(Luận văn) chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep o0o w n lo ad ju y th yi pl ĐOÀN THỊ THÙY DƯƠNG n ua al va n CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, TỶ GIÁ HỐI ĐỐI VÀ ll fu m oi GIÁ CỐ PHIẾU TẠI VIỆT NAM at nh z z k jm ht MÃ SỐ: 60340201 vb CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n ey t re GS.TS TRẦN NGỌC THƠ va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep Tơi xin cam đoan luận văn thạc sỹ “Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái giá w n chứng khoán Việt Nam” kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập lo ad nghiêm túc Các số liệu kết luận văn đáng tin cậy, xử lý trung y th ju thực khách quan yi pl ua al n Người viết n va ll fu oi m at nh Đoàn Thị Thùy Dương z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ng hi ep Bảng 3.1: Bảng tóm tắt kỳ vọng tương quan sách tiền tệ tỷ giá hối đoái với w giá chứng khoán Trang 26 n lo ad Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình Trang 33 y th ju Bảng 4.2: Kiểm định tính dừng bậc gốc liệu Trang 34 yi Bảng 4.3: Độ trễ tối đa cho mơ hình VAR Trang 35 pl al Bảng 4.4: Kiểm định nhân GRANGER test Trang 36 n ua Bảng 4.5: Kiểm định tính ổn định mơ hình Trang 38 n va Bảng 4.6: Phản ứng đẩy IRF tác động cú sốc sách lãi suất lên giá chứng Trang 41 ll fu khoán Trang 44 nh Khoán oi m Bảng 4.7: Phản ứng đẩy IRF tác động cú sốc tỷ giá lên giá chứng at Bảng 4.8: Kết phân rã phương sai mức giải thích biến đến thay đổi giá chứng z Trang 46 z khoán vb Trang 49 k lãi suất jm ht Bảng 4.9: Kết phân rã phương sai mức giải thích biến đến thay đổi sách om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MỤC LỤC hi ep w TRANG PHỤ BÌA n lo LỜI CAM ĐOAN ad ju y th MỤC LỤC yi DANH MỤC BẢNG BIỂU pl ua al TÓM TẮT .1 n CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI va n 1.1 Lý chọn đề tài fu ll 1.2 Mục tiêu nghiên cứu oi m nh 1.3 Vấn đề nghiên cứu at 1.4 Phương pháp nghiên cứu z z ht vb 1.5 Ý nghĩa đề tài k jm 1.6 Bố cục Luận văn gm CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ LUẬN KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC l.c NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, om TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU CỦA DOANH NGHIỆP an Lu 2.1 Ảnh hưởng sách tiền tệ lên giá cổ phiếu n va 2.1.1 Cơ sở lý thuyết 11 th 2.2 Ảnh hưởng tỷ giá hối đoái lên giá cổ phiếu 14 ey phiếu t re 2.1.2 Những nghiên cứu trước ảnh hưởng sách tiền tệ lên giá cổ t to ng hi ep 2.2.1 Cơ sở lý thuyết 14 2.2.2 Những nghiên cứu trước mối quan hệ giá cổ phiếu tỷ giá hối đoái 15 w n 2.3 Truyền dẫn tác động sách tiền tệ thông qua kênh giá tài sản 19 lo ad 2.3.1 Truyền dẫn sách tiền tệ thơng qua giá cổ phiếu 19 y th Truyền dẫn sách tiền tệ thơng qua tỷ giá hối đoái tác động đến xuất ju 2.3.2 yi ròng 22 pl ua al CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 n 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 va n 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 ll fu Phương trình hồi quy tiêu chuẩn đơn: 27 oi m 3.2.1 at nh 3.2.2 VAR - Véc tơ tự hồi quy (Vector Auto-regressive): 28 z CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 z ht vb 4.1 Phân tích thống kê mô tả 33 k jm 4.2 Kiểm định tính dừng Augment Dickey Fuller (1984) 33 l.c gm 4.3 Độ trễ tối đa cho mơ hình VAR 35 4.4 Kiểm định nhân GRANGER test 36 om an Lu 4.5 Kiểm định tính ổn định mơ hình 37 4.6 Kết mơ hình SVAR 38 va n 4.7 Hàm phản ứng xung (impulse response) 40 40 th khoán ey Phản ứng đẩy IRF tác động cú sốc sách lãi suất lên giá chứng t re 4.7.1 t to ng 4.7.2 Phản ứng đẩy IRF tác động cú sốc tỷ giá lên giá chứng khoán 44 hi ep Bảng 4.7: Phản ứng đẩy IRF tác động cú sốc tỷ giá lên giá chứng khoán 44 4.8 Phân rã phương sai (Variance decomposition) 45 n Mức giải thích biến đến thay đổi Chính sách lãi suất bình lo Mức giải thích biến đến thay đổi Giá chứng khoán 46 ad w 4.8.1 4.8.2 y th ju quân liên ngân hàng 49 yi CHƯƠNG V: KẾT LUẬN 52 pl al n ua 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 52 n va 5.2 Hạn chế đề tài: 54 ll fu 5.3 Hướng mở rộng