(Luận văn) nâng cao hiệu quả đầu tư tài chính tại các công ty bảo hiểm việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi K - ep w n lo ad ju y th TRIỆU MINH CHÂU LUÂN yi pl n ua al NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY BẢO HIỂM VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN NGỌC ĐỊNH om l.c n a Lu n va THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 y te re th ng LỜI CAM ĐOAN X×W hi ep w n Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Thầy lo ad hướng dẫn PGS TS Nguyễn Ngọc Định Các nội dung nghiên cứu kết y th đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trình ju yi Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh pl giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu al n ua tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh giá va số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn n gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian fu ll lận tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận oi m văn at nh z TP.HCM, ngày tháng năm 2010 z k jm ht vb Tác giả l.c gm om Triệu Minh Châu Luân n a Lu n va y te re ac th ng hi LỜI CẢM ƠN X×W ep w n lo Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Thầy Nguyễn Ngọc Định tận tình ad ju y th bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp yi Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Cô giảng viên Trường Đại pl ua al học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh truyền đạt kiến thức quý báu cho n tơi suốt q trình học Đại học Cao học Trường n va ll fu Những lời cảm ơn sau cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè đồng oi m nghiệp hỗ trợ thực luận văn at nh z z Triệu Minh Châu Luân k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT hi ep ♦ BHNT : Bảo hiểm nhân thọ w n lo ♦ BHPNT : Bảo hiểm phi nhân thọ ad y th ♦ DNBH : Doanh nghiệp bảo hiểm ju ♦ UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước yi pl ua al ♦ HOSE : Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh n ♦ SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán va n ♦ HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội fu ll ♦ DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước oi m at nh ♦ NHNN : Ngân hàng Nhà nước z ♦ EPS : thu nhập cổ phần (Earnings per share) z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi ep MỤC LỤC w n lo Mở đầu ad …………………………………………………….…………………… 01 y th ju Tính cấp thiết mục tiêu nghiên cứu đề yi tài……………………………… 01 pl ua al Đối tượng phạm vi nghiên cứu……………………………………………….01 n n va Phương pháp nghiên oi m Dữ liệu nghiên ll fu cứu……………………………………………………… 02 at Nội dung luận nh cứu………………………………………………………………02 z z văn……………………………………………………………….02 ht vb k jm Chương 1: Cơ sở lý luận đầu tư quản lý danh mục đầu tư bảo gm hiểm 03 1.1 Cơ sở lý luận đầu tư 03 l.c om 1.1.1 Khái quát đầu tư 03 a Lu 1.1.2 Đo lường rủi ro tài sản đầu tư 03 n 1.1.3 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi, mô hình CAMP 05 n va ac 1.2.3 Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz 07 th 1.2.2 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư 06 y 1.2.1 Khái quát danh mục đầu tư 05 te re 1.2 Cơ sở lý luận quản lý danh mục đầu tư 05 ng 1.3 Cơ sở lý luận hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 hi ep 1.3.1 Sự cần thiết hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.2 Vai trò đầu tư quỹ bảo hiểm 14 w 1.3.3 Các nguyên tắc đầu tư quỹ bảo hiểm 14 n lo ad 1.3.4 Quy định danh mục đầu tư công ty bảo hiểm 16 y th 1.3.5 Hệ thống tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư công ju ty bảo hiểm 19 yi pl ua al 1.4 Kinh nghiệm đầu tư vốn công ty bảo hiểm số nước có n kinh tế thị trường phát triển: 19 va n 1.4.1 Các quy định pháp lý 