(Luận văn) mối quan hệ giữa sở hữu nội bộ và giá trị công ty ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad VÕ THỊ BÔNG ju y th yi pl n ua al n va ll fu MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NỘI BỘ m oi VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY Ở VIỆT NAM at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad VÕ THỊ BÔNG ju y th yi pl ua al n MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NỘI BỘ n va ll fu VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY Ở VIỆT NAM oi m at nh : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 z Chuyên ngành z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS PHẠM QUỐC VIỆT y te re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ hi ep trợ từ Giáo viên hướng dẫn TS Phạm Quốc Việt Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng liệu, thơng tin đăng tải tài liệu w n tiếng Việt, tiếng Anh trang web theo danh mục tài liệu tham khảo lo ad TP.HCM, ngày 24 tháng 12 năm 2013 y th Tác giả ju yi pl al n ua VÕ THỊ BÔNG n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to - - ng hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w n MỤC LỤC lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG y th TÓM TẮT ju yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI pl 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu: al n ua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: n va 1.3 Đối tượng nghiên cứu: ll fu 1.4 Phương pháp nghiên cứu : oi m 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu : nh 1.6 Cấu trúc nghiên cứu : at CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT z z 2.1 Đặc điểm công ty cổ phần: vb ht 2.2 Thành hoạt động công ty cổ phần phương pháp đo lường: k jm 2.3 Vấn đề người đại diện quan hệ cổ đông Ban giám đốc: gm 2.4 Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban quản trị thành l.c công ty : 10 om 2.5 Vấn đề nội sinh : 15 a Lu 2.6 Phát triển giả thiết: 16 n CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 18 y 3.4 Định nghĩa biến: 21 te re 3.3 Mơ hình nghiên cứu: 20 n 3.2 Dữ liệu nghiên cứu : 18 va 3.1 Phương pháp nghiên cứu: 18 3.4.1 Biến phụ thuộc: 21 t to 3.4.2 Biến độc lập: 22 ng 3.4.3 Biến kiểm soát: 22 hi ep 3.5 Phương pháp ước lượng: 27 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 28 w n 4.1 Thống kê mô tả: 28 lo ad 4.2 Phân tích tương quan biến: 30 ju y th 4.3 Kết hồi quy sử dụng phương pháp ước lượng OLS: 31 yi 4.3.1 Kết ước lượng OLS với biến phụ thuộc Tobin’s q: 31 pl 4.3.2 Kết ước lượng OLS với biến phụ thuộc ME/BE: 34 al n ua 4.3.3 Kết ước lượng OLS với biến phụ thuộc ROE: 36 n va 4.4 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng phương pháp ước lượng fu 2SLS: 42 ll 4.4.1 Kết ước lượng 2SLS với giá trị công ty đo lường m oi Tobin’s q: 42 nh at 4.4.2 Kết ước lượng 2SLS với giá trị công ty đo lường z z ME/BE: 45 vb ht 4.4.3 Kết ước lượng 2SLS với giá trị công ty đo lường k jm ROE: 48 gm CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 55 l.c 5.1 Kết luận: 55 n a Lu TÀI LIỆU THAM KHẢO om 5.2 Hạn chế nghiên cứu: 56 n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 3.1: Mô tả biến 26 ng hi Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến độc lập, biến kiểm soát biến ep phụ thuộc 28 w Bảng 4.2: Hệ số tương quan cặp biến 30 n lo ad Bảng 4.3: Kết hồi quy OLS với biến phụ thuộc Tobin’s q 32 y th Bảng 4.4 Kết hồi quy OLS với biến phụ thuộc ME/BE: 34 ju yi Bảng 4.5 Kết hồi quy OLS với biến phụ thuộc ROE: 37 pl ua al Bảng 4.6 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị công n ty đo lường Tobin’s q 43 va n Bảng 4.7 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị công fu ll ty đo lường ME/BE 46 m oi Bảng 4.8 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị cơng nh at ty đo lường ROE 49 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giám đốc giá trị ng công ty nghiên cứu mẫu gồm 131 công ty phi tài hi ep Việt Nam giai đoạn từ 2008 đến 2012 Kết nghiên cứu củng cố thêm kết nghiên cứu trước mối quan hệ phi w n tuyến tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giám đốc giá trị công ty nghiên lo ad cứu thị trường lớn The đó, tỷ lệ sở hữu cổ phần ban ju y th giám đốc giá trị công ty tỷ lệ nghịch với tỷ lệ sở hữu 18% yi 54% tỷ lệ thuận với tỷ lệ sở hữu nằm khoảng từ pl 18% đến 54% Những kết mạnh mẽ thước đo al n ua thành công ty khác (Tobin’Q, Giá trị thị trường/giá trị sổ sách, va ROE) mạnh mẽ vài kỹ thuật ước lượng khác n bình phương bé (OLS), bình phương bé hai giai đoạn (2SLS) fu ll Các phát nghiên cứu đóng góp cho chứng quốc tế m oi ngày gia tăng mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu cổ nh at phần ban giám đốc giá trị công ty mối quan hệ mạnh mẽ z khác biệt cấu quản trị thị trường z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to ng 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu: hi ep Người quản lý đóng vai trị quan trọng cho thành công doanh nghiệp Một người quản lý có lực theo đuổi mục tiêu tối w đa hóa tài sản cho cổ đơng góp phần giúp doanh nghiệp đạt thành n lo tốt hoạt động Sự tách biệt quyền sở hữu khỏi quyền ad y th quản lý có khả tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp thông ju qua vấn đề chi phí đại diện Berle Means (1932) chứng minh yi pl nhà quản lý khơng có cổ phần cơng ty họ quản lý có khả ua al trở nên lười biếng, sử dụng đặc quyền để làm lợi cho thân thông n qua chi phí cổ đơng va n Trên giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ sở hữu nội fu ll giá trị công ty thị trường lớn Mỹ, Anh, New Zealand m oi Phần lớn nghiên cứu đưa mối quan hệ phi tuyến tính sở nh at hữu nội giá trị cơng ty, theo đó, mối quan hệ sở hữu nội z giá trị công ty xảy theo hai hiệu ứng: hiệu ứng phân kỳ lợi ích z vb ht (entrenchment effect) hiệu ứng hội tụ lợi ích (convergence of interests) k jm Cụ thể: ban đầu sở hữu nội tỷ lệ thuận với giá trị công ty mức thấp gm sở hữu nội bộ, sau tỷ lệ nghịch mức trung sở hữu nội l.c cuối tỷ lệ thuận mức cao sở hữu nội Một số nghiên cứu om thị trường Châu Á Trung Quốc, Hồng Kông phát mối a Lu quan hệ bậc ba sở hữu nội giá trị công ty Tuy nhiên, khác biệt n với thị trường Mỹ, Anh, New Zealand (hội tụ - phân kỳ - hội tụ), mối y động đến giá trị doanh nghiệp? te re thị trường môi trường pháp lý chưa hồn thiện sở hữu nội tác n phân kỳ” Vậy Việt Nam, kinh tế chuyển đổi sang chế va quan hệ số nước Châu Á diễn theo dạng “phân kỳ - hội tụ - Hiện Việt Nam chưa có nhiều nghiên cứu mối quan hệ t to sở hữu nội giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, doanh nghiệp Việt ng Nam phần lớn công ty gia đình phát triển thành cơng ty đại hi ep chúng công ty thu hút đầu tư từ nước điều kiện kinh tế mở cửa Vì việc nghiên cứu đề tài mối quan hệ sở hữu nội w n giá trị doanh nghiệp cần thiết nhằm giúp cho công ty lựa chọn lo ad mức độ sở hữu nội tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp y th 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: ju yi Đề tài nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban pl ua al giám đốc giá trị công ty Việt Nam Từ vào trả lời cho câu hỏi: n va n - Liệu Việt Nam có tồn mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban ll fu giám đốc giá trị công ty? m oi - Nếu có tồn mối quan hệ mối quan hệ tuyến tính hay phi at z z 1.3 Đối tượng nghiên cứu: nh tuyến tính? vb ht Đối tượng nghiên cứu mối tương quan tỷ lệ sở hữu cổ phần jm k ban giám đốc với giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết om l.c 1.4 Phương pháp nghiên cứu : gm thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2008 đến 2012 a Lu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Bằng n việc thu thập liệu từ năm 2008 đến 2012 cơng ty phi tài n va niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh sử dụng kỹ thuật y đoạn (2SLS) để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu te re ước lượng bình phương bé (OLS) bình phương bé hai giai