đề tài: 55 m oi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh PHỤ LỤC z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng TÓM TẮT hi ep Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ ngắn hạn dài hạn yếu tố sách tiền tệ, tỷ giá hối đối giá chứng khốn thơng qua w việc kiểm định biến số sản xuất công nghiệp (IPI), số giá tiêu dùng (CPI), tỷ n lo giá hối đoái, số giá chứng khoán lãi suất bình quân liên ngân hàng Nghiên cứu ad y th tập trung chủ yếu vào vấn đề: (i) Cú sốc sách lãi suất tỷ giá ảnh ju hưởng đến giá chứng khốn (ii) Các yếu tố vĩ mơ, sách lãi suất tỷ yi pl giá ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán (iii) Các yếu tố vĩ mô, tỷ ua al giá giá chứng khốn tác động đến biến động sách lãi suất Để giải n vấn đề cần nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR tảng va n kiểm định tính dừng Augment Dickey Fuller (1984); Kiểm định nhân Granger test ll fu với cỡ mẫu gồm 186 quan sát giai đoạn 2000 – 2015 thực Việt oi m Nam Bài nghiên cứu rút phát quan trọng sau đây: at nh Thứ nhất, ngắn hạn, giá chứng khoán tăng (giảm) tương ứng với tăng z (giảm) biến động cú sốc lãi suất bình quân liên ngân hàng Tuy z jm lãi suất bình quân liên ngân hàng ht vb nhiên, dài hạn, giá chứng khoán có xu hướng biến động ngược chiều với thay đổi k Thứ hai, suốt kì nghiên cứu, giá chứng khốn biến động hồn tồn ngược l.c gm chiều với tỷ giá hối đoái om Thứ ba, nghiên cứu cho thấy biến động giá chứng khoán chịu ảnh an Lu hưởng chủ yếu từ thân Ngồi ra, cịn chịu ảnh hưởng đáng kể số giá CPI, tỷ giá lãi suất bình qn liên ngân hàng Chỉ số sản xuất cơng nghiệp tác n va động với mức độ không đáng kể th giá chứng khoán ey hưởng đáng kể từ thân nó, số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái t re Thứ tư, nghiên cứu cho thấy biến động sách lãi suất chịu ảnh t to ng CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI hi ep 1.1 Lý chọn đề tài Đầu tiên, có nhiều tranh luận giáo sư người làm w n sách liên quan đến việc có hay khơng sách tiền tệ nên phản ứng lại với phát lo ad triển thị trường tài chính, diễn khoảng thời gian chưa y th đạt thống Động lực cho tranh luận ảnh hưởng ju tiềm tàng dao động giá tài sản có ảnh hưởng lên sản lượng yi pl lạm phát, điển hình khủng hoảng cho vay chấp bất động sản chuẩn xảy al ua Mỹ vào năm 2007 Sự sụp đổ thị trường nhà đất Mỹ lan trở thành n tượng tồn cầu, tình hình nhà đất xuống khắp giới ảnh hưởng đến hoạt va n động kinh tế nhiều nước, điều lý dẫn đến công nhận tranh fu ll luận lý để tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ sách m oi tiền tệ giá chứng khoán nhằm làm tăng mức độ tin cậy kết nghiên cứu nh at Thứ hai, theo đề xuất sách tiền tệ chủ động phản ứng với bong bóng z giá tài sản tranh luận chu kỳ bong bóng tài sản tốn chi phí, z ht vb tạo méo mó đầu tư định tiêu dùng, dẫn đến dao động mức jm sản lượng lạm phát Do đó, quan tiền tệ cần phải có sách tăng k giảm lãi suất vào lúc có tăng giảm giá tài sản vượt mức bảo gm l.c đảm nhân tố sách tiền tệ với hy vọng đạt ổn định kinh tế vĩ om mơ Theo sách đối lập, sách tiền tệ nên theo cách thức phản ứng lại nghĩa an Lu quan tiền tệ theo dõi xem đảo ngược giá tài sản xuất hiện, phản ứng lại với cách thức phù hợp đến đảo ngược làm ổn định sản lượng n va lạm phát Trong hai trường hợp, hai cách tiếp cận giả định sách th sách để đưa định sách hiệu ey cơng cụ sách tiền tệ có ý nghĩa quan trọng nhà làm t re tiền tệ ảnh hưởng lên giá tài sản Vì vậy, điều tra mối quan hệ giá tài sản t to ng Thứ ba, hầu hết nghiên cứu trước tập trung thị trường phát triển, hi ep nghiên cứu thực điều tra thị trường đặc biệt thị trường chứng khoán cận biên Việt Nam w n Thứ tư, nghiên cứu cố gắng lấp đầy khoảng trống nghiên cứu trước lo cách xem xét mối quan hệ yếu tố vĩ mô, tỷ giá hối đoái giá ad y th chứng khoán lãi suất bình quân liên ngân hàng Từ nghiên cứu thực tế cho thấy, tồn ju mối quan hệ nhân hai chiều số giá tiêu dùng CPI tỷ giá hối đoái, yi chứng tỏ tồn vấn đề nội sinh mơ hình nghiên cứu Hiện tượng nội sinh đặc pl ua al biệt nghiêm trọng nghiên cứu định lượng, ảnh hưởng