Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp

Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.Nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất định về kinh tế vĩ mô và cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - NGUYỄN TUẤN ANH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BẤT ĐỊNH VỀ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI - 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - NGUYỄN TUẤN ANH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BẤT ĐỊNH VỀ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN THANH HIẾU PGS.TS LÊ ĐỨC HOÀNG HÀ NỘI – 2023 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nôi, ngày tháng năm 2023 Nghiên cứu sinh Nguyễn Tuấn Anh ii LỜI CẢM ƠN Luận án tác giả hoàn thành với nhiều hỗ trợ từ quý thầy cô, nhà nghiên cứu, người thân, gia đình bạn bè Đầu tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới PGS.TS Nguyễn Thanh Hiếu PGS.TS Lê Đức Hoàng, người hướng dẫn khoa học cho trình làm NCS tác giả Bên cạnh kinh nghiệm, kiến thức bổ ích chuyên môn truyền đạt, hai thầy cô gương sáng cho tác giả phấn đấu để hoàn thành cơng trình Bên cạnh đó, tác giả cịn may mắn nhận ý kiến đóng góp chun mơn nhà khoa học từ Bộ mơn Tài doanh nghiệp, từ Viện Ngân hàng-Tài chính, từ Viện Đào tạo Sau đại học, từ Đại học Kinh tế quốc dân nhà khoa học bên trường Tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới gia đình, bạn bè, người thân đồng nghiệp, người sát cánh, hỗ trợ động viên tác giả q trình hồn thành luận án Nghiên cứu sinh xin chân thành cảm ơn! iii TÓM TẮT Luận án nghiên cứu mối quan hệ bất định kinh tế vĩ mô (BĐKTVM) cấu trúc kỳ hạn nợ (CTKHN) doanh nghiệp Nghiên cứu tiến hành từ liệu mảng gồm 127 công ty thị trường chứng khoán (HOSE, HNX, UPCOME, OTC) Việt Nam giai đoạn từ 2009-2021 Sử dụng mơ hình hồi quy OLS, mơ hình hồi quy nhân tố cố định FEM kết nghiên cứu cho thấy BĐKTVM tăng lên, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn Kết phù hợp với giả thuyết dựa lý thuyết tín hiệu, lý thuyết phù hợp lý thuyết đại diện Luận án từ đề xuất số giải pháp cho nhà quản trị tài doanh nghiệp quan quản lý nhà nước có định quản trị vốn tín dụng hiệu Từ khóa: Bất định kinh tế vĩ mô, cấu trúc kỳ hạn nợ JEL: C58, G3, 016 iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC .iv DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC HÌNH ix PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU .7 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Nghiên cứu cấu trúc kỳ hạn nợ 1.1.2 Nghiên cứu bất định kinh tế vĩ mô 15 1.1.3 Nghiên cứu mối quan hệ bất định kinh tế vĩ mô cấu trúc kỳ hạn nợ 23 1.2 Khoảng trống nghiên cứu đóng góp luận án 27 1.2.1 Khoảng trống đề tài nghiên cứu .27 1.2.2 Khoảng trống mơ hình nghiên cứu 28 1.2.3 Khoảng trống phương pháp nghiên cứu 29 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN 30 2.1 Cơ sở lý luận bất định Kinh tế vĩ mô 30 2.1.1 Bất định kinh tế vĩ mô .30 2.1.2 Ý nghĩa Bất định kinh tế vĩ mô 31 2.1.3 Đo lường Bất định kinh tế vĩ mô .36 2.