Thị trường quyền chọn cổ phiếu việt nam cơ sở lý luận và áp dụng thực tiễn

Lời mở đầu 1.Tính cấp thiết đề tài Theo cam kết gia nhập WTO mà Việt Nam đà tham gia vào đầu năm 2007, mở cửa thị trờng tài vấn đề tất yếu xảy ra, có thị trờng chứng khoán Nhng từ thời điểm thức trở thành thành viên WTO đến nay, đặc biệt vào năm vừa qua 2008 năm ảm đạm thị trờng chứng khoán Việt Nam với số Vn-index liên tục chạm đáy phá đáy Chỉ số Vn-index có đợt giảm xuống thấp 286,85 điểm (ngày 10/12/2008) giảm 70%1, mức sụt giảm kỉ lục năm hoạt động thị trờng chứng khoán Việt Nam Thị trờng chứng khoán vừa qua đà khiến cho nhà đầu t lo ngại đến không an toàn khoản đầu t Do vấn đề đặt làm để tự bảo vệ thời điểm thị trờng chứng khoán không tiến triển này? Theo nh PGS.TS kinh tế Trần Hoàng Ngân đà nhận định Kiến thức chứng khoán trang web sti.com.vn ngày 14/07/2008 Điều bó tay nhà đầu t (NĐT) thị trờng chứng khoán (TTCK) nớc ta thị trờng lên cao chứng khoán để bán thị trờng xuống dốc lại tiền để mua Trên giới có nhiều công cụ tài để NĐT tự bảo vệ đồng thời đa dạng hóa phơng thức đầu t Các công cụ tài khiến cho NĐT trích nguồn: www.dongasecurities.com.vn ngày 31/12/2008 chủ động, yên tâm chung thủy với TTCK Khi câu hỏi nh: thị trờng đến đáy, nỗi lo thị trờng sụt giảm không đáng sợ NĐT đà đầu t trạng thái thị trờng Một công cụ tài giúp NĐT chứng khoán phái sinh Đây công cụ giúp NĐT phòng ngừa rủi ro, đầu t giá xuống thị trờng xuống dốc Khi thị trờng xuống, NĐT nắm giữ chứng khoán phái sinh có lợi Ngoài với cạnh tranh theo hai hớng đầu t ngợc NĐT, mua lên bán xuống, tạo lực cản để thị trờng không giảm sâu tăng nóng Quyền chọn (options), dạng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro tài đợc ngời ta kinh doanh hàng trăm năm giới Đặc biệt hợp đồng quyền chọn đà phát triển mạnh kể từ Sở giao dịch Option Chicago CBOE Mỹ thành lập tháng 4-1973 Khi có công cụ quyền chọn, nhà đầu t dờng nh đà mua bảo hiểm giá Tại Việt Nam, quyền chọn bắt đầu Eximbank vào tháng 2-2003 nhng quyền chọn ngoại tệ, sau nhiều đơn vị triển khai quyền chọn vàng, quyền chọn nông sản Riêng quyền chọn chứng khoán vấn đề hoàn toàn dù thị trờng chứng khoán Việt Nam đà vào hoạt động đợc gần năm qua Một thực tế cho thấy doanh nghiệp nh cá nhân, nhà đầu t Việt Nam cha am hiểu lĩnh vực này, họ cha thấy đợc lợi ích mang lại việc sử dụng quyền chọn trình đầu t Thời gian qua giá chứng khoán tăng giảm đột biến, nhu cầu quyền chọn trở nên cấp bách Đây thời điểm chín muồi để thị trờng chứng khoán Việt Nam triển khai quyền chọn chứng khoán (đặc biệt đầu t cổ phiếu) Từ góc độ mà em đà chọn đề tài Thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam: Cơ sở lý luận áp dụng thực tiễn, khãa ln nµy giíi thiƯu tỉng quan vỊ thut qun chọn thị trờng cổ phiếu; thực trạng áp dụng giải pháp để phát triển quyền chọn chứng khoán thời gian tới Việt Nam Mục đích nghiên cứu: - Tổng hợp kiến thức quyền chọn chứng khoán (cổ phiếu) - Phân tích đánh giá thực trạng áp dụng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam - Đa số giải pháp nhằm phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Đối tợng phạm vi nghiên cứu Đối tợng nghiên cứu: thị trờng cổ phiếu Việt Nam Mẫu nghiên cứu: giá cổ phiếu VCB, FPT, REE, Phơng pháp nghiên cứu: Khóa luận sử dụng phơng pháp nghiên cứu phơng pháp thống kê, phân tích kinh tế, tổng hợp, so sánh Kết cấu đề tài Tên đề tài Thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam: Cơ sở lý luận áp dụng thực tiễn Khóa luận phần mở đầu kết luận, gồm chơng: Chơng 1: Tổng quan nghiên cứu quyền chọn cổ phiếu Chơng 2: Thực trạng áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Chơng 3: Giải pháp phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Chơng I: Tổng quan nghiên cứu quyền chọn cổ phiếu Quá trình hình thành thị trờng quyền chọn Giao dịch thị trờng quyền chọn bán quyền chọn mua bắt đầu châu Âu Mỹ từ đầu kỷ XVIII Những năm đầu thị trờng hoạt động thất bại nạn tham nhũng Vào đầu năm 1900, nhóm công ty đà thành lập Hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn Mục đích Hiệp hội cung cấp kỹ thuật nhằm đa ngời mua ngời bán lại với Nhà đầu t muốn mua quyền chọn liên hệ với công ty thành viên, công ty cố gắng tìm ngời bán quyền chọn từ khách hàng họ công ty thành viên khác , ngời bán công ty tự phát hành quyền chọn với giá thích hợp Thị trờng hoạt động theo cách gọi thị trờng OTC (Over the counter market), nhà kinh doanh không gặp sàn giao dịch thị trờng Khi thị trờng quyền chọn Hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn chịu hai áp lực hai yếu tố Một là, thị trờng thứ cấp, ngời mua quyền chọn quyền bán cho bên khác trớc ngày đáo hạn Hai là, kỹ thuật đảm bảo ngời bán quyền chọn thực hợp đồng, ngời bán không thực hợp đồng ngời mua phải tốn chi phí kiện tụng.2 Đến tháng năm 1973, Chicago Board of Trade đà lập thị trờng mới, Chicago Board of Option Exchange đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn cổ phiếu Từ thị trờng quyền chọn trở nên phổ biến với nhà đấu t Thị trờng chứng khoán Mỹ (The American Stock Exchange AMEX) thị trờng chứng khoán Philadelphia (PHLX) bắt đầu thực giao dịch quyền chọn vào năm 1975 Và thị trờng chứng khoán Pacific (PSE) thực tơng tự vào năm 1976 Khoảng đầu thập niên 1980 khối lợng giao dịch tăng lên nhanh chóng ®Õn møc sè lỵng cỉ phiÕu theo hỵp ®ång qun chọn bán hàng ngày vợt Theo cboe.com khối lợng giao dịch cổ phiếu Thị trờng Chứng khoán New York Trong thập niên 1980 thị trờng quyền chọn ngoại tệ, số chứng khoán hợp đồng tơng lai đà phát triển Mỹ Thị trờng Chicago Board Option Exchange trao ®ỉi qun chän chØ sè chứng khoán S & P 100 S & P 500 Thị trờng chứng khoán Mỹ giao dịch quyền chọn số chứng khoán số thị trờng tài chính, Thị trờng Chứng khoán New York giao dịch số NYSE Hầu hết thị trờng giao dịch quyền chọn hợp đồng tơng lai Hiện thị trờng quyền chọn tồn khắp giới.3 Các thập niên 1980 1990 đà chứng kiến phát triển thị trờng OTC dành cho quyền chọn Giao dịch OTC quyền chọn đợc thỏa thuận qua điện thoại sàn giao dịch Một bên đối tác thờng ngân hàng đầu t, Ngân hàng trì hạng mục đầu t quyền chọn bảo hộ cách sử dụng số công cụ Bên lại khách hàng ngân hàng đầu t nh quản lý quĩ đầu t (Fund manager) ngời chịu trách nhiệm vốn ngoại hối tập đoàn lớn Một thuận lợi giao dịch quyền chọn thị trờng OTC chúng đợc nối kết để đáp ứng nhu cầu cho khách hàng ngân hàng đầu t Khái quát loại hình quyền chọn cổ phiếu Quyền chọn quyền đợc ghi hợp đồng cho phép ngời mua có quyền, nhng không bắt buộc, đợc mua Theo cboe.com đợc bán: số lợng xác định đơn vị tài sản sở; hay trớc thời điểm xác định tơng lai; với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định t¬ng lai, ngêi mua qun chän cã thĨ thùc không thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu ngời mua thực quyền mua (hay bán), ngời bán quyền chọn buộc phải bán (hay mua) tài sản sở 2.1 Phân loại quyền chọn 2.1.1 Phân loại theo quyền ngời mua 2.1.1.1 Quyền chọn mua (Call options): Hợp đồng quyền chọn mua thỏa thuận giao dịch lợng tài sản sở định, ngời mua quyền chọn mua trả cho ngời bán quyền chọn mua khoản tiền, gọi giá trị quyền chọn hay phí qun chän vµ ngêi mua qun chän mua sÏ cã quyền đợc mua nhng không bắt buộc phải mua lợng tài sản sở theo mức giá đà đợc thỏa thuận trớc vào ngày khoảng thời gian xác định tơng lai Ngời bán quyền chọn mua đợc nhận tiền từ ngời mua quyền chọn bán nên ngời bán quyền chọn mua có trách nhiệm phải bán sản lợng tài sản sở với giá thực đà thỏa thuận vào ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu châu Âu) ngày khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiĨu Mü), ngêi mua qun chän mua mn thùc quyền mua mình.4 Giáo trình thị trờng chứng khoán-trang 299 Vào ngày thực quyền (thờng ngày kết thúc hợp đồng), sau xem xét với mức giá giao cổ phiếu ngày này, thấy có lợi cho mình, tức giá tài sản sở lớn giá thực hiện, ngời mua quyền chọn thực quyền để đợc mua lợng tài sản sở mức giá thực hiện, thị trờng bán lại với giá cao để thu khoản lợi nhuận Nếu thÊy gi¸ cđa cỉ phiÕu díi gi¸ thùc hiƯn, ngêi mua quyền chọn không cần phải thực quyền mua mình, chịu lỗ tiền phí quyền chän VÝ dơ vỊ qun chän mua cỉ phiÕu: gi¸ cổ phiếu REE 80.000 đồng, sau phân tích, bạn dự báo giá cổ phiếu REE tăng thời gian tới Vậy bạn muốn đầu t 1.000 cổ phiếu REE bạn 80 triệu đồng (80.000đ/cp x 1.000 cp)1 Nhng chẳng may, sau mét thêi gian, cỉ phiÕu REE gi¶m xng chØ 60.000đ/cp hay 40.000đ/cp bạn trắng 40 triệu VND Trong trờng hợp này, để an toàn, hạn chế rủi ro thực theo dự báo, bạn nên đầu t vào quyền chọn, cụ thể bạn mua quyền chọn mua cổ phiếu REE, giá thỏa thuận trớc 80.000đ/cp, thời gian tháng, số lợng 1.000cp với mức phí 2.000.000 VND (2.000đ/cp x 1.000cp) Trong thời gian này, giá cổ phiếu REE tăng 80.000đ/cp theo dự báo, bạn-ngời mua quyền chọn thực quyền đợc mua chứng khoán với giá thỏa thuận trớc 80.000đ/cp đem thị trờng bán với giá 100.000đ/cp chẳng hạn, bạn có lợi nhuận 20.000.000đ [(100.000 80.000) x 1.000cp], trõ ®i chi phÝ 2.000.000® tiỊn mua qun chọn, bạn có lợi nhuận 18 triệu đồng Tuy nhiên, thời hạn bạn bán lại quyền chọn mua với giá cao lợi nhuận bạn tăng lên Nhng giá cổ phiếu REE không tăng lên theo dự đoán bạn, giảm liên tục, ngày đến hạn hợp đồng giá giảm bạn không thực quyền chọn mua bạn chịu lỗ tiền mua quyền chọn mua mà thôi, tức 2.000.000đ cho 1.000cp Do đó, thấy rằng, ngời mua lỗ có giới hạn, lời vô lớn Điểm hòa vốn quyền chọn mua = Giá thỏa thuận + phí quyền chọn mua 82.000đ = 80.000đ + 2.000đ 2.1.1.2 Quyền chọn bán (Put options): Là thỏa thuận giao dịch lợng cổ phiếu, theo ngời mua quyền chọn trả cho ngời bán quyền chọn khoản tiền, gọi giá trị quyền chọn bán hay phí quyền chọn bán ngời mua quyền chọn bán có quyền nhng nghĩa vụ phải bán lợng cổ phiếu theo mức giá đà thỏa thuận trớc (giá thực hiện) vào ngày khoảng thời gian xác định tơng lai Ngời bán quyền chọn bán nhận đợc tiền từ ngời mua quyền chọn, nên có nghĩa vụ phải mua lợng cổ phiếu mực giá thực vào ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu Mỹ), ngêi mua qun chän b¸n mn thùc hiƯn qun đợc bán mình.5 Vào ngày thực quyền (thờng ngày kết thúc hợp đồng), sau xem xét giá giao tài sản sở thị trờng, thấy có lợi cho mình, tức mức giá nhỏ giá thực hiện, ngời mua quyền chọn bán thực quyền để bán lợng cổ phiếu với giá thực sau đà mua đợc thị trờng với giá thấp để thu khoản lợi nhuận Nếu thấy giá giao cao giá thực hiện, ngời mua quyền chọn bán không cần thực hiền quyền chọn bán mình, chịu lỗ tiền phí quyền chän VÝ dơ vỊ qun chän b¸n: Gi¸ cỉ phiÕu REE 80.000đ, sau phân tích bạn dự báo giá cổ phiếu REE giảm thời gian tới Vậy để có lời, bạn vay cổ phiếu ngời khác bán Sau giá cổ phiếu giảm dới 80.000đ, bạn mua lại để trả cho khoản vay cổ phiếu trớc Nhng thực tế giá trị cổ phiếu REE thị tr- ờng lên 100.000đ/cp chẳng hạn nhà đầu t muốn an Giáo trình thị trờng chứng khoán: trang 301 toàn, rủi ro thực đợc dự báo (cổ phiếu REE giảm giá), nhà đầu t thử đầu t vào quyền chọn bán, cụ thể nhà đầu t mua quyền chọn bán cho cổ phiếu REE với giá thỏa thuận trớc 80.000đ/cp, thời gian giá trị tháng với mức phí 2.000đ cho quyền chọn bán cổ phiếu REE, đầu t 1.000 cổ phiếu phí quyền chọn bán 2.000.000đ Trong thời gian tháng giá cổ phiếu REE giảm theo dự báo nhà đầu t (ngời mua quyền chọn bán) có lợi Ví dụ giá REE giảm xuống 50.000đ/cp, nhà đầu t có quyền bán cổ phiếu REE với giá thỏa thuận trớc 80.000đ/cp, so với giá thị trờng nhà đầu t có chênh lệch 30.000đ/cp, trừ phí mua quyền chọn bán 2.000đ/cp, nhà đầu t có lợi nhuận 28.000đ/cp, 1.000cp nhà đầu t có lợi nhuận 28 triệu đồng Tuy nhiên, thời hạn nhà đầu t bán lại quyền chọn bán với giá cao lợi nhuận bạn tăng lên Nếu giá cổ phiếu REE không giảm nh dự đoán nhà đầu t không thực quyền chọn bán bạn chịu lỗ tiền phí quyền chọn 2.000.000đ 2.1.2 Theo thời điểm thực quyền chọn Theo thời điểm thực quyền chọn quyền chọn chứng khoán bao gồm quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn kiểu Mỹ Trong quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn cho phép ngời nắm giữ thực quyền mua bán vào ngày đáo hạn hợp đồng, việc toán thực xảy vòng hai ngày làm việc sau thực quyền chọn đợc ngời nắm giữ xác nhận vào ngày đáo hạn Còn quyền chọn kiểu Mỹ quyền chọn cho phép ngời nắm giữ thực quyền mua bán vào thời ®iĨm nµo thêi ®iĨm nµo thêi gian hiƯu lực hợp đồng, kể từ ký kết hợp đồng hết ngày đáo hạn hợp đồng Việc toán thực xảy vòng hai ngµy lµm viƯc sau viƯc thùc hiƯn qun chọn đợc ngời nắm giữ xác nhận (trong thời gian hiệu lực hợp đồng) 2.1.3 Theo thị trờng giao dịch Theo thị trờng giao dịch quyền chọn chứng khoán bao gồm hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trờng tập trung hợp đồng quyền chọn giao dịch trị trờng phi tập trung (OTC)6 Trong đó, hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trờng tập trung quyền chọn đợc tiêu chuẩn hóa quy mô, số lợng, giá thực ngày đáo hạn, đợc giao dịch thị trờng tập trung nh Chicago Board of Trade, thị trờng chứng khoán New York Do đó, tính minh bạch thị trờng cao, thể chỗ giá cả, số lợng hợp đồng giao dịch đợc công bố chi tiết vào cuối ngày giao dịch, làm liệu tham khảo cho ngày giao dịch cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, hợp đồng quyền chọn đợc dễ dàng chuyển nhợng nhà đầu t, điều cho thấy tính khoản cao hợp đồng quyền chọn đợc giao dịch thị trờng tập trung kiểu Trên giới, thị trờng giao dịch quyền chọn theo kiểu chiếm tỷ trọng lớn, khoảng 98% tổng giá trị giao dịch quyền chọn giới Còn hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trờng