(Luận văn) cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp , bằng chứng từ các doanh nghiệp niêm yết tại ttck việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo NGUYỄN HOÀNG MINH ad ju y th yi pl ua al n CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: va n BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ fu ll TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HCM, tháng 10/ 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - ng hi ep w NGUYỄN HOÀNG MINH n lo ad y th CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: ju BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ yi pl TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al : 60340201 ll fu Mã số n va Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ k jm ht vb om l.c TS LÊ ĐẠT CHÍ gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC an Lu n va ey t re TP HCM, tháng 10/ 2013 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: “Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: chứng từ doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán w n Việt Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực lo ad Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn trung thực chƣa ju y th đƣợc công bố cơng trình khác yi pl Ngƣời thực n ua al n va fu ll Nguyễn Hoàng Minh oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT y th DANH MỤC CÁC BẢNG ju yi pl TÓM TẮT ua al GIỚI THIỆU n va Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc nghiên cứu n 1.1 ll fu oi m at nh z z jm ht vb k TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY gm Hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2 Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp om l.c 2.1 a Lu PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 Dữ liệu 10 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 11 n 3.1 n va Mơ hình hồi quy 16 th 3.2.2 y Biến giả thuyết nghiên cứu 11 te re 3.2.1 t to ng NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 hi ep Mô tả thống kê liệu nghiên cứu 23 4.2 Kết từ mơ hình nghiên cứu 26 w 4.1 n lo ad KẾT LUẬN 46 PHỤ LỤC ju y th TÀI LIỆU THAM KHẢO yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT ep Tiếng Anh w Viết tắt Tiếng Việt n lo ad HNX Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội y th Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí ju Hochiminh Stock Exchange yi HOSE Minh pl al Mơ hình ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ ua Ordinary Least Squares FEM Fixed Effects Model n OLS n va ll fu Mơ hình cố định yếu tố ảnh oi m Squares Dummy Hồi quy biến giả bình phƣơng tối at Variable thiểu Random Effects Model Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên z z k jm ht vb REM Least nh LSDV hƣởng om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep Bảng 1: Thống kê mô tả biến đƣợc sử dụng nghiên cứu 23 w Bảng 2: Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập 25 n lo Bảng 3.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết ad y th báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập TDTA) 30 ju Bảng 3.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá yi pl trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập TDTA) 31 ua al Bảng 4.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết n báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập STDTA) 34 va Bảng 4.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá n ll fu trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập STDTA) 35 oi m Bảng 5.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết nh báo cáo tài (khi sử dụng biến độc lập LTDTA) 37 at Bảng 5.