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến bất định kinh tế 38 2.2 Cơ sở lý luận cấu trúc kỳ hạn nợ 41 2.2.1 Cấu trúc kỳ hạn nợ 41 2.2.2 Nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ .41 2.3 Các lý thuyết mối quan hệ BĐKTVM CTKHN 46 v 2.3.1 Lý thuyết tín hiệu (the signaling theory) 46 2.3.2 Lý thuyết phù hợp (the matching theory) 47 2.3.3 Lý thuyết đại diện (the agency theory) 47 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .49 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 49 3.1.1 Dữ liệu tài doanh nghiệp 49 3.1.2 Chỉ số Bất định kinh tế vĩ mô Việt Nam - WUIVNM 49 3.1.3 Các số liệu kinh tế vĩ mô 52 3.2 Phát triển giả thuyết nghiên cứu .56 3.3 Mơ hình nghiên cứu 56 3.3.1 Xây dựng biến nghiên cứu mô hình .58 3.3.2 Mơ tả biến .58 3.3.3 Mơ hình nghiên cứu .62 3.3.4 Phương pháp xử lý liệu 62 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 68 4.1 Thống kê mô tả, ma trận tương quan .68 4.1.1 Thống kê mô tả .68 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan .75 4.2 Kết mơ hình hồi quy sở 77 4.3 Kiểm định tác động BĐKTVM đến chi tiêu vốn .82 4.4 Các đo lường khác cho BĐKTVM 84 4.4.1 Đo lường BĐKTVM dựa vào biến động lạm phát .84 4.4.2 Đo lường BĐKTVM dựa vào biến động GDP .87 4.4.3 Đo lường BĐKTVM dựa vào biến động tỷ giá hối đoái 91 4.4.4 Đo lường BĐKTVM dựa vào biến động doanh số vay qua đêm 94 4.4.5 Đo lường BĐKTVM dựa vào biến động lực lượng lao động .97 4.5 Tác động nhân từ BĐKTVM lên CTKHN 101 4.5.1 Phương pháp biến công cụ (Instrumental Variables) với biến công cụ “Mức độ chênh lệch WUIVNM qua năm” 101 4.5.2 Phương pháp biến công cụ (Instrumental Variables) với biến công cụ số chống tham nhũng AACI 104 vi CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 111 5.1 Định hướng cấu kỳ hạn nợ mục tiêu 111 5.2 Định hướng phát triển thị trường tài giai đoạn tới 112 5.3 Gợi ý sách 112 5.3.1 Đối với nhà quản trị tài .112 5.3.2 Đối với quan nhà nước 115 5.4 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 119 KẾT LUẬN 122 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CĨ LIÊN QUAN TỚI LUẬN ÁN 123 TÀI LIỆU THAM KHẢO .124 Phụ lục Tạo biến 133 Phụ lục 2: Xử lý liệu 136 Phụ lục 3: Mơ hình hồi quy 137 Phụ lục 4: Các mơ hình bổ sung .145 Phụ lục Miêu tả biến sử dụng Luận án .147 vii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT AACI BĐKTVM Anti-Corruption Campaign Index - Chỉ số chống tham nhũng Bất định kinh tế vĩ mô CAPEX CEO CSR CTKHN Capital expenditure (Chi tiêu vốn) Chief executive officer - Tổng giám đốc Corporate Social Responsibility - Trách nhiệm xã hội Cấu trúc kỳ hạn nợ DNNN EIU EPU Doanh Nghiệp Nhà Nước Economist Intelligence Unit - Tổ chức tình báo kinh tế Economics Policity Uncertainty - Bất định sách kinh tế FEM GDP GICS GMM Fixed effect model - Mơ hình tác động cố định Gross Domesic Product - Tổng sản phẩm quốc nội The Global Industry Classification Standard – Chuẩn phân