(Luận văn) cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THỊ THU pl n ua al va n CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM ll fu oi m at nh z : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 z Chuyên ngành k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va GS.TS TRẦN NGỌC THƠ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THỊ THU pl n ua al va n CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM ll fu oi m at nh z : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 z Chuyên ngành k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va GS.TS TRẦN NGỌC THƠ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w n Tôi xin cam đoan đề tài “Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Bằng lo chứng Việt Nam” kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc ad y th Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn ju có tính kế thừa, tổng hợp phát triển từ báo cáo, tạp chí, cơng trình yi nghiên cứu khoa học công bố thư viện điện tử, website… pl ua al TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 07 năm 2014 n va n Người viết luận văn ll fu oi m at nh z Nguyễn Thị Thu z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad DANH MỤC VIẾT TẮT y th ju DANH MỤC CÁC BẢNG yi pl DANH MỤC CÁC HÌNH ua al CHƯƠNG TỔNG QUAN ĐỀ TÀI n 1.1 Lý chọn đề tài va n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu ll fu oi m 1.3 Phương pháp nghiên cứu nh 1.4 Phạm vi nghiên cứu at 1.5 Kết cấu đề tài nghiên cứu z CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU z vb jm ht 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm k 2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới l.c gm 2.1.2 Những nghiên cứu Việt Nam 11 2.2 Tóm tắt chương 20 om an Lu CHƯƠNG DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 24 th 3.1.3 Phương pháp xử lý số liệu 24 ey 3.1.2 Dữ liệu thu thập 23 t re 3.1.1 Dữ liệu quan sát 22 n va 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 t to ng 3.2.1 Các biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình nghiên cứu 24 hi ep 3.2.1.1 Các biến phụ thuộc mô hình hồi quy 24 3.2.1.2 Các biến độc lập mô hình hồi quy 25 w n 3.2.2 Xây dựng giả thuyết 31 lo ad 3.3 Mơ hình hồi quy 36 y th 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu tổng quát 36 ju yi 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 40 pl ua al 3.4 Phương pháp nghiên cứu 42 Phân tích thống kê mơ tả 42 3.4.2 Phân tích tương quan 42 3.4.3 Phân tích hồi quy 43 3.4.4 Kiểm định đa cộng tuyến 43 n 3.4.1 n va ll fu oi m Kiểm định Wooldridge tự tương quan 44 at z 3.4.6 Kiểm định Wald có sửa đổi phương sai thay đổi 44 nh 3.4.5 z 3.5 Tóm tắt chương 45 ht vb jm CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 46 k 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 46 gm l.c 4.2 Phân tích tương quan 48 om 4.3 Lựa chọn mơ hình hồi quy 50 4.4.1 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 53 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 54 th 4.6 Tóm tắt chương 71 ey 4.5 Kết từ mô hình nghiên cứu 57 t re 4.4.3 Kiểm định tượng tự tương quan 55 n va 4.4.2 an Lu 4.4 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 53 t to ng CHƯƠNG KẾT LUẬN 73 hi ep 5.1 Kết luận 73 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 76 w n 5.2.1 Hạn chế luận văn 76 lo ad 5.2.2 Những gợi ý hướng nghiên cứu 77 y th TÀI LIỆU THAM KHẢO ju yi PHỤ LỤC pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC VIẾT TẮT hi ep w HOSE Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội n Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản lo ROA ad Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu pl Vốn hóa thị trường giá trị sổ sách MBVE ua al MBVR Tỷ số khả sinh lợi yi PROF ju y th ROE P/E Giá trị thị trường thu nhập cổ phần TDTA Tổng nợ tổng tài sản STDTA Nợ ngắn hạn tổng tài sản LTDTA Nợ dài hạn tổng tài sản GROWTH Tốc độ tăng trưởng doanh thu STDVCF Độ lệch chuẩn dòng tiền TAX Thuế thu nhập doanh nghiệp TANGB Tỷ lệ cấu tài sản SIZE Quy mô tài sản GDP Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội hàng năm INFL Tỷ lệ lạm phát FEM Mơ hình tác động cố định REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên n Vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm trước 12 w n Bảng 3.1 Tổng hợp biến nghiên cứu thực nghiệm sử dụng mô hình nghiên cứu .26 lo Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu .46 ad y th Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến độc lập 49 ju Bảng 4.3 Kết kiểm định Hausman 52 yi pl Bảng 4.4 Kết hồi quy VIF 54 al n ua Bảng 4.5 Kiểm định Wald phương sai thay đổi 55 n va Bảng 4.6 Kiểm định Wooldridge tự tương quan 56 ll fu Bảng 4.7 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập TDTA) 59 oi m at nh Bảng 4.8 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập TDTA) 60 z Bảng 4.9 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập STDTA) 63 z ht vb k jm Bảng 4.10 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập STDTA) .64 gm l.c Bảng 4.11 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập LTDTA) 65 om Bảng 4.12 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập LTDTA) 67 an Lu n va Bảng 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 75 th Hình 3.3 Mơ hình biến nghiên cứu .38 ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH t to ng TĨM TẮT hi ep Bài nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết nghiên cứu đúc kết từ nhận định nghiên cứu trước w n kiểm chứng qua 194 công ty niêm yết hai sàn chứng khoán Việt lo Nam HOSE HNX suốt giai đoạn 2008-2013 ad ju y th Bài nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai mặt từ báo cáo tài tiêu ROA, ROE, PROF (tiêu biểu số ROA) từ giá trị yi thị trường Tobin’s Q, MBVR, MBVE (tiêu biểu số Tobin’s Q) Các biến độc lập pl ua al đại diện cho biến cấu trúc vốn tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ ngắn n hạn tổng tài sản (STDTA) tỷ lệ nợ dài hạn tài sản (LTDTA), ngồi cịn va có biến kiểm sốt quy mơ cơng ty (Size), độ lệch chuẩn dòng tiền n (STDVCF), tốc độ tăng trưởng (Growth), thuế (TAX), tỷ lệ tài sản cố định (TANGB), fu ll dòng tiền (CF), yếu tố kinh tế vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát oi m nh (INFL) at Khi đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa báo cáo tài kết z cấu trúc vốn có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động doanh nghiệp z ht vb Các tỷ số TDTA, STDTA, LTDTA tác động ngược chiều lên ROA Khi đo lường hiệu jm hoạt động doanh nghiệp dựa số giá trị thị trường kết cho thấy cấu k trúc vốn có tác dụng chiều lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Các tỷ số TDTA, l.c gm STDTA, LTDTA tác động chiều chiều lên Tobin’s Q om Qua kết hồi quy cho thấy khơng có cấu trúc vốn tác động lên hiệu hoạt an Lu động doanh nghiệp mà cịn có yếu tố khác: tốc độ tăng trưởng (GROWTH), dòng tiền (CF), tốc độ tăng trưởng GDP tác động chiều với hiệu hoạt động doanh lại với biến quy mô công ty th chiều đo lường Tobin’s Q; độ lệch chuẩn dịng tiền (STDVCF) ngược ey hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường ROA, có tác động ngược t re hiệu hoạt động doanh nghiệp; quy mơ cơng ty (Size) có tác động chiều n va nghiệp; cấu tài sản (TANGB), tỷ lệ lạm phát (INFL) có tác động ngược chiều lên t to ng CHƯƠNG TỔNG QUAN ĐỀ TÀI hi ep w 1.1 Lý chọn đề tài n lo Cấu trúc vốn chủ đề quan trọng lý thuyết tài doanh ad y th nghiệp Lý thuyết đại cấu trúc vốn lần đưa ju Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, có nhiều lý thuyết phát triển để yi giải thích khác biệt lựa chọn cấu trúc vốn cơng ty Nói đến cấu pl ua al trúc vốn đề cập đến nợ vốn cổ phần sử dụng để tài trợ cho dự án n đầu tư, tài sản doanh nghiệp Thông qua cấu trúc vốn cho ta biết n va công ty tài trợ cho phần hoạt động kinh doanh họ Một lựa ll fu chọn cấu trúc vốn hợp lý ảnh hưởng đến thành hoạt động doanh nghiệp oi m hay gọi hiệu hoạt động Hiệu hoạt động doanh nghiệp nh thể qua số lợi nhuận, khả sinh lời, kết đạt at công ty từ giá trị sổ sách đến giá trị thị trường Vì mà nhà quản lý z z muốn cơng ty đạt cấu trúc vốn tối ưu để có hiệu tối vb jm ht đa Một cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà giá trị doanh nghiệp k lớn chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp nhỏ nhất, tối gm thiểu hóa rủi ro Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tức l.c tác động đến tình hình sức khỏe tài khả kiệt quệ tài chính, om phá sản doanh nghiệp Do để quản lý điều hành doanh nghiệp an Lu hiệu quả, nhà quản lý cần phải