phi tập trung (OTC) thỏa thuận mua bán hai bên, theo quyền chọn đợc ngời bán đa theo thảo thuận với ngời mua nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể ngời mua, chúng không đợc giao dịch sở giao dịch tập trung Hợp đồng thờng đợc giao dịch cá đối tác liên ngân hàng, ngân hàng với khách hàng cá nhân, doanh nghiệp Do OTC: over the counter hợp đồng quyền chọn không đợc chuẩn hóa, chi tiết hợp đồng thỏa thuận bên, nên tính linh hoạt hợp đồng cao, đáp ứng đợc nhu cầu cá biệt khách hàng Dù vậy, giao dịch quyền chọn phi tập trung kiểu chiếm khoảng 2% giá trị giao dịch quyền chọn giới 2.2 Các vị quyền chọn quyền chọn chứng khoán sở 2.2.1 Các vị quyền chọn Có hai bên tham gia giao dịch quyền chọn Nhà đầu t đứng vị mua ngời mua quyền chọn Nhà đầu t đứng vị bán ngời bán quyền chọn Cụ thể với hai loại quyền chọn nh đà đề cập (quyền chọn mua quyền chọn bán) có vị chủ yếu giao dÞch qun chän: vÞ thÕ mua qun chän mua, vị mua quyền chọn bán, vị bán quyền chọn mua vị bán quyền chọn bán Nếu giá thực quyền chọn K ST giá chứng khoán sở thời điểm đáo hạn, mức đánh đổi vị mua quyền chọn mua (kiểu châu Âu) max(ST K,0) Tức nhà ®Çu t sÏ thùc thi qun chän ST > K không thực thi ST < K Mức đánh đổi vị bán quyền chọn mua min(K ST,0) Mức đánh đổi vị mua quyền chọn bán max(K ST,0) Mức đánh đổi vị bán quyền chọn bán min(K ST,0) 2.2.2 Chứng khoán sở Chứng khoán đối tợng giao dịch quyền chọn đợc gọi chứng khoán sở Tuy nhiên, giao dịch quyền chọn chứng khoán đối tợng giao dịch mà có tiền tệ, số giá cổ phiếu hợp đồng kỳ hạn Giao dịch quyền chọn cổ phiếu thờng đợc thực phổ biến Sở giao dịch Tại Hoa Kỳ có Sở giao dịch quyền chọn cổ phiếu chủ yếu Sở giao dịch Quyền chọn Chicago (www.cboe.com), Sở giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ (www.amex.com), Sở giao dịch Chứng khoán Philadelphia (www.phlx.com) , Sở giao dịch Chứng khoán Quốc tế (www.iseoptions.com), Sở giao dịch Chứng khoán Pacific (www.pacifex.com) Mỗi hợp đồng quyền chọn Hoa Kỳ cho phép ngời sở hữu đợc quyền mua 100 cổ phiếu mức giá xác định Đối với quyền chọn số đợc thực thị trờng OTC thị trờng tập trung Thông thờng, hợp đồng quyền chọn số mua bán 100 lần giá trị số mức giá thực Chẳng hạn, qun chän mua chØ sè S&P 100 víi gi¸ thùc 980$ Nếu quyền chọn đợc thực giá trị số 992$, ngời bán quyền chọn phải trả cho ngời nắm giữ quyền chän lµ 100 x (992 – 980) = 1200$ 2.3 Lỵi Ých sư dơng qun chän cỉ phiÕu 2.3.1 Sử dụng quyền chọn để bảo hộ Hợp đồng quyền chọn đợc dùng để bảo hiểm, chúng đa cách thức cho nhà đầu t tự bảo vệ trớc thay đổi tài sản tơng lai cho phép họ có lợi từ việc thay đổi giá thích hợp Ví dụ: nhà đầu t sở hữu 500 cổ phiếu IBM vào tháng 8, giá hành $102/cổ phiếu Nhà đầu t quan tâm việc giá cổ phiếu giảm mạnh tháng tới muốn bảo hộ, nhà đâu t mua quyền chọn bán tháng 10 thị trờng CBOE để bán 5000 cổ phiếu với đơn giá $100/cổ phiếu Mỗi hợp ®ång qun chän b¸n 100 cỉ phiÕu, tỉng céng hợp đồng đợc mua Nếu giá phí quyền chọn $4, lệ phí cho hợp đồng 100 x = $400 vµ tỉng céng lƯ phÝ mµ nhµ đầu t phải trả là: $2000 Với phí $2000 nhng đảm bảo cổ phiếu bán với đơn giá $100/cổ phiếu suốt thời hạn quyền chọn Nếu giá thị trờng giảm xuống dới $100/cổ phiếu nhờ bảo hộ quyền chọn mà số cổ phiếu bán đợc 50.000$ - 2000$ = $48.000 Nếu giá thị trờng vợt $100/cổ phiếu quyền chọn không đợc thực Tuy nhiên trờng hợp giá trị cổ phiếu mức 50.000$ 48.000$ 2.3.2 Sử dụng quyền chọn để đầu Thị trờng hàng hóa sở biến động ngày, Với chức cố định giá mình, hợp đồng quyền chọn đợc nhà đầu sử dụng côn việc kinh doanh chênh lệch giá Với khả chịu rủi ro cao khả phân tích, dự báo tốt nhà đầu sử dụng công cụ quyền chọn để mua cổ phiếu mức giá cố định (thấp giá hàng hóa thị trờng giao ngay), đem chúng bán lại thị trờng giao với mức giá cao theo dự đoán Hoặc ngợc lại, nhà đầu mua cổ phiếu thị trờng giao mức giá thấp theo dự đoán, đem chúng bán lại mức giá cố định cao so với thị trờng giao hợp đồng quyền chọn, giúp thu lợi nhuận từ chênh lệch tỉ giá, giá cổ phiếu Việc kinh doanh chênh lệch giá chứa đựng nhiều rủi ro, nhng lực lợng đông đảo tham gia giao dịch quyền chọn nớc, giúp tăng tính khoản cho thị trơng quyền chọn chứng khoán nói riêng thị trờng chứng khoán nói chung 2.3.3 Lợi nhuận qun chän Lý phỉ biÕn nhÊt cho viƯc mua quyền chọn mua tìm kiếm lợi nhuận với số tiỊn bá cµng Ýt cµng tèt NÕu mét nhµ đầu t tin giá cổ phiếu IBM tăng mạnh vài tháng tới, so sánh rủi ro phần thởng tiềm việc mua toàn cổ phiếu cách mua quyền chọn mua cổ phiếu Nếu IBM giao dịch với giá $40 (khoảng $4000 cho lô 100 cổ phiếu) giá quyền chọn mua IBM giá $40 $4, nhà đầu t mua quyền chọn mua hc mua cỉ phiÕu NÕu mua cỉ phiÕu giá lên đến mức $50/cổ phiếu vòng tháng, kiếm đợc lợi nhuận $1000, tỷ suất lợi nhuận 25% khoản đầu t $4000 ban đầu Sự chuyển động tơng tự cổ phiếu làm cho quyền chọn mua IBM giá $40 có giá trị nội nhát $10 Nếu nhà đầu t chọn cách mua quyền chọn mua IBM giá $40 víi møc phÝ $400 th× sÏ kiÕm đợc khoản lời $600 ($1000 trừ $400 phí), tỷ suất lợi nhuận 150% khoản đầu t $400 Chiến lợc quyền chọn cung cấp cho nhà đầu t đòn bẩy lớn (tỷ suất lợi nhuận tiềm cao số vốn đầu t) Nếu giá cổ phiếu giảm, nhà đầu t toàn $4000 (giá cổ phiếu rớt xuống vô giá trị) Chủ hợp đồng quyền chọn toàn tiền đầu đà đầu t, nhng chØ mÊt $400 so víi mÊt $4000 nÕu nh muốn mua cổ phiếu Giá trị nhận đợc quyền chọn cổ phiếu 3.1 Giá trị nhận đợc quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn, S t giá trị thị trờng cổ phiếu vào lúc đáo hạn, X giá thực V t giá trị nhận đợc quyền chọn vào lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua: Vào lúc đáo hạn, thùc hiƯn qun, ngêi mua sÏ mua cỉ phiÕu víi giá X Nếu mua thị trờng, ngời mua trả với giá St Trờng hợp St > X Nếu thùc hiƯn qun ngêi mua sÏ mua cỉ phiÕu víi giá X, thị trờng phải mua với giá St > X Khoản lợi thu đợc lµ St – X > Nh vËy nÕu St > X, ngêi mua sÏ thùc hiƯn qun vµ nhËn đợc giá trị Vt = St X Trờng hợp St nhỏ X Nếu thực quyền, ngêi mua sÏ mua cỉ phiÕu víi gi¸ X, hoàn toàn thị trờng để mua víi gi¸ St < X Nh vËy, nÕu St nhá X, ngời mua quyền chọn mua không thực quyền nhận đợc giá trị Vt = Tóm lại, giá trị nhận đợc ngời mua quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là: Vt = max[(St – X);0] VÝ dơ: Trong qun chän mua cổ phiếu IBM trên, giá thực X = 50 USD Nếu vào ngày đáo hạn 1/05/2007, giá cổ phiếu IBM St = 60 USD, ngời mua quyền đợc lợi Anh ta thực quyền mua cổ phiếu IBM với giá 50 USD Nếu quyền, phải mua thị trờng với giá 60 USD Khoản lợi mà thu đợc St X = 10 USD cổ phiếu IBM Ngợc lại, giả sử vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM St = 40 USD Nếu thực quyền, ngời nắm giữ qun sÏ mua cỉ phiÕu IBM víi gi¸ 50 USD, mua thị trờng phải trả giá 40 USD Nh vậy, ngời giữ quyền không thực quyền giá trị nhận đợc Vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn hiệu lực, giá tài sản sở lớn gi¸ thùc hiƯn (S > X), ta gäi qun chän mua có lời; giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta gọi quyền chọn mua lời; tài sản sở giá thực (S = X), ta gọi quyền chọn mua hòa tiền Bán quyền chọn mua Nh đà trình bày, vào lúc đáo hạn, nÕu S t > X th× ngêi mua qun chän mua sÏ thùc hiƯn qun, tøc lµ mua cỉ phiÕu Trong trờng hợp đó, ngời bán quyền chọn mua phải bán tài sản sở cho ngời mua quyền ë møc gi¸ X, cã thĨ b¸n thị trờng với giá St Ngời bán quyền chọn mua bị lỗ St X, hay nhận đợc giá trị Vt = St X Nếu St nhỏ b»ng X, ngêi mua qun chän mua sÏ kh«ng thùc quyền nh giá trị mà ngời bán quyền chọn mua nhận đợc Vt = Tóm lại, giá trị nhận đợc ngời bán quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là: Vt = min[(X – St);0] VÝ dơ: Trong qun chän mua cỉ phiÕu IBM, vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM S t = 60 USD, ngời mua quyền mua thực quyền đợc lợi 10USD cổ phiếu Ngợc lại, ngời bán quyền bị thiệt 10 USD cổ phiếu, phải b¸n cho ngêi mua víi gi¸ X = 50 USD bán thị trờng với giá 60 USD Còn vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM S t = 40 USD, ngời mua không thực quyền Ngời bán quyền nhận đợc giá trị 3.2 Giá trị nhận đợc quyền chọn bán vào lúc đáo hạn Mua quyền chọn bán Vào lúc đáo hạn, thực quyền, ngời mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X Còn bán thị trờng, mức giá St Trờng hợp St lớn X: Nếu thực quyền, ngời mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X, thị trờng bán đợc với giá St lớn X Nh vậy, St lớn X, ngời mua quyền chọn bán không thực quyền nhận giá trị Vt = Trờng hợp St nhỏ h¬n X: NÕu thùc hiƯn qun, ngêi mua qun chän bán bán tài sản sở với giá X, thị trờng phải bán với giá St nhá h¬n X Nh vËy, nÕu St nhá h¬n X, ngêi mua qun chän b¸n sÏ thùc hiƯn qun nhận đợc giá trị Vt = St X Tóm lại, giá trị nhận đợc ngời mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: Vt = max[(X – St);0] VÝ dơ: Qun chän b¸n cỉ phiÕu IBM cã gi¸ thùc hiƯn X = 50 USD NÕu vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM St = 60 USD, ngời mua quyền chọn bán không đợc lợi gì, thực quyền, sÏ b¸n cỉ phiÕu IBM víi gi¸ 50 USD, thị trờng để bán với giá 60 USD Nh vậy, quyền không đợc thực giá trị nhận đợc Ngợc lại, giả sử vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cỉ phiÕu IBM lµ St = 40 USD NÕu thùc hiƯn qun, ngêi mua qun chän b¸n sÏ b¸n cỉ phiÕu IBM víi gi¸ 50 USD, nÕu bán thị trờng bán với gi¸ 40 USD Nh vËy, ngêi cã qun chän b¸n thực quyền khoản lợi nhuận thực quyền khoản lợi nhận đợc 10 USD Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn có giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S > X), ta gọi quyền chọn bán lời; giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta gọi quyền chọn bán có lời; giá tài sản sở giá thực (S = X), ta gọi quyền chọn bán hòa tiền Bán quyền chọn bán Nếu St lớn hc b»ng X, ta biÕt r»ng ngêi mua qun chän bán không thực quyền ngời bán quyền chọn bán nhận giá trị Vt = Nếu St nhỏ X, ngời mua quyền chọn bán thực quyền, ngời bán quyền chọn bán buộc phải mua tài sản sở với giá X lẽ mua thị trờng với giá St Nh vậy, St nhỏ X, ngời bán quyền chọn mua bị lỗ hay nhận giá trị Vt = St X Tóm lại, giá trị nhận đợc ngời bán quyền chọn bán vào lúc đáo hạn là: Vt = min[(St X);0] VÝ dơ: Qun chän b¸n cỉ phiÕu IBM cã gi¸ thực X = 50 USD Nếu ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM S t = 60 USD, ngời mua quyền chọn bán không thực quyền ngời mua lẫn ngời bán quyền chọn bán nhận đợc giá trị Nếu giá cỉ phiÕu IBM lµ St = 40 USD vµo ngµy đáo hạn ngời mua quyền chọn bán chắn thực quyền ngời bán quyền chọn bán phải mua tài sản sở với giá 50 USD, mua thị trờng với gi¸ 40 USD Nh vËy, ngêi b¸n qun chän b¸n bị lỗ 10 USD 3.3 Những yếu tố liên quan đến quyền chọn 3.3.1 Những yếu tố cấu thành quyền chọn Thứ tên loại chứng khoán khối lợng đợc mua theo quyền Để đợc giao dịch thị trờng quyền chọn thức, chứng khoán sở hợp đồng quyền chọn (kiểu Mỹ) phải thỏa mÃn điều kiện sau: Tối thiểu có 7.000.000 cổ phiếu lu hành; Tối thiểu phải có 2000 cổ đông; Dung lợng giao dịch tất thị trờng 12 tháng trớc phải đạt mức tối thiểu 2.400.000 cổ phiếu; Mức giá tối thiểu tháng gần $7,50; Ngời phát hành phải tuân theo luật chứng khoán Securities Exchange Act 1934 Thứ hai loại quyền Có thể quyền chọn bán hay quyền chọn mua tùy theo mục đích nhà đầu t Thứ ba thời hạn quyền Tất quyền lựa chọn đợc niêm yết có ngày hết hạn cố định Ngời mua quyền có quyền bán mua cổ phiếu thời điểm trớc ngày đáo hạn Nếu không đợc thực trớc ngày đáo hạn, nã sÏ chÊm døt tån t¹i VÝ dơ nh qun chọn kiểu Mỹ thứ dùng để miêu tả quyền chọn cổ phiếu tháng ngày đến hạn Vì quyền mua tháng giêng cổ phiếu IBM lµ mét qun chän mua cỉ phiÕu IBM víi ngµy đáo hạn vào tháng Giêng Thời điểm đến hạn xác 10:59pm Thời gian vào ngày thứ theo sau ngày thứ thứ tháng đến hạn Ngày cuối giao dịch quyền chọn ngày thứ tuần thứ tháng đến hạn Một nhà đầu t có trạng thái mua quyền chän thêng cã qun chê ®Õn 4h30pm Central Time ®Ĩ cho dẫn cho nhà môi giới họ thực quyền chọn hay không Và nhà môi giới thực giấy tờ cần thiết liên quan để thực hợp đồng 10:59 pm ngày Thứ t mức giá thực theo quyền Tức ngời mua qun cã thĨ mua cỉ phiÕu tõ ngêi viÕt qun (trong trờng hợp quyền lựa chọn mua) bán cổ phiếu cho ngời viết quyền (trong trờng hợp đồi víi qun lùa chän b¸n) tỉng sè tiỊn thùc hiƯn số lợng chứng khoán hợp đồng nhân với giá thực đợc xác định sở giao dịch mà hợp đồng đợc niêm yết 3.3 Giao dịch quyền chọn Giao dịch quyền chọn trao đổi có số thành viên tham gia (các cá nhân hay công ty), ngời có t cách tham gia trao đổi Thành viên tham gia trao đổi đợc quyền đến sàn giao dịch giao dịch với thành viên khác Các bên liên quan giao dịch quyền chọn bao gồm nhà tạo giá, nhà môi giới sàn, văn phòng nhận lệnh nhà đầu t Hầu hết sàn giao dịch quyền chọn sử dụng hệ thống nhà làm giá để thuận tiện giao dịch Một nhà làm giá cho quyền chọn cá nhân, ngời chào giá hai chiều giá mua giá bán quyền chọn họ đợc yêu cầu (khi đợc hỏi giá) Khi giá mua, giá bán đà đợc chào, nhà chào giá ngời hỏi cần mua hay cần bán quyền chọn Giá bán, dĩ nhiên, cao giá mua mức mà giá bán cao giá mua đợc gọi (chênh lệch mua bán) Sàn xác lập mức chênh lệch giá mua giá bán Chênh lệch lớn 0.25$ cho quyền chọn có giá nhỏ 0.5$; 0.5$ cho quyền chọn có giá từ 0.5$ đến 10$; 0.75$ cho quyền chọn có giá từ 10$ đến 20$ 1$ cho quyền chọn có giá 20$ Sự tồn lực lợng nhà làm giá đảm bảo lệnh mua bán đợc thực giá phù hợp kịp thời, Các nhà làm giá đợc xem nh ngời tạo khoản cho thị trờng Các nhà làm giá kiếm lợi nhuận từ mức chênh lệch giá mua giá bán Họ sử dụng vài công