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá z z trị thị trƣờng (khi sử dụng biến độc lập LTDTA) 38 vb jm ht Bảng 6.1: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) dựa kết báo cáo tài 43 k gm Bảng 6.2: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn om l.c đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) dựa giá trị thị trƣờng 45 n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad y th Trƣờng Đại học Kinh Tế TP HCM ju yi Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp pl ua al CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: n BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ n va TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m TÓM TẮT nh Bài nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt at động doanh nghiệp Kết nghiên cứu đƣợc đúc kết từ nhận định, nghiên cứu z z trƣớc đƣợc kiểm chứng qua 150 công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán vb jm ht Việt Nam (trên hai sàn HOSE HNX) suốt giai đoạn 2006 – 2012 Tôi đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai khía cạnh từ kết báo cáo tài k gm (tiêu biểu thơng qua số ROA) giá trị thị trƣờng (tiêu biểu số Tobin’s Q) l.c Mục tiêu nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động om doanh nghiệp yếu tố khác nhƣ tốc độ tăng trƣởng, quy mô công ty đến yếu n tƣ nhà nƣớc chiếm 51% vốn công ty a Lu tố vĩ mô nhƣ tốc độ tăng trƣởng GDP, tỷ lệ lạm phát đặc biệt tác động từ vốn đầu n va y te re th t to ng GIỚI THIỆU hi ep 1.1 Lý chọn đề tài w Doanh nghiệp hoạt động kinh doanh ln lấy tính hiệu làm đầu, đặt n lo mục tiêu tối thiểu hố chi phí tối đa hố lợi nhuận doanh nghiệp từ tối đa hố giá ad trị doanh nghiệp Tuy nhiên để hoạt động kinh doanh hiệu việc y th ju đơn giản điều phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Do để quản lý điều hành yi doanh nghiệp hiệu nhà quản lý cần phải biết đƣợc yếu tố tác pl al động (chiều hƣớng mức độ tác động) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Đặc n ua biệt xét đặc điểm, bối cảnh tập quán kinh doanh nƣớc ta, phát triển thị n va trƣờng chứng khoán bối cảnh yếu tố vĩ mơ Việt Nam doanh nghiệp ll fu Việt Nam có cịn chịu tác động yếu tố khơng tác động nhƣ oi m nào? Do nghiên cứu tập trung nghiên cứu vấn đề này, tìm hiểu nh yếu tố (đặc biệt yếu tố cấu trúc vốn) tác động đến hiệu hoạt động doanh at nghiệp Việt Nam (điển hình 150 cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt z z Nam hai sàn HOSE HNX suốt giai đoạn 2006 – 2012) vb Bài nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai phƣơng diện ht jm hiệu dựa kết báo cáo tài dựa phƣơng diện giá trị thị trƣờng k Các yếu tố tác động đƣợc xem xét nhiều khía cạnh, xuất phát nội bên gm doanh nghiệp nhƣ cấu trúc vốn, tốc độ tăng trƣởng, quy mô công ty đến yếu tố vĩ l.c n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu a Lu nhà nƣớc om mô nhƣ tốc độ tăng trƣởng GDP, tỷ lệ lạm phát đặc biệt tác động từ vốn đầu tƣ va n Mục tiêu nghiên cứu đánh giá mối quan hệ yếu tố cấu trúc vốn th làm rõ mối tác động y nghiên cứu tìm yếu tố khác tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp te re hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, nghiên cứu t to ng 1.3 Câu hỏi nghiên cứu hi ep Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá mối quan hệ yếu tố cấu trúc vốn (và yếu tố khác) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các câu hỏi w n nghiên cứu nhƣ sau: lo ad Yếu tố cấu trúc vốn có tác động mạnh đến hiệu hoạt động doanh nghiệp? y th ju Bên cạnh yếu tố cấu trúc vốn, yếu tố khác nhƣ quy mơ doanh nghiệp, dịng yi tiền, yếu tố vĩ mô kinh tế vốn đầu tƣ nhà nƣớc có tác động đến hiệu pl ua al hoạt động doanh nghiệp? n 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu va n Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp hồi quy liệu bảng (Panel data), fu ll liệu sử dụng bao gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian từ 2006 - m oi 2012 Các mơ hình sử dụng bao gồm mơ hình nhƣ hồi quy OLS, hồi quy theo cách z ngẫu nhiên (REM) at nh tiếp cận yếu tố ảnh hƣởng cổ định (FEM) hồi quy theo yếu tố ảnh hƣởng z vb Để chọn đƣợc mơ hình phù hợp, nghiên cứu sử dụng kiểm định Breusch and l.c gm 1.5 Phạm vi nghiên cứu k chọn mơ hình REM hay FEM jm ht Pagan test để định chọn OLS hay REM kiểm định Hausman test để định om Bài nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng n a Lu khoán HNX HSX, bao gồm 150 công ty thuộc nhiều lĩnh vực ngành nghề khác n va Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2006 - 2012, chọn công ty hoạt th đƣợc niêm yết liên tục suốt giai đoạn 2006 – 2012 y hiểm chứng khốn) có đầy đủ báo cáo tài cho năm từ 2006 - 2012 te re động lĩnh vực phi tài (ngoại trừ cơng ty tài nhƣ ngân hàng, bảo t to ng hi ep Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2231 between = 0.0008 overall = 0.0128 w corr(u_i, Xb) F(9,591) Prob > F = -0.6557 = = 18.86 0.0000 n lo mbvr ad 7993357 0756573 -1.23578 0010414 2761963 2023571 1.123379 23.99824 -4.561378 14.26938 Std Err yi pl t 3754218 0447621 1843738 0004154 1123914 2417797 3454941 4.045776 4685438 2.193089 0620126 -.0122549 -1.597887 0002255 0554612 -.2724949 4448329 16.0524 -5.481592 9.96218 1.536659 1635694 -.8736722 0018573 4969314 6772092 1.801924 31.94409 -3.641165 18.57657 (fraction of variance due to u_i) n va F test that all u_i=0: 0.034 0.092 0.000 0.012 0.014 0.403 0.001 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] ua 84563683 55231228 70097662 P>|t| 2.13 1.69 -6.70 2.51 2.46 0.84 3.25 5.93 -9.74 6.51 al sigma_u sigma_e rho ju y th ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons Coef F(149, 591) = 3.33 Prob > F = 0.0000 n ll fu xttest3 oi m Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i nh 40040.95 0.0000 at chi2 (150) = Prob>chi2 = z z xtreg mbvr ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl, fe robust vb Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: = avg = max = 750 150 = = gm F(9,149) Prob > F = -0.6557 5.0 k jm within = 0.2231 between = 0.0008 overall = 0.0128 corr(u_i, Xb) = = ht Fixed-effects (within) regression Group variable: firm 38.05 0.0000 t 84563683 55231228 70097662 (fraction of variance due to u_i) 2.475688 1736261 -.7288087 0018985 5981106 9594037 3.02436 32.31997 -3.861678 20.43364 y te re sigma_u sigma_e rho -.8770163 -.0223116 -1.742751 0001843 -.045718 -.5546894 -.777603 15.67652 -5.261078 8.105116 n 8483506 049579 2565626 0004338 162911 3831182 9620288 4.211372 3540969 3.119544 va 7993357 0756573 -1.23578 0010414 2761963 2023571 1.123379 23.99824 -4.561378 14.26938 0.348 0.129 0.000 0.018 0.092 0.598 0.245 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] n ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 0.94 1.53 -4.82 2.40 1.70 0.53 1.17 5.70 -12.88 4.57 P>|t| a Lu Coef om Robust Std Err mbvr l.c (Std Err adjusted for 150 clusters in firm) th t to ng Bảng 5: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa kết hi ep báo cáo tài với biến phụ thuộc MBVE biến độc lập LTDTA Linear regression w Number of obs F( 9, 740) Prob > F R-squared Root MSE n lo ad Coef ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 3.408807 0617856 4252256 0004549 0464472 -1.147952 -.2804294 25.43727 -3.442653 -3.605977 ju y th mbve Robust Std Err t yi P>|t| 4.98 0.56 2.20 0.60 0.14 -3.43 -0.19 2.17 -2.59 -1.57 pl 6846598 1095699 1928468 0007541 3420364 3349434 1.469589 11.73901 1.328777 2.2947 = = = = = 750 15.87 0.0000 0.1184 1.5963 [95% Conf Interval] 0.000 0.573 0.028 0.547 0.892 0.001 0.849 0.031 0.010 0.117 2.0647 -.1533193 0466336 -.0010256 -.6250301 -1.805504 -3.16549 2.391537 -6.051274 -8.110875 4.752914 2768904 8038176 0019354 7179244 -.4903992 2.604631 48.48301 -.8340307 8989215 ua al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm n R-sq: Number of obs Number of groups n va within = 0.0481 between = 0.1332 overall = 0.0902 = -0.1332 750 150 Obs per group: = avg = max = 5.0 F(9,591) Prob > F = = 3.32 0.0006 ll fu corr(u_i, Xb) = = Coef ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 1.368136 0660226 6658618 0019082 3172941 2334709 -1.212751 27.9269 -3.836477 -6.768974 8811953 1050662 4327647 0009751 2638066 5675089 8109487 9.496303 1.099773 5.147649 sigma_u sigma_e rho 1.1409629 1.2963952 43648745 (fraction of variance due to u_i) t [95% Conf Interval] -.3625196 -.1403261 -.1840821 -6.81e-06 -.2008185 -.8811086 -2.805443 9.276291 -5.996415 -16.87889 at z z 0.121 0.530 0.124 0.051 0.230 0.681 