(Luận văn) ảnh hưởng của sự quá tự tin của ceo đến lựa chọn cấu trúc vốn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM t to ng - hi ep w n lo CHU MỸ HẠNH ad ju y th yi pl ua al n ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO va n ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng - hi ep w n lo CHU MỸ HẠNH ad ju y th yi pl ua al n ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO n va ll fu ĐẾN LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã số: 60340201 ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n n va TS TRẦN THỊ HẢI LÝ a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w n Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế: “Ảnh hưởng tự tin lo CEO đến lựa chọn cấu trúc vốn” cơng trình nghiên cứu khoa học nghiêm túc ad y th thân Số liệu đƣa luận văn trung thực, đƣợc thu thập từ ju nguồn đáng tin cậy, cơng bố tạp chí, website hợp pháp cơng yi pl trình nghiên cứu đƣợc công bố n ua al n va TP.HCM, ngày 20 tháng 11 năm 2013 fu ll Tác giả luận văn oi m at nh z z k jm ht vb Chu Mỹ Hạnh om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep Trang w n TÓM TẮT 01 lo ad GIỚI THIỆU 02 y th TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ju yi ĐÂY 03 pl 2.1 Các lý thuyết chuẩn tắc cấu trúc vốn 03 al n ua 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 03 va 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 04 n 2.2 Sự tự tin mối quan hệ tự tự tin CEO với fu ll cấu trúc vốn 04 m oi 2.2.1 Sự tự tin 04 nh at 2.2.2 Sự tự tin CEO cấu trúc vốn 06 z 2.2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm quốc tế 07 z ht vb 2.2.2.2 Bằng chứng Việt Nam 12 jm PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 k 3.1 Dữ liệu 13 gm l.c 3.2 Mơ hình phƣơng pháp nghiên cứu 13 3.3 Xác định biến mơ hình 16 om 3.3.1 Biến phụ thuộc 16 an Lu 3.3.2 Các biến độc lập 16 va 3.3.2.1 Các biến đo lƣờng tự tin CEO 17 n 3.3.2.2 Các biến độc lập khác 21 th 4.2 Hồi quy kết 29 ey 4.1 Mô tả liệu 27 t re HỒI QUY VÀ KẾT QUẢ 27 t to ng hi 4.2.1 Hồi quy 29 ep 4.2.2 Kiểm tra tính chắn mơ hình 35 4.2.3 Thảo luận kết nghiên cứu 38 w n KẾT LUẬN 40 lo ad TÀI LIỆU THAM KHẢO 42 ju y th PHỤ LỤC yi pl Phụ lục – Bảng 4.3: Ma trận tƣơng quan hệ số mơ hình 47 al n ua Phụ lục – Bảng 4.4: Ma trận hiệp phƣơng sai hệ số mơ hình 48 n va Phụ lục – Danh sách công ty mẫu khảo sát 49 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ep w CEO : Giám đốc điều hành CFO : Giám đốc tài lo ad - n - : Chia cổ tức - DN - GDP - GMM : General Method of Moments - GROW : Tốc độ tăng trƣởng doanh thu - HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nộpi - HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh - LEVB : Tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách - LEVM : Tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trƣờng - NDTS : Tấm chắn thuế phi nợ - NPV : Hiện giá tài sản - PB : Tỷ lệ giá thị trƣờng so với giá sổ sách cổ phiếu - ROA : Tỷ suất sinh lời tổng tài sản bình quân - ROS : Tỷ suất sinh lời doanh thu - SIZE : Quy mô cơng ty - TANG : Tỷ lệ tài sản chấp - UNIQ : Tính đơn trị ju DIV pl y th - yi : Doanh nghiệp : Tổng sản phẩm quốc nội n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC BẢNG BIỂU ep w n Bảng 3.1 - Mô tả chi tiết biến sử dụng mơ hình 25 - Bảng 4.1 - Mô tả liệu hồi quy 27 lo - ad y th - Bảng 4.2 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị ju yi trƣờng, phƣơng pháp GMM – Sys 30 Bảng 4.3 - Ma trận tƣơng quan hệ số mơ hình 47 - Bảng 4.4 - Ma trận hiệp phƣơng sai hệ số mô hình 48 - Bảng 4.5 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá trị sổ pl - n ua al va n sách, phƣơng pháp GMM – sys 33 fu Bảng 4.6 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trƣờng ll - m oi tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách, phƣơng pháp GMM – sys 36 nh Bảng 4.7 - Hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy theo giá thị trƣờng at - z tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách, phƣơng pháp GMM – sys 37 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th ẢNH HƢỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA CEO ĐẾN t to ng LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN hi ep w TÓM TẮT n lo Bài nghiên cứu xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Doanh ad nghiệp (DN) có ảnh hưởng yếu tố tâm lý tự tin người quản lý y th ju mẫu 125 công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam yi giai đoạn từ 2008 đến 2012 pl ua al Kết nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng tự tin Giám đốc điều n hành (CEO) đến cấu trúc vốn doanh nghiệp không rõ ràng Không giống va n kết nghiên cứu trước đây, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng ll fu chứng minh cho quan điểm CEO tự tin có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn, kết oi m không thay đổi sử dụng ba thước đo đại diện cho tự tin at nh CEO (CEO chủ tịch người chủ người sáng lập người thừa kế, CEO chủ tịch có tỷ lệ cổ phần nắm giữ 50%, chênh lệch lợi nhuận kế z z hoạch lợi nhuận thực tế) Trong đó, nhân tố: độ trễ tỷ lệ địn bẩy tài vb jm ht chính, khả sinh lời, quy mô công ty, tỷ lệ tài sản chấp, tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách cổ phiếu tác động kỳ vọng đến cấu trúc vốn k om l.c gm Doanh nghiệp Việt Nam an Lu n va ey t re GIỚI THIỆU t to Hoạch định cấu trúc vốn vấn đề quan trọng mà nhà quản ng hi lý doanh nghiệp quan tâm, để đưa định sáng suốt việc ep hoạch định cấu trúc vốn DN, nhà quản lý cần nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn w n lo Khi nghiên cứu cấu trúc vốn, MM (1958) kết luận cấu trúc vốn giá trị ad DN có tính độc lập với Tiếp sau đó, nhà nghiên cứu kết hợp phân y th tích lý thuyết với thực nghiệm phát triển lý thuyết cấu trúc vốn DN ju yi thực tế như: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi Các lý thuyết pl n ua trúc vốn al cung cấp kiến thức quan trọng cho nhà quản lý việc hoạch định cấu n va Tất lý thuyết cấu trúc vốn nêu phát triển dựa giả định ll fu ngầm người tham gia thị trường tài người quản oi m lý DN luôn hành động cách hợp lý Tuy nhiên, nghiên cứu phát nh triển gần tâm lý hành vi người cho thấy: hầu hết người, kể nhà at đầu tư nhà quản lý, có giới hạn quan trọng q trình nhận thức, z z thường mắc phải lệch lạc hành vi (behavioral biases), lệch lạc hành vi jm ht vb ảnh hưởng đến định họ k Các nghiên cứu lý thuyết tài hành vi gần cho thấy định l.c gm đầu tư định tài trợ thực nhà quản lý bị ảnh hưởng đáng kể lệch lạc này, chẳng hạn số nghiên cứu thực nghiệm om cho thấy nhà quản lý tự tin chọn tỷ lệ đòn bẩy cao so với Tate & Yan, 2007) an Lu nhà quản lý hợp lý (không lệch lạc) (Fairchild, 2005; Oliver, 2005; Malmendier, ey (2013) có xem xét đến nhân tố tự tin tìm thấy mối quan hệ chiều t re thêm ảnh hưởng yếu tố tâm lý lên cấu trúc vốn Nghiên cứu Lê Đạt Chí n cấu trúc vốn thực nhiều, nghiên cứu xem xét kết hợp va Ở Việt Nam, nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến tự tin CEO với tỷ lệ địn bẩy tài chính, với thước đo tự tin t to thước đo chênh lệch lợi nhuận kế hoạch so với lợi nhuận thực ng hi Nghiên cứu xem xét mối quan hệ tự tin CEO tỷ lệ địn ep bẩy tài với số thước đo tự tin khác như: (a) tự tin thể người quản lý (bao gồm CEO chủ tịch) người chủ DN, người w n sáng lập người thừa kế, (b) CEO chủ tịch nắm giữ 50% tỷ lệ cổ phần lo ad DN thể tự tin nắm giữ quyền định DN, (c) chênh y th lệch lợi nhuận kế hoạch lợi nhuận thực ju yi Mục tiêu kiểm định nhân tố tâm lý tự tin CEO ảnh hưởng pl ua al đến việc hoạch định cấu trúc vốn DN Việt Nam n Câu hỏi nghiên cứu: Có tồn mối quan hệ tự tin CEO cấu va trúc vốn DN Việt Nam hay không? n ll fu Phần cịn lại nghiên cứu trình bày sau: m Phần trình bày lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm liên quan - Phần mô tả cách thu thập liệu phương pháp nghiên cứu thực nghiệm - Phần trình bày mơ hình hồi quy thảo luận kết nghiên cứu - Phần trình bày kết luận oi - at nh z z jm ht vb k TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY om l.c 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi gm 2.1 Các lý thuyết chuẩn tắc cấu trúc vốn an Lu Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn phân tích quan điểm DN lựa chọn sử dụng nợ vốn cho có cân chi phí ey hóa giá trị lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu dựa lựa chọn sử dụng nợ t re điều khoản toán bất lợi, áp lực từ cổ đơng … Vì DN muốn tối ưu n kèm theo chi phí kiệt quệ bao gồm chi phí phá sản chi phí tài khác va lợi ích nhận được: lợi ích từ chắn thuế, tránh pha loãng cổ phiếu; nhiên, 38 mặt thống kê tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ t to địn bẩy tài theo giá sổ sách ng - Các biến độc lập khác cho kết tương tự hồi quy ban đầu: hi ep + Độ trễ tỷ lệ đòn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty (SIZE) tỷ lệ tài sản chấp (TANG) có mối quan hệ chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài w theo giá thị trường tỷ lệ địn bẩy tài theo giá sổ sách n lo + Khả sinh lời (ROA) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ địn bẩy tài ad y th theo giá thị trường tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá sổ sách ju + Tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách (PB) có mối quan hệ chiều với yi pl tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá sổ sách có mối quan hệ ngược chiều với ua al tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá thị trường n + Các biến khác: UNIQ, GROW, NDTS, ACCUM, DIV với p-value> α=0,05 va n cho thấy biến khơng có ảnh hưởng mặt thống kê tỷ lệ ll fu đòn bẩy theo giá thị trường tỷ lệ đòn bẩy theo giá sổ sách oi m 4.2.3 Thảo luận kết nghiên cứu nh Từ kết hồi quy thực bước kiểm tra kết nêu at z Tóm tắt lại kết hồi quy sau: z Sự tự tin CEO mối quan hệ với tỷ lệ địn bẩy tài ht vb - jm Trái với kỳ vọng giả thuyết, nghiên cứu chưa tìm thấy k chứng chứng minh cho lập luận: Các CEO tự tin thích sử dụng nợ nhiều gm l.c dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy tài cao Kết nghiên cứu om tương tự nghiên cứu Tomak (2013) Thổ Nhĩ Kỳ, chưa phù hợp với nghiên cứu khác giới tác giả: Heaton (2002); an Lu Oliver(2005); Mefteh & Oliver (2007); Malmendier, Tate & Yan (2007); thể thận trọng việc định tài ey đoạn xảy khủng hoảng kinh tế Việt Nam, vậy, nhà quản lý t re + Dữ liệu thu thập giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012, giai n do: va Barros & Silveira (2008); Park & Kim (2009) … Nguyên nhân vấn đề 39 + Tuy mẫu chọn cách ngẫu nhiên