loại ngành Generalized Method of Moments - Tông quát khoảnh khắc GVHB HNX HOSE Giá vốn hàng bán Sở giao dịch chứng khoán TP Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP HCM ICB IFC IMF KHN Industry class Benmark - Tiêu chuẩn phân ngành Tổ chức tài quốc tế (The International Finance Corporation) Quỹ tiền tệ quốc tế - The International Monetary Fund Kỳ hạn nợ NAICS OLS OTC The North American Industry Classification System – Chuẩn phân ngành Ordinary Least Squares regression - Hồi quy bình phương nhỏ Over-the-counter - Sàn giao dịch phi tập trung SIC TCDN TNDN TSCĐ Standard Industrial Classification – Chuẩn phân ngành Tài dài hạn Tài doanh nghiệp Tài sản cố định TSNH TTCK Upcome Tài sản ngắn hạn Thị trường chứng khoán Thị trường giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết USD WB United States Dollar ( Đô-la Mỹ) Ngân hàng giới - The World Bank viii DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Mơ hình hồi quy bất định sách kinh tế kỳ hạn nợ Tran & Phan (2021) 24 Bảng 3.1 Mô tả biến mơ hình nghiên cứu 59 Bảng 4.1 Thống kê mô tả .68 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 76 Bảng 4.3 Mơ hình hồi quy BĐKTVM Kỳ hạn nợ 78 Bảng 4.4 Mô hình hồi quy chi tiêu vốn BĐKTVM 83 Bảng 4.5 Kết hồi quy biến động lạm phát cấu trúc kỳ hạn nợ 85 Bảng 4.6 Kết hồi quy biến động GDP cấu trúc kỳ hạn nợ .89 Bảng 4.7 Kết hồi quy biến động Tỷ giá kỳ hạn nợ 92 Bảng 4.8 Kết hồi quy biến động Doanh số cho vay qua đêm cấu trúc kỳ hạn nợ 95 Bảng 4.9 Kết hồi quy biến động lực lượng lao động cấu trúc kỳ hạn nợ 98 Bảng 4.10 Mô hình hồi quy biến cơng cụ chênh lệch WUIVNM qua năm 102 Bảng 4.11 Các nhóm từ dùng để xác định mức độ chống tham nhũng phương tiện truyền thông .107 Bảng 4.12 Mơ hình hồi quy biến công cụ mức độ chống tham nhũng phủ AACI 107 136 Phụ lục 2: Xử lý liệu • Loại bỏ cơng ty lĩnh vực Tài Ngân hàng quietly tabulate PhânngànhICBCấp5, gen(PhanNganhICBCap5a) quietly tabulate PhânngànhICBCấp2, gen(PhanNganhICBCap2a) drop if PhanNganhICBCap5a9==1|PhanNganhICBCap5a10==1|PhanNganhICBCap5a61==1| PhanNganhICBCap5a63==1|PhanNganhICBCap5a82==1|PhanNganhICBCap5a119==1|PhanNganhI CBCap5a120==1|PhanNganhICBCap2a2==1|PhanNganhICBCap2a7==1|PhanNganhICBCap2a11==1 • Chọn cơng ty từ năm 2009 đến 2021 drop if Nam2021 • Loại bỏ giá trị ngoại lai winsor2 DMAT WUIVNM Size Size_squared Leverage Asset_maturity Market_to_book Abnormal_earning Profitability Liquidity Tangibility Tax Accounting_quality State_own Term_structure Sm_Capliz Private Sm_Turnover Domescre Sm_Trade Liq_liabilities Institutional_quality, cuts(1 99) replace • Tạo bảng thống kê mô tả reghdfe DMAT WUIVNM Size Size_squared Leverage Asset_maturity Market_to_book Abnormal_earning Profitability Liquidity Tangibility Tax Accounting_quality State_own State_own_dummy Term_structure Private Liq_liabilities Domescre Sm_Trade Sm_Turnover Sm_Capliz Institutional_quality,absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian) predict yhat if e(sample) asdoc tabstat DMAT WUIVNM Size Size_squared Leverage Asset_maturity Market_to_book Abnormal_earning Profitability Liquidity Tangibility Tax Accounting_quality State_own State_own_dummy Term_structure Private Liq_liabilities Domescre Sm_Trade Sm_Turnover Sm_Capliz Institutional_quality if yhat != , stat( N mean p10 p50 p90 max sd) replace • Tạo bảng Ma trận tương quan asdoc pwcorr DMAT WUIVNM Size Size_squared Leverage Asset_maturity Market_to_book Abnormal_earning Profitability Liquidity Tangibility Tax Accounting_quality State_own State_own_dummy Term_structure Private Liq_liabilities Domescre Sm_Trade Sm_Turnover Sm_Capliz Institutional_quality 137 Phụ lục 3: Mơ hình hồi quy • Mơ hình hồi quy OLS asdoc reghdfe DMAT l4.WUIVNM l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(Table3) replace • Mơ hình hồi quy FEM cho doanh nghiệp asdoc reghdfe DMAT l4.WUIVNM l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(Mã CK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) • Mơ hình hồi quy FEM cho ngành cấp asdoc reghdfe DMAT l4.WUIVNM l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) • Mơ hình hồi quy FEM cho ngành cấp asdoc reghdfe DMAT l4.WUIVNM l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) HDFE Linear regression Number of obs = Absorbing HDFE group F( 37, Statistics robust to heteroskedasticity Prob > F R-squared = Adj R-squared = Within R-sq = Number of clusters (ThoiGian) = 43 10,280 42) = 6049.11 = 0.0000 0.2667 0.2641 0.2667 Root MSE = 0.2861 (Std Err adjusted for 43 clusters in ThoiGian) 138 | DMAT | Robust Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -WUIVNM | L4 | 064737 0242444 2.67 0.011 0158099 1136641 | Size | L4 | 0308699 0658071 0.47 0.641 -.1019342 1636741 0.70 0.491 -.0015583 0031958 | Size_squared | L4 | 0008187 0011779 | Leverage | L4 | -.0649086 0125023 -5.19 0.000 -.0901392 -.0396781 | Asset_maturity | L4 | -3.30e-06 0000727 -0.05 0.964 -.0001501 0001435 | Market_to_book | L4 | 0179089 008869 2.02 0.050 0000106 0358073 | Abnormal_earning | L4 | -1.285906 5441312 -2.36 0.023 -2.384007 -.1878046 | Profitability | L4 | -.3077113 0589139 -5.22 0.000 -.4266044 -.1888182 | Liquidity | L4 | 0049766 0013226 | 3.76 0.001 0023074 0076458 139 Tangibility | L4 | 5551184 008864 62.63 0.000 5372301 5730066 | Tax | L4 | 0207696 0149328 1.39 0.172 -.0093661 0509052 | Accounting_quality | L4 | -.0633062 0251598 -2.52 0.016 -.1140807 -.0125316 | State_own | L4 | -.0049186 0119484 -0.41 0.683 -.0290316 0191943 | State_own_dummy | L4 | 0004045 0067284 0.06 0.952 -.0131739 0139828 L4 | -.4377628 6734751 -0.65 0.519 -1.796891 921365 | Term_structure | | Sm_Capliz | L4 | 0014273 0013647 1.05 0.302 -.0013267 0041812 | Private | L4 | -.0010126 00081 -1.25 0.218 -.0026472 000622 | Sm_Turnover | L4 | 0012248 000728 1.68 0.100 -.0002445 002694 | Domescre | L4 | 0019742 0008942 | Sm_Trade | 2.21 0.033 0001696 0037789 140 L4 | -.004322 0025254 -1.71 0.094 -.0094184 0007745 | Liq_liabilities | L4 | -.000929 0008891 -1.04 0.302 -.0027232 0008653 | Institutional_quality | L4 | 0017418 0073961 0.24 0.815 -.0131842 0166678 | PhanNganhICBCap2a1 | -.0341067 0226277 PhanNganhICBCap2a2 | -1.51 0.139 -.0797713 0115578 (omitted) PhanNganhICBCap2a3 | 0020188 0169052 0.12 0.906 -.0320972 0361348 PhanNganhICBCap2a4 | 1955973 0314215 6.22 0.000 1321862 2590085 PhanNganhICBCap2a5 | 0025573 0126116 0.20 0.840 -.022894 0280087 PhanNganhICBCap2a6 | -.1191336 0442955 -2.69 0.010 -.2085256 -.0297416 PhanNganhICBCap2a7 | (omitted) PhanNganhICBCap2a8 | -.0636165 0126512 -5.03 0.000 -.0891477 -.0380854 PhanNganhICBCap2a9 | 0040626 0130438 0.31 0.757 PhanNganhICBCap2a10 | -.0776029 -5.81 0.000 -.1045624 -.0506434 PhanNganhICBCap2a11 | 013359 -.0222609 030386 (omitted) PhanNganhICBCap2a12 | -.0138921 0141321 -0.98 0.331 -.0424118 0146276 PhanNganhICBCap2a13 | -.0397194 0120159 -3.31 0.002 -.0639684 -.0154705 PhanNganhICBCap2a14 | -.0443705 0122875 -3.61 0.001 -.0691677 -.0195733 PhanNganhICBCap2a15 | -.1002039 0213303 -4.70 0.000 -.1432502 -.0571575 PhanNganhICBCap2a16 | 0189138 0135752 1.39 0.171 -.0084821 0463098 PhanNganhICBCap2a17 | -.0528023 0140805 -3.75 0.001 -.081218 -.0243866 PhanNganhICBCap2a18 | 0874655 0313658 0241667 1507643 _cons | -1.318496 9216993 2.79 0.008 -1.43 0.160 -3.17856 5415683 - • Mơ hình hồi quy cho biến BĐKTVM khác – Biến động Lạm phát 141 asdoc reghdfe DMAT l4.Inflation_SD l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(DoLuongKhac_LamPhat) replace asdoc reghdfe DMAT l4.Inflation_SD l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.Inflation_SD l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.Inflation_SD l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) • Mơ hình hồi quy cho biến BĐKTVM khác – Biến động GDP gen a=ln(G2010_SD3) drop G2010_SD3 rename a G2010_SD3 asdoc reghdfe DMAT l4.G2010_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(DoLuongKhac_G2010) replace asdoc reghdfe DMAT l4.G2010_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.G2010_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private 142 l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.G2010_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) • Mơ hình hồi quy cho biến BĐKTVM khác – Tỷ giá gen a=TG_SD5/100 drop TG_SD5 rename a TG_SD5 asdoc reghdfe DMAT l4.TG_SD5 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(DoLuongKhac_TyGia) replace asdoc reghdfe DMAT l4.TG_SD5 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.TG_SD5 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.TG_SD5 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) • Mơ hình hồi quy cho biến BĐKTVM khác – Biến động Doanh số qua đêm asdoc reghdfe DMAT l4.DSQD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private 143 l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(DoLuongKhac_TyGia) replace asdoc reghdfe DMAT