(Luận văn) cấu trúc vốn và thành quả của doanh nghiệp

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w  n lo ad y th TRƯƠNG THỊ ÁI VI ju yi pl n ua al n va ll fu CẤU TRÚC VỐN VÀ THÀNH QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP.HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ep  w n lo ad TRƯƠNG THỊ ÁI VI ju y th yi pl n ua al n va CẤU TRÚC VỐN VÀ THÀNH QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài chính-Ngân Hàng z z Mã số: 60340201 ht vb jm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ k Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ om l.c gm an Lu n va TP.HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 ey t re LỜI CẢM ƠN t to Trước hết xin chân thành cảm ơn Thầy Trần Ngọc Thơ tận tình hướng ng dẫn đóng góp ý kiến q báu cho tơi từ buổi đầu học giảng hi ep đường đến lúc hồn thành luận văn Tơi xin chân thành cảm ơn Thầy Cô trường Đại Học Kinh Tế nói chung w n Thầy Cơ khoa Tài Chính Doanh Nghiệp nói riêng nhiệt tình giảng dạy lo ad thời gian học tập trường y th Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp tạo điều kiện giúp ju đỡ tơi q trình học tập làm luận văn yi pl Chân thành cảm ơn! n ua al Tác giả: TRƯƠNG THỊ ÁI VI n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re LỜI CAM ĐOAN t to ng Tơi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập hi ep với hướng dẫn Thầy Trần Ngọc Thơ Các số liệu, kết đề cập luận văn dẫn nguồn có độ xác cao giới w n hạn hiểu biết tơi Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm cam kết lo ad y th TP.HCM, ngày 24 tháng 01 năm 2013 ju TÁC GIẢ LUẬN VĂN yi pl TRƯƠNG THỊ ÁI VI n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to GIỚI THIỆU ng 1.1 Lý chọn đề tài hi ep 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu w 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu n lo 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu ad 1.4 Phương pháp nghiên cứu y th ju 1.5 Bố cục luận văn yi TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY pl al 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn n ua 2.1.1 Lý thuyết M&M va 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện n 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi fu ll 2.1.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 11 m oi 2.2 Các kết nghiên cứu thực nghiệm 12 nh at PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 z 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 16 z vb 3.2 Mơ hình nghiên cứu 16 jm ht 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 19 k 3.3.1 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ đoàn bẩy (Leverage) 19 gm 3.3.2 Biến độc lập 20 l.c 3.4 Giả thiết nghiên cứu 25 om NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 an Lu 4.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 27 4.2 Kết hồi quy thảo luận 30 ey TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 t re 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 49 n 5.1 Kết luận 47 va KẾT LUẬN 47 PHỤ LỤC 55 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ t to ng Hình 2.1: Giới hạn sử dụng nợ hi ep Bảng 3.1: Phân loại mẫu theo lĩnh vực công nghiệp Bảng 3.2: Thống kê biến sử dụng w Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến giải thích n lo Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến giải thích ad y th Bảng 4.3: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng, sử dụng TDTA ju Bảng 4.4: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng, sử dụng LTDTA yi pl Bảng 4.5: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng, sử dụng STDTA ua al Bảng 4.6: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng, sử dụng TDTE n Bảng 4.7: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng, sử dụng TDTC va n Bảng 4.8: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng bao gồm biến giả cho ll fu công nghiệp at nh năm (REM) oi m Bảng 