nhiều công ty mẫu t to thuộc sở hữu vốn nhà nước, đó, CEO đại diện cho quyền sở hữu ng nhà nước hoạt động công ty bị chi phối nhiều nhà hi ep nước, bị ảnh hưởng yếu tố tâm lý CEO Thêm vào đó, DN nhà nước thường dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay nợ ưu đãi (đặc w biệt vốn vay từ ngân hàng) dẫn đến việc hoạch định tài n lo ad Độ trễ kỳ tỷ lệ đòn bẩy tài có ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy tài y th - khơng hồn tồn phù hợp với lý thuyết cấu trúc vốn ju có mối quan hệ chiều Kết phù hợp với kết yi pl nghiên cứu Gaud et al (2005); Barros & Silveira (2008); Park & Kim Tỷ lệ tài sản chấp (TANG) quy mơ cơng ty (SIZE) có ảnh n - ua al (2009) phù hợp với kỳ vọng ban đầu nghiên va n hưởng có mối quan hệ chiều với tỷ lệ địn bẩy tài Kết ll fu nghiên cứu ủng hộ cho lập luận lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn hỗ trợ m oi cho cho lập luận: công ty có tỷ lệ tài sản chấp cao rủi ro phá sản thấp, at nh khả tiếp cận với khoản vay dễ dàng nên có xu hướng lựa chọn tỷ lệ địn bẩy tài cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu z z Rajan & Zingales (1995); Frank & Goyal (2004); Mefteh & Oliver vb Việt Nam Nguyen et al (2012) k jm ht (2007); Park & Kim (2009); phù hợp với kết nghiên cứu trước Khả sinh lời (ROA) có ảnh hưởng thể mối quan hệ ngược gm - l.c chiều với tỷ lệ địn bẩy tài Kết phù hợp với lập luận lý om thuyết trật tự phân hạng phù hợp với nghiên cứu Fama & French Nguyen et al (2012); Lê Đạt Chí (2013) kết nghiên cứu tác giả Oliver (2005); Mefteh & Oliver (2007) ey trường Kết phù hợp với lập luận lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn t re thể mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài theo giá thị n Tỷ lệ giá thị trường so với giá trị sổ sách cổ phiếu (PB): có ảnh hưởng va - an Lu (2002); Oliver (2005); Mefteh & Oliver (2007); Park & Kim (2009); 40 PB có ảnh hưởng thể mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài t to theo giá sổ sách ng - Tác giả khơng tìm thấy chứng cho thấy ảnh hưởng biến hi ep lại (tốc độ tăng trưởng doanh thu, chắn thuế phi nợ, tính đơn trị, mức độ tập trung quyền lực CEO, chia cổ tức) đến tỷ lệ địn bẩy tài w n lo ad KẾT LUẬN y th Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét mối quan hệ tự tin CEO ju yi tỷ lệ địn bẩy tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt pl Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Tác giả xây dựng thang đo đo lường al ua tự tin CEO dựa theo thang đo Barros & Silveira (2008); Lin et n al.,(2005) Mơ hình kết nghiên cứu tóm tắt lại sau: va Bài viết sử dụng phương pháp GMM – Sys để ước lượng thông số ảnh n fu - ll hưởng đến tỷ lệ địn bẩy tài theo giá thị trường tỷ lệ đòn bẩy tài m oi theo giá sổ sách cơng ty Sau đó, tác giả thực thay nh at số biến để kiểm tra chắn mơ hình, đặc biệt biến thể z Kết nghiên cứu cho thấy độ trễ tỷ lệ địn bẩy, quy mơ cơng ty tỷ ht vb - z tự tin CEO jm lệ tài sản chấp có mối quan hệ chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài k chính, khả sinh lời tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách có mối l.c gm quan hệ ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy tài om Trái với kỳ vọng tác giả kết nghiên cứu tác giả trước đó, kết mối quan hệ tự tin CEO tỷ lệ địn bẩy tài an Lu thực nghiệm nghiên cứu chưa cung cấp chứng chứng minh cho ey t re chứng cho thấy yếu tố quan trọng tác động đến cấu trúc vốn công ty n tin CEO tỷ lệ địn bẩy tài nghiên cứu cung cấp thêm va Tuy