cụ để hạn chế khoản rủi ro họ Đối với nhà môi giới sàn nhà môi giới sàn thực giao dịch cho dân chúng Khi nhà đầu t liên hệ với ngời môi giới họ để mua bán quyền chọn, nhà môi giới chuyển tải lệnh họ đến môi giới sàn công ty nơi quyền chọn đợc thực Rất nhiều lệnh mà nhà môi giới sàn nhận đợc lệnh giới hạn (limit order) Điều có nghĩa chúng đợc thực với mức giá đà đợc dự tính với mức giá thuận lợi Thông thờng, lệnh giới hạn đến tay nhà môi giới sàn, đợc thực tức thời Trong hầu hết trờng hợp, nhà môi giới sàn đẩy lệnh đến ngời đợc gọi nhân viên nhận lệnh Ngời nhập lệnh vào hệ thống máy tính với lệnh chận khác Điều đảm bảo giá giới hạn đợc chạm, lệnh đợc thực Các nhà kinh doanh tiếp cận đợc thông tin lệnh chận dễ dàng (công khai) Và cuối nhà đầu t, ngời đà mua quyền chọn đóng trạng thái họ cách bán lại quyền chọn Tơng tự, nhà đầu t, ngời đà bán quyền chọn đóng trạng thái họ cách mua lại quyền chọn 3.4 Giá quyền chọn Một quyền chọn có giá trị bao nhiêu? Phí quyền chọn thay đổi theo chuyển động giá chứng khoán sở (chứng khoán sở biến động phí quyền chọn cao), giá trị nội quyền chọn tăng giảm thời gian ngày đáo hạn quyền chọn ngắn Nhà đầu t quyền chọn, nh nhà đầu t khác, hy vọng giá quyền chọn thị trờng tăng Khi hợp đồng quyền chọn đáng giá để thực quyền chọn, gọi quyền chän gi¸ Mét qun chän mua gi¸ giá thị trờng cổ phiếu nhiều giá thỏa thn cđa qun chän VÝ dơ, mét qun chän mua cổ phiếu ALF giá 50 gọi giá điểm giá cổ phiếu ALF 57 Một quyền chän b¸n gi¸ gi¸ cđa cỉ phiÕu nhá giá thỏa thuận Một quyền chọn bán ALF giá 50 giá điểm giá cổ phiếu ALF 46 Một quyền chọn giá không đáng giá để thực Một quyền chọn mua giá giá cổ phiếu thấp giá thỏa thuận Ví dụ, nhà đầu t thùc hiƯn qun chän mua cỉ phiÕu IBM gi¸ 50 giá cổ phiếu IBM thị trờng 40 Một quyền chọn mua giá giá cổ phiếu cao giá thỏa thuận Không có nhà đầu t muốn thực quyền chọn bán IBM giá 50 họ bán cổ phiếu IBM thị trờng với giá 60 Khi cổ phiếu sở giao dịch mức giá thỏa thuận quyền chọn quyền chọn giá Các nhà đầu t thờng không thực quyền chọn mức giá 3.4.1 Giá trị nội Nếu quyền chọn giá, phí phản ánh lợi nhuận tiềm quyền chọn đợc tạo quyền chọn đợc thực Lợi nhuận tiềm đợc biết đến nh giá trị nội chênh lệch giá thỏa thuận quyền chọn giá cổ phiếu sở Ngời mua quyền chọn thu đợc lợi nhuận cách thực hợp đồng quyền chọn Một quyền chọn mua có giá trị nội giá cổ phiếu sở lớn giá thực quyền chọn Quyền chọn mua đợc thực ngêi chđ qun chän mua cỉ phiÕu víi gi¸ thÊp giá thị trờng cổ phiếu Do đó, giá ALF giao dịch với mức giá 57, mét qun chän mua ALF víi gi¸ tháa thn 50 quyền chọn giá có giá trị nội $7 cổ phiếu Khi cổ phiếu giao dịch với mức giá 61, quyền chọn mua ALF với giá thỏa thuận 50 có giá trị nội $11 Khoản lời $7 $11 cổ phiếu dành cho nhà đầu t thực quyền chọn mua với mức giá 50 bán lại thị trờng theo giá hành Giá trị nội quyền chọn thay đổi với thay đổi giá cổ phiếu Một quyền chọn bán có giá trị nội giá chứng khoán sở thấp giá thỏa thuận quyền chọn Quyền chọn bán đợc thực ngời chủ quyền chọn bán cổ phiếu với giá cao giá thị trờng cổ phiếu Ví dụ, quyền chọn bán MCS giá 40 có giá trị nội giá thị trờng MCS dới 40 Khi MCS giao dịch mức giá 35, chủ quyền chọn bán giá 40 thu đc khoản lời $5/cổ phiếu cách mua MCS với giá 35 sau thực quyền chọn bán với mức giá 40 Do đó, giá trị nội quyền chọn bán MCS giá 40 giá cổ phiếu sở 35 Một quyền chọn giá ngời chủ hợp đồng quyền chọn không thực quyền chọn quyền chọn giá giá trị nội (mặc dù có giá trị thời gian) 3.4.2 Giá trị thời gian Số lợng nhà đầu t sẵn sàng trả khoản cao giá trị nội quyền chọn để mua nắm giữ quyền chọn quyền chọn đáo hạn gọi giá trị thời gian quyền chọn Một quyền chọn đáo hạn vào ngày định trớc, cách xa ngày đó, có nhiều thời gian cho thay đổi giá cổ phiếu sở Do đó, thời gian qui định hợp đồng quyền chọn có giá trị ngời mua quyền chọn Nói chung nhà đầu t sẵn sàng trả nhiều cho hợp đồng quyền chọn có thời gian đáo hạn dài hợp đồng quyền chọn đáo hạn Bởi ngày đáo hạn quyền chọn gần cận kề giá trị thời gian quyền chọn có khuynh hớng giảm dần Trong ngày giao dịch cuối trớc đáo hạn, giá trị thời gian quyền chọn không phí quyền chọn thờng giá trị nội quyền chọn Nếu quyền chọn không thời gian giá trị thời gian không tất giá trị lại quyền chọn giá trị nội Do đó, quyền chọn có loại giá trị, hai phản ánh phí quyền chọn Quyền chọn có giá trị nội giá trị thời gian Nói chung, để tìm giá trị thời gian quyền chọn ta tính giá trị nội quyền chọn trừ mức phí cđa qun chän VÝ dơ, nÕu mét qun chän mua IBM giá 50 giao dịch với mức phí giá cổ phiếu IBM bán với giá 54, phí quyền chọn biểu giá trị thời gian giá trị nội Lấy giá trị trờng cổ phiếu IBM 54 trừ giá thỏa thuận IBM 59 đợc khoản lợi nhuận $4/cổ phiếu giá trị nội møc phÝ cđa qun chän NÕu lÊy møc phÝ trừ giá trị nội 4, ta sÏ thÊy r»ng møc phÝ cđa qun chọn mua IBM giá 50 chứa khoản $3 cổ phiếu giá trị thời gian 3.4.3 Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn Có yếu tố tác tộng vào giá quyền chọn cổ phiếu Giá cổ phiếu thời điểm hành Giá chọn Thời gian đến hạn Độ biến động giá cổ phiếu LÃi st phi rđi ro Lỵi nhn dù kiÕn (mong đợi) thời gian quyền chọn hiệu lực Điều xảy đến cho giá quyền chọn yếu tố nêu thay đổi yếu tố khác giữ nguyên? Thứ nhất, giá cổ phiếu giá chọn Nếu đợc thực vào ngày tơng lai, toán cho quyền chọn bán số lợng chênh lệch giá hành giá chọn Các quyền chọn bán trở nên có giá trị giá cổ phiếu tăng giá trị giá chọn tăng Đối với quyền chọn mua đối nghịch lại với quyền chọn bán, chúng trở nên có giá trị giá cổ phiếu tăng có giá trị giá chọn tăng Mỗi giao dịch quyền chọn có giá chọn Với quyền chọn cổ phiếu, giá chọn thông thờng có nhịp 21/2$, 5$, 10$ Thông thờng giao dịch có cách chọn nhịp giá theo giá trị cỉ phiÕu chän, nh thêng nhÞp 21/2$ sư dơng giá chọn cho loại cổ phiếu có giá trị < 25$, nhịp 5$ sử dụng cho cổ phiếu có giá trị từ 25$ đến 200$, nhịp 10$ sử dụng cho cổ phiếu có giá trị > 200$ Ví dụ vào thời điểm giao dịch, cổ phiếu Citicorp có giá trị 12$ quyền chọn đợc giao dịch với giá chọn nh sau 10, 121/2, 15, 171/2Giá cổ phiếu IBM vào thời điểm giao dịch có giá 99$ giá chọn quyền chọn đợc giao dịch lµ 90, 95, 100, 105, 110, 115 Khi mét ngµy đến hạn đợc đa ra, giá chọn gần với giá trị cổ phiếu đợc giao dịch thời điểm thờng đợc chọn để trao đổi, giao dịch Nếu giá chọn gần với giá trị cổ phiếu hành, giá chọn thứ gần với giá trị cổ phiếu hành đợc chọn để thay Nếu giá cổ phiếu dao động vợt khỏi phạm vi mức giá chọn cao hay thấp đà định, giao dịch lúc thờng phải ®a mét qun chän víi møc gi¸ chän míi Để minh họa quy luật này, giả định giá cổ phiếu 53$, giao dịch quyền chọn tháng 10 bắt đầu Các quyền chọn mua chọn bán đợc chào với giá chọn 50 & 55$ Nếu giá cổ phiếu tăng 55$, mức giá chọn 60$ đợc chào bán, giá cổ phiếu rớt dới 50$, mức giá chọn $45 đợc áp dụng Thứ hai, thời gian đến hạn (hay thời gian đáo hạn) Cả hai quyền chọn mua quyền chọn bán kiểu Mỹ trở nên có giá trị thời gian đến hạn tăng Để làm rõ điều nµy, chóng ta xem xÐt qun chän mµ sù khác ngày đến hạn Ngời chủ quyền chọn có thời gian đến hạn dài có nhiều hội thực chủ nhân quyền chọn có dòng đời ngắn Và quyền chọn có dòng đời dài phải có giá cao tối thiểu phải quyền chọn có dòng đời ngắn Các quyền chọn mua bán kiểu châu Âu không thiết trở nên có giá trị thời gian đến hạn dài Điều yếu tố quyền chọn kiểu châu Âu đợc thực vào ngày đến hạn Thứ ba, độ biến động Sự biến động giá cổ phiếu để đo lờng khả giá cổ phiếu thay đổi tơng lai Khi độ biến động tăng, hội cổ phiếu trở nên tốt xấu tăng Đối với ngời chủ sở hữu cổ phiếu, hớng kết bù trừ cho Tuy nhiên, điều không với ngời nắm giữ quyền chọn mua quyền chọn bán Ngời nắm giữ quyền chọn mua đợc lợi giá cổ phiếu tăng ngoại trừ mức rủi ro đà đợc xác định trớc giá xuống, mức rủi ro đà đợc tính vào phí quyền mua phải trả Tơng tự, ngời sở hữu quyền chọn bán đợc lợi nhiều giá cổ phiếu xuống chịu mức rủi ro đà đợc xác định phí phải trả cho quyền bán họ giá tăng Thứ t vỊ u tè l·i st Ỹu tè l·i st tác động vào giá quyền chọn không đợc rõ ràng Khi lÃi suất kinh tế tăng, tỷ lệ tăng trởng dự kiến giá cổ phiếu tăng Tuy nhiên, giá trị hữu số tiền mà ngời sở hữu quyền chọn nhận đợc tơng lai giảm Cả hai điều làm cho giảm giá trị quyền chọn bán Do giá quyền bán giảm khả lÃi suất tăng Trong trờng hơp mua, yếu tố đầu làm giá tăng yếu tố thứ làm giá giảm Nó cho thấy rằng, yếu tố đầu trội yếu tố thứ hai; điều có nghĩa giá quyền chọn mua tăng lÃi suất có nhiều khả tăng Và cuối lÃi suất phi rủi ro (hay cổ tức) có tác dụng làm giảm giá cổ phiếu vào ngày không đợc tính cổ tức Đây tin xấu cho giá trị quyền chọn mua tin tốt cho quyền chọn bán Giá trị quyền chọn mua, thế, có mối liên hệ tiêu cực với khối lợng cổ tức dự kiến ng- ợc lại, giá trị quyền chọn bán lại có quan hệ tích cực với 3.4.4 Ranh giới ranh giới dới giá quyền chọn Giả định có vài đối tợng tham gia thị trờng, ví dụ ngân hàng đầu t cho giả định sau: Không có chi phí giao dịch Tất khoản lợi nhuận từ kinh doanh cã cïng møc thuÕ Cã thÓ vay cho vay với lÃi suất tốt Giả định bên tham gia thị trờng chuẩn bị để công vào thị trờng để chiếm u hội chênh lệch giá chúng xuất Chúng ta có: S: Giá cổ phiếu hữu X: Giá chọn quyền chọn T: ngày đến hạn quyền chọn t: thời gian ST: Giá cố phiếu thời điểm T r : Mức lÃi suất cho khoảng đầu t tính đến thời điểm T C : Giá trị quyền chọn mua kiểu Mỹ để mua cổ phiếu P : Giá trị quyền chọn bán kiểu Mỹ để bán cổ phiếu c : Giá trị quyền chọn mua kiểu Châu Âu để mua cổ phiếu p : Giá trị quyền chọn bán kiểu Châu Âu để bán cổ phiếu #: Độ biến động giá cổ phiếu Một điều cần ý r lÃi suất danh nghĩa, lÃi suất thật giả định r > Trong phần này, xét đến tăng giảm giá quyền chọn Các điều không bị lệ thuộc vào giả thuyết yếu tố tác động đà đề cập phần (ngoại trừ r > 0) Nếu giá quyền chọn cao ranh giới thấp ranh giới dới, nhà kinh doanh chênh lệch có hội kiếm đợc lợi nhuận Ranh giới Một quyền chọn mua kiểu Mỹ hay kiểu Châu Âu cho ngời mua quyền đợc mua cổ phiếu với giá đợc xác định trớc Bất kể điều xảy ra, quyền chọn có giá trị lớn giá cổ phiếu hữu Vì giá cổ phiếu hữu ranh giới giá quyền chọn, ta có: c < = S vµ C < = S NÕu mèi quan hệ không xác lập, nhà kinh doanh chênh lệch dể dàng kiếm đợc lợi nhuận mà tí rủi ro cách mua vào cổ phiếu trực tiếp bán quyền chọn mua Một quyền chọn bán kiểu Châu Âu hay kiểu Mỹ cho ngời mua quyền để bán loại cổ phiếu với giá X Không cần quan tâm đến giá cổ phiếu bị hạ đến đâu, giá quyền chọn không đợc thấp X, vì: p max ( S – Xe –r(T-t) , 0) (7.1) VÝ dơ: Chóng ta h·y xem xÐt mét qun chän mua kiĨu Mü víi lo¹i cổ phiếu không hởng lÃi (non-dividend-paying stock), với giá cổ phiếu 51$, giá thực 50$, thời hạn tháng mức lÃi suất không rủi ro 12%/năm Trong trờng hợp ta có S = 51$, X = 50$, T-t = 0,5 vµ r = 0,12 Với phơng trình 7.1, mức cản dới giá quyền chọn S Xe t) r(T- hay: 51 – 50e -0,12 x 0,5 = 3,91$ Ranh giới dới cho quyền chọn bán kiểu Châu Âu với cổ phiếu không hởng lÃi Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu với loại cổ phiếu không hởng lÃi, mức giá cản dới là: Xe r(T-t) S Thêm lần nữa, minh họa điều với môt vÝ dơ sè thĨ, gi¶ sư ta cã S = 37$, X = 40$, r = 5%/năm T - t = 0,5 Víi sè liƯu nµy, ta cã: Xe –r (T-t) – S = 40e –0,05 x 0,5 – 37 = 2,01 H·y xem xÐt t×nh huèng giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu 1$, thấp mức giá chuẩn 2,01$ Một nhà kinh doanh chênh lệch giá vay 38$ vòng tháng để mua hai quyền bán cổ phiếu Sau thời gian tháng, nhà kinh doanh chênh lệch giá phải trả nợ vay 38e 0,05 x 0,5 = 38,96$ NÕu gi¸ cỉ phiÕu thÊp 40$, nhà kinh doanh chênh lệch giá thực quyền chọn bán cổ phiếu thị trờng với giá 40$ , toán nợ vay kiếm đợc lợi nhuận 40 - 38,96 = 1,04$ Nếu giá cổ phiếu cao 40$, nhà kinh doanh chênh lệch giá úp quyền chọn, bán cổ phiếu, trả nợ vay kiếm đợc mức lợi nhuận 42$ - 38,96$ = 3,04$ Để hiểu thêm công thức, xem xét danh mục đầu t sau Danh mục C: Một quyền chọn kiểu Châu Âu + mét cỉ phiÕu Danh mơc D: Mét lỵng tiỊn b»ng víi Xe –r(T-t) NÕu ST < X, qun chän danh mục C đợc thực vào thời điểm T danh ó mục có giá trị X NÕu S T > X, qun chän b¸n sÏ hết hạn danh mục có giá trị S T vào thời điểm T Vậy, danh mục C có giá trị: Max (ST, X) vào thời điểm T Giả định lợng tiền mặt đợc đầu t với mức l·i st phi rđi ro, danh mơc D sÏ cã giá trị X vào thời điểm T Vậy, danh mục C có giá trị danh mục D vào thời điểm T Theo đó, bỏ qua hội chênh lệch giá, danh mục C phải có giá trị danh mục D hôm VËy ta cã: p + S > Xe –r(T-t) hc: p > Xe –r(T-t) –S V× t×nh huèng xÊu nhÊt xảy cho quyền chọn bán hết hạn (không thực hiện), giá trị phải cao Điều có nghĩa là: P > max (Xe –r(T-t) – S, 0)   (7.2) VÝ dô : Giả sử có quyền chọn bán cổ phiếu không hởng lÃi giá cổ phiếu 38$, giá chọn 40$, thời hạn tháng, lÃi suất không rủi ro 10%/năm Trong trờng hợp ta có , S = 38, X = 40, T-t = 0,25, r = 0,10 Với phơng trình 7.2, mức chận dới giá quyền chọn Xe –r(T-t) – S hc b»ng: 40e -0,1 x 0,25 – 38 = 1,01$ KÕt ln ch¬ng I Cïng víi xu híng më cưa vµ héi nhËp qc tÕ ngµy sâu rộng Việt Nam lĩnh vực tài tiền tệ việc phát triển thị trờng chứng khoán sản phẩm phái sinh theo đặc biệt quyền chọn cổ phiếu cần thiết bối cảnh Để nhận dạng, xây dựng phát triển quyền chọn chứng khoán Việt Nam giai đoạn tới khóa luận đà tập trung trình bày vấn đề lý luận quan trọng quyền chọn cổ phiếu nh: Quá trình hình thành thị trờng quyền chọn; khái niệm; phân loại; lợi ích sử dụng quyền chọn; giá trị nhận đợc quyền chọn Bên cạnh đó, khóa luận sâu vào phân tích chiến lợc phòng ngừa rủi ro quyền chọn Đồng thời đa