4.9: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng bao gồm biến giả cho Bảng 4.10: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng bao gồm biến giả cho z z vb năm (FEM) năm công nghiệp (REM) k jm ht Bảng 4.11: Kết ước lượng cho mơ hình liệu bảng bao gồm biến giả cho om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu điều tra tác động cấu trúc vốn lên thành doanh nghiệp đo hi ep lường mặt kê tốn thơng qua ba biến đại diện ROA, ROE, PROF Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng 120 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao w dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khốn Hà Nội n lo lĩnh vực để thu thập mẫu Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) mơ hình ad y th tác động cố định (FEM) sử dụng nghiên cứu, mơ hình tác ju động cố định (FEM) tỏ hiệu có ý nghĩa Bài nghiên cứu tìm thấy yi pl cấu trúc vốn doanh nghiệp yếu tố định quan trọng thành ua al doanh nghiệp Nợ ngắn hạn tổng tài sản cao làm giảm thành n doanh nghiệp Cơ hội tăng trưởng cao giúp doanh nghiệp có hội đầu tư va n nâng cao hiệu hoạt động Yếu tố quy mô thể hai tác động đến thành ll fu doanh nghiệp, tăng thành doanh nghiệp thông qua biến ROE giảm thành oi m doanh nghiệp qua biến PROF Tài sản cố định tổng tài sản (TANGB) at nh doanh nghiệp Việt Nam ảnh hưởng tiêu cực lên thành TANGB cao thể khả quản trị doanh nghiệp Sự khác biệt z z ngành công nghiệp rõ thành hoạt động Tuy nhiên biến giả theo k jm ht vb năm thể khác thành theo thời gian om l.c gm an Lu n va ey t re GIỚI THIỆU t to 1.1 Lí chọn đề tài ng Theo quan điểm thông thường, người thường nghĩ rằng: Việc vay mượn hi ep nhiều không tốt cho sức khỏe doanh nghiệp hồn tồn khơng vay mượn lãng phí nguồn vốn quý giá Các khoản nợ tài w xem “nghệ thuật” nhà quản lý tài việc làm gia tăng thành n lo hoạt động doanh nghiệp Điều lẽ, cấu trúc vốn thành doanh ad y th nghiệp vấn đề tiếp tục tranh cãi Một mặt, doanh nghiệp hoạt ju động lợi nhuận dường phụ thuộc vào khoản nợ cấu trúc vốn yi pl doanh nghiệp mang lại lợi nhuận Lập luận khác cho doanh ua al nghiệp với tỷ lệ tăng trưởng cao thường kèm với tỷ lệ nợ vốn chủ sở n hữu cao Chí phí phá sản mà đại diện quy mô doanh nghiệp va n tìm thấy yếu tố quan trọng tác động lên cấu trúc vốn (Kraus Litzenberger, ll fu 1973; Harris Raviv, 1991) Nếu lập luận xem nhân tố at nh cấu trúc vốn cần thiết oi m ảnh hưởng lên cấu trúc vốn việc đưa chúng vô xem xét mối tương quan với Xét mặt lý thuyết, tác động cấu trúc vốn đến thành doanh nghiệp z z nhiều ý kiến trái chiều Theo lý thuyết cấu trúc vốn M&M vb jm ht (1958), Miller cho việc xem xét cấu trúc vốn khơng phù hợp “độc lập” tài doanh nghiệp Tuy nhiên, tranh luận cộng đồng nghiên cứu k gm lý thuyết cấu trúc vốn M&M cho thấy cấu trúc vốn đánh đổi lợi l.c ích mà cần kiểm tra nhiều Trong thực tế, nhà quản lý doanh om nghiệp xác định cấu trúc tối ưu việc tối thiểu hóa chi phí tài an Lu doanh nghiệp Điều hợp lý để kỳ vọng cấu trúc vốn ảnh hưởng lên sức khỏe doanh nghiệp rủi ro phá sản Từ quan điểm ey trúc vốn thành doanh nghiệp đề cập quan trọng cho giới học t re thông qua tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp Nói ngắn gọn hơn, cấu n chiến lược quản trị rủi ro nhà băng nhà băng xác định rủi ro phá sản va chủ nợ, họ cho tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu hỗ trợ để hiểu thuật nhà làm kinh tế thực tế Điều đặc biệt có ý nghĩa quan trọng t to kinh tế Việt Nam Việt Nam quốc gia trình chuyển ng đổi từ kinh tế mang tính mệnh lệnh tập trung sang chế thị trường định hi ep hướng Xã Hội Chủ Nghĩa Do vậy, việc hội nhập vào kinh tế tồn cầu địi hỏi doanh nghiệp phải cải thiện hiệu hoạt động để cạnh tranh với đối thủ w tiềm mở rộng thị trường Năm 2006, Việt Nam trở thành thành viên thứ n lo 150 Tổ chức Thương Mại Thế Giới (WTO) Tự hóa thương mại mang lại ad y th hội thách thức cho doanh nghiệp nước Sự cạnh tranh khốc liệt địi ju hỏi doanh nghiệp