Nghiên cứu mối quan hệ giữa sở hữu gia đình và hiệu quả của các công ty gia đình niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam nghiên cứu khoa học

TRƢỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƢỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƢỜNG NĂM 2015 NGHIÊN CƢ́U MỐI QUAN HỆ GIƢ̃ A SỞ HƢ̃ U GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CÔNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THI ̣TRƢỜNG CHƢ́NG KHOÁN VIỆT NAM Mã số đề tài Thuộc nhóm ngành khoa học: Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2015 TRƢỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƢỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƢỜNG NĂM 2015 NGHIÊN CƢ́U MỐI QUAN HỆ GIƢ̃ A SỞ HƢ̃ U GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CÔNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THI ̣TRƢỜNG CHƢ́NG KHOÁN VIỆT NAM Mã số đề tài Thuộc nhóm ngành khoa học: Kinh tế Sinh viên thực hiện: Đỗ Ngọc Bảo Mssv: 1154040036 Hà Lê Trúc Phương Mssv: 1154040433 Bùi Thị Lâm Thao Mssv: 1254042387 Dân tộc: Kinh Lớp, khoa: Kế toán – Kiểm toán Năm thứ:4/Số năm đào tạo:4 Ngành học: Kế toán Người hướng dẫn: Ths Trần Tuyết Thanh Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2015 Mục lục CHƢƠNG 1:GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀ I 1.1 Lí chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu: .3 1.3 Đối tƣợng, phạm vi phƣơng pháp nghiên cứu: 1.4 Kế t cấ u của đề tài nghiên cƣ́u khoa ho ̣c: .4 CHƢƠNG 2:CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Mô ̣t số nghiên cƣ́u thƣc̣ nghiêm ̣ .5 2.1.1 Nghiên cứu thực nghiệm Shyu (2011) 2.1.2 Nghiên cứu thực nghiệm Chen cộng (2003) 2.1.3 Nghiên cứu cấu trúc sở hữu hiệu quả công ty Việt Nam .7 2.2 Các nhân tố mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty 2.2.1 Sở hữu gia đình hiệu quả công ty 2.2.2 Tóm lược kết quả nghiên cứu 11 CHƢƠNG 3:PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CƢ́U 13 3.1 Giới thiêụ 13 3.2 Chọn mẫu nguồn liệu 13 3.3 Phƣơng pháp thố ng kê mô tả 13 3.4 Mô tả biế n .14 3.4.1 Biế n nô ̣i sinh 14 3.4.2 Các biến kiểm soát 15 3.5 Mô hin ̀ h nghiên cƣ́u .16 3.6 Phƣơng pháp kiể m đinh ̣ mô hin ̀ h 18 3.6.1 Kiể m đinh ̣ Breusch – Pagan Lagrangian 19 3.6.2 Kiể m đinh ̣ Hausman 19 3.6.3 Kiể m đinh ̣ các giả thiế t của phương pháp bình phương nhỏ nhấ t : 19 CHƢƠNG 4:TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 4.1 Thố ng kê mô tả: 20 4.1.1 Tổ ng quan chung: 20 4.1.2 Chi tiế t theo từng ngành ở các biế n : 28 4.2 Kế t quả kiể m đinh ̣ mô hin ̀ h: 38 4.2.1 Kế t quả kiể m đinh ̣ mô hình Breucsh – Pagan Lagrangian: .38 4.2.2 Kế t quả kiể m đinh ̣ Hausman .39 4.3 Kế t quả phân tích hồ i quy: 39 4.3.1 Ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu quả công ty: .40 4.3.2 Mố i quan ̣ nô ̣i sinh giữa sở hữu gia đình và hiê ̣u quả công ty 43 4.4 Tổ ng hơ ̣p kế t quả nghiên cƣ́u: 45 CHƢƠNG 5:KẾT LUẬN 47 5.1 Kế t luận chung: 47 5.2 Mô ̣t số ̣n chế của đề tài : .47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 PHỤ LỤC 49 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm lược kết quả nghiên cứu Bảng 3.1: Tóm tắt đo lường biến Bảng 4.1: Phân loa ̣i công ty theo ngành Bảng 4.2: Thố ng kê mô tả các biế n mô hình nghiên cứu Bảng 4.3: Thố ng kê mô tả mô hin ̀ h nghiên cứu biế n sở hữu gia đình Bảng 4.4: Thớ ng