biết yếu tố tác động đến hiệu hoạt va động doanh nghiệp mức độ lẫn chiều hướng Từ nghiên cứu khác n giới, xem xét bối cảnh kinh tế ngày hội nhập, phát triển th nghiệp 194 công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt ey nghiên cứu cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh t re thị trường chứng khốn yếu tố vĩ mơ Việt Nam, tác giả tập trung t to ng Bảng 2: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc ROE biến độc lập LTDTA hi ep 2.1Kết hồi quy ROE theo mơ hình Pool OLS w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh 2.2 Kết hồi quy ROE theo mơ hình FEM at z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi 2.3 Kết hồi quy ROE theo mơ hình REM ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at 2.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy ROE z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng 2.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho ROE hi ep w n lo ad ju y th 2.6 Kết kiểm định tự tương quan cho ROE yi pl n ua al n va 2.7 Khắc phục phương pháp GLS ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng Bảng 3: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc PROF biến độc lập LTDTA hi ep 3.1 Kết hồi quy PROF theo mơ hình Pool OLS w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu m oi 3.2 Kết hồi quy PROF theo mơ hình FEM at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi 3.3 Kết hồi quy PROF theo mơ hình REM ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at 3.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy PROF z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng 3.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho PROF hi ep w n lo ad ju y th 3.6 Kết kiểm định tự tương quan cho PROF yi pl n ua al n va 3.7 Khắc phục phương pháp GLS ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Bảng 4: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc Tobin’s Q biến độc lập LTDTA 4.1 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình Pool OLS w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh 4.2 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mô hình FEM z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 4.3 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình REM t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m 4.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy Tobin’s Q at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 4.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho Tobin’s Q t to ng hi ep w n lo 4.6 Kết kiểm định tự tương quan cho Tobin’s Q ad ju y th yi pl al n ua 4.7 Khắc phục phương pháp GLS n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va th 5.1 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình Pool OLS ey t re Bảng 5: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc MBVR biến độc lập LTDTA t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n 5.2 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình FEM ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 5.3 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình REM th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu m oi 5.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy MBVR at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 5.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho MBVR t to ng hi ep w n lo ad ju y th 5.6 Kết kiểm định tự tương quan cho MBVR yi pl n ua al 5.7 Khắc phục phương pháp GLS n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th Bảng 6: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc MBVE biến độc lập LTDTA t to ng hi 6.1 Kết hồi quy MBVE theo mơ hình Pool OLS ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va fu ll 6.2 Kết hồi quy MBVE theo mô hình FEM oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 6.3 Kết hồi quy MBVE theo mơ hình REM t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh 6.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy MBVE z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng 6.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho MBVE hi ep w n lo ad ju y th 6.6 Kết kiểm định tự tương quan cho MBVE yi pl ua al n 6.7 Khắc phục phương pháp GLS n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th