tới tính vững tính n hiệu ước lượng Vì vậy, nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR đệ quy n va với ràng buộc thứ tự đặt biến nhằm giải vấn đề nội sinh ll fu mơ hình oi m Thứ năm, nhiều nghiên cứu trước cho thấy kênh tỷ giá hối đối có at nh vai trị khơng quan trọng mơ hình nghiên cứu nghiên cứu Cevik z Teksoz (2012) nhận thấy kênh lãi suất cho vay ngân hàng tương đối hiệu z việc ảnh hưởng đến sản lượng giá tiêu dùng kênh tỷ giá hối đối vb jm ht khơng xuất để đóng vai trị quan trọng chế độ neo tỷ giá Nghiên cứu k Poddar, Khachatryan, Sab (2006) xem xét kênh lãi suất, kênh cho vay ngân hàng, tỷ l.c gm giá hối đoái giá tài sản Jordan Họ sử dụng mơ hình SVAR xác định cú sốc ngoại sinh cách sử dụng đặt đệ quy chuẩn, giá chứng khốn om đặt trước sách lãi suất thấy sách tiền tệ nói chung không an Lu hiệu ảnh hưởng đến sản lượng, tỷ giá tài sản Việc neo đồng tiền va với đồng la Mỹ lý giải thích cho việc tỷ giá hối đối không chịu n ảnh hưởng tác động sách tiền tệ Tuy nhiên, số nghiên cứu lại th Billmeier (2012) sử dụng SVAR để kiểm tra tính hiệu sách tiền tệ ey sốc tiền tệ đến sản lượng giá Nghiên cứu Rania Al-Mashat and Andreas t re khẳng định kênh tỷ giá hối đối đóng vai trị quan trọng việc truyền dẫn cú t to ng Họ nhận thấy kênh tỷ giá hối đoái đóng vai trị quan trọng việc làm hi ep suy giảm cú sốc tiền tệ đến sản lượng giá cả, kênh tín dụng ngân hàng định giá tài sản yếu Trong thực tế, nhiều công ty hoạt động lĩnh vực xuất w nhập yếu kênh tỷ giá hối đối đóng vai trị đáng kể n lo ảnh hưởng đến lợi nhuận cơng ty từ ảnh hưởng đến giá ad chứng khốn Vì vậy, lý mơ hình SVAR mở rộng bao gồm tỷ giá hối y th ju đoái nghiên cứu yi Vì điều quan trọng này, tác giả định chọn đề tài “Chính sách pl ua al tiền tệ, tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu Việt Nam” Qua nghiên cứu, thông qua n số kết nghiên cứu thực nghiệm, tác giả mong muốn góp phần việc xem n va xét đưa hoạch định sách tiền tệ Việt Nam hướng tới mục tiêu kiềm chế ll fu lạm phát tăng trưởng sản lượng kinh tế oi m 1.2 Mục tiêu nghiên cứu nh at Bài nghiên cứu nhằm mục tiêu kiểm định yếu tố sách tiền tệ, tỷ z giá hối đoái giá chứng khoán tác động lẫn Bài nghiên cứu tập z ht vb trung trả lời câu hỏi sau: gm khoán? k jm Cú sốc sách tiền tệ tỷ giá ảnh hưởng đến giá chứng om động giá chứng khốn? l.c Các yếu tố vĩ mơ, sách tiền tệ tỷ giá ảnh hưởng đến biến ey t re Từ mục tiêu nghiên cứu trên, luận văn tập trung giải vấn đề sau: n 1.3 Vấn đề nghiên cứu va đến biến động sách lãi suất? an Lu Các yếu tố vĩ mơ vĩ mơ, sách tiền tệ giá chứng khoán tác động th t to ng hi ep Null Hypothesis: IPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Fixed) t-Statistic w n 2.497447 -2.577590 -1.942564 -1.615553 lo Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ad y th ju *MacKinnon (1996) yi pl n ua al DF-GLS Test Equation on GLS Detrended Residuals Dependent Variable: D(GLSRESID) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 17:00 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob GLSRESID(-1) D(GLSRESID(-1)) 0.003170 0.239318 0.001269 0.071970 2.497447 3.325259 0.0134 0.0011 ll fu Variable oi nh z 0.077085 0.140327 -0.927682 -0.892737 -0.913518 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter at -0.156859 -0.163215 0.151346 4.168840 87.34672 2.148331 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: PRICE_INDEX has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=14) w n Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad t-Statistic Prob.* 4.071427 -2.577590 -1.942564 -1.615553 1.0000 y th *MacKinnon (1996) one-sided p-values ju yi pl Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(PRICE_INDEX) Method: Least Squares Date: 04/23/16 Time: 09:01 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n ua al t-Statistic Prob 4.071427 9.436981 0.0001 0.0000 oi at z 0.006049 0.008352 -7.112249 -7.077304 -7.098085 z Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter nh k jm ht vb 0.326975 0.323277 0.006871 0.008592 656.3269 2.146300 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000142 0.060884 ll 0.000577 0.574559 fu PRICE_INDEX(-1) D(PRICE_INDEX(-1)) Std Error n Coefficient va Variable om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: PRICE_INDEX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Fixed) t-Statistic w 1.738628 -2.577660 -1.942574 -1.615547 n Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad y th *MacKinnon (1996) ju yi pl DF-GLS Test Equation on GLS Detrended Residuals Dependent Variable: D(GLSRESID) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 10:42 Sample (adjusted): 2000M10 2015M12 Included observations: 183 after adjustments n ua al t-Statistic Prob 1.738628 7.478983 2.372859 0.0838 0.0000 0.0187 oi nh z 0.006091 0.008355 -7.068192 -7.015578 -7.046865 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter at 0.304891 0.297168 0.007005 0.008832 649.7396 2.045493 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.001041 0.073596 0.074099 ll 0.001810 0.550422 0.175827 fu GLSRESID(-1) D(GLSRESID(-1)) D(GLSRESID(-2)) Std Error n Coefficient va Variable om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: EXCHANGE has a unit root Exogenous: None Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=14) Prob.* 3.567679 -2.577590 -1.942564 -1.615553 0.9999 w t-Statistic n lo Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ad y th ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values yi pl n ua al Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EXCHANGE) Method: Least Squares Date: 04/23/16 Time: 09:02 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob EXCHANGE(-1) D(EXCHANGE(-1)) 0.000296 -0.199873 8.29E-05 0.072656 3.567679 -2.750940 0.0005 0.0065 ll fu Variable oi nh z 0.002407 0.010902 -6.224057 -6.189112 -6.209894 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter at 0.039756 0.034480 0.010712 0.020885 574.6133 2.036149 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: EXCHANGE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on AIC, maxlag=14) t-Statistic w 2.407755 -2.577590 -1.942564 -1.615553 n Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad y th *MacKinnon (1996) ju yi pl DF-GLS Test Equation on GLS Detrended Residuals Dependent Variable: D(GLSRESID) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 10:40 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n ua al t-Statistic Prob 2.407755 -2.418523 0.0170 0.0166 oi at z 0.002407 0.010902 -6.187815 -6.152870 -6.173651 z Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter nh k jm ht vb 0.004316 -0.001155 0.010908 0.021656 571.2790 2.021004 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.003872 0.073627 ll 0.009324 -0.178070 fu GLSRESID(-1) D(GLSRESID(-1)) Std Error n Coefficient va Variable om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: STOCK_PRICE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=14) Prob.* -2.628189 -3.465977 -2.877099 -2.575143 0.0891 w t-Statistic n lo Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ad y th ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values yi pl n ua al Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(STOCK_PRICE) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments t-Statistic Prob -2.628189 5.620736 2.681326 0.0093 0.0000 0.0080 oi nh z 0.008778 0.105779 -1.817349 -1.764931 -1.796103 1.921244 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat at 0.172685 0.163543 0.096743 1.694015 170.1961 18.88996 0.000000 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.014045 0.067406 0.083746 ll -0.036912 0.378870 0.224550 fu STOCK_PRICE(-1) D(STOCK_PRICE(-1)) C Std Error n Coefficient va Variable om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: STOCK_PRICE has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: 12 (Automatic - based on AIC, maxlag=14) t-Statistic w -2.442467 -3.492400 -2.957000 -2.667000 n Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level lo ad y th *Elliott-Rothenberg-Stock (1996, Table 1) ju yi pl DF-GLS Test Equation on GLS Detrended Residuals Dependent Variable: D(GLSRESID) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 10:39 Sample (adjusted): 2001M08 2015M12 Included observations: 173 after adjustments n ua al t-Statistic Prob -2.442467 5.715643 -1.275910 -1.015237 1.905620 -0.322421 -0.670154 0.008834 -0.350402 2.466329 -1.605778 2.787532 -1.866587 0.0157 0.0000 0.2038 0.3115 0.0585 0.7476 0.5037 0.9930 0.7265 0.0147 0.1103 0.0060 0.0638 oi at nh z om l.c gm -0.008663 0.101397 -1.898247 -1.661294 -1.802117 k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter z 0.261538 0.206154 0.090342 1.305882 177.1984 2.028154 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.016602 0.075006 0.080081 0.080076 0.079337 0.080433 0.080769 0.080336 0.080270 0.079524 0.080143 0.079999 0.074281 ll -0.040549 0.428708 -0.102177 -0.081297 0.151187 -0.025933 -0.054128 0.000710 -0.028127 0.196132 -0.128692 0.222999 -0.138653 fu GLSRESID(-1) D(GLSRESID(-1)) D(GLSRESID(-2)) D(GLSRESID(-3)) D(GLSRESID(-4)) D(GLSRESID(-5)) D(GLSRESID(-6)) D(GLSRESID(-7)) D(GLSRESID(-8)) D(GLSRESID(-9)) D(GLSRESID(-10)) D(GLSRESID(-11)) D(GLSRESID(-12)) Std Error n Coefficient va Variable an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: POLICY_RATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on AIC, maxlag=10) Prob.* -2.232340 -3.465977 -2.877099 -2.575143 0.1957 w t-Statistic n lo Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ad y th ju *MacKinnon (1996) one-sided p-values yi pl n ua al Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(POLICY_RATE) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 10:25 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob POLICY_RATE(-1) D(POLICY_RATE(-1)) C -0.036760 0.367118 0.075163 0.016467 0.069730 0.034391 -2.232340 5.264864 2.185571 0.0268 0.0000 0.0301 ll fu Variable oi nh z -0.001105 0.078768 -2.370849 -2.318432 -2.349604 2.017832 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat at 0.142200 0.132722 0.073355 0.973946 221.1182 15.00247 0.000001 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Null Hypothesis: POLICY_RATE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on AIC, maxlag=10) t-Statistic w n -1.850065 -2.577590 -1.942564 -1.615553 lo Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level ad y th ju *MacKinnon (1996) yi pl n ua al DF-GLS Test Equation on GLS Detrended Residuals Dependent Variable: D(GLSRESID) Method: Least Squares Date: 05/04/16 Time: 10:33 Sample (adjusted): 2000M09 2015M12 Included observations: 184 after adjustments n va Coefficient Std Error t-Statistic Prob GLSRESID(-1) D(GLSRESID(-1)) -0.024331 0.358619 0.013151 0.069505 -1.850065 5.159576 0.0659 0.0000 ll fu Variable oi nh z -0.001105 0.078768 -2.373112 -2.338167 -2.358949 z k jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter at 0.134785 0.130031 0.073468 0.982365 220.3263 2.007823 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng Phụ lục 3: Dữ liệu nghiên cứu (lấy logarit tự nhiên) hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k om l.c gm an Lu IPI -8.773495662 -8.58463711 -8.723453425 -8.625942568 -8.721500952 -8.705279055 -8.55244536 -8.524916665 -8.318666028 -8.170986528 -8.054879938 -7.951460749 -7.837517349 -7.709706292 -7.232739385 -7.438743814 -7.037586109 -6.838379305 -6.741532559 -6.544389982 -6.538913817 -6.430851455 -6.300596586 -6.245598339 -6.117274266 -5.982069017 -5.858818219 -5.341707329 -5.271317164 -5.222256231 -5.104988152 -4.910052805 -4.736700411 n ey t re th POLICY_RATE 1.754403683 1.824549292 1.870262531 2.339880878 2.26181518 2.183694301 2.027461513 1.946981004 1.892838103 1.865776734 1.864888702 1.88244135 2.079725592 2.060624298 1.988285223 1.98261935 1.963035399 1.914187784 1.890817558 1.948121987 1.958080685 2.025872933 1.991916199 1.975676974 2.045895999 2.068242704 2.049841072 2.060181159 2.037006143 2.020161896 2.030433963 2.034444176 2.02173676 va PRICE_INDEX EXCHANGE 3.862727864 9.5497369 3.863572102 9.550946908 3.861882912 9.551160287 3.862727864 9.551302514 3.871975513 9.552297539 3.872811983 9.55286568 3.875317204 9.553291575 3.879478674 9.554355518 3.871975513 9.5583176 3.866941945 9.568434309 3.865258443 9.578588092 3.865258443 9.582662261 3.863572102 9.584246011 3.863572102 9.585827257 3.868622618 9.58548372 3.866941945 9.585827257 3.869461896 9.589050743 3.877816164 9.600285668 3.88882069 9.608915129 3.910989085 9.614404499 3.902426342 9.553859152 3.902426342 9.617271072 3.906105071 9.619996685 3.907328312 9.620394932 3.906105071 9.622516246 3.907328312 9.625821815 3.90855006 9.631810054 3.912206371 9.629971336 3.914636506 9.63187566 3.918270671 9.635804167 3.926699378 9.635804167 3.948052503 9.637501738 3.942166671 9.638153884 jm STOCK_PRICE 4.620551288 4.746235626 4.793390975 4.947340444 5.128299804 5.3318972 5.504518197 5.531015131 5.595826 5.771659168 6.002058235 6.215167942 6.046094768 5.625460508 5.499051696 5.561796394 5.664764408 5.461286195 5.335372274 5.252796851 5.299067085 5.3448192 5.333298335 5.308564683 5.286092952 5.255722969 5.204720718 5.179590135 5.181052946 5.211287808 5.149701342 5.10357904 4.979557339 n TIME 2000M7 2000M8 2000M9 2000M10 2000M11 2000M12 2001M1 2001M2 2001M3 2001M4 2001M5 2001M6 2001M7 2001M8 2001M9 2001M10 2001M11 2001M12 2002M1 2002M2 2002M3 2002M4 2002M5 2002M6 2002M7 2002M8 2002M9 2002M10 2002M11 2002M12 2003M1 2003M2 2003M3 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k om l.c gm an Lu IPI -4.608167094 -4.467462359 -4.236345932 -4.123885685 -4.063198001 -3.935514594 -3.762979146 -3.47786818 -3.187020704 -2.947632009 -2.886881376 -2.62600532 -2.456015693 -2.289175281 -2.10170361 -1.884332194 -1.634916411 -1.446713144 -1.323836877 -1.227902432 -1.1288256 -0.982042913 -0.70047347 -0.665948321 -0.443169989 -0.216560206 0.005503368 0.215724259 0.435963953 0.669404067 0.94551818 1.260927768 1.565787943 1.73124188 1.855882596 n ey t re th POLICY_RATE 2.05929681 2.06898938 2.052596316 2.023388655 1.925776855 1.925641179 1.84756431 1.841025711 1.873806855 1.887620461 1.861596429 1.867512051 1.948504184 1.940863422 1.941745645 1.987625251 1.977484319 1.952253623 1.962104835 1.972754389 1.991144754 2.003858123 2.013234963 2.019125975 2.02469618 2.021728161 2.017747456 2.02796026 2.047300059 2.042282339 2.048491296 2.062827009 2.071226069 2.071512462 2.065469384 va PRICE_INDEX EXCHANGE 3.942166671 9.639326675 3.940985335 9.640563131 3.93861847 9.641863014 3.935057636 9.644263353 3.935057636 9.643290937 3.935057636 9.6438745 3.933867868 9.645493724 3.939802603 9.64717494 3.948052503 9.647691669 3.95856048 9.649240256 3.988310958 9.649820359 3.996171751 9.650979555 4.000636044 9.660396363 4.009505282 9.657523073 4.018296547 9.657778812 4.022663366 9.662307314 4.029178048 9.663070673 4.031340211 9.662498208 4.031340211 9.662307314 4.033497709 9.664024052 4.039942414 9.663896988 4.050592142 9.663642809 4.075698063 9.665357259 4.076730588 9.664913054 4.082903447 9.668018352 4.086997618 9.669346247 4.091075096 9.669409436 4.095136015 9.670230532 4.09918051 9.669346247 4.107220755 9.670356795 4.111216764 9.66884059 4.115196869 9.670546159 4.123109867 9.671870704 4.134863186 9.67231183 4.156058584 9.6726268 jm STOCK_PRICE 5.027426857 5.025458223 5.025655261 4.985796004 4.960814599 4.936773445 4.914197812 5.099073431 5.117634466 5.367470225 5.562986665 5.625604694 5.577576566 5.529389404 5.520260197 5.474117706 5.448373963 5.451853572 5.449277247 5.436164433 5.477676205 5.452410902 5.460010956 5.507402561 5.50634728 5.498151348 5.50861881 5.534771932 5.539300836 5.667567905 5.728149831 5.740853443 5.728475087 5.744028303 5.967812018 n TIME 2003M4 2003M5 2003M6 2003M7 2003M8 2003M9 2003M10 2003M11 2003M12 2004M1 2004M2 2004M3 2004M4 2004M5 2004M6 2004M7 2004M8 2004M9 2004M10 2004M11 2004M12 2005M1 2005M2 2005M3 2005M4 2005M5 2005M6 2005M7 2005M8 2005M9 2005M10 2005M11 2005M12 2006M1 2006M2 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k om l.c gm an Lu IPI 2.113284424 2.233683064 2.375980437 2.514793255 2.617939894 2.728499959 2.831829342 2.956030279 3.04982967 3.153217974 3.315312128 3.499048975 3.551090979 3.650450241 3.740437178 3.838576214 3.993981234 4.132079829 4.268833262 