kê mơ tả mơ hin ̀ h nghiên cứu biế n Tobin’s Q Bảng 4.5: Thố ng kê mô tả mô hình nghiên cứu biế n ROA(EBITDA) ROA(NI) Bảng 4.6: Thố ng kê mô tả mô hin ̀ h nghiên cứu biế n tỷ lê ̣ nơ ̣ dài ̣n Bảng 4.7: Thố ng kê mô tả mô hình nghiên cứu biế n tỷ lê ̣ tài sản cố đinh ̣ vô hình Bảng 4.8: Thố ng kê mô tả mô hin ̀ h nghiên cứu biế n tỷ lê ̣ sở hữu cổ đông là tổ chức Bảng 4.9: Thố ng kê mô tả mô hình nghiên cứu biế n tỷ lê ̣ chi trả cổ tức Bảng 4.10: Thố ng kê mô tả mô hin ̀ h nghiên cứu biế n qui mô công ty Bảng 4.11: Thố ng kê mô tả mô hình nghiên cứu biế n đô ̣ lê ̣ch chuẩ n của tỷ suấ t sinh lơ ̣i Bảng 4.12: Kế t quả kiể m đinh ̣ Breucsh – Pagan Lagrangian Bảng 4.13: Kế t quả kiể m đinh ̣ Hausman Bảng 4.14: Kế t quả phân tích hồ i quy Bảng 4.15: Ảnh hưởng của sử hữu gia đin ̀ h đố i với hiê ̣u quả công ty Bảng 4.16: Ảnh hưởng hiệu quả công ty sở hữu gia đình mơ hình 2SLS Bảng 4.17: So sánh kế quả nghiên cứu với kì vo ̣ng DANH MỤC BIỂU ĐỒ Hình 4.1: Đờ thị tần suất Tobin’s Q Hình 4.2: Đờ thị tần suất ROA(EBITDA) Hình 4.3: Đờ thị tần suất ROA(NI) Đờ thị 4.4: Đồ thị tần suất tỷ lệ sở hữu gia đình Hình 4.5: Đờ thị tần suất tỷ lệ nợ dài hạn Hình 4.6: Đờ thị tần suất tỷ lệ tài sản cố định vơ hình so với tởng tài sản Hình 4.7: Đờ thị tần suất tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức Hình 4.8: Đờ thị tần suất tỷ lệ chi trả cở tức Hình 4.9: Đờ thị tần suất biế n qui mơ cơng ty Hình 4.10: Đờ thị tần suất biến qui mơ cơng ty Hình 4.11: Đờ thị tần suất biến rủi ro hoạt động DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BĐS – XD Bất động sản – Xây dựng CNTT Công nghệ truyền thông DN Doanh nghiệp DVCMKH – KT Dịch vụ chuyên môn Khoc học – Kỹ thuật SXN N Sản xuất Nông nghiệp TICĐ Tiện ích cộng đồng VT – KB Vận tải – Kho bãi 2SLS Two Stages Least Square 3SLS Three Stages Least Square CEO Chief Executive Officer EBITDA Earning before interest, tax, depreciation and amortization NI Net Income FEM Fixed Effect Model REM Random Effect Model OLS Ordinal Least Square R&D Research and Development ROA Return on Assets CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀ I 1.1 Lí chọn đề tài Công ty gia điǹ h là mô ̣t loa ̣i hin ̀ h sở hữu đó các thành viên gia đin ̀ h năm giữ phầ n lớn vố n chủ sở hữu , quyề n quản tri ̣ , điề u hành công ty Công ty gia đin ̀ h thường đươ ̣c cho là mô ̣ t tổ chức không đô ̣c lâ ̣p quyế t đinh ̣ , các quyế t đinh cơng ty bị ảnh hưởng lợi ích thành viên gia đình Đây mơ hình kinh doanh khơng phở biến kinh tế tiên tiến châu Âu Hoa Kỳ mà chí nước châu Á1 Theo báo cáo công ty tư vấn McKinsey (năm 2010) khoảng 85% doanh nghiệp có doanh thu tỷ USD khu vực Đơng Nam Á mơ hình cơng ty gia đình, châu Mỹ Latinh 75%, 67% Ấn Độ, khoảng 65% Trung Đông 40% Trung Quốc Mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu quả hoạt động công ty nghiên cứu nhiều giới Dựa sở kết quả nghiên cứu nảy sinh nhiều quan điểm bất đồng,một số cho công ty gia đình có tầm nhìn dài hạn đầu tư mang lại lợi nhuận cao hơn, hoạt động tốt ( Anderson Reeb, 2003; James, 1999), số khác nhận thấy cơng ty sở hữu gia đình, th người thân quản lý khơng mang lại hiệu suất cao (Holderness Sheehan, 1988; Miller, 2007) Các nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động công ty quyền sở hữu công ty gia đình tác động qua lại với Những người ủng hộ quan điểm cho sở hữu gia đình báo hiệu triển vọng tích cực cho công ty, không cản trở hoạt động cơng ty mà gia tăng quyền sở hữu cải thiện hiệu quả hoạt động, công ty có tiềm tăng trưởng tương lai khuyến khích thành viên gia đình tăng cở phần nắm giữ họ Từ thể quan hệ đồng biến hai yếu tố Trái lại, người tán thành quan điểm thứ hai lại khẳng định mối quan hệ nghịch biến Cũng có ý kiến nhận định quyền sở hữu tăng đồng biến với hiệu quả họat động công ty mức sở hữu thấp nghịch biến mức sở hữu cao Do đó, vấn đề liệu cơng ty gia đình có hoạt động tốt so với loại hình doanh nghiệp khác hay khơng làm quyền sở hữu gia đình ảnh hưởng đến hoạt động cơng ty cịn phải tìm hiểu thêm Như nhiều nước châu Á khác, cơng ty gia đình từ lâu Theo Fortune 500 đươ ̣c xuấ t bản bởi tâ ̣p chí Fortune năm 2010 Trang không xa lạ Việt Nam Hiê ̣n ta ̣i , số lươ ̣ng công ty gia đin ̀ h n iêm yế t thi ̣ trường chứng khoán ngày càng phổ biế n Theo số liê ̣u của nhóm thớ ng kê , tính đến ć i năm 2013, số 700 công ty niêm sàn chứng khoán Việt Nam HOSE HNX có khoảng gần 20% cơng ty gia đin ̀ h Về xu hướng nghiên cứu , đinh ̣ nghiã về công ty gia đình là mô ̣t vấ n đề gây tranh luâ ̣n Theo tổ ng hơ ̣p của Miller và cô ̣ ng sự (2007), có đến 28 đinh ̣ nghiã khác về công ty gia điǹ h các nghiên cứu trước đó Villalonga và Amit (2006) chia cá đinh ̣ nghiã này thành ba nhóm liên quan đế n thành viên sáng lâ ̣p , khả kiể m soát thông qua quyề n biể u quyế t và tham gia hoa ̣t đô ̣ng quản tri ̣của công ty Về đo lường khả sinh lơ ̣i theo góc ̣ k ế tốn ROA (theo NI, EBIT, EBITDA) ROE Hiê ̣u quả công ty còn đo lương theo góc đô ̣ thi ̣trường băng ̣ số TobinQ’s Hầ u hế t các nghiên cứu về mố i quan ̣ giữa sở hữu gia đin ̀ h và hiê ̣u quả công ty đề u sử du ̣ng hai cách đo lường Tại Việt Nam, nghiên cứu cấu trúc sở hữu công ty thực đố i với các công ty niêm yế t thi ̣trường chứng khóan Tuy nhiên các nghiên cứu đề tập trung vào phân tích ảnh hưởng sở hữ u nhà nươc đố i với hiê ̣u quả công ty nghiên cứu của Võ Thi ̣Quý và Phan Thi ̣Minh Châu (2009) phầ n lớn các công ty niêm yế t thi ̣trường chứng khoán là các công ty nhà nước theo da ̣ng cổ phầ n hoá Ảnh hưởng cổ đôn g lớn cũng đươ ̣c đề câ ̣p là mô ̣t vấ n đề nghiên cứu nghiên cứu về “Mố i tương quan giữa hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng của công ty cổ phầ n và cấ u cổ đông lớn” của Pha ̣m Quố c Viê ̣t (2009) Cấ u trúc sở hữu nước ngoài đề cập nghiên cứu Phùng Đức Nam Lê Thị Phương Vy (2013) Tuy nghiên , nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu quả cơng ty vẫn chưa đươ ̣c chú tro ̣ng số lươ ̣ng công ty niêm ́ t thi ̣trường chứ ng khốn cịn Vì vậy, nghiên cứu tiến hành hy vọng thơng tin hữu ích cho doanh nghiệp nhà đầu tư quan tâm tới tầm ảnh hưởng mức độ sở hữu gia đình đến hoạt động cơng ty, từ nhà quản trị có điều chỉnh thích hợp với điều kiện cơng ty nhà đầu tư đưa định đầu tư hiệu quả Thông qua các mô hiǹ h kinh tế lươ ̣ng , xác định thêm nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động cấc cơng ty gia đình Chính lí trên, viê ̣c cho ̣n đề tài : Trang “Nghiên cƣ́u mố i quan ̣ giƣ̃a sở hƣ̃u gia đin ̀ h và hiêụ quả của các công ty gia đin ̣ ̀ ng chƣ́ng khoán Viêṭ Nam” làm đề tài nghiên cứu khoa ̀ h niêm yế t thi trƣơ học nhóm chúng em 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cƣ́u: Nghiên cứu này nhằ m mu ̣c tiêu tìm hiể u mố i quan ̣ giữa sở hữu gia đình và hiê ̣u quả công ty Cụ thể, nghiên cứu này tim ̀ hiể u về mố i quan ̣ đồ ng thời giữa sở hữu gia điǹ h và hiê ̣u quả của c ác công ty gia đin ̀ h niêm yế t thi ̣trường chứng khoán Việt Nam Các vấ n đề nghiên cứu đă ̣t ra: - Thứ nhấ t , vận dụng phương pháp thống kê, mô tả để đánh giá thực trạng cơng ty gia đình thơng qua biến khảo sát theo 10 ngành sau (phân ngành theo Vietstock.vn): + Thương ma ̣i + Khai khoáng + Tiê ̣n ić h cô ̣ng đồ ng + Xây dựng và bấ t đô ̣ng sản + Sản xuất + Vâ ̣n tải và kho baĩ + Công nghê ̣ - truyề n thông + Dịch vụ chuyên môn – Khoa ho ̣c – Kỹ thuật + Sản xuất nông nghiệp + Dịch vụ lưu trữ - Thứ hai, sở hữu gia điǹ h có ảnh hưởng đế n hiê ̣u quả của công ty gia đin ̀ h hay không? - Thứ ba, nế u sở hữu gia điǹ h có ảnh hưởng đế n hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng của công ty gia đình thì hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng có tác đô ̣ng đế n tỷ lê ̣ sở hữu của gia đình hay không? - Thứ tư, mô hiǹ h phân tić h nào thì thić h hơ ̣p dùng để phân tić h mố i quan ̣ đồ ng thời giữa sở hữu gia điǹ h và hiê ̣u quả của cá c công ty gia đin ̀ h niêm yế t thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam Trang với các công ty nhỏ ảnh hưởng của hiê ̣u quả kinh tế theo qui mô (Lemsetz Villalonga) Tỷ lệ nợ dài hạn có ý nghĩa thống kê có tương quan âm so với hiệu quả công ty đo Tobin’s Q , ROA(EBITDA), ROA(NI) Điề u này cho thấ y nơ ̣ dài hạn tăng làm giảm hiệu quả hoạt động hay tăng khả phá sản công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức đồng biến với hiệu quả hoạt động công ty Viê ̣c chi trả cổ tức mức thấp (từ 0% - 15%, với 282 quan sát (chiế m 64.09%)) có thể khơng là mớ i quan tâm của các nhà đầ u tư tham gia vào thi ̣trường Họ mong ̣i lơ ̣i nhuâ ̣n từ sự biế n đô ̣ng của giá tri ̣thi ̣trường của cổ phiế u là viê ̣c chia cổ tức Tỷ lệ sở hữu cổ đông t ổ chức khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình chứa Tobin’s Q cho thấ y thi ̣trường không đánh giá cao vai trò của cổ đông là tổ chức tỷ lê ̣ này công ty gia đin ̀ h chỉ chiế m trung bin ̀ h 32.5858% Nhưng dưới góc đô ̣ kế toán thì biế n này đồ ng biế n với hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng của công ty Cho thấ y , tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức làm tăng hiệu quả cơng ty việc giám sát hoạt động nội đánh giá cao Tỷ lệ tài sản cố đinh vơ hình tở ng tài sản nghich ̣ biế n và chỉ có ý nghiã thố ng kê đố i với mô hiǹ h chứa ROA (EBITDA) ROA(NI) với đô ̣ tin câ ̣y là 95% Do tỷ lê ̣ này ở các công ty đươ ̣c nghiên cứu chiế m tỷ lê ̣ rấ t thấ p (trung bình chiếm 2.56%) Tóm lại , đớ i với các biế n kiể m soát , có đánh giá góc độ thị trường (mơ hình chứa Tobin’s Q ) cho thấ y sự ảnh hưởng của sở hữu gia đình với hiê ̣u quả công ty 4.3.2 Mố i quan ̣ nô ̣i sinh giƣ̃a sở hƣ̃u gia đin ̀ h và hiêụ quả công ty Kế t quả phân tích hồ i quy ở giai đoa ̣n phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn (2SLS) đươ ̣c thể hiê ̣n ở bảng 4.16 Khi sở hữu gia đin ̀ h biến phụ thuộc , hệ số hồi qui ROA (EBITDA), ROA(NI) Tobin’s Q dương khơng có ý nghĩa thống kê Cho thấ y không có mố i quan ̣ nô ̣i sinh giữa sở hữu của gia đin ̀ h và hiê ̣u quả công ty Sự gia tăng của sở hữu gia đình khơng làm cải thiện hiệu quả hoạt động công ty Trang 43 Bảng 4.16: Ảnh hưởng hiệu quả cơng ty với sở hữu gia đình mơ hình 2SLS Biế n Own (%) (Constant) Tobin’Q -41.6011 Own (%) Own (%) -43.5889 0.8851 (0.18) ROA(EBITDA) 1.5755 (0.05) ROA(NI) 2.3554 (0.07) Mar Longdebt DIV ReturnVol Hê ̣ số xác đinh ̣ điề u chỉnh 2.8835*** 2.9637*** 2.9549*** (4.02) (5.06) (5.09) -10.8393* -11.0909* -11.0497* (-1.93) (-1.88) (-1.93) -5.6071 -5.4686 -5.6074 (-0.8) (-0.45) (-0.52) 11.3689 12.2384 12.2583 (0.52) (0.56) (0.57) 5.91% 5.94% 5.95% Ghi chú: *, **, *** ký hiệu cho mức ý nghĩa thống kê tương ứng 10%, 5%, 1% Giá trị thị trường đồng biến với tỷ lệ sở hữu gia đình cả trường hơ ̣p Trong giai đoa ̣n 2010 – 2013, nề n kinh tế giai đoa ̣n biế n đô ̣ng lúc tăng trưởng châ ̣m, lúc suy thoái sâu, giá tri ̣cổ phiế u của công ty gia tăng khiế n các thành viên gia đình có xu hướng mua thêm để tăng mức đô ̣ sở hữu Tỷ lệ chi trả cổ tức đề u không có ý nghiã thố ng kê đo lường theo Tobin’sQ , ROA(EBITDA), ROA(NI) Điề u này cho thấ y viê ̣c có chi trả cổ tức hay không vẫn không ảnh hưởng đế n nhà đầ u tư dài ̣n của công ty (cụ thể thành viên gia đình) Tỷ lệ nợ dài hạn nghịch biến tỷ lệ sở hữu gia đình , đờ ng quan điể m với kế t luâ ̣n của Chen và cô ̣ng sự (2003) cho thấ y cá c khoản nơ ̣ dài ̣n ảnh hưởng đế n tỷ lệ sở hữu cơng ty Vì khoản nợ tạo nguồn Trang 44 giám sát hoạt động công ty từ bên khoản nợ áp lực lớn đố i với các thành viên gia đin ̀ h Biế n rủi ro hoa ̣t đô ̣ng không ảnh hưởng đế n tỷ lê ̣ sở hữu thành viên gia điǹ h Trong giai doa ̣n 2010 – 2013, ảnh hưởng của nề n kinh tế thế giới ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế Việt Nam có biến động lớn vâ ̣y biế n ̣ng thu nhâ ̣p từ cổ phiế u (rủi ro hoạt độ ng), thông tin thi ̣trường không ảnh hưởng đế n đô ̣ng lực tăng hay giảm tỷ lê ̣ sở hữu thành viên gia đình (do ho ̣ khó có đươ ̣c những phân tích hay phán đoán chiń h xác về tiǹ h hiǹ h kinh tế thế giới nói chung Việt Nam nói riêng) 4.4 Tở ng hơ ̣p kế t quả nghiên cƣ́u: Đối với biến mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu quả công ty: qui mô công ty , nơ ̣ dài ̣n, giá thị trường, cổ tức, nơ ̣ dài ̣n và rủi ro hoa ̣ t đô ̣ng có ảnh hưởng đế n sở hữu gia đình ở những mức ý nghiã thố ng kê khác Chỉ số đo lường theo thị trường : Tobin’s Q bi ̣ảnh hưởng cả về yế u tố tâm lý nhà đầ u tư (bên ngoài ) yếu tố bên c ông ty Và góc độ đo lường theo thị trường chúng ta thấy tác động sở hữu gia điǹ h đố i với hiê ̣u quả công ty là có ý nghiã thớ ng kê Cịn góc ̣ kế toán thì dường khơng ảnh hưởng đế n hiê ̣u q uả công ty ng̀ n thơng tin đươ ̣c cơng ty đưa có thể không phản ánh khách quan tin ̀ h hình cơng ty Trang 45 Bảng 4.17: So sánh kế quả nghiên cƣ́u với ki ̀ vo ̣ng Kế t quả thƣc̣ nghiêm ̣ Góc độ thị trƣờng Nhân tố Kỳ vọng Mô hin ̀ h đo lƣờng chƣ́a Tobin’s Q Góc độ kế tốn Mơ hin ̀ h đo Mô hin ̀ h đo lƣờng chƣ́a lƣờng chƣ́a ROA(EBITDA) ROA(NI) Các nhân tố ảnh hƣởng đến hoạt động công ty Sở hƣ̃u gia đin ̀ h +/- + Qui mô công ty + - - - Tỷ lệ nợ dài hạn +/- - - - Tỷ lệ chia cổ tức + + + + Cổ đông tổ chức + + + Tỷ lệ tài sản cố - - - lBiế n kiể m soát đinh ̣ vô hình Các nhân tố ảnh hƣởng đến sở hữu gia đình Hiêụ quả cơng ty + Biế n kiể m soát Giá trị thị trường + + + + Tỷ lệ nợ dài hạn - - - - Tỷ lệ chia cổ tức + Rủi ro hoạt động + Các ô in đậm đại diện cho mức ý nghĩa thống kê 1% 5% Trang 46 CHƢƠNG 5: 5.1 KẾT LUẬN Kế t luâ ̣n chung: Nghiên cứu này phân tić h mố i quan ̣ đồ ng thời giữa sở hữu gia đin ̀ h và hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng của các công ty gia đin ̀ h niêm yế t thi ̣trường chứng khoan Viê ̣t Nam Công ty gia đình đươ ̣c đinh ̣ nghi ã theo nghiên cứu của Shyu (năm 2011) hiệu quả hoạt động công ty đo lườn g theo quan điể m thi ̣trường (Tobin’s Q) quan điểm kế toán (ROA(EBITDA), ROA(NI)) Kế t quả thực nghiê ̣m cho thấ y chỉ có đo lường theo quan điể m thi trươ ̣ ̀ ng thì sở hữu gia điǹ h mới có tác đô ̣ng đế n hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng của công ty Mố i quan ̣ mối quan hệ đồng biến theo hàm tuyến tính Điề u này cho thấ y khơng có tỷ lệ sở hữu gia đình tối đa làm tối đa hóa hiệu quả hoạt động cơng ty mà biế n đó là đồ ng biế n theo phương trì nh tuyế n tính Về mố i quan ̣ nô ̣i sinh (thông qua phân tích hờ i quy giai đoa ̣n ) không thấ y đươ ̣c mố i quan ̣ nô ̣i sinh giữa hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng và tỷ lê ̣ sở hữu gia đình Ngoài ra, có biế n có ý nghiã thớ ng kê là giá trị thị trường tỷ lệ nợ dài hạn phù hợp với kì vọng ban đầu 5.2 Mô ̣t số ̣n chế của đề tài : Mẫu nghiên cứu của nhóm chưa mang tính đa ̣i diê ̣n cao số lươ ̣ng công ty phân bổ các ngành chưa đồ ng đề u : mơ ̣t sớ ngành có hoă ̣c công ty đa ̣i diê ̣n cũng mô ̣t số ngành thì có 56 công ty Điề u này ảnh hưởng đế n mẫu nghiên cứu không đươ ̣c cân xứng dẫn đế n số liê ̣u chưa thực sự đa ̣t mong muố n của nhóm Mă ̣c dù nghiên cứu mố i quan ̣ nô ̣i sinh giữa hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng và tỷ lê ̣ sở hữu của gia điǹ h không đa ̣t đươ ̣c kế t quả kì vo ̣ng (không có mố i quan ̣ này ) Nguyên nhân chủ yế u ̣n chế công tác thu thâ ̣p dữ liê ̣u và kiế n thức của nhóm nghiên cứu Trang 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiế ng Viêṭ Phạm Quốc Việt , 2009, Nghiên cứu mố i tương quan giữa hiê ̣u quả hoa ̣t đô ̣ng công ty cổ phần cấu cổ đơng lớn Tạp chí Phát triển kinh tế , sô 220 tháng 2/2009 Phùng Đức Nam Lê Thị Phương Vy , 2013, Ảnh hưởng nhân tố sở hữu nước đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm công ty cổ phần Việt Nam Tiế ng Anh Claire E Crutchleya, Marlin R.H Jensen, John S Jahera, Jr., Jennie E Raymond, 1999, Agency problems and the simultaneity of financial decision making The role of institutional ownership, International Review of Financial Analysis Carl R Chen, Weiyu Guo, Vivek Mande , 2003, Managerial ownership and firm valuation: Evidence from Japanece firms, Pacific-Basin Finance Journal Luzhen Chen, 2012, The Effect of Ownership Structure on Firm Performance Evidence from Non-financial Listed Companies in Scandinavia (The Effect of Ownership Structure on Firm Performance), Finance & International Business Shyu, 2011, Family ownership and firm performance: evidence fromTaiwanese firms, International Journal of Managerial Finance WALIDBEN-AMAR ANDPAULANDRE´, 2006, Separation of Ownership from Control and Acquiring Firm Performance: The Case of Family Ownership in Canada, Journal of Business Finance & Accounting Trang 48 PHỤ LỤC Kế t quả kiể m đinh ̣ mô hin ̀ h Breusch – Pagan Lagrangian 1.1 Mô hin ̀ h chƣ́a Tobin’s Q 1.2 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(EBITDA) 1.3 