19 ll fu 1.4.2 Cấu trúc đầu tư thị trường bảo hiểm 23 oi m at nh Chương 2: Thực trạng hoạt động đầu tư quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 2004-2009 28 z z vb jm ht 2.1 Thực trạng hoạt động thị trường bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 20042009 28 k gm l.c 2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 2004- om 2009 39 a Lu 2.2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt n Nam 39 va n 2.2.2 Thực trạng đầu tư 41 y ac th đầu tư cơng ty bảo hiểm cịn thấp 53 te re 2.2.3 Đánh giá chung hoạt động đầu tư , nguyên nhân khiến hiệu 2.3 Thực trạng quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 57 ng Chương 3: Một số giải pháp nâng cao hiệu hoạt động đầu tư tài hi ep công ty bảo hiểm Việt Nam 61 3.1 Nhóm giải pháp pháp lý 61 w n lo ad 3.2 Nhóm giải pháp kỹ thuật 68 y th 3.2.1 Thay đổi chiến lược đầu tư vào cổ phiếu : 69 ju 3.2.1.1 Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khốn yi pl Việt Nam thơng qua việc xây dựng danh mục đầu tư mẫu 71 ua al 3.2.1.2 Sử dụng phần mềm phân tích liệu SPSS để thiết lập danh mục n đầu tư hiệu tìm tỷ trọng tối ưu danh mục 81 va n 3.2.1.3 Giải pháp cụ thể cho việc sử dụng chương trình 86 ll fu 3.2.2 Chun mơn hố quỹ đầu tư cách thành lập công ty quản lý quỹ oi m đầu tư chứng khoán 88 at nh 3.2.3 Nghiên cứu áp dụng phương pháp quản lý tiền mặt tối ưu 92 3.2.4 Mở rộng hình thức cho vay chủ hợp đồng bảo hiểm nhân thọ 93 z z 3.2.5 Đào tạo đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn cao 93 jm ht vb 3.3 Nhóm giải pháp hỗ trợ 94 k gm 3.3.1 Xây dựng tảng vững cho việc phát triển thị trường bảo hiểm 94 l.c 3.3.2 Phát triển trị trường chứng khoán ổn định, tạo môi trường thu hút đầu om tư quỹ BH 95 a Lu n Kết luận 97 n va y te re ac th X×W ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va DANH MỤC HÌNH VẼ ll fu oi m Đồ thị 2.1 Số tiền đầu tư trở lại kinh tế ngành bảo hiểm Việt Nam 42 at nh Biểu đồ 3.1 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư cân z PRUBF1 90 z Biểu đồ 3.2 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư tăng trưởng vb jm ht MAFPF1: 90 k Biểu đồ 3.3 Hệ thống quản trị tiền mặt 92 om l.c gm Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Phụ lục n a Lu n va y te re ac th X×W ng Bảng 3.1 Quy định đầu tư nước công ty bảo hiểm Trung hi ep Quốc 64 Bảng 3.2 Quy định đầu tư nước ngồi cơng ty bảo hiểm Trung w Quốc 65 n lo Bảng 3.3 Quy định hành hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm ad Việt Nam kiến nghị sửa đổi 67 y th Bảng 3.4 Mẫu quan sát giá 63 chứng khoán 72 ju yi Bảng 3.5 Các giá trị cần tính 74 pl Bảng 3.6 Ma trận tương quan cổ phiếu TTCK Việt Nam 76 ua al Bảng 3.7 Tìm giá trị nhỏ theo Cột 78 n Bảng 3.8 Tìm giá trị nhỏ theo dòng 79 n va Bảng 3.9 Các cặp tương quan tìm 80 ll fu Bảng 3.10 Thứ tự ưu tiên cổ phiếu 81 oi m Bảng 3.11 Ma trận hiệp phương sai cổ phiếu 83 nh at X×W z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va DANH MỤC BẢNG BIỂU ll fu oi m nh Bảng 1.1 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT số nước 25 at Bảng 1.2 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT Pháp năm 1995- z 2004 26 z jm ht vb Bảng l.3 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm nhân thọ số nước 27 k Bảng 2.1 Số lượng DNBH theo khối doanh nghiệp đến 31/12/2008 29 gm Bảng 2.2 Doanh thu phí bảo hiểm thị phần theo khối doanh nghiệp 30 l.c Bảng 2.3 Tình hình bồi thường trả tiền bảo hiểm 31 om Bảng 2.4 Hoạt động tái bảo hiểm thị trường bảo hiểm Việt Nam 32 a Lu Bảng 2.5 Năng lực tài ngành bảo hiểm Việt Nam 33 n Bảng 2.6 Cơ cấu đầu tư vốn trở lại kinh tế 44 va Bảng 2.7 Tỷ suất lợi nhuận đầu tư ngành bảo hiểm Việt Nam 45 n Bảng 2.8 Cơ cấu đầu tư doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ năm 2009 48 ac Bảng 2.11 Bảng tổng hợp kết điều tra 58 th DNBH 52 y Bảng 2.10 Bảng tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư số te re Bảng 2.9 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam 49-50 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi - Tăng cường số lượng chất lượng loại chứng khoán niêm yết thị ep trường Một hạn chế bật thị trường chứng khoán số lượng hàng hóa cịn chất lượng hàng hóa chưa cao, cổ phiếu cơng ty niêm yết có w n quy mơ vốn chưa phải lớn đại diện cho kinh tế Việt Nam để nhà lo đầu tư nhìn nhận đánh giá sức khỏe triển vọng toàn kinh ad y th tế nhằm đưa định đầu tư có sở Vì vậy, để gia tăng số lượng chứng ju khốn niêm yết thị trường, Chính phủ cần đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa, yi doanh nghiệp nhà nước cần trợ giúp để thực thủ tục tái cấu, định giá pl chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng al ua - Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam Hệ số tín nhiệm n đánh giá thời khả tính sẵn sàng người vay việc hoàn trả va n hạn gốc lãi khoản nợ định Như vậy, nhà phát hành có hệ số tín ll fu nhiệm cao tạo tin tưởng cao nhà đầu tư thu hút nhiều oi m nhà đầu tư mua chứng khốn mình, sở để công ty bảo hiểm nh đưa định đầu tư Hệ số tín nhiệm cịn cho phép nhà phát hành xác định mức lãi at suất trái phiếu hợp lý, vừa đảm bảo phản ánh mức đ ộ rủi ro vừa đảm bảo khả z z toán nhà phát hành Hệ số tín nhiệm cao tỷ lệ lãi suất giảm, có ht vb lợi cho nhà phát hành Định mức tín nhiệm cơng ty định mức tín nhiệm khái jm niệm mơ hình cịn Việt Nam trình phát tri ển thị trường k tài nói chung thị trường chứng khốn nới riêng cần đến vai trò c hệ gm thống trung gian Vì vậy, Chính phủ từ nên quan tâm tạo điều kiện om a Lu KẾT LUẬN CHƯƠNG 3: l.c để tổ chức sớm đời hoạt động n Trong nghiên cứu giải pháp để nâng cao hiệu quản lý danh n va mục đầu tư, bên cạnh nguồn nội lực doanh nghiệp chuyên mơn hóa hoạt động dịng tiền…thì vai trị Chính phủ quan trọng hoàn thiện khung pháp lý ổn ac hiệu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân th định, thông suốt để giảm thiểu rủi ro, đảm bảo cho công ty bảo hiểm hoạt động an toàn, y te re đầu tư, lựa chọn danh mục cổ phiếu phù hợp, đào tạo nguồn nhân lực, tối đa hóa Trang 96 Ḷn văn tớt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi ep KẾT LUẬN w n lo ad Bên cạnh hoạt độn g kinh doanh chính là bảo hiểm thì hoạt động đ ầu tư hoạt ju y th động thiếu công ty bảo hiểm Thông qua hoạt động đầu yi tư, vai trị m ột định chế tài ngành bảo hiểm kinh tế thể pl rõ al ua Trong thời gian qua, công ty bảo hiểm Việt Nam thực tốt chức n tài trung gian ngành bảo hiểm cách sử dụng lượng vốn huy động va n thông qua hợp đồng bảo hiểm sau đầu tư vào nhiều lĩnh vực khác fu ll kinh tế trái phiếu phủ, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, góp vốn liên m oi doanh, kinh doanh bất động sản, cho vay Tuy nhiên hiệu hoạt động đầu tư at nh hạn chế Luận văn nghiên c ứu thực trạng hoạt động đầu tư của các doanh z nghiệp bảo hi ểm những năm qua để xác đ ịnh nguyên nhân để từ đưa z vb nhóm giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản lý danh mục đầu tư cho công ty jm ht bảo hiểm tại Việt Nam số giải pháp hỗ trợ khác k Với giải pháp này, tác giả hi vọng l uận văn sẽ góp một phần nhỏ việc gm nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư nói chung quản lý danh mục đầu tư nói riêng om l.c công ty bảo hiểm Việt Nam n a Lu n va y te re ac th Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 97 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi Phụ lục ep Lý thuyết thị trường hiệu vận dụng lý thuyết việc xây w dựng sách đầu tư chứng khoán tối ưu n lo ad Lý thuyết thị trường hiệu (efficient market theory) - bước ngẫu nhiên ju y th thị trường (random walk): yi Năm 1963 Maurice Kendall, nhà thống kê người Anh, đ ệ trình lên hiệp pl hội thống kê Hoàng Gia tài liệu gây tranh luận hành vi giá chứng khoán al ua hàng hố Kendall kì v ọng tìm thấy chu kì giá thường xun, ơng n ngạc nhiên chúng khơng hữu Ơng cho cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, va n không theo quy luật dự đốn Sau nghiên cứu fu ll nhiều nhà khoa học, người ta nhận thấy thay đổi ngẫu nhiên biểu oi m thị trường hiệu nh at Một thị trường coi hiệu hoàn toàn đạt yếu tố phân z phối hiệu quả, hoạt động hiệu thông tin hiệu z Phân phối hiệu đạt nguồn tài nguyên phân phối để sử dụng ht vb + jm cách tốt nhất, có nghĩa ch ỉ trả giá cao cho nguồn tài k nguyên quyền sử dụng chúng Đối với thị trường chứng khốn, vai trị gm phân phối nguồn vốn đầu tư cho có hiệu Hoạt động hiệu đạt cổ phiếu giao dịch thị trường quy om l.c + định theo quy luật canh tranh, có nghĩa thị trường đặt môi trường cạnh a Lu tranh nhà tiếp thị nhà môi giới việc tìm kiếm lợi nhuận thơng qua n Thơng tin hiệu đạt thị giá hành phản ánh đầy đủ tức thời ac th tất thơng tin có ảnh hưởng đến thị trường y te re + n Tuy nhiên thực tế thị trường khơng tồn khơng có chi phí để bù đắp va hoạt động Khi chi phí giao dịch thị trường coi hiệu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 98 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi Mặc dù mặt cấu thành thị trường hiệu có gắn bó phụ thuộc lẫn ep lý thuyết thị trường hiệu người ta giả định thị trường chứng khốn có hiệu mặt phân phối hoạt động, xét thị trường w n điều kiện hiệu mặt thơng tin Khi nói đến khái niệm thị trường lo ad hiệu thị trường chứng khốn có nghĩa th ị trường hiệu mặt thơng tin, y th phát biểu sau: Thị trường hiệu thị trường mà giá chứng ju khốn xác định mức công phản ánh đầy đủ thông tin có thị yi pl trường, việc giá tăng hay giảm phản ánh đầy đủ thơng tin (thơng tin ua al khơng thể dự đốn được) thị trường Như thị trường hiệu quả, giá n chứng khoán thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đốn va n Các hình thái thị trường hiệu quả: fu ll Căn vào mức độ khác tác động tiêu thức thông tin thị m oi trường, nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ thị trường hiệu at nh  Ở mức độ thứ nhất, hình thức hiệu yếu thị trường: z Nếu thị trường hình thái giá chứng khoán phản ánh đầy đ ủ kịp z vb thời thông tin k giao dịch thị trường khối lượng giao jm ht dịch, giá chứng khoán… Những phân tích kĩ thu ật, phân tích sử dụng k phương pháp phân tích giá khứ cổ phiếu để dự đoán giá cổ phiếu gm tương lai bị vơ hiệu hóa Bởi lẽ đơn giản thị trường nhà đầu tư tìm l.c cách khai thác triệt để thông tin chứa đựng dấu hiệu tương lai, thông om tin s ẽ trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu nhanh n va  Hình thức hiệu vừa phải thị trường : a Lu chóng điều chỉnh cân lại n Ở hình thái giá chứng khoán thị trường ph ản ánh tất te re thông tin liên quan đến thông tin công ty ãđđư ợc công bố công chúng Trang 99 ac Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân th chúng đầu tư dễ dàng kiếm nguồn lực sản xuất, dự đốn thu nhập y Ngồi thơng tin khứ, thông tin công ty mà công Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi công ty, thông tin đối thủ cạnh tranh… phản ánh giá cổ phiếu ep Việc phân tích chủ yếu dựa số liệu công ty đư ợc cơng bố cơng chúng hồn tồn mang lại lợi nhuận đáng kể cho nhà đầu tư Chẳng hạn, w n nhà phân tích sử dụng bảng tài sản cơng ty để tìm khoản lợi nhuận mong muốn, lo ad thơng tin d ễ dàng nhận nhà phân tích khác thị y th trường, hành động nhà phân tích nhanh chóng điều khiển giá chứng ju khốn để phản ánh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Các trình yi pl khác tương tự diễn cho tất thơng tin khác có nguồn gốc ua al cơng bố cơng chúng n Điều có nghĩa là, đ ối với thị trường hiệu trạng thái trung bình, phân va n tích phân tích kĩ thu ật khơng giúp nhà đầu tư kiếm khoản ll fu lợi nhuận siêu ngạch m oi  Hình thức thị trường hiệu dạng mạnh: at nh Với hình thái thị trường thực hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh tất z thông tin cần thiết có liên quan đến cơng ty, chí thơng tin nội z vb gián Nói chung thị trường phản ứng nhanh với thơng tin nào, kể thơng jm ht tin mang tính cá nhân, nơi làm cho khả tìm kiếm lợi nhn siêu ngạch khó k xảy gm Vấn đề cịn nhiều quan niệm khơng đồng nhất, số ý kiến cho l.c người có thơng tin quan trọng trước chúng công bố om công chúng thu nhiều lợi nhuận Trên thực tế tất nước, hành n va lại mâu thuẫn với lý thuyết thị trường hiệu a Lu động trái với pháp luật bị nghiêm cấm Mặc dù lợi nhuận thực tế mang n Một số vận dụng lý thuyết thị trường hiệu việc xây dựng sách te re đầu tư: y ac th Quản lý danh mục đầu tư cách chủ động hay thụ động? Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 100 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi Học thuyết thị trường hiệu cho việc quản lý danh mục đầu tư chủ ep động lãng phí thời gian tiền bạc Học thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động (passive investment strategy) Mục tiêu w n chiến lược tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn tồn Điều lo ad hồn tồn trái ngược với việc quản lý chủ động tìm kiếm chứng khốn y th định giá thấp hay cao giá trị để từ thực việc mua vào hay bán ju loại chứng khốn yi pl Học thuyết thị trường hiệu quả tuyên b ố giá cổ phiếu ln ua al xác với thơng tin kiếm Vì vậy, cố gắng việc bán n mua chứng khoán thường xuyên làm tăng chi phí cho nhà mơi giới chứng va n khốn mà khơng làm tăng giá trị chứng khốn fu ll Một chiến lược phổ biến sách quản lý danh mục đầu m oi tư thụ động tạo quỹ số (index fund) Đây quỹ thiết kế z Vai trò quản lý danh mục đầu tư: at nh phiên số đươc xây dựng dựa phạm vi rộng cổ phiếu z vb Nếu thị trường hiệu quả câu h ỏi đặt nhà đầu tư thực jm ht tế phải tốn công sức việc lựa chọn cổ phiếu cho danh mục đầu tư họ? Tại k họ không thiết kế danh mục đầu tư theo số thường xuyên gm tạp chí tài l.c Một số lý sau giải thích vai trị cần thiết quản lý danh mục đầu tư: om  Sự cần thiết việc tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa theo a Lu yêu cầu nhà đầu tư Thậm chí trường hợp giá mợt chứng khốn n định giá loại chứa đựng rủi ro mang tính chất cá biệt va n công ty Những rủi ro loại bỏ thơng qua việc đa dạng hóa danh mục te re đầu tư Vai trò quản lý phát huy tác dụng để tạo danh mục với mức rủi ro y ac th hệ thống mà nhà đầu tư mong muốn Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 101 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi  Quản lý danh mục đầu tư có liên quan đến tâm lý nhà đầu tư với rủi ro ep Ví dụ nhà lãnh đạo công ty GM thưởng công xứng đáng hàng năm tùy thuộc vào lợi nhuận tạo GM khơng đầu tư tiền vào cổ phiếu khác w n ngành ôtô lo ad  Việc lựa chọn chứng khốn phải tính đến ảnh hưởng thuế Những y th nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường khơng muốn có danh mục ju chứng khốn giống nhà đầu tư có mức chịu thuế thấp yi pl  Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách ua al lựa chọn danh m ục đầu tư liên quan đến mức đầu tư phải gánh chịu Ví dụ: Người già n thường tránh đầu tư vào trái phiếu có thời hạn đáo hạn dài Ngược lại, nhà đầu va n tư trẻ thích mạo hiểm thường có khuynh hướng thiên trái phiếu có ll fu thời hạn dài m oi Tóm lại, vai trò nhà quản lý danh mục đầu tư quan trọng thị at nh trường hiệu quả Vị trí tối ưu nhà đầu tư khác phụ thuộc vào tuổi tác, z mức thuế, tâm lý rủi ro… Nhiệm vụ nhà quản lý danh mục đầu tư phải phù jm ht vb Sáu học thị trường hiệu quả: z hợp với đòi hỏi k  Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ: Theo hình thức yếu thị trường gm hiệu quả, chuỗi thay đổi giá khứ không chứa đựng thông tin thay l.c đổi giá tương lai Thí dụ, nghiên cứu Taggart nhà kinh tế khác om Mỹ Marsh Anh cho thấy giám đốc thường thiên tài trợ vốn cổ phần a Lu tài trợ nợ sau có tăng giá bất thường Ý kiến họ chụp lấy giá n thị trường giá cao Tương tự, họ thường dự không muốn phát hành cổ phần va n giá sụt Họ thường muốn chờ giá tăng trở lại Nhưng biết te re thị trường khơng có trí nhớ chu kỳ mà giám đốc thường trơng mong y ac th không hữu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 102 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi  Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường: Trong thị trường hiệu bạn có ep thể tin vào giá cả, giá chứa đựng tất thơng tin có sẵn giá trị chứng khốn Điều có nghĩa tro ng thị trường hiệu quả, khơng có cách để hầu w n hết nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục Để làm vậy, lo ad bạn không cần biết nhiều người khác, mà cần biết nhiều tất y th người khác Thông điệp quan trọng cho giám đốc tài chịu ju trách nhiêm sách tỷ giá hối đoái hay mua bán nợ doanh nghiệp Nếu yi pl bạn làm việc sở bạn thông minh người khác viêc dự báo ua al thay đổi tỷ giá hối đoái hay chuyển biến lãi suất, bạn đánh đổi n sách tài thích hợp để nhận lấy ảo ảnh nắm bắt va n Các tài sản công ty chịu tác động trực tiếp niềm tin ban fu ll giám đốc vào kỹ đầu tư Thí dụ, cơng ty mua cơng m oi ty khác đơn giản ban giám đ ốc nghĩ r ằng cổ phần công ty phân at nh định giá Khoảng phân nửa trường hợp cổ phần công ty bị mua lại, qua z nhận thức sau hóa bị phân định giá phân nửa trường hợp z vb định giá cao Tính trung bình giá trị mua lại cơng ty khác jm ht trị chơi cơng bình, ngoại trừ chi phí mua lại k  Bài học 3: Hãy đọc sâu: Nếu thị trường hiệu quả, giá chứa đựng tất gm thơng tin có sẵn Vì vậy, cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần cho om l.c biết nhiều tương lai Các thông tin báo cáo tài cơng ty giúp giám đốc tài ước tính xác suất phá sản Nhưng a Lu đánh giá thị trường chứng khốn cơng ty có th ể cung cấp thông tin quan n trọng triển vọng công ty Như vây, trái phiếu công ty cung va n ứng tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao trung bình, b ạn suy diễn cơng ty Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 103 ac tới Trong trường hợp này, họ thích chờ trước cung cấp khoản vay dài th Còn thí dụ khác: Giả dụ nhà đầu tư tin lãi suất tăng năm y te re gặp vấn đề Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi hạn, doanh nghiệp muốn vay dài hạn hôm phải đưa mức ep lãi suất cao Nói cách khác,ãil su ất dài hạn phải cao ãi l su ất năm Chênh lệch lãi suất dài hạn ngắn hạn cho bạn biết đôi chút điều mà nhà w n đầu tư kỳ vọng xảy cho lãi suất ngắn hạn tương lai lo ad  Bài học 4: Khơng có ảo tưởng tài chính: Trong thị trường hiệu quả, y th khơng có ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến ju dòng tiền doanh nghiệp phần dịng tiền mà họ có quyền yi pl hưởng ua al  Bài học 5: Phương án tự làm lấy: Trong thị trường hiệu quả, nhà n đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ làm việc mà tự họ làm tốt va n Như thấy, nhiều tranh luận tài trợ doanh nghiệp tập fu ll trung vào việc cá nhân chép hay tái tạo định tài doanh m oi nghiệp tốt Thí dụ cơng ty thường biện minh sát nhập sở at nh chúng mang đến doanh nghiệp đa dạng hóa ổn định Nhưng z nhà đầu tư nắm cổ phần hai cơng ty, họ lại phải cám ơn công z jm cho công ty ht vb ty việc đa dạng hóa này? Thường việc đa dạng hóa dễ rẻ cho họ k  Bài học 6: Đã xem cổ phần xem xét tất cả: Tính co giãn cầu gm vật phẩm đo lường phần trăm thay đổi số lượng cầu cho om l.c phần trăm tăng thêm giá Nếu vật phẩm có sản phẩm thay tương lai, tính co giãn âm, khơng gần zero Ví dụ, cà phê hàng hóa ổn định, a Lu có tính co giản cầu khoảng -0.2 Nghĩa thay đổi 5% giá cà phê làm n thay đổi doanh số khoảng -0,2* 0,05= -0,01; nói cách khác làm giảm mức cầu va n khoảng 1% Người tiêu dùng thường xem nhãn hiệu cà phê khác sản te re phẩm thay gần y ac th Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 104 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi ep Phụ lục w Giới thiệu mô hình quản trị tiền mặt Miller-Orr: n Merton Miller Daniel Orr phát triển mơ hình số dư tiền mặt với luồng thu lo ad chi biến động ngẩu nhiên hàng ngày Mô hình Miller-Orr liên quan đến luồng thu y th ju (inflows) luồng chi (outflows) tiền mặt giả định luồng tiền mặt ròng (luồng thu yi trừ luồng chi) có phân phối chuẩn Luồng tiền tệ rịng hàng ngày mức kỳ vọng, pl mức cao mức thấp Tuy nhiên giả định luồng tiền mặt ròng al n ua 0, tức luồng thu đủ bù đắp luồng chi Biểu đồ sau mô tả hoạt động mô hình n va Miller-Orr: fu ll Tiền mặt oi m at nh Cao (H) z z k jm ht vb Mục tiêu (Z) Y om Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Thời gian l.c X gm Thấp (L) n a Lu n va Có khái niệm cần ý mơ hình này: Giới hạn (H), giới hạn hội giữ tiền L vào mức độ rủi ro thiếu tiền mặt Công ty cho phép số Trang 105 ac Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân th dư tiền mặt biến động ngẫu nhiên phạm vi giới hạn số dư tiền mặt y te re (L) số dư tiền mặt mục tiêu (Z) Ban quản lý công ty thiết lập H vào chi phi Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi nằm mức giới hạn giới hạn cơng ty khơng cần thiết thực ep giao dịch mua hay bán ng khoán ngắn hạn Khi số dư tiền mặt đụng giới hạn (tại điểm X) cơng w n ty mua H – Z đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm số dư tiền mặt trở Z Ngược lo ad lại, số dư tiền mặt giảm đụng giới hạn (tại điểm Y) cơng ty bán Z – L y th đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng số dư tiền mặt lên đến Z ju Mơ hình Miller-Orr phụ thuộc vào chi phí giao dịch chi phí hội Chi phí yi pl giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn F cố định, chi phi al ua hội giữ tiền mặt K lãi suất ngắn hạn Trong mơ hình Miller-Orr, số lần giao n dịch thời kỳ số ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào biến động luồng va n thu luồng chi tiền mặt Kết chi phí giao dịch phụ thuộc vào số lần giao dịch fu ll chứng khoán ngắn hạn kỳ vọng cịn chi phí h ội phụ thuộc vào số dư tiền mặt kỳ m oi vọng at nh Với số dư tiền mặt thấp L, cho gi ải mơ hình Miller-Orr tìm z số dư tiền mặt mục tiêu (Z) giới hạn (H) Giá trị Z H làm cho mức z gm H * = 3Z * - L k 3F s +L 4K jm Z* = ht vb tổng chi phí tối thiểu định theo mơ hình Miller-Orr là: om l.c Trong * giá trị tối ưu σ2 phương sai dòng tiền mặt ròng hàng ngày n va 4Z - L n Caverage = a Lu Số dư tiền mặt trung bình theo mơ hình Miller-Orr là: te re Để minh hoạ việc sử dụng mơ hình Miller-Orr định số dư tiền mặt tối ưu, y lấy ví dụ sau đây: ac th Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 106 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi Giả sử chi phí giao dịch chứng khoán ngắn hạn F = 1,000$, lãi suất danh nghĩa ep 10%/năm, độ lệch chuẩn dịng tiền tệ rịng hàng ngày 2,000$ Chi phí giao dịch hàng ngày: w n (1+K)365 – = 0.1 lo ad 1+ k = 365 1.1 => K = 0.000261 ju y th Phương sai dòng tiền tệ ròng hàng ngày σ2 = (2,000)2 = 4,000,000 yi Giả sử công ty thiết lập mức giới hạn 0, số dư tiền mặt giới hạn pl tối ưu là: al (3)(1000)(4000000) /(4)(0.000261) + = 22,568$ ua Z* = n n va H* = x 22,568 = 67,704$ fu ll Caverage = 4Z - L = 30, 091$ m oi Mơ hình Miller-Orr ứng dụng để thiết lập số dư tiền mặt tối ưu cho công nh z bảo hiểm cần làm việc: at ty bảo hiểm Tuy nhiên, để sử dụng mơ hình này, giám đốc tài của doanh nghiệp z - Bộ Tài chính (không thấp jm trữ tối thiểu theo quy định của Vụ Quản lý bảo hiểm ht vb Thiết lập giới hạn cho số dư tiền mặt Giới hạn liên quan đến tỷ lệ dự k 5% tổng dự phòng nghiệp vụ doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ 25% tởng dự gm phịng nghiệp vụ doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ) om l.c Ước lượng độ lệch chuẩn dòng tiền mặt thu chi hàng ngày Quyết định mức lãi suất để xác định chi phí giao dịch hàng ngày a Lu Ước lượng chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn n va Theo lý thuyết quản lý tiền mặt đại theo đánh giá thân n tác giả phương pháp quản lý tiền mặt theo mơ hình Miller -Orr kết hợp với thiết lập te re danh mục đầu tư chứng khoán hiệu quả ở phần 3.4 phù hợp với công ty bảo hiểm y ac th nâng cao hiệu quả đầu tư, với điều kiện thị trường chứng khoán phát triển ổn định Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 107 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om a Lu Tiếng Việt l.c gm TÀI LIỆU THAM KHẢO n PGS TS Nguyễn Ngọc Định (1999), Lý thuyết bảo hiểm, NXB tài chính TPHCM va n PGS TS Nguyễn Ngọc Định, GS TS Trần Ngọc Thơ (2001), Tài quốc tế, Nxb Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân ac đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam th TS Hồ Thủy Tiên (nghiên cứu chính), Đề tài NCKH cấp (2006), Quản lý danh mục y te re Thống kê Trang 108 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi David Blake (2004), Phân tích thị trường tài chính, Dịch: Thái Việt Minh & Khương ep Tùng Lam & PTS Vũ Trọng Khải, NXB Tp Hồ Chí Minh Vũ Ngọc Hiền (2002), Phòng tránh rủi ro đầu tư chứng khốn, Nxb Tp Hồ Chí w n Minh lo ad Nguyễn Tiến Hùng ( 2008), Nguyên lý thực hành bảo hiểm, Nxb Thống kê TPHCM y th PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt, (2006), Đầu tư tài quản lý danh mục đầu tư, ju Nxb Thống kê yi GS TS Trần Ngọc Thơ (2004), Tài doanh nghiệp đại, NXB thống kê pl al Triệu Minh Châu Luân (2004), Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thị trường n ua chứng khoán Việt Nam, luận văn tốt nghiệp n Tài Chính Hà Nội va 10 Đinh Xuân Trinh & Nguyễn Thị Quy ( 2002), Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB fu ll 11 PGS TS Lê Văn Tề & Ths Nguyễn Thị Xuân Liễu (2002), Phân tích Thị Trường Tài oi m Chính, Nxb Thống kê at nh 12 UBCKNN (2004), Chứng khoán thị trường chứng khoán, Nxb Hà Nội z 13 Vụ bảo hiểm, Bộ tài ( 2006,2007,2008,2009, quý II/2010), Thị trường bảo hiểm z Việt Nam, Nxb Tài chính, Hà Nội vb ht 14 Bản tin thị trường bảo hiểm toàn cầu, năm 2004-2009, Cục quản lý giám sát bảo hiểm gm bảo hiểm Việt Nam, Hà Nội k jm 15 Hiệp hội bảo hiểm Việt Nam ( 2006,2007,2008, 2009, quý II/2010 ), Số liệu thị trường 16 Tạp chí thị trường bải hiểm- tái bảo hiểm Việt Nam, Vinare om l.c Tiếng Anh : a Lu 17 Eiichi Sekine, China's Insurance Companies Step Up Outbound Portfolio Investment, n va Viện nghiên cứu thị trường vốn Nomura, SSRN Japan 2008 n 18 French insurance FFSA annual report 2004-2008, Fộdộration franỗaise des sociộtộs d' te re assurances y th 19 Statistical Specifications 2004, L'assurance franỗaise en 2004 Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân ac 20 Tạp chí Sigma, Swiss Re, annual report 2004-2006 Trang 109 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định ng hi 21 Vietnam Insurance Report, (2006-2008)- Business Monitor International ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al  n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 110