(Luận văn) mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và giá tài sản , luận văn thạc sĩ

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju BÙI VIỆT CHƯƠNG yi pl n ua al n va ll fu oi m MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ nh at GIÁ TÀI SẢN z z k jm ht vb gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om l.c n a Lu n va y te re th TP HCM, tháng 10/2013 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju BÙI VIỆT CHƯƠNG yi pl n ua al va n MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ll fu oi m GIÁ TÀI SẢN at nh z z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng k jm : 60340201 ht vb Mã số om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n a Lu n va Người hướng dẫn khoa học : TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo y te re th TP HCM, tháng 10/2013 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tơi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các số liệu nội dung luận văn w n trung thực Kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình lo khác ad y th ju Tác giả yi pl n ua al va Bùi Việt Chương n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi MỤC LỤC ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad y th DANH MỤC CÁC BẢNG ju DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ yi TĨM TẮT pl ua al CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU n CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC va n ĐÂY fu Cơ chế truyền dẫn Chính sách tiền tệ 2.2 Tranh luận sách tiền tệ với mục tiêu ổn định giá tài sản 2.3 Chính sách tiền tệ thời kỳ bong bóng giá tài sản 2.4 Những nghiên cứu mối quan hệ sách tiền tệ biến động giá thị ll 2.1 oi m at nh z z ht vb trường chứng khoán Lựa chọn mơ hình nghiên cứu 11 3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) 12 3.3 Kiểm định đồng liên kết (Cointegration test) 13 3.4 Thiết lập mơ hình nghiên cứu với sáu biến 13 3.5 Thiết lập mơ hình nghiên cứu với ba biến 14 k jm 3.1 om l.c gm a Lu n CHƯƠNG 4: DỮ LIỆU 16 va Nguồn liệu lý giải việc lựa chọn số liệu 16 4.2 Thống kê mô tả liệu 16 4.3 Kiểm định tính dừng 18 4.4 Kiểm định đồng liên kết 20 n 4.1 y te re th t to ng CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ 23 hi ep 5.1 w 5.2 Kết kiểm định từ mơ hình VECM với ba biến LOGCPI, RATE, LOGVNI 23 Kết kiểm định từ mơ hình VECM với sáu biến LOGCPI, RATE, LOGVNI n lo LOGGDP, LOGM2, REER 36 ad CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN 42 y th yi PHỤ LỤC ju DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG ep w Bảng 4-1: Dữ liệu thống kê mô tả từ thời gian tháng 2001 đến 05.2012 16 n lo Bảng 4-2: Dữ liệu thống kê mô tả từ thời gian tháng 2007 đến 05.2012 17 ad y th Bảng 4-3: Hệ số tương quan 18 ju Bảng 4-4: Kiểm định tính dừng 19 yi pl Bảng 4-5: Kiểm định đồng liên kết (mơ hình biến) 20 ua al Bảng 4-6: Kiểm định đồng liên kết (mô hình biến) 21 n Bảng 5-1: Kết kiểm định nhân Granger (mơ hình biến) 23 va n Bảng 5-2: Xác định độ trễ tối ưu (mơ hình biến) 24 fu ll Bảng 5-3: Kết từ mô hình VECM với ba biến 25 m oi Bảng 5-4: Kết kiểm định nhân Granger (mơ hình biến) 36 nh at Bảng 5-5: Xác định độ trễ tối ưu (mơ hình biến) 39 z z Bảng 5-6: Kết từ mơ hình VECM với sáu biến 40 k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ep w Hình 2-1: Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ n lo Hình 5-1: Phản ứng LOGCPI đến LOGCPI 30 ad y th Hình 5-2: Phản ứng RATE đến LOGCPI 31 ju Hình 5-3: Phản ứng LOGVNI đến LOGCPI 32 yi pl Hình 5-4: Phản ứng LOGCPI đến RATE 33 ua al Hình 5-5: Phản ứng LOGCPI đến LOGVNI 34 n Hình 5-6: Phản ứng RATE đến LOGVNI 35 va n Hình 5-7: Phản ứng LOGVNI đến LOGVNI 35 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi TÓM TẮT ep w Kể từ sau giai đoạn khủng hoảng bắt đầu vào mùa hè năm 2007, nhiều nhà nghiên cứu n lo đánh giá cao vai trò sách tiền tệ, tranh luận tầm quan trọng ad y th sách tiền tệ vai trò ổn định giá tài sản đề cập nhiều tài liệu nghiên ju cứu gần Với mục tiêu xem xét mối quan hệ sách tiền tệ giá tài sản yi Việt Nam, thực nghiên cứu giai đoạn từ tháng 01/2001 đến pl ua al tháng 05/2012 n Chúng sử dụng phương pháp VECM để thực nghiên cứu này, liệu n va