Giải pháp phát triển thị trường hoán đổi tại việt nam 1

TỔNG QUAN VỀ CÔNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH VÀ HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI TẠI VIỆT NAM

Tổng quan về công cụ tài chính phái sinh

1.1.1 Công cụ tài chính phái sinh và thị trường phái sinh.

- Công cụ tài chính phái sinh được hiểu là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ tài chính đã có nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo ra lợi nhuận.

Giá trị của công cụ tài chính phái sinh bắt nguồn từ một số công cụ cơ sở khác như: tỷ giá, giá trị cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán, lãi suất,…Công cụ tài chính phái sinh xuất hiện lần đầu tiên nhằm giảm thiểu hoặc loại bỏ hoàn toàn rủi ro, trong đó thường được sử dụng cao nhất là hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai Những công cụ trên còn có thể kết hợp với nhau, với những khoản vay hoặc những chứng khoán truyền thống để tạo nên các công cụ lai tạo.

Mặc dù, xuất hiện lần đầu tiên với tư cách là một công cụ phòng chống rủi ro nhưng cùng với sự lớn mạnh và phức tạp của thị trường tài chính, các công cụ tài chính phái sinh cũng được sử dụng nhiều hơn để tìm kiếm lợi nhuận và thực hiện các hoạt động đầu cơ Chính vì những biến thái như trên nên không phải lúc nào sử dụng công cụ tài chính phái sinh để phòng ngừa rủi ro cũng có hiệu quả. Trong các thị trường tài sản, việc mua bán hòi hỏi hàng hoá hoặc chứng khoán phải được giao nhận hoặc là ngay lập tức hoặc là chỉ ít lâu sau đó Việc thanh toán cũng thường được thực hiện tức thời mặc dù thỉnh thoảng cũng có trường hợp sử dụng một số thoả thuận tín dụng Do đặc điểm như vậy nên chúng ta thường gọi là thị trường tiền mặt hoặc là thị trường giao ngay (spot market) Doanh số được thực hiện, các khoản thanh toán được hoàn trả và hàng hoá, chứng khoán được giao nhận Trong tình huống khác, hàng hoá hay chứng khoán vẫn được giao nhận vào một ngày sau đó, nhưng có các thoả thuận giúp cho ngưòi bán hoặc người mua được chọn là có thực hiện bán hay không các loại thoả thuận này, và nghiệp vụ này được thực hiện trong thị trường phái sinh.

- Thị trường phái sinh (Trading market Derivatives) là thị trường dành cho các công cụ tài chính phái sinh, những công cụ mang tính hợp đồng, mà

Những tài sản cơ bản là những tài sản gốc trong những hợp đồng phái sinh, những tài sản này rất phong phú và đa dạng Chúng có thể là các tài sản thực bao gồm: nông sản, dầu, đồng, phái sinh điện, phái sinh bảo hiểm đến các hiện tượng tự nhiên, hay cũng có thể là các tài sản tài chính như: cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại tệ,…

1.1.2 Các công cụ phái sinh cơ bản.

Chúng ta xem các công cụ phái sinh như là các hợp đồng, và giống như tất cả hợp đồng, chúng được thoả thuận giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó mỗi bên sẽ thực hiện nghĩa vụ gì đó cho bên kia Các hợp đồng này có giá cả và người mua sẽ cố gắng mua với giả rẻ và người bán cố gắng bán với giá cao nhất. Các loại công cụ phái sinh cơ bản bao gồm: Hợp đồng kỳ hạn (Forward

Contracts), Hợp đồng tương lai (Future Contracts), Hợp đồng quyền chọn (Option Contracts)và hợp đồng hoán đổi (Swap Contracts). a Hợp đồng kỳ hạn.

Là công cụ lâu đời nhất, và có lẽ vì lí do đó mà nó ít phức tạp nhất Hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng giữa hai bên: người mua và người bán, để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay. Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao hơn giá thực tế thì người sở hữu hợp đồng sẽ kiếm được lợi nhuận; nếu ngược lại thì người sở hữu hợp đồng sẽ chịu một khoản lỗ.

Bản thân hợp đồng kỳ hạn mang trong mình 3 loại rủi ro:

Thứ 1, nếu giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao hơn giá mong đợi,rủi ro vốn có của công ty sẽ làm giảm giá trị công ty nhưng sự sụt giảm này sẽ được đền bù bằng lợi nhuận của hợp đồng kỳ hạn Vì vậy, hợp đồng kỳ hạn cung cấp một cách phòng ngừa rủi ro hoàn hảo.

Thứ 2, rủi ro tín dụng hay rủi ro không có khả năng chi trả của hợp đồng. Rủi ro này có hai chiều, người sở hữu hợp đồng hoặc là người nhận được hoặc là người chi trả, phụ thuộc vào biến động giá cả thực tế của tài sản cơ sở.

Thứ 3, giá trị của hợp đồng kỳ hạn chỉ được giao nhận vào ngày nào đáo hạn của hợp đồng, không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kết hoặc trong thời hạn của hợp đồng Vậy nên, bản thân những hợp đồng kỳ hạn có chứa nhiều rủi ro nhất trong các công cụ phái sinh. b Hợp đồng tương lai (Hợp đồng giao sau).

Là một hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay.

Hợp đồng giao sau tiến triển từ hợp đồng kỳ hạn nên có những điểm giống với hợp đồng kỳ hạn Về bản chất, chúng có tính thanh khoản giống với tính thanh khoản của hợp đồng kỳ hạn Tuy vậy, khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau được giao dịch trên thị trường có tổ chức (hay còn gọi là thị trường tập trung), được gọi là sàn giao dịch giao sau Người mua hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ mua hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng giao sau trên thị trường giao sau Điều này làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng Và tương tự đối với người bán hợp đồng giao sau, là người có nghĩa vụ bán hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trên thị trường giao sau, và điều này cũng làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ bán hàng Đặc trưng này giúp những người tham gia mua bán công cụ tài chính phái sinh tránh được những thiệt hại kinh tế đáng kể nếu trong thời hạn hợp đồng giá cả của tài sản cơ sở có sự biến động không có lợi cho mỗi bên.

Giống như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau cũng có rủi ro hai chiều, rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng hoặc là người được nhận hoặc là người phải chi trả Nhưng khác biệt rõ nhất với thị trường kỳ hạn là thị trường giao sau sử

Thứ nhất, thay vì giao nhận giá trị hợp đồng vào một ngày thông qua mua bán đơn thuần vào ngày đáo hạn, thay đổi trong giá trị hợp đồng giao sau được thực hiện thanh toán vào cuối ngày giao dịch Điều này có nghĩa hợp đồng giao sau có tính chất thanh toán tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giao sau được rút ngắn lại Nhờ thế mà rủi ro trong thanh toán được giảm đi.

Thứ hai, hợp đồng giao sau yêu cầu tất cả các thành viên tham gia thị trường, người bán và người mua đều như nhau, phải thực hiện một khoản ký gửi gọi là ký quỹ Nếu hợp đồng giao sau của bạn tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăng này sẽ được công vào tài khoản ký quỹ của bạn vào cuối ngày Ngược lại, nếu hợp đồng của bạn giảm giá trị, thua lỗ sẽ được trừ ra.Và nếu số dư tài khoản ký quỹ của bạn giảm xuống mức tối thiểu đã thoả thuận trước đó, bạn sẽ bị yêu cầu nộp một khoản ký gửi bổ sung, tài khoản ký quỹ của bạn phải được bổ sung như cũ hoặc là vị thế của bạn sẽ bị đóng.

Hợp đồng giao sau rất giống với một danh mục các hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng giao sau và một danh mục các hợp đồng kỳ hạn chỉ giống nhau khi lãi suất là có thể xác định trước, tức là biết được một cách chắc chắn Vào lúc đóng cửa mỗi ngày, các hợp đồng giao sau mang tính kỳ hạn đang tồn tại sẽ được thanh toán cũng như một hợp đồng mới được ký kết Tính chất thanh toán hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có của hợp đồng kỳ hạn c Hợp đồng quyền chọn

Hợp đồng hoán đổi tại Việt Nam

Tại Việt Nam giao dịch hoán đổi chính thức ra đời từ khi Ngân hàng Nhà Nước ban hành Quy chế giao dịch hối đoái kèm theo Quyết định số 17/1998/QĐ-NHNN ngày 10 tháng 01 năm 1998 Theo quyết định này, giao dịch hoán đổi là giao dịch hối đoái bao gồm đồng thời cả hai giao dịch: giao dịch mua và giao dịch bán cùng một số lượng đồng tiền này với đồng tiền khác, trong đó kỳ hạn thanh toán của hai giao dịch khác nhau và tỷ giá của hai giao dịch được xác định tại thời điểm ký kết hợp đồng.

Quyết định 17 đã mở đường cho các Ngân hàng thương mại tiến hành triển khai thực hiện các giao dịch hoán đổi ngoại tệ ở Việt Nam Năm 1998 là năm thị trường ngoại hối ở Việt Nam có nhiều biến động, do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tiền tệ Đông Nam Á Khách hàng có nhu cầu thực hiện giao dịch hoán đổi với ngân hàng có thể là các công ty xuất nhập khẩu, là các ngân hàng khác hoặc các tổ chức tín dụng phi ngân hàng.

Ngày 17/07/2001 Thống đốc Ngân hàng Nhà nước đã ban hành quyết định 893/2001/QĐ-NHNN về việc thực hiện nghiệp vụ hoán đổi giữa Ngân hàng nhà nước với các ngân hàng để đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn bằng đồngViệt Nam cho các ngân hàng.

