Tóm tắt: Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền

Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.Nhận diện kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH BÙI KIM DUNG NHẬN DIỆN KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM DỰA VÀO DÒNG TIỀN TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 9.34.02.01 Người hướng dẫn: TS MAI THỊ TRÚC NGÂN TS LÊ HOÀNG VINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2023 Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Tài trợ nợ hình thành địn bẩy tài (ĐBTC) Kiệt quệ tài (KQTC) vấn đề ln công ty xem xét định vay nợ, bắt nguồn từ cam kết trách nhiệm tài cơng ty chủ nợ (Brealey & cộng sự, 2008; Ehrhardt & Brigham, 2011) Paramartha & Wiagustini (2021), Dwiantari & Artini (2021), Wesa & Otinga (2018) Ceylan (2021) đúc kết tác động chiều ĐBTC đến KQTC KQTC lượng hóa mơ hình với cấu thành số tài khác Theo Dolejšová (2015), mơ hình Z-Score (1984), IN05 Springate khẳng định doanh nghiệp có tình hình tài tốt, mơ hình Zmijewski cho doanh nghiệp phải đối mặt với nguy khả tốn Loppies & cộng (2020) tìm thấy kết khơng qn, mơ hình Z-Score (1968) Grover phân loại doanh nghiệp vào nhóm khơng có nguy phá sản, nhiên mơ hình Springate đưa phân loại ngược lại Pakdaman (2018) khẳng định mơ hình Grover có khả dự đốn khó khăn tài tốt ba mơ hình cịn lại (Z-Score 1968, Springate Zmijewski) Tanjung (2020) đúc kết mơ hình Z-Score (1968) đưa dự đốn xác KQTC so với mơ hình Springate, Zmijewski Ohlson Mulyati & Ilyasa (2020) lại mô hình Springate tốt để nhận diện KQTC so sánh mơ hình với mơ hình Z-Score (1995), Zmijewski IGR Ong’era cộng (2017) xác định 79,90% phương sai KQTC giải thích ĐBTC, phù hợp với nguyên lý quản trị tài doanh nghiệp Điều khẳng định mâu thuẫn KQTC tồn ĐBTC Dịng tiền cung cấp thơng tin hữu ích cho việc đánh giá khía cạnh tài doanh nghiệp, có khả chi trả nợ gốc lãi vay cho chủ nợ, khả tự chủ tài nhiều vấn đề tài khác Như vậy, thơng tin dịng tiền phát tín hiệu đáng tin cậy sức khỏe tài doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu chứng minh mối quan hệ dòng tiền kiệt quệ tài doanh nghiệp Đánh giá thành phần dịng tiền ảnh hưởng đến tình trạng KQTC, Jooste (2007) Fawzi & cộng (2015) cho doanh nghiệp rơi vào tình trạng KQTC doanh nghiệp phải đối diện với vấn đề nghiêm trọng dịng tiền, từ tác giả gợi ý dịng tiền thơng tin phản ánh tốt dùng để nhận diện KQTC Kordestani & cộng (2011), Shamsudin & Kamaluddin (2015) kết luận hai tình trạng dịng tiền giải thích cho KQTC mức độ nghiêm trọng (i) Dòng tiền ròng hoạt động kinh doanh (HĐKD) dương, dòng tiền ròng từ hoạt động đầu tư (HĐĐT) dòng tiền ròng từ hoạt động tài trợ (HĐTT) âm, (ii) Dòng tiền ròng HĐKD, dòng tiền ròng HĐĐT dòng tiền ròng HĐTT âm Kordestani & cộng (2011) khẳng định thêm dòng dòng dòng KQTC nhận biết dịng tiền rịng HĐKD âm, tiền ròng HĐĐT dòng tiền ròng HĐTT dương, hay tiền ròng HĐKD dòng tiền ròng HĐTT âm tiền ròng HĐĐT dương; hay Shamsudin & Kamaluddin (2015) lại thêm dòng tiền ròng HĐKD dòng tiền ròng HĐĐT dương dòng tiền ròng HĐTT âm, trường hợp dòng tiền ròng HĐKD dương, dòng tiền ròng HĐĐT âm dòng tiền rịng HĐTT dương cũng có ý nghĩa giải thích cho KQTC Sayari & Mugan (2013) xác định dịng tiền HĐKD có quan hệ ngược chiều với số KQTC, dịng tiền HĐTT có quan hệ chiều với số KQTC Những tổng quan nêu mâu thuẫn dẫn đến KQTC việc sử dụng nợ hình thành ĐBTC Nhiều mơ hình nhận diện KQTC đề xuất với thành phần khác tùy trường hợp cụ thể; nhiên, mơ hình lại ý đến vai trò cấu thành quan trọng dòng tiền Đối sánh tiếp cận thiết lập mơ hình cho thấy khơng qn xuất phát từ nguyên nhân (i) xây dựng