nội địa phải có chiến lược kinh doanh tốt có tảng tài yi pl lành mạnh Theo đó, tảng tài vững mạnh đóng vai trị quan ua al trọng việc phát triển kinh doanh, bảo vệ doanh nghiệp khỏi mát phá n sản Để có tảng tài vững mạnh, lựa chọn thích hợp va n khoản nợ tỷ lệ vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn quan trọng Chúng ll fu giúp gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp việc khấu trừ thuế Thu nhập doanh oi m nghiệp hay tiếp cận nguồn vốn với chi chí thấp Một cấu trúc tối ưu nợ vốn at nh chủ sở hữu giúp bảo vệ doanh nghiệp Việt Nam trước nguy rủi ro khoản, khả tốn phá sản Sau gần năm Việt Nam gia nhập z z WTO từ 2006-2012, vấn đề nợ xấu mà nguyên nhân từ thành hoạt động yếu vb jm ht dấy lên nỗi lo lớn cho kinh tế trình tái cấu trúc Do đó, nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn lên thành doanh nghiệp đóng k gm góp thơng tin có giá trị cho doanh nghiệp Việt Nam nhắm tới mục tiêu tái om lựa chọn đắng để đầu tư l.c cấu doanh nghiệp khuyến nghị cho nhà băng, phủ…có an Lu Từ ý nghĩa cấu trúc vốn thành doanh nghiệp, viết điều tra ảnh hưởng cấu vốn đến thành doanh nghiệp niêm yết Sở n ey t re (HNX), từ đề xuất số khuyến nghị nhằm nâng cao thành doanh nghiệp va giao dịch chứng khoán Tp.HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 147 Equation: TDTA ROE t to Test cross-section random effects ng hi Chi-Sq ep Test Summary w n Cross-section random Chi-Sq d.f Prob 1.071984 0.9566 Chi-Sq d.f Prob 0.0056 lo Statistic ad y th ju Correlated Random Effects - Hausman Test yi Equation: LTDTA PROF pl n ua al Test cross-section random effects va Statistic n Test Summary Chi-Sq ll fu m 16.474020 oi Cross-section random at nh z z ht vb Correlated Random Effects - Hausman Test k jm Equation: LTDTA PROF Chi-Sq om l.c gm Test cross-section random effects Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 16.474020 0.0056 an Lu Test Summary n va ey Equation: LTDTA ROE t re Correlated Random Effects - Hausman Test 148 Test cross-section random effects t to ng Chi-Sq hi Test Summary Chi-Sq d.f Prob 0.960740 0.9657 Statistic Chi-Sq d.f Prob 3.487238 0.6253 ep Statistic Cross-section random w n lo ad y th Correlated Random Effects - Hausman Test ju Equation: STDTA ROA yi Test cross-section random effects pl al n va Test Summary n ua Chi-Sq ll fu Cross-section random oi m at nh Correlated Random Effects - Hausman Test z z Equation: STDTA PROF vb Test cross-section random effects jm ht k Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 17.311639 l.c gm Test Summary Chi-Sq d.f Prob om 0.0039 an Lu n va Correlated Random Effects - Hausman Test t re Equation: STDTA ROE Test Summary ey Test cross-section random effects Chi-Sq 149 Statistic t to ng Cross-section random 2.041204 0.8434 Statistic Chi-Sq d.f Prob 2.597898 0.7617 Chi-Sq d.f Prob hi ep Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE ROA w n Test cross-section random effects lo ad y th Chi-Sq ju Test Summary yi pl Cross-section random n ua al va n Correlated Random Effects - Hausman Test ll oi m Test cross-section random effects fu Equation: TDTE PROF nh at Chi-Sq z Cross-section random 15.358505 0.0089 k jm ht vb Statistic z Test Summary gm l.c Correlated Random Effects - Hausman Test om Equation: TDTE ROE an Lu Test cross-section random effects Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.965608 0.9653 ey Statistic t re Test Summary n va Chi-Sq 150 t to ng Correlated Random Effects - Hausman Test hi ep Equation: TDTA ROA INDUSTRY Test cross-section random effects w n lo Chi-Sq ad Test Summary Chi-Sq d.f Prob 4.161272 0.5264 Chi-Sq d.f Prob ju y th Statistic Cross-section random yi pl n ua al va Correlated Random Effects - Hausman Test n ll fu Equation: TDTA ROE INDUSTRY oi m Test cross-section random effects nh at Chi-Sq Cross-section random 0.669081 z Statistic z Test Summary vb 0.9846 k jm ht gm l.c Correlated Random Effects - Hausman Test om Equation: TDTA PROF INDUSTRY an Lu Test cross-section random effects Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 19.370669 0.0016 ey t re Statistic n Test Summary va Chi-Sq 151 Correlated Random Effects - Hausman Test t to Equation: TDTE ROA INDUSTRY ng Test cross-section random effects hi ep Chi-Sq w Test Summary Chi-Sq d.f Prob 4.318147 0.5046 Chi-Sq d.f Prob 0.9771 n Statistic lo ad Cross-section random ju y th yi Correlated Random Effects - Hausman Test pl ua al Equation: TDTEROEINDUSTRY n Test cross-section random effects va n Chi-Sq Statistic ll fu Test Summary oi m 0.798762 at nh Cross-section random z z ht vb Correlated Random Effects - Hausman Test k jm Equation: TDTE PROF INDUSTRY Chi-Sq om l.c gm Test cross-section random effects Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 17.754058 0.0033 an Lu Test Summary n va ey Equation: YEAR TDTA ROA t re Correlated Random Effects - Hausman Test 152 Test cross-section random effects t to ng Chi-Sq hi Test Summary Chi-Sq d.f Prob 0.000000 1.0000 ep Statistic Cross-section random w n lo * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero ad y th Correlated Random Effects - Hausman Test ju Equation: YEAR TDTA ROE yi Test cross-section random effects pl al Statistic Chi-Sq d.f Prob 1.133047 0.9991 n va Test Summary n ua Chi-Sq ll fu Cross-section random oi m at nh Correlated Random Effects - Hausman Test z z Equation: YEARTDTAPROF vb Test cross-section random effects jm ht k Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 15.271249 l.c gm Test Summary Chi-Sq d.f Prob om 0.0837 an Lu n va Correlated Random Effects - Hausman Test t re Equation: YEAR TDTE ROA Test Summary ey Test cross-section random effects Chi-Sq 153 Statistic t to ng Cross-section random 0.000000 1.0000 hi ep * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero w n Correlated Random Effects - Hausman Test lo ad Equation: YEAR TDTE ROE ju y th Test cross-section random effects yi pl Statistic Chi-Sq d.f Prob 1.013692 0.9994 n va Cross-section random n ua al Test Summary Chi-Sq ll fu m oi Correlated Random Effects - Hausman Test at nh Equation: YEARTDTEPROF Test cross-section random effects z z vb Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Cross-section random 0.000000 Prob k jm ht Chi-Sq gm 1.0000 om l.c * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero an Lu Correlated Random Effects - Hausman Test va Equation: YEAR INDUSTRY TDTA ROA n ey t re Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Chi-Sq d.f Prob 154 Statistic t to ng Cross-section random 0.000000 1.0000 hi ep * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero w n Correlated Random Effects - Hausman Test lo ad Equation: YEAR INDUSTRY TDTA ROE ju y th Test cross-section random effects yi pl Statistic Chi-Sq d.f Prob 0.000000 1.0000 n va Cross-section random n ua al Test Summary Chi-Sq fu ll * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero oi m Equation: YEAR INDUSTRY TDTA PROF at nh Correlated Random Effects - Hausman Test z z Test cross-section random effects ht vb Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 gm Test Summary l.c k jm Chi-Sq 1.0000 an Lu n va Correlated Random Effects - Hausman Test om * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero ey Test cross-section random effects t re Equation: YEAR INDUSTRY TDTE ROA 155 Chi-Sq t to ng hi Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 ep * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero w n lo ad Correlated Random Effects - Hausman Test ju y th Equation: YEAR INDUSTRY TDTE ROE Test cross-section random effects yi pl n va Cross-section random n Test Summary ua al Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 1.144903 0.9990 ll fu oi m Equation: YEAR INDUSTRY TDTE PROF at nh Correlated Random Effects - Hausman Test z z Test