l4.DSQD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.DSQD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.DSQD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) 144 • Mơ hình hồi quy cho biến BĐKTVM khác – Biến động Lực lượng lao động asdoc reghdfe DMAT l4.LLLD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(DoLuongKhac_TyGia) replace asdoc reghdfe DMAT l4.LLLD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality , absorb(MãCK) vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.LLLD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap5a1-PhanNganhICBCap5a145, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) asdoc reghdfe DMAT l4.LLLD_SD3 l4.Size l4.Size_squared l4.Leverage l4.Asset_maturity l4.Market_to_book l4.Abnormal_earning l4.Profitability l4.Liquidity l4.Tangibility l4.Tax l4.Accounting_quality l4.State_own l4.State_own_dummy l4.Term_structure l4.Sm_Capliz l4.Private l4.Sm_Turnover l4.Domescre l4.Sm_Trade l4.Liq_liabilities l4.Institutional_quality PhanNganhICBCap2a1-PhanNganhICBCap2a18, noabsorb vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) 145 Phụ lục 4: Các mơ hình bổ sung • Mơ hình hồi quy chi tiêu vốn CAPEX gen Tobin_Q=(VonHoaThiTruong+NoPhaiTra)/TongCongTaiSan gen Cash_flow=LCTTHDKinhDoanh/TongCongTaiSan gen Sales_growth=(DoanhThuThuan-l.DoanhThuThuan)/l.DoanhThuThuan gen lagGDP = GDP[_n-4] gen GDP_growth=(GDP-lagGDP)/lagGDP gen CAPEX=ChiMuaTSCD/l.TongCongTaiSan rename DoanhThuThuan Sale asdoc reghdfe CAPEX l4.WUIVN l4.Tobin_Q Cash_flow l4.Sales_growth ,absorb(MãCK)vce(cluster ThoiGian), nest stat(r2_a) save(Table8a) replace • Mơ hình hồi quy biến cơng cụ chênh lệch WUIVNM qua năm gen FD4_WUIVNM=l.WUIVNM-l16.WUIVNM asdoc ivreg2 DMAT l.Size l.Size_squared l.Leverage l.Asset_maturity l.Market_to_book l.Abnormal_earning l.Profitability l.Liquidity l.Tangibility l.Tax l.Accounting_quality l.State_own l.State_own_dummy l.Term_structure l.Sm_Capliz l.Private l.Sm_Turnover l.Domescre l.Sm_Trade l.Liq_liabilities l.Institutional_quality (l.WUIVN = FD4_WUIVNM), robust small first , nest stat(r2_a)save(Table6) replace asdoc reg l.WUIVNM FD4_WUIVNM l.Size l.Size_squared l.Leverage l.Asset_maturity l.Market_to_book l.Abnormal_earning l.Profitability l.Liquidity l.Tangibility l.Tax l.Accounting_quality l.State_own l.State_own_dummy l.Term_structure l.Sm_Capliz l.Private l.Sm_Turnover l.Domescre l.Sm_Trade l.Liq_liabilities l.Institutional_quality , nest stat(r2_a)save(Table6) replace • Mơ hình hồi quy biến công cụ số chống tham nhũng AACI gen AACI=vnepress_index/1000 asdoc ivreg2 DMAT l.Size l.Size_squared l.Leverage l.Asset_maturity l.Market_to_book l.Abnormal_earning l.Profitability l.Liquidity l.Tangibility l.Tax l.Accounting_quality l.State_own l.State_own_dummy l.Term_structure l.Sm_Capliz l.Private l.Sm_Turnover l.Domescre l.Sm_Trade 146 l.Liq_liabilities l.Institutional_quality (l.WUIVN = l.AACI), robust small first , nest stat(r2_a)save(Table6) replace asdoc reg l.WUIVNM AACI l.Size l.Size_squared l.Leverage