Kịch phức tạp đưa định cổ tức đòi hỏi nhìn tổng thể n nhiều mối quan hệ liên quan đến sách cổ tức với biến định va chiến lược tổng thể công ty nhằm đạt mục tiêu công ty ranh giới n ll fu môi trường mà công ty hoạt động oi m Với đa dạng mục tiêu môi trường công ty, đó, nh sách cổ tức khác dành riêng cho doanh nghiệp, ngành, thị trường at khu vực Theo Lease, John, Kalay, Loewenstein Sarig [2000] kết luận z z lời khuyên cách đặt sách cổ tức phải thực cấp vb độ vi mơ, cụ thể Người quản lý tài phải kiểm tra cách thức ma sát thị ht jm trường khác như: bất đối xứng thông tin, chi phí đại lý, thuế chi phí k giao dịch ảnh hưởng đến công ty họ, chủ sở hữu l.c gm họ, để đưa sách cổ tức hợp lý cho cơng ty Hay theo Brealey Myers (2003) liệt kê “Cổ tức om mười vấn đề quan trọng chưa giải tài chính” Vai trị việc áp a Lu dụng sách cổ tức hỗ trợ lý thuyết khác như: lý thuyết tín n th đến sách cổ tức cơng ty cổ phần y tục chứng minh phát triển lý thuyết để xác định yếu tố ảnh hưởng te re tự phân hạng (pecking order theory) Cho đến nay, có nhiều nhà nghiên cứu tiếp n (agency theory), lý thuyết chi phí giao dịch (transaction cost theory) lý thuyết trật va hiệu (signaling theory), lý thuyết thương mại (trade-off theory), lý thuyết đại diện t to ng Nói chung, có hai nhóm yếu tố tác động đến sách cổ tức hi ep doanh nghiệp, bao gồm: đặc điểm công ty quản trị công ty Đặc điểm công ty gồm yếu tố như: lợi nhuận (Lintner, 1956, Fama French, 2002), quy mô công w ty (Farinha, 2003; Bebczuk, 2005), mức nợ (Chang Rhee, 1990, Belden cộng n lo sự, 2005), khoản (Ho, 2003, Myers and Bacon, 2004), cấu trúc tài sản (Myers, ad 1984; Koch and Shenoy, 1999), ngành công nghiệp (Baker Powell, 2000, Naceur y th cộng sự, 2006), hội tăng trưởng (Kowalewski cộng sự, 2008, Al-Najjar ju yi Hussainey, 2009) rủi ro kinh doanh (Aivazain cộng sự, 2003, Li pl Zhao,2008) Quản trị công ty gồm: quyền quản lý- management ownership ( al n ua (Jensen cộng sự, 1992 Short et al, 2002), quyền sở hữu tập trung - ownership va concentration (Khan, 2006), ban giám đốc - board of directors (Bathala Rao, n 1995) chất lượng kiểm toán - audit quality (Deshmukh, 2005) fu ll Gần đây, mối quan hệ tồn khoản thị trường chứng khoán m oi kinh tế ngày quan tâm nhiều Ở cấp độ vĩ mô, nghiên cứu nh Kaul Kayecetin (2009), Beber cộng (2010), Naes cộng (2011) at z cho thấy chứng mức độ tổng hợp ngành, mối quan hệ chiều z vb tính khoản thị trường chứng khoán biến thực GDP đầu tư jm ht (FDI) Ở cấp độ kinh tế vi mô, mối quan hệ khoản định công ty nghiên cứu nhiều khía cạnh như: khoản cổ phiếu ảnh k gm hưởng cấu trúc vốn công ty, cụ thể khoản cổ phiếu cao dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp cơng ty ưu tiên phát hành cổ phiếu để tăng vốn l.c om vay nợ (Weston, Butler Grulon, 2005), tính khoản cổ phiếu có mối a Lu quan hệ thuận chiều với đầu tư công ty nước châu Mỹ Latinh: Brazil, n Chile, Argentina Mexico (Francisco Munoz 2012), khoản cổ phiếu cao làm th 2015) hay tính khoản cổ phiếu làm hạn chế khả giảm giá cổ phiếu, y ty dẫn đến quản trị doanh nghiệp tốt (William Mingyan Cheung công te re 2017), khoản cổ phiếu có tác động đáng kể đến việc cải thiện giá trị công n giá chứng khoán cải thiện quản trị doanh nghiệp (Jonathan Brogaard cộng va giảm nguy vỡ nợ công ty, thông qua hai chế: cải thiện hiệu thông tin 60 t to ng Ghi chú: số liệu dấu ngoặc () thống kê t *, **, *** có ý nghĩa thống kê hi 10%, 5% 1% ep Theo bảng kết 4.10 cho thấy mối liên hệ chiều w khoản tiền chi trả cổ tức công ty rõ ràng có nhiều tiền mặt thặng dư n lo Tuy nhiên, kết chưa mạnh mẽ tìm thấy mối tương quan chiều có ad ý nghĩa biến tương tác LIQ*RER DVP (cột 6) 0.25, t=3.06, mức ý y th nghĩa 5% ju yi 4.6 Giải thích thay thế: Xung đột đại diện nhà quản lý cổ đông pl ua al Bài nghiên cứu tiến hành kiểm tra để loại trừ vài cách giải thích thay n dự đốn mối quan hệ chiều tính khoản cổ phiếu n va tỷ lệ trả cổ tức ll fu Xung đột đại diện nhà quản lý cổ đông oi m Mặc dù vấn đề đại diện chủ yếu nằm cổ đơng kiểm sốt cổ đơng nh thiểu số, có xung đột đại diện nhà quản lý cổ đông công at ty niêm yết Bởi khoản tăng thơng tin giá cổ phiếu thúc đẩy nhà z z quản lý bồi thường hiệu (Holmström Và Tirole, 1993), làm giảm vb vấn đề đại diện nhà quản lý cổ đông, phát nghiên k jm ht cứu góp phần giảm nhẹ xung đột gm Để loại trừ lời giải thích này, tác giả chia mẫu nghiên cứu thành hai mẫu phụ theo tiêu chí có khơng có nhà quản lý sở hữu cổ phần công ty Sử l.c dụng biến Nc_blockholders biến giả có blockholder thứ hai om (khác nhóm cổ đơng kiểm soát) nắm giữ 10% tổng số cổ phần không a Lu trường hợp khác Quyền sở hữu cổ phiếu liên kết khuyến khích người n th mạnh mẽ khoản lên cổ tức y cho thấy công ty mà nhà quản lý khơng nắm quyền sở hữu có ảnh hưởng te re từ việc giảm thiểu xung đột nhà quản lý cổ đông, nghiên cứu n 1976) Nếu mối quan hệ chiều khoản tỷ lệ trả cổ tức tạo va quản lý với cổ đơng khác, giảm chi phí đại diện (Jensen Meckling, 61 t to ng Bảng 4.11 Kiểm tra xung đột nhà quản lý cổ đông hi ep DVE KHƠNG CĨ KHƠNG CĨ KHƠNG (1) (2) (3) (4) (5) (6) 0.108 0.347 0.0209 0.111 0.0913* 0.189* w n lo (1.81) ad -0.0269 (-0.29) (-0.94) (-1.21) (-0.68) -0.16 (-0.25) -1.277 0.15 2.748*** 4.100*** 12.66*** 9.955*** (-1.31) (0.08) (4.87) (3.51) (10.35) (4.42) -0.12 -0.0992 -0.0695 0.0558 -0.143 -0.00872 (-1.27) (-0.33) (-1.41) -0.42 (-1.88) (-0.04) -2.132*** 0.941 -0.372 0.0207 0.395 2.066*** (-1.47) (0.05) (1.06) (3.48) pl n ua al (1.10) n 2.11 -0.256 1.727* 0.291 4.440** 9.143** (1.42) (-0.08) (2.11) (0.22) (2.83) (2.65) 0.00649 -0.0392 0.00372 -0.00309 0.000306 -0.0442** (1.42) (-1.66) (1.47) (-0.30) (0.08) (-2.87) -0.188*** -0.108 -0.0306 -0.0615 -0.086 -0.150* (-3.46) (-1.07) (-1.02) (-1.40) (-1.88) (-2.26) 2.42 4.507 1.632 1.444 0.548 1.062 (1.27) (1.11) (1.55) (0.81) (0.34) (0.37) 3.196*** 3.906*** 1.772*** 1.705*** (52.68) (30.18) (52.93) (30.45) ll fu oi m at nh 598 gm 1796 k 598 jm 1796 ht N vb _cons z Sigma z _cons va Independence (1.97) 0.0098 yi TOP1 (2.18) -0.0456 (-4.67) CASH (1.41) -0.0485 ju LEV (0.63) -0.143 y th Q (1.92) -0.021 SIZE ROA DVP CÓ LIQ DVC 1796 598 l.c om Nguồn: theo tính tốn tác giả 10%, 5% 1% n a Lu Ghi chú: số liệu dấu ngoặc () thống kê t *, **, *** có ý nghĩa thống kê n va y te re th 62 t to ng Theo kết Bảng 4.11, chưa tìm thấy khác biệt hai mẫu: có hi ep khơng có nhà quản lý sở hữu cổ phần công ty, xem xét ảnh hưởng khoản lên tỷ lệ trả cổ tức cơng ty w Nói chung, chứng nghiên cứu cho thấy giảm nhẹ xung đột đại n lo diện nhà quản lý cổ đông gây khoản cổ phiếu cao ad khơng giải thích quan hệ chiều khoản tiền trả cổ tức ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 63 t to ng CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN hi ep Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định mối liên hệ khoản cổ phiếu với tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt 261 công ty niêm yết sở giao dịch chứng w n khốn Thành phố Hồ Chí Minh (Hose) giai đoạn từ năm 2007- 2016 Thông lo ad qua ước lượng mơ hình Tobit, Logit Bài nghiên cứu phát mối quan hệ y th chiều khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Bên cạnh đó, thấy ju cơng ty có tính khoản cổ phiếu cao dù có mức tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn, yi xu hướng trả cổ tức tiền mặt cao công ty có khoản cổ phiếu pl ua al thấp n Kết nghiên cứu đủ mạnh mẽ sử dụng phương pháp đo n va lường khác tính khoản cổ phiếu PZR, Turnover cộng thêm sử ll fu dụng phương pháp hồi quy khác OLS, REM, FEM để củng cố lại kết quả, oi m kiểm soát mối quan tâm nội sinh nh Nói chung, nghiên cứu nhận thấy khoản cổ phiếu giảm thiểu at vấn đề đại diện người quản lý nhà đầu tư bên cách giảm z bất đối xứng thơng tin, tăng tỷ lệ chi trả cổ tức Do đó, kết z ht vb nghiên cứu đóng góp vào tài liệu tính khoản cổ phiếu ảnh hưởng k khoản cổ phiếu việc giảm vấn đề đại diện jm lên tỷ lệ chi trả cổ tức, cách nhấn mạnh vai trị lợi ích gm Từ kết nghiên cứu, nhà đầu tư tham gia đầu tư HoSE, om l.c dùng để tham khảo, xem xét thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức công ty tín hiệu phản ánh kết hoạt động công ty Đặc biệt, a Lu nhà đầu tư quan tâm đến thu nhập từ cổ tức tiền mặt thay đổi n y th chế định như: xem xét tất yếu tố định đến tỷ lệ chia cổ te re Dù cố gắng nghiên cứu tránh hạn n tỷ lệ chi trả cổ tức công ty HoSE va khoản cổ phiếu cơng ty coi dẫn để dự đoán xu hướng thay đổi 64 t to ng tức để mang lại kết khách quan Bị hạn chế số lượng mẫu thời hi ep gian nghiên cứu lấy công ty niêm yết sàn HOSE Thêm vào đó, đặc điểm TTCK Việt Nam thị trường thị trường cận biên, w n nên thông tin giá bid, giá ask chưa phản ánh xác, kịp thời đầy đủ, dẫn lo đến thước đo khoản chênh lệch giá hỏi mua giá chào bán (bid-ask ad y th spread) khơng cịn phản ánh xác, khơng sử dụng thước đo ju khoản cổ phiếu, phương pháp sử dụng rộng rãi yi nghiên cứu nước TTCK phát triển Các thông tin công bố doanh pl al nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán số chưa đầy đủ, số lượng n ua doanh nghiệp kiểm tốn cơng ty kiểm tốn uy tín cịn hạn chế, ảnh n va hưởng đến mức độ đáng tin cậy thông tin thu thập dùng để nghiên cứu ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH hi ep Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: cross-section and time- series effects Journal of Financial Markets 5(1), 31–56 w n Amedeo De Cesari, Winifred Huang-Meier, 2015 Dividend changes lo ad and stock price informativeness Journal of Corporate Finance, Volume 35, Pages 1- y th 17 ju Al-Malkawi, HN 2007 Determinants of corporate dividend policy in yi Jordan: an application of the Tobit model pl Journal of Economic and ua al Administrative Sciences, vol 23, no.2, pp.44-70 n Banerjee, S., Gatchev, V.A., Spindt, P.A., 2007 Stock market liquidity and va n firm dividend policy Journal of Financial and Quantitative Analysis 42(2), 369– ll fu 397 m Bengt Holmstrom; Jean Tirole, 1993 Market Liquidity and Performance oi at nh Monitoring.The Journal of Political Economy, Vol 101, pp 678-709 Bekaert, G., Harvey, C.R., Lundblad, C., 2007 Liquidity and expected z z returns: Lessons from emerging markets Review of Financial studies 20(6), 1783- vb jm ht 1831 Bharath, S T., Jayaraman, S., & Nagar, V (2013) Exit as governance: An k gm empirical analysis The Journal of Finance, 68(6), 2515–2547 om the 21st century Journal of Financial Economics 77(3), 483-527 l.c Brav, A., Graham, J.R., Harvey, C.R., Michaely, R., 2005 Payout policy in a Lu Chai, D., Faff, R., Gharghori, P, 2010 New evidence on the relation between n stock liquidity and measures of trading activity International Review of Financial n va Analysis,19 (3), 181-192 and managerial short-termism Journal of Banking & Finance 60, 44–59 th Chen, Y., Rhee, S.G., Veeraraghavan, M., Zolotoy, L., 2015 Stock liquidity y crash risk Journal of Financial and Quantitative Analysis, forthcoming te re Chang, X.S., Chen, Y., Zolotoy, L., 2016 Stock liquidity and stock price t to ng Chen, Z., & Xiong, P (2001) Discounts on illiquid stocks: Evidence from hi ep China Working paper: Yale University Dinh Bao Ngoc & Nguyen Chi Cuong, 2016 Dividend Announcement and w n Ex-Dividend effects on Stock Return International Journal of Economics and lo Finance ad y th Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., 2007 Corporate governance and the value of ju cash holdings Journal of Financial Economics 83, 599–634 yi pl Duc Hong Vo,Van Thanh Yen Nguyen, 2014 Managerial Ownership, ua al Leverage and Dividend Policies: Empirical Evidence from Vietnam’s Listed Firms n International Journal of Economics and Finance; Vol 6, No va Eliasu Nuhu, 2014 Revisiting the Determinants of Dividend Payout Ratios n ll fu in Ghana International Journal of Business and Social Science, Vol 5, No 8(1) at nh of Financial Economics, 6(1), 23–50 oi m Edmans, A., 2014 Blockholders and corporate governance Annual Review Fuxiu Jiang, Yunbiao Ma, Beibei Shi, 2016 Stock liquidity and dividend z z payouts Journal of Corporate Finance, 42, 295 vb jm ht Giang Ngo Thu; Tuan Dang Anh, 2016 Financial Performance, Dividend Payment and Firm Value An Exploratory Research on Vietnam Listed Firms in the k v 32, n 2, ISSN 0866-8612 l.c gm Food and Drink Industry VNU Journal of Science: Economics and Business, [S.l.], a Lu Advances in Economic Research, Vol No 2, pp 91-100 om Ho, H., 2003 Dividend Policies in Australia and Japan International n Hossain, Md Faruk and Sheikh, Rashel and Akterujjaman, S M., 2015 y te re 2, Pp 62-80 n from Bangladesh International Review of Business Research Papers, Vol 10, No va Impact of Firm Specific Factors on Cash Dividend Payment Decisions: Evidence th t to ng Ivalina Kalcheva, Karl V.Lins, 2006 International Evidence on Cash hi ep Holdings and Expected Managerial Agency Problems Review of Financial Studies, Forthcoming w Jonathan Brogaard, Dan Li, Ying Xia,2017 Stock liquidity and default risk, n lo Journal of Financial Economics, In Press, Corrected Proof ad y th Kowalewski, O., Stetsyuk, I and Talavera, O., 2008 Does Corporate ju governance determine dividend payouts in Poland? Post- Communist Economies, yi Vol 20 No 2, pp 203-218 pl ua al Kalcheva, I., Lins, K.V., 2007 International evidence on cash holdings and n expected managerial agency problems Review of Financial Studies 20 (4), 1087- n va 1112 ll fu Karpavicius, S., Yu, F., 2015 Dividend premium: are dividend-paying stocks oi m worth more? Macquarie University Working Paper nh La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000a Agency at problems and dividend policies around the world Journal of Finance 55(1), 1–33 z z La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000b Investor vb jm ht protection and corporate governance Journal of Financial Economics 58(1), 3–27 Leuz, C., Nanda, D., Wysocki, P., 2003 Earnings management and investor k 69, Issue 3, Pages 505–527 l.c gm protection: an international comparison Journal of Financial Economics Volume om Lintner, J 1956 Distribution of Incomes of Corporation among Dividends a Lu Retained Earnings, and Taxes The American Economic Review, vol 46, no.2, 97113 n y te re Business Finance & Accounting, 31(9-10), 1355-1387 n ratio in the relationship between stock returns and dividend yield Journal of va McManus, I D., Gwilym, O A., & Thomas, S (2004) The role of payout th t to ng Myers, M and Bacon, F (2004) The determinants of corporate dividend hi ep policy Academy of Accounting and Financial Studies Journal Vol No 3, pp 17-28 w Michael Donadelli, Lorenzo Prosperi, 2012 On the role of liquidity in n lo emerging markets stock prices Research in Economics Volume 66, Issue 4, Pages ad y th 320-348 ju Merton H Miller; Kevin Rock, 1985 Dividend Policy under Asymmetric yi Information The Journal of Finance, Vol 40, No (Sep., 1985), pp 1031-1051 pl ua al Miller, M.H., Modigliani, F., 1961 Dividend policy, growth, and the n valuation of shares Journal of Business 34(4), 411–433 va Maximiliano Gonzalez, Carlos A Molina, Eduardo Pablo, John W Rosso, n ll fu 2017 The effect of ownership concentration and composition on dividends: oi m Evidence from Latin America Emerging Markets Review, Volume 30, Pages 1-18 nh Norli, Ø., Ostergaard, C., Schindele, I., 2015 Liquidity and shareholder at activism Review of Financial Studies 28(2), 486–520 z z Nguyen Thi Xuan Trang, 2012 Determinants of dividend policy: the case of vb k jm 2289-1552 ht Viet Nam International Journal of Business, Economics and Law, Vol 1, ISSN gm Nicos Koussis, Spiros H Martzoukos, Lenos Trigeorgis, 2017 Corporate liquidity and dividend policy under uncertainty Journal of Banking & Finance, om l.c Volume 75, Pages 200–214 comparing approache Review of Financial Studies 22(1), 435–480 n a Lu Petersen, M., 2009 Estimating standard errors in finance panel data sets: y te re Evidence from Thailand Global Finance Journal, Volume 31, Pages 73-87 n 2016, Liquidity ownership concentration corporate governance and firm value va Panu Prommin, Seksak Jumreornvong, Pornsit Jiraporn, Shenghui Tong, th t to ng Petrasek, L., 2012 Do transparent firms pay out more cash to shareholders? hi ep evidence from international cross-listings? evidence from international cross- listings Financial Management, v 41, iss 3, pp 615-36 w Rasa Norvaišienė, Jurgita Stankevičienė, 2014 Impact of Companies’ n lo Internal Factors on Stock Liquidity in Baltic Markets Volume 156, Pages 543-547 ad y th Roosenboom, P., Schlingemann, F.P., Vasconcelos, M., 2013 Does stock ju liquidity affect incentives to monitor? evidence from corporate takeovers Review of yi Financial Studies 27(8), 2392–2433 pl ua al Stiglitz, J., 2000 The contributions of the economics of information to n twentieth century economics Quarterly Journal of Economics 115(4), 1441–1478 va Wen He, Lilian Ng, Nataliya Zaiats, Bohui Zhang, 2017 Dividend policy n oi m 42, Pages 267-286 ll fu and earnings management across countries Journal of Corporate Finance, Volume nh William Mingyan Cheung, Richard Chung, Scott Fung, (2015) The effects of at stock liquidity on firm value and corporate governance: Endogeneity and the REIT z z experiment Journal of Corporate Finance,Volume 35, Pages 211-231 vb k jm 2, 1973, pp 191–211 ht Watts, R “The Information Content of Dividends,”Journal of Business, 46, gm Xuan Vinh Vo, Hong Thu Bui; 2016 Liquidity, liquidity risk and stock returns: evidence from Vietnam Int J Monetary Economics and Finance, Vol 9, om l.c No a Lu Yogesh Chauhan, Satish Kumar, Rajesh Pathak, 2017 Stock liquidity and stock prices crash – risk: Evidence from India The North American Journal of n n va Economics and Finance, Volume 41, July 2017, Pages 70-81 y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT hi ep Đinh Bảo Ngọc, Nguyễn Chí Cường, 2016 Tác động sách cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt w n Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển Số 232, Trang 49-59 lo ad Đặng Tùng Lâm, 2016 Ảnh hưởng cổ đông lớn đến đồng biến động y th giá cổ phiếu Sở Giao dịchChứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Phát ju triển Kinh tế 27(5), Trang 63-77 yi pl Lê Đạt Chí & Hồng Thị Phương Thảo, 2015 Tác động khủng hoảng tài n triển Hội Nhập ua al tồn cầu lên khoản thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Phát va n Nguyễn Ngọc Huy, Trương Thị Mỹ Trâm, 2016 Tác động sách cổ ll fu tức đến giá trị doanh nghiệp số gợi ý Tạp chí Tài kỳ I m Nguyễn Thị Thanh Hảo, 2013 Chính sách cổ tức tính khoản oi Thành Phố Hồ Chí Minh at nh thị trường chứng khoán Việt Nam Luận Văn Thạc Sĩ Trường Đại Học Kinh Tế z z Nguyễn Thị Minh Huệ, Nguyễn Thị Thùy Dung, Nguyễn Thị Thùy Linh, vb jm ht 2014 Những nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty cổ phần Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 210, trang 33-42 k gm Nguyễn Anh Phong, 2012 Tác động khoản đến suất sinh lời cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán VN Tạp chí Phát triển Kinh tế (264), l.c om 33-39 a Lu Nguyễn Thị Hương, 2015 Chính sách cổ tức công ty niêm yết n Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (Hose) Tạp chí Khoa học n va Phát triển 2015, tập 13, số 7: 1212-1221 th tiền tệ, Số 13, Trang 35 – 37 y sách chi trả cổ tức công ty niêm yết Việt Nam Tạp chí Thị trường Tài te re Nguyễn Hữu Căn, Phạm Hồng Ân, 2014 Các yếu tố tác động đến t to ng Nhóm ngành Khoa học kinh tế, 2011 Phân tích sách cổ tức tác hi ep động đến giá trị thị trường đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Cơng trinh dự thi giải w thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên Nhà kinh tế trẻ, trường Đại học Kinh tế TP n lo HCM ad y th Phạm Hữu Hồng Thái, Lê Dũng Hiệp, 2016 Yếu tố định giá cổ phiếu ju niêm yết hàm ý sách Tạp chí Tài kỳ I, số tháng yi Trần Thị Hải Lý, 2015 Chính sách tiền tệ khoản thị trường pl ua al chứng khốn Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, 26(6), 02-22 n Trần Thị Hải Lý, Đỗ Thị Bảy, 2015 Cấu trúc sở hữu sách cổ tức n va doanh nghiệp niêm yết: Bằng chứng Việt Nam Tạp chí phát triển hội ll fu nhâp, Số 23 (33) - Tháng 07-08/2015 oi m Trần Ngọc Thơ, 2007 Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất thống nh kê at Trần Ngọc Thơ & Đặng Như Ý, 2015 Tác động khoản thị trường z z chứng khoán đến đầu tư công ty niêm yết: Bằng chứng Việt Nam Tạp ht vb chí Phát triển Kinh tế 26(11), 63-79 k jm Trần Thị Tuấn Anh, 2016 Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 27(2), Trang 108-127 l.c gm doanh nghiệp Việt Nam: Tiếp cận hồi quy phân vị Tạp chí Phát triển Kinh tế Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số 211, Trang 34-44 