4.342073342 4.412809998 4.520865133 4.622639529 4.694413757 4.864919231 4.881022976 4.90889452 4.893150788 4.903962669 4.887944432 4.871712018 4.867348248 4.937100123 4.954688725 4.778916624 n ey t re th POLICY_RATE 2.076938411 2.07323482 2.067632964 2.066920295 2.065354691 2.051556338 2.046647751 2.067667959 2.108172552 2.144203252 2.161221869 2.093467713 1.987874348 1.966712676 1.963274048 2.061180583 1.948374642 1.897098246 2.04691835 2.061177947 2.141882694 2.180525067 2.206217833 2.290319704 2.293015642 2.405715852 2.637139908 2.870411706 2.962130302 2.957015873 2.901121574 2.828650135 2.649502517 2.449241925 2.14108169 va PRICE_INDEX EXCHANGE 4.151280744 9.673130547 4.15319462 9.674388804 4.158914369 9.674577406 4.16270944 9.674577406 4.166490163 9.675582684 4.170256646 9.675582684 4.173072227 9.674954504 4.175879903 9.675959403 4.181471717 9.678655076 4.187032435 9.679656265 4.197147464 9.680156484 4.218867775 9.681031265 4.216178396 9.682716185 4.22154994 9.684398272 4.228667408 9.686139674 4.237493591 9.684896125 4.247113254 9.684149252 4.252321599 9.679968931 4.257502958 9.68109372 4.265225004 9.682778535 4.277119791 9.684211513 4.305431424 9.687133401 4.328961922 9.688993982 4.36441266 9.695232614 4.393400197 9.695140245 4.415705955 9.687133401 4.453936359 9.689117898 4.474945535 9.687629895 4.485972524 9.686822967 4.501613782 9.684709459 4.503636027 9.68059397 4.501613782 9.677840871 4.494163696 9.681718057 4.487342388 9.701799673 4.506125297 9.711539812 jm STOCK_PRICE 6.221702871 6.389367803 6.289548581 6.245311876 6.045976406 6.196810659 6.266688083 6.237425784 6.450549408 6.622430426 6.948254021 7.03675517 6.976656146 6.828593017 6.986085752 6.932135648 6.811189311 6.811651785 6.953550487 6.970814582 6.879715822 6.83197514 6.738282818 6.497227377 6.247752697 6.258357005 6.026107491 5.989963421 6.112265247 6.289901082 6.12402672 5.849468862 5.751746901 5.754538958 5.714425635 n TIME 2006M3 2006M4 2006M5 2006M6 2006M7 2006M8 2006M9 2006M10 2006M11 2006M12 2007M1 2007M2 2007M3 2007M4 2007M5 2007M6 2007M7 2007M8 2007M9 2007M10 2007M11 2007M12 2008M1 2008M2 2008M3 2008M4 2008M5 2008M6 2008M7 2008M8 2008M9 2008M10 2008M11 2008M12 2009M1 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k om l.c gm an Lu IPI 4.814907501 4.923584228 4.920899418 4.936424895 4.952935557 4.981549713 4.98440897 4.992108826 4.998022756 5.017059938 5.049473719 5.025266146 4.804573918 5.026909632 5.014145408 5.055948092 5.053869784 5.085714677 5.080454804 5.052327333 5.118857094 5.135602026 5.116888858 5.108366783 4.920783523 5.086941194 5.094622946 5.119149002 5.111884564 5.100797982 5.141226342 5.119325164 5.15259747 5.179518261 5.231913554 n ey t re th POLICY_RATE 2.097342853 2.099522651 2.091078119 2.078429125 2.075684493 2.088530546 2.135292885 2.160916789 2.174700067 2.224520586 2.398803951 2.46571574 2.477084469 2.464075233 2.441002258 2.387713746 2.36063957 2.345992833 2.322833254 2.325413441 2.330663373 2.556204943 2.602560853 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 2.602689685 va PRICE_INDEX EXCHANGE 4.508321014 9.710812584 4.506810937 9.711600391 4.503770698 9.712145433 4.508161046 9.710691327 4.513619694 9.717157974 4.518806566 9.739379125 4.521191462 9.739555861 4.52739201 9.739379125 4.531067761 9.741497895 4.536556177 9.7956796 4.550275411 9.794843875 4.563808972 9.794843875 4.583212426 9.827901566 4.590647404 9.827901566 4.59206615 9.827901566 4.594774678 9.827901566 4.596985302 9.827901566 4.597537195 9.827901566 4.599834554 9.848608891 4.612849491 9.848608891 4.623294749 9.848608891 4.641727713 9.848608891 4.661416475 9.848608891 4.678595795 9.848608891 4.699323658 9.938516801 4.720764742 9.93658378 4.753421355 9.938758167 4.775279302 9.934889316 4.78610753 9.93391976 4.797719785 9.933434629 4.806972892 9.93391976 4.815183908 9.934404655 4.818787251 9.942852486 4.822670182 9.942852486 4.827921069 9.944053514 jm STOCK_PRICE 5.504274066 5.637179602 5.773401817 6.020149181 6.105440344 6.145815207 6.304046528 6.364578625 6.375229228 6.222814335 6.204093008 