ví dụ cụ thể để phân tích đánh giá vị quyền chọn cổ phiếu Chơng II: Thực trạng áp dụng định giá cổ phiếu lý thut qun chän t¹i ViƯt Nam Thùc tr¹ng ¸p dơng qun chän cỉ phiÕu t¹i ViƯt Nam 1.1 Sơ lợc thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Thị trờng chứng khoán Việt Nam đà đời đợc năm, đà trải qua nhiều giai đoạn phát triển thăng trầm, thị trờng lên xuống thất thờng, rủi ro cho nhà đầu t lớn, nhu cầu phòng ngừa rủi ro đà trở thành cấp thiết ThÕ nhng, qun chän cỉ phiÕu vÉn cha chÝnh thøc đợc đời nớc ta để hỗ trợ cho phát triển thị trờng chứng khoán Thị trờng giai đoạn chuẩn bị, thí điểm nhỏ lẻ, kết thu đợc hầu nh số không 1.1.1 Cơ sở pháp lý qui định cho hợp đồng quyền chọn cổ phiếu Từ thị trờng chứng khoán đời ngày 20-7-2000, văn pháp lý để tạo lập, vận hành quản lý thị trờng đợc quan nhà nớc ban hành nhiều Nhng nhìn chung, thiếu sót, bất cập lớn, thị trờng chứng khoán Việt Nam non trẻ, đờng phát triển trởng thành Ngày 29-6-2006, luật chứng khoán thức đợc Quốc hội nớc CHXHCN Việt Nam thông qua có hiệu lực thi hành từ 1-1-2007, đánh dấu bớc chuyển thị trờng chứng khoán Việt Nam, tạo đờng băng cất cánh cho thị trờng Đáng ý giai đoạn thị trờng suy giảm mạnh từ khoảng cuối quí I năm 2008 đến thời gian gần đây, UBCK nhà nớc đà lần lợt giảm biện độ dao động giá cổ phiếu, chứng quĩ xuống +/-1% HOSE +/2% HASTC Sau thời gian ngắn thị trờng phục hồi nhẹ, UBCK đà cho phép nâng biên độ lên +/-2% đối HOSE +/-3% HASTC, sau lại tiếp tục đợc nâng lên +/3% HOSE +/-4% HASTC Gần nhất, ngày 14/8/2008, UBCK Nhà nớc ban hành công văn số 1650/UBCK-PTTT việc điều chỉnh biên độ giá cổ phiếu, chứng quỹ Theo đó, biên độ giao dịch giá cổ phiếu, chứng quỹ +/-5% HOSE +/7% HASTC, điều làm cho giá chứng khoán giao động mạnh hơn, phản ánh cung cầu hơn, nhng rủi ro cho nhà đầu t nhiều hơn, mở hội cho việc sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro nh quyền chọn cổ phiếu để bảo hiểm cho nhà đầu t Thế nhng, nay, cha có văn pháp lý thức qui định, hớng dẫn hay cho phép thực qun chän cỉ phiÕu tÊt c¶ chØ míi ë giai đoạn dự thảo, ngoại trừ số công văn cho phÐp mét sè tỉ chøc thÝ ®iĨm triĨn khai nghiƯp vụ nh VCBS 1.1.2 Phơng thức thực quyền chọn mua, quyền chọn bán thị trờng chứng khoán Việt Nam Trong giai đoạn thí điểm nay, UBCK cho công ty chứng khoán VCBS thí điểm triển khai nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu, với đối tợng giao dịch VCBS nhà đầu t (kể cá nhân tổ chức) Thế nhng, nghiệp vụ nên nhà đầu t biết đến sử dụng dịch vụ này, số hợp đồng, doanh thu tổ chức thực VCBS hầu nh không đáng kể Các hợp đồng quyền chọn đợc giao dịch sở chứng khoán nhà tạo thị trờng mua bán hợp đồng quyền chọn tài khoản họ Khách hàng mở tài khoản để giao dịch quyền lựa chọn sau họ điền vào phiếu lệnh, lệnh đợc chuyển đến quầy giao dịch điện báo hay điện thoại Sau lệnh đợc thực hiện, ngời môi giới khách hàng phải thông báo toán với trung tâm toán bù trừ quyền lựa chọn thông báo cho khách hàng Nhà đầu t lựa chọn chiến lợc: - Hủy bỏ hợp đồng: đợc thực nhà đầu t tham gia vào giao dịch đóng Khi họ bán hợp đồng cho ngời khác với giá bán lớn số tiền đầu t ban đầu, ngời viết quyền mua lại hợp đồng mà họ đà bán thị trờng, họ có lÃi số tiền bán quyền lựa chọn ban đầu lớn số tiền đà mua lại hợp động - Giữ lại hợp đồng đến hạn: ngời mua quyền toàn số tiền bỏ để có quyền này, ngêi viÕt qun sÏ cã l·i lµ sè tiỊn nhËn đợc bán quyền chọn - Thực quyền: ngời mua qun sÏ mua hay b¸n chøng kho¸n víi ngêi viết quyền Khi ngời viết quyền phải thực hợp đồng 1.2 Giá trị nhận đợc nhà đầu t ViƯt Nam sư dơng qun chän cỉ phiÕu Kể từ Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội đời vào ngày 20-7-2000 (hiện HOSE), hoạt động thị trờng chứng khoán trở nên sôi động mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế, đặc biệt trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc đợc tiến hành thuận lợi nh Vietcombank, Bảo Việt, Sabeco Tuy nhiên, nay, sau năm thành lập, thị trờng chứng khoán Việt Nam đà có dấu hiệu lo ngại, số VN-Index sau thời gian tăng nhanh, tăng nóng đến mức đỉnh 1100 điểm, thị trờng đà liên tục giảm sâu dự tính tất ngời, kể chuyên gia ngành, dù đà phục hồi phần thời gian gần đây, nhng xấp xỉ quanh ngỡng 300 điểm (giảm gần 80% giá trị) Do bị tác động khó khăn nớc giai đoạn quí nửa đầu năm 2008 ảnh hởng từ khủng hoảng tài toàn cầu Những cổ phiếu chủ chốt cđa thÞ trêng nh FPT, REE, SSI, STB … cã thời điểm giá lần lợt lên tới 600.000, 280.000, 200.000, 80.000 đồng/CP có giá khoảng 50.000, 22.000, 30.000, 19.000 đồng/CP Trong thời kì ảm đạm đó, nhà đầu t thua lỗ nặng, kể quĩ đầu t nớc có vốn lớn, có kinh nghiệm đầu t lâu năm, cầu chứng khoán suy giảm mạnh, thị trờng trở nên èo uột, buồn tẻ Vậy giải pháp cho vấn đề nh nào? Có biện pháp để bảo vệ nhà đầu t giá chứng khoán liên tục giảm giảm đột biến nh thêi gian võa qua Thùc tÕ, ®· cã nhiỊu nhà đầu t bị thua lỗ nặng thời gian qua, nhà đầu t cá nhân nhỏ vốn, phải cầm cố tài sản, phải vay thiếu kinh nghiệm nh kiến thức đầu t Biểu đồ giao dịch thị trờng cho thấy, giá cổ phiếu đỉnh cao nhất, lúc có nhiều ngời mua vào Khi thị trờng xuống mạnh, họ đứng trớc nguy thua lỗ lớn, phải bán tháo hàng loạt, làm thị trờng xuống dốc lại xuống dốc Nh vậy, bối cảnh kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn nh nay, thị trờng chứng khoán suy giảm, tỉ giá biến động khó lờng, thị trờng nhà đất chững lại xiết chặt quản lý nhà nớc Song song đó, kinh tế bị sức ép lạm phát tăng cao năm qua, số giá tiêu dùng tăng mạnh, giá dầu thô tăng cao, đồng thời bị tác động suy giảm kinh tế Mỹ đà gây không khó khăn cho hoạt động ngân hàng, tổ chức tín dụng, doanh nghiệp xuất nhập nhà đầu t Do đó, việc nghiên cứu áp dụng chứng khoán phái sinh vào giao dịch thị tr- ờng chứng khoán, ngoại hối, tiền tệ, hàng hóa đặc biệt nghiên cứu phát triển áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch thị trờng chứng khoán Việt Nam làm đa dạng hoá sản phẩm tài cho thị trờng Việt Nam dù nớc phát triển với thu nhập thấp, nhng số vốn nhàn rỗi dân chúng nhìn chung cao, đặc biệt thành phố lớn nh Hà Nội, Thành phố Hồ Chí Minh Dới áp lực lạm phát, hao hụt số vốn nhanh, gây mát cho ngời giữ chúng, việc tìm kênh đầu t để trì phát triển khối tài sản điều tất yếu Hiện Việt Nam, kênh đầu t nh chứng khoán kênh đầu t chính, nhng hình thành, phát triển nên có số hạn chế, thị trờng xuống nh thời gian gần đây, mát tài sản nhà đầu t diễn nhanh Thị trờng quyền chọn chứng khoán thị trờng phát sinh dựa thị trờng sở thị trờng ngoại hối, chứng khoán kênh đầu t, tìm kiếm lợi nhuận mới, thị trờng sở sụt giảm Nó sân chơi cho nhà đầu t với đặc tính phức tạp cao hơn, rủi ro nhiều nhng trình độ cao lợi nhuận thu đợc lớn hơn, giúp tăng khả năng, trình độ nhà đầu t, chủ thể tham gia thị trờng so với thân họ với nhà đầu t nớc có thị trờng tài phát triển ý nghĩa việc ứng dụng giao dịch quyền chọn thị trờng chứng khoán Việt Nam 2.1 Tạo công cụ bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu t thị trờng chứng khoán Bằng việc sở hữu quyền chọn, ngời đầu t TTCK cố định giá bán, mua chứng khoán khoảng thời gian định (thời gian hiệu lực hợp đồng quyền chọn) Do đó, biÕt vËn dơng c¸c kü tht mua b¸n chøng kho¸n kết hợp với quyền chọn, nhà đầu t bảo vệ đợc lợi nhuận kinh doanh chứng khoán cách hữu hiệu Hơn nữa, việc ứng dụng giao dịch quyền chọn đem lại cho ngời đầu t TTCK Việt Nam công cụ đầu t Điều đặc biệt có ý nghĩa ngời đầu t Việt Nam lý sau đây: - Hàng hóa TTCK Việt Nam ít, hội lựa chọn đầu t ngời đầu t không nhiều; - Hơn với tính cách thận trọng, ngời đầu t Việt Nam ngại bỏ khoản tiền lớn để đầu t; - Trên thực tế, thu nhập đầu ngời Việt Nam thấp, nên công cụ đầu t với số vốn ban đầu bỏ tơng đối thích hợp với đại đa số ngời đầu t Việt Nam Chính vậy, với đặc tính hợp đồng quyền chọn chứng khoán, rõ ràng đà đáp ứng đợc mong đợi ngời đầu t Việt Nam Do đó, quyền chọn chứng khoán đợc ứng dụng giao dịch TTCK Việt Nam thu hút thêm đợc nhiều ngời đầu t vào thị trờng Ngoài ra, việc ứng dụng giao dịch quyền chọn hội tăng thu nhập công ty chứng khoán (CTCK) thông qua việc thu phí từ giao dịch, t vấn, từ đó, tăng thêm khoản thu cho ngân sách Nhà nớc khoản thuế 2.2 Thúc đẩy phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Thị trờng quyền chọn cho phép nhà đầu t kinh doanh đạt đợc tỷ suất sinh lợi cao, điều hấp dẫn mạnh nguồn vốn đầu t mạo hiểm từ hình thành Quỹ mạo hiểm, góp phần giúp huy động thêm đợc nhiều nguồn lực tài xà hội Bên cạnh đó, việc tham gia thị trờng không đòi hỏi chi phí lớn cho phép nhà đầu t dễ dàng tham gia rút khỏi thị trờng cách dễ dàng Việc tham gia thị trêng qun chän sÏ khun khÝch, thu hót nhiỊu nhµ sản xuất, kinh doanh, doanh nghiệp xuất khẩu, nhà đầu t nớc tham gia tích cực thị trờng chứng khoán, thúc đẩy thị trờng chứng khoán ngày phát triển sôi động Với ý nghĩa quyền chọn cổ phiếu vừa công cụ bảo vệ lợi nhuận, công cụ giảm thiểu rủi ro hữu hiệu đồng thời loại hàng hóa mua bán TTCK; nên ứng dụng giao dịch quyền chọn làm cho TTCK sôi động Với vai trò công cụ bảo vệ lợi nhuận giảm thiểu rủi ro, quyền chọn tạo tâm lý an toàn đầu vào cổ phiếu, thu hút đợc thêm nhiều ngời đầu t e ngại mức độ mạo hiểm, rủi ro TTCK mạnh dạn tham gia thị trờng Với vai trò hàng hóa TTCK, quyền chọn cổ phiếu mang đến khát khao kiếm lợi nhuận nên quyền chọn đợc ứng dụng giao dịch, nhiều nhà đầu t tham gia thị trờng để kinh doanh quyền chọn Khi nhiều ngời đầu t tham gia thị trờng làm cầu hàng hóa chứng khoán tăng Điều làm cho thị trờng trở nên sôi động hội phát triển, mở rộng thị trờng cao Hơn nữa, việc ứng dụng quyền chọn giúp hoàn thiện dần cấu hàng hóa TTCK Việt Nam Hiện nay, TTCK Việt Nam đợc đánh giá thị trờng nhỏ bé giới Việc ứng dụng giao dịch quyền chọn đem lại vị khác cho thị trờng Việt Nam Sự phát triển thị trờng phái sinh nói chung công cụ quyền chọn chứng khoán nói riêng yÕu tè quan träng, lµ yÕu tè song hµnh cïng với phát triển thị trờng chứng khoán thị trờng tài chính, giúp tăng nhiều lần giá trị đối tợng đầu t nh cổ phiếu, trái phiếu Quyền chọn chứng khoán giúp đa dạng danh mục sản phẩm thị trờng tài chính, giúp nhà đầu t có nhiều lựa chọn cân nhắc đầu t có hiệu công cụ ®Çu t cã chi phÝ thÊp ViƯc gia nhËp WTO Việt Nam yêu cầu doanh nghiệp cần thêm biện pháp công cụ để phòng ngừa rủi ro việc tham gia vào thị trờng cạnh tranh, hòa nhập kết nối toàn cầu Đặc biệt thị trờng chứng khoán Việt Nam, thị trờng chứng khoán non trẻ, nhiều sai sót đầy rủi ro Quyền chọn chứng khoán đời phát triển giúp đáp ứng yêu cầu với vai trò rào chắn rủi ro cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 2.3 Tác động gián tiếp đến công ty niêm yết kinh tế Để quyền chọn cổ phiếu công ty đợc niêm yết công ty (công ty niêm yết - CTNY) phải đáp ứng đợc điều kiện Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc (UBCKNN) đề nh số lợng cổ phiếu lu hành, số lợng cổ phiếu đợc giao dịch thị trờng, số cổ đông nắm giữ cổ phiếu, giá cổ phiếu Hơn nữa, không CTNY muốn quyền chọn bán cổ phiếu công ty đợc mua bán liên tục dấu hiệu cho thấy thị trờng dự đoán giá cổ phiếu công ty xuống, điều cho thấy uy tín công ty thị trờng giảm dần Nh vậy, công ty nhìn vào xu hớng giao dịch quyền chọn thị trờng mà nhận biết đợc đánh giá thị trờng công ty mình, điều giúp công ty có điều chỉnh kịp thời chiến lợc kinh doanh để giữ uy tín công ty thị trờng Nh vậy, quyền chọn giúp ngời đầu t giám sát gián tiếp hoạt động CTNY Khi có thêm ngời giám sát, đòi hỏi CTNY phải nỗ lực hoạt động kinh doanh 2.4 Điều kiện để áp dụng quyền chọn cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, có hệ thống sở pháp lý hoàn thiện: TTCK muốn thu hút nhiều nhà đầu t, trớc hết phải tạo cho ngời đầu t tâm lý đợc kinh doanh cách công thị trờng TTCK ổn định phát triển thị trờng xảy gian lận, phạm pháp; hành vi sai phạm phải bị xử lý nghiêm minh, xác Thị trờng đợc xây dựng sở có hệ thống pháp luật hoàn thiện Trên TTCK nhiều rủi ro, quyền chọn có phơng thức giao dịch đặc biệt có tham gia nhiều bên nh: ngời mua, ngời bán, CTCK, CTNY, công ty toán, công ty lu ký, Do đó, luật pháp phải điều chỉnh hành vi đối tợng để đảm bảo nghĩa vụ nh quyền lợi bên tham gia Nh vậy, để quyền chọn đợc ứng dụng có hiệu cần phải có hệ thống văn pháp luật điều chỉnh hoạt động TTCK theo hớng bao quát, toàn diện phù hợp với thực tiễn thị trờng Thứ hai, điều kiện hàng hóa TTCK : Quyền chọn công cụ chứng khoán phái sinh, tồn quyền chọn phụ thuộc tơng đối vào chứng khoán thị trờng Để ứng dụng giao dịch quyền chọn, trớc tiên phải có chứng khoán thị trờng, loại chứng khoán là: cổ phiếu, trái phiếu, số, Càng nhiều loại chứng khoán thị trờng, quyền chọn có hội phát triển Để ứng dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu, trớc tiên phải có nhiều cổ phiếu đợc giao dịch Những cổ phiếu cổ phần công ty có uy tín, đợc giao dịch nhiều thị trờng Thứ ba, điều kiện thông tin thị trờng: Các giao dịch quyền chọn dựa biến động giá chứng khoán sở, mà biến động giá chứng khoán sở dựa vào phản ứng ngời đầu t thị trờng thông qua thông tin nhận đợc Do đó, thông tin minh bạch điều kiện để ngời đầu t có sở rõ ràng xác để thực định đầu t Thứ t, điều kiện kỹ thuật: Hoạt động TTCK nói chung quyền chọn nói riêng phải đòi hỏi số yêu cầu kỹ thuật: kỹ thuật định giá, kỹ thuật chọn phơng án đầu t, kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua lệnh bán, kỹ thuật hạch toán chuyển quyền sở hữu, kỹ thuật lu ký chứng khóan, kỹ thuật lu trữ lệnh, Tất kỹ thuật đòi hỏi phải có quy trình hệ thống quản lý đại, Chính mà cần phải có hệ thống kỹ thuật hoàn thiện trớc đa vào áp dụng giao dịch Thứ năm, điều kiện ngời: Tất điều kiện nói có thực đợc hay không ngời Con ngời để điều hành, quản lý, thực nghiệp vụ, đầu t, Do đó, để áp dụng đợc giao dịch quyền chọn trớc tiên phải có yếu tố ngời am hiểu TTCK nh lĩnh vực liên quan đến kinh tế Những ngời am hiểu TTCK không nhà quản lý TTCK, đội ngũ thực hành giao dịch quyền chọn CTCK mà đại đa số công chúng đầu t Chính công chúng đầu t nhân tố tác động vào nguồn cầu cho thị trờng phát triển Thuận lợi khó khăn viêc ứng dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việt Nam 3.1 Những thuận lợi Một là, tiềm phát triển TTCK Việt Nam lớn Trong thời gian qua, giới có nhiều bất ổn trị, xung đột tôn giáo, xung đột sắc tộc, nhng Việt Nam đợc cộng ®ång qc tÕ ®¸nh gi¸ cao vỊ tèc ®é ph¸t triển kinh tế, ổn định trị đợc coi điểm đến an toàn nhà đầu t Đây triển vọng lớn cho TTCK Việt Nam phát triĨn Tõ thùc hiƯn Lt Doanh nghiƯp, vµ hµng loạt sách cải cách kinh tế, đến nói kinh tế đà có 1500 công ty cổ phần 3000 doanh nghiệp nhà nớc nằm diện cổ phần hóa tiến hành cổ phần hóa dần, với giá trị vốn không dới 50.000 tỷ đồng ngày gia tăng Luật Doanh nghiệp phát huy tác dụng mạnh đời sống kinh tế, hoạt động cổ phần hóa ngày cho kết tốt Trong số doanh nghiệp trên, có ngân hàng thơng mại, tổng công ty lớn nhà nớc, cổ phiếu công ty đợc niêm yết sàn nguồn hàng chất lợng thu hút nhiều nhà đầu t nh nớc tham gia vào thị trờng, nguồn cung hàng cho TTCK phát triển Ngoài ra, việc TTGDCK Hà Nội khai trơng vào hoạt động ngày 8/3/2005 vừa qua, đà đáp ứng đợc phần nhu cầu lớn nhà đầu t nay, họ có hội để tiếp cận với cổ phiếu công ty vừa nhỏ, mà số công ty Việt Nam chiếm khoảng 80% Nh vậy, tơng lai, có nhiều cổ phiếu đợc niêm yết TTCK Việt Nam, đặc biệt cổ phiếu công ty, tổ chức tài lớn, uy tín Những cổ phiếu tạo nên lợng cổ phiếu sở dồi tạo điều kiện cho đời quyền chọn Hai là, sức cầu đầu t chứng khoán cao Sức cầu đầu t chứng khoán đợc đánh giá có triển vọng lớn, điều đợc thể qua khả tham gia nhà đầu t nớc, nhà đầu t nớc ngoài, tổ chức đầu t Các nhà đầu t nớc, lợng ngời đầu t tiềm đợc đánh giá lớn thông qua dự đoán lợng tiền nhàn rỗi dân chúng, có chuyên gia kinh tế ớc tích có khoảng từ đến 10 tỷ đô Mỹ tiền nhàn rỗi công chúng, nguồn cầu tiềm lớn cho TTCK Đà có số nhà đầu t nớc tham gia thị trờng, nhiều nhà đầu t nớc khác thăm dò có ý muốn đầu t vào TTCK Việt Nam Tuy số lợng nhà đầu t tổ chøc trªn TTCK ViƯt Nam cha nhiỊu nhng hä vÉn kiên nhẫn đứng bên quan sát thật tìm thấy hội, sẵn sàng đầu t lớn vào TTCK, thực nhân tố tác động đến lợng cầu đầu t lớn cho TTCK Việt Nam tơng lai Sự đời Quỹ đầu t chứng khoán (VF1) Công ty quản lý q ViƯt Nam (Viet Fund Management – VFM) lµ dÊu hiệu khả quan cho phát triển TTCK Việc đời VF1 tạo thêm kênh huy động có hiệu quả, tạo động lực thúc đẩy phát triển mặt cung cầu hàng hóa cho TTCK Nh vậy, có nhiều ngời đầu t quan tâm đến TTCK Việt Nam, yếu tố thuận lợi cho việc đời quyền chọn Nhng để biến quan tâm thành hành động cụ thể thông qua mua bán thị trờng cần phải thời gian chuẩn bị xây dựng thị trờng cách có hệ thống Ba là, đời hiệp hội Sự đời hiệp hội (hiệp hội kinh doanh chứng khoán, hiệp hội nhà đầu t tài chính,) mặt, liên kết hỗ trợ, trao đổi thông tin kinh nghiệm, chuyển giao công nghệ ; mặt khác, kiến nghị sách lên quan quản lý nhằm bảo vệ quyền lợi cho bên tham gia thúc đẩy thị trờng phát triển Bốn là, đúc rút đợc kinh nghiệm từ việc ứng dụng quyền chọn giao dịch ngoại tệ Việt Nam Đầu năm 2003 Ngân hàng thơng mại cổ phần Xuất nhập (Eximbank) thức cho đời sản phẩm có tên gọi quyền chọn ngoại tệ Sau Eximbank, bốn ngân hàng khác ứng dụng sản phẩm Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam (BIDV), Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam, Ngân hàng Ngoại thơng Việt Nam, ngân hàng nớc Citibank Quyền chọn ngoại tệ đợc sử dụng nh công cụ bảo vệ ngời mua bán ngoại tệ trớc biến động tỷ giá Việc ứng dụng giao dịch quyền chọn ngoại tệ, ngời kinh doanh, đầu t Việt Nam bắt đầu quen với việc sử dụng quyền chọn Đây tiền đề cho thị trờng quyền chọn tơng lai đời phát triển Năm là, tâm Chính phủ xây dựng phát TTCK Việt Nam Trớc tầm quan trọng TTCK kinh tế thị trờng, Chính phủ tâm Phát triển TTCK quy mô chất lợng hoạt động nhằm tạo kênh huy động vốn trung dài hạn cho đầu t phát triển, góp phần phát triển thị trờng tài Việt Nam; trì trật tự, an toàn, mở rộng phạm vi, tăng cờng hiệu quản lý, giám sát thị trờng nhằm bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp ngời đầu t; bớc nâng cao khả cạnh tranh chủ động hội nhập thị trờng tài quốc tế Điều đợc thể qua việc Chính phủ ban hành hàng loạt nghị định, nghị quyết, định, Thông t nhằm điều chỉnh hoạt động cđa TTCK theo híng tÝch cùc vµ hoµn thiƯn 3.2 Những khó khăn Việc đa vào ứng dụng giao dịch quyền chọn TTCK đòi hỏi thị trờng phải đáp ứng đợc nhiều yêu cầu Cho đến hôm nay, đà cã mét sè tiỊn ®Ị cho viƯc ®êi qun chọn TTCK Việt Nam Song bên cạnh đó, nhiều vấn đề cần phải giải trớc cho øng dơng qun chän Thø nhÊt, cha cã hƯ thèng pháp luật điều chỉnh hoạt động Những năm đầu hoạt động, Chính phủ đà giám sát điều chỉnh thị trờng thông qua Nghị định 144/2003/NĐ-CP quy chế, văn dới luật khác Nghị định 144 thay Nghị định 48/1998/NĐ-CP có nhiều điểm tiến nhng số điểm bất cập, gây khó khăn cho ngời đầu t, hạn chế phát triển thị trờng Đến năm 2006 Luật chứng khoán thức đợc ban hành tạo thuận lợi cho thị trờng chứng khoán Việt Nam nhng tất nghị định Luật chứng khoán cha đề cập đến hoạt động giao dịch quyền chọn chứng khoán Thứ hai, sách thuế cha khuyến kích nhà đầu t Mặc dù nhà đầu t cá nhân đợc tạm thời miễn thuế phần lợi nhuận đạt đợc tõ viƯc mua b¸n cỉ phiĨu cđa c¸c CTNY, c¸c nhà đầu t tổ chức lại không đợc miễn thuế, nên họ chịu bất lợi so với nhà đầu t cá thể Ngoài ra, thuế áp dụng cho nhà đầu t tổ chức nớc phần lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu cha khuyến khích, làm hạn chế tham gia ngời đầu t nớc Thứ ba, khả phân tích ngời tham gia thị trờng thấp Các nhà đầu t cá nhân chủ yếu mang tính ngắn hạn, cha ổn định thờng theo phong trào, làm ảnh hởng đến phát triển bền vững thị trờng Nhà đầu t tổ chức cha thực quan tâm đến việc đầu t vào chứng khoán có nhiều quy định hạn chế đầu t áp dụng tổ chức Sở dĩ nh tính chuyên nghiệp thị trờng mức thấp, kể ngời đầu t, ngời môi giới, kinh doanh ngời điều hành, quản lý thị trờng Từ áp lực nhóm nhỏ ngời đầu t để đa giải pháp can thiệp sai nguyên tắc, không thực tế, đà dẫn đến thị trờng lòng tin, suy thoái kéo dài Thứ t, tiến trình cổ phần hoá niêm yết diễn chậm Mặc dù chủ trơng Chính phủ xếp lại doanh nghiệp theo hớng khoán, bán, cho thuê cổ phần hoá, nhng đến nay, tiến trình cổ phần hoá diễn chậm chạp tất nhiên gia tăng hàng cho TTCK hàng hoá sở cho giao dịch quyền chọn Thứ năm, giá cổ phiếu bị giới hạn biên độ giao động giá Giá cổ phiếu biến động không lớn bị điều chỉnh biên độ giao động giá Trong đó, quyền chọn công cụ có giá trị vĩnh viễn mà có thời gian đáo hạn cụ thể Điều dễ nảy sinh tâm lý, giá không thay đổi nhiều thời gian hiệu lực quyền chọn, nhà đầu t không thích bỏ thêm phí để mua quyền chọn Tuy nhiên, thấy biên độ giao động công cụ bảo vệ tính ổn định thị trờng non trẻ cách hữu hiệu Điều cho thấy, viƯc øng dơng giao dÞch qun chän chØ cã thĨ đợc áp dụng mà TTCK Việt Nam đà tơng đối phát triển, thị trờng tơng đối ổn định vào quy luật, đó, giá cung cầu định thời điểm thích hợp để ứng dụng giao dịch quyền chọn ThÞ trêng qun chän cỉ phiÕu ViƯt Nam so víi thị trờng nớc Mỹ, Trung Quốc Thái Lan 4.1 ThÞ trêng qun chän cỉ phiÕu cđa Mü ThÞ trờng tài phái sinh Mỹ xuất phát triển gắn liền song hành đời phát triển sở giao dịch, trung tâm giao dịch lớn nớc nh Hội đồng Mậu dịch Chicago (CBOT), Sở Thơng mại Chicago (CME), Sàn giao dịch chứng khoán Chicago (CBOE), thị trờng chứng khoán NYSE, NASDAQ, AMEX thời kỳ đầu, sở giao dịch thờng giao dịch hàng hóa nông sản (CBOT) hay cổ phiếu niêm yết (NYSE), cỉ phiÕu OTC (NASDAQ, AMEX) Tuy nhiªn, tõ thËp kû 80, CBOT vµ AMEX chun híng kinh doanh chÝnh sang sản phẩm tài phái sinh Việc giao dịch sở giao dịch thực thông qua đấu giá mở với công cụ tự động hóa khớp lệnh liên tục Điều giúp tạo tính minh bạch hợp đồng quyền chọn thành viên sở (các cổ đông) khách hàng nhằm phòng ngừa, quản lý rủi ro đầu Các ngân hàng công ty chứng khoán thờng tham gia vào giao dịch với t cách thành viên Sở giao dịch thông qua việc mua cổ phần để đạt đợc t cách thành viên (một chỗ ngồi) Với t cách đó, họ vừa môi giới để hởng phí vừa tham gia với t cách nhà đầu t thu lợi nhuận Các nhà đầu t, đầu khác thành viên Sở giao dịch muốn thực giao dịch phải thông qua công ty môi giới Còn sàn giao dịch chứng khoán Chicago (CBOE) đợc thành lập vào năm 1973 Ngay giao dịch đà có 911 hợp đồng mua bán đợc ký kết Tuy nhiên, thời gian đầu sàn giao dịch cha đợc đại hóa, cha có hệ thống báo giá tự động, cha có trung tâm toán, mÃi đến năm 1975, dịch vụ đợc hình thành Đến năm 1984 khối lợng giao dịch thờng niên qua sàn lần đạt đến số 100 triệu hợp đồng, điều chứng tỏ phát triển tốt CBOE, từ kéo theo việc CBOE thành lập Viện nghiên cứu quyền chọn; đa vào giao dịch số NASDAQ quyền chọn đợc niêm yết NYSE Đến năm 1987 TTCK rơi vào khủng hoảng kéo theo sụp đổ thị trờng phái sinh Tình trạng kéo dài 02 năm CBOE khôi phục lại từ đến CBOE đạt khối lợng giao dịch mức kỷ lục 783 triệu hợp đồng với tổng giá trị ớc tính lên đến 21.214 tỷ đô la Mỹ (Theo www.cboe.com) Thị trờng chứng khoán Mỹ hoạt động từ cách lâu, khởi điểm cho giao dịch quyền chọn đơn giản nhng sau năm phát triển thị trờng đà có số đáng kể đợc giao dịch Các sàn giao dịch đại hóa đợc thiết lập ngày nhiều để phục vụ cho thị trờng chứng khoán nói chung thị trờng quyền chọn nói riêng Trong thị trờng chứng khoán Việt Nam hoạt động đợc khoảng năm, thị trờng non trẻ, thị trờng gặp nhiều khó khăn Nh đà biết Mỹ nớc phát triển đứng đầu tốc độ phát triển kinh tế nói chung có thị trờng tài lớn mạnh nói riêng Để phát triển mạnh đợc thị trờng quyền chọn nhà đầu t Mỹ đà áp dụng nhiều phơng pháp định giá cổ phiếu quyền chọn phức tạp mà tạm thời Việt Nam cha thể đạt đợc Ví dụ nh sử dụng mô hình Black Scholes, định giá cổ phiếu quyền chọn theo thuyết Q Những phơng pháp có độ phức tạp cao nhng đem lại phân tích cách xác Trong với giao dịch quyền chọn đơn giản Việt Nam thí điểm nhỏ lẻ 4.2 Thị trờng quyền chọn Thái Lan Sở giao dịch sản phẩm phái sinh Thái Lan (TFEX), thành viên sở giao dịch chứng khoán Thái Lan (SET), đợc thành lập vào năm 2004 với 24 thành viên (cổ đông), hoạt động nh công ty đại chóng díi sù gi¸m s¸t cđa đy Ban Chøng Kho¸n giao dịch (SEC) theo Luật công cụ phái sinh (2003) Luật cho phép Sở đợc giao dịch hợp đồng tơng lai, hợp đồng quyền chọn với sản phẩm chủ yếu chứng khoán, số chứng khoán, công cụ nợ, lÃi suất, hàng hóa phi nông nghiệp số tài khác (nh vàng, dầu thô, ngoại tề) Sở giao dịch sản phẩm phái sinh Thái Lan thị trờng giao dịch sản phẩm phái sinh, rào chắn rủi ro hiệu cho sản phẩm giao dịch, đảm bảo công minh bạch cho thị trờng tài Thái Lan Bên cạnh hạ tầng giao dịch tự động, Thái Lan có trung tâm toán (Clearing) Công ty trách nhiệm hữu hạn toán bù trừ Thái Lan thực toán bù trừ cho tất giao dịch Sở Công ty cung cấp đa dạng giao dịch dịch vụ toán từ việc đăng ký, toán giao dịch, bảo lÃnh hợp đồng, xử lỷ rủi ro cho thành viên Vai trò quan trọng công ty hoạt động nh bên đối tác cho tất giao dịch, nghĩa ngời mua/ ngời bán toán giao dịch công ty thực nghĩa vụ ngời bán/ ngời mua hợp đồng; ngời mua, ngời bán hợp đồng đợc giao dịch trực tiếp với công ty mà (vai trò trung gian môi giới) Khối lợng giao dịch bình quân ngày Sở giao dịch tăng liên tục từ khoảng 3.000 hợp đồng vào quý I/2007 đến quý IV/2007 đạt bình quân 6.000 hợp đồng/ngày, tơng ứng với khối lợng giao dịch khoảng 6.000 triệu bath (150 triệu USD)/ngày Kết phản ánh xu phát triển tất yếu thị trờng phái sinh nớc phát triển 4.3 Thị trờng quyền chọn Trung Quốc TTCK Trung Quốc đợc thành lập cuối năm 1980 Vào đầu thập niên sau đó, CP lên giá nhanh nhng chững lại xuống từ năm 2001 Cơn sốt lạnh khiến nhiều NĐT có ngời vét tài khoản tiết kiệm đổ vào CP sau trắng tay Khi không xu nào, họ quay đổ lỗi cho Chính Phủ Vì thế, năm gần đây, giới chức trách Trung Quốc đà có nhiều biện pháp mạnh để lấy lại niềm tin vào thị trờng Nhiều NĐT nớc đà đợc phép đầu t nhiều vào TTCK Trung Quốc Điều khiến cho thị trờng trở nên hấp dẫn lôi kéo lại số NĐT nội địa Tháng 4/2007, TTCK Trung Quốc ghi nhận số NĐT mở tài khoản mức kỷ lục 4,79 triệu ngời Ngời dân đổ xô vào CK đà khiến TTCK Trung Quốc nóng lên tình trạng bong bóng Trong năm 2006, số SSE 1180 Index Thợng Hải đà tăng 110% lên 4.847 điểm từ đầu năm 2007 đến tiếp tục tăng thêm 17% lên 5.673 điểm Cùng với hàng dài ngời xếp hàng ngân hàng để chờ đợc rút tiền đầu t vào CK, cảnh tợng cha diễn từ trớc đến Việc giá nhiều loại CP tăng mạnh nguyên nhân khiến nhiều ngời dân Trung Quốc tham gia đổ tiền vào thị trờng Tuy nhiên, thời điểm TTCK đà bắt đầu có biểu tình trạng đầu tiềm ẩn nhiều rủi ro NĐT thiếu kinh nghiệm, NĐT đà vay tiền bán nhà cửa để đầu t vào CK Một bong bóng vỡ tung hậu khốc liệt TTCK Trung Quốc thu hút lợng lớn ngời hu, sinh viên, công chức, ngời buôn bán nhỏ, Đầu t, đầu hoạt động mạo hiểm TTCK đà trở nên phổ biến Trung Quốc Các chuyên gia đầu t cảnh báo rắc rối, khó khăn xảy TTCK Trung Quốc Họ cho dù TTCK Trung Quốc có giá trị gấp lần so với thời điểm tháng 6/2005 nhng có nhiều công ty gặp rắc rối vấn đề tham nhũng công khai, thực