HIỆU ỨNG THÁNG NĂM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài chính ngân hàng Hiệu ứng tháng Năm là một trong những hiện tượng được quan sát thường xuyên trên thị trường chứng khoán. Trong lịch sử, tháng 5 thường xuất hiện xu hướng tăng giá mạnh hơn so với các tháng khác trong năm trên thị trường chứng khoán. Hiệu ứng này đã được các nhà nghiên cứu và chuyên gia tài chính quan tâm và nghiên cứu kỹ lưỡng. Nó thu hút sự quan tâm của cả nhà đầu tư chuyên nghiệp và cá nhân. Lựa chọn nghiên cứu về hiệu ứng tháng Năm được thực hiện vì nó liên quan trực tiếp đến sự biến động giá cổ phiếu và phát triển của thị trường chứng khoán. Nghiên cứu về hiệu ứng tháng 5 giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cơ chế hoạt động của thị trường chứng khoán và các yếu tố có thể ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu trong cả thời gian ngắn và dài hạn. Để kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng tháng Năm trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu đã sử dụng ba mô hình trong việc chạy hồi quy, bao gồm OLS và ARCH. Việc sử dụng hai mô hình này giúp tăng độ tin cậy của nghiên cứu, vì từ mỗi mô hình, ta có thể nhận thấy được nhược điểm và ưu điểm, từ đó bổ sung vào mô hình tiếp theo. Trong nghiên cứu, p-value được sử dụng để kiểm định hiệu ứng tháng Năm trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Từ khóa: hiệu ứng tháng năm, hiệu ứng thời gian, thị trường chứng khoán… CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1. Đặt vấn đề Giáo sư Fama (1965; 1970) đã đề xuất một lý thuyết về thị trường hiệu quả. Theo lý thuyết này, tất cả các thành viên tham gia trên thị trường có thể tiếp cận thông tin thị trường mà không gánh chi phí giao dịch và kỳ vọng của nhà đầu tư là hợp lý. Do đó, giá của các chứng khoán phản ánh toàn bộ thông tin thị trường và tương ứng với giá trị nội tại của chúng. Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra sự tồn tại của hiệu ứng thời gian trên một số thị trường chứng khoán trên toàn cầu.. Hiệu ứng thời gian là sự tái lập các biến động lợi nhuận bất thường của các chứng khoán theo một quy luật cụ thể, ví dụ như hiệu ứng tháng Giêng hoặc hiệu ứng Halloween. Hiệu ứng tháng Giêng cho thấy lợi nhuận chứng khoán thường cao nhất trong tháng này, trong khi hiệu ứng Halloween cho rằng việc mua chứng khoán từ tháng 11 đến tháng 4 thường cho ra lợi nhuận cao hơn so với việc mua từ tháng 5 đến tháng 10. Tồn tại của hiệu ứng thời gian giúp nhà đầu tư phát triển các chiến lược đầu tư hiệu quả để đạt lợi nhuận cao, mặc dù điều này mâu thuẫn với lý thuyết thị trường hiệu quả của Giáo sư Fama. Thị trường chứng khoán Việt Nam đã có được nhiều thành tựu đáng kể trong hơn 10 năm qua và thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư. Do đó, nghiên cứu về sự tồn tại của "hiệu ứng thời gian" trên thị trường này đã được khuyến khích. Trong nghiên cứu "Seasonality in the Vietnam Stock Index" (2011), H.Swint Friday và Nhung Hoang đã khảo sát hiệu ứng thời gian trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian 10 năm, từ ngày 28 tháng 07 năm 2000 đến ngày 31 tháng 12 năm 2010. Kết quả nghiên cứu cho thấy lợi nhuận của chỉ số VN-Index đạt đỉnh cao vào tháng 4 và đáy thấp vào tháng 7, xác nhận sự tồn tại của hiệu ứng Halloween trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả giải thích kết quả bằng sử dụng lượng mưa trung bình hàng tháng làm biến giải thích cho hiệu ứng Halloween đã được áp dụng trong nghiên cứu. Tuy nhiên, phương pháp thống kê mô tả chỉ giúp phân tích xu hướng tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường và nhận biết tỷ suất sinh lợi bất thường tại các thời điểm, nhưng chưa cung cấp kiểm định rõ ràng về sự tồn tại của các hiện tượng này thông qua các mô hình. Do đó, cần tiến hành kiểm định lại sự tồn tại của hiệu ứng thời gian trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách sử dụng các mô hình phù hợp. Hiệu ứng "Sell in May" đã được đề cập đến như một thời điểm quan trọng, được coi là "vùng trống thông tin", gây lo ngại cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, hiệu ứng này có sự khác biệt trong từng thị trường và loại tài sản tài chính khác nhau. Tại Hoa Kỳ, tháng 5 thường thu hút nhiều dòng tiền vào các cổ phiếu tăng trưởng, bởi đây là thời điểm các doanh nghiệp thực hiện tiến độ kinh doanh mạnh mẽ trong nửa cuối năm. Ví dụ, tỷ lệ các công ty công nghệ trong rổ S&P 500 đã tăng 27% so với chỉ 8% của rổ MSCI tại Châu Âu. Tập trung vào thời điểm mua và bán có thể đồng nghĩa với việc bỏ lỡ cơ hội đầu tư vào các cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng cao nhất. Ngoài ra, các thị trường có thể có những biến động đáng kể trong thời gian từ tháng 5 đến tháng 10. Ví dụ, tại Trung Quốc, thị trường chứng khoán đã tăng hơn 20% trong giai đoạn từ tháng 5 đến tháng 10 trong suốt 3 năm liên tiếp từ 2017 đến 2020. Trong khi đó, tại khu vực Eurozone, chứng khoán tăng hơn 10% trong 6 tháng đầu năm 2019. Tuy nhiên, hiệu ứng "Sell in May" chưa có sự rõ ràng tại thị trường chứng khoán Việt Nam do các quy định cấm bán khống và áp đặt các biện pháp để ổn định hoạt động giao dịch. Vì vậy, luận văn này được tiến hành để đánh giá xem hiệu ứng "Sell in May" có áp dụng được tại Việt Nam hay không, và nếu có, thì hoạt động như thế nào. 1.2. Tính cấp thiết của đề tài: Hiệu ứng thời gian là sự xuất hiện định kỳ của các biến động bất thường trong giá cổ phiếu. Có nhiều hiệu ứng đáng chú ý như hiệu ứng theo ngày trong tuần, tuần trong tháng, tháng trong năm, hiệu ứng tháng Giêng, hiệu ứng cuối tuần và hiệu ứng Halloween. Trong số đó, hiệu ứng tháng Năm là một trong những hiện tượng thường được quan sát trên thị trường chứng khoán. Tháng 5 trong lịch sử thường có xu hướng tăng giá mạnh hơn so với các tháng khác trong năm. Hiệu ứng này đã được các nhà nghiên cứu và chuyên gia tài chính quan tâm và phân tích kỹ lưỡng, thu hút sự quan tâm của cả nhà đầu tư chuyên nghiệp và cá nhân. Lựa chọn đề tài nghiên cứu về hiệu ứng tháng Năm được đưa ra vì nó liên quan trực tiếp đến biến động giá cổ phiếu và sự phát triển của thị trường chứng khoán. Nghiên cứu về hiệu ứng tháng 5 giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cơ chế hoạt động của thị trường chứng khoán, cũng như những yếu tố có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu trong cả ngắn hạn và dài hạn. Ngoài ra, việc nghiên cứu hiệu ứng tháng Năm cũng có thể giúp cho các nhà đầu tư và quản lý tài sản có thể dự đoán và điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình một cách chính xác hơn. Đặc biệt, việc áp dụng hiệu ứng tháng Năm vào các chiến lược đầu tư có thể giúp cho nhà đầu tư đạt được lợi nhuận cao hơn. Trên thế giới đã có rất nhiều nghiên cứu về hiệu ứng tháng Năm còn ở Việt Nam thì các nghiên cứu về hiện ứng tháng Năm vẫn còn ít và chưa cho thấy rõ được sự tác động của hiệu ứng tháng Năm đến thị trường chứng khoán. Tác giả đã chọn Hiệu ứng tháng Năm để làm rõ hơn về nghiên cứu này.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THUỲ TRANG HIỆU ỨNG THÁNG NĂM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 34 02 01 Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THUỲ TRANG HIỆU ỨNG THÁNG NĂM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 34 02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ CÔNG HƯỞNG Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2023 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ: “Hiệu ứng tháng Năm thị trường chứng khoán VIệt Nam” kết trình học tập, hoạt động nghiên cứu độc lập với nghiêm túc hướng dẫn TS Hồ Công Hưởng Các thông tin, liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy Tôi xin cam đoan không chép nghiên cứu người khác, sử dụng tài liệu, liệu tham khảo từ nghiên cứu, sách, giáo trình, báo cáo nghiên cứu, tạp chí khoa học nguồn thông tin tham khảo từ thân thu thập với nguồn thông tin từ trang mạng đăng tải viết khoa học Kết nghiên cứu luận văn chưa công bố công trình nghiên cứu khác TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả năm 2023 ii LỜI CẢM ƠN Trong q trình học tập, nghiên cứu hồn thiện luận văn với đề tài "Hiệu ứng tháng Năm thị trường chứng khốn Việt Nam", tơi xin bày tỏ lịng biết ơn chân thành đến bạn bè, thầy cô gia đình đồng hành giúp đỡ tơi trình thực đề tài nghiên cứu Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Hồ Công Hưởng - người trực tiếp hướng dẫn, bảo đồng hành việc thực hoạt động nghiên cứu khoa học để hồn thành luận văn Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn đến thầy giáo phịng Sau đại học trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt thầy giáo truyền đạt kiến thức kinh nghiệm quý báu môn học chuyên môn, giúp trình học tập nghiên cứu Với thời gian hạn chế để thực nghiên cứu tính chất thực tiễn đề tài, luận văn không tránh khỏi thiếu sót hạn chế Tơi mong nhận ý kiến đóng góp chân thành từ thầy cơ, đồng nghiệp bạn bè để hồn thiện cơng trình nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả năm 2023 iii TÓM TẮT LUẬN VĂN Tên đề tài: Hiệu ứng tháng Năm thị trường chứng khốn Việt Nam Tóm tắt: Hiệu ứng tháng Năm tượng quan sát thường xuyên thị trường chứng khoán Trong lịch sử, tháng thường xuất xu hướng tăng giá mạnh so với tháng khác năm thị trường chứng khoán Hiệu ứng nhà nghiên cứu chuyên gia tài quan tâm nghiên cứu kỹ lưỡng Nó thu hút quan tâm nhà đầu tư chuyên nghiệp cá nhân Lựa chọn nghiên cứu hiệu ứng tháng Năm thực liên quan trực tiếp đến biến động giá cổ phiếu phát triển thị trường chứng khoán Nghiên cứu hiệu ứng tháng giúp hiểu rõ chế hoạt động thị trường chứng khốn yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu thời gian ngắn dài hạn Để kiểm định tồn hiệu ứng tháng Năm thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu sử dụng ba mơ hình việc chạy hồi quy, bao gồm OLS ARCH Việc sử dụng hai mơ hình giúp tăng độ tin cậy nghiên cứu, từ mơ hình, ta nhận thấy nhược điểm ưu điểm, từ bổ sung vào mơ hình Trong nghiên cứu, p-value sử dụng để kiểm định hiệu ứng tháng Năm thị trường chứng khốn Việt Nam Từ khóa: hiệu ứng tháng năm, hiệu ứng thời gian, thị trường chứng khoán… iv ABSTRACT Thesis title: Project title: Effect of May on Vietnam's stock market Summary: The May Effect is one of the frequently observed phenomena in the stock market It suggests that in the month of May, the stock market tends to experience higher price increases compared to other months in the year This effect has been carefully observed and analyzed by researchers and financial experts, garnering interest from both professional investors and individuals The choice of studying the May Effect is because it directly relates to stock price volatility and the development of the stock market Researching the May Effect helps us gain a better understanding of the mechanisms underlying the stock market and the factors that can influence short-term and long-term stock price fluctuations To examine the existence of the May Effect in the Vietnamese stock market, the study conducted regression analysis using three models: OLS, ARCH Running two models enhances the reliability of the research, as each model can reveal the weaknesses of the other and incorporate the strengths of the subsequent model The p-value test was used in the study to examine the presence of the May Effect in the Vietnamese stock market Keywords: May effect, time effect, stock market… v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN VĂN iii ABSTRACT iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH ix DANH MỤC CÁC BẢNG x DANH MỤC CÁC HÌNH xi CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU xi 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Tính cấp thiết đề tài: 1.3 Mục tiêu đề tài .4 1.3.1 Mục tiêu tổng quát: 1.3.2 Mục tiêu cụ thể: 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu TÓM TẮT CHƯƠNG 1……………………………………………………… …… CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết thị trường hiệu vi 2.1.2 Lý thuyết bước ngẫu nhiên .11 2.1.3 Lý thuyết "hiệu ứng thời gian" 13 2.1.3.1 Hiệu ứng ngày tuần 14 2.1.3.2 Hiệu ứng chuyển tháng .16 2.1.3.3 Hiệu ứng tháng Giêng .17 2.1.3.4 Hiệu ứng tháng Năm 19 2.1.3.5 Hiệu ứng tháng Mười Một 19 2.1.3.6 Hiệu ứng ngày thứ Hai .20 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 21 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 21 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nước .26 TÓM TẮT CHƯƠNG II 28 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 3.1 Quy trình nghiên cứu 29 3.2 Phương pháp nghiên cứu .31 3.3 Phương pháp chọn mẫu .32 3.4 Phương pháp thu thập liệu 33 3.5 Giả thuyết nghiên cứu 34 3.6 Các phương pháp kiểm định trước .35 3.7 Mơ hình nghiên cứu .38 TÓM TẮT CHƯƠNG 42 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 43 4.1 Thống kê mô tả 43 4.2 Kiểm định tính dừng 45 vii 4.3 Phân tích hồi quy OLS 46 4.3.1 Hồi quy mơ hình OLS số VNINDEX 46 4.3.2 Hồi quy mơ hình OLS số VN30 49 4.4 Mơ hình ARCH 51 4.4.1 Hồi quy mơ hình ARCH số VNINDEX 51 4.4.2 Hồi quy mơ hình ARCH số VN30 53 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 55 TÓM TẮT CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYỂN NGHỊ .57 5.1 Kết luận 57 5.2 Khuyến nghị chiến lược đầu tư 57 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu đề tài 59 5.3.1 Hạn chế đề tài 59 5.3.2 Hướng nghiên cứu 59 TÓM TẤT CHƯƠNG 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO i viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Từ viết tắt Cụm từ tiếng Việt TTCK Thị trường chứng khốn TSLN Tỷ suất lợi nhuận 50 Theo hình cho thấy hệ số VIF biến nhỏ 10 Kết khơng có tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình OLS số VN30 Kiểm tra phương sai thay đổi Bảng 4.11 kiểm định phương sai thay đổi mơ hình OLS số VN30 H0: Constant variance Chi2(1) = 0.07 Prob > chi2 = 0.7932 Nguồn: tính tốn tác giả Theo hình 4.5 p-value > 0.1 khơng đủ sở bác bỏ giả thuyết H0: phương sai không đổi Kết luận mơ hình có phương sai khơng đổi Kiểm tra tự tương quan Bảng 4.12 kiểm tra tự tương quan mơ hình OLS số VN30 Durbin’s alternative test for autocorrelation Lags(p) Chi2 df 11.542 Prob>chi2 0.0007 H0: no serial correlation Nguồn: tính tốn tác giả 51 Hình cho kết p value