0.135 0.003 0.001 0.189 nh 1.55 0.63 1.54 1.96 1.20 0.41 -1.50 2.94 -3.49 -1.31 P>|t| oi 3.098791 2723712 1.515806 0038233 8354066 1.34805 3799408 46.5775 -1.676538 3.340938 jm F(149, 591) = ht vb F test that all u_i=0: Std Err m mbve 3.56 Prob > F = 0.0000 k = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0421 between = 0.1784 overall = 0.1118 z 6532341 1025027 1818657 0007444 2453227 4082252 6665189 9.487645 1.088412 2.207532 sigma_u sigma_e rho 9187983 1.2963952 33435519 (fraction of variance due to u_i) 1.128912 -.1430109 0903119 -.0004204 -.2348015 -1.30492 -2.17728 7.97691 -5.807959 -8.32492 3.689543 2587924 8032124 0024975 7268458 2952932 4354267 45.16779 -1.541462 3284444 y te re 2.409228 0578907 4467621 0010385 2460222 -.5048134 -.8709264 26.57235 -3.674711 -3.998238 0.000 0.572 0.014 0.163 0.316 0.216 0.191 0.005 0.001 0.070 [95% Conf Interval] n ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl _cons 3.69 0.56 2.46 1.40 1.00 -1.24 -1.31 2.80 -3.38 -1.81 P>|z| va Coef 58.54 0.0000 n mbve = = a Lu Std Err Wald chi2(9) Prob > chi2 om Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) l.c Number of obs Number of groups gm Random-effects GLS regression Group variable: firm th t to ng Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects hi mbve[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] ep Estimated results: Var mbve e u w n Test: sd = sqrt(Var) 2.855529 1.680641 8441903 1.689831 1.296395 9187983 Var(u) = lo chi2(1) = Prob > chi2 = 159.11 0.0000 ad y th Coefficients (b) (B) ltdtambvefe ltdtambvere 1.368136 0660226 6658618 0019082 3172941 2334709 -1.212751 27.9269 -3.836477 ju ltdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl (b-B) Difference yi pl -1.041092 0081318 2190996 0008697 0712719 7382842 -.3418247 1.354545 -.161766 ua al 2.409228 0578907 4467621 0010385 2460222 -.5048134 -.8709264 26.57235 -3.674711 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .5914308 0230674 392696 0006298 0970089 3942316 4619419 4054235 157667 n b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Ho: va Test: difference in coefficients not systematic n ll fu chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 16.31 Prob>chi2 = 0.0607 (V_b-V_B is not positive definite) oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn hi ep đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc ROA Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE w Linear regression n lo ad Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0259973 0013294 0072182 8.48e-06 -.0003031 -.0535254 893596 0005704 -.0000403 -.0063071 -.0811008 ju y th roa Robust Std Err t yi -4.10 0.62 1.81 0.54 -0.08 -9.39 24.46 0.00 -0.00 -3.13 -1.72 pl 0063446 0021562 0039788 0000156 004008 0056974 0365373 2506375 0266997 0020129 0471615 P>|t| n 750 150 Obs per group: = avg = max = 5.0 F(9,591) Prob > F = -0.2321 -3.58 0.000 [95% Conf Interval] -.0492424 -.0002937 0099065 -.0000271 -.0076827 -.0225247 9189911 -.2981692 -.0259753 -.454228 Prob > F = 0.0000 om l.c gm 5.87 k F(149, 591) = -.1326149 jm (fraction of variance due to u_i) -.0077442 0060253 037203 0000315 0082802 011336 9698289 2704247 0400637 ht 0818776 715.16 0.0000 vb 0.007 0.075 0.001 0.882 0.941 0.517 0.000 0.924 0.675 z F test that all u_i=0: P>|t| -2.70 1.78 3.39 0.15 0.07 -0.65 72.97 -0.10 0.42 z 02634942 01984412 63808842 t 0105648 0016087 0069493 0000149 0040639 0086204 0129425 1447551 0168125 at sigma_u sigma_e rho Std Err nh Coef -.0284933 0028658 0235548 2.21e-06 0002988 -.0055943 94441 -.0138722 0070442 (omitted) -.2934214 oi roa tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons = = m corr(u_i, Xb) -.0135418 0055625 0150293 0000391 0075653 -.0423404 9653252 4926167 052376 -.0023554 0114856 = = ll fu within = 0.9159 between = 0.8821 overall = 0.8935 -.0384528 -.0029037 -.0005929 -.0000221 -.0081715 -.0647103 8218668 -.4914759 -.0524566 -.0102588 -.1736873 Number of obs Number of groups va R-sq: 750 333.86 0.0000 0.9149 02795 [95% Conf Interval] 0.000 0.538 0.070 0.587 0.940 0.000 0.000 0.998 0.999 0.002 0.086 n ua al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.9138 between = 0.9131 overall = 0.9123 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w Coef -.0272084 0024018 0105954 -1.26e-06 0009945 -.0326531 9231906 -.0212832 0027639 -.0085678 -.1278226 n roa tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons lo ad Std Err z 0081209 0016043 0034538 0000126 0039343 0065837 011637 1470456 0169342 0037279 0408949 ju y th yi P>|z| -3.35 1.50 3.07 -0.10 0.25 -4.96 79.33 -0.14 0.16 -2.30 -3.13 = = 7745.75 0.0000 [95% Conf Interval] 0.001 0.134 0.002 0.920 0.800 0.000 0.000 0.885 0.870 0.022 0.002 -.043125 -.0007426 003826 -.0000259 -.0067167 -.045557 9003826 -.3094873 -.0304266 -.0158745 -.2079752 -.0112918 0055462 0173649 0000234 0087056 -.0197492 9459987 2669209 0359543 -.0012612 -.04767 pl 01922154 01984412 48406744 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var oi 304.33 0.0000 at nh chi2(1) = Prob > chi2 = 0951514 0198441 0192215 m Var(u) = sd = sqrt(Var) ll Test: 0090538 0003938 0003695 fu roa e u n Estimated results: va roa[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn hi ep đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc ROE w Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE n Linear regression lo ad y th Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 1495583 0017654 112975 -.000357 -.03145 -.2304646 2.332586 -4.764189 4516731 0132107 -1.166158 ju roe Robust Std Err yi n ua al n 5.0 F(9,591) Prob > F = = Std Err t P>|t| 0.119 -4.875041 1.60 Prob > F = 0.0001 om l.c gm F(149, 591) = 5570459 k (fraction of variance due to u_i) 5887262 0470637 4059972 0003443 0773157 5336752 4.102682 -1.021485 1.168921 jm -1.56 [95% Conf Interval] -.1121842 -.0596658 -.0550442 -.0006457 -.1922985 -.0382376 3.244025 -10.62511 0535128 ht 1.382924 34.39 0.0000 vb 0.182 0.817 0.135 0.550 0.403 0.089 0.000 0.018 0.032 z 1.34 -0.23 1.50 -0.60 -0.84 1.70 16.80 -2.38 2.15 z 1784408 0271717 1173739 000252 0686395 1456 2186006 2.444932 2839653 at F test that all u_i=0: Obs per group: = avg = max = nh 26130937 33516974 37804274 750 150 oi sigma_u sigma_e rho = = m Coef .238271 -.0063011 1754765 -.0001507 -.0574914 2477188 3.673354 -5.823297 6112168 (omitted) -2.158997 2861472 0285876 2773541 0002062 0612455 -.100335 4.029012 5.260805 1.470596 036785 4553889 ll fu roe 0129695 -.0250569 -.0514041 -.0009202 -.1241456 -.3605941 6361601 -14.78918 -.5672494 -.0103637 -2.787705 Number of obs Number of groups = -0.6096 tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 750 14.87 0.0000 0.2863 35511 [95% Conf Interval] 0.032 0.897 0.178 0.214 0.506 0.001 0.007 0.351 0.384 0.272 0.158 va within = 0.3437 between = 0.2532 overall = 0.2467 corr(u_i, Xb) P>|t| 2.15 0.13 1.35 -1.24 -0.67 -3.48 2.70 -0.93 0.87 1.10 -1.41 pl Fixed-effects (within) regression Group variable: firm R-sq: t 0695753 0136626 0837311 0002869 0472171 0662851 8641217 5.10651 5190165 0120083 8259802 = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.3218 between = 0.3619 overall = 0.2862 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w Coef .1553803 0006267 1129834 -.0003577 -.0327391 -.2231255 2.393926 -4.814071 4604672 0108086 -1.173117 n roe tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons lo ad Std Err z 086844 0264835 0333311 0001507 0587071 069162 1485014 2.539317 291384 0290607 4074579 ju y th yi P>|z| 1.79 0.02 3.39 -2.37 -0.56 -3.23 16.12 -1.90 1.58 0.37 -2.88 = = 296.62 0.0000 [95% Conf Interval] 0.074 0.981 0.001 0.018 0.577 0.001 0.000 0.058 0.114 0.710 0.004 -.0148308 -.05128 0476557 -.000653 -.1478029 -.3586805 2.102869 -9.791041 -.1106348 -.0461493 -1.97172 3255914 0525334 1783111 -.0000625 0823248 -.0875704 2.684984 1628988 1.031569 0677664 -.3745146 pl 05321383 33516974 02458713 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var oi 1.40 0.2363 at nh chi2(1) = Prob > chi2 = 4175274 3351697 0532138 m Var(u) = sd = sqrt(Var) ll Test: 1743292 1123388 0028317 fu roe e u n Estimated results: va roe[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn hi ep đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc PROF Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE w Linear regression n lo ad Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 0631998 0032503 -.0089614 2.55e-06 -.0002249 -.0146874 1.075344 -.2282798 0508766 -.0027121 1302103 ju y th prof Robust Std Err t yi 14.24 1.66 -3.78 0.20 -0.06 -3.83 53.19 -1.74 3.11 -1.84 4.48 pl 0044382 0019545 0023687 0000128 0037064 0038389 0202185 1310253 0163647 001476 0290786 P>|t| n 750 150 Obs per group: = avg = max = 5.0 F(9,591) Prob > F = 0.2192 0656296 -2.04 0.042 [95% Conf Interval] 0145598 0011446 0028113 -.0000266 -.0038539 -.0067923 9912294 -.3554003 0183481 -.2624756 k Prob > F = 0.0000 om l.c gm 3.38 -.0046845 jm (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 0478229 0062096 024691 0000204 0089412 0203491 1.031979 1003598 0712821 ht 0.000 0.005 0.014 0.793 0.435 0.327 0.000 0.272 0.001 1210.26 0.0000 vb F test that all u_i=0: P>|t| 3.68 2.85 2.47 -0.26 0.78 0.98 97.51 -1.10 3.33 z 01823627 01590618 56792954 t 0084683 0012895 0055702 000012 0032574 0069098 0103741 1160294 0134762 z sigma_u sigma_e rho Std Err at 0311913 0036771 0137511 -3.14e-06 0025436 0067784 1.011604 -.1275203 0448151 (omitted) -.13358 nh Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons oi prof = = m corr(u_i, Xb) 0719127 0070873 -.0043112 0000277 0070514 -.0071509 1.115037 0289463 0830034 0001855 1872969 = = ll fu within = 0.9485 between = 0.9580 overall = 0.9538 0544869 -.0005866 -.0136116 -.0000226 -.0075013 -.0222239 1.035651 -.485506 0187497 -.0056098 0731237 Number of obs Number of groups va R-sq: 750 485.55 0.0000 0.9668 01936 [95% Conf Interval] 0.000 0.097 0.000 0.842 0.952 0.000 0.000 0.082 0.002 0.067 0.000 n ua al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.9469 between = 0.9794 overall = 0.9665 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 053386 0035432 -.0062886 -2.37e-06 0023419 -.0079513 1.047347 -.1988291 0463725 -.0021823 1006719 n prof lo ad Std Err z 0055691 0012933 0022194 9.08e-06 0030792 0044814 0086244 1201001 0138068 002148 0264832 ju y th yi P>|z| 9.59 2.74 -2.83 -0.26 0.76 -1.77 121.44 -1.66 3.36 -1.02 3.80 = = 16976.41 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.006 0.005 0.794 0.447 0.076 0.000 0.098 0.001 0.310 0.000 0424707 0010084 -.0106385 -.0000202 -.0036932 -.0167346 1.030443 -.4342209 0193117 -.0063924 0487658 0643013 006078 -.0019386 0000154 008377 000832 1.064251 0365627 0734333 0020277 152578 pl 00953492 01590618 2643473 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var oi 92.59 0.0000 at nh chi2(1) = Prob > chi2 = 1055533 0159062 0095349 m Var(u) = sd = sqrt(Var) ll Test: 0111415 000253 0000909 fu prof e u n Estimated results: va prof[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc Tobin’s Q w Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE n Linear regression lo ad 4208548 -.0277699 -.1163269 0016054 -.0424884 090189 2.59982 9.153675 -1.84607 -.1287908 1.461993 yi Robust Std Err n ua n fu 5.0 F(9,591) Prob > F = = Std Err t P>|t| 32.72 0.0000 [95% Conf Interval] at 0.000 0.177 0.000 0.327 0.668 0.022 0.000 0.000 0.000 8550547 -.0121502 -.9825358 -.0001815 -.0770888 0353649 8814419 6.253912 -2.6104 1.012354 9.43 0.000 7.559255 z vb 1.368148 06598 -.6450355 0005432 1202793 4540274 1.510012 13.28414 -1.793878 jm 8.51 1.35 -9.47 0.98 0.43 2.30 7.47 5.46 -10.59 ht 1306256 0198907 0859223 0001845 0502468 1065849 1600241 1.789786 2078737 z 11.53575 k (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 8.67 Prob > F = 0.0000 om l.c gm F test that all u_i=0: Obs per group: = avg = max = nh 58591386 24535733 85080316 750 150 oi sigma_u sigma_e rho = = m 1.111602 0269149 -.8137856 0001808 0215952 2446961 1.195727 9.769026 -2.202139 (omitted) 9.547505 5796728 0159447 -.0197691 0020732 0229701 2120276 3.285424 14.33417 -1.188623 -.0691028 2.599076 ll Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 2620367 -.0714844 -.2128847 0011375 -.1079469 -.0316496 1.914215 3.973182 -2.503517 -.1884787 3249104 Number of obs Number of groups = -0.6412 tobinsq 750 26.82 0.0000 0.3971 39162 [95% Conf Interval] 0.000 0.213 0.018 0.000 0.203 0.147 0.000 0.001 0.000 0.000 0.012 va within = 0.3325 between = 0.0003 overall = 0.0096 corr(u_i, Xb) P>|t| 5.20 -1.25 -2.37 6.74 -1.27 1.45 7.44 3.47 -5.51 -4.24 2.52 al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm R-sq: t 0808984 0222672 0491844 0002383 0333431 0620619 3492318 2.638828 3348889 0304037 5792047 pl tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons Coef ju y th tobinsq = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.2425 between = 0.3817 overall = 0.3208 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w n tobinsq lo ad tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons Coef Std Err .6387082 3.49e-06 -.2078198 0009764 -.0183704 1937025 1.667419 10.09149 -1.980717 -.1078439 2.517683 z 1122537 0214112 0488807 0001718 0527864 0911542 1578576 1.957574 2255548 05458 5781197 ju y th yi P>|z| 5.69 0.00 -4.25 5.68 -0.35 2.12 10.56 5.16 -8.78 -1.98 4.35 = = 265.43 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 1.000 0.000 0.000 0.728 0.034 0.000 0.000 0.000 0.048 0.000 4186949 -.0419616 -.3036243 0006398 -.1218299 0150436 1.358024 6.254717 -2.422796 -.2148186 1.384589 8587214 0419686 -.1120153 0013131 0850891 3723613 1.976814 13.92827 -1.538638 -.0008691 3.650777 pl 26663636 24535733 54148944 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var oi 300.33 0.0000 at nh chi2(1) = Prob > chi2 = 5009732 2453573 2666364 m Var(u) = sd = sqrt(Var) ll Test: 2509742 0602002 0710949 fu tobinsq e u n Estimated results: va tobinsq[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn hi ep đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc MBVR Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE w Linear regression n lo ad Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.023505 0002884 -.0892726 0024923 1288106 -.1049959 3.048493 24.5972 -3.929769 -.0345891 7160722 ju y th mbvr Robust Std Err t yi -0.11 0.01 -0.98 6.12 0.95 -0.94 4.34 4.73 -6.76 -0.72 0.68 pl 2098276 046018 0908478 0004074 1358442 1118044 7023178 5.202029 5811672 0483169 1.04808 P>|t| n 750 150 Obs per group: = avg = max = 5.0 F(9,591) Prob > F = -0.6884 2.280096 6.68 0.000 [95% Conf Interval] 0024152 -.0060736 -1.708417 0002376 0610709 -.2425943 5258569 16.54992 -5.502516 10.75379 k Prob > F = 0.0000 om l.c gm 3.32 19.70995 jm (fraction of variance due to u_i) F(149, 591) = 1.158041 1698966 -.9482753 0018698 5055971 7003468 1.941567 32.3839 -3.663487 ht 0.049 0.068 0.000 0.011 0.013 0.341 0.001 0.000 0.000 18.77 0.0000 vb F test that all u_i=0: P>|t| 1.97 1.83 -6.86 2.54 2.50 0.95 3.42 6.07 -9.79 z 88341147 55261106 71875075 t 2942042 0447993 1935202 0004155 1131694 240058 3604176 4.031081 4681878 z sigma_u sigma_e rho Std Err at 5802281 0819115 -1.328346 0010537 283334 2288762 1.233712 24.46691 -4.583002 (omitted) 15.23187 nh Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons oi mbvr = = m corr(u_i, Xb) 3884243 09063 0890778 0032922 3954971 1144962 4.427269 34.80971 -2.788833 0602655 2.773641 = = ll fu within = 0.2223 between = 0.0029 overall = 0.0080 -.4354342 -.0900532 -.2676231 0016925 -.1378759 -.3244881 1.669718 14.38468 -5.070704 -.1294438 -1.341496 Number of obs Number of groups va R-sq: 750 26.14 0.0000 0.3238 66978 [95% Conf Interval] 0.911 0.995 0.326 0.000 0.343 0.348 0.000 0.000 0.000 0.474 0.495 n ua al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.1562 between = 0.5074 overall = 0.3179 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons -.0058249 0236824 -.152694 00228 1824355 0111427 2.357794 25.09675 -4.058774 -.0192587 1.468035 n mbvr lo ad Std Err z 1945081 0452587 0774758 0003173 1077121 1565026 3014754 4.203699 4832521 0749073 924601 ju y th yi P>|z| -0.03 0.52 -1.97 7.19 1.69 0.07 7.82 5.97 -8.40 -0.26 1.59 = = 230.15 0.0000 [95% Conf Interval] 0.976 0.601 0.049 0.000 0.090 0.943 0.000 0.000 0.000 0.797 0.112 -.3870538 -.0650231 -.3045437 0016581 -.0286762 -.2955967 1.766914 16.85765 -5.005931 -.1660742 -.3441497 375404 1123879 -.0008442 002902 3935473 3178821 2.948675 33.33585 -3.111617 1275569 3.280219 pl 32932163 55261106 26206966 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var oi 76.18 0.0000 at nh chi2(1) = Prob > chi2 = 8090666 5526111 3293216 m Var(u) = sd = sqrt(Var) ll Test: 6545888 305379 1084527 fu mbvr e u n Estimated results: va mbvr[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 6: Kết nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp có yếu tố vốn hi ep đầu tƣ nhà nƣớc chiếm 51% (biến giả State) với biến phụ thuộc MBVE Number of obs F( 10, 739) Prob > F R-squared Root MSE w Linear regression n lo ad Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 3.100418 0965142 1797575 0014516 2631494 -.8954823 5519444 26.6506 -3.403578 5011405 -1.690826 ju y th mbve Robust Std Err t yi 5.40 1.01 0.88 1.85 0.78 -3.58 0.37 2.24 -2.60 4.07 -0.70 pl 5740505 0954298 2033246 0007834 3359259 2499806 1.493668 11.87738 1.309513 1232655 2.400761 P>|t| n 750 150 Obs per group: = avg = max = 5.0 F(9,591) Prob > F = 0.0073 5.33529 -0.71 0.477 [95% Conf Interval] 2564983 -.1255513 -.5067038 7.16e-06 -.1501042 -.9152984 -2.436821 9.713667 -5.956094 -14.27308 Prob > F = 0.0000 om l.c gm 3.09 k F(149, 591) = 6.683786 jm (fraction of variance due to u_i) 2.960595 2862087 1.271984 0038264 8900612 1.291129 8758581 46.76424 -1.652875 ht 0.020 0.444 0.398 0.049 0.163 0.738 0.355 0.003 0.001 3.67 0.0002 vb F test that all u_i=0: P>|t| 2.34 0.77 0.85 1.97 1.40 0.33 -0.93 2.99 -3.47 z 1.0827287 1.2930774 41215081 t 6884205 1048276 4528259 0009723 2648098 5617216 8433561 9.432493 1.095532 z sigma_u sigma_e rho Std Err at 1.608547 0803287 3826399 0019168 3699785 1879151 -.7804816 28.23895 -3.804484 (omitted) -3.794649 nh Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons oi mbve = = m corr(u_i, Xb) 4.227383 2838601 5789202 0029895 9226322 -.4047256 3.484283 49.96802 -.8327697 7431327 3.022297 = = ll fu within = 0.0529 between = 0.2027 overall = 0.1296 1.973454 -.0908316 -.2194052 -.0000863 -.3963334 -1.386239 -2.380394 3.333177 -5.974387 2591483 -6.403949 Number of obs Number of groups va R-sq: 750 26.17 0.0000 0.1783 1.5421 [95% Conf Interval] 0.000 0.312 0.377 0.064 0.434 0.000 0.712 0.025 0.010 0.000 0.481 n ua al Fixed-effects (within) regression Group variable: firm = = = = = n a Lu n va y te re th t to ng hi Number of obs Number of groups = = 750 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 ep Random-effects GLS regression Group variable: firm within = 0.0480 between = 0.2989 overall = 0.1754 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) w Coef tdta growth size1 stdvcf tax tangb cf gdp infl state _cons 2.626517 0798077 2146073 001569 3598853 -.5394431 -.0675743 27.2652 -3.559585 504358 -2.06191 n mbve lo ad Std Err z 4503549 1015246 1809472 0007281 2431968 3628733 6883134 9.403084 1.081279 1779732 2.155405 ju y th yi P>|z| 5.83 0.79 1.19 2.15 1.48 -1.49 -0.10 2.90 -3.29 2.83 -0.96 = = 91.05 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.432 0.236 0.031 0.139 0.137 0.922 0.004 0.001 0.005 0.339 1.743838 -.1191769 -.1400427 000142 -.1167716 -1.250662 -1.416644 8.835498 -5.678852 155537 -6.286426 3.509196 2787923 5692573 002996 8365421 1717754 1.281495 45.69491 -1.440318 853179 2.162607 pl 84570109 1.2930774 2995947 al sigma_u sigma_e rho Wald chi2(10) Prob > chi2 (fraction of variance due to u_i) ua n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var sd = sqrt(Var) 1.689831 1.293077 8457011 ll Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = oi m Test: 2.855529 1.672049 7152103 fu mbve e u n Estimated results: va mbve[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] 123.06 0.0000 at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th