cross-section random effects ht vb Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 gm Test Summary l.c k jm Chi-Sq 1.0000 om an Lu * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero n va Redundant Test cho mơ hình cố định ey t re IV Redundant Fixed Effects Tests 156 Equation: FEM TDTA ROA t to Test cross-section fixed effects ng hi Effects Test d.f Prob 32.135881 (119,475) 0.0000 Statistic d.f Prob 14.126055 (119,475) 0.0000 ep Statistic Cross-section F w n lo ad y th ju Redundant Fixed Effects Tests yi Equation: FEM TDTA ROE pl n va Effects Test n ua al Test cross-section fixed effects ll fu Cross-section F oi m at nh z z vb Redundant Fixed Effects Tests ht k jm Equation: FEM LTDTA ROA Effects Test Statistic d.f l.c gm Test cross-section fixed effects Cross-section F 32.760930 (119,475) 0.0000 Prob om an Lu n va ey Equation: FEM LTDTA ROE t re Redundant Fixed Effects Tests 157 Test cross-section fixed effects t to ng Statistic d.f Prob Cross-section F 14.008817 (119,475) 0.0000 Statistic d.f Prob 67.435175 (119,475) 0.0000 hi Effects Test ep w n lo ad y th ju Redundant Fixed Effects Tests yi Equation: FEM LTDTA PROF pl n va Effects Test n ua al Test cross-section fixed effects ll fu Cross-section F oi m at nh z z Redundant Fixed Effects Tests vb Equation: FEM STDTA ROA ht k jm Test cross-section fixed effects Cross-section F 32.377961 (119,475) Prob 0.0000 om d.f l.c Statistic gm Effects Test an Lu n va Test cross-section fixed effects ey Equation: FEM STDTA ROE t re Redundant Fixed Effects Tests 158 t to ng Statistic d.f Prob Cross-section F 8.887300 (119,475) 0.0000 Statistic d.f Prob 63.415928 (119,475) 0.0000 hi Effects Test ep w n lo Redundant Fixed Effects Tests ad Equation: FEM STDTA PROF y th Test cross-section fixed effects ju yi pl Effects Test n ua al Cross-section F n va ll fu at nh z Test cross-section fixed effects oi Equation: FEM TDTE ROA m Redundant Fixed Effects Tests z Effects Test Statistic vb Cross-section F 33.869497 (119,475) Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 13.501860 (119,475) 0.0000 Prob k jm ht d.f 0.0000 om l.c gm an Lu Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM TDTE ROE va n Test cross-section fixed effects ey t re 159 t to ng hi Redundant Fixed Effects Tests ep Equation: FEM YEAR TDTA ROE w Test cross-section fixed effects n lo ad Effects Test y th ju Cross-section F d.f Prob 6.099026 (119,471) 0.0000 d.f Prob (119,471) 0.0000 yi Statistic pl n ua al va Redundant Fixed Effects Tests n Equation: FEM YEAR TDTA PROF ll fu Test cross-section fixed effects oi m Statistic Cross-section F 49.397412 at nh Effects Test z z k jm ht vb gm Redundant Fixed Effects Tests l.c Equation: FEM YEAR TDTE ROA om Test cross-section fixed effects d.f Prob Cross-section F 21.950898 (119,471) 0.0000 n va Statistic an Lu Effects Test ey t re 160 Redundant Fixed Effects Tests t to Equation: FEM YEAR TDTE ROE ng Test cross-section fixed effects hi ep Effects Test w n Cross-section F d.f Prob 6.796753 (119,471) 0.0000 Statistic d.f Prob (119,471) 0.0000 lo Statistic ad ju y th yi Redundant Fixed Effects Tests pl ua al Equation: FEM YEAR TDTE PROF n Test cross-section fixed effects n va Effects Test ll fu m 48.483119 oi Cross-section F at nh z z ht vb jm Redundant Fixed Effects Tests k Equation: TDTC ROA gm 32.547937 d.f (119,475) Prob an Lu Cross-section F Statistic om Effects Test l.c Test cross-section fixed effects 0.0000 n va ey t re Redundant Fixed Effects Tests 161 Equation: TDTC ROE t to Test cross-section fixed effects ng hi Effects Test Statistic Prob (119,475) 0.0000 d.f Prob (119,475) 0.0000 ep d.f Cross-section F 14.944957 w n lo ad y th ju Redundant Fixed Effects Tests yi Equation: TDTC PROF pl Statistic n va Effects Test n ua al Test cross-section fixed effects 71.981128 ll fu Cross-section F oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re