kết nghiên cứu không kỳ vọng mối quan hệ nhân tố tự 41 niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp hồi quy GMM - t to Sys ng hi Ngoài ra, tài hành vi lĩnh vực Việt Nam, việc lượng hóa ep biến tài hành vi nghiên cứu cách tiếp cận mới, thơng tin tài Việt Nam chưa thực minh bạch rõ ràng, dẫn đến hạn chế w n việc lựa chọn thang đo để lượng hóa biến tài hành vi Trong thời gian lo ad tới, cần có nghiên cứu chuyên sâu tài hành vi cần ju y th minh bạch thông tin tài tốt nhằm tìm thước đo đại diện tốt yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 42 TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Danh mục tài liệu tiếng Việt ng hi Ackert F Lucy & Deaves Richard, 2009 Tài hành vi - Tâm lý học, ep định thị trường Dịch từ tiếng anh NXB Kinh Tế Thành phố Hồ w Chí Minh, 2012 n lo Baker H.Kent & Nofsinger R John, 2010 Tài hành vi - Nhà đầu tư, ad Doanh nghiệp thị trường Dịch từ tiếng anh NXB Kinh Tế Thành phố Hồ y th Lê Đạt Chí, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn yi ju Chí Minh, 2012 pl ua al nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí phát triển hội nhập, Số 9, tháng 03-04 n va Danh mục tài liệu tiếng Anh n fu ll Alpert Marc & Raiffa Howard, 1982 A progress report on the training of m oi probability assessors In D Kahneman, P Slovic, & A Tversky Judgment nh under uncertainty: Heuristics and biases, 294-305 at z Azouzi Mohamed Ali & Jarboui Anis, 2012 CEO Emotional Bias And z jm ht and Management 2.2: 47-70 vb Capital Structure Choice Bayesian Network Method Business Excellence k Barros Lucas & Silveira Da Alexandre, 2008 Overconfidence, managerial gm optimism and the determinants of capital structure Brazlian Review of om l.c Finance, vol 6, no.3 Blundell Richard and Bond R Stephen, 1988 Initial conditions and moment an Lu restrictions in dynamic panel data models Journal of Econometrics, vol 87, n.01, p 115-43, Nov n ey t re structure The Journal of Finance, vol 57, no.1: 1-32 va Baker Malcolm & Wurgler Jeffrey, 2002 Market timing and capital 43 Brenner A Lyle et al., 1996 Overconfidence in probability and frequency t to judgments: a critical examination Organizational Behavior and Human ng Decision Processes, vol 65, no 3, pp 212-19, Mar hi ep 10 Busenitz W Lowell & Barney B Jay, 1997 Differences between entrepreneurs and managers in large organizations: biases and heuristics in w n strategic decision-making Journal of Business Venturing, vol 12, no.1, pp lo ad 9-30, Jan y th 11 Chen Shou & Chen Li-li, 2009 The effect of managerial overconfidence on ju listed companies' capital structure and debt maturity structure Management yi pl Science and Engineering ICMSE 2009 International Conference on IEEE ua al 12 David Ben, Graham R John & Harvey R Campbell, 2007 Managerial n Overconfidence and Corporate Policies NBER Working Paper No 13711, n va Dec fu ll 13 Doukas A John & Petmezas Dimitris, 2007 Acquisitions, overconfident m oi managers and self-attribution bias, European Financial Management, vol at nh 13(3), 531-577 14 Elsas Ralf & Florysiak David, 2008 Empirical Capital Structure Research: z z New Ideas, Recent Evidence, and Methodological Issues, Available at SSRN: jm ht vb http://ssrn.com/abstract=1634932 15 Evans David & Leighton Linda, 1989 Some Empirical Aspects of k l.c gm Entrepreneurship American Economic Review, vol.79, pp 519-535 16 Fairchild R., 2005 The effect of managerial overconfidence, asymmetric om information, and moral hazard on capital