tế có nhiều công ty báo cáo sai lợi nhuận để lôi kéo NĐT mua CP họ Vì giới kiểm toán phải công khai thông tin nhằm cố gắng điều chỉnh trật tự TTCK Mặc dù có nhiều cảnh báo tăng trởng nóng TTCK Trung Quốc nhng NĐT tâm bỏ tiền thêm vào thị trờng họ tin xu thị trờng định quan trọng lời nhận định từ bên cánh báo từ bên Nhiều ngời Trung Quốc cho đầu t vào CK đờng ngắn dẫn đến giàu sang Bất chấp lạc quan kỳ vọng lợi nhuận số phận lớn NĐT thị trờng, quan lý Nhà nớc TTCK Trung Qc ®· tá thËn träng víi sù më réng nhanh chong cđa thÞ trêng ChÝnh phđ Trung Qc thông báo thành lập lực lợng đặc nhiệm nhằm kiểm soát ngăn chặn hoạt động bất hợp pháp TTCK Hơn nữa, số CK cao ngất ngởng thời gian qua không nói lên đợc vấn đề cốt lõi TTCK Trung Quốc Nhằm phòng chống rủi ro cho thị trờng chứng khoán mình, ngày đầu tháng 4/2007, quyền Trung Quốc đà có loạt động thái quy định áp dụng cho thị trờng chứng khoán Trung Quốc Đầu tiên kể đến việc ủy ban Chứng khoán Nhà nớc Trung Quốc vừa cho phép hoạt động mua bán chứng khoán quyền chọn đợc diễn thị trờng chứng khoán quyền chọn nh không bị hạn chế huy động vốn cho công tác giao dịch kiểu Qui định cho phép thực giao dịch quyền chọn loại cổ phiếu, ngoại hối chứng khoán phái sinh Giới chuyên gia dự báo, quy định tạo điều kiện cho nhà môi giới chứng khoán, quỹ đầu t ngân hàng thơng mại đợc tham gia động mạnh mẽ vào thị trờng chứng khoán nớc Song song với động thái cởi mở quyền Trung Quốc không quên mối lo tăng trởng nóng nớc hoạt động mua bán chứng khoán quyền chọn diễn Do vậy, quy định thắt chặt đà đợc ban hành ngày đầu thàng 4/2007 Chẳng hạn nh việc ủy ban chứng khoán Nhà nớc Trung Quốc hôm 11/4/2007 đà quy định nhằm hạn chế việc lÃnh đạo công ty niêm yết bán cổ phiếu để trục lợi làm lũng đoạn thị trờng Theo quy định này, lÃnh đạo công ty đại chúng không đợc phép bán cổ phiếu trớc thời hạn năm kể từ ngày công ty niêm yết sàn, tháng kể từ ngày nghỉ việc công ty niêm yết Quy định cã hiƯu lùc lËp tøc tõ b©y giê, nh»m nhanh chóng bình ổn thị trờng, chống đầu lũng đoạn Cùng lúc, UBCK NN Trung Quốc yêu cầu nhà môi giới chứng khoán phải tra danh tính khách hàng để tránh tợng lợi dụng sàn chứng khoán để rửa tiền hành vi phạm pháp khác Theo đó, từ nay, nhà môi giới chứng khoán nớc phải yêu cầu khách hàng cung cấp tên thật, số chứng minh th sau tiến hành xác minh thông số để đảm bảo cung cấp dịch vụ cho ngời, mục đích Các nhà đầu t không đảm bảo cung cấp đủ thông tin xác bị khóa tài khoản giao dịch chứng khoán với số tiền nằm đó, đồng thời bị cấm hoạt động giao dịch chứng khoán với số tiền nằm đó, đồng thời bị cấm hoạt động giao dịch chứng khoán Thêm vào đó, tài khoản giao dịch chứng khoán có số d 13USD ngừng giao dịch năm liền bị khóa tạm thời Bên cạnh đó, ủy ban Giám quản Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đà công bố rộng rÃi quy chế tiết lộ thông tin yêu cầu công ty dự định phát hành cổ phiếu phải công bố tờ báo địa phơng trớc tiến hành niêm yết Với quy chế này, mục đích CSRC nhằm tăng cờng việc giám sát công chúng công ty niêm yết, giúp giải vấn đề tranh chấp trớc công ty nộp hồ sơ thức lên ủy ban để xin niêm yết, đồng thời CSRC buộc ngân hàng nớc, công ty bảo hiểm công ty chứng khoán phải tiết lộ thông tin chất lợng tài sản, tài sản không hoạt động thông lệ kế toán cáo bạch công ty 4.3 Những nhận ®Þnh chung cho thÞ trêng qun chän cỉ phiÕu ViƯt Nam Thị trờng chứng khoán Việt Nam có giai đoạn phát triển giống với thị trờng chứng khoán Trung Quốc vài năm trớc Đầu tiên hình thành thị trờng chứng khoán giá cổ phiếu lên nhanh nhng sau giai đoạn bị giảm xuống mạnh chững lại giống nh giai đoạn thị trờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến Nhng sau Chính phủ Trung Quốc đà có biện pháp đa để thu hút trở lại nhà đầu t Khi thị trờng hoạt động mạnh, có nhiều biến động rủi ro Trung Quốc đà cho phép hoạt động giao dịch quyền chọn đợc diễn Bởi họ đà nhËn r»ng qun chän chÝnh lµ mét vị khÝ bảo hiểm cho nhà đầu t, linh hoạt đồng thời mở rộng quy mô hoạt động thị trờng chứng khoán với đa dạng hóa sản phẩm Và đặc biệt thị trờng chứng khoán Trung Quốc phát triển thuận lợi tâm lý nhà đầu t Trung Quốc yêu thích chứng khoán, tin chứng khoán nơi làm giàu nhanh chóng Vì họ sẵn sàng đầu t vào sản phẩm mang lại lợi nhuận cao, không ngần ngại tiếp cận đầu t vào sản phẩm Đồng thời hiểu biết nắm bắt trớc tình hình phát triển thị trờng, giới chức trách Trung Quốc đà có biện pháp quản lý chặt chẽ giúp cho thị trờng phát triển cách lành mạnh, không rơi vào tình trạng bị lũng đoạn hay bong bóng thị trờng Trong đó, thị trờng chứng khoán Việt Nam khủng hoảng theo kinh tế Giá cổ phiếu tụt giảm liên tục nhng UBCK NN cha có biện pháp hữu hiệu để khôi phục lại thị trờng Mặt khác, nhà đầu t chứng khoán giá cổ phiếu rớt thảm hại họ lâm tình trạng chán nản, niềm tin với thị trờng chứng khoán NĐT Việt Nam dờng nh thích an toàn, e ngại với việc đầu t mạo hiểm, rủi ro cao Vì thế, NĐT có tâm lý ngại tiệp cận với sản phẩm lo nghÜ r»ng liƯu nã cã an toµn thùc sù hay không, tâm ngại tìm hiểu Bây mà đầu t theo cách nhiều thời gian để nghiên cứu, tìm hiểu có hiệu không NĐT Việt Nam nghĩ họ bận rộn nhiều thời gian để xem xét tới cách thức Hiện nay, có nhà quản lý số công ty chứng khoán chịu tìm hiểu lặng lẽ chuẩn bị quyền chọn Tuy nhiên, nhân lực am hiểu lĩnh vực ít; lại, nhiều doanh nghiệp Việt Nam say sa kiếm lợi nhuận từ việc làm môi giới, bảo lÃnh phát hành hay tự doanh nên họ cha quan tâm đến quyền chọn Nhng thời điểm thị trờng chứng khoán Việt Nam nên triển khai quyền chọn chứng khoán tốc độ phát triển vừa qua nhanh, giá tăng giảm đột biến, nh cầu quyền chọn trở nên cấp bách Nếu có công cụ quyền chọn, NĐT không bị hoảng loạn gần nh họ đà mua bảo hiểm giá Đây hội tốt nhiều công ty chứng khoán hay công ty chuyên quyền chọn NĐT cần mua bảo hiểm để tự phòng ngừa rủi ro, biến động mạnh thị trờng Khi có công cụ quyền chọn, khả giá chứng khoán có đợt sóng thần nh vừa qua thấp Chơng III: Giải pháp phát triển quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Giải pháp vĩ mô Trớc thuận lợi, hội nh khó khăn, thách thức Thị trờng quyền chọn cần giải pháp đồng để tạo lập phát triển Mà trớc tiên giải pháp vĩ mô từ quan nhà nớc Dới góc độ ngời tạo lập, quản lý, giám sát thị trờng quyền chọn cổ phiếu, quan nhà nớc, đặc biệt NHNN, Bộ Tài Chính, UBCK nên phối hợp thực số giải pháp sau để bớc đầu định hình phát triển thị trờng tơng lai 1.1 Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý cho thị trờng quyền chọn cổ phiếu Điều quan trọng đề phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoán hệ thống pháp lý đầy đủ, đồng Bởi giao dịch công cụ tài phái sinh việc hình thành cung cầu cách tự nhiên chủ thể kinh tế Thị trờng dịch vụ tài nh÷ng bé phËn quan träng bËc nhÊt nỊn kinh tế, cần phải đợc phát triển lành mạnh, hoạt động có hiệu khuôn khổ pháp luật cho phép lợi ích vĩ mô toàn cục Nh vậy, môi trờng pháp lý đầy đủ, đồng bộ, hiệu lực pháp lý cao điều kiện cần cho hình thành phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoán Phải nhìn nhận rằng, quyền chọn chứng khoán công cụ phái sinh công cụ phái sinh phức tạp số sản phẩm phái sinh Vì vậu để phát triển đợc sản phẩm này, Chính phủ ban ngành liên quan cần phải chuẩn bị xây dựng sở pháp lý chặt chẽ hợp lý Hệ thống khung pháp lý sở quan trọng qui định nguyên tắc tổ chức hoạt động thị trờng phái sinh tạo nên rào chắn bảo vệ lành mạnh thị trờng tài chính, đồng thời văn pháp luật sở quan trọng cho dịch vụ đời Xây dựng đợc khung pháp lý mang tính thực tiễn, thống khoa học Hệ thống văn pháp luật phải đợc xây dựng sở thực tế, vào hoạt động TTCK điều chỉnh đợc thị trờng theo hớng bao quát, toàn diện kịp thời Từ tính chất phức tạp hợp đồng qun chän, ngoµi viƯc ban hµnh míi vµ bỉ sung hoàn thiện văn pháp luật để qui định nguyên tắc tổ chức hoạt động thị trờng này, việc điều hành giám sát hoạt động thị trờng cần thiết để đảm bảo đợc tính hiệu quả, công bằng, lành mạnh, bảo đợc quyền lợi đáng nhà đầu t, dung hòa lợi ích tất chủ thể tham gia thị trờng Một hệ thống pháp luật hoàn thiện, hiệu lực pháp lý cao có tính tiên liệu tảng vững để tác nhân an tâm tham gia vào giao dịch thị trờng Cần phải xây dựng tảng cốt lõi cần thiết máy điều hành TTCK thị trờng quyền chọn tơng lai nhằm kiểm soát dự báo đợc tình trớc đa quyền chọn chứng khoán thị trờng Cần phải có văn pháp luật, qui định cho đối tợng tham gia vào thị trờng điển hình nh: ngời mua, ngời bán, ngời môi giới, chứng khoán sở, công ty toán bù trừ nhằm giúp cho TTCK hoạt động hiệu Hơn nữa, tính chất phức tạp giao dịch, khiến hoạt động công cụ quyền chọn chứng khoán nhạy cảm với hành vi gian lận, tiêu cực Trên thị trờng có nhiều đối tợng tham gia nh: nhà đầu t, nhà đầu cơ, nhà môi giới Mỗi ngời tham gia thị trờng mục đích, lợi ích hiểu biết khác nhau, chí trái ngợc Vì vậy, nguy rủi ro nh khả thu lợi hợp đồng quyền chọn lớn Đặc tính khiến cho thị trờng phái sinh dễ xảy hoạt động kiếm lời không đáng thông qua hoạt động gian lận, mua bán tay trong, gây thiệt hại cho NĐT, chí cho nhà môi giới làm trung gian hợp đồng quyền chọn Bên cạnh đó, để thị trờng quyền chọn chứng khoán phát huy vai trò công cụ phòng ngừa rủi ro, tránh hành vi tiêu cực từ mặt trái sản phẩm phái sinh nh lừa đảo, trốn thuế, làm sai lệch thông tin, thao túng TTCK trình xây dựng khung pháp lý cho hoạt động giao dịch này, Chính phủ, UBCK Nhà nớc cần xây dựng cho đợc qui định ràng buộc, yêu cầu về: Nội dung Hợp đồng quyền chọn; Điều kiện chứng khoán sở; Qui định giới hạn giá số lợng hợp đồng quyền chọn giao dịch để tránh tình trạng thao túng thị trờng; Điều kiện công bố thông tin, đảm bảo tính chuẩn xác minh bạch thị trờng Qua đó, nhằm mở cửa thị trờng cho tất NĐT, định chế trung gian triển khai hợp đồng quyền cọn chứng khoán nhằm đảm bảo phát triển lành mạnh thị trờng Song song với việc phát triển thị trờng, Chính phủ cần nghiên cứu bổ sung chuẩn mực kế toán phù hợp ®Ĩ híng dÉn, ®iỊu chØnh thùc hiƯn nh÷ng nghiƯp vơ kế toán có liên quan thể báo cáo tài 1.2 Xây dựng, tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn Nhằm phát triển, áp dụng đợc công cụ quyền chọn vào TTCK Việt Nam nay, cần phải xây dựng hình thức tổ chức quản lý sàn giao dịch Cơ cấu tổ chức bao gồm sàn giao dịch chứng khoán, công ty môi giới chứng khoán, quan quản lý giám sát, trung tâm lu ký, toán bù trừ đối tợng tham gia thị trờng Bên cạnh phải xây dựng cho đợc nguyên tắc hoạt động, quy trình thực giao dịch; qui định cho đối tợng tham gia thị trờng cách rõ ràng ủy ban Chứng khoán Nhà nớc cần thông qua quy tắc, điều lệ sàn giao dịch Những quy tắc điều lệ ban hành quy định có liên quan đến nhiệm vụ, cấu tổ chức, việc bổ nhiệm thành viên sàn giao dịch Đồng thời, UBCK NN có trách nhiệm soạn thảo điều lệ chuẩn mực chung cho thị trờng quyền chọn, từ đó, SDGCK, trung tâm lu ký toán bù trừ ban hành quy định cho hoạt động giao dịch sàn, bao gồm biểu mẫu, quy định hợp đồng, giá thực hiện, hạn mức thực phơng thức đặt lệnh, ký quỹ toán hợp đồng SGDCK tập thể chịu trách nhiệm quản lý điều hanh Sàn giao dịch đợc giám sát UBCK Nhà nớc Nó đáp ứng đợc chiến lợc đợc đề sàn giao dịch, đồng thời đặt đợc tiêu chuẩn thi hành định liên quan đến phát triển thị trờng Bên cạnh đó, Sở giao dịch quy định điều kiện cho loại cổ phiếu mà giao dịch quyền chọn đợc phép, trớc tiên cổ phiếu công ty lớn, có tỷ suất lợi nhuận cao, khối lợng giao dịch đáng kể đạt đợc tính khoản theo yêu cầu để trì việc niêm yết quyền chọn Ngoài Sở giao dịch định CTCK đợc phép tham gia vào thị trờng quyền chọn dựa theo lực uy tín công ty Các CTCK đóng vai trò công ty môi giới làm nhiệm vụ thực yêu cầu NĐT Công ty môi giới có trách nhiệm giao dịch lệnh nhận đợc mức giá tốt đặt lệnh trực tiếp hay chuyển lệnh cho nhân viên nhập lệnh Sở giao dịch để thực giao dịch Doanh thu CTCK phần hoa hồng nhận đợc cho giao dịch thành công Cơ quan quản lý giám sát có trách nhiệm giám sát, hớng dẫn hoạt động giao dịch đảm bảo nguyên tắc pháp luật, có quyền xác nhận t cách thành viên CTCK thành viên, có nhiệm vụ theo dõi phát sai phạm liên quan đến CTCK thành viên, kiểm tra thông báo đến Sở giao dịch giao dịch có dấu hiệu bất thờng Đồng thời, quan quản lý giám sát kiểm tra tính xác thông tin đợc đa lên thị trờng thông qua CTCK nhằm đảm bảo tính trung thực, minh bạch thông tin cho thị trờng Cơ cấu tổ chức quan bao gồm có phận nh: Bộ phần điều hành thị trờng; phận giám sát giao dịch; phận giám sát thành viên; phận giám sát thông tin với mục đích quản lý giám sát giao dịch sàn nhằm bảo vệ NĐT, đảm bảo cho thị trờng phát triển theo định hớng mà Nhà nớc Chính phủ đề Trung tâm lu ký, toán bù trừ nơi nhận lu giữ chứng khoán, nhận ký quỹ tiến hành nghiệp vụ toán bù trừ cho giao dịch quyền chọn Các ngân hàng thơng mại đáp ứng đủ điều kiƯn cđa UBCKNN sÏ thùc hiƯn dÞch vơ lu ký toán bù trừ chứng khoán quyền chọn Mọi giao dịch thành công sàn đợc thông báo đến Trung tâm lu ký, toán bù trừ, sau trung tâm tiến hành toán thực hợp đồng theo nguyên tắc giao dịch Sở giao dịch đề với CTCK thành viên Vì lợi ích đối tác giao dịch, lợi ích chung kinh tế giao dịch phức tạp thị trờng phải đôi với khả quản lý máy điều hành, giám sát thị trờng hệ thống pháp luật điều chỉnh tơng xứng với phát triển thị trờng qua giai đoạn Các lệnh đặt mua, đặt bán phải xác định nhà môi giới, mà chứng khoán sở, loại hợp đồng quyền chọn, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhợng, khối lợng giao dịch đợc gửi đến Sở giao dịch thông qua CTCK 1.3 Xây dựng qui trình thực giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mô hình tổ chức giao dịch quyền chän chøng kho¸n dù kiÕn Ng­êi mua qun chän chøng khoán Người bán quyền chọn chứng khoán sở GIAO Dịch chứng khoán Hệ thống khớp lệnh Công ty môi giới (công ty chứng khoán) Trung tâm lư u ký, toán bù trừ Công ty môi giới (công ty chứng khoán) Mỗi cá nhân muốn thực giao dịch quyền chọn phải mở tài khoản CTCK Để thực đợc giao dịch, ngời phải tiến hành ký quỹ hay nộp tiền mặt vào tài khoản để đảm bảo cho việc giao dịch Sau cá nhân thị cho CTCK mua bán quyền chọn cụ thể đợc thực thông qua hợp đồng quyền chọn Đồng thời CTCK tính phí quyền chọn cách cắt tiền tài khoản NĐT Việc thực giao dịch giống nh việc thực giao dịch chứng khoán nghĩa CTCK sau nhận đợc lệnh từ NĐT nhập lệnh trực tiếp gọi điện thoại cho nhân viên Sở giao dịch để chuyển lệnh Khi lệnh đợc khớp, thông tin giao dịch đợc báo cáo đến trung tâm lu ký toán bù trừ Nguyên tắc khớp lệnh đợc u tiên cho giá tốt nhất, lệnh giá u tiên cho lệnh đặt trớc Việc giao dịch khớp lệnh đợc quan sát xác nhận nhân viên điều hành sàn giao dịch Thời gian giao dịch phải đợc bảo đảm song song với TTCK sở Trình tự giao dịch phải đợc dếp thứ tự theo nguyên tắc u tiên thời gian đáo hạn gần hợp đồng quyền chọn Sau giao dịch đợc thành công, công ty môi giới tiến hành thông báo đến ngời mua hay bán quyền chọn tơng ứng, tiếp tục tiến hành ký gưi phÝ qun hän vµ tiỊn ký q cho trung tâm lu ký toán bù trừ Đến hạn, ngời mua quyền thực hợp đồng ngời mua thông báo đến cho CTCK thành viên, đồng thời nộp tiền hay chứng khoán tơng ứng với hợp đồng Nếu ngời mua không thực hợp đồng thông báo cho CTCK để lý hợp đồng Trờng hợp ngời mua muốn lý hợp đồng trớc hạn cần báo cho CTCK biết để công ty thông báo cho bên bán biết tiến hành chấm dứt hợp đồng cho hai bên Ngay sau đó, CTCK tiến hành thông báo đến trung tâm lu ký toán bù từ để thực giao dịch thông qua tài khoản CTCK mở nghiệp vụ trung tâm 1.4 Phát triển nhà tạo lập thị trờng Nhà tạo lập thị trờng có vai trò quan trọng, có ¶nh hëng to lín ®Õn tÝnh kho¶n cđa qun chọn, yếu tố góp phần quan trọng vào tính thành công thị trờng giao dịch quyền chọn tập trung Nhà tạo lập thị trờng có tổ chức nh Công ty chứng khoán, Ngân hàng hay công ty tài cá nhân thị trờng phát triển đến mức định Điều quan trọng Nhà tạo lập thị trờng để chuẩn hóa hoạt động sở để thị trờng nhìn nhận đối tợng 1.5 Hỗ trợ, phối hợp với tổ chức tài cung cấp dịch vụ quyền chọn công tác nâng cao nhận thức doanh nghiệp, nhà đầu t Muốn hình thành thị trờng quyền chọn trớc hết tạo nhận thức cho NĐT, tức NĐT phải biết đặc tính công dụng sản phẩm quyền chọn từ mong kích thích nhu cầu họ Cần phải tạo nhận thức NĐT quyền chọn chứng khoán, tạo cho đợc ý định dùng thử sản phẩm mới, tạo nhu cầu khát vọng sản phẩm Nâng cao trình độ hiểu biết ngời đầu t công cụ quyền chọn chứng khoán Nhận thức cha đầy đủ công dụng công cụ tài phái sinh có quyền chọn chứng khoán Do công cụ tài phái sinh cha phát triển Việt Nam nên nhiều ngời cha nhận thức hết công dụng nó, từ đó, dẫn đến hiểu sử dụng sai công dụng sớm qui kết công cụ tài phái sinh phục vụ cho đầu Thật ra, công cụ sử dụng cho hai mục đích đầu phòng ngừa rủi ro Nhận thức đầu quan niệm cờ bạc: thực ra, đầu với ý nghĩa sử dụng thông tin thị trờng, phân tích dự báo biến động giá tơng lai, từ định mua bán nhằm tìm kiếm lợi nhuận đồng thời chấp nhận rủi ro nÕu dù b¸o sai lƯch so víi thùc tÕ Khái niệm đầu ý nghĩa nh hành động đầu lũng đoạn nh thờng hiểu thời kỳ bao cấp Hơn thị trờng tài hoạt động hiệu dù có muốn đầu lũng đoạn thị trờng không làm đợc Do không nên lo ngại đáng đầu Nếu xét góc độ đó, nhiều định tài giống tính chất cờ bạc Vì nhà quản lý thờng xuyên định trớc việc xảy ra, đặc biệt TTCK Sự giống dễ dẫn ngời ta liên tởng đến đồng hoạt động thị trờng tài phái sinh với hoạt động cờ bác Tuy nhiên, hành động mang ý nghĩa phòng ngừa rủi ro không mang ý nghĩa thử thời vận để kiếm lời Công tác nâng cao trình độ nhận thức đối tợng có nhu cầu sử dụng quyền chọn (nhà đầu t, nhà xuất nhập khẩu, doanh nghiệp) cần đợc thực thờng xuyên, có trọng tâm, mục đích rõ ràng Các quan phủ cần hỗ trợ, phối hợp với TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn đề chiến lợc phát triển thị trờng để tiến tới chuyên nghiệp hóa giao dịch quyền chọn, làm cho chúng trở thành giao dịch quen thuộc phổ biến cộng đồng doanh nghiệp, giới đầu t TCTC Cụ thể, ngành Giáo dục, Tài chính, Truyền thông cần phối hợp với nh với TCTC thực công việc sau: - Tuyên truyền, phổ biến cho doanh nghiệp nhận thức cách đầy đủ xác ảnh hởng biến động tỷ giá, giá cả, lÃi suất gây thông qua kênh thông tin nh báo chí, truyền hình, internet - Thờng xuyên tổ chức buổi hội thảo, chuyên đề nghiên cứu bàn rủi ro chứng khoán, xây dựng triển khai khóa học đào tạo ngắn hạn cho doanh nghiệp cần thiết bảo hiểm rủi ro chứng khoán - Trong tơng lai, cần đa thêm kiến thức công cụ phái sinh nói chung, quyền chọn nói riêng giao dịch chúng nh kiến thức quản trị rủi ro vào giảng dạy trờng đại học, sở giảng dạy tài để trang bị cho hệ tơng lai nhận thức đầy đủ việc sử dụng công cụ phái sinh, quyền chọn vào hoạt động quản trị rủi ro 1.6 Nâng cao hiệu thị trờng thông qua việc công khai hóa minh bạch hóa thông tin Thị trờng tài Việt Nam tăng tốc phát triển thời gian ngắn, vấn đề truyền thông tài đà bắt đầu nhận đợc quan tâm xà hội Nhng nhìn chung, truyền thông tài Việt Nam phát triển sơ khai, hầu nh mang tính tự phát, thiếu quản lý, ràng buộc trách nhiệm từ quan quản lý nhà nớc Với TTTC bậc cao nh thị trờng quyền chọn, thông tin đóng vai trò quan trọng định đầu t, phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp, nhà đầu tDo đó, để phát triển thị trờng quyền chọn, đặc biệt quyền chọn cổ phiếu, cần chấn chỉnh thúc đẩy truyền thông tài phát triển Thông tin tài cần đợc công khai, minh bạch hóa Nhà nớc cần tiếp tục ban hành qui chế, thông t, hớng dẫnchi tiết việc công bố thông tin thị trờng ngoại hối thị trờng chứng khoán nh chế tài nghiêm khắc vi phạm công bố thông tin Ngoài ra, cần thúc đẩy nguồn thông tin đa dạng, đầy đủ cần thiết đến với đối tợng tham gia thị trờng Trớc mắt, nên thành lập tổ chức chuyên nghiên cứu phát triển công cụ dự báo giá công bố kết dự báo giá cổ phiếu, qua phơng tiện thông tin đại chúng qua tạp chí chuyên ngành để nhà đầu t có sở phân tích, đánh giá đa định kinh doanh hay phòng ngừng rủi ro cho riêng 1.7 Thay đổi số quy định hạch toán Các vấn đề hạch toán quyền chọn nói riêng công cụ phái sinh nói chung mẻ nớc ta Do đó, nhà nớc nên điều chỉnh, hoàn thiện vấn đề pháp lý hạch toán, xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hợp đồng quyền chọn, phái sinh mét nghiƯp vơ kinh doanh tµi chÝnh mang tÝnh chÊt phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp không thuộc tổ chức tài tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Trên sở này, Bộ Tài xác định phí giao dịch quyền chọn khoản chi phí hợp lý, hợp lệ đợc tính vào chi phí xác định thu nhập chịu thuế Điều góp phần khuyến khích doanh nghiệp sử dụng công cụ quyền chọn nhiều hơn, có quyền chọn cổ phiếu Nói tóm lại, số giải pháp mang tính vĩ mô, công việc mà nhà nớc, phủ quan liên quan cần có kế hoạch triển khai để phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu, chủ yếu thÞ trêng phi tËp trung ë ViƯt Nam thêi gian tới Tuy nhiên, để thị trờng ngày phát triển bền vững, an toàn hiệu cần nỗ lực tất chủ thể kinh tế, doanh nghiệp, TCTC, chủ thể cung cấp sử dụng sản phẩm quyền chọn Vấn đề cốt lõi nhận thức chủ thể tham gia trực tiếp chủ thể quản lý Giải pháp vi mô Bên cạnh giải pháp vĩ mô nhà nớc, tổ chức tài chính, đặc biệt công ty chứng khoán dới góc độ ngời trực tiếp tham gia cung ứng, môi giới sản phẩm quyền chọn cho thị trờng, cần tuân thủ theo qui định nhà nớc thực số giải pháp vi mô sau để góp phần vào hình thành phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu thị trêng phi tËp trung ë ViƯt Nam 2.1 Chđ ®éng giới thiệu, quảng bá thông tin sản phẩm, dịch vụ quyền chọn đến khách hàng Ngày nay, thị trờng tài cạnh tranh ngày gay gắt Các định chế tài chuyên nghiệp nh công ty chứng khoán xuất ngày nhiều Việc tuyên truyền, quảng bá, giới thiệu sản phẩm, dịch vụ tổ chức tài cần thiết để thu hút đối tợng khách hàng Đối với công cụ quyền chọn cổ phiếu, loại hình dịch vụ mới, phức tạp khách hàng, việc làm trở nên cần thiết, thiết thực hơn, nhằm tạo nhận thức hiểu biết cho khách hàng, nhà phát hành nhà hoạch định sách công dụng, lợi ích cách thức sử dụng công cụ quyền chọn, từ phát triển nhu cầu sử dụng sản phẩm, dịch vụ quyền chọn Để thực điều đó, công ty chứng khoán cần rút kinh nghiệm thay đổi cách tiếp thị chào bán sản phẩm phái sinh nói chung quyền chọn nói riêng, theo hớng lựa chọn huấn luyện kiến thức tiếp thị, bán hàng cho nhân viên thật am hiểu sản phẩm để trực tiếp giới thiệu chào bán cho khách hàng Ngoài ra, lâu dài, công ty chứng khoán cần lập phận chuyên phân tích, t vấn hỗ trợ cho khách hàng tìm kiếm thông tin, cách thức sử dụng công cụ quyền chọn cho hai mục tiêu kinh doanh hạn chế rủi ro Phối hợp với bộ, ngành nh Bộ Tài Chính, Giáo Dục, Truyền Thông, UBCK để tăng cờng công tác quảng bá giới thiệu sản phẩm quyền chọn đến khách hàng doanh nghiệp nhà đầu t, trọng đầu t cho hình thức quảng bá website công ty chøng kho¸n Tỉ chøc c¸c bi t vÊn híng dẫn thực hành tham gia vào giao dịch quyền chọn ngoại tệ cổ phiếu cho doanh nghiệp, nhà đầu t Trong công ty đa cho tình mẫu để khách hàng thử ứng dụng Từ đó, phân tích cho khách hàng thấy lợi Ých cđa viƯc sư dơng c«ng qun chän bảo hiểm rủi ro tỷ giá, giá chứng khoán tìm kiếm lợi nhuận hoạt động đầu t 2.2 Không ngừng cải tiến chất lợng, đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng Để đáp ứng đòi hỏi ngày cao cđa nghiƯp vơ kinh doanh qun chän cỉ phiÕu, công ty chứng khoán cần nhanh chóng chuẩn hóa tổ chức phòng, ban kinh doanh liên quan đến quyền chọn Tăng thẩm quyền trực tiếp kinh doanh thẩm quyền định cho cán kinh doanh quyền chọn Ngoài ra, công ty chứng khoán nên tìm hiểu, nghiên cứu sâu mô hình chiến lợc liên quan đến giao dịch quyền chọn cổ phiếu, hỗ trợ từ công cụ kỹ thuật nh phần mềm tiên tiến, nh bám sát diễn biến thị trờng để dự báo xu hớng biến động tỷ giá, giá chứng khoán tơng lai Từ đó, vận dụng chiến lợc cách xác trờng hợp, để t vấn, hỗ trợ khách hàng, giúp khách hàng ngày tin tởng vào việc thực hợp đồng quyền chọn, đồng thời thu hút thêm khách hàng tham gia giao dịch Bên cạnh đó, song song với việc triển khai sản phẩm quyền chọn nhất, TCTC nên có cách tiếp cận sản phẩm lai tạp, đặc biệt lai tạp với quyền chọn nh: quyền chọn hợp đồng hoán đổi cổ phiếu (stock swaptions), quyền chọn hợp đồng kỳ hạn, t¬ng lai cỉ phiÕu (stock forwards options, futures options)… Tõ đó, sở để định giá sản phẩm quyền chọn hiệu 2.3 Nâng cao trình độ chuyên môn đạo đức nghề nghiệp đội ngũ cán kinh doanh quyền chọn Trong hoạt động dịch vụ, nhân tố ngời đóng vai trò quan trọng Do chất nghiệp vụ kinh doanh quyền chọn vốn công việc phức tạp, căng thẳng, chứa đựng nhiều rủi ro Do đó, đòi hỏi cán kinh doanh quyền chọn cổ phiếu tổ chức chuyên môn nghiệp vụ mà phải động, nhạy bén, am hiểu thị trờng tài chính, có khả phân tích yếu tố ảnh hởng đến giá chứng khoán đồng thời phải ngời có đạo ®øc nghỊ nghiƯp, trung thùc kinh doanh V× vËy, CTCK cung cấp dịch vụ quyền chọn cổ phiếu nên thờng xuyên tổ chức lớp đào tạo chuyên sâu nghiệp vụ ngoại ngữ chuyên ngành cho nhân viên mình, thông qua khóa học đào tạo ngắn hạn nớc nớc để vừa nâng cao trình độ chuyên môn, nghiệp vụ vừa tạo hội làm quen với môi trờng kinh doanh sôi động đại thị trờng quyền chọn quốc tế Ngoài ra, cần có sách đÃi ngộ thích đáng để thu hút giữ chân nhân tài, tránh để xảy tình trạng chảy máu chất xám tổ chức 2.4 Tăng cờng hợp tác quốc tế với tổ chức tài khu vực giới Các nớc khu vực nh Malaysia, Thái Lan có điều kiện kinh tế xà hội tơng đồng với Việt Nam, hay nớc nh Singapore, Hàn Quốc, Hồng Kông có điều kiện phát triển vợt bậc so với Do đó, công ty chứng khoán cần mở rộng hợp tác, học hỏi thêm nhiều kinh nghiệm trang bị hạ tầng kỹ thuật, công tác điều hành, quản lý thị trờng quyền chọn, nh kiến thức chuyên môn cho đội ngũ nhân lực lĩnh vực với công ty chứng khoán lớn khu vực giới trình tạo lập phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Nói tóm lại, xem nh số giải pháp thiết yếu mà nhà cung cấp dÞch vơ qun chän cỉ phiÕu cã thĨ thùc hiƯn để góp phần vào phát triển thị trờng quyền chän phi tËp trung ë ViƯt Nam Tïy thc kh¶ năng, chiến lợc kinh doanh riêng công ty chứng khoán mà họ u tiên thực giải pháp nào, trọng vào giải pháp giải pháp lại 3 Giải pháp kỹ thuật Bên cạnh giải pháp nêu làm tiền đề cho phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu, việc giải vấn đề hệ thống hạ tầng - kỹ thuật đóng vai trò không phần quan trọng Vì giao dịch quyền chọn quy trình giao dịch phức tạp, nên cần hỗ trợ từ hệ thống kỹ thuật để giao dịch diễn nhanh chóng, xác tổ chức cung cấp dịch vụ khách hàng Giải pháp cho vấn đề thực nh sau: Các công ty chứng khoán cần trang bị sở vật chất kỹ thuật đại cho hoạt động kinh doanh quyền chọn Thị trờng quyền chọn cổ phiếu thị trờng dựa vào thị trờng sở thị trờng chứng khoán Thị trờng có độ rủi ro cao Do đó, thông tin thị trờng chứng khoán đóng vai trò quan trọng định giao dịch quyền chọn khách hàng Vì vậy, đòi hỏi tổ chức cung cấp dịch vụ phải có hệ thống cung cấp thông tin thật hiệu quả, tức thời Các công ty chứng khoán cần thiết lập hệ thống nối mạng với hÃng truyền thông tài