l.Asset_maturity l.Market_to_book l.Abnormal_earning l.Profitability l.Liquidity l.Tangibility l.Tax l.Accounting_quality l.State_own l.State_own_dummy l.Term_structure l.Sm_Capliz l.Private l.Sm_Turnover l.Domescre l.Sm_Trade l.Liq_liabilities l.Institutional_quality , nest stat(r2_a)save(Table6) replace 147 Phụ lục Miêu tả biến sử dụng Luận án Biến Viết tắt Kỳ hạn nợ DMAT Bất định kinh tế vĩ mơ Quy mơ DN Địn bẩy tài Kỳ hạn tài sản Cơ hội tăng trưởng Cấu trúc lãi suất Thu nhập bất thường Khả sinh lời Khả khoản Cơ cấu TSCĐ Thuế TNDN Chất lượng kế tốn Chi số Tobin Q Mơ tả Tỷ lệ Vay nợ thuê TCDH/ (Vay nợ thuê TCNH + Vay nợ thuê TCDH) WUIVNM https://fred.stlouisfed.org/series/WUIVNM Size Size squared Logarithm tự nhiên tổng tài sản Bình phương quy mô doanh nghiệp Levarage Tỷ lệ nợ phải trả tổng tài sản Asset maturity Market-tobook Term structure Abnormal earnings TSCĐ/Khấu hao x TSNH/TTS TSCĐ/TTS + TSNH/GVHB x Tỷ lệ Vốn hóa thị trường/Giá trị sổ sách Chênh lệch lãi suất tháng lãi suất 10 năm Tỷ lệ Thu nhập khác/ Tổng tài sản Profitability Tỷ lệ EBIT/Tổng tài sản Liquidity Tỷ lệ Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn Tỷ lệ Tài sản cố định/ Tổng tài sản Tỷ lệ Chi phí Thuế TNDN/Lợi nhuận trước thuế Trị tuyết đối (Phần dư từ hồi quy thay đổi vốn Accounting lưu động tích lũy từ dòng tiền khứ, quality tương lai) Private Tín dụng nước dành cho khu vực tư nhân Liq liability Nợ khoản GDP Domescre Tín dụng nước khu vực tài cung cấp Sm_Trade Tổng giá trị cổ phiếu giao dịch GDP Sm_Turnover Vịng quay thị trường chứng khốn Market capliz Quy mơ thị trường chứng khốn GDP Institutional Chất lượng thể chế quality Giá trị thị trường VCSH + Giá trị sổ sách tài sản Tobin's Q - Giá trị sổ sách VCSH/ Tổng tài sản Tangibility Tax Nợ ngắn hạn ST3 năm Nợ ngắn hạn ST5 năm Tổng nợ ngắn hạn năm tổng nợ Tổng nợ ngắn hạn năm tổng nợ 148 Biến Viết tắt VOLSEN LVOLSEN Chênh lệch lợi suất Yield Slope Biến giả Z-score số Z dummy Chỉ số Z Z score Địn bẩy tài leverage Kỳ hạn trái phiếu LMAT Cổ phiếu sở hữu CEO CEO OWN PRCSEN LPRCSEN Xếp hạng trái phiếu Xếp hạng trái phiếu Chi phí nghiên cứu phát triển Kiểm sốt doanh nghiệp Thu nhập bất thường Biến động tài sản Trung bình xếp hạng Địn bẩy từ CEO Biến giả RD Chi tiêu vốn Chỉ số quản trị rate dummy Rating RD Regulation dummy Abnormal earnings Asset volatility Average rating CEO leverage RD dummy CAPEX Governance index Mô tả Thay đổi giá trị danh mục quyền chọn Giám đốc điều hành thay đổi 1% độ lệch chuẩn hàng năm lợi nhuận cổ phiếu Logarit tự nhiên VOLSEN Chênh lệch lãi suất ngân hàng Trung ương kỳ hạn 10 năm kỳ hạn năm Bằng số Z Altman (1977) lớn 1.81 trường hợp lại Chỉ số Z Altman (1977) Tỷ lệ Nợ dài hạn/Vốn hóa thị trường Logarit tự nhiên kỳ hạn trái phiếu Tỷ lệ số cổ phiếu sở hữu CEO số cổ phiếu lưu hành Thay đổi giá trị danh mục cổ phiếu quyền chọn CEO giá cổ phiếu phổ thông công ty tăng 1% Logarit tự nhiên PRCSEN Nhận giá trị S&P xếp hạng nợ dài hạn, lại Nhận giá trị từ đến 19 (1 cho