om Võ Xuân Vinh, 2015 Cơ cấu sở hữu cổ tức thị trường chứng khoán n a Lu n va y te re th t to ng Phụ lục 1: hi ep Các kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy Biến cổ tức xem xét DVC w n  Kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian lo ad Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects y th DVC[MACK1,t] = Xb + u[MACK1] + e[MACK1,t] ju Estimated results: yi Var pl 2.376602 1.541623 2.186098 1.478546 u 0.1275117 0.3570878 n e ua al DVC sd = sqrt(Var) n va fu ll Test: Var(u) = chibar2(01) = 46.71 Prob > chibar2 = 0.0000 oi m nh at Từ bảng kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian với Prob > chibar2 = 0.0000 cho thấy phương pháp Random effects thích hợp  Kiểm định Hausman z z vb jm ht sqrt(diag(V_b- (b-B) FEM REM Difference V_B)) S.E gm (B) k (b) 0.0000377 0.003334 -0.003296 SIZE -0.1584024 -0.0525288 -0.105874 0.0708942 ROA -0.1095758 0.5660151 -0.675591 0.2905892 Q -0.0561459 -0.0330363 -0.02311 0.0196593 LEV -0.1165488 -0.4155262 0.298977 0.2842261 CASH -0.9891816 0.3585324 -1.347714 0.4062749 TOP1 0.0040066 0.0029935 0.001013 0.0016309 0.002225 -0.0144322 0.016657 0.0214151 om n a Lu n va y te re th Independence 0.0072715 l.c LIQ t to ng b= consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg hi ep B = inconsistent under Ha, efficient under Ho, obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic w n chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) lo = 22.25 ad 0.0045 y th Prob>chi2 = ju Từ bảng kết Kiểm định Hausman với Prob>chi2 = 0.0045 nhỏ 0.05, ta yi chọn phương pháp hồi quy theo Fixed effect phù hợp pl ua al Vậy với hai kiểm định định Breusch – Pagan Lagrangian, Kiểm định Hausman n thực hiện, nghiên cứu lựa chọn phương pháp hồi quy thích hợp FEM va (fixed effect) n ll fu Biến cổ tức xem xét DVP oi m  Kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian nh Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects at DVP[MACK1,t] = Xb + u[MACK1] + e[MACK1,t] z sd = 0.0903089 0.3005144 u 0.0489064 0.2211479 om l.c e gm 0.3943964 k 0.1555485 jm DVP ht sqrt(Var) vb Var z Estimated results: 1057.47 y te re 0.0000 cho thấy phương pháp Random effects thích hợp n Từ bảng kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian với Prob > chibar2 = va Prob > chibar2 = 0.0000 n chibar2(01) = a Lu Test: Var(u) = th t to ng Kiểm định Hausman hi ep sqrt(diag(V_b- w n lo LIQ ad SIZE y th ROA ju Q yi pl LEV (B) (b-B) V_B)) FEM REM Difference S.E 0.0133594 0.0157377 -0.002378 0.0009432 -0.0304402 -0.0064185 -0.024022 0.0118224 0.8866127 0.9778678 -0.091255 0.0360363 -0.0238487 -0.0205839 -0.003265 0.0021469 0.1346979 0.0954348 0.039263 0.0424264 -0.15701 0.0550937 -0.212104 0.0477427 -0.000773 -0.0003902 -0.000383 0.0002225 -0.0103085 -0.0143619 0.004053 0.0028711 ua al CASH (b) n TOP1 n va Independence ll fu oi m b= consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg nh B = inconsistent under Ha, efficient under Ho, obtained from xtreg at Test: Ho: difference in coefficients not systematic k jm 0.0000 ht Prob>chi2 = vb 54.17 z = z chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) phương pháp hồi quy theo Fixed effect phù hợp l.c gm Từ bảng kết Kiểm định Hausman với Prob>chi2 = nhỏ 0.05, ta chọn om Vậy với hai kiểm định định Breusch – Pagan Lagrangian, Kiểm định Hausman (fixed effect) n a Lu thực hiện, nghiên cứu lựa chọn phương pháp hồi quy thích hợp FEM n va y te re th