tiếng giới nh Reuters, Bloomberg để đáp ứng nhu cầu thông tin cho khách hàng Số lợng máy nối mạng cần gia tăng, đại dần theo thời gian đội ngũ nhân viên đà đợc đào tạo chuyên sâu thục việc sử dụng Bên cạnh đó, việc định giá quyền chọn phân tích thị trờng khâu quan trọng phức tạp Do đó, tổ chức cung cấp quyền chọn cần ứng dụng công nghệ thông tin nh phần mềm chuyên dùng cho việc định giá, tính phí quyền chọn, hỗ trợ cho việc theo dõi hạn mức giao dịch nhân viên kinh doanh hạn mức khách hàng; nh phần mềm kỹ thuật đại cho việc phân tích, dự đoán xu hớng tỷ giá, giá cổ phiếu để giúp đơn giản hóa khâu trung gian nh xư lý sè liƯu theo c¸ch trun thống tiết kiệm thời gian làm việc; đồng thời mang lại hiệu quả, độ xác cao Nhng nay, để tiếp cận đợc với công nghệ tiên tiến đòi hỏi tổ chức phải có nguồn kinh phí mạnh, nh đội ngũ nhân viên, chuyên gia nắm vững kiến thức chuyên môn kỹ sử dụng phần mềm Đó lý khiến số công ty chứng khoán nhỏ khó tiếp cận với tiện ích Ngay nhà đầu t chuyên nghiệp kinh doanh quyền chọn ngoại hối, chứng khoán, vàng việc phân tích, dự đoán xu biến động thị trờng cần phải thiết lập hệ thống công nghệ tiên tiến nh yêu cầu Nhng số đại gia có khả ứng dụng công nghệ Đó khó khăn việc phát triển thị trờng quyền chọn thời gian tới Có thể nói, vấn đề hạ tầng kỹ thuật công nghệ vấn đề phức tạp, tốn Việc áp dụng công nghệ tùy thuộc vào mức độ phát triển thị trờng quyền chọn, nh khả CTCK cung cấp dịch vụ 4 Một số giải pháp khác 4.1 Giải pháp để tiến tới thành lập sàn giao dịch quyền chọn niêm yết tập trung Ngoài giải pháp cho phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu phi tập trung trên, để thị trờng quyền chọn cổ phiếu thực phát triển trở thành trụ cột thị trờng chứng khoán, thị trờng quyền chọn giao dịch quyền chọn đạt đến độ chín mùi cần thiết, bên cạnh thị trờng quyền chọn phi tập trung (OTC) tồn tại, Việt Nam cần tiến hành tham khảo, học hỏi kinh nghiệm từ sàn giao dịch quyền chọn lớn giới, đặc biệt Mỹ, để thành lập sàn giao dịch quyền chọn tập trung thức (giống nh sàn giao dịch chứng khoán niêm yết tập trung) nh nớc có TTTC phát triển, với tài sản sở cổ phiếu, trái phiếu, ngoại tệ, số chứng khoán, vàng, lÃi suất đặc biệt cổ phiếu Điều làm tăng tính khoản, khối lợng giao dịch thị trờng quyền chọn nh thị trờng tài sản sở, đặc biệt trờng chứng khoán; tiến đến chuyên nghiệp hóa, tạo thuận tiện, phổ biến đa thị trờng quyền chọn trở thành một thị trờng thiết yếu TTTC Việc xây dựng hệ thống kỹ thuật công nghệ cho sàn giao dịch quyền chọn tập trung đòi hỏi đầu t lớn đồng Các nhà quản lý dựa vào kinh nghiệm xây dựng hệ thống hạ tầng kỹ thuật công nghệ cho sở giao dịch chứng khoán tham khảo từ sàn giao dịch quyền chọn tập trung nớc, kết hợp với khả năng, tình hình thị trờng để trang bị hệ thống kỹ thuật công nghệ phù hợp với điều kiện nớc ta Các hệ thống lu ký, giao dịch, toán bù trừ, hệ thống kết nối với thành viên (công ty chứng khoán môi giới quyền chọn) cần đợc trang bị đồng bộ, thống nhất, giúp đơn giản hóa qui trình giao dịch, đồng thời tăng tính xác, khoản độ an toàn cho nhà đầu t tham gia thị trờng Về phía công ty chứng khoán: giải pháp đà nêu trên, sàn giao dịch quyền chọn tập trung đợc thành lập, giống nh thị trờng chứng khoán; hoạt động giao dịch, chuyển nhợng quyền chọn diễn Các công ty chứng khoán đóng vai trò thành viên sở giao dịch quyền chọn, đứng môi giới thu phí giao dịch chuyển nhợng quyền chọn khách hàng Khi đó, phí môi giới quyền chọn cần đợc CTCK môi giới tính toán kỹ lỡng để bù đắp đợc khoảng chi phí đầu t đà bỏ ra, đảm bảo khả cạnh tranh bớc đầu thu lợi nhuận Trong điều kiện giao dịch chuyển nhợng quyền chọn bắt đầu hình thành, CTCK môi giới nên chào mức phí cạnh tranh, để bớc đầu thu hút đợc khách hàng, giúp cho nhà đầu t làm quen nh hứng thú với việc tham gia giao dịch quyền chọn tập trung, đóng vai trò tích cực việc phát triển thị trờng giao dÞch qun chän tËp trung chÝnh thøc 4.2 TiÕn hành bớc thử nghiệm ban đầu Các quan nhà nớc có liên quan, đặc biệt UBCKNN cần phối hợp công ty chứng khoán bớc đầu tiến hành thử nghiệm ban đầu để tạo lập thị trờng Cụ thể, quyền chọn chứng khoán chọn khoảng 15-20 cổ phiếu tốt ban đầu, đảm bảo số yêu cầu tính khoản, mức vốn hóa, khối lợng giao dịch bình quân(ví dụ VNM, STB, ACB, REE, FPT, PVF, DPM, SSI) để phát hành niêm yết quyền chọn dựa cổ phiếu Ngời phát hành quyền chọn công ty chứng khoán Nhà đầu t giao dịch quyền chọn với công ty chứng khoán chuyển nhợng chúng thông qua công ty chứng khoán UBCK đóng vai trò giám sát, quản lý, chấp thuận cho việc phát hành quyền chọn từ công ty chứng khoán dựa số tiêu chuẩn nh Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán quản lý, giám sát giao dịch công bố thông tin giao dịch Qua thời gian, cổ phiếu đáp ứng đợc tiêu chuẩn đặc đợc đa vào danh sách đợc phát hành quyền chọn Tóm lại, việc đời sàn giao dịch quyền chọn tập trung thức trình phức tạp, đòi hỏi phải hội đủ nhiều điều kiện thiết yếu phức tạp, mà thị trờng quyền chọn phi tập trung đà tơng đối phát triển Việt Nam Khóa luận phác họa sơ giải pháp cho vấn đề Việc đời sàn giao dịch quyền chọn tập trung thức đánh dấu mét bíc ph¸t triĨn míi cđa TTCK ViƯt Nam KÕt ln KĨ tõ chÝnh thøc trë thµnh thµnh viên thứ 150 Tổ chức thơng mại quốc tế (WTO), Việt Nam đà thực hội nhập vào kinh tế khu vực giới Điều đặt nhu cầu phát triển công cụ phòng ngừa rủi ro thị trờng tài nói chung TTCK nói riêng để bảo vệ doanh nghiệp, nhà đầu t tham gia vào TTCK Việt Nam, thị trờng non trẻ, rủi ro quyền chọn cổ phiếu công cụ hỗ trợ nhà đầu t hữu hiệu Trong Chơng I, khóa luận đa nhìn tỉng quan vỊ qun chän cỉ phiÕu Khãa ln ®i sâu vào phân tích chiến lợc phòng ngừa rủi ro quyền chọn đầu t cổ phiếu với đặc trng, giá trị lợi ích Đây phần sở lý luận làm tảng cho việc nghiên cứu thực trạng áp dụng đa giải pháp để phát triển quyền chọn cổ phiếu sau TTCK Việt Nam Trong Chơng II, khóa luận trình bày sơ lợc thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam nhận diện giá trị nh lợi ích mà NĐT nhận đợc sử dụng quyền chọn công đầu t mà NĐT Việt Nam e dè việc sử dụng công cụ bảo hiểm Đồng thời khóa luận đa thuận lợi nh khó khăn ứng dụng giao dịch quyền chọn cỉ phiÕu vµo TTCK ViƯt Nam Vµ khãa ln cịng phân tích, đa kinh nghiệm phát triển thị trêng qun chän cỉ phiÕu ë c¸c níc Mü, Th¸i Lan Trung Quốc Những phân tích làm tảng cho xây dựng phát triển quyền chän cỉ phiÕu trªn TTCK ViƯt Nam thêi gian tới Trong Chơng III, khóa luận đa giải pháp nhằm xây dựng phát triển quyền chọn cổ phiếu vào TTCK Các giải pháp đa nhằm khắc phục hạn chế, rủi ro cho thị trờng giúp cho TTCK phát triển cách ổn định bền vững Đồng thời, khóa luận đa số giải pháp cho việc xây dựng sở pháp lý, xây dựng việc tổ chức, quản lý, quy trình giao dịch quyền chọn, giải pháp tuyên truyền thông tin, t vấn công cụ quyền chọn đến NĐT, giải pháp phát triển hạ tầng công nghệ thông tin, cung cấp nguồn nhân lực cho sàn giao dịch quyền chọn Đây giải ph¸p thĨ, chi tiÕt víi hy väng sÏ gãp phần làm tảng để phát triển thị trờng quyền chän cỉ phiÕu ë ViƯt Nam Dï ®· rÊt cè gắng nhng thời gian nghiên cứu có hạn, nh em nhiều hạn chế kinh nghiệm thực tiễn kiến thức bao quát trị trờng quyền chọn cha cao nên khóa luận tránh khỏi đôi chỗ khiếm khuyết sai sót, em mong nhận đợc thông cảm dẫn góp ý thêm thầy cô Song, em hy vọng tất nội dung vấn đề đà đợc trình bày khóa luận sữ đóng góp nhỏ, hữu ích cho việc phát triển thị trờng quyền chọn cổ phiếu tơng lai, phù hợp víi xu híng héi nhËp qc tÕ cịng nh gãp phần giảm thiểu rủi ro phát triển bền vững cho TTCK Việt Nam giai đoạn tới Đặc biệt, suốt trình thực khóa luận này, em đà nhận đợc động viên, giúp đỡ tận tình TS Nguyễn Thu Thủy Em xin đợc bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc giúp đỡ quý báu Tài liệu tham khảo GIáO TRìNH Đại học Thăng Long Hà Nội 2007 - Giáo trình thị trờng chứng khoán - NXB Nông nghiệp LUậN áN Luận án Tiến sĩ kinh tế Trần Thị Thu Thủy, Phát triển đa dạng hóa sản phẩm tài cho thị trờng chứng khoán Việt Nam - Đại học Kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh MộT Số SáCH THAM KHảO KHáC GS-TS Nguyễn Thị Cành, TS Trần Viết Hoàng đồng chủ biên (2007), Thị trờng chứng khoán: Cấu trúc chế hoạt động, NXB Đại học Quốc Gia Thành phố Hồ Chí Minh Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam, Vụ chiến lợc phát triển ngân hàng (2007), Kỷ yếu hội thảo khoa học, Giải pháp phát triển Thị trờng phái sinh Việt Nam Trần Thị Diễm Hà biên soạn năm 2007, Tìm hiểu thị trờng chứng khoán, NXB Lao động xà héi Qc héi níc CHXHCN ViƯt Nam, (2006), “Lt chứng khoán TạP CHí Đoàn Thanh Hà (2005), áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việt Nam, Tạp chí ngân hàng số 10 ngày 17/11/2005 Hồ Viết Tiến (2006), Thị trờng cổ phiếu Việt Nam có hiệu không?, Tạp chí ph¸t triĨn kinh tÕ 185, 186 WEBSITE: http://www.doanhnhan360.vn/Desktop.aspx/Thi-truong- 360/Chung-khoan-360/Cac_cong_cu_phai_sinh/ http://business.phanvien.com/chung-khoan-phai-sinh- nhung-doi-hoi-cap-thiet/1a49842e1/ http://tamhoanews.com/knowledge.php?id=171 http://www.sanotc.com/News/ViewItem.aspx? item=325593&hl=vi http://www.ueh.edu.vn/tcptkt/ptkt2004/thang04-04/nguyenph uquoc.htm http://cafef.vn/200821417242064CA31/quyen-chon-tam- dem-hieu-qua.chn http://www.centralbank.vn/vn/home/tintapchi.jsp?tin=185 http://vietbao.vn/Kinh-te/Options-chung-khoan-tai-sao- khong/40195966/91 http://www.tin247.com/mua_quyen_mua_co_phieu_ngan_hang _chua_thanh_lap_rat_rui_ro-3-140976.html 10 http://forum.mait.vn/showthread.php?t=202 11 cboe.com Môc lôc Danh môc từ viết tắt Lời mở đầu .1 Chơng I: Tổng quan nghiên cứu vỊ qun chän cỉ phiÕu Quá trình hình thành thị trờng quyền chọn Khái quát loại hình quyền chọn cổ phiếu 2.1 Phân loại quyền chọn 2.1.1 Phân loại theo quyền cđa ngêi mua 2.1.2 Theo thêi ®iĨm thùc hiƯn qun chän .11 2.1.3 Theo thÞ trêng giao dịch 11 2.2 Các vị quyền chọn quyền chọn chứng khoán sở .12 2.2.1 Các vÞ thÕ qun chän .12 2.2.2 Chứng khoán sở 13 2.3 Lỵi Ých sư dơng qun chän cỉ phiÕu 14 2.3.1 Sử dụng quyền chọn để bảo hộ .14 2.3.2 Sử dụng quyền chọn để đầu .14 2.3.3 Lỵi nhn cđa qun chän 15 Giá trị nhận đợc quyền chọn cổ phiếu .16 3.1 Giá trị nhận đợc quyền chọn mua vào lúc đáo hạn .16 3.2 Giá trị nhận đợc quyền chọn bán vào lúc đáo hạn .18 3.3 Nh÷ng yÕu tố liên quan đến quyền chọn 20 3.3.1 Những yếu tè cÊu thµnh qun chän .20 3.3 Giao dịch quyền chọn .21 3.4 Giá cđa qun chän .23 3.4.1 Gi¸ trị nội 23 3.4.2 Giá trị thời gian 24 3.4.3 Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn .25 3.4.4 Ranh giới ranh giíi díi cđa gi¸ qun chän 28 KÕt ln ch¬ng I 34 Ch¬ng II: Thực trạng áp dụng định giá cổ phiếu lý thut qun chän t¹i ViƯt Nam 35 Thực trạng áp dụng quyền chọn cổ phiếu t¹i ViƯt Nam 35 1.1 Sơ lợc thị trờng quyền chọn cổ phiÕu ViÖt Nam 35 1.1.1 Cơ sở pháp lý qui định cho hợp đồng quyền chọn cổ phiếu 35 1.1.2 Ph¬ng thøc thùc quyền chọn mua, quyền chọn bán thị trờng chứng khoán Việt Nam .36 1.2 Giá trị nhận đợc nhà đầu t Việt Nam sử dụng qun chän cỉ phiÕu 37 ý nghÜa cđa viƯc øng dơng giao dÞch qun chän ë thị trờng chứng khoán Việt Nam .39 2.1 Tạo công cụ bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu t thị trờng chứng khoán 39 2.2 Thúc đẩy phát triển thị trờng chứng khoán ViÖt Nam 40 2.3 Tác động gián tiếp đến công ty niêm t vµ nỊn kinh tÕ .42 2.4 Điều kiện để áp dụng quyền chọn cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việt Nam 42 Thuận lợi khó khăn viêc ứng dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu thị trêng chøng kho¸n ViƯt Nam 44 3.1 Những thuận lợi 44 3.2 Những khó khăn 47 ThÞ trêng qun chän cỉ phiÕu Việt Nam so với thị trờng nớc Mỹ, Trung Quốc Thái Lan 49 4.1 Thị trờng quyền chän cỉ phiÕu cđa Mü 49 4.2 ThÞ trêng qun chọn Thái Lan 51 4.3 Thị trờng qun chän ë Trung Qc 52 4.3 Nh÷ng nhËn ®Þnh chung cho thÞ trêng qun chän cỉ phiÕu ViƯt Nam 55 Chơng III: Giải pháp ph¸t triĨn qun chän cỉ phiÕu ViƯt Nam .57 Giải pháp vĩ mô .57 1.1 Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý cho thị trờng quyền chọn cỉ phiÕu 57 1.2 X©y dùng, tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn .59 1.3 X©y dùng qui trình thực giao dịch quyền chọn cổ phiếu 62 1.4 Ph¸t triĨn nhà tạo lập thị trờng .63 1.5 Hỗ trợ, phối hợp với tổ chức tài cung cấp dịch vụ quyền chọn công tác nâng cao nhận thức doanh nghiệp, nhà đầu t 63 1.6 Nâng cao hiệu thị trờng thông qua việc công khai hóa minh bạch hóa thông tin 65 1.7 Thay đổi số quy định hạch toán .66 Giải pháp vi mô 67 2.1 Chủ động giới thiệu, quảng bá thông tin sản phẩm, dịch vụ quyền chọn đến khách hàng .67 2.2 Không ngừng cải tiến chất lợng, đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng 68 2.3 Nâng cao trình độ chuyên môn đạo đức nghề nghiệp đội ngũ c¸n bé kinh doanh qun chän 69 2.4 Tăng cờng hợp tác quốc tế với tổ chức tài khu vực giới 69 Giải ph¸p kü thuËt 70 Một số giải pháp khác 71 4.1 Giải pháp để tiến tới thành lập sàn giao dịch quyền chọn niêm yết tập trung 71 4.2 Tiến hành bớc thử nghiệm ban đầu 73 Kết luận 75 Tài liệu tham khảo 77 DANH MơC C¸C Tõ VIếT TắT CP : Cổ phiếu CTCK : Công ty chứng khoán CTCP : Công ty cổ phần CTNY HASTC : Công ty niêm yết : Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh NĐT : Nhà đầu t NĐTNN : Nhà đầu t nớc OTC : Thị trêng chøng kho¸n phi tËp trung SGDCK : Së giao dịch chứng khoán TTTC : Thị trờng tài TTCK : Thị trờng chứng khoán UBCKNN : ủy ban chứng khoán Nhà nớc VN Index : Chỉ số giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh WTO : Tổ chức thơng mại giíi