xếp hạng CCC 19 cho xếp hạng AAA) Tỷlệ Chi phí nghiên cứu phát triển/Tổng tải sản Nhận giá trị Mã SIC công ty nằm từ 4900 đến 4939 Còn lại Tỷ lệ Thu nhập bất trường/Vốn hóa thị trường Độ lệch chuẩn lợi tức cổ phiếu năm Trung bình xếp hạng S&P Moody Tỷ lệ Nợ từ thành viên nội bộ/Vốn chủ sở hữu Nhận giá trị cơng ty có chi phí nghiên cứu phát triển, lại nhận giá trị (và khơng có số liệu) Tỷ lệ Chi tiêu vốn/Tổng tài sản Chỉ số quản trị Gompers, Ishii Metrick (2003), dựa 24 điều khoản chống thâu tóm 149 Biến Viết tắt Managerial Chỉ số sở hữu owenership TSCĐ hữu hình PPE Xếp hạng Investment tín nhiệm cao grade dummy Xếp hạng Speculative tín nhiệm thấp grade dummy Institutional Sở hữu tổ chức ownership Chuyên gia Analyst phân tích coverage Analyst Phân tích dự báo forecasts Lợi tức Amihud cổ phiếu illiquidity Chỉ số P/E PE ratio Asset return Lợi tức tài sản SD Biến động Stock cổ phiểu Volatility Quy mô phát hành Issue Size Loại hình Issue−type phát hành Dummy Nợ ngắn hạn ST1 Tỷ suất sinh lời tài sản ROA Lạm phát inflation Tăng trưởng doanh thu Growth Quyền chủ nợ Biến động thu nhập Creditor rights Income vol regulation Quyền kiểm sốt dummy Chất lượng earning thu nhập quality Mơ tả Tỷ lệ Số lượng cổ phiếu nắm giữ nhà quản lý cấp cao nhất/Số cổ phiếu lưu hành Tỷ lệ Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản Nhận giá trị cơng ty có mức xếp hạng tín nhiệm từ BBB trở lên Nhận giá trị cơng ty có mức xếp hạng BBb Tỷ lệ Số lượng cổ phiếu nắm giữ tổ chức/Tổng số cổ phiếu lưu hành Tỷ lệ Số lượng nhà phân tích phân tích/Mỗi cổ phiếu Tỷ lệ Độ lệch chuẩn phân tích dự báo/Tổng tài sản Tỷ lệ Bình quân trung bình giá trị tuyệt đối lợi tức cổ phiếu/Giá trị giao dịch Amihud (2002) Tỷ số Thị giá cổ phiếu trên/Thu nhập cổ phần Tỷ lệ Độ lệch chuẩn lợi tức cổ phiếu/Vốn chủ sở hữu Độ lệch chuẩn lợi tức cổ phiếu Logarit tự nhiên tổng nợ phát hành Nhận giá trị công ty phát hành theo quy định 144A Brockman (2010) Nợ ngắn hạn đáo hạn năm Tỷ lệ Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản Tỷ lệ lạm phát (Doanh thut – Doanh thut-1)/Doanh thut-1 Chỉ số đánh giá quy định bảo vệ chủ nợ từ cổ đông trường hợp công ty phá sản xây dựng Djankov 2007 Nhận giá trị từ đến 4, giá trị cao quyền chủ nợ lớn Độ lệch chuẩn Lợi nhuận rịng Nhận giá trị cơng ty thuộc ngành chịu kiểm sốt cịn lại Chất lượng lợi nhuận 150 Biến Viết tắt Mô tả Phát hành Commercial Nhận giá trị công ty phát hành thương phiếu thương phiếu Paper dummy không Chênh lệch lợi suất đáo hạn trái phiếu doanh nghiệp Chênh lợi suất yiled spread trái phiếu phủ kỳ hạn tương đương Chất lượng Effective Chỉ số chất lượng quy định Ngân hàng Thế giới quy đinh egulations WB Kiểm soát Corruption Chỉ số kiểm soát tham nhũng Ngân hàng Thế giới tham nhũng control WB Ban hành The rule Chỉ số đo vai trò luật pháp Ngân hàng Thế giới luật pháp of law WB phát triển Entrophy Mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp (Denis cộng sự, Đa dạng hóa DN Index 1997; Gu cộng sự, 2018)