biến mơ hình nghiên cứu, chưa trọng tương tác dòng tiền với ĐBTC, (ii) áp dụng cách đo lường khác cho KQTC gắn với trường hợp không gian thời gian cũng bối cảnh nghiên cứu, (iii) sử dụng phương pháp, cơng cụ phân tích khác dựa quy mô mẫu liệu nghiên cứu không giống Tại Việt Nam, nghiên cứu kiểm định sử dụng mơ hình đo lường KQTC mà chưa có kiểm tra, đối sánh mức độ phù hợp từ đa dạng mơ hình, chẳng hạn Lê Cao Hoàng Anh & Nguyễn Thị Thu Hằng (2012) với kiểm định số Z-Score, hay Phạm Thị Hồng Vân (2018) nghiên cứu việc sử dụng mơ hình Logit Về việc xem xét dòng tiền yếu tố ảnh hưởng đến KQTC, đề cập tác giả, có nhiều nghiên cứu nhằm phân tích, giải thích cho KQTC cơng ty dựa yếu tố tài yếu tố khác Chẳng hạn, Trần Thị Hải Lý & cộng (2014) tiếp cận dòng tiền chung, Phạm Thị Hồng Vân (2018) tiếp cận dòng tiền HĐKD, kết luận dịng tiền khơng đảm bảo ý nghĩa thống kê Trịnh Thị Phan Lan (2013) Hoàng Tùng (2011) đánh giá rủi ro từ ĐBTC công ty, chủ yếu tập trung vào tỷ số tài dựa bảng cân đối kế toán báo cáo kết kinh doanh mà chưa quan tâm đến dòng tiền Với bối cảnh vừa đề cập trên, đề tài luận án “Nhận diện KQTC doanh nghiệp Việt Nam dựa vào dòng tiền” đảm bảo ý nghĩa khoa học lý thuyết lẫn thực tiễn 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu tổng quát đánh giá ảnh hưởng dòng tiền đến KQTC doanh nghiệp, qua đề xuất nhận diện KQTC có tham gia cấu thành dịng tiền, đồng thời khuyến nghị quản trị dòng tiền gắn với mục tiêu kiểm soát KQTC Mục tiêu nghiên cứu cụ thể: - Lựa chọn mơ hình phù hợp để đo lường KQTC doanh nghiệp - Đánh giá ảnh hưởng dòng tiền chung dòng tiền đến KQTC - Đánh giá ảnh hưởng tương tác dòng tiền đến KQTC - Đánh giá vai trò điều tiết dòng tiền HĐKD tác động ĐBTC đến KQTC - Đề xuất nhận diện KQTC có tham gia cấu thành dịng tiền, đồng thời gợi ý quản trị dòng tiền 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: Một là, có khác biệt kết đo lường KQTC mơ hình khác hay khơng? Mơ hình phù hợp để đo lường KQTC? Hai là, dịng tiền rịng có ảnh hưởng đến KQTC hay khơng? Nếu có, ảnh hưởng nào? Ba là, dòng tiền HĐKD, dòng tiền HĐĐT dịng tiền HĐTT có ảnh hưởng đến KQTC hay khơng? Nếu có, ảnh hưởng nào? Bốn là, mối quan hệ tương tác dịng tiền có ảnh hưởng đến KQTC hay khơng? Nếu có, ảnh hưởng nào? Năm là, dịng tiền HĐKD có đóng vai trị điều tiết tác động ĐBTC đến KQTC hay khơng? Nếu có, vai trò điều tiết nào? Sáu là, mơ hình nhận diện KQTC có tham gia cấu thành dòng tiền nào? Quản trị dòng tiền để giảm thiểu KQTC? 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài luận án mơ hình đo lường KQTC, ảnh hưởng dòng tiền đến KQTC doanh nghiệp 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu Về thời gian: năm, tính từ năm 2015 đến năm 2020 Về khơng gian: 505 doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam 1.5 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU Khảo lược sở lý thuyết chứng thực nghiệm Thiết kế mơ hình nghiên cứu Xác định mẫu nghiên cứu xử lý liệu nghiên cứu Lựa chọn phương pháp xác định kết nghiên cứu Thảo luận, kết luận gợi ý, khuyến nghị Hình 1.1 Quy trình nghiên cứu 1.6 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6.1 Dữ liệu nghiên cứu Đề tài sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn thơng qua Hệ thống liệu FiinPro Cơng ty cổ phần tập đồn FiinGroup, tính tốn từ Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh doanh nghiệp 1.6.2 Phương pháp nghiên cứu Nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu cũng thực mục tiêu nghiên cứu, đề tài luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng 1.7 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ ĐĨNG GĨP CỦA ĐỀ TÀI Đóng góp đề tài luận án cung cấp chứng thực nghiệm đáng tin cậy việc lựa chọn mơ hình phù hợp để đo lường KQTC cho doanh nghiệp từ đa dạng mơ hình sẵn có, đồng thời cung cấp chứng khía cạnh ảnh hưởng dịng tiền đến KQTC đề xuất tham gia cấu thành dòng tiền thực nhận diện KQTC Kết nghiên cứu mang lại ý nghĩa khoa học khẳng định sở lý thuyết liên quan KQTC dòng tiền, điều tiết dòng tiền tác động ĐBTCợ đến KQTC, đồng thời kết nghiên cứu minh chứng đóng góp quan trọng việc phát triển mơ hình nhận diện KQTC có quan tâm đến vai trò dòng tiền với kỳ vọng mang lại giá trị khoa học thực tiễn cao so với mơ hình trước Ngồi ra, đề tài luận án cung cấp minh chứng làm sáng tỏ ý nghĩa quan trọng sách quản trị dịng tiền kết hợp sách tài trợ nhằm mục tiêu giảm thiểu tình trạng KQTC Kết nghiên cứu kỳ vọng không cung cấp tài liệu tham khảo hữu ích cho việc giảng dạy nghiên cứu, mà cịn cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà quản trị tài việc đưa định hợp lý sách quản trị dịng tiền hiệu giảm thiểu KQTC từ lựa chọn sử dụng ĐBTC 1.8 CẤU TRÚC KHÁI QUÁT CỦA ĐỀ TÀI Đề tài thực theo kết cấu chương nội dung Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ KQTC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 2.1.1 Tổng quan KQTC doanh nghiệp KQTC xảy doanh nghiệp không đủ khả để thực lời hứa, cam kết với chủ nợ thực lại khó khăn (Brealey & cộng sự, 2008) Như vậy, doanh nghiệp định lựa chọn tài trợ nợ phải đối mặt với rủi ro KQTC, xảy KQTC, cho dù trường hợp doanh nghiệp cũng phải chịu thiệt hại, chấp nhận phát sinh tốn kém, qua trở thành nhân tố tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp 2.1.2 Các mơ hình đo lường KQTC doanh nghiệp Bảng 2.1 trình bày tổng hợp cách xác định kết luận mơ hình cho tình trạng KQTC doanh nghiệp Bảng 2.1 Tóm tắt nội dung mơ hình đo lường KQTC Mơ hình Cách xác định Z-Score Z-Score = 1,2X1 + 1,4X2 + < 1,8: KQTC (1968) 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5 từ 1.81 đến 2.99: Không chắn > 2.99: Sức khỏe tài tốt S-Score S-Score = 1,03X1 + 3,07X2 > 0,862: Sức khỏe tài tốt (1978) + 0,66X3 + 0,4X4 = 0,862: Ngưỡng báo động < 0,862: KQTC O-Score = -1,32 – 0,407X1 + 6,03X2 – 1,43X3 + > 0,38: KQTC = 0,38: Ngưỡng báo động O-Score (1980) Kết luận 0,0757X4 – 2,37X5 – 1,83X6 + 0,285X7 – 1,72X8 < 0,38: Sức khỏe tài tốt – 0,521X9 X-Score (1983) X-Score = -4,336 – 4,513X1 > 0: KQTC + 5,679X2 – 0,004X3 = 0: Ngưỡng báo động < 0: Sức khỏe tài lành mạnh Z- Z-Taffler = 3.2 + 12.18X1 + > 0,3: Lành mạnh tài Taffler (1983) 2.5X2 – 10.68X3 + 0.029X4 từ 0,2 đến 0,3: Không chắn < 0.2: KQTC Z-Score Z-Score (1984) = 0,717X1 + < 1,23: KQTC (1984) 0,847X2 + 3,107X3 0,420X4 + 0,998X5 từ 1.23 đến 2.90: Không chắn > 2.90: Sức khỏe tài tốt H-Score (1984) + H-Score = 5,528X1 + 0,212X2 + 0.073X3 + < 0: KQTC > 0: Lành mạnh tài 1,270X4 – 0,120X5 + 2,335X6 + 0,575X7 + 1,083X8 + 0,894X9 – 6,075 Z-Score (1995) Z-Score (1995) = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 < 1,1: KQTC từ 1,1 đến 2,6: Kết không chắn > 2,6: Sức khỏe tài tốt G-Score G-Score = 1,6505X1 + < = -0,02: KQTC (2001) 3,404X2 – 0,016X3 + 0,057 > = 0,01: Lành mạnh tài Grover G-Score G-Score < = -0,02: KQTC (2001) 3,404X2 – 0,016X3 + 0,057 = 1,6505X1 + G-Score > = 0,01: Lành mạnh tài Nguồn: Tổng hợp tác giả 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ DÒNG TIỀN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN KQTC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 2.2.1 Bản chất ý nghĩa dòng tiền 26 ICF FCF AGE LEV SIZE -80,2466 0,0000 -16284,7 0,0000 -225,578 0,0000 -46,9842 0,0000 -45,5693 0,0000 Nguồn: Xử lý tác giả từ Eviews 12.0 Dừng Dừng Dừng Dừng Dừng 4.2.2 Thống kê mô tả Bảng 4.5 Thống kê mô tả biến Biến FD NCF OCF ICF FCF AGE LEV SIZE Trung bình Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn 1,4630 18,7491 -5,3624 1,1722 0,0027 0,7775 -0,7933 0,0889 0,0627 0,9117 -0,7539 0,1362 -0,0506 0,7488 -1,5858 0,1289 -0,0094 1,6429 -0,9079 0,1487 12,7713 27,0000 3,0000 3,5182 0,4779 1,2441 0,0041 0,2261 5,8308 8,0669 4,1830 0,6751 Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 Số quan sát 3.030 3.030 3.030 3.030 3.030 3.030 3.030 3.030 4.2.3 Ma trận tương quan hệ số phóng đại phương sai Bảng 4.9 Ma trận hệ số tương quan VIF FD FD NCF OCF 0,0276ns 1,0000 0,1293 - 0,2888*** -0,0320* -0,2203*** 0,0000 AGE ICF FCF AGE - 0,0784 FCF OCF 1,0000 0,0000 ICF NCF -0,0110ns 0,2594* ** 0,0000 0,2218* ** 0,0000 0,1682* ** 0,0000 0,0154n 1,0000 0,2732*** 0,0000 0,5242*** 0,0000 0,4837*** 0,0000 1,0000 0,0138ns 0,0691*** 0,0817*** 1,0000 0,4489 0,0001 0,0000 - 1,0000 s 0,5447 0,3953 - LEV SIZE 27 LEV -0,3640*** 0,0000 SIZE -0,1558*** 0,0109n s 0,5472 0,0119n 0,1939*** 0,0000 0,0336* 0,1551*** 0,0647 0,0000 0,0627*** 0,0006 -0,0051ns 0,0749*** 0,0625*** -0,0277ns 0,3329*** 1,0000 0,7797 0,0000 0,0006 0,1278 0,0000 - 2,7681 2,6227 3,3530 1,0113 1,1832 1,1361 s 0,0000 VIF (***) 0,5121 1,0571 1,0000 - Mức ý nghĩa 1%, (*) Mức ý nghĩa 10%, (ns) Không ý nghĩa thống kê Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 4.2.4 Kết ước lượng 4.2.4.1 Tổng dòng tiền KQTC Bảng 4.11 Kết ước lượng theo GLS PCSE mơ hình thứ nhất Biến GLS PCSE 0,2557*** 0,2557*** NCF [0,0904] [0,0961] -0,0110*** -0,0110*** AGE [0,0018] [0,0018] -1,6692*** -1,6692*** LEV [0,0306] [0,0316] -0,0756*** -0,0756*** SIZE [0,0103] [0,0106] 2,8053*** 2,8053*** C [0,0594] [0,0625] Prob (F-statistic) 0,0000 0,0000 (***) Mức ý nghĩa 1%; [ ] Sai số chuẩn; Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 4.2.4.2 Từng dòng tiền KQTC Bảng 4.13 Kết ước lượng theo GLS PCSE mô hình thứ hai Biến OCF ICF GLS 0,9017*** [0,1020] -0,0019ns [0,1074] PCSE 0,9017*** [0,1013] -0,0019ns [0,1075] 28 -0,4376*** -0,4376*** [0,1068] [0,1068] -0,0142*** -0,0142*** AGE [0,0020] [0,0020] -1,4964*** -1,4964*** LEV [0,0343] [0,0338] -0,0924*** -0,0924*** SIZE [0,0108] [0,0113] 2,7945*** 2,7945*** C [0,0631] [0,0662] Prob (F-statistic) 0,0000 0,0000 (***) Mức ý nghĩa 1%; (ns) Không ý nghĩa thống kê; [ ] Sai số chuẩn Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 FCF 4.2.4.3 Sự tương tác dòng tiền ảnh hưởng đến KQTC Bảng 4.15 Kết ước lượng theo GLS PCSE mơ hình thứ ba Biến / Kiểm định GLS PCSE 0,8627*** 0,8627*** OCF [0,1056] [0,1083] 0,0033ns 0,0033ns ICF [0,1187] [0,1194] -0,3516*** -0,3516*** FCF [0,1144] [0,1161] -1,2012*** -1,2012*** OCF*ICF [0,4566] [0,4285] 0,1459ns 0,1459ns ICF*FCF [0,2599] [0,2643] -3,8020*** -3,8020*** FCF*OCF [0,3360] [0,3279] -0,0141*** -0,0141*** AGE [0,0020] [0,0020] -1,4491*** -1,4491*** LEV [0,0335] [0,0331] -0,0793*** -0,0793*** SIZE [0,0108] [0,0113] 2,6368*** 2,6368*** C [0,0642] [0,0673] Prob (F-statistic) 0,0000 0,0000 (***) Mức ý nghĩa 1%; (ns) Không ý nghĩa thống kê; [ ] Sai số chuẩn Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 29 4.2.4.4 Dòng tiền HĐKD điều tiết tác động ĐBTC đến KQTC Bảng 4.17 Kết ước lượng theo GLS PCSE mơ hình thứ tư Biến / Kiểm định OCF ICF AGE LEV LEV*OCF C Prob (F-statistic) Mức ý nghĩa 1%; 4,2404 [0,1954] 4,2404*** [0,1958] -0,0628ns -0,0628ns [0,1107] [0,1101] *** -0,5441*** [0,1082] [0,1082] *** -0,0176 [0,0019] -0,0176*** [0,0019] -1,0740*** -1,0740*** [0,0370] [0,0353] *** -0,0683*** [0,0103] [0,0108] *** -6,6726 [0,2965] -6,6726*** [0,2938] 2,4367*** 