6.177861123 6.208408923 6.213086942 6.295948425 6.229378477 6.2287871 6.202353314 6.120473228 6.119241917 6.115075015 6.112774689 6.183447614 6.235586505 6.134200324 6.133679999 6.173952757 6.043511308 6.069674808 6.00561397 6.051406583 6.058188179 6.042181425 5.941985396 5.862351949 n TIME 2009M2 2009M3 2009M4 2009M5 2009M6 2009M7 2009M8 2009M9 2009M10 2009M11 2009M12 2010M1 2010M2 2010M3 2010M4 2010M5 2010M6 2010M7 2010M8 2010M9 2010M10 2010M11 2010M12 2011M1 2011M2 2011M3 2011M4 2011M5 2011M6 2011M7 2011M8 2011M9 2011M10 2011M11 2011M12 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k om l.c gm an Lu IPI 4.968434851 5.087333096 5.165945539 5.139586741 5.178323918 5.136928432 5.159140809 5.171145016 5.146807286 5.200778217 5.245553517 5.271717199 5.206754022 4.688040102 5.194117551 5.178812029 5.238269649 5.214286505 5.259667984 5.271075163 5.210185417 5.343599366 5.374618926 5.398301318 5.185155046 4.837159611 5.234425056 5.258267365 5.299791594 5.292256564 5.319521176 5.330755616 5.303190937 5.429864991 5.468281364 n ey t re th POLICY_RATE 2.602689685 2.602689685 2.578424591 2.45268677 2.201274337 2.148101024 2.149698765 2.11494507 2.105657384 2.032087845 1.985942221 1.989243274 1.96632153 1.911392644 1.832124216 1.804256809 1.706643528 1.523662135 1.630859008 1.72422657 1.683926764 1.703007448 1.763425314 1.759345838 1.786965387 1.665723723 1.53307098 1.485213722 1.531279791 1.479979845 1.456995917 1.450498005 1.392750746 1.3258056 1.354803694 va PRICE_INDEX EXCHANGE 4.837908848 9.944053514 4.85149893 9.944053514 4.853060653 9.944053514 4.853627949 9.944053514 4.855398676 9.944053514 4.852776885 9.944053514 4.849863606 9.944053514 4.856176803 9.944053514 4.877929716 9.944053514 4.886404051 9.944053514 4.891058405 9.944053514 4.893786176 9.944053514 4.906171702 9.944053514 4.919335501 9.944053514 4.917408527 9.944053514 4.917608041 9.944053514 4.917009378 9.944053514 4.917541541 9.944053514 4.920198114 9.953990535 4.928454708 9.953990535 4.938989731 9.953990535 4.943924486 9.953990535 4.94728692 9.953990535 4.952373696 9.953990535 4.959286166 9.953990535 4.964756569 9.953990535 4.9603699 9.953990535 4.961134183 9.953990535 4.96310588 9.953990535 4.966151181 9.963923921 4.968429087 9.963923921 4.970638753 9.963923921 4.974603891 9.963923921 4.975733905 9.963923921 4.973032304 9.963923921 jm STOCK_PRICE 5.960928017 6.048884038 6.0891129 6.160721972 6.061923011 6.045881707 6.027024723 5.981464715 5.972714865 5.962087228 5.934417892 6.025213587 6.173348508 6.162388059 6.196525591 6.162282693 6.250727855 6.176137504 6.198173792 6.158460938 6.199758385 6.209414636 6.230048283 6.223825487 6.321703109 6.374138567 6.38278002 6.359573869 6.331537436 6.359798757 6.39035811 6.456220054 6.394927653 6.398328676 6.339618289 n TIME 2012M1 2012M2 2012M3 2012M4 2012M5 2012M6 2012M7 2012M8 2012M9 2012M10 2012M11 2012M12 2013M1 2013M2 2013M3 2013M4 2013M5 2013M6 2013M7 2013M8 2013M9 2013M10 2013M11 2013M12 2014M1 2014M2 2014M3 2014M4 2014M5 2014M6 2014M7 2014M8 2014M9 2014M10 2014M11 t to ng hi ep w n lo STOCK_PRICE 6.30194109 6.356281257 6.384519635 6.311916281 6.33221334 6.34493436 6.385363019 6.4314921 6.336471686 6.332568896 6.409187553 6.351234696 6.361302478 ad ju y th yi pl ua al PRICE_INDEX EXCHANGE 4.970638753 9.963923921 4.968632047 9.973852815 4.968145242 9.973852815 4.969604945 9.973852815 4.970993159 9.973852815 4.972587226 9.983822525 4.97611286 9.983822525 4.97742316 9.983822525 4.976664775 9.993785191 4.974593523 9.993785191 4.975698724 9.993785191 4.976457842 9.993785191 4.976526824 9.993785191 n POLICY_RATE 1.508127156 1.549687908 1.590255093 1.528227857 1.591088774 1.555434181 1.541645619 1.478536598 1.557944097 1.582346972 1.553540735 1.513827688 1.621290469 IPI 5.495256799 5.358853947 4.878010236 5.340113242 5.332235436 5.407449677 5.404197867 5.45245699 5.434827156 5.442229003 5.55374517 5.578189971 5.59898596 n va TIME 2014M12 2015M1 2015M2 2015M3 2015M4 2015M5 2015M6 2015M7 2015M8 2015M9 2015M10 2015M11 2015M12 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th