hàng tháng có nhược điểm biến GDP (chỉ công bố hàng quý), tỷ giá hiệu dụng ll fu thực chưa tính tốn thức từ tổ chức có uy tín nên chúng tơi tiếp cận theo oi m hai bước, với mơ hình ban đầu dựa tài liệu nghiên cứu trước xem xét nh mối quan hệ giá tài sản sách tiền tệ thơng qua sáu biến gồm số giá hàng at hóa, số giá chứng khoán, lãi suất tái chiết khấu, GDP thực, tỷ giá hối đoái hiệu dụng z z thực cung tiền M2 Sau đó, chúng tơi thiết lập mơ hình ba biến gồm số giá hàng vb ht hóa, số giá chứng khốn, lãi suất tái chiết khấu với nguồn liệu đáng tin cậy nhằm k jm mục đích xem xét thay đổi so với mơ hình gốc Kết chúng tơi tìm Ngân hàng gm trung ương nên để giá tự vận hành theo chế thị trường Và phải thời gian dài Chính sách tiền tệ tác động vào kinh tế nhằm mục đích ổn định giá om l.c n a Lu n va y te re th t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU hi ep w Cuộc khủng hoảng kinh tế vào mùa hè năm 2007 Mỹ mau chóng lan n lo rộng tồn cầu, gây đổ vỡ hàng loạt ngân hàng, tình trạng đói tín dụng, tình ad trạng sụt giá chứng khốn giá tiền tệ quy mơ lớn nhiều quốc gia Nguyên nhân y th ju khủng hoảng cho tình trạng quản lý lỏng lẻo hệ thống yi sách tiền tệ Mỹ Papademos (2009) phát biểu khủng hoảng với pl al sức tàn phá lớn kể từ đại suy thoái năm 1930 n ua Cuộc khủng hoảng gợi lại nhiều tranh luận sôi với nhiều luồng quan điểm trái n va chiều mối quan hệ sách tiền tệ ổn định giá tài sản Luồng quan điểm thứ ll fu cho sách tiền tệ ổn định bảo đảm cho hệ thống tài ổn định, hàm ý oi m nhà làm sách khơng nên can thiệp vào hệ thống tài hay giá tài sản mà để chúng vận động theo quy luật thị trường, Ngân hàng trung ương nên can thiệp nh at vào kinh tế khủng hồng tài xảy (điều mà xảy ra) với vai trò z người cho vay cuối (Claudio Lowe, 2002) z ht vb Luồng quan điểm thứ hai cho sách tiền tệ với mục tiêu ổn định giá tài sản jm kích hoạt tính bất ổn hệ thống tài Các nhà làm sách cần nhận thức k thay đổi giá hoạt động giao dịch hàng ngày để đưa gm sách phù hợp Nghiên cứu Bean (2003) giá tài sản ổn định l.c om giai đoạn kinh tế phát triển bền vững làm tăng niềm tin lạc quan viễn cảnh tương lai bóng giá tài sản nguyên nhân gây thiếu ổn định n a Lu tươi sáng kinh tế khuynh hướng tài sản định giá cao, tạo nên bong n va Luồng quan điểm thứ ba, dẫn đầu Tymoigne (2006) cho khơng tìm thấy cơng chun biệt khác th vấn đề khác kinh tế nên kiểm soát tổ chức thực tổ chức y đề nghị Ngân hàng trung ương nên trọng vào việc trì tính ổn định giá tài sản, te re sách tiền tệ phù hợp cho Ngân hàng trung ương Trong trường hợp này, tác giả t to ng Tại Việt Nam nhiều nghiên cứu định lượng mối quan hệ sách hi ep tiền tệ giá tài sản, số nghiên cứu định lượng chủ yếu sử dụng phương pháp OLS (ordinary least squares), Bùi Duy Phú (2007) nghiên cứu liệu giai đoạn w n đổi kinh tế Việt Nam tìm thấy cung tiền (M2) tăng 10% CPI tăng lo ad 3,33% ju y th Trong khủng hoảng kinh tế vừa qua, Việt Nam sử dụng công cụ lãi suất công cụ điều hành kinh tế, cụ thể năm 2008, với tám lần điều chỉnh yi pl lãi suất bản, mặt thực tế Ngân hàng trung ương kiềm chế lạm phát Tuy al ua nhiên, thành có cơng cụ sách tiền tệ Ngân hàng trung ương n hiệu quả, nỗ lực khác từ Chính phủ việc hạ nhiệt số giá Mục va n tiêu nghiên cứu xem xét mối quan hệ sách tiền tệ với giá tài sản, fu ll thông qua mối quan hệ lãi suất số giá CPI để giải câu hỏi nghiên cứu m oi liệu Việt Nam có nên xem cơng cụ lãi suất sách tiền tệ cơng cụ có tính at nh định việc ổn định giá z Giai đoạn khởi đầu chuỗi liệu mà quan sát, giai đoạn đầu thị z vb trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động Những diễn biến hàng ngày thị jm ht trường chứng khoán thường ví biểu kế đo lường sức khỏe kinh tế Vậy k thay đổi sách tiền tệ có tác động đến thị trường chứng khốn gm liệu thơng tin từ thị trường chứng khốn có hữu ích cho nhà thực thi om l.c sách ban hành hay điều chỉnh sách tiền tệ cho phù hợp với diễn biến từ thị trường chứng khoán Đây mục tiêu thứ hai nghiên cứu a Lu Các liệu số giá (CPI), lãi suất (RATE), số giá chứng khoán (VNI) n cung tiền (M2) thu thập từ kho liệu IFS (International Financial va n Statistics) IMF (International Monetary Fund), GDP (Gross Domestic