2,4367*** [0,0646] [0,0662] 0,0000 0,0000 -0,0683 SIZE (ns) PCSE *** -0,5441 FCF (***) GLS Không ý nghĩa thống kê; [ ] Sai số chuẩn; Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu EViews 12.0 4.3 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.3.1 Lựa chọn mơ hình đo lường KQTC Các mơ hình S-Score, X-Score, Z-Taffler, H-Score, G-Score, Z-Score O-Score cho kết đo lường khác biệt đáng kể KQTC công ty phi tài niêm yết Việt Nam Kết khác biệt ủng hộ giả thuyết H1 thống với đúc kết Tanjung (2020), Mulyati & Ilyasa (2020), Hertina & cộng (2020), Shalih & Kusumawati (2019), Januri & cộng (2017); 30 điều giải thích khác biệt yếu tố đặc điểm doanh nghiệp dẫn đến thành phần cấu thành mơ hình số đo lường KQTC tiếp cận khác nhau, chủ thể hữu quan cần kiểm định đánh giá nhằm lựa chọn mơ hình phù hợp Mơ hình S-Score phù hợp để đo lường KQTC cho công ty phi tài niêm yết Việt Nam Kết lựa chọn thống với nghiên cứu thực nghiệm Mulyati & Ilyasa (2020), Fauzi & cộng (2021), Tahu (2019), Shalih & Kusumawati (2019) Theo mơ hình số đo lường KQTC gắn kết chặt chẽ với thành công hay thất bại quản trị vốn lưu động, khả sinh lời vốn, hiệu suất sử dụng tài sản khả đáp ứng trách nhiệm nợ ngắn hạn kết kinh doanh cơng ty 4.3.2 Dịng tiền KQTC doanh nghiệp Kết hồi quy theo GLS mục 4.2.4 khẳng định tổng dòng tiền ròng đảm bảo ý nghĩa thống kê, qua KQTC doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ngược chiều đáng kể tổng dịng tiền rịng Theo đó, chấp nhận giả thuyết H2a, kết ủng hộ kỳ vọng đề tài luận án cũng kết nghiên thực nghiệm Sayari Mugan (2013), Jooste (2007), Kordestani & cộng (2011), Shamsudin Kamaluddin (2015), Giarto & Fachrurrozie (2020) Kết thống với lập luận động nắm giữ tiền theo mơ hình lý thuyết Baumol với giải thích doanh nghiệp có dịng tiền thặng dư góp phần tăng mức nắm giữ tiền, sở để doanh nghiệp đảm bảo khả toán tốt (Brealey cộng sự, 2008; Arnold, 2013) theo giảm khả xảy KQTC Kết bổ sung minh chứng cho 31 ý nghĩa tiền doanh nghiệp, theo tiền ví máu để ni sống doanh nghiệp, điều kiện để HĐKD doanh nghiệp thuận lợi, sở đảm bảo toán khoản nợ đến hạn theo lý thuyết động nắm giữ tiền lý thuyết ưa thích khoản Keynes Kết hồi quy theo GLS mục 4.2.4 khẳng định dòng tiền HĐKD thể khả tạo tiền doanh nghiệp có ý nghĩa giải thích ngược chiều cho tình trạng KQTC trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam Kết phù hợp giả thuyết H1a, ủng hộ lý thuyết chung phân tích dịng tiền thống với chứng thực nghiệm đúc kết Finishtya (2019), Fawzi & cộng (2015), Lakshan & Wijekoon (2013), Sayari & Mugan (2013), Roslan & cộng (2022), Kusnanto (2023), Romadhina & cộng (2022), Sembiring (2022), Huang & cộng (2022), Rahman & cộng (2021), Muien & cộng (2022) Theo doanh nghiệp có NOCF thặng dư tăng lên cho thấy khả tạo tiền đảm bảo gia tăng, nguồn tiền đáp ứng tốt cho nhu cầu sử dụng tiền cho mục đích trả nợ vay đến hạn, giảm thiểu khả xảy KQTC cho doanh nghiệp, ngược lại Ngồi ra, dịng tiền HĐKD cịn đóng vai trị điều tiết tác động ĐBTC đến KQTC doanh nghiệp, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H3, ủng hộ gợi ý Pranowo & cộng (2010) ý nghĩa dịng tiền kiểm sốt KQTC doanh nghiệp có sử dụng nợ, thống với Lý thuyết khoản Keynes (1936) Theo đó, kết nghiên cứu xác định dịng tiền HĐKD thặng dư nguồn tiền giúp doanh nghiệp đảm bảo khả thực trách nhiệm tài với chủ nợ 32 tốn lãi vay hồn trả nợ gốc, tiền thặng dư từ sản xuất kinh doanh giảm thiểu tác động chiều ĐBTC đến KQTC Ngược lại, doanh nghiệp giai đoạn thâm hụt dòng tiền HĐKD, việc gia tăng sử dụng ĐBTC hình thành từ nợ làm tình trạng KQTC trở nên trầm trọng Kết hồi quy theo GLS mục 4.2.4 