(Luận văn) kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả đối với thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep _ CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THANH NHÃ pl n ua al n va ll fu KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ m oi ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM at nh z z 603114 k jm Mã số: ht Chính sách công vb Chuyên ngành: n Tiến sĩ Nguyễn Minh Kiều a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re ac th TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 MỤC LỤC ng hi TRANG PHỤ BÌA i ep LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii w n MỤC LỤC .iv lo ad DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .vi y th ju DANH MỤC HÌNH VẼ vii yi DANH MỤC BẢNG BIỂU viii pl ua al n CHƯƠNG – GIỚI THIỆU Bối cảnh sách .1 1.2 Vấn đề nghiên cứu .2 1.3 Phương pháp nghiên cứu .3 1.4 Nội dung nghiên cứu .3 n va 1.1 ll fu oi m at nh z z ht vb CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên (Random Walk Theory) 2.2 Giả thuyết Thị trường Hiệu (Efficient Market Hypothesis) 2.3 Vấn đề đồng kiểm định 2.4 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu .9 2.5 Kiểm định khả dự báo biến động (kiểm định dạng yếu) k jm 2.1 om l.c gm n a Lu n va CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 Kiểm định tính ngẫu nhiên 12 th 3.1.2 Lựa chọn kiểm định 13 y 3.1.1 Tổng quan 12 te re 3.1 v 3.1.3 Kiểm định Ljung-Box .15 3.1.3 Kiểm định LOMAC 16 ng hi ep 3.2 Kiểm định tính dự báo 18 3.3 Các bước kiểm định 21 3.4 Nguồn liệu thống kê mô tả 22 w n 3.4.1 Nguồn liệu 22 lo ad 3.4.2 Thống kê mô tả nguồn liệu 24 y th ju 3.4.2.1 Dữ liệu tuần 24 yi 3.4.2.2 Dữ liệu ngày .25 pl ua al n CHƯƠNG – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 Kiểm định tính ngẫu nhiên 27 n va 4.1 ll fu 4.1.1 Kết kiểm định Ljung-Box 27 oi m 4.1.2 Kết kiểm định LOMAC 28 Kiểm định tính dự báo 18 4.3 Phân tích giải thích kết 32 at nh 4.2 z z ht vb jm CHƯƠNG – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 35 Kết luận 35 5.2 Khuyến nghị sách 36 5.3 Những giới hạn đề xuất nghiên cứu .37 k 5.1 om l.c gm a Lu n TÀI LIỆU THAM KHẢO 39 n va y te re th Mục lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep EMH Efficient Market Hypothesis – Giả thuyết Thị trường Hiệu HOSTC Ho Chi Minh Stock Trading Center – Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh w Ho Chi Minh Stock Exchange – Sàn Giao dịch Chứng khoán n HOSE lo ad Thành phồ Hồ Chí Minh Independent and Identically Distributed – phân phối xác suất độc ju y th IID yi lập đồng pl Moving Average – đường trung bình di động RW1 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên RW2 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên RW3 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên WTO World Trade Organization – Tổ chức Thương mại Thế giới n ua al MA n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC BẢNG BIỂU ng hi ep Bảng 4.1: Kết Kiểm định Ljung-Box 27 Bảng 4.2: Kết kiểm định LOMAC 29 Bảng 4.3: Danh sách 10 nguyên tắc giao dịch có lợi nhuận cao 31 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC HÌNH VẼ hi ep w Hình 3.2: Thống kê mơ tả liệu chứng khốn theo tuần 24 Hình 3.3: Thống kê mơ tả liệu chứng khốn theo ngày 25 Hình 4.1: Đồ thị phân phối kết lợi nhuận 200 nguyên tắc giao dịch theo đường trung bình động khác 30 n Các bước kiểm định Giả thuyết Thị trường Hiệu Dạng yếu 22 ad ng Hình 3.1: lo ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th CHƯƠNG – GIỚI THIỆU ng hi 1.1 Bối cảnh sách ep Giả thuyết Thị trường Hiệu (Efficient Market Hypothesis) Fama nêu lần đầu năm 1965, đề tài tranh luận nghiên cứu nhiều w n lý thuyết tài Xem xét mức độ hiệu thị trường khác lo ad chủ đề quan tâm cụ thể Có nhiều chứng y th ju thị trường phát triển Mỹ Anh chứng minh thị yi trường chứng khoán nước tuân theo hiệu dạng yếu pl ua al Tuy nhiên, có đồng thuận rộng rãi nhiều chứng chứng n tỏ thị trường chứng khốn nước phát triển khơng tuân theo hiệu n va dạng mạnh dạng trung bình mà nhiều trường hợp ll fu chí khơng tn theo hiệu dạng yếu oi m at nh Việt Nam nước phát triển có hệ thống tài hội nhập z vào tài tồn cầu thị trường chứng khốn mang nhiều tính z ht vb chất tương tự với hầu hết thị trường chứng khoán khác jm giới So với thị trường chứng khoán nước phát triển thị k trường chứng khốn Việt Nam non trẻ với gần 10 năm tuổi đời gm l.c kể từ tháng 7/2000 Có nhiều vấn đề liên quan đến mẻ om phát triển thị trường bao gồm thông tin bất cân xứng, hệ thống pháp lý a Lu chưa hoàn chỉnh tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp chưa đầy đủ, n việc giao dịch nội gián đầu tư dựa vào tin đồn Đặc biệt, với tham n va gia đông đảo nhà đầu tư cá nhân thiếu kiến thức chuyên mơn đầu th cảm tính, phi lý trí, bầy đàn y cơng ty niêm yết dễ dẫn đến hành động định đầu tư te re tư, tài thơng tin mang tính kinh tế 1.2 Vấn đề nghiên cứu Đã có vài nghiên cứu tính hiệu thị trường chứng khoán cho ng hi giai đoạn 2000 – 2006 đưa chứng bác bỏ tính hiệu dạng yếu ep Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu kiểm định cho giai đoạn từ 2006 – 2010 với mốc quan trọng việc hội nhập kinh tế Việt Nam w n với giới, vào tháng 11/2006 Việt Nam thức trở thành thành viên lo ad Tổ chức Thương mại Thế giới WTO ju y th yi Từ ngày vào hoạt động tháng 07/2000, có cơng ty niêm pl ua al yết Sàn Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSTC sau n đổi thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phồ Hồ Chí Minh – HOSE) n va với vốn hóa thị trường đạt 459.24 tỷ, đến thời điểm Việt Nam gia nhập ll fu WTO tháng 11/2006 có 50 cơng ty niêm yết với vốn hóa 52,513.62 tỷ Mức oi m tăng trưởng giai đoạn 2000 – 2006 rõ ràng tương đối nhanh kể at nh từ 2006 trở mức độ phát triển thị trường cịn ấn tượng hơn, tính đến z 31/12/2009, có 200 cổ phiếu chứng quỹ niêm yết với tổng vốn hóa z ht vb 497,629.57 tỷ đồng Trong giai đoạn này, số lượng tài khoản chứng khốn k chóng jm nhà đầu tư nước nước gia tăng nhanh l.c gm om Mục đích luận văn nhằm kiểm định giả thuyết hiệu dạng a Lu yếu thị trường chứng khoán Việt Nam cho giai đoạn từ 2000 – n 2010 với câu hỏi nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam có tn n va theo giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu hay không? Với việc bao gồm Chương – Giới thiệu th mức độ hiệu thị trường bối cảnh mới, nhằm đưa đề y thức với kinh tế toàn cầu tháng 11/2006 đến nay, luận văn cố gắng tìm hiểu te re giai đoạn phát triển sơi động mạnh mẽ kể từ Việt Nam hội nhập xuất sách có ý nghĩa phát triển kinh tế Việt Nam nói chung thị trường vốn nói riêng ng hi ep 1.3 Phương pháp nghiên cứu Luận văn thực kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường w n chứng khoán Việt Nam, cách kiểm định tính ngẫu nhiên lo ad chuỗi liệu điều kiện quan trọng giả thuyết y th ju thị trường hiệu Nếu chuỗi liệu giá ủng hộ giả thuyết, đến kết yi luận thị trường chứng khốn Việt Nam có hiệu dạng yếu pl ua al Nếu chuỗi liệu không ủng hộ giả thuyết, hay chuỗi liệu không ngẫu n nhiên, luận văn tiếp tục kiểm định tính phán đốn chuỗi n va liệu giá thông qua kiểm định quy tắc giao dịch theo phân tích kỹ thuật ll fu oi Nội dung nghiên cứu m 1.4 at nh Luận văn gồm có chương: Chương giới thiệu luận văn bao gồm bối z cảnh nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu Chương z ht vb trình bày sở lý thuyết luận văn Chương trình bày phương pháp jm nghiên cứu nguồn liệu Chương trình bày kết nghiên cứu k Chương rút kết luận đề xuất kiến nghị sách om l.c gm n a Lu n va y te re th Chương – Giới thiệu CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT ng hi Có nhiều phương pháp tiếp cận để kiểm định tính hiệu dạng yếu thị ep trường Luận văn sử dụng tảng sở hai lý thuyết quan trọng tài Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên Giả thuyết Thị trường w n Hiệu để lựa chọn kiểm định thích hợp lo ad y th Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên (Random Walk Theory) ju 2.1 yi Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên nói biến động giá cổ phiếu khơng pl ua al tuân theo hình mẫu xu hướng lịch sử giá khứ cổ n phiếu khơng có trí nhớ, khơng thể sử dụng để dự báo giá cổ phiếu Malkiel (1999) giải thích logic đằng sau luận n va tương lai ll fu điểm “khi dịng chảy thơng tin khơng bị ngăn cản thông tin oi m phản ánh vào giá cổ phiếu giá ngày mai phản ánh at nh tin tức ngày mai độc lập với biến động giá ngày hôm z Bên cạnh đó, tin tức theo định nghĩa khơng dự đốn được, kết z ht vb biến động giá cổ phiếu dự đoán ngẫu nhiên” jm k Fama (1965) lại cho lý thuyết bước ngẫu nhiên thực tế bao gồm hai gm l.c giả thuyết riêng biệt: (1) biến động giá độc lập, (2) om biến động giá tuân theo phân phối xác suất Chi tiết hơn, Campbell a Lu tác giả khác (1997) ba loại giả thuyết bước ngẫu nhiên Giả thuyết n (RW1) với giả định biến động phân phối xác suất độc lập đồng n va (IID) Tuy nhiên giả thuyết thiếu linh hoạt cần thiết để thích ứng th cần đồng nhất, RW1 trường hợp đặc biệt RW2 Giả y (RW2) nới lỏng giả định IID thành phân phối xác suất độc lập mà không te re với đổi thay kinh tế, xã hội tính đồng Giả thuyết 26 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl al Thống kê mô tả liệu chứng khốn theo ngày n ua Hình 3.3: va n Cũng tương tự liệu tuần, phân phối xác xuất lợi nhuận cổ phiếu fu ll theo ngày khơng tn theo phân phối chuẩn, có dài bên trái có tính oi m chất nhọn at nh z Các kết thống kê phân tích từ kiểm định thích hợp mơ tả bên z vb k jm theo ht với chuỗi liệu theo tuần theo ngày trình bày chương tiếp om l.c gm n a Lu n va y te re th Chương – Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ng hi Phần mơ tả kết có từ kiểm định lựa chọn ep Đầu tiên kiểm định tính ngẫu nhiên kiểm định tính dự báo w n lo Kiểm định tính ngẫu nhiên ad 4.1 y th ju Như đề cập phần trước, sử dụng hai loại kiểm định khác yi cho giả thuyết bước ngẫu nhiên kiện biến động giá theo tuần pl n định LOMAC ua al thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm kiểm định Ljung-Box kiểm n va ll fu 4.1.1 Kết kiểm định Ljung-Box oi m Kiểm định Ljung-Box kiểm định thực trước tiên với giả at nh thuyết không giả thuyết sau: không tồn tự tương quan chuỗi liệu H1: có tồn tự tương quan chuỗi liệu z H0: z ht vb jm k Theo Tsay (2005), thống kê kiểm định Ljung-Box Q(5) Q(6) áp dụng gm l.c phân phối liệu theo tuần Những kết thống kê tóm tắt a Lu Kết Kiểm định Ljung-Box 0.00 0.00 th 69.123* y *: có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% 64.584* te re Xác xuất p-value Q(6) n Giá trị kiểm định thống kê Q(5) va Dữ liệu biến động theo tuần VN-Index n Bảng 4.1: om bảng đây: 28 Với kết trên, thấy thống kê Ljung-Box có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Như vậy, bác bỏ giả thuyết ng hi không không tồn tự tương quan chuỗi kết luận chuỗi ep biến động giá cổ phiếu theo tuần có tự tương quan Như đề cập phần trước, kiểm định Ljung-Box có hiệu lực việc phát phụ thuộc w n tuyến tính liệu chuỗi thời gian, thấy từ kết lo ad chuỗi liệu thị trường chứng khốn Việt Nam có tính chất phụ thuộc y th ju tuyến tính Như thế, việc tiếp tục thực kiểm định BDS phụ thuộc yi phi tuyến khơng cịn cần thiết pl ua al n 4.1.2 Kết kiểm định LOMAC n va Tiếp tục sử dụng liệu biến động giá theo tuần, thực kiểm ll fu định sai biệt phương sai theo Lo MacKinlay (1988) với độ trễ từ tuần đến at nh sau: oi m tháng (16 tuần) Kiểm định LOMAC có giả thuyết khơng giả thuyết VR(q)=1 chuỗi liệu tuân theo bước ngẫu nhiên H1: VR(q)≠1 chuỗi liệu không tuân theo bước ngẫu nhiên z H0: z ht vb jm k Tỷ số phương sai VR(q) kết kiểm định z(q) cho phương sai không gm om l.c đổi z*(q) cho phương sai biến thiên bảng đây: n a Lu n va y te re th Chương – Kết nghiên cứu 29 Bảng 4.2: Kết kiểm định LOMAC ng hi Giá trị Giá trị độ trễ q ep nq w n 28/07/2000- lo 481 ad 24/03/2010 y th 16 1.2728 1.6956 2.4306 2.8502 (4.7173)* (6.429)* (8.363)* (7.2683)* [2.9182]* [4.1281]* [5.2348]* [4.5582]* ju Hàng thứ giá trị tỷ số phương sai VR(q), hàng thứ hai với giá trị yi số ngoặc tròn giá trị kiểm định z(q), hàng thứ ba với giá trị số pl n ua al ngoặc vuông giá trị kiểm định z*(q) va n *: có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% ll fu m oi Từ kết trên, bác bỏ giả thuyết không bước ngẫu nhiên với nh at mức ý nghĩa 5% cho chuỗi liệu theo tuần thị trường chứng khoán Việt z Nam Bên cạnh giá trị tỷ số phương sai lớn bốn z k jm phiếu ht vb trường hợp, thể hiệu mối tương quan đồng biến biến động giá cổ gm l.c Với kết hai kiểm định Ljung-Box LOMAC thực trên, om thấy liệu thị trường chứng khoán Việt Nam giả thuyết a Lu bước ngẫu nhiên bị bác bỏ Để kết luận tính hiệu thị n trường chứng khốn Việt Nam phần kiểm định tính va n dự báo cách thực nguyên tắc giao dịch chứng khoán theo te re phân tích kỹ thuật y th Chương – Kết nghiên cứu 30 4.2 Kiểm định tính dự báo ng hi Với số tiền ban đầu 10,000 giả định nhà đầu tư mua bán ep số VNIndex mã cổ phiếu cụ thể, biết giả định không w ảnh hưởng đến tính đắn việc kết luận tính chất thị trường n lo chứng khốn Việt Nam ad y th ju Đối với nhà đầu tư mua vào ngày đầu nắm giữ đến ngày cuối yi giai đoạn kiểm định, cho lợi nhuận toàn thời gian nắm giữ pl n ua al 401.00% hay 41.49%/năm n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm a Lu Đồ thị phân phối kết lợi nhuận 200 nguyên tắc giao dịch n Hình 4.1: n va theo đường trung bình động khác y te re th Chương – Kết nghiên cứu 31 Bảng 4.3: Danh sách 10 nguyên tắc giao dịch có lợi nhuận cao ng ep MA ngắn dài 6.91 20 15/14 4.43 10 20 58 23/35 5.94 10 24 13/11 3.76 15 20 257346.06 2573.46 % 33 16/17 4.65 30 18 10/8 6.96 20 30 22 11/11 5.17 15 30 25 14/11 3.59 10 30 6/8 9.21 25 30 12/13 3.99 50 Giao giao dịch dịch lời/lỗ 41 16/25 341138.68 3411.39 % 29 319557.70 3195.58 % 300157.64 3001.58 % 244063.15 2440.63 % 238688.66 2386.89 % 222954.84 2229.55 % 193305.73 1933.06 % 14 10 165980.15 1659.80 % 25 STT MA al hi Lợi Số lần w Lợi nhuận Tỷ lệ lợi ròng nhuận nhuận BQ/Lỗ n lo BQ ad ju y th 433735.70 4337.36 % yi pl n ua n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Bên cạnh nguyên tắc giao dịch không đem lại lợi nhuận cao thị gm trường 10 nguyên tắc giao dịch tạo lợi nhuận cao tóm tắt l.c bảng có thành tích vượt việc mua nắm giữ chứng khốn bình om thường Như vậy, kết luận với việc sử dụng nguyên tắc a Lu giao dịch theo phân tích kỹ thuật dựa vào tín hiệu đường trung bình n động (chủ yếu từ đến 30 ngày) nhà đầu tư hồn tồn có khả kiếm n va tìm lợi nhuận vượt trội y te re th Chương – Kết nghiên cứu 32 4.3 Phân tích giải thích kết ng hi Với kết từ hai kiểm định giả thuyết bước ngẫu nhiên ep kiểm định khả dự báo trình bày phần trên, thị trường chứng w khoán Việt Nam chứng minh không tuân theo giả thuyết thị trường n lo hiệu dạng yếu Kết luận thật khơng khác nhiều so với dự ad đốn ban đầu thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường y th ju có tính chất giống thị trường chứng khoán yi khác giới với mức vốn hóa thấp, khoản thấp, hành vi bầy đàn pl ua al nhà đầu tư, hệ thống pháp lý, quản trị công ty chưa đầy đủ rõ ràng, hệ n thống kế toán chưa chặt chẽ tồn việc làm giá cổ phiếu n va giao dịch nội gián ll fu m oi Thứ nhất, mức khoản thấp giải thích cho việc tồn tương quan at nh chuỗi đồng biến biến động giá chứng khoán theo nhận định z Lo MacKinlay (1988) thị trường có mức vốn hóa cao khoản cao z ht vb thường có xu hướng hiệu thị trường có mức vốn hóa thấp jm khoản thấp thơng tin thường phản ánh nhanh chóng vào giá k cổ phiếu hay thị trường khoản cao thông tin phản ánh chậm om l.c gm vào thị trường hay cổ phiếu có khoản thấp a Lu Lý thứ hai giải thích cho mối tương quan đồng biến có số thơng tin n thường công bố đến với đông đảo thị trường vào buổi chiều sau va n giao dịch phản ánh vào giá ngày hơm sau y khốn dự báo mức độ te re chí tuần sau Điều khiến cho chuỗi biến động giá chứng th Chương – Kết nghiên cứu 33 Lý thứ ba việc áp dụng biên độ giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam Biên độ giao dịch trần sàn tạo tương quan đồng ng hi biến để thơng tin phản ánh hoàn toàn vào giá, nhiều cần giá ep điều chỉnh tăng giảm nhiều mức mà biên độ cho phép, tin tức tốt, giá phải tăng thời gian đến mức w n giá cân ngược lại tin xấu phải thời gian lo ad giảm mức hợp lý mà thị trường kỳ vọng ju y th yi Lý thứ tư giải thích cho tính khơng hiệu thị trường chứng khoán pl ua al Việt Nam thể chế hệ thống quản trị doanh nghiệp không đầy đủ dẫn n đến vấn đề bất cân xứng thông tin, cách hạch tốn kế tốn n va khơng chuẩn mực nhằm mục đích chuyển đổi lợi nhuận, che dấu lỗ Tất ll fu yếu tố lại tạo thị trường với yếu tố giao dịch oi m nội gián, làm giá cổ phiếu Mặc dù Luật Chứng khoán Việt Nam at nh quy định Ủy ban Chứng khoán Nhà nước có lưu ý đến z vấn đề việc chế tài xử phạt chưa nghiêm, khơng mang z ht vb tính răn đe nên tượng làm méo mó thị trường xảy k jm phổ biến, đặc biệt cổ phiếu thị giá vừa nhỏ gm l.c Lý cuối cùng, nhấn mạnh Fama (1965), mức độ hiệu thị om trường phụ thuộc nhiều vào người tham gia, nhà đầu tư a Lu thị trường Thị trường hiệu có đủ độ lớn số lượng nhà đầu n tư tinh tường, hay chuyên gia, chuyên nghiệp động thái mua bán n va chứng khoán cách có hiểu biết đối tượng khiến cho thị Chương – Kết nghiên cứu th lượng nhà đầu tư tổ chức giai đoạn thị trường đầu giá y với số lượng đông đảo nhà đầu tư nghiệp dư cá nhân so với ỏi số te re trường hiệu Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường 34 lên giá xuống, hành vi nhà đầu tư mang tính bầy đàn cao nhiều hồn tồn khơng lý khiến cho thị trường giảm cực mạnh ng hi tăng cực nhanh ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th Chương – Kết nghiên cứu CHƯƠNG – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ ng hi 5.1 Kết luận ep Mục đích luận văn kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, thị trường cho giai đoạn từ 2000 đến w n 2010 để làm rõ tính chất thị trường chứng khoán Việt Nam từ lúc lo ad khai sinh năm 2000, gia nhập WTO năm 2006 Việc kiểm y th ju định thực thông qua phương pháp kiểm định giả thuyết bước yi ngẫu nhiên tìm hiểu khả ứng dụng nguyên tắc giao dịch pl n ua al theo phân tích kỹ thuật để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội n va Từ kết kiểm định Ljung-Box kiểm định LOMAC, giả thuyết bước ll fu ngẫu nhiên bác bỏ chuỗi biến động giá cổ phiếu thị oi m trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, việc bác bỏ giả thuyết bước at nh ngẫu nhiên, đề cập, điều kiện cần mà chưa đủ để z đưa kết luận tính khơng hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán z ht vb Việt Nam Với kết rõ ràng việc áp dụng nguyên tắc đầu jm tư theo đường trung bình di động (với số ngày ngắn từ đến 30) để k tìm kiếm lợi nhuận vượt trội so với việc mua nắm giữ từ đầu đến cuối, gm l.c có đầy đủ chứng tính khơng hiệu dạng yếu thị om trường chứng khốn Việt Nam Tính chất thị trường Việt a Lu Nam tương đồng với nhiều thị trường khác giới, n đặc trung yếu tố thị trường khơng hồn hảo hành vi bầy lý trí nhà đầu tư n phi va đàn, y te re th 36 5.2 Khuyến nghị sách ng hi Thị trường chứng khốn Việt Nam có tăng trưởng không quy mô ep niêm yết mà kể tính khoản thị trường từ 2006 đến nay, nhiên với tăng trưởng bộc lộ nhiều vấn đề thiếu sót mà w n phân tích phần trên, ảnh hưởng đến mức độ hiệu thị trường, làm lo ad giảm đóng góp tích cực thị trường chứng khoán việc làm cầu nối y th ju cung cầu vốn hoạt động kinh tế tăng cường tính yi minh bạch, công bạch bên tham gia thị trường pl ua al n Các kiến nghị giải pháp để phát triển thị trường chứng khoán sau: n va Một là, hồn thiện khn khổ pháp luật chứng khốn thị trường chứng ll fu khốn Để tạo thị trường hiệu quả, công với quy mô oi m khoản gia tăng cần thiết phải có hệ thống pháp luật quy định at nh kiện toàn, đầy đủ thống Trong thực tế Bộ Tài Ủy ban z Chứng khoán Nhà nước vừa ban hành dự thảo Luật Chứng khoán z ht vb lấy ý kiến góp ý rộng rãi jm k Hai là, để tăng tính khoản cho thị trường cần phải nhanh gm l.c chóng rút ngắn thời hạn tốn T+3 Nhà đầu tư bán chứng om khốn sớm hơn, đề xuất Ủy ban Chứng khốn Nhà a Lu nước nhà đầu tư bán chứng khoán ngày T+2 n thay ngày T+4 trước Điều gia tăng khoản đáng kể cho thị n va trường, nhiên sớm phải quý quy định hệ thống Chương – Kết luận kiến nghị th Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nhà đầu tư quan tâm, thực y khoán sẵn sàng Giải pháp tăng thời gian giao dịch đến chiều te re kết nối công ty chứng khoán thành viên sở giao dịch chứng 37 việc gia tăng thời gian giao dịch phát huy tác dụng cao sau việc rút ngắn thời hạn giao dịch thực hiện, số lượng lệnh khối ng hi lượng giao dịch thị trường mức vừa phải ep w Ba là, quy định không cho giao dịch mua bán chứng khoán n lo phiên giao dịch hay nhà đầu tư mở tài khoản ad gỡ bỏ cải thiện khoản gia tăng tính hiệu cho thị y th ju trường chứng khoán, bên cạnh đưa thị trường chứng khốn Việt yi Nam theo chuẩn mực chung giới pl al Những giới hạn đề xuất nghiên cứu n ua 5.3 n va Mặc dù kiểm định thực cho kết có ý nghĩa thống kê ll fu cao để đưa kết luận tính khơng hiệu dạng yếu thị trường chứng at nh liệu phương pháp luận oi m khoán Việt Nam, luận văn tồn giới hạn định nguồn z z Thứ nhất, nguồn liệu thị trường chứng khoán Việt Nam đến vb ht thời điểm 10 năm số hạn chế so với jm k nghiên cứu khác tính hiệu thị trường Các kiểm định tính ngẫu gm nhiên địi hỏi cỡ mẫu phải đủ lớn để kết kiểm định thống kê không bị om l.c thiên lệch Trong tương lai, có nhiều sở liệu thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu thực với độ a Lu tin cậy cao với nguồn liệu chuỗi thời gian có độ dài nhiều n n va Chương – Kết luận kiến nghị th thời gian tốn T+3 (nhà đầu tư nhận tiền sau y phiếu đưa vào chi phí thơng tin việc giới hạn te re Thứ hai, việc kiểm định khả dự báo chuỗi biến động giá cổ 38 bán nhận chứng khoán sau mua tài khoản sau ngày làm việc kể từ ngày giao dịch T) Trên thực tế khơng có thơng tin ng hi miễn phí, thực đưa vào chi phí liên quan đến việc tiếp ep cận thơng tin lợi nhuận vượt trội giảm xuống Đối với việc giới hạn thời gian tốn T+3 đơng đảo nhà đầu tư giới chuyên w n gia tài Việt Nam thừa nhận lý lo ad làm giảm tính khoản, hạn chế giao dịch tăng tính khơng hiệu y th ju Vì vậy, kiểm định đưa vào yếu tố T+3 có nhiều sở yi để tin tưởng rằng, lợi nhuận vượt trội cịn đạt cao tính khơng hiệu pl n ua al thị trường đưa vào mơ hình mơ chí gia tăng n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th Chương – Kết luận kiến nghị TÀI LIỆU THAM KHẢO ng hi Box, G.E, and Pierce, D.A (1970), Distribution of Residual Autocorrelations ep in Autoregressive-Integrated Moving Average Time Series Models, Journal w Brock, W A, Dechert W.D, and Scheinkman J.A (1987), A Test of n lo of the American Statistical Association 65, pp 1509-1526 ad Independence Based on the Correlation Dimension, SSRI Working Paper No y th Brock, W.A, Lakonishok, J and LeBaron, B (1992), Simple Technical yi ju 8702, Department of Economics, University of Wisconsin-Madison pl ua al Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Returns, Journal of n Finance 47, pp 1731–1764 Campbell, J.Y, Lo, A.W, and MacKinlay, A.C (1997), The Econometrics of n va ll fu Financial Markets, Princeton University Press, New York Dickey, D.A, and Fuller W.A (1979), Distribution of the Estimators for oi m z Fama, E.F (1965), The Behaviour of Stock Market Prices, Journal of Business Fama, E.F (1970), Efficient Capital Markets: A Review of Theory and k jm 38, p34-105 ht vb z Statistical Association 74, pp 427-431 at nh Autoregressive Time Series With a Unit Root, Journal of the American gm Fama, E.F (1991), Efficient Capital Markets: II, Journal of Finance 46, pp a Lu 1575-1617 om l.c Empirical Works, Journal of Finance 25 No 2, pp 383-417 Gujarati D.N (2003), Basic Econometrics 4/e, McGraw-Hill, New York 10 Hawawini, G and Keim, D.B (1997), The Cross Section of Common Stock n n va th European Institute of Business Administration y INSEAD, Centre for the Management of Environmental Resources The te re Returns: A Review of the Evidence and Some New Findings, INSEAD 97/66, 40 11 Huber, P (1997), Stock Market Returns in Thin Markets: Evidence from the Vienna Stock Exchange, Applied Financial Economics 7, pp 493-498 ng hi 12 Ljung, G.M, and Box., G.E (1978), On a Measure of Lack on Fit in Time ep Series Models, Biometrika 65, pp 297-303 13 Lo, A.W, and MacKinlay, A.C (1988) Stock Market Prices Do Not Follow w n Random Walks: Evidence from a Simple Specification Test, Review of lo ad Finance Studies 1, pp 41-66 y th Malkiel, B.G (1999) A Random Walk Down Wall Street: The Time-tested ju 14 yi Strategy for Successful Investing, W W Norton & Company, New York pl Nguyen, X T., (1999) Event Study: The Conoco Take Over, Research ua al 15 n Techniques for Finance, Warwick University Nguyen, X T., (1999) Weak Form Market Efficiency Test – UK Stocks and n va 16 ll fu Indices, Research Techniques for Finance, Warwick University Taylor, S., (2000) Stock Index and Price Dynamics in the UK and the US: oi m 17 z Tsay R.S (2005), Analysis of Financial Time Series 2/e, Wiley, New York ht vb 18 z Journal of Finance 6, pp 39-69 at nh New Evidence from a Trading Rule and Statistical Analysis, The European k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th Tài liệu tham khảo