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(NI) Kế t quả kiể m đinh ̣ Hausman 2.1 Mô hin ̀ h chƣ́a Tobin’s Q Trang 49 2.2 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(EBITDA) 2.3 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(NI) Trang 50 Kế t quả phân tích hồ i quy tƣ̀ mô hin ̀ h dƣ ̣ kiế n 3.1 Mô hin ̀ h chƣ́a Tobin’s Q 3.2 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(EBITDA) 3.3 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(NI) Trang 51 Kế t quả phân tích hồ i quy giai đoa ̣n 2SLS 4.1 Mô hin ̀ h chƣ́a Tobin’s Q 4.2 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(EBITDA) 4.3 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(NI) Trang 52 Kế t quả phân tích hồ i quy giai đoa ̣n 2SLS 5.1 Mô hin ̀ h chƣ́a Tobin’s Q 5.2 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(EBITDA) Trang 53 5.3 Mô hin ̀ h chƣ́a ROA(NI) Các công ty gia đin ̣ chƣ́ng khoán Viêṭ Nam ̀ h sàn giao dich Ngành Thƣơng mại Bán buôn Bán lẻ Khai khoáng Tiêṇ ích cô ̣ng đồ ng Xây dƣ̣ng và bấ t ̣ng sản Khai khống khác Sản xuất phân phố i điêṇ Bấ t đô ̣ng sản Mã CK CMC HAT VMD SMC HMC TAG HTC TNA ST8 CCI BTT Tên doanh nghiệp CTCP Đầu tư CMC CTCP Thương Mại Bia Hà Nội CTCP Y Dược Phẩm Vimedimex CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC CTCP Kim Khí Tp.HCM CTCP Thế Giới Số Trần Anh CTCP Thương Mại Hóc Mơn CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam CTCP Siêu Thanh CTCP ĐT Phát Triển CN - TM Củ Chi CTCP Thương Mại DV Bến Thành Sàn HNX HNX HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE BMC CTCP Khống Sản Bình Định HOSE KSA CTCP Cơng Nghiệp Khống Sản Bình Thuận HOSE BTP CTCP Nhiệt Điện Bà Rịa HOSE KHP SBA CTCP Điện Lực Khánh Hịa CTCP Sơng Ba HOSE HOSE IDV CTCP Phát Triển Hạ Tầng Vĩnh Phúc HNX SJC CTCP Sông Đà 1.01 CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Sao Mai Tỉnh An Giang CTCP Đầu Tư Căn Nhà Mơ Ước HNX ASM DRH HOSE HOSE Trang 54 CTCP Đệ Tam CTCP Hoàng Anh Gia Lai TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP CTCP Nhà Việt Nam CTCP Phát Triển BĐS Phát Đạt CTCP Phát Triển Hạ Tầng & BĐS Thái Bình Dương CTCP Quốc Cường Gia Lai CTCP Đầu Tư Bất Động Sản Việt Nam CTCP Vạn Phát Hưng CTCP Đầu Tư & XD Thành Nam CTCP Lilama 69.2 CTCP Xây Dựng 47 CTCP Đầu Tư Phát Triển Hạ Tầng IDICO CTCP Xây Lắp Đường Ống Bể Chứa Dầu Khí CTCP KD & PT Bình Dương CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Cấp Thốt Nước HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE SDN CTCP Sơn Đồng Nai HNX SPM CTCP SPM HNX BVG CTCP Thép Bắc Việt HNX DNY MCC CCM KBT SCJ SCL VGS ACC CTI DCT DTL HLA HPG NKG POM SHI CTCP Thép DANA - Ý CTCP Gạch Ngói Cao Cấp CTCP Khống Sản & Xi Măng Cần Thơ CTCP Gạch Ngói Kiên Giang CTCP Xi Măng Sài Sơn CTCP Sông Đà Cao Cường CTCP Ống Thép Việt Đức VG PIPE CTCP Bê Tông Becamex CTCP ĐT PT Cường Thuận IDICO CTCP Tấm Lợp VLXD Đồng Nai CTCP Đại Thiên Lộc CTCP Hữu Liên Á Châu CTCP Tập Đồn Hịa Phát CTCP Thép Nam Kim CTCP Thép Pomina CTCP Quốc Tế Sơn Hà HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HOSE HNX HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE DTA HAG KBC NVN PDR PPI Xây dƣ̣ng QCG VNI VPH CSC L62 C47 HTI PXT TDC VSI Sản xuất Hóa chất, dƣơ ̣c phẩ m Kim loa ̣i và sản phẩ m khoáng phi kim loa ̣i HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE Trang 55 Máy móc, phƣơng tiêṇ vâ ̣n tải Nô ̣i ngoa ̣i thấ t và các sp có liên quan TLH CTCP Tập Đoàn Thép Tiến Lên HOSE HDO CTCP Hưng Đạo Container HNX NAG QHD TMT CTCP Nagakawa Việt Nam CTCP Que Hàn Điện Việt Đức CTCP Ơ Tơ TMT HNX HNX HOSE DLG CTCP Tập Đoàn Đức Long Gia Lai HOSE GDT CTCP Chế Biến Gỡ Đức Thành CTCP Tập Đồn Kỹ Nghệ Gỗ Trường Thành HOSE CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái HNX HPB SDG CTCP Bao Bì PP CTCP Sadico Cần Thơ HNX HNX PNJ CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận HOSE TLG CTCP Tập Đồn Thiên Long HOSE SPP CTCP Bao Bì Nhựa Sài Gịn HNX DAG DTT TPC TTP CTCP Tập Đồn Nhựa Đông Á CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành CTCP Nhựa Tân Đại Hưng CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến HOSE HOSE HOSE HOSE POT CTCP Thiết Bị Bưu Điện HNX ALP NHW CTCP Đầu Tư Alphanam CTCP Ngô Han HOSE HOSE DBC CTCP Tập Đoàn Dabaco Việt Nam HNX KTS NGC NST SAF SGC AGM ANV AVF CTCP Đường Kon Tum CTCP Chế Biến Thủy Sản XK Ngô Quyền CTCP Ngân Sơn CTCP Lương Thực Thực Phẩm Safoco CTCP Xuất Nhập Khẩu Sa Giang CTCP Xuất Nhập Khẩu An Giang CTCP Nam Việt CTCP Việt An HNX HNX HNX HNX HNX HOSE HOSE HOSE TTF Sản phẩ m giấ y và in ấn Sản phẩm khác Sản phẩm tƣ̀ nhƣ̣a, cao su Thiế t bi ̣ điêṇ tƣ̉, viễn thông Thƣ̣c phẩ m, đồ uố ng, thuố c lá HOSE Trang 56 HOSE HOSE MPC VNH CTCP Tập Đoàn Hoàng Long CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản CTCP Đầu Tư & Phát Triển Đa Quốc Gia IDI CTCP Tập Đoàn Thủy Sản Minh Phú CTCP Thủy Hải Sản Việt Nhật KMR CTCP Mirae HNX TNG CTCP Đầu Tư Và Thương Mại TNG HOSE GTT CTCP Thuận Thảo HOSE TCO CTCP Vận Tải Đa Phương Thức Duyên Hải HOSE VOS CTCP Vận Tải Biển Việt Nam HOSE SBC CTCP Vận Tải & Giao Nhận Bia Sài Gòn HOSE TMS CTCP Transimex-SaiGon HOSE PDN CTCP Cảng Đồng Nai HOSE SDC CTCP Tư Vấn Sông Đà HNX INC CTCP Tư Vấn Đầu Tư IDICO HNX DPR CTCP Cao Su Đồng Phú HOSE TNC CTCP Cao Su Thống Nhất HOSE NVT CTCP BĐS Du Lịch Ninh Vân Bay HOSE BED CTCP Sách & Thiết Bị Trường Học Đà Nẵng HNX HLG ICF IDI Dêṭ may, giày da Vâ ̣n tải và kho bãi Dịch vụ chuyể n môn – Khoa ho ̣c kỹ thuâ ̣t Sản xuất nông nghiêp̣ Dịch vụ lƣu trƣ̃ Công nghê ̣ truyền thông Vâ ̣n chuyể n khách đƣờng bô ̣ Vâ ̣n tải đƣờng thủy Vâ ̣n tải hàng hóa đƣờng bơ ̣ Kho bãi Hoạt động dịch vụ liên quan đế n vâ ̣n tải Hoạt động kiế n trúc Trồ ng tro ̣t Dịch vụ lƣu trƣ̃ Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) STC Viễn thông TST CMG ELC SGT CTCP Sách & TB Trường Học Tp.Hờ Chí Minh CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thơng CTCP Tập Đồn Cơng Nghệ CMC CTCP ĐT Phát Triển Công Nghệ Điện Tử Viễn Thông CTCP Cơng Nghệ Viễn Thơng Sài Gịn HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE Trang 57 ... đổi công ty mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu quả cơng ty Nghiên cứu sử dụng hệ phương trình đờng thời để xem xét biến nội sinh sở hữu gia đình hiệu quả cơng ty Nghiên cứu cho rẳng cơng ty gia. .. gia tăng sở hữu gia đình, đạt đến đỉnh điểm sở hữu gia đình khoa? ?ng 30% Tuy nhiên, ty? ? suất sinh lợi bắt đầu suy gia? ?m sở hữu gia đình tăng thêm Mối quan hệ ty? ? suất sinh lợi cơng ty sở hữu gia. .. quyền sở hữu Ty? ? lệ sở hữu sở hữu gia đình cao tác động tốt đến Tobin’s Q và ngươ ̣c la ̣i 2.1.3 Nghiên cứu cấu trúc sở hữu hiệu công ty tại Việt Nam Nghiên cứu cấu trúc sở hữu Việt Nam thường