Theo quyết định số 1133/QĐ- NHNN ngày 30/09/2003 về quy chế thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất cho phép mở rộng danh mục các NHTM và các TCTD, các DN được sử dụng công cụ hoán đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất được thực hiện đối với cả VND và ngoại tệ giữa các ngân hàng với DN vay vốn tại NH; giữa NH với những DN vay vốn tại các TCTD khác, kể cả vay vốn nước ngoài; giữa các NH trong nước với nhau và giữa NHTM các trong nước với các TCTD nước ngoài Trên cơ sở nới lỏng quản lý của NHNN, nhiều NHTM đã triển khai cung cấp Hợp đồng hoán đổi lãi suất cho các DN, tìm kiếm đối tác là các TCTD nước ngoài để ký kết hợp tác Tuy nhiên, giao dịch phái sinh trong đó có hoán đổi lãi suất được coi là hoạt động ngoại bảng của NH, do đó hướng dẫn hạch toán từ phía NHNN đối với các nghiệp vụ này đang được xem là điều kiện đủ để các NHTM đẩy mạnh cung cấp dịch vụ này cho khách hàng. Giao dịch hoán đổi được áp dụng phổ biến trên thị trường ngoại hối và thị trường tín dụng, nhằm mục tiêu thực hiện hoán đổi lãi suất hoặc hoán đổi tiền tệ

Khách hàng có thể thực hiện từng loại giao dịch riêng lẻ nhằm thỏa mãn nhu cầu ngoại tệ và VND Tuy nhiên, nếu thực hiện riêng lẻ từng loại giao dịch giao ngay và giao dịch kỳ hạn thì ngân hàng và khách hàng phải thỏa thuận đến hai loại hợp đồng, theo đó khách hàng bán giao ngay và mua kỳ hạn hoặc mua giao ngay và bán kỳ hạn với cùng một loại ngoại tệ Giao dịch riêng lẻ này khiến cho khách hàng phải chịu thiệt hại hai lần do chênh lệch giữa giá bán và giá mua và những phiền toái trong thỏa thuận hợp đồng giao dịch Thay vì thực hiện giao dịch giao ngay và giao dịch kỳ hạn riêng biệt, ngân hàng kết hợp hai loại giao dịch này trong một hợp đồng, gọi là hợp đồng hoán đổi tiền tệ Trong hợp đồng giao dịch hoán đổi, hai bên ngân hàng và khách hàng sẽ thỏa thuận với nhau một số nội dung chính như sau:

- Thời hạn giao dịch: là thời gian cần thiết để thực hiện hoán đổi Nếu thời hạn rơi vào ngày Chủ nhật hoặc ngày lễ thì hai bên sẽ thỏa thuận chọn một ngày đáo hạn thích hợp và thời hạn hợp đồng sẽ tính trên số ngày thực tế.

- Điều kiện thực hiện: Giao dịch hoán đổi áp dụng với những khách hàng có đủ các điều kiện sau: (1) có đủ giấy phép kinh doanh, (2) xuất trình các chứng từ chứng minh có nhu cầu sử dụng ngoại tệ, (3) mở tài khoản ngoại tệ và tài khoản VND ở ngân hàng, (4) trả phí giao dịch theo quy định, (5) duy trì một tỷ lệ đặt cọc tối đa không quá 5% giá trị của hợp đồng để đảm bảo thực hiện hợp đồng và (6) là ký hợp đồng giao dịch hoán đổi với ngân hàng.

- Ngày thanh toán: Trong hợp đồng hoán đổi, ngày thanh toán bao gồm hai loại ngày khác nhau: đó là ngày hiệu lực và ngày đáo hạn: ngày hiệu lực là ngày thực hiện thanh toán giao dịch giao ngay trong khi ngày đáo hạn là ngày thực hiện thanh toán giao dịch có kỳ hạn.

- Xác định tỷ giá hoán đổi (swap exchange rate): Một hợp đồng hoán đổi liên quan đến hai loại tỷ giá: tỷ giá giao ngay (spot exchange rate) và tỷ giá có kỳ hạn (forward exchange rate) Tỷ giá giao ngay là tỷ giá do ngân hàng niêm yết tại thời điểm giao dịch do hai bên tự thỏa thuận Tỷ giá có kỳ hạn được tính trên cơ sở tỷ giá giao ngay, chênh lệch lãi suất giữa VND và ngoại tệ, và số ngày thực tế của hợp đồng.

- Quy trình thực hiện giao dịch hoán đổi: Tại ngân hàng thương mại quy trình thực hiện giao dịch hoán đổi được tiến hành qua các bước sau đây:

 Khách hàng có nhu cầu giao dịch hoán đổi đến liên hệ với phòng kinh doanh tiền tệ của ngân hàng.

 Căn cứ vào cung cầu ngoại tệ, phòng kinh doanh tiền tệ sẽ chào giá và kỳ hạn cụ thể cho khách hàng.

 Nếu khách hàng đồng ý giá cả thì hai bên sẽ ký hợp đồng.

1 Khi phân tích hạn chế của các loại hợp đồng như hợp đồng tương lai hay hợp đồng kỳ hạn chúng ta có thể dễ dàng nhận thấy rằng các loại hợp đồng đó chỉ có thể đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp khi nào doanh nghiệp có nhu cầu mua hoặc bán ngoại tệ trong tương lai còn ở hiện tại thì doanh nghiệp không có nhu cầu Thực tế cho thấy, nhiều doanh nghiệp vừa có nhu cầu giao dịch ngoại tệ giao ngay ở thời điểm hiện tại, đồng thời vừa có nhu cầu giao dịch ngoại tệ kỳ hạn ở một thời điểm nào đó trong tương lai Khi ấy, hợp đồng kỳ hạn không thể đáp ứng được Trong tình huống này, hợp đồng hoán đổi nên được sử dụng.

1.2.2 Các loại hợp đồng hoán đổi chủ yếu.

Bản chất của hợp đồng hoán đổi (HĐHĐ) là xuất phát từ lợi thế so sánh của

DavidHume (1711), người ta đã phát triển ý tưởng này để tạo ra công cụ hoán đổi đầu tiên Về cơ bản, có hai loại hợp đồng hoán đổi: hợp đồng hoán đổi lãi suất và hợp đồng hoán đổi tiền tệ. a Hợp đồng hoán đổi lãi suất (Interest Rate Swap).

Loại hợp đồng thông dụng nhất là hoán đổi lãi suất Plain Vanilla hay còn gọi là hợp đồng hoán đổi lãi suất thả nổi - cố định Với loại hợp đồng hoán đổi này, một bên đồng ý trả một luồng tiền bằng mức lãi suất cố định được định trước trên một mức vốn danh nghĩa trong một số năm Để đổi lại, bên đối tác sẽ trả mức lãi suất thả nổi trên cùng mức vốn danh nghĩa cho cùng thời kỳ.

- Một hợp đồng giữa hai chủ thể (được biết như là hai bên đối tác), có dòng thanh toán tiền lãi trong tương lai được giao dịch cho một dòng thanh toán tiền lãi khác dựa trên một khoản tiền danh nghĩa xác định Các loại hoán đổi lãi suất thường giao dịch là hoán đổi một thanh toán lãi suất cố định cho một thanh toán lãi suất thả nổi (thường là lãi suất LIBOR) Một công ty sẽ thường sử dụng hoán đổi

2 lãi suất để giới hạn hoặc quản lý khả năng chịu đựng của nó đối với các biến động trong lãi suất hoặc để nhằm đạt được một mức lãi suất thấp hơn mức mà nó phải chịu nếu không tham gia vào các hợp đồng hoán đổi Các hợp đồng hoán đổi lãi suất thường đơn giản là hoán đổi một dòng tiền (dựa trên sự xác định lãi suất) cho một dòng tiền khác Bởi vì họ giao dịch trên thị trường OTC (thị trường phi tập trung - Over The Counter), nên họ có thể thực hiện các hợp đồng giữa các bên đối tác theo đúng như yêu cầu của họ Nói chung, các hợp đồng hoán đổi thường được các công ty mong muốn có một loại cấu trúc lãi suất mà một công ty khác có thể cung cấp nhưng rẻ hơn Ví dụ, một khách hàng vay vốn A với mức phân hạng tín dụng thấp sẽ không thể gia nhập thị trường mở để bán trái phiếu mang lãi suất thấp Khách hàng này có thể sẽ phải sử dụng các khoản tín dụng ngắn hạn với chi phí cao Ngược lại, một khách hàng khác B có mức phân hạng tín dụng cao có thể gia nhập vào thị trường mở để vay vốn với lãi suất thấp Tuy nhiên, công ty có phân hạng tín dụng cao (thường là các ngân hàng lớn) lại muốn một khoản tín dụng có tính linh hoạt hơn nếu như lãi suất không quá cao Với sự giúp đỡ của một trung gian, hai khách hàng vay vốn có thể thỏa thuận trao đổi các khoản thanh toán lãi, khai thác những điểm có lợi nhất của khoản vay

Trao đổi lãi suất là một cách thức nhằm thay đổi trạng thái rủi ro lãi suất của một tổ chức Hoạt động này giúp làm giảm chi phí vay vốn Các bên tham gia hợp đồng trao đổi có thể chuyển lãi suất cố định thành lãi suất thả nổi và ngược lại và làm cho kỳ hạn của các tái sản nợ và có phù hợp hơn Dòng tiền của hợp đồng có thể được dịch chuyển thông qua một ngân hàng để điều chỉnh chúng phù hợp hơn với mong đợi của các nhà quản lý Hơn nữa, một ngân hàng với tư cách một trung gian gìan xếp hợp đồng hoán đổi sẽ nhận được khoản phí (thường là 0.25%-0.5% thu nhập của ngân hàng) Ngân hàng cũng có thêm thu nhập nếu ngân hàng cam kết bão lãnh cho hợp đồng.

Các chủ thể tham gia hợp đồng hoán đổi

Các chủ thể tham gia giao dịch hoán đổi rất đa dạng Dựa vào mục đích tham gia thị trường của mỗi đối tượng, ta có thể phân thành các nhóm sau:

- Ngân hàng Trung ương: là chủ thể vô cùng quan trọng có vai trò hướng dẫn, điều tiết, và đảm bảo cho các giao dịch được thực hiện một cách tốt nhất và đạt hiệu quả cao nhất.

- Những nhà tự bảo hiểm: là các tổ chức tài chính và phi tài chính, hay những cá nhân tham gia thị trường hoán đổi do có nhu cầu giao dịch các loại tài sản cơ sở như vàng, dầu, khí đốt, lãi suất, ngoại tệ,… và lo ngại về sự biến động về giá cả hàng hóa, tỷ giá, lãi suất,… làm ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh, lợi ích của họ Thông thường, họ có thể tham gia thị trường với tư cách là người mua hay người bán tùy thuộc vào nhu cầu để bảo hiểm các rủi ro về sự biến

2 động tỷ giá, lãi suất, giá cả,… Họ sẵn sàng bỏ ra một khoản phí cho các trung gian để đổi lấy một mức tỷ giá, lãi suất, giá cả hợp lý.

- Các nhà đầu tư, các nhà đầu cơ: là các cá nhân, các tổ chức tài chính và phi tài chính tham gia vào thị trường với mục đích đầu cơ vào sự chênh lệch tỷ giá, giá cả, lãi suất,… họ thường dựa vào các công cụ phân tích kỹ thuật để đưa ra các dự đoán về xu hướng tỷ giá, giá cả, lãi suất,… Từ đó, thực hiện mua bán các HĐHĐ thích hợp để thu lợi nhuận.

- Các tổ chức tài chính trung gian: bao gồm các ngân hàng thương mại, các ngân hàng đầu tư, công ty chứng khoán,… Ngoài mục đích tham gia vào thị trường cũng như các nhà đầu tư hoặc những người có nhu cầu bảo hiểm rủi ro, họ còn có thể đóng vai trò như một nhà môi giới các giao dịch hoán đổi trên thị trường để hưởng phí giao dịch và cũng vì họ có nhiều kinh nghiệm trong việc đối mặt và phòng ngừa với các rủi ro.

Tầm quan trọng của hợp đồng hoán đổi

Hoán đổi là công cụ để quản trị rủi ro do nó có thể có mức tỷ giá, giá cả, lãi suất,… ở một mức cố định phù hợp hạn chế được sự thay đổi của tỷ giá, giá cả, lãi suất,… gây ra rất nhiều khó khăn trong việc hoạch định dòng tiền ra và dòng tiền vào của doanh nghiệp.

Hiện nay, ở Việt Nam việc quản trị rủi ro mặc dù đã được nhiều doanh nghiệp quan tâm đến, nhưng hầu hết các doanh nghiệp vẫn chưa quy định trách nhiệm, nghĩa vụ cụ thể cho những người đứng đầu doanh nghiệp khi những thiệt hại, hậu quả xảy đến cho doanh nghiệp hoặc chỉ xử lý chung chung khiến nhiều vị đứng đầu doanh nghiệp sao nhãng đến vấn đề quản trị rủi ro cho tổ chức của mình,điều này sẽ càng trở nên nguy hại khi nước ta gia nhập tổ chức WTO, cạnh tranh

3 giữa các doanh nghiệp ngày càng gay gắt Ở các nước phát triển, quản trị rủi ro là nhiệm vụ hàng đầu cho sự sinh tồn, phát triển của doanh nghiệp và uy tín, trách nhiệm của lãnh đạo DN thường gắn với khả năng quản trị rủi ro của anh ta.

Việc thành lập và phát triển thị trường hoán đổi sẽ giúp cho những DN có thêm một phương thức, công cụ hữu hiệu để thực hiện chiến lược quản trị rủi ro của mình, giúp cố định được các chi phí đầu vào cũng như lợi nhuận đầu ra, đảm bảo cho sự ổn định, dễ dàng cho việc dự báo, tính toán các dòng tiền ra vào của

DN Từ đó, giúp cho việc lên kế hoạch, hoạch định các chiến lược kinh doanh dễ dàng hơn, hạn chế tối đa các thiệt hại cho DN. b Đối với các nhà đầu tư (các cá nhân và tổ chức)

- Sử dụng hợp đồng hoán đổi như một công cụ bảo hiểm: Hợp đồng hoán đổi có thể được sử dụng như một công cụ bảo hiểm hiệu quả đối với các rủi ro do sự biến động về tỷ giá, lãi suất, giá cả,…

- Trên thị trường ngoại hối: Đối với các nhà XNK, một trong những điều làm họ lo lắng nhất là sự biến động tỷ giá Nếu tỷ giá biến động theo hướng có lợi cho họ thì không có vấn đề gì, nhưng thử đặt điều kiện ngược lại, nếu tỷ giá biến động theo hướng bất lợi cho họ thì sao? Đôi khi, những biến động về tỷ giá khó mà ước lượng một cách chính xác được, và nó cũng gây nhiều khó khăn cho DN trong việc ước lượng các dòng tiền ra vào, lợi nhuận để có biện pháp ứng phó thích hợp hoặc để dễ dàng cho việc ra quyết định kinh doanh.

Trong thời gian vừa qua, hầu hết các doanh nghiệp XNK Việt Nam gặp phải khó khăn rất lớn do sự biến động tỷ giá đồng USD/VND, việc tăng giảm đột ngột của đồng USD đã gây không ít khó khăn cho các nhà xuất nhập khẩu, giá USD có lúc lên tới 18.000VND/USD, thậm chí là 19.000VND/USD, có lúc lại sụt giảm mạnh xuống còn 16.500VND/USD Một số DN xuất khẩu rất hạn chế trong việc

4 xuất khẩu do sợ đồng USD tiếp tục mất giá gây thua lỗ, phá sản Ngược lại, các

DN nhập khẩu lại lo ngại tỷ giá VND/USD gia tăng, làm đội chi phí nhập khẩu của họ lên.

Với các tác động nhiều phía từ tình hình thế giới cũng như trong nước, rất khó để ước lượng được tỷ giá sẽ biến động như thế nào và các biến động này sẽ gây ra rất nhiều rủi ro cho DN XNK, làm đảo lộn mọi hoạt động kinh doanh của

DN Đây cũng chính là lý do mà họ nên sử dụng hợp đồng hoán đổi để phòng ngừa rủi ro.

- Trên thị trường chứng khoán: Từ khi trung tâm giao dịch chứng khoán TP.

Hồ Chí Minh ra đời vào ngày 20/7/2000 (hiện nay là Sở giao dịch chứng khoán

TP Hồ Chí Minh- HOSE), hoạt động của thị trường chứng khoán trở nên sôi động và mang lại nhiều lợi ích cho nền kinh tế, đặc biệt là quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước được tiến hành thuận tiện hơn như: Vietcombank, BảoViệt, Sabeco,… Tuy nhiên, cho đến nay thị trường chứng khoán đang có dấu hiệu hết sức lo ngại, chỉ số Vn-Index sau một thời gian tăng nhanh, tăng nóng đến mức đỉnh trên 1100 điểm, thị trường đã giảm khá sâu ngoài dự tính của tất cả mọi người, kể cả các chuyên gia trong ngành Mặc dù, đã phục hồi phần nào trong thời gian gần đây, nhưng mức điểm 480-520 như hiện nay còn khá khiêm tốn (Vn-Index giảm gần 45% giá trị) do chịu tác động của cuộc khủng hoảng tài chính từ đầu quý I năm 2008 Các cổ phiếu chủ chốt như FPT, SSI, SAM, REE, STB,…có thời điểm giá lần lượt lên tới gần 600.000, 200.000, 164.000, 280.000, 80.000(đồng/ cổ phiếu) thì nay chỉ còn khoảng 80.000, 88.000, 31.000, 48.000, 24.000(đồng/ cổ phiếu) Trong thời kỳ ảm đạm đó, các nhà đầu tư thua lỗ nặng, kể cả các quỹ nước ngoài có vốn đầu tư lớn, có kinh nghiệm đầu tư lâu năm, cầu chứng khoán giảm mạnh, thị trường trở nên buồn tẻ, èo uột,… Câu hỏi đặt ra là có biện

5 pháp nào để phòng ngừa rủi ro hay bảo vệ lợi nhuận, bảo toàn vốn cho các nhà đầu tư khi thị trường suy giảm mạnh?

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang gặp nhiều khó khăn như hiện nay, thị trường chứng khoán có thể suy giảm, tỷ giá biến động khó lường, thị trường nhà đất đang chững lại do sự quản lý xiết chặt của các cơ quan quản lý nhà nước. Trong năm 2010, chính phủ phải đương đầu với hai bài toán nan giải cho nền kinh tế, đó là duy trì mức lạm phát dưới 7% và tăng trưởng GDP trên mức 6%, đặc biệt NHNN áp dụng trần lãi suất cho vay là 10.5% khiến cho các ngân hàng khó huy động vốn, điều này đã gây không ít khó khăn cho hoạt động của các ngân hàng, TCTD, các DN XNK và các nhà đầu tư Do đó, việc áp dụng chứng khoán phái sinh vào giao dịch TTCK, ngoại hối, tiền tệ, hàng hóa,… đặc biệt là nghiên cứu phát triển hợp đồng hoán đổi ngoại tệ hay hợp đồng hoán đổi kết hợp với quyền chọn cổ phiếu vào các giao dịch trên thị trường trên TTCK ở Việt Nam sẽ làm đa dạng hóa các sản phẩm tài chính cho thị trường Mặt khác, nó còn tạo ra công cụ để bảo vệ nhà đầu tư, các nhà XNK, các doanh nghiệp,… trước những rủi ro của sự biến động về tỷ giá, giá cả hàng hóa, lãi suất,… c Đối với nền kinh tế

Giao dịch hoán đổi phát triển đồng nghĩa với việc nền kinh tế có một công cụ hữu để bảo hiểm tỷ giá, giá cả,… tạo điều kiện thuận lợi để thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam Quá trình này gắn liền với sự tin tưởng, với niềm tin của các nhà đầu tư để tham gia đầu tư bảo toàn nguồn vốn, lợi nhuận của mình cũng như chủ động trong các kế hoạch đầu tư kinh doanh tại nước sở tại Tương tự như thế, thị trường hoán đổi với chức năng của một công cụ phòng ngừa rủi ro và đầu tư sẽ có tác dụng thu hút thêm nguồn vốn nhàn rỗi trong dân chúng Việt Nam,đặc biệt là các nguồn đầu tư ngắn hạn, cả trực tiếp và gián tiếp vào nền kinh tế,

6 thúc đẩy nguồn vốn được “khơi thông, trôi chảy” vào những khu vực kinh tế trọng điểm một cách có hiệu quả.

Thị trường hoán đổi tại một số nước trên thế giới

Trong khoảng 20 năm trở lại đây, hội nhập kinh tế quốc tế đã trở thành một xu hướng của thời đại và diễn ra ngày càng sâu về nội dung, ngày càng rộng về quy mô trên nhiều lĩnh vực Trong xu thế đó, Vệt Nam cũng đã và đang thực hiện giai đoạn đầu tiên của quá trình hội nhập kinh tế quốc tế Hội nhập quốc tế là xu hướng tất yếu của nền kinh tế thế giới, là điều kiện tiền đề cần thiết để phát triển kinh tế quốc gia đi vào quỹ đạo chung của thế giới, tận dụng được dòng chảy vốn khổng lồ cùng với công nghệ tiên tiến hiện đại Đẩy mạnh hội nhập ngân hàng, xây dựng hệ thống NH vững mạnh trở thành kênh dẫn nhập vốn hàng đầu, là “bà đỡ” tốt nhất cho nền kinh tế Việt Nam đang từng bước chuyển dịch cơ cấu vốn theo định hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước Trong quá trình hội nhập quốc tế, các NHTM không chỉ thực hiện vai trò quan trọng phân phối lại đầu tư, mà còn là nơi chuyển tải các thông tin kinh tế, thậm chí là nơi xuất phát những thay đổi và những rối loạn về kinh tế vĩ mô.Hiện nay, một trong những nguyên nhân chính gây ra những cuộc khủng hoảng kinh tế là do sự yếu kém của hệ thống ngân hàng Mối quan hệ chặt chẽ giữa ngân hàng - khách hàng - nền kinh tế đòi hỏi các ngân hàng phải chủ động trong mọi tình huống, dự báo, dự đoán khả năng xảy ra và định lượng rủi ro Vì vậy, các biện pháp phòng ngừa rủi ro, đặc biệt là rủi ro lãi suất và rủi ro ngoại hối trong hoạt động kinh doanh là rất cần thiết Có hai vấn đề quan trọng thu hút sự quan tâm thường xuyên của các nhà quản lý là: Sự ổn định trong thu nhập từ lãi – chênh lệch giữa thu từ lãi và chi phí trả lãi – và sự an toàn đối với giá trị dòng của ngân hàng – giá trị vốn chủ sở hữu.

7 Trên thế giới, hợp đồng trao đổi lãi suất là công cụ phòng chống rủi ro có sự tăng trưởng mạnh nhất Căn cứ vào hợp đồng trao đổi, các bên đồng ý đổi cho nhau các khoản thanh toán lãi, vì thế tạo ra sự phù hợp hơn giữa dòng tiền vào và dòng tiền ra Ngày càng có nhiều khách hàng mong muốn các ngân hàng quốc tế giúp đỡ họ trong việc phòng chống rủi ro lãi suất - tổn thất gây ra bởi những thay đổi bất lợi của lãi suất Đối với khách hàng vay theo lãi suất thả nổi, lãi suất tăng sẽ làm tăng chi phí đi vay và có thể làm giảm lợi nhuận cận biên của các dự án đầu tư được tài trợ bằng vốn vay Ngược lại, khách hàng cũng có thể phải chịu tổn thất trong trường hợp lãi suất giảm nếu vốn của họ được đầu tư dưới dạng tiền gửi mang lãi suất thả nổi hay vào các công cụ đầu tư ngắn hạn khác (do đó, việc tái đầu tư sẽ được thực hiện ở mức lãi suất thấp hơn) Tương tự như vậy, một khách hàng đi vay với lãi suất cố định sẽ không được hưởng lợi ích khi lãi suất thị trường giảm trừ khi họ có những biện pháp phòng ngừa hữu hiệu Ở các ngân hàng quốc tế đã có thể giúp khách hàng của mình hạn chế rủi ro lãi suất bằng việc dàn xếp những hợp đồng hoán đổi lãi suất

Trong nền kinh tế hiện nay, hoạt động kinh doanh ngoại tệ trong ngân hàng có chức năng cung cấp ngoại tệ trong giao dịch quốc tế cũng như giúp luân chuyển các khoản đầu tư quốc tế, giao dịch tài chính quốc tế và cả cung cấp các công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá cho các khoản thu xuất khẩu, thanh toán nhập khẩu,các khoản đầu tư hay đi vay bằng ngoại tệ Như vậy, nhu cầu về ngoại tệ cho DN cũng như sự phát triển nghiệp vụ kinh doanh ngoại tệ của các ngân hàng thương mại trong tiến trình hội nhập là rất lớn Các biện pháp ngăn ngừa rủi ro trong hoạt động kinh doanh ngoại tệ là cần thiết Hầu hết khách hàng đều mong muốn ngân hàng của mình có biện pháp phòng chống rủi ro hối đoái - tổn thất bởi sự biến động trong tỷ giá hối đoái – khi họ nhận được những khoản thu nhập hay phải thanh toán bằng ngoại tệ Tuy nhiên, không chỉ khách hàng phải đối mặt với rủi ro

8 hối đoái mà bản thân các ngân hàng quốc tế cũng phải đối mặt với nó Rủi ro hối đoái thường xuất hiện trong lĩnh vực hoạt động ngân hàng quốc tế khi các ngân hàng: (1) Cho khách hàng vay bằng ngoại tệ, (2) phát hành giấy nợ bằng ngoại tệ (chẳng hạn như chứng chỉ tiền gửi) để huy động thêm vốn, (3) mua chứng khoán có mệnh giá bằng ngoại tệ, (4) thực hiện các giao dịch về ngoại tệ cũng như đáp ứng những nhu cầu về ngoại tệ của khách hàng.

Hoán đổi là một công cụ phái sinh dựa trên sự trao đổi và thực hiện hợp đồng trong lĩnh vực lãi suất và tiền tệ Nhiều công ty, ngân hàng muốn có hợp đồng hoán đổi để ấn định tỷ lệ lãi suất nhằm giảm thiểu sự bất ổn trong kinh doanh Ngoài ra, nghiệp vụ hoán đổi cũng rất hiệu quả trong việc huy động vốn. Đầu thập niên 90, Citibank, ngân hàng lớn nhất tại Mỹ đã mở rộng một số hoạt động đầu tư sang Nhật Bản nên cần một lượng tiền yên Nhật rất lớn trong một thời gian ngắn, trong khi vốn của Citibank lại không đủ đồng yên Các chuyên gia nghiệp vụ ngân hàng của Citibank lập tức nghĩ ngay đến Chifon Bank của Nhật Bản, Citibank đã thỏa thuận một hợp đồng hoán đổi với Chifon Bank, theo đó Citibank chuyển cho Chifon Bank một lượng USD nhất định, đổi lại Chifon Bạnk sẽ cung cấp đồng yên Nhật cho hoạt động đầu tư của Citibank tại Nhật Nhờ vậy mà chỉ trong vòng 24 tiếng Citibank đã có đủ lượng vốn đầu tư cần thiết cho dự án tại đây Như vậy, ở đây, một hợp đồng hoán đổi đã thể hiện một sự cam kết song phương giữa hai quốc gia Cũng như thế, trong những năm 1990, nhiều cuộc khủng hoảng khác đã xảy ra ở Mỹ Latinh theo sau việc gía trị đồng Peso củaMexico giảm mạnh vào những năm 1994 và 1995 Điều này gây ra một cú sốc kinh tế lớn và lan tới các quốc gia Mỹ Latinh khác cho tới khi nền kinh tế phục hồi vào năm 1996 và năm 1997 Sau đó, vào năm 1997 và năm 1998, cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính đã xảy ra ở một số quốc gia lớn thuộc Châu Á bao gồm:Indonexia, Thái Lan, Philippines, Hàn Quốc, Hồng Công và Nhật Bản Giá trị

9 đồng tiền của các quốc gia này đã giảm sút nghiêm trọng so với đồng Đôla Mỹ và hệ thống ngân hàng ở các quốc gia này đổ vỡ trước gánh nặng tổn thất từ danh mục cho vay, dẫn tới việc giảm sút lợi nhuận, doanh số, giảm giá trị của các chứng khoán và bất động sản Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) và những quốc gia công nghiệp hàng đầu đã nhanh chóng cho vay bằng những khoản cho vay, đồng thời cũng thúc dục các nước chịu khủng hoảng phải thiết lập một cơ chế quản lý mới, đẩy nhanh tốc độ cải cách kinh tế Người ta cũng yêu cầu các ngân hàng Châu Á phải đánh giá một cách chính xác hơn tiềm năng kinh tế thực sự của khách hàng vay vốn chứ không chỉ đơn thuần cung cấp các khoản tín dụng dựa trên mối quan hệ có tính lịch sử hay bởi áp lực chính trị Không những thế, chính phủ các nước này cũng phải đẩy nhanh tốc độ tư nhân hóa hệ thống kinh tế, phải sử dụng mạnh mẽ hơn hệ thống chính sách và cần đưa ra các quyết định dựa trên tín hiệu của thị trường quốc tế thay vì việc đưa ra các quy định độc đoán và phải ngừng bao cấp cho các hãng và ngành làm ăn không hiệu quả Một số ngân hàng đầu tư của Mỹ như Citicorp, Chase Manhattan và Security Pacific (sau này được sáp nhập với Bank America) đã có giải pháp giải quyết những khoản cho vay có vấn đề dành cho các quốc gia bị khủng hoảng, đó là sử dụng hợp đồng hoán đổi nợ thành vốn cổ phần Trong hợp đồng này, các ngân hàng quốc tế đã nhận được lãi cổ phần từ cổ phiếu thường hay cổ phiếu ưu đãi trong một số dự án ở nước ngoài thay cho việc khách hàng phải hoàn trả cho vốn vay của họ Hình thức hoán đổi nợ thành vốn cổ phần đã được sử dụng ở Argentina, Chilê, Mexico, Philippines, Venezuela và ở một số quốc gia khác Tuy nhiên, việc trao đổi đã làm nảy sinh một số vấn đề nghiêm trọng trong quản trị ngân hàng Hoán đổi nợ thành vốn cổ phần thường chịu sự kiểm soát chặt chẽ bởi các cơ quan giám sát hoạt động ngân hàng Ví dụ,các ngân hàng Mỹ chỉ có thể là các nhà đầu tư vốn bị động và chỉ được sở hữu không quá 20% vốn cổ phần được phát hành bởi một hãnh phi tài chính Điều đó

0 cổ phiếu nắm quyền kiểm soát đối với các hãng cung cấp dịch vụ tài chính ở nước ngoài Một vấn đề khác là quốc gia vay nợ, có thể ngừng hoán đổi nếu tổ chức cho vay làm xáo trộn các vấn đề trong nước sở tại Lo ngại về vấn đề này, một vài quốc gia đã cấm hoạt động đầu tư vốn ở một số ngành then chốt Ví dụ như Brazil đã cấm hoạt động đầu tư ở nước ngoài vào ngành xử lý dữ liệu.

Sau cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới diễn ra vào tháng 12 năm 2007 cho đến nay, trong lúc còn gặp nhiều khó khăn với việc kinh tế tăng trưởng chậm, giá cả hàng hóa giảm sút và tín dụng thắt chặt, Trung Quốc vẫn đầu tư rất nhiều tiền vào khu vực Mỹ-Latinh Trung Quốc đã ký hợp đồng hoán đổi tiền tệ trị giá 10 tỷ USD với Achentina Hợp đồng hoán đổi tiền tệ này sẽ giúp Achentina có tiền trả cho hàng nhập khẩu từ Trung Quốc Điều này cũng giúp đồng nhân dân tệ có thêm lợi thế trở thành đồng tiền dự trữ thay thế của thế giới Bên cạnh đó, Trung Quốc cũng đã ký kết các hợp đồng tương tự với các nước khác như Hàn Quốc, Indonexia, và Belarus Nhiều nền kinh tế nhỏ khác trong khu vực, trong đó có Achentina bao lâu nay đã cố gắng làm tan đi nỗi lo lắng trong cộng đồng quốc tế về khả năng không trả được nợ của nước này, đã không được tham gia vào hợp đồng hoán đổi tiền tệ trên Khi khủng hoảng tài chính bắt đầu gây chấn động mạnh thị trường quốc tế vào năm 2008, vốn chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính xuất phát từ Mỹ, thị trường ngoại hối của Hàn Quốc vốn rất bất ổn trong thời gian qua Tuy nhiên, tháng 10/2008, thị trường tài chính Hàn Quốc đã tìm được nguồn sinh khí mới trước một tin tốt lành, Ngân hàng trung ương Hàn Quốc và Cục dự trữ Liên bang Mỹ đã ký một hiệp định hoán đổi tiền tệ trị giá 30 tỷ USD Với việc ký hiệp định này, khi cần thì Hàn Quốc có thể chuyển tiền won cho

Mỹ và nhận về USD và sau một khoảng thời gian nhất định sẽ đổi USD để lấy won về Hiệp định hoán đổi tiền tệ giữa Hàn Quốc và Mỹ là hiệp định giữa hai quốc gia nên đây là phương án đảm bảo nguồn dự trữ ngoại tệ nên không gặp phải

1 những vấn đề về mặt chính sách khiến mức tín nhiệm quốc gia bị giảm sút Việc ký kết hiệp định hoán đổi này có hiệu quả rất lớn trong việc ổn định thị trường tài chính trong nước Lượng dự trữ trong nước hiện đã đủ lại có thêm nguồn cung cấp đô la ổn định từ Mỹ nên góp phần tích cực vào việc giải tỏa tâm lý bất ổn của thị trường đối với việc thanh khoản của ngoại tệ Khi nguồn cung USD đã được đảm bảo thì cơn sốt hối đoái trong thời gian vừa qua sẽ hạ nhiệt và có khả năng tỷ giá won-USD sẽ giảm (tỷ giá đang ở mức 1400 won một USD lập tức giảm tới 177 won, mức giảm lớn nhất sau gần 11 năm và dừng ở múc 1.250 won một USD). Nếu tỷ giá hối đoái được ổn định thì tâm lý bất ổn với nền kinh tế cũng sẽ được giải tỏa và ảnh hưởng tích cực tới thị trường chứng khoán trong nước, cũng như có thể ngăn chặn được cả sự xuống dốc của thị trường chứng khoán (tỷ giá hối đoái được điều chỉnh sau 10 ngày tăng phi mã, chỉ số chứng khoán KOSPI đã tăng tới 115 điểm và khôi phục lại mức 1.000 điểm) Nỗi lo sợ về khả năng xảy ra một cuộc khủng hoảng tiền tệ như 10 năm trước đây cũng được giải tỏa khi tình trạng thiếu đôla đã được giải quyết tại Hàn Quốc Tuy tình hình được cải thiện nhưng tình hình kinh tế Mỹ vẫn trong tình trạng bất ổn vì vậy vai trò của chính phủ ngày càng trở nên quan trọng Chính phủ cần chuẩn bị các phương án thúc đẩy nền kinh tế không bị suy thoái quá mức Để làm được điều đó cần phải có chính sách tăng chi ngân sách và thúc đẩy xuất khẩu để duy trì thặng dư cán cân vãng lai, ngăn chặn các phản ứng thái quá bằng các phán đoán hợp lý, đồng thời củng cố vững chắc nền tảng kinh tế bằng hệ thống chính sách đáng tin cậy. Ở Châu Âu có lẽ Anh là quốc gia điển hình nhất về giao dịch và sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa và quản lý rủi ro tỷ giá Thị trường hoán đổi ở London có tốc độ tăng trưởng từ 5 đến 6 lần trong giai đoạn 1988 và

1994 và nhiều nhà nghiên cứu đều thấy rằng quản lý rủi ro là một trong những

2 nhiệm vụ trước tiên của giám đốc tài chính và họ thường xuyên sử dụng các công cụ này để giảm thiểu nhiều loại rủi ro tài chính khác nhau. Điều tra đối với 500 công ty lớn nhất thế giới tại 26 quốc gia khác nhau thì có tới 92% các công ty trả lời rằng họ thường xuyên sử dụng công cụ tài chính phái sinh để phòng ngừa và quản lý rủi ro Theo khảo sát của Jessenwein, Kwok, Folks (1995) về sự hiểu biết và ứng dụng các công cụ bảo hiểm rủi ro hối đoái của 500 DN Mỹ cho thấy 52.6% DN sử dụng hợp đồng hoán đổi ngoại tệ Các công cụ phái sinh mới như quyền chọn phức, quyền chọn ngược ít được sử dụng Theo khảo sát của Josehp (2000) đối với 300 DN hàng đầu trong bảng xếp hạng 1000 DN của tạp chí Time, các DN ở Anh chỉ sử dụng một vài công cụ phái sinh và hầu như không sử dụng các kỹ thuật hoạt động Marshall (2000) khảo sát 179 công ty đa quốc gia ở Anh, Mỹ, Châu Á Thái Bình Dương và thấy rằng: mặc dù hợp đồng hoán đổi được sử dụng phổ biến ở Anh nhưng hầu hết các DN lại sử dụng hợp đồng kỳ hạn để bảo hiểm, hợp đồng tương lai và quyền chọn ít được sử dụng.

Nhìn chung, cho đến nay, các sản phẩm phái sinh đã cho thấy mặt tích cực của chúng Sự tăng trưởng bùng nổ này của các công cụ phái sinh đã đạt được trong bối cảnh các điều kiện kinh tế nhìn chung khá thuận lợi, các cuộc suy thoái diễn ra chỉ ở mức trung bình và tỷ lệ lãi suất thấp hay thậm chí còn giảm Thực sự là chính các sản phẩm phái sinh đã giúp tạo ra những điều kiện thuận lợi đó bằng cách loại bỏ bớt những yếu tố cản trở về mặt tài chính đối với sự tăng trưởng kinh tế.

Như vậy, các chủ thể trong nền kinh tế có thể quản lý các rủi ro giao dịch bằng các hợp đồng tài chính và kỹ thuật hoạt động Tuy nhiên, do các kỹ thuật hoạt động đẩy rủi ro cho đối tác của doanh nghiệp nên việc thực hiện được hay không phụ thuộc vào mối quan hệ với đối tác Doanh nghiệp nên thực hiện bảo

3 hiểm khi thị trường không hoàn hảo hay khi tỷ giá, giá cả,… được nhận định sẽ biến động theo xu hướng bất lợi cho mình Bảo hiểm trên thị trường tiền tệ gặp nhiều khó khăn do không phải lúc nào DN cũng vay được bằng đồng vốn cần thiết và việc vay vốn cũng phức tạp nên chưa được xem là công cụ tốt Bởi vậy, các công cụ tài chính mới đặc biệt là các công cụ tài chính phái sinh sẽ tạo điều kiện cho việc phòng ngừa các rủi ro ít tốn kém hơn và hiệu quả hơn Đây cũng được coi là một trong những dịch vụ có tỷ lệ sinh lời cao nhất Và lợi ích từ thị trường nó không chỉ bó hẹp trong lợi ích của những nhà đầu tư mà nó đã lan tỏa ra toàn xã hội Vậy tại sao những công cụ này lại chưa được sử dụng rộng rãi ởViệt Nam?

THỰC TRẠNG SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI

2.1 Một số bài học kinh nghiệm trong việc phát triển công cụ hoán đổi tại Việt Nam.

Từ thực tế việc ứng dụng nghiệp vụ hoán đổi ở các nước trên thế giới hiện nay giúp cho chúng ta rút ra được những bài học kinh nghiệm trong xây dựng và phát triển công cụ hoán đổi như sau:

THỰC TRẠNG SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI TẠI VIỆT NAM

Khả năng thực hiện giao dịch hoán đổi tại Việt Nam

Giao dịch hoán đổi như đã trình bày trên đang được thực hiện phổ biến ở các nước có thị trường tài chính phát triển Ở đó, giao dịch hoán đổi không chỉ được thực hiện trên thị trường ngoại hối mà còn được thực hiện trên thị trường hàng hóa. Nhờ vậy, thị trường có thêm một công cụ để phòng ngừa biến động rủi ro tỷ giá, giá cả, lãi suất,… Ở Việt Nam, hiện tại nghiệp vụ hoán đổi đã và đang bắt đầu được sử dụng nhưng vẫn còn hạn chế Nhưng có một câu hỏi đặt ra là trong tương lai liệu loại hợp đồng này có khả năng phát triển và ứng dụng rộng rãi ở nước ta hay không? Điều này còn phụ thuộc vào nhiều thứ nhưng trong đó có ba điều kiện cơ bản để loại giao dịch này được sử dụng phổ biến trên thị trường:

- Thứ nhất là khả năng nhận thức về loại hợp đồng này: Để giao dịch hay hợp đồng hoán đổi được sử dụng phổ biến ở nước ta, điều kiện tiên quyết là các bên phải có nhận thức hay hiểu rõ về loại giao dịch này Các bên liên quan ở đây bao gồm: Nhà hoạch định chính sách, các trung gian tài chính và khách hàng Nhà hoạch định chính sách là người đại diện quản lý về mặt nhà nước, có nhận định đúng đắn về loại giao dịch này mới có thể thực hiện Nếu không, giao dịch này không thể thực hiện vì lý do đơn giản vì không được phép Các trung gian tài chính đóng vai trò là người tổ chức thực hiện và đảm bảo công bằng trong giao dịch cũng phải nhận thức rõ về loại giao dịch này Nếu không, sẽ không có ai đứng ra tổ chức và như thế sẽ không thể làm cho thị trường hoán đổi phát triển được Cuối cùng

6 nhận thức được rõ loại giao dịch này mới có thể tích cực tham gia giao dịch và làm cho thị trường trở nên sôi động hơn.

- Thứ hai là mức độ hiệu quả của thị trường: Mức độ nhạy cảm của thị trường là mức độ phản ứng nhanh nhạy của tỷ giá, lãi suất với tất cả các thông tin có liên quan Mức độ hiệu quả của thị trường nhằm đảm bảo sự công bằng trong giao dịch, có như vậy mới thu hút được khách hàng tham gia giao dịch Nếu thị trường hiệu quả thì tỷ giá, lãi suất sẽ phản ánh nhanh nhạy với tất cả thông tin có liên quan Do đó, không ai có thể lợi dụng ưu thế để chiến thắng người khác Kết quả là mọi người giao dịch trên thị trường đều bình đẳng về thông tin và đảm bảo được sự công bằng trong giao dịch.

- Thứ ba là cơ sở hạ tầng phục vụ giao dịch: Cơ sở hạ tầng phục vụ giao dịch bao gồm phần cứng là địa điểm và cơ sở vật chất và phần mềm là các quy định, thể chế giao dịch và hệ thống thanh toán phục vụ giao dịch nhanh chóng và hiệu quả.

Trong ba điều kiện trên đây, điều kiện đầu tiên là điều kiện cần và là điều kiện tiên quyết Điều kiện này có thể thực hiện được bằng cách nghiên cứu học hỏi kinh nghiệm ở các nước, sau đó quảng bá rộng rãi cho công chúng trong nước thông qua hệ thống giáo dục, hội thảo chuyên đề và các phương tiện thông tin đại chúng khác Điều kiện thứ hai là điều kiện đủ và là điều kiện cực kỳ quan trọng nhằm bảo đảm sự sôi động và sự thành công của thị trường Nhưng điều kiện này là khó đạt được vì nó phụ thuộc vào sự phát triển khách quan về quy mô và sự hoàn hảo của thị trường Cuối cùng điều kiện thứ ba cũng là điều kiện đủ, nhưng chỉ là vấn đề nhỏ nếu như hai điều kiện đầu đã có.

Thực trạng giao dịch hoán đổi tại Việt Nam trong thời gian qua

Nghiệp vụ hoán đổi là một hợp đồng trong đó hai bên thỏa thuận trao đổi cho nhau nghĩa vụ thanh toán Thông thường các giao dịch này bao gồm các khoản

7 thanh toán lãi, và trong một số trường hợp là thanh toán nợ gốc Giao dịch hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ là sản phẩm của thị trường phi tập trung (OTC) được kết hợp giữa hai ngân hàng hay giữa ngân hàng với khách hàng Theo đó không có mẫu chuẩn của hợp đồng giao dịch hoán đổi và các hợp đồng kiểu này sẽ khác nhau về một số nội dung.

Trước khi các giao dịch hoán đổi xuất hiện, bên vay và bên cho vay thường bị giới hạn ở lãi suất cố định hoặc lãi suất thả nổi, lãi suất cấp vốn hoặc cho vay trên cơ sở tiền mặt Nhà đầu tư hoặc ngân hàng sẽ gặp phải sự không tương xứng về lãi suất giữa tài sản có và tài sản nợ Giao dịch hoán đổi được tạo ra để xử lý những sự không tương xứng này tạo cho ngân hàng, doanh nghiệp kiểm soát tốt hơn các dòng lưu chuyển tiền tệ của mình Khi mới xuất hiện công cụ này vào đầu thập kỷ 1980, các ngân hàng giàn xếp các giao dịch hoán đổi cho các bên cụ thể có nhu cầu cần bổ sung cho nhau Các ngân hàng thu được phí do làm đại diện trong các giao dịch này Thị trường ngày càng phát triển, ngân hàng tham gia với vai trò chủ chốt, thực hiện những bù trừ tất cả các trạng thái với các bên ngang nhau và đối nghịch Thu nhập được tạo ra từ sự chênh lệch giữa lãi suất hoán đổi thanh toán và nhận được, hoặc nhận phí để giàn xếp.

Trên thị trường tài chính Việt Nam, các nghiệp vụ tài chính phái sinh bắt đầu xuất hiện khoảng những năm 1998 trước đây theo Quy chế hoạt động giao dịch hối đoái kèm theo quyết định số 17/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10/01/1998 của Ngân hàng Nhà nước và cho đến nay đã xuất hiện nhiều loại công cụ phái sinh mới chuẩn và không chuẩn đang được thực hiện Lúc mới cho phép giao dịch chỉ có 28 ngân hàng thương mại có hoạt động ngoại hối kỳ hạn và hoán đổi, trong đó có 21 chi nhánh ngân hàng nước ngoài, 7 ngân hàng thương mại Việt Nam (4 NHTM quốc doanh và

3 NHTM cổ phần) Đã vậy, ngay trong những ngân hàng có cung cấp dịch vụ hoán đổi, số lượng giao dịch cũng rất ít, chứng tỏ các NHTM và các doanh nghiệp Việt

8 Nam cũng chưa chuẩn bị đầy đủ tinh thần để hưởng ứng chính sách do Ngân hàng Nhà nước đề ra Tuy nhiên, cơ sở pháp lý các nghiệp vụ phái sinh còn riêng lẻ và mang tính thí điểm, ngoại trừ các giao dịch hoán đổi lãi suất đã có quy chế của NHNN (quyết định số 1133/2003/QĐ-NHNN, ngày 30/9/2003 ban hành kèm theo quy chế) Bên cạnh đó số lượng các giao dịch phái sinh còn ít, khoảng gần 15 hợp đồng hoán đổi lãi suất và một số ít hợp đồng phái sinh không chuẩn khác đã được cho phép thực hiện (trong số đó có một số hợp đồng chưa phát sinh giao dịch) Năm

2000, tình hình kinh tế khả quan hơn sau khủng hoảng, thu ngoại tệ từ xuất khẩu về nhiều tạo điều kiện thuận lợi để Ngân hàng Nhà nước gia tăng dự trữ ngoại tệ và sẵn sàng can thiệp để bình ổn tỷ giá hối đoái và lãi suất Thực tế cho thấy rằng Ngân hàng Nhà nước đã khá thành công trong việc quản lý tỷ giá và lãi suất từ năm 2000 cho đến nay và một lần nữa các doanh nghiệp và ngân hàng thương mại luôn được che chở trong vỏ bọc an toàn của NHNN và vì thế, vấn đề rủi ro tỷ giá, lãi suất gần như bị lãng quên sau lần được chú ý vào năm 1998.

Từ năm 2004 đến năm 2009, mặc dù không còn giới hạn về số lượng các ngân hàng tham gia giao dịch hoán đổi nhưng thực tế cho thấy các hoạt động mua bán này chưa thực sự sôi động và chỉ tập trung vào các chi nhánh ngân hàng nước ngoài như HSBC hay Citibank và và một số ít ngân hàng thương mại Việt Nam như Vietcombank, BIDV, Eximbank, Techcombank,… còn lại các ngân hàng vẫn không có giao dịch, với doanh số chưa đáng kể so với các nghiệp vụ truyền thống. Ngay cả với HSBC, mặc dù hoạt động tại Việt Nam đã 10 năm nay với gần 2.000 khách hàng nhưng sau gần 6 năm triển khai dịch vụ, cũng mới chỉ có vài doanh nghiệp sử dụng dịch vụ này Có thể liệt kê một số ngân hàng và các TCTD đã được Ngân hàng Nhà nước cho phép thực hiện giao dịch hoán đổi như:

Ngân hàng Hồng Kông và Thượng Hải chi nhánh TP Hồ Chí Minh (HSBC) đã thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất lần đầu tiên giữa USD và VND cho một

9 công ty đa quốc gia với số vốn 15 triệu USD trên thị trường Việt Nam năm 2004. Trong giao dịch hoán đổi này, HSBC sẽ nhận được từ khách hàng đồng USD và đưa cho khách hàng tiền Đồng Giao dịch hoán đổi cuối cùng được diễn ra vào tháng 12/2007, sẽ bao gồm việc HSBC đưa cho khách hàng đồng USD và nhận lại tiền Đồng từ phía khách hàng Với giao dịch này, khách hàng đã đạt được mức lãi suất cạnh tranh nhất trên thị trường nội địa cho việc vay vốn tiền Đồng kỳ hạn 3 năm mà không phải chịu bất cứ rủi ro nào về tỷ giá USD/VND Giao dịch hoán đổi trị giá 15 triệu USD này hết sức quan trọng trong bối cảnh nước ta lúc đó không có một chuẩn mực lãi suất trung hạn trên thị trường và thiếu tính thanh khoản vốn vào thời điểm cuối năm tại Việt Nam Mặc dù khối lượng giao dịch không lớn so với tổng khối lượng giao dịch ngoại hối trên thị trường quốc tế nhưng lại là rất lớn đối với thị trường tài chính Việt Nam.

Chính hành động của HSBC đã tạo nền tảng phát triển cho các giao dịch hoán đổi sau này Ngân hàng Standard Chartered chi nhánh tại việt Nam đã thực hiện hoán đổi lãi suất chéo giữa hai đồng tiền chéo (Cross Currency Swap – CCS) đối với khoản vay ngoại tệ của khách hàng sau khi khách hàng vay ngoại tệ Thực hiện cung cấp sản phẩm gắn với rủi ro tín dụng – lãi suất cơ cấu cho tiền gửi và giấy tờ có giá, theo đó lãi suất khách hàng được hưởng sẽ không cố định mà nằm trong một khoảng giao động nhất định và phụ thuộc vào sự biến động của một số yếu tố thị trường như tỷ giá, lãi suất, giá cả của sản phảm hàng hóa nào đó,… Và trong tương lai, ngân hàng Standard Chartered sẽ còn cung cấp nhiều sản phẩm phái sinh nữa trên thị trường Việt Nam, hứa hẹn tương lai phát triển thị trường

Cùng ở chi nhánh TP Hồ Chí Minh, ngân hàng Tokyo Mitsubishi UFJ đã đựơc thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất với công ty TNHH Maruei Việt Nam với sự chấp thuận của Thống đốc NHNN theo công văn số 5922/NHNN-CSTT.Theo đó, việc thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất phải có thời hạn tối đa là 10

0 năm, phù hợp với đề nghị của khoản vay dự kiến tại ngân hàng Tokyo Mitsubishi UFJ Khi triển khai nghiệp vụ này, ngân hàng Tokyo Mitsubishi UFJ chi nhánh TP.

Hồ Chí Minh và công ty TNHH Maruei Việt Nam đã tự thỏa thuận và ký hợp đồng hoán đổi lãi suất, đảm bảo phù hợp với Quy chế thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất và phù hợp với thông lệ quốc tế Bên cạnh đó, ngân hàng Tokyo Mitsubishi UFJ phải thực hiện việc báo cáo về giao dịch hoán đổi lãi suất với Ngân hàng Nhà nước Việt Nam theo quy định tại Quy chế thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất.

Từ tháng 1/2007 NHNN cho phép các NHTM, ngân hàng liên doanh, ngân hàng 100% vốn nước ngoài, chi nhánh ngân hàng nước ngoài hoạt động tại Việt Nam được thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất với các doanh nghiệp không phải là ngân hàng được thành lập, hoạt động theo pháp luật Việt Nam; giữa các ngân hàng với nhau, giữa ngân hàng với tổ chức tín dụng ở nước ngoài Theo báo cáo thường niên của NHNN cho thấy đến hết năm 2007 thị trường ngoại tệ liên ngân hàng phát triển mạnh về quy mô và doanh số giao dịch thị trường tăng cao Doanh số giao dịch giữa các ngân hàng tăng khoảng 113% so với năm 2006, trong đó giao dịch hoán đổi tăng 30% Các NHTM đã sử dụng nhiều nghiệp vụ giao dịch để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh ngoại hối.

Đánh giá triển vọng phát triển của thị trường hoán đổi tại Việt Nam

2.4.1 Những kết quả đạt được bước đầu và hạn chế.

Các giao dịch hoán đổi mới chỉ hình thành trên lĩnh vực ngoại hối và gần đây là bắt đầu trên thị trường tín dụng nhằm mục tiêu là hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ Mặc dù, các giao dịch hoán đổi mới được đưa vào giao dịch trên thị trường Việt Nam, cơ chế còn khá mới mẻ nhưng bước đầu đã được khá nhiều khách hàng tham gia và ủng hộ Với tình hình hoạt động của thị trường hoán đổi trong thời gian qua ta có thể đúc kết được một số thành tựu sau:

- Nhận thức về các hợp đồng hoán đổi và sự vận dụng chúng vào trong hoạt động kinh doanh ngày càng phổ biến và hiệu quả Bằng việc đưa các công cụ phái sinh hoán đổi vào giao dịch trên thị trường, bước đầu ngân hàng đã tạo được nhận thức cho khách hàng trong việc vận dụng chúng để phục vụ cho hoạt động kinh doanh hạn chế rủi ro do biến động của tỷ giá, lãi suất,… Trên cơ sở những thành quả đạt được trên thị trường ngoại hối, nghiệp vụ hoán đổi ngày càng được mở rộng cả về số lượng và chất lượng giao dịch.

- Cung ứng thêm các dịch vụ, sản phẩm tài chính mới, góp phần làm đa dạng và phong phú sản phẩm dịch vụ của ngân hàng trên thị trường ngoại hối Một số ngân hàng năng động, giờ đây không chỉ tập trung vào các sản phẩm hoán đổi ngân hàng truyền thống mà còn hướng tới nghiên cứu triển khai các công cụ hoán đổi hiện đại.

Bên cạnh những thành quả đạt được bước đầu, thị trường hoán đổi ở nước ta cũng gặp phải những hạn chế là:

- Khối lượng giao dịch còn quá nhỏ so với nhu cầu thực tế.

- Cơ sở pháp lý chưa hoàn thiện, các dự thảo, công văn chỉ cho phép thực hiện thí điểm tại một số ngân hàng

- Hệ thống giám sát, quản lý thị trường chưa hiệu quả: Năng lực giám sát, các quy định văn bản pháp luật có liên quan chưa quy định rõ thẩm quyền Công tác phổ biến, quán triệt các quy chế, chính sách đối với hoạt động hoán đổi mặc dù đã được tổ chức nhưng chưa thực sự sâu rộng nên ý thức chấp hành chưa cao Đội ngũ cán bộ làm công tác quản lý chưa có nhiều kinh nghiêm, chưa nắm chắc được nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn nhiều hạn chế.

- Hệ thống thông tin chưa đáp ứng được nhu cầu của thị trường phái sinh nói chung và thị trường hoán đổi nói riêng, trong khi đó sự hình thành thị trường phái sinh trong tương lai là tất yếu Hệ thống công nghệ chưa đồng bộ giữa các khâu Chất lượng công nghệ hiện sử dụng còn thấp và chất lượng thông tin chưa tốt thể hiện ở hai điểm: các thông tin mà DN đưa ra còn thiếu minh bạch, đầy đủ; các kênh thông tin còn chưa nhiều, chưa rộng rãi đại chúng và chưa đảm bảo được chất lượng Mặc dù thời gian gần đây Nhà nước tích cực xiết chặt công tác kiểm tra tuy nhiên vẫn còn nhiều khe hở.

- Các quy định về hạch toán, kế toán chưa hoàn thiện, các khoản thu nhập phái sinh từ giao dịch hoán đổi gây khó khăn cho các DN cũng như các tổ chức cung cấp dịch vụ chưa nắm được hạch toán vào đâu là hợp lệ.

- Các trung gian cung cấp sản phẩm hoán đổi chưa đưa ra được chiến lược quảng cáo, tuyên truyền rộng rãi có hiệu quả tới khách hàng Bên cạnh đó, chất lượng nguồn nhân lực về các nghiệp vụ này chưa cao, họ chưa được đào tạo bài bản chuyên sâu về nghiệp vụ hoán đổi cũng như các nghiệp vụ phái sinh khác nên công tác giới thiệu, hướng dẫn và quảng bá tới khách hàng vẫn chưa đủ thuyết phục.

Các giao dịch hoán đổi được triển khai từ năm 1998 đến nay nhưng khối lượng các giao dịch này ở các ngân hàng thương mại vẫn còn rất ít, vẫn chưa thực sự tạo được sự hấp dẫn đối với khách hàng Điều này, xuất phát từ những nguyên nhân sau:

- Khuôn khổ pháp lý, các luật lệ, các chính sách quản lý nhà nước còn hạn chế, cơ chế nghiệp vụ chưa có Đặc biệt, Hệ thống Chuẩn mực Kế toán Việt Nam còn chưa có những chuẩn mực tương đồng với các chuẩn mực kế toán quốc tế về công cụ tài chính như Chuẩn mực IAS 39: “Các công cụ tài chính: Ghi nhận và xác định giá trị.”, Chuẩn mực IAS 32: “Công cụ tài chính: Thuyết minh và trình bày thông tin.”, IFRS7: “Các công cụ tài chính: Công bố”,…

- Trên thị trường còn thiếu vắng những nhà đầu tư am hiểu kỹ về lợi ích cũng như kỹ thuật tính toán lợi nhuận từ các loại nghiệp vụ, bên cạnh đó các nhà môi giới, các nhà tư lợi còn quá ít trên thị trường tiền tệ, thị trừơng chứng khoán để thúc đẩy các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ thị trường này

- Tính hiệu quả của thị trường chưa cao, mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, thị trường vốn còn thấp, nguồn nhân lực hạn chế, hệ thống thông tin của thị trường còn chưa kịp thời và đầy đủ làm cho các giao dịch hoán đổi chưa phát huy hết vai trò là công cụ dựa trên những biến động ngẫu nhiên của thị trường để hạn chế rủi ro và tạo ra những lợi nhuận,…

- Mức độ tham gia thị trường vốn của các DN chưa lớn, các nhà quản trị DN chưa có nhu cầu Theo các chuyên gia tài chính, hiện nay việc sử dụng nghiệp vụ hoán đổi khá phức tạp nên các DN trong nước vẫn chưa hiểu nhiều về nghiệp vụ này dẫn đến ngại sử dụng.

- Với lý do một phần vì doanh thu của sản phẩm hoán đổi cũng như các hoạt động phái sinh khác còn hạn chế nên các ngân hàng chưa quan tâm đúng mức tới

3 việc quảng bá sản phẩm Các đối tác mua bán hợp đồng hoán đổi với các NHTM là các DN còn hạn chế nên các tổ chức tài chính chưa chủ động phát triển và cung ứng các sản phẩm dịch vụ hoán đổi.

- Chi phí giao dịch (chi phí tìm kiếm thông tin, chi phí thương lượng với đối tác, chi phí ủy quyền tác nghiệp, chi phí thực hiện giám sát, chi phí điều chỉnh trạng thái,…) có liên quan đến mua bán các hợp đồng giao dịch hóan đổi và phái sinh còn cao.

GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG HOÁN ĐỔI TẠI VIỆT NAM…

Định hướng cho sự phát triển thị trường hoán đổi tại Việt Nam

Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, hệ thống tài chính Việt Nam đã có những bước phát triển rất quan trọng theo hướng hội nhập với thông lệ quốc tế và chuẩn mực quốc tế đã được chấp nhận chung Đây là định hướng phát triển đúng đắn để Hệ thống Tài chính Việt Nam phát triển ổn định, bền vững, tạo điều kiện cần cho phát triển kinh tế nước ta Tuy nhiên, đến thời điểm hiện tại, công cụ tài chính phái sinh và thị trường tài chính phái sinh vẫn chưa phát triển, việc mua bán các công cụ tài chính phái sinh được rất ít doanh nghiệp và các tổ chức tài chính thực hiện trong quá trình hoạt động kinh doanh của mình, thị trường chính thức chưa được thiết lập, thị trường phi chính thức hoạt động nhỏ lẻ và không thường xuyên.

Công cụ hoán đổi là một trong những công cụ tài chính phái sinh không mới tuy nhiên lại chưa được sử dụng phổ biến tại Việt Nam Do đó, để đạt được những mục tiêu mà Chính phủ đề ra, NHNN cần xác định mục tiêu chiến lược phát triển thị trường tài chính Việt Nam trong thời gian tới nói chung và thị trường hoán đổi nói riêng để thực hiện có hiệu quả vai trò điều tiết cung cầu vốn và thúc đẩy nền kinh tế phát triển bền vững phục vụ cho sự nghiệp công nghiệp hóa, công nghiệp hóa và yêu cầu của hội nhập kinh tế quốc tế Nhằm thực hiện các mục tiêu đã được đề ra, thị trường hoán đổi Việt Nam cần phát triển theo định hướng sau:

- Phát triển thị trường hoán đổi an toàn, hiệu quả, đồng bộ, mang tính cạnh tranh cao nhằm tạo cơ sở quan trọng cho hoạch định và điều hành chính sách tiền

3 tệ, huy động và phân bổ có hiệu quả các nguồn lực tài chính, giảm thiểu rủi ro cho các DN và NHTM.

- Củng cố thị trường hoán đổi và thị trường liên ngân hàng với cơ chế hoạt động thông thoáng, tăng cường vai trò giám sát, điều hành, khả năng kiểm soát, điều tiết thị trường của NHNN.

- Tăng cường hoạt động nghiệp vụ thị trường hoán đổi, tăng số lượng và chủng loại các hợp đồng hoán đổi có độ an toàn cao và tính thanh khoản cao được phép giao dịch.

- Tăng cường liên kết giữa thị trường hoán đổi với các thị trường phái sinh bộ phận nhằm tăng tính linh hoạt của thị trường, khả năng phòng ngừa và khả năng chuyển đổi rủi ro giữa các thị trường.

Giải pháp phát triển thị trường hoán đổi tại Việt Nam

Nếu sử dụng sai mục đích và không được giám sát chặt chẽ, các công cụ phái sinh từ chỗ là công cụ phòng chống rủi ro sẽ mang đến những mầm họa khôn lường cho nền kinh tế Do vậy, để tránh điều đó chúng ta cần xây dựng những trụ cột cơ bản để đảm bảo triển khai các công cụ tài chính phái sinh nói chung và hợp đồng hoán đổi nói riêng được bền vững.

3.2.1 Các giải pháp vĩ mô từ các cơ quan nhà nước.

Dưới góc độ những người tạo lập, quản lý, giám sát thị truờng hoán đổi, các cơ quan nhà nước, đặc biệt là NHNN, Bộ Tài Chính, Ủy ban Chứng Khoán cần cỳng nhau phối hợp thực hiện một số giải pháp sau để có thể bước đầu định hình và phát triển thị trường này trong tương lai.

- Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý cho thị trường hoán đổi.

4 Dựa trên cơ sở nghiên cứu luật về thị trường chứng khoán phái sinh của các nước trên thế giới kết hợp kinh nghiệm quản lý trong quá trình hình thành và phát triển các giao dịch phái sinh, đặc biệt là các giao dịch hoán đổi trên thị trường ngoại hối, thị trường tiền tệ ở nước ta trong thời gian qua, để từng bước xây dựng khung pháp lý cho các giao dịch hoán đổi, tiến đến hình thành luật và quy chế giao dịch hoán đổi chính thức

Bước đầu nhà nước cần điều chỉnh các nghị định, quy chế, hướng dẫn… về chứng khoán và thị trường chứng khoán, bổ sung những khái niệm cơ bản về chứng khoán phái sinh nói chung, hoán đổi nói riêng Soạn thảo và ban hành luật chứng khoán phái sinh và thị trường phái sinh để chuẩn hóa hơn các nội dung đã được qui định trong luật chứng khoán Trong đó, cần đặc biệt chú trọng đến các khái niệm, qui định về hoán đổi và các giao dịch hoán đổi

- Nới lỏng vai trò điều hành của Nhà Nước vào thị trường tài chính

Hoạt động giao dịch phải thật sự có ý nghĩa trong điều kiện tình hình biến động của thị trường hoàn toàn khách quan Các nhà đầu tư, doanh nghiệp, những người kinh doanh chứng khoán, ngoại tệ,… dựa vào những phán đoán về diễn biến của thị trường, họ sẽ lựa chọn các phái sinh, hoán đổi thích hợp để thực hiện những mục tiêu cụ thể của mình là kinh doanh hay hạn chế rủi ro

Trong bối cảnh hội nhập ở nước ta hiện nay, theo lộ trình hội nhập mà nước ta đã cam kết với tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), Nhà nước cần nới lỏng dần chính sách can thiệp trực tiếp vào thị trường Đối với thị trường ngoại hối, nhà nước nên dần thực hiện chính sách tự do hóa tỉ giá bằng cách dần dần nới rộng biên độ giao động của VNĐ với USD từ +/-1% lên +/-2%, Đến một thời điểm thích hợp, có thể xóa bỏ biên độ giao động tỉ giá hướng đến tự do hóa chuyển đổi tiền đồng Việt Nam Điều này sẽ đảm bảo tỷ giá phản ảnh đúng cung cầu trên thị trường Khi đó buộc các doanh nghiệp, cá nhân, nhà đầu tư phải quan tâm đến các hợp đồng hoán đổi để bảo hiểm, giảm thiểu rủi ro cho chính mình.

5 Mặt khác, trên thị trường vốn chính sách tự do hóa bước đầu lãi suất tín dụng mang lại những hiệu quả tích cực, lãi suất ngày càng mang tính khách quan, phản ánh tương đối được thực trạng cung cầu vốn của thị trường Với sự biến động của lãi suất tín dụng tác động đến thị trường hoán đổi và thị trường chứng khoán mang tính khách quan hơn, đây sẽ là một tác nhân quan trọng kích thích các nhà đầu tư quan tâm đến giao dịch phái sinh, đặc biệt là hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ.

- Hỗ trợ, phối hợp với các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ hoán đổi trong công tác nâng cao nhận thức của doanh nghiệp, nhà đầu tư.

Công tác nâng cao trình độ và nhận thức của các đối tượng có nhu cầu sử dụng hoán đổi (nhà đầu tư, các nhà xuất nhập khẩu, các doanh nghiệp…) cần được thực hiện thường xuyên, có trọng tâm, mục đích rõ ràng Các cơ quan chính phủ cần hỗ trợ, phối hợp với các TCTC cung cấp dịch vụ hoán đổi đề ra chiến lược phát triển thị trường để dần dần tiến tới chuyên nghiệp hóa các giao dịch hoán đổi, làm cho chúng trở thành những giao dịch quen thuộc và phổ biến trong cộng đồng doanh nghiệp, giới đầu tư và các TCTC Cụ thể, các bộ ngành Giáo dục, Tài chính, Truyền thông cần phối hợp với nhau cũng như với các TCTC thực hiện các công việc sau:

 Tuyên truyền, phổ biến cho các doanh nghiệp nhận thức một cách đầy đủ và chính xác những ảnh hưởng do biến động tỷ giá, giá cả, lãi suất gây ra thông qua các kênh thông tin như báo chí, truyền hình, internet…

 Thường xuyên tổ chức các buổi hội thảo, chuyên đề nghiên cứu bàn về rủi ro tỷ giá và lãi suất , xây dựng và triển khai các khóa học đào tạo ngắn hạn cho các doanh nghiệp về sự cần thiết bảo hiểm rủi ro tỷ giá, lãi suất, hàng hóa…

 Trong tương lai, cần đưa thêm các kiến thức về các công cụ phái sinh nói chung, hoán đổi nói riêng và các giao dịch của chúng cũng như các kiến thức về quản trị rủi ro vào giảng dạy tại các trường đại học, các cơ sở giảng dạy về tài

6 chính… để trang bị cho các thế hệ tương lai nhận thức đầy đủ về việc sử dụng các công cụ phái sinh, hoán đổi vào các hoạt động quản trị rủi ro của mình.

- Nâng cao hiệu quả thị trường thông qua việc công khai hóa và minh bạch hóa thông tin.

Thị trường tài chính Việt Nam mới chỉ bắt đầu phát triển trong một thời gian ngắn, vấn đề truyền thông tài chính cũng đã bắt đầu nhận được sự quan tâm của xã hội Nhưng nhìn chung, truyền thông tài chính ở Việt Nam chỉ mới phát triển sơ khai, hầu như là mang tính tự phát, thiếu sự quản lý, ràng buộc trách nhiệm từ các cơ quan quản lý nhà nước Với một TTTC bậc cao như thị trường hoán đổi, thông tin càng đóng một vai trò quan trọng trong các quyết định đầu tư, phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, nhà đầu tư…Do đó, để phát triển thị trường hoán đổi, đặc biệt là hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ, cần chấn chỉnh và thúc đẩy truyền thông tài chính phát triển Thông tin tài chính cần được công khai, minh bạch hóa Nhà nước cần tiếp tục ban hành các quy chế, thông tư, hướng dẫn… chi tiết hơn việc công bố thông tin ra thị trường hoán đổi và thị trường phái sinh cũng như chế tài nghiêm khắc đối với các vi phạm về công bố thông tin Ngoài ra, cần thúc đẩy các nguồn thông tin đa dạng, đầy đủ và cần thiết đến với mọi đối tượng tham gia thị trường

- Hoàn thiện những quy định tài chính kế toán liên quan, thay đổi một số qui định về hạch toán kế toán.

Nhà nước nên điều chỉnh, hoàn thiện các vấn đề pháp lý về hạch toán, xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hoán đổi, giao dịch phái sinh là một nghiệp vụ kinh doanh tài chính mang tính chất phòng ngừa rủi ro của các doanh nghiệp không chỉ thuộc các tổ chức tài chính tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Điều này sẽ góp phần khuyến khích các doanh nghiệp sử dụng công cụ hoán đổi nhiều hơn, trong đó có hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ Chúng ta cần:

 Xây dựng các chuẩn mực kế toán về nghiệp vụ hoán đổi cho phù hợp với quy ước quốc tế, trong đó các nội dung trọng yếu, nền tảng và nguyên tắc cơ bản