(Luận văn) kiểm định mô hình đầu tư tài chính fama french và carhart trên thị trường chứng khoán

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th BÙI ANH HỒNG yi pl al n ua KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH va n FAMA – FRENCH VÀ CARHART TRÊN fu ll THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN oi m at nh z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th BÙI ANH HOÀNG yi pl al n ua KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH va n FAMA – FRENCH VÀ CARHART TRÊN fu ll THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN oi m at nh z z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng k jm ht vb Mã số: 60340201 om an Lu n va PGS TS BÙI KIM YẾN l.c Người hướng dẫn khoa học gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ ey t re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân hướng dẫn w n PGS TS Bùi Kim Yến Nguồn số liệu kết thực nghiệm thực trung lo ad thực, xác ju y th Tác Giả yi pl al n ua Bùi Anh Hoàng n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH HIỆN w n ĐẠI TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN lo Lý thuyết danh mục đầu tƣ: ad 1.1 Giả định lý thuyết danh mục: 1.1.2 ju y th 1.1.1 Mức ngại rủi ro hàm hữu dụng: yi Lợi suất rủi ro danh mục đầu tƣ: pl 1.1.3 al Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: 11 n 1.2 ua 1.1.4 Lý thuyết lựa chọn danh mục tối ƣu theo mơ hình Markowitz: 10 va Các giả định mơ hình: 11 1.2.2 Mơ hình CAPM phần bù rủi ro thị trƣờng: 12 1.2.3 Áp dụng mơ hình định giá CAPM để định giá thực tế: 13 ll fu oi m Mơ hình Fama – French: 14 at nh 1.3 n 1.2.1 Xây dựng mơ hình, ý nghĩa nhân tố hệ số: 14 1.3.2 Kết mơ hình mẫu: 16 1.3.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama – French: 16 z jm ht vb Mơ hình Carhart: 19 k 1.4 z 1.3.1 gm Xây dựng mơ hình, ý nghĩa nhân tố hệ số: 19 1.4.2 Kết mơ hình mẫu: 20 1.4.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Carhart: 20 om l.c 1.4.1 an Lu 1.5 Sự cần thiết phải có mơ hình đầu tƣ tài phù hợp với thị trƣờng Việt n 1.5.1 Những nghiên cứu ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài Fama – va Nam: 21 th Việt Nam: 22 ey 1.5.2 Sự cần thiết phải kiểm định mơ hình đầu tƣ tài thị trƣờng t re French Carhart Việt Nam: 21 t to ng hi Kết luận chƣơng 1: 23 ep CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ VIỆC ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH 24 w Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 24 n 2.1 lo ad 2.1.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 24 ju y th 2.1.2 Thành tựu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012: 24 yi Những vấn đề tồn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 25 pl 2.1.3 al ua 2.2 Thực trạng việc vận dụng mơ hình đầu tƣ tài thị trƣờng n chứng khoán Việt Nam: 29 va n 2.2.1 Các phƣơng pháp mơ hình đầu tƣ tài đƣợc nhà đầu tƣ sử dụng fu ll Việt Nam: 29 m oi 2.2.2 Những hạn chế khó khăn q trình vận dụng mơ hình đầu tƣ at nh tài thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 30 z 2.3 Ứng dụng mô hình Fama French mơ hình Carhart SGDCK TP.HCM: z vb 33 jm ht 2.3.1 Xây dựng mơ hình Fama – French Carhart với cổ phiếu SGDCK k TP.HCM: 33 gm 2.3.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu: 34 l.c 2.3.3 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo quy mơ vốn hóa tỷ số om BE/ME: 36 an Lu 2.3.4 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo yếu tố xu hƣớng năm: 37 2.4.2 Kiểm định tính dừng kiểm định đa cộng tuyến: 42 th 2.4.1 Phân tích liệu sơ bộ: 39 ey Kết kiểm định mơ hình Fama – French mơ hình Carhart: 39 t re 2.4 Xác định biến cho mơ hình Fama – French Carhart: 38 n 2.3.6 va 2.3.5 TSSL kỳ vọng danh mục cổ phiếu: 38 t to ng hi 2.4.2.1 Kiểm định tính dừng: 42 ep 2.4.2.2 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến: 43 2.5 Kết hồi quy 45 w n 2.5.1 Kết hồi quy mơ hình nhân tố: 45 lo ad 2.5.3 Kết hồi quy mơ hình Fama – French: 48 ju y th 2.5.4 Kết hồi quy mơ hình Carhart: 50 Bảng 2.8: Kết hồi quy mơ hình Carhart 50 yi pl 2.5.5 Kiểm định phần dƣ: 51 al ua 2.5.5.1 Kiểm định phân phối chuẩn phần dƣ: 51 n 2.5.5.2 Kiểm định tự tƣơng quan: 53 va n 2.5.5.3 Kiểm định phƣơng sai thay đổi 54 fu ll 2.5.6 Kết luận 55 m oi Kết luận chƣơng 2: 56 at nh CHƢƠNG 3: KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH z ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH TRÊN TTCK VIỆT NAM 58 z vb 3.1 Khuyến nghị nhà đầu tƣ ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài chính: 58 jm ht 3.2 Giải pháp nhân tố mơ hình nhằm tăng khả ứng dụng k mơ hình đầu tƣ tài chính: 58 gm 3.2.1 Xây dựng số đặc tính cổ phiếu: 58 l.c 3.2.2 Xây dựng liệu thị trƣờng đầy đủ, cập nhật: 59 om 3.2.3 Tăng tính chuyên nghiệp nhà đầu tƣ cá nhân: 60 an Lu 3.2.4 Phát triển tổ chức đầu tƣ chuyên nghiệp: 61 va 3.2.5 Nâng cao chất lƣợng tính minh bạch cơng bố thông tin: 61 n 3.3 Giải pháp hỗ trợ cho việc ứng dụng mơ hình đầu tƣ tài chính: 61 th 3.3.3 Giải pháp cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tƣ chứng khoán: 63 ey 3.3.2 Giải pháp công ty niêm yết: 63 t re 3.3.1 Giải pháp quan quản lý thị trƣờng chứng khoán: 62 t to ng hi 3.3.3.1 Củng cố nâng cao lực hoạt động CTCK: 64 ep 3.3.4 Giải pháp nhà đầu tƣ: 65 Kết luận chƣơng 3: 66 w n KẾT LUẬN 67 lo ad TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 ju y th PHỤ LỤC Error! Bookmark not defined yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ep Mơ hình định giá tài sản vốn w CAPM công ty chứng khoán n CTCK lo ad DN Giá trị sổ sách vốn cổ phần thường BE/ME ju y th BE Doanh nghiệp Tỷ số giá trị sổ sách vốn cổ phần thường/ giá trị thị trường vốn cổ phần yi pl thường al Giá trị thị trường vốn cổ phần thường HML High Minus Low – Nhân tố phần bùi giá trị HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội NĐT Nhà đầu tư RMRF Nhân tố phần bù thị trường SMB Small Minus Big – Nhân tố phần bù quy mơ TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WML Win Minus Lose – Nhân tố xu hướng n ua ME n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC HÌNH VẼ ep Hình 1.1: Mối quan hệ tỷ suất lợi nhuận ước tính độ lệch chuẩn danh w n mục lo ad Hình 1.2: Đường cong bàng quan thể mức đồng hữu dụng ju y th Hình 1.3: Đa dạng hóa giảm thiểu rủi ro khơng hệ thống Hình 1.4: Vùng trứng vỡ Markowitz yi pl Hình 1.5: Kết hợp đường biên hiệu đường hữu dụng al n ua Hình 1.6: Mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán β n va fu ll DANH MỤC BẢNG oi m at nh Bảng 2.1: Thống kê danh mục phân loại theo quy mô, BE/ME, xu hướng z Bảng 2.2: Thống kê nhân tố phần bù thị trường, quy mô, giá trị, xu hướng z vb Bảng 2.3: Kết kiểm định tính dừng biến độc lập jm ht Bảng 2.4: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập k Bảng 2.5: Kết hồi quy phụ biến độc lập nhân tử phóng đại phương sai ey t re Bảng 2.11: Kết kiểm định Harvey n Bảng 2.10: Kết kiểm định Breusch – Godfrey va Bảng 2.9: Kết kiểm định Jarque-Berra an Lu Bảng 2.8: Kết hồi quy mơ hình Carhart om Bảng 2.7: Kết hồi quy mơ hình Fama – French l.c Bảng 2.6: Kết hồi quy mơ hình nhân tố gm (VIF) th t to ng hi LỜI MỞ ĐẦU ep Lý chọn đề tài: w n Trong đầu tư tài đại, lý thuyết danh mục Harry Markowitz đề lo ad xướng vào năm 1960 xem lý thuyết tảng Lý thuyết Markowitz đưa ju y th nhận định chung việc đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro đề xuất sử dụng độ lệch chuẩn phương sai để đo lường rủi ro chứng khoán danh yi pl mục đầu tư Trên sở lý thuyết này, Sharpe (1964) Lintner (1965) đưa mơ hình al ua định giá tài sản vốn (CAPM) thể mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng n khốn thơng qua hệ số bê ta chứng khoán Tiếp tục phát triển mơ hình CAPM, Fama va n French (1993) thêm nhân tố quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị fu ll trường để giải thích cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn Sau đó, nhiều học m oi giả giới nghiên cứu mơ hình Fama – French để tìm mơ hình phù hợp at nh với đặc điểm thị trường chứng khoán quốc gia Có thể kể tên số nghiên z cứu gần như: mơ hình Carhart (1997), mơ hình Turan G.Bali Nusret Cakici z vb (2003)… Trong mơ hình Carhart rằng: mơ hình Fama – French khơng giải k kỳ trước jm ht thích biến động tỷ suất sinh lợi phân loại danh mục theo tỷ suất sinh lợi gm Dựa vào tảng lý thuyết trên, luận văn “Kiểm định mơ hình đầu tư tài l.c Fama – French Carhart thị trường chứng khoán” thực nhằm góp phần om tìm mơ hình đầu tư tài phù hợp với Việt Nam sở tham khảo giúp va Mục tiêu đề tài: an Lu nhà đầu tư có mơ hình tin cậy để định đầu tư n Mục tiêu luận văn kiểm định quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu th dụng mơ hình đầu tư tài đầu tư thị trường chứng khoán ey trường nhân tố xu hướng Kết luận văn giúp nhà đầu tư có sở để ứng t re với nhân tố thị trường, nhân tố quy mô công ty, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị