(Luận văn) cấu trúc vốn và dự báo khả năng lâm vào kiệt quệ tài chính tại các doanh nghiệp việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRẦN THỊ DUY n lo ad ju y th yi pl ua al CẤU TRÚC VỐN VÀ DỰ BÁO KHẢ NĂNG LÂM VÀO KIỆT QUỆ TÀI n CHÍNH TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ z z k jm ht vb om l.c gm an Lu TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 n va ey t re t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w TRẦN THỊ DUY n lo ad ju y th yi pl n ua al va n CẤU TRÚC VỐN VÀ DỰ BÁO KHẢ NĂNG LÂM VÀO KIỆT QUỆ TÀI ll fu CHÍNH TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 oi m Chuyên ngành at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm ht vb TS NGUYỄN VĂN LƯƠNG om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC an Lu n va TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 ey t re LỜI CAM ĐOAN t to ng Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ hi ep trợ từ Giáo viên hướng dẫn TS Nguyễn Văn Lương Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng liệu, thông tin đăng tải tài liệu w tiếng Việt, tiếng Anh trang web theo danh mục tài liệu tham khảo n lo TP.HCM, ngày 04 tháng 06 năm 2014 ad ju y th Tác giả yi pl n ua al TRẦN THỊ DUY n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG BÌA PHỤ ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT w DANH MỤC CÁC BẢNG n lo ad CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI y th 1.1 Sự cần thiết đề tài .1 ju 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: .2 yi pl 1.3 Đối tượng nghiên cứu ua al 1.4 Phương pháp nghiên cứu n 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu va n 1.6 Bố cục đề tài: ll fu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT oi m 2.1 Kiệt quệ tài at nh 2.2 Dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp rơi vào kiệt quệ tài chính: 2.2.1 Phân tích số tài z z 2.2.2 Phân tích thay đổi ổn định khoản mục báo cáo tài vb jm ht 2.3 Nghiên cứu thực nghiệm dự báo kiệt quệ tài .6 k gm 2.3.1 Dự đốn xác suất kiệt quệ tài theo mơ hình Zscore .7 l.c 2.3.2 Dự đón xác suất kiệt quệ tài theo mơ hình Oscore 10 om Kết luận chương 20 an Lu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Nguồn liệu nghiên cứu: 21 ey t re 3.2.2 Định nghĩa biến: 24 n 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu: 23 va 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 23 CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG LÂM VÀO TÌNH TRẠNG KIỆT QUỆ t to TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN HOSE BẰNG ng MƠ HÌNH LOGISTIC 28 hi ep 4.1 Thống kê mô tả 28 4.1.1 Ngành dầu khí 28 w n 4.1.2 Ngành thủy sản .29 lo ad 4.1.3 Ngành y tế thiết yếu 30 y th 4.1.4 Ngành thương mại 31 ju 4.1.5 Ngành vận tải 32 yi pl 4.1.6 Ngành xây dựng 33 ua al 4.1.7 Ngành sản xuất-kinh doanh 34 n 4.1.8 Ngành khác 35 va n 4.2 Đánh giá phù hợp mô hình-Lựa chọn biến phụ thuộc phân loại tốt ll fu phối hợp với thành phần cấu trúc vốn tối ưu .36 oi m 4.2.1.Kiểm định Hosmer&Lemeshow 36 at nh 4.2.2 Đánh giá mức độ giải thích mơ hình hồi quy- Giá trị R2 (Nagelkerke R ) 37 z z 4.2.3 Đánh giá độ xác mơ hình hồi quy 38 vb jm ht 4.2.4 Kiểm định AIC 39 4.3 Phân tích ngành .40 k gm 4.3.1 Ngành dầu khí 40 l.c 4.3.2 Ngành thương mại 43 om 4.3.3 Ngành sản xuất-kinh doanh 46 an Lu 4.3.4 Ngành xây dựng 49 4.3.5 Ngành vận tải 52 ey CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 t re 4.3.8 Ngành khác 61 n 4.3.7 Ngành thủy sản .58 va 4.3.6 Ngành y tế thiết yếu 55 5.1 Kết luận: 65 t to 5.2 Hạn chế mơ hình hướng mở rộng đề tài: 65 ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep w CP Cổ phiếu GTTT Giá trị thị trường HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM n Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội LPS Luật phá sản lo HAX ad ju y th Thị trường chứng khoán yi TTCK pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng Tác động biến cấu trúc vốn tối ưu lên xác suất lâm vào hi tình trạng kiệt quệ tài cơng ty 18 ep Bảng Kết kiểm định Hosmer&Lemeshow .36 w Bảng Đánh giá mức độ giải thích mơ hình hồi quy 37 n lo Bảng Đánh giá độ xác mơ hình hồi quy .38 ad Bảng Kết kiểm định AIC 39 y th ju Bảng 4.3.1.1: Hồi quy logistics 40 yi Bảng 4.3.1.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 40 pl ua al Bảng 4.3.1.3: Classification model .41 Bảng 4.3.1.4: Kiểm định đa cộng tuyến 41 n n va Bảng 4.3.1.5: Phân tích đường cong ROC: .42 ll fu Bảng 4.3.2.1: Kết hồi quy 43 oi m Bảng 4.3.2.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 43 nh Bảng 4.3.2.3: Đo lường độ xác mơ hình 44 at Bảng 4.3.2.4: Kiểm định đa cộng tuyến 44 z z Bảng 4.3.2.5: Phân tích đường cong ROC 45 vb ht Bảng 4.3.3.1: Kết hồi quy 46 k jm Bảng 4.3.3.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 47 gm Bảng 4.3.3.3: Classification Model .47 l.c Bảng 4.3.3.4: Kiểm định đa cộng tuyến 47 om Bảng 4.3.3.5: Phân tích đường cong ROC 48 an Lu Bảng 4.3.4.1: Kết hồi quy 49 Bảng 4.3.4.2 Kiểm định Hosmer&Lemeshow 49 ey Bảng 4.3.5.1: Kết hồi quy 52 t re Bảng 4.3.4.5: Phân tích đường cong ROC 51 n Bảng 4.3.4.4: Kiểm định đa cộng tuyến 50 va Bảng 4.3.4.3: Classification model .50 Bảng 4.3.5.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 53 t to Bảng 4.3.5.3: Classification model .53 ng Bảng 4.3.5.4: Kiểm định đa cộng tuyến 53 hi ep Bảng 4.3.5.5: Phân tích đường cong ROC 54 Bảng 4.3.6.1: Kết hồi quy 55 w Bảng 4.3.6.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 55 n lo ad Bảng 4.3.6.3: Classification model .56 y th Bảng 4.3.6.4: Kiểm định đa cộng tuyến 56 ju Bảng 4.3.6.5: Phân tích đường cong ROC 57 yi pl Bảng 4.3.7.1: Kết hồi quy 58 ua al Bảng 4.3.7.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 58 n Bảng 4.3.7.3: Classification model .59 va n Bảng 4.3.7.4: Kiểm định đa cộng tuyến 59 ll fu Bảng 4.3.7.5: Phân tích đường cong ROC 60 oi m Bảng 4.3.8.1: Kết hồi quy 61 at nh Bảng 4.3.8.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow 62 Bảng 4.3.8.3: Classification model .62 z z Bảng 4.3.8.4: Kiểm định đa cộng tuyến 62 vb k jm ht Bảng 4.3.8.5: Phân tích đường cong ROC 63 om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to ng hi 1.1 Sự cần thiết đề tài ep Nhu cầu đầu tư, cho vay mua bán chứng khoán thành phần kinh tế ngày mở rộng Tuy nhiên, với khuynh hướng tồn cầu hố khủng w n hoảng tài năm 2007-2009 kéo theo tình hình phá sản kiệt quệ tài lo ad doanh nghiệp khơng cịn vấn đề riêng quốc gia mà vấn đề ju y th giới, khủng hoảng tài Mỹ nhiều ảnh hưởng đến thị trường Việt Nam yi nhu cầu thị trường xuất Việt Nam sụt giảm, tỷ giá USD biến động pl lớn điều ảnh hưởng đến chi phí đầu vào doanh nghiệp, nhu cầu đầu tư al ua Việt Nam sụt giảm nguyên nhân khiến hàng loạt doanh nghiệp bất động n sản, xây dựng điêu đứng Với sụt giảm TTCK Việt Nam từ năm 2008 đến va n số lượng doanh nghiệp dừng hoạt động, thu hẹp quy mô gia tăng đột biến fu ll nhu cầu thiết đặt cần phải quản trị rủi ro để tối thiểu hóa tổn thất m oi định tài Để thực điều này, nhà đầu nh tư việc kiểm tra tình hình sức khỏe tài đối tượng đầu tư trước at z định đầu tư, thân doanh nghiệp việc xây dựng hệ thống cảnh z vb báo rủi ro nhằm tránh nguy kiệt quệ tài cho doanh nghiệp bước jm ht quan trọng Trên thị trường tài phát triển, đưa định tài chính, k nhà đầu tư thường dựa vào kết đánh giá doanh nghiệp tổ chức xếp gm hạng tín dụng Ở Việt Nam, có nhiều mơ hình nghiên cứu vấn đề l.c định tính định lượng Luận văn trình bày phương pháp đánh giá khả om lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp mối quan hệ với cấu trúc vốn an Lu tối ưu thơng qua phương pháp phân tích hồi quy Logistic Từ số liệu thực tế n doanh nghiệp niêm yết Sàn HOSE HNX va tiêu tài chính, tác giả đánh giá khả lâm vào kiệt quệ tài cho số ey t re 55 4.3.6 Ngành y tế thiết yếu t to Phân tích xác suất lâm vào tình trạng kiệt quệ tài ngành y tế thiết yếu theo ng mơ hình (biến phụ thuộc: lợi nhuận trước lợi ích cổ đơng thiểu số) hi ep Bảng 4.3.6.1: Kết hồi quy w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu  Phương trình hồi quy: oi m Logit P = 0.9DTA+16.5TxEBIT+21.8CF-1.2STDEV_CF-0.04Bx+0.99 at nh Bảng 4.3.6.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 56 Bảng 4.3.6.3: Classification model t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va fu ll Bảng 4.3.6.4: Kiểm định đa cộng tuyến oi m at nh z z jm ht vb k Từ kết ta thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến biến om l.c gm độc lập an Lu n va ey t re 57 Bảng 4.3.6.5: Phân tích đường cong ROC t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb Mơ hình dự báo 190 trường hợp tổng số 197 quan sát chiếm tỷ lệ jm 96.45% Từ kết hồi quy, biến giá trị kỳ vọng dịng tiền (p-value=0.082) có k ảnh hưởng đáng kể lên xác suất lâm vào kiệt quệ tài công ty ngành y gm l.c tế thiết yếu với mức ý nghĩa 10% Kết cho thấy ngành y tế thiết yếu, giá trị kỳ vọng dòng tiền tương lai cao nhu cầu sử dụng om nợ doanh nghiệp lớn, làm gia tăng rủi ro lâm vào kiệt quệ tài an Lu công ty ngành Biến thuế suất có tác động đáng kể lên xác doanh nghiệp tăng lên ey doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều xác suất lâm vào kiệt quệ tài t re từ chắn thuế trở nên hấp dẫn công ty ngành n 0.006 Điều cho thấy thuế suất thu nhập doanh nghiệp tăng làm cho lợi ích va suất lâm vào kiệt quệ tài công ty ngành với p-value = 58 4.3.7 Ngành thủy sản t to Phân tích xác suất lâm vào tình trạng kiệt quệ tài ngành thủy sản theo mơ ng hình (biến phụ thuộc: lợi nhuận trước lợi ích cổ đơng thiểu số) hi ep Bảng 4.3.7.1: Kết hồi quy w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m Bảng 4.3.7.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 59 Bảng 4.3.7.3: Classification model t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va fu ll Bảng 4.3.7.4: Kiểm định đa cộng tuyến oi m at nh z z jm ht vb k Từ kết ta thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến biến om l.c gm độc lập an Lu n va ey t re 60 Bảng 4.3.7.5: Phân tích đường cong ROC t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb k Dựa kết từ bảng Classification, ta thấy, mơ hình dự báo xác 101 gm l.c trường hợp tổng số 108 quan sát, chiếm tỷ lệ 93.52% Giá trị Nagekerke R2 om mơ hình 36.03% độ xác mơ hình cao Điều cho thấy việc sử dụng lợi nhuận trước lợi ích cổ đơng thiểu số biến phân loại kiệt quệ tài an Lu phối hợp với biến giải thích cấu trúc vốn tối ưu chưa giải thích n va xác suất lâm vào kiệt quệ tài ngành thủy sản ey t re 61 4.3.8 Ngành khác t to Phân tích xác suất lâm vào tình trạng kiệt quệ tài ngành khác theo mơ hình ng (biến phụ thuộc: lợi nhuận trước lợi ích cổ đông thiểu số) hi ep Bảng 4.3.8.1: Kết hồi quy w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m  Phương trình hồi quy: at nh Logit P = -1.07DTA+0.24TxEBIT+34.5CF-13.33STDEV_CF+0.14Bx-0.5 z Bảng 4.3.8.2: Kiểm định Hosmer&Lemeshow z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 62 Bảng 4.3.8.3: Classification model t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Bảng 4.3.8.4: Kiểm định đa cộng tuyến oi m at nh z z jm ht vb k Từ kết ta thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến biến om l.c gm độc lập an Lu n va ey t re 63 t to Bảng 4.3.8.5: Phân tích đường cong ROC ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb k Giá trị Nagelkerke R2 mơ hình với biến phụ thuộc lợi nhuận trước lợi ích cổ gm l.c đơng thiểu số 26.87%, có nghĩa thay đổi biến độc lập giải thích 26.87% thay đổi biến phụ thuộc Khả dự báo xác om (Classification model) mơ hình tới 94.42% Chúng ta thấy bảng an Lu trên, ngành khác có tổng cộng 251 quan sát giá trị lợi nhuận trước lợi ích địn bẩy tài chính, thuế, chi phí phá sản biến dịng tiền (p-value=0.000), độ ey hình dự báo xác 237 trường hợp tổng số 251 quan sát Ngoại trừ biến t re ích cổ đơng thiểu số nhận giá trị trường hợp nhận giá trị Tổng cộng mơ n mơ hình dự báo xác 236 trường hợp giá trị lợi nhuận trước lợi va cổ đông thiểu số nhận giá trị 236 trường hợp 15 trường hợp nhận giá trị 0, 64 lệch chuẩn dòng tiền (p-value=0.004) có tác động đáng kể lên xác suất lâm vào t to tình trạng kiệt quệ tài ngành Biến dịng tiền có tác động chiều lên ng xác suất lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp, điều có nghĩa dịng hi ep tiền mong đợi tương lai doanh nghiệp cao, doanh nghịêp chắn khả trả nợ doanh nghiệp doanh nghiệp sử dụng nhiều w nợ, điều tiềm ẩn rủi ro lâm vào kiệt quệ tài tương lại Ngược lại, n lo độ lệch chuẩn dòng tiền doanh nghiệp cao, doanh nghiệp e ngại việc tài ad y th trợ nợ xác suất lâm vào kiệt quệ tài giảm Ta thấy, mơ hình có ju độ xác cao, classificaiton 94.42% nhiên biến độc lập khơng có tác yi pl động lên xác suất lâm vào tình trạng kiệt quệ tài ngành dầu khí Do vậy, ua al việc sử dụng lợi nhuận trước lợi ích cổ đông thiểu số biến phân loại tình n trạng kiệt quệ tài ngành khác chưa đủ để giải tích xác suất lâm vào tình va n trạng kiệt quệ tài ngành mơ hình dự báo có độ xác cao ll fu 94.42% oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 65 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN t to ng hi 5.1 Kết luận: ep Đề tài nghiên cứu xem xét mối quan hệ thành phần cấu trúc vốn tối w ưu xác suất lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp Dựa chín biến phụ n lo thuộc xem chín tiêu phân loại doanh nghiệp kiệt quệ tài chính, ad tiêu lợi nhuận trước lợi ích cổ đông thiểu số tiêu phân loại xác suất lâm vào y th kiệt quệ tài tốt phối hợp với thành phần cấu trúc vốn ju yi tối ưu Từ kết thực nghiệm, ta thấy biến dòng tiền tự bao gồm giá trị pl kỳ vọng dịng tiền độ lệch chuẩn dịng tiền có tác động chiều al n ua ngược chiều lên xác suất lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp Bên cạnh đó, va tiêu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động lên xác suất lâm vào n kiệt quệ tài doanh nghiệp Các thành phần khác cấu trúc vốn tỷ fu ll lệ địn bẩy chi phí phá sản không tác động đáng kể lên xác suất lâm vào kiệt quệ m oi tài doanh nghiệp thị trường Việt Nam Kết phù hợp với kết nh at nghiên cứu Rowland Bismark Fernado Pasaribu 2012 thị trường z z Indonesia ht vb 5.2 Hạn chế mơ hình hướng mở rộng đề tài: k jm Mặc dù, kết nghiên cứu chưa thật thỏa đáng so với kinh nghiệm lý thuyết gm cấu trúc vốn tối ưu, ví dụ tỷ lệ địn bẩy tài có tác động đáng kể lên xác l.c suất lâm vào kiệt quệ tài chính, hay chi phí kiệt quệ tài có tác động đáng kể om lên xác suất lâm vào kiệt quệ tài chính, nhiên khơng có nghĩa lý thuyết mối an Lu quan hệ xác suất lâm vào kiệt quệ tài cấu trúc vốn tối ưu khơng áp dụng Việt Nam Nguyên nhân không phù hợp phần số liệu thống kê chưa ey động âm kỳ thay đổi khả toán kỳ, chưa thể đại diện t re cho doanh nghiệp thị trường Việt Nam, ví dụ dòng tiền hoạt n thành phần cấu trúc vốn tối ưu để giải thích xác suất lâm vào kiệt quệ tài va phù hợp Một phần biến phụ thuộc chưa thật phù hợp phối hợp với 66 cho khả lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp Do đó, nghiên t to cứu sau phát triển lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu mối quan hệ ng cấu trúc vốn tối ưu xác suất lâm vào kiệt quệ tài với việc sử dụng biến phụ hi ep thuộc khác để mơ hình phản ánh đầy đủ thành phần cấu trúc vốn tác động lên xác suất lâm vào kiệt quệ tài doanh nghiệp phù hợp thị trường Việt w n Nam lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng A Tài liệu tiếng Việt: hi ep Đào Thị Trang (2013) “Đánh giá khả lâm vào tình trạng phá sản doanh nghiệp niêm yết HOSE”, Luận văn thạc sỹ w n http://finance.vietstock.vn/ lo ad http://www.cophieu68.vn/ y th http://www.gso.gov.vn ju http://www.hsx.vn yi pl Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Đại B Tài liệu tiếng Anh: n ua al học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh va n Altman, Edward I 1968 "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the fu ll Prediction of Corporate Bankruptcy" Journal of Finance 23 (4): 589-609 m oi Altman, Edward I 1968 "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the at nh Prediction of Corporate Bankruptcy" Journal of Finance 23 (4): 589-609 Altman, Edward I 1984b "The Success of Business Failure Prediction z z Models" Journal of Banking and Finance 8: 171-198 vb Models" Journal of Banking 8: 171-198 k jm ht Altman, Edward I 1984b "The Success of Business Failure Prediction gm Altman, Edward I., R Haldeman dan P Narayaman 1977 "ZETA analysis: A l.c New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations" Journal of Banking om and Finance June: 29-54 an Lu Baxter, N D 1967 "Leverage, the Risk of Ruin and the Cost of Capital" Failure" Journal of Accounting Research (2): 179-192 ey Beaver, W 1968 "Market Prices, Financial Ratios and Prediction of t re of Accounting Research 5: 71-111 n Beaver, W 1966 "Financial Ratios as Predictors of Failure" Journal va Journal of Finance 22 (3): 395-403 Deakin, t to of Edward B 1972 "A Discriminant Analysis of Predictors Business Failure" Journal of Accounting Research 10 (1): 167-179 ng 10 Dimitras, A.I., S.H Zanakis and C Zopounidis 1996 "A Survey of business hi ep Failures with an Emphasis on Prediction Methods and Industrial Applications" European Journal of Operational Research 90: 487-513 w Slowinski,R., n 11 Dimitras,A.I., Susmaga,R., Zopounidis, C., 1999 lo “Business failure prediction using rough sets” European Journal of ad y th Operational Research , 114, pp.263-280 ju 12 Eisenbeis,R.A, 1977 “Pitfalls in the application of discriminant analysis yi pl in business, finance and economics” Journal of Finance , Vol 22 no 3, ua al 875-900 n 13 Frydman, Halina, Edward I.Altman and Duen-Li Kao.1985 “Introducing va n Recursive Partitioning for Financial Classification: The Case of fu ll Financial Distress” Journal of Finance 40 (1): 269-291 oi m 14 Gordon, M.J., 1971 “Towards a Theory of Financial Distress” The at nh Journal of Finance, Vol 26 issue 2, 347-356 15 Johnsen, Thomajean and Ronald W.Melicher 1994 “Predicting z z Corporate Bankruptcy and Financial Distress: Information Value Added vb jm ht by Multinomial Logit Models” Journal of Economics & Business 46: 269-286 k Techniques in l.c Prediction” Journal of Accounting Literature 6: 131-164 Bankruptcy gm 16 Jones, Frederick L 1987 “Current om 17 Karels, G.V and A.J.Prakash 1987 “Multivariate Normality and Accounting, Vol 14 no 4, 573-592 an Lu Forecasting of Corporate Bankruptcy” Journal of Business Finance and ey of Optimal Financial Leverage." Journal of Finance 28 (4): 911-922 t re 19 Kraus, Alan and Robert H Litzenberger 1973 "State Preference Model n and corporate debt capacity” Journal of Finance , Vol 23 no 1, 45-63 va 18 Kim, E.H., 1978 “A mean-variance theory of optimal capital structure 20 Lennox, C., 1999 “Identifying failing companies: A re-evaluation of the logit, t to probit and DA approaches” Journal of Economics and Business, Vol 51 issue ng 4, 347 364 hi ep 21 Lennox, C., 1999 “Identifying failing companies: A re-evaluation of the logit, probit and DA approaches” Journal of Economics and Business, Vol 51 issue w n 4, 347-364 lo ad 22 Mar Molinero, M and M Ezzamel 1991 “Multidimensional Scaling y th Applied to Corporate Failure” Omega International Journal of ju yi Management Science 19 (4): 259-274 pl 23 Martin, D., 1977 “Early warnings of bank failure: A logit regression al n ua approach” Journal of Banking and Finance 1: 249-276 n va 24 Modigliani, Franco and Merton H Miller 1958 "The Cost of Capital, ll fu Corporation Finance and the Theory of Investment" The American oi m Economic Review 48 (3): 261-297 25 Modigliani, Franco dan Merton H Miller 1963 "Corporate Income nh at Taxes and the Cost of Capital: A Correction" The American Economic z z Review 53 (3): 433-443 vb 26 Ohlson, James A 1980 "Financial ratios and Probabilistic Prediction of ht jm Bankruptcy" Journal of Accounting Research 18 (1): 109-131 k 27 Rowland Bismark&Fernado Pasaribu 2012.“Capital structure an d gm om Vol.5, No.3: (209-220) l.c corporate failure prediction” Journal of Economics and Business an Lu n va ey t re