structure decisions ICFAI Journal an Lu of Behavioral Finance, (4) 17 Fischhoff Baruch et al , 1977 Knowing with certainty: the appropriateness n ey t re Perception and Performance, vol 3, no 4, pp 552-64, Nov va of extreme confidence Journal of Experimental Psychology: Human 44 18 Fama F Eugene & French R Kenneth, 2002 Testing trade-off and pecking t to order predictions about dividends and debt Review of Financial Studies, vol ng 15, n 1, p 1-33, Spring hi ep 19 Frank Z Murray & Goyal K Vidhan, 2003 Testing the pecking order theory of capital structure Journal of Financial Economics, v 67, n 2, p 217-48, w n Feb lo ad 20 Frank Z Murray & Goyal K Vidhan, 2004 Capital structure decisions: y th which factors are reliably important? Working Paper Hong Kong University ju of Science & Technology, Feb yi pl Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=396020 ua al 21 Gaud et al., 2005 The capital structure of Swiss companies: an empirical n analysis using dynamic panel data European Financial Management, vol n va 11, issue 1, pp 51-69 fu ll 22 Gervais Simon et al 2003 Overconfidence, investment policy, and executive m oi stock options Rodney L White Center for Financial Research Working at nh Paper, n 15-02 Jul Available at: 23 Hackbarth Dirk, 2008 Managerial traits and capital structure decisions z z Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 43 Issue: 4, pp 843- jm ht vb 862, Dec 24 Heaton B James, 2002 Managerial optimism and corporate finance k l.c gm Financial management, vol 31, no 2, pp 33-45 25 Hribar Paul & Holly Yang, 2010 Does CEO overconfidence affect om management forecasting and subsequent earnings management Unpublished an Lu working paper 26 Kidd J B & Morgan J R., 1969 A Predictive Information System for ey heuristics and biases Cambridge, England: Cambridge University Press t re 1980 In: KAHNEMAN, Daniel et al (Org.) Judgment under uncertainty: n 27 Lichtenstein Sarah et al , 1982 Calibration of probabilities: state of the art to va Management Operational Research Society, vol 20, no 2, pp 149-170, Jun 45 28 Lin Yueh-Hsiang, Hu Shing-Yang, Chen Ming-shen, 2005 Managerial t to optimism and corporate investment: Some empirical evidence from Taiwan ng Pacific-Basin Finance Journal, vol 13, Issue 5, November hi ep 29 Malmendier Ulrike & Tate Geoffrey, 2005 CEO overconfidence and corporate investment Journal of Finance, vol 60, no 6, Dec., 2661-2700 w n 30 Malmendier Ulrike & Tate Geoffrey, 2008 Who makes acquisitions? CEO lo overconfidence and the market’s reaction Journal of Financial Economics ad y th 89(1), 20-43 ju 31 Malmendier Ulrike, Tate Geoffrey and Yan Jonathan, 2007 Corporate yi pl financial policies with overconfident managers National Bureau of ua al Economic Research no w13570 n 32 Mefteh Salma & Oliver R Barry, 2007 Capital structure choice: the va n influence of confidence in France French Finance Association fu ll 33 Miller H Merton, 1977 Debt and Taxes The Journal of Finance, vol 32, m oi no 2, pp 261- 275, May at nh 34 Modigliani Franco and Miller H Merton, 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment American Economic z z vb Review 53, vol 48, no 3, pp 261-97, Jun jm ht 35 Myers C Stewart & Majluf S Nicholas, 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have k l.c gm Journal of Financial Economics, vol 13, no 2, pp 187-221, Jun 36 Myers C Stewart, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, om vol 39, no 3, pp 575-92, Jul