Product) tỷ th Việt Nam y thu thập từ tháng 01/2001 đến tháng 05/2012 phạm vi kinh tế te re giá hối đoái hiệu dụng thực (REER) hàng tháng số liệu tự tính tốn Dữ liệu nghiên cứu t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi Chuỗi liệu LOGGDP dừng bậc mức ý nghĩa 1% pl n ua al n va ll fu oi m nh at Chuỗi liệu REER dừng bậc mức ý nghĩa 1% z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu Chuỗi liệu LOGM2 dừng bậc mức ý nghĩa 1% n va y te re th t to D Kiểm định đồng liên kết với ba biến LOGCPI, RATE LOGVNI ng hi D.1 Sắp xếp trật tự biến: ep Tại cửa sổ group liệu, chọn view  proc  Make vector autogression, chọn w bảng sau: n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Tại cửa sổ kết chọn View  Lag Structure  Granger Causality/Block Exogeneity Tests: oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Từ kết trên, trật tự biến xác định sau: D(LOGCPI), RATE, D(LOGVNI) y th ju D.2 Xác định độ trễ tối ưu: yi pl Tại cửa sổ group liệu, chọn view  proc  Make vector autogression, chọn n ua al bảng sau: n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Tại cửa sổ kết chọn View  Lag Structure  Lag Length Criteria…, chọn om l.c gm : n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ua al Kết cho thấy độ trễ tối ưu n D.3 Kiểm định đồng liên kết: va n Tại cửa sổ group liệu, chọn view Cointegration Test…, Ngoại trừ chuỗi LOGCPI, hai cuỗi cịn lại khơng có tính xu hướng nên ta chọn bảng sau: ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi Kết sau: ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb Kết cho thấy có khơng cặp chuỗi liệu đồng liên kết, mức ý nghĩa 5% k E Kiểm định đồng liên kết với sáu biến LOGCPI, RATE, LOGVNI, LOGGDP, REER, LOGM2 l.c gm E.1 Sắp xếp trật tự biến: om Tại cửa sổ group liệu, chọn view  proc  Make vector autogression, chọn bảng sau: n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl Tại cửa sổ kết chọn View  Lag Structure  Granger Causality/Block Exogeneity Tests: n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to Từ kết dựa nghiên cứu trước, trật tự biến xác định ng hi sau: LOGGDP, LOGCPI, RATE, LOGM2, REER, LOGVNI ep E.2 Xác định độ trễ tối ưu: w Tại cửa sổ group liệu, chọn view  proc  Make vector autogression, chọn bảng sau: n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m Tại cửa sổ kết chọn View  Lag Structure  Lag Length Criteria…, chọn at nh : z z k jm ht vb n n va Tại cửa sổ group liệu, chọn view Cointegration Test… a Lu E.3 Kiểm định đồng liên kết: om l.c gm Kết cho thấy độ trễ tối ưu y te re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al Kết sau: n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y th nghĩa 5% te re Kết cho thấy có khơng cặp chuỗi liệu đồng liên kết, mức ý t to F Kết từ kiểm định mơ hình với ba biến LOGCPI, RATE, ng hi LOGVNI Tại cửa sổ liệu chọn open  as var, điền liệu bảng sau: ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Kết ước lượng: + Mối quan hệ đồng tích hợp: ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to + Kết từ mơ hình VECM: ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to + Đồ thị hàm phản ứng: từ kết chọn View  Impulse response: ng hi Response to Cholesky One S.D Innovations ep Response of LOGCPI to LOGCPI Response of LOGCPI to RATE Response of LOGCPI to LOGVNI 020 020 015 015 015 010 010 005 005 000 000 020 w n ad 005 lo 010 y th 000 -.005 ju -.005 10 12 -.005 yi al ua 10 12 Response of RATE to RATE pl Response of RATE to LOGCPI 4 10 12 Response of RATE to LOGVNI 8 6 4 n 2 0 -.2 ll -.4 -.4 10 12 -.4 10 12 Response of LOGVNI to LOGCPI Response of LOGVNI to RATE 10 05 05 10 00 -.05 -.10 10 12 -.10 10 12 k 05 jm -.10 12 ht 00 -.05 10 vb 00 -.05 15 z 15 10 Response of LOGVNI to LOGVNI z 15 20 at 20 nh 20 2 oi m -.2 fu -.2 n va 10 12 om l.c gm n a Lu n va y te re th t to G Kết từ kiểm định mơ hình với sáu biến LOGCPI, RATE, ng hi LOGVNI, LOGGDP, REER, LOGM2 Tại cửa sổ liệu chọn open  as var, điền liệu bảng sau: ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Kết ước lượng: + Mối quan hệ đồng tích hợp: ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to + Kết từ mơ hình VECM: ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th