khẳng định dòng tiền HĐTT phản ánh nguồn tiền tài trợ từ bên ngồi có ý nghĩa giải thích chiều cho tình trạng KQTC trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam, kết phù hợp giả thuyết nghiên cứu H1c thống với chứng thực nghiệm từ nghiên cứu Sayari & Mugan (2013), Kordestani & cộng (2011), Shamsudin & Kamaluddin (2015) Theo doanh nghiệp gia tăng huy động nguồn tiền tài trợ từ bên thể qua FCF dương nhiều tình trạng KQTC tăng thể qua S-Score giảm, hay doanh nghiệp có xu hướng giảm bớt nguồn tài trợ từ bên thể qua FCF âm nhiều tình trạng KQTC giảm thể qua S-Score tăng Kết phù hợp giả thuyết H1c, ủng hộ lý thuyết chung phân tích dịng tiền với giải thích doanh nghiệp có dịng tiền thặng dư từ HĐTT tăng lên cho thấy doanh nghiệp gia tăng huy động nguồn tiền tài trợ từ bên ngoài, dẫn đến gia tăng khả xảy KQTC cho trường hợp doanh nghiệp gia tăng vay nợ kể ngắn hạn dài hạn Kết hồi quy theo GLS mục 4.2.4 khẳng định mối quan hệ giải thích dịng tiền HĐĐT KQTC không đảm bảo độ tin cậy, không ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H1b kết luận Kordestani & cộng (2011), Dickinson (2011), Fawzi & cộng (2015), Roslan & cộng (2022) Điều giải thích 33 dịng tiền HĐĐT chủ yếu bao gồm khoản thu chi liên quan đến tài sản cố định, hiệu ứng tác động xu hướng mở rộng hay thu hẹp đầu tư đến KQTC rõ ràng, việc đúc kết đáng tin cậy xem xét hiệu suất sử dụng tài sản cố định nhiều năm tương thích với thời gian hữu ích tài sản cố định Bên cạnh ảnh hưởng độc lập dòng tiền, mối quan hệ tương tác dòng tiền thành phần cũng ảnh hưởng đến tình trạng KQTC doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, kết phù hợp với ý nghĩa lý thuyết phân tích tài doanh nghiệp mối quan hệ dịng tiền, phân tích kết hợp dịng tiền cho thấy tính hiệu cũng tính hợp lý cấu thu chi tiền, sử dụng tiền nguồn tiền Cụ thể theo kết ước lượng mục 4.2.4 sau: Quan hệ bổ sung dịng tiền HĐKD với dịng tiền HĐTT có ý nghĩa thống kê 1%, cho thấy mối quan hệ ảnh hưởng đáng kể đến tình trạng KQTC doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H2c phù hợp ý nghĩa mối quan hệ dịng tiền theo Ngơ Kim Phượng & cộng (2021), CFA Institute (2020) Theo kết khẳng định doanh nghiệp có khả xảy tình trạng KQTC doanh nghiệp đảm bảo khả tạo tiền từ HĐKD, cho thấy ý nghĩa tích cực tiền thặng dư từ sản xuất kinh doanh, nguồn tiền đảm bảo tốt cho khả toán khoản nợ vay cũng chia lãi cho chủ sở hữu doanh nghiệp có nhu cầu huy động nguồn tiền tài trợ từ bên thể xu hướng gia tăng dịng tiền HĐTT; hay doanh nghiệp có sức khỏe tài tương đối khơng đảm bảo lành mạnh xuất phát từ khả không kiểm soát chất lượng HĐĐT phải thu hẹp đầu tư trầm 34 trọng có kèm theo áp lực gia tăng từ khoản nợ vay thuộc dòng tiền HĐTT Quan hệ bổ sung dòng tiền HĐKD với dòng tiền HĐĐT ảnh hưởng đáng kể đến KQTC doanh nghiệp cũng khẳng định mục 4.2.4, ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H2a phù hợp ý nghĩa mối quan hệ dịng tiền theo Ngơ Kim Phượng & cộng (2021), CFA Institute (2020) Kết hàm ý doanh nghiệp có khả xảy tình trạng KQTC doanh nghiệp đảm bảo khả tạo tiền từ HĐKD kết hợp kiểm soát chặt chẽ xu hướng HĐĐT để trách rơi vào tăng tưởng nóng; hay xu hướng mở rộng đầu tư tảng tạo thu nhập kỳ vọng tăng thêm kết hợp thặng dư gia tăng dòng tiền HĐKD giải thích doanh nghiệp giảm thiểu tình trạng KQTC; nhiên kết hồi quy biến tương tác dòng tiền HĐKD với dòng tiền HĐĐT chưa đạt mức ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu mục 4.2.4 không ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H2b quan hệ bổ sung dòng tiền HĐĐT với dịng tiền HĐTT ảnh hưởng đến tình trạng KQTC doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Kết giải thích doanh nghiệp có khuynh hướng hoạch định đầu tư dài hạn vào tài sản cố định sở ưu tiên nguồn vốn đáp ứng hình thành từ lợi nhuận giữ lại, dẫn đến mối quan hệ bổ sung dòng tiền HĐĐT tài trợ không rõ ràng giải thích cho KQTC 4.3.3 Các yếu tố khác ảnh hưởng đến KQTC doanh nghiệp Biến kiểm soát AGE đại diện cho tuổi doanh nghiệp ảnh hưởng chiều đến tình trạng KQTC trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam, tương tự kết 35 tìm thấy Aderin & Amede (2022) Mối quan hệ ảnh hưởng chiều đến tình trạng KQTC lý giải doanh nghiệp có thâm niên hoạt động lâu có khuynh hướng dễ dàng chấp nhận rủi ro dựa tích lũy nhiều kinh nghiệm quản trị tài chính, theo tình trạng KQTC có xu hướng cao so với doanh nghiệp với thời gian hoạt động ngắn Biến kiểm soát LEV thể mức độ sử dụng ĐBTC ảnh hưởng chiều cho tình trạng KQTC trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, thống với kết luận Giarto & Fachrurrozie (2020), Abdioğlu (2019), Lee & Manual (2019), Dance & Mad (2019), Murhadi & cộng (2018), Phạm Thị Hồng Vân (2018), Moghaddam & Filsaraei (2016), Lakshan & Wijekoon (2013), Roslan & cộng (2022) Kết nghiên cứu ủng hộ lý thuyết đánh đổi cấu vốn với giải thích doanh nghiệp gia tăng mức độ sử dụng nợ gia tăng rủi ro tài nói chung rủi ro KQTC nói riêng Biến kiểm sốt SIZE thể quy mơ doanh nghiệp ảnh hưởng chiều cho tình trạng KQTC trường hợp doanh nghiệp phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, thống với chứng thực nghiệm khẳng định Dirman (2020), Oktasari (2020), Pouraghajan & cộng (2014) Kết ủng hộ lý thuyết bất lợi kinh tế quy mô (Diseconomies of scale) với lý giải mở rộng quy mô doanh nghiệp dẫn đến gia tăng chi phí dài hạn gia tăng khả xảy tình trạng KQTC, hay doanh nghiệp có tình trạng KQTC cao với gia tăng quy mô theo giả định doanh 36 nghiệp “quá lớn để đỗ vỡ” – “too-big-to-fail” (Roe, 2014; Larsen & cộng sự, 2018), doanh nghiệp khơng kiểm sốt tốt rủi ro mở rộng quy mô dẫn đến tăng trưởng q nhanh, tăng trưởng nóng gây tình trạng thiếu hụt tiền nhiều tiền cho dự trữ tồn kho hay gia tăng bán chịu, dẫn đến gia tăng khả xảy KQTC 37 Chương 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN Thứ nhất, mơ hình đo lường KQTC cho trường hợp thực nghiệm doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam Đề tài khẳng định rằng: (i) Tồn khác biệt đáng kể kết đo lường KQTC theo mơ hình khác nhau, chẳng hạn mơ hình tiếp cận theo đề tài S-Score, X-Score, ZTaffler, H-Score, G-Score, Z-Score O-Score; (ii) S-Score mơ hình phù hợp để áp dụng đo lường KQTC cho doanh nghiệp Thứ hai, ảnh hưởng dòng tiền đến KQTC doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam - Tổng dòng tiền ròng ảnh hưởng đáng kể đến tình trạng KQTC, theo tổng dịng tiền rịng thặng dư góp phần giảm tình trạng KQTC, ngược lại - Từng dịng tiền ảnh hưởng cho tình trạng KQTC, theo dịng tiền HĐKD ảnh hưởng ngược chiều, dòng tiền HĐTT ảnh hưởng chiều, đó, dịng tiền HĐĐT khơng đảm bảo ý nghĩa thống kê - Mối quan hệ bổ sung dòng tiền HĐKD với dòng tiền HĐTT, quan hệ bổ sung dòng tiền HĐĐT với dòng tiền HĐKD ảnh hưởng đáng kể đến tình trạng KQTC; quan hệ bổ sung dòng tiền HĐTT với dòng tiền HĐĐT không đảm bảo ý nghĩa thống kê 38 - Dòng tiền HĐKD thể khả tạo tiền đóng vai trị điều tiết giảm tác động ĐBTC đến KQTC, hay ngược lại định sử dụng ĐBTC điều kiện không đảm bảo khả tạo tiền bổ sung làm cho KQTC trở nên trầm trọng Với kết tìm thấy khía cạnh ảnh hưởng dịng tiền đến KQTC đúc kết trên, đề tài luận án khẳng định dòng tiền thành phần quan trọng cần xem xét mơ hình nhận diện KQTC doanh nghiệp Việt Nam 5.2 GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 5.2.1 Lựa chọn sử dụng mơ hình đo lường KQTC Theo đúc kết lựa chọn mơ hình đo lường KQTC, để gia tăng tình trạng lành mạnh tài hay giảm thiểu nguy KQTC, công ty cần tập trung phân bổ vốn cho HĐKD với chiến lược cụ thể gắn kết thành phần cấu thành vốn lưu động, bao gồm quản trị tồn kho, khoản phải thu khoản phải trả Bên cạnh đó, cơng ty cần biện pháp gia tăng doanh thu tiết kiệm chi phí để cải thiện kết kinh doanh, kết hợp đẩy nhanh tốc độ luân chuyển vốn để gia tăng hội sinh lời vốn 5.2.2 Dòng tiền KQTC 5.2.2.1 Nhận diện KQTC có tham gia cấu thành dòng tiền Dựa vào kết nghiên cứu luận án kết hợp với nhiều chứng thực nghiệm khác mơ hình nhận diện KQTC, tác giả cho rằng, để nhận diện đáng tin cậy tình trạng KQTC doanh nghiệp Việt Nam, không kế thừa mơ hình sẵn có S-Score, X-Score, Z-Taffler, G-Score, Z-Score, hay mơ hình khác, mà cần phải điều chỉnh để phù hợp với trường hợp 39 doanh nghiệp phi tài Việt Nam Theo đó, đề tài luận án đề xuất bổ sung dịng tiền thực nhận diện cũng dự báo KQTC doanh nghiệp Cụ thể hơn, nhận diện KQTC dựa vào dòng tiền cần quan tâm đến dòng tiền HĐKD, dòng tiền HĐTT, tương tác dòng tiền HĐKD với dòng tiền HĐTT, tương tác dịng tiền HĐĐT với dịng tiền HĐKD, mơ hình tổng hợp dịng tiền để hình thành tổng dịng tiền ròng, mối quan hệ mức độ sử dụng ĐBTC với khả tạo tiền thể qua dòng tiền HĐKD 5.2.2.2 Giảm thiểu KQTC dựa vào quản trị dòng tiền Thứ nhất, Các doanh nghiệp cần quan tâm đến cân đối kết hợp dòng tiền để tổng dịng tiền rịng thặng dư từ tăng số dư tiền tích lũy, qua góp phần giảm thiểu tình trạng KQTC Kết nghiên cứu khẳng định mối quan hệ tương tác dịng tiền giải thích cho tình trạng KQTC, kết hàm ý doanh nghiệp cần quan tâm chủ động lập kế hoạch dịng tiền, sau phân tích mơ mối quan hệ dòng tiền để nhận diện kết hợp hợp lý dịng tiền, có ý nghĩa tích cực đến lành mạnh tài doanh nghiệp Thứ hai, với dòng tiền HĐKD, doanh nghiệp cần tăng cường biện pháp để đảm bảo có thặng dư từ dịng tiền HĐKD tình trạng KQTC giảm, sức khỏe tài lành mạnh Để đảm bảo khả tạo tiền, doanh nghiệp cần thường xuyên đánh giá chu kỳ vốn lưu động chu kỳ kinh doanh nhằm xác định biện pháp thích hợp cho mục tiêu gia tăng hiệu tiết kiệm vốn lưu động, qua gia tăng dịng tiền HĐKD góp phần gia tăng khả chi trả khoản nợ vay đến hạn kỳ Với mục 40 tiêu tiết kiệm vốn lưu động, doanh nghiệp tìm cách rút ngắn thời gian ln chuyển tồn kho, rút ngắn thời gian thu tiền bán hàng, gia tăng thời gian trả tiền mua hàng Thứ ba, với dòng tiền HĐĐT, kết chưa rõ ràng gợi ý doanh nghiệp không quan tâm đến xu hướng thay đổi quy mô đầu tư mà cịn phải tích cực tìm kiếm biện pháp nhằm đảm bảo gia tăng hiệu đầu tư, theo để định đầu tư hợp lý đạt hiệu cao, đáp ứng kỳ vọng quản trị tài Thứ tư, với dịng tiền HĐTT, doanh nghiệp cần thận trọng phân tích hiệu tài từ nguồn tài trợ tăng thêm từ bên trước định Các doanh nghiệp cần trọng khai thác nội lực, tăng cường tích lũy vốn từ kết HĐKD để có nguồn tài trợ bên Xuất phát từ nhu cầu đầu tư tăng thêm với kỳ vọng hợp lý lợi ích, doanh nghiệp phải gia tăng nguồn tài trợ bên ngồi doanh nghiệp cần phân tích kỹ lưỡng chi phí phát sinh tăng thêm, qua cân đối hợp lý lợi ích chi phí; hay doanh nghiệp cần phải chủ động tìm hiểu mở rộng lựa chọn kênh huy động nguồn tài trợ bên khác Với định gia tăng vay nợ, doanh nghiệp cần thực chủ động nhận diện đánh giá rủi ro tài nói chung rủi ro KQTC nói riêng; sau thiết lập biện pháp phòng ngừa rủi ro thường xuyên theo dõi, giám sát để có điều chỉnh kịp thời 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI 5.3.1 Hạn chế đề tài 5.3.2 Hướng nghiên cứu