Capital Structure in Vietnam Available at an Lu 37 Nguyen Dzung et al., 2012 Financial Development and the Determinants of SSRN: ey t re Structure Working paper of Australian Nation University, Australia n 38 Oliver R Barry, 2005 The Impact of Management Confidence on Capital va http://ssrn.com/abstract=2014834 46 39 Park & Kim, 2009 The Effect Of Managerial Overconfidence On Leverage t to International Business & Economics Research Journal, vol 8, number 12 ng 40 Pinford F John, 2001 The expectations of new business founders: the New hi ep Zealand case Journal of Small Business Management, vol 39, no 3, pp 279-85, Jul w n 41 Rajan G Raghuran & Zingales Luigi, 1995.What we know about capital lo ad structure? Some evidence from international data Journal of Finance, vol y th 50, no 5, pp 1421-41, Dec ju 42 Shyam-Sunder Lakshmi & Myers C Stewart, 1999 Testing static tradeoff yi pl against pecking order models of capital structure Journal of Financial ua al Economics, vol 51, no 2, pp 219-44, Feb n 43 Taylor E Shelley & Brown D Jonathon, 1988 Illusion and well-being: a va n social psychological perspective on mental health Psychological bulletin ll fu vol.103, no.2, pp: 193 m oi 44 Teng Chia-Chen & Liu W Victor, 2011 CEO Overconfidence and Pecking of Financial Studies, vol 19, no at nh Order Prediction - Evidence from Taiwanese Electronics Companies Journal z z 45 Tomak Serpil, 2013 The Impact of Overconfidence on Capital Structure in vb pp.512-518 k jm ht Turkey International Journal of Economics and Financial Issues, vol.3, l.c gm 46 Wang Chih-Yung, Chen Yu-Fen & Yua Chia-Wen, 2013 Managerial optimism and post-financing stock performance in Taiwan: A comparison of om debt and equity financing Economics Letters 119, 332–335 an Lu 47 Wei Jiang, Min Xiao, Jiaxing You, 2011 Managerial overconfidence and debt maturity structure of firms: Analysis based on China's listed companies n va China Finance Review International, Vol Iss: 3, pp.262 – 279 ey t re ad ju y th 47 yi pl ua al PHỤ LỤC 1: n n va BẢNG 4.3: MA TRẬN TƢƠNG QUAN CỦA CÁC HỆ SỐ TRONG MƠ HÌNH OVER1 ROA TANG SIZE oi L.LEVM m ll e(V) fu Correlation matrix of coefficients of xtdpdsys model UNIQ GROW 1.0000 OVER1 0.1983 1.0000 ROA 0.1406 -0.0134 1.0000 TANG 0.0547 -0.0127 0.1478 1.0000 z SIZE -0.2459 -0.0006 0.2660 -0.0527 1.0000 UNIQ -0.0769 -0.0062 0.0034 -0.0177 -0.0261 GROW 0.2338 -0.0253 -0.3007 0.0547 -0.1518 0.0195 jm 1.0000 PB -0.1098 -0.1363 -0.3966 -0.0331 0.3303 0.1203 -0.0122 NDTS -0.1340 -0.0392 0.1359 -0.1874 0.2918 -0.0560 NDTS ACCUM DIV _cons at nh L.LEVM PB z ht vb 1.0000 k 1.0000 gm -0.0445 0.0326 1.0000 -0.0893 0.0490 1.0000 -0.3060 -0.0874 0.0550 0.0362 0.0824 0.0446 -0.0057 0.0553 0.0141 -0.0481 -0.0810 DIV 0.1317 -0.1228 -0.1124 0.0541 -0.0914 0.0333 0.0782 -0.0721 _cons 0.1574 -0.0598 -0.3076 -0.0523 -0.9866 -0.0119 0.1294 1.0000 om l.c ACCUM 0.0181 -0.3225 1.0000 an Lu va n y te re ac th si eg cd jg hg ad ju y th 48 yi pl n ua al PHỤ LỤC 2: n va BẢNG 4.4: MA TRẬN HIỆP PHƢƠNG SAI CỦA CÁC HỆ SỐ TRONG MƠ HÌNH OVER1 ROA TANG SIZE oi L.LEVM m ll e(V) fu Covariance matrix of coefficients of xtdpdsys model 0.001637 OVER1 0.025256 9.906579 ROA 0.000661 -0.004914 0.013509 TANG 0.000127 -0.002312 0.000990 0.003323 SIZE -0.021660 -0.004261 067289 -0.006612 4.737089 UNIQ -0.000966 -0.006047 0.000124 -0.000316 -0.017613 PB NDTS ACCUM DIV _cons at z z ht vb 0.000179 0.038048 -0.000166 1.038258 0.295313 -0.008078 0.000112 -0.021091 0.216232 -0.000672 0.245599 0.008953 -0.001313 -0.168439 0.030943 -0.017677 0.004221 -0.269208 0.013993 l.c 0.000042 -0.004425 -0.046969 -0.001945 0.732454 NDTS -0.002521 0.057365 0.007346 -0.005024 ACCUM 0.002988 0.528891 0.010584 DIV 0.007211 -0.522978 _cons 0.187564 -5.541036 0.001418 -0.099373 -0.05623 0.135188 1.831629 -1.052827 -0.088729 -63.24446 -0.108492 0.051035 -9.679392 -4.190151 -5.252266 2.193433 om -0.000468 -0.437166 -0.001065 -0.004528 gm 0.000081 k 0.000126 PB 0.096359 jm GROW GROW nh L.LEVM UNIQ 4.160762 867.4075 an Lu va n y te re ac th si eg cd jg hg 49 PHỤ LỤC 3: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU KHẢO SÁT t to ng hi ep w n MÃ CK BTH ABT ACL BHS DPM CMC FMC HSI ASP CJC CDC DHA SSC BBC GIL KDC DIC CTB SCD TAC DMC GTA VNM HAI GMC COM KHP PGC PPC SFC TBC VTO VIP HAS DHG IMP HBC DRC lo ad ju y th TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Chế Tạo Biến Thế & Vật Liệu Điện Hà Nội Công ty Cổ Phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Bến Tre Công ty Cổ phần XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang Công ty CP Đường Biên Hịa TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí Cơng ty CP Đầu Tư CMC Cơng ty CP Thực Phẩm Sao Ta Công ty CP Vật Tư Tổng Hợp & Phân Bón Hóa Sinh Cơng ty CP Tập đồn dầu khí Alpha Cơng ty CP Cơ Điện Miền Trung Công ty CP Chương Dương Công ty CP Hóa An Cơng ty CP Giống Cây Trồng Miền Nam Công ty CP Bibica Công ty CP SXKD & XNK Bình Thạnh Cơng ty CP Kinh Đơ Cơng ty CP Đầu Tư &Thương Mại DIC Công ty CP chế tạo bơm Hải Dương Công ty CP Nước Giải Khát Chương Dương Công ty CP Dầu Thực Vật Tường An Công ty CP XNK Y Tế Domesco Công ty CP Chế Biến Gỗ Thuận An Công ty CP Sữa Việt Nam Công ty CP Nông Dược H.A.I Công ty CP Sản Xuất Thương Mại May Sài Gịn Cơng ty CP Vật Tư Xăng Dầu Cơng ty CP Điện Lực Khánh Hịa Công ty CP Gas Petrolimex Công ty CP Nhiệt Điện Phả Lại Cơng ty CP Nhiên liệu Sài Gịn Cơng ty CP Thủy Điện Thác Bà Công ty CP Vận Tải Xăng Dầu VITACO Công ty CP Vận Tải Xăng Dầu VIPCO Công ty CP Hacisco Công ty CP Dược Hậu Giang Công ty CP Dược Phẩm IMEXPHARM Công ty CP XD & KD Địa Ốc Hịa Bình Cơng ty CP Cao su Đà Nẳng yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 50 t to ng hi ep w n MÃ CK HMC HTV PAC PJT HRC ICF TMS TYA KBC DXP HCT HPG B82 DTT LAF MCP LBM MHC PTC TPC TTP VID VIS VPK PVT SAM SFI PTM PAN PNC SJD RIC ST8 SVC SJS TNA TCM ALP TNC TRC lo ad ju y th TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Kim Khí Tp.HCM Cơng ty CP Vận tải Hà Tiên Công ty CP Pin Ắc quy Miền Nam Công ty CP Vận tải Xăng Dầu Đường thủy Petrolimex Cơng ty CP Cao Su Hịa Bình Cơng ty CP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản Công ty CP Kho vận giao nhận ngoại thương TpHCM Công ty CP Dây cáp điện Taya Việt Nam TCT PT Đơ Thị Kinh Bắc Cơng ty CP Khống sản Bình Định Cơng ty CP TM - DV Vận Tải Xi Măng Hải Phịng Cơng ty CP Tập đồn Hịa Phát Cơng ty CP Tập Đồn HAPACO Cơng ty CP Kỹ nghệ Đô Thành Công ty CP Chế Biến Hàng XK Long An Công ty CP In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty CP Khống Sản & VLXD Lâm Đồng Công ty CP Hàng Hải Hà Nội Công ty CP Đầu Tư & Xây Dựng Bưu Điện Công ty CP Nhựa Tân Đại Hưng Công ty CP Bao bì Nhựa Tân Tiến Cơng ty CP Đầu Tư phát triển thương mại Viễn Đông Công ty CP Thép Việt Ý Cơng ty CP Bao Bì Dầu Thực Vật TCT Cổ Phần Vận Tải Dầu Khí Cơng ty CP Đầu Tư & Phát Triển Sacom Công ty CP Đại Lý Vận Tải SAFI Công ty CP Sản Xuất, Thương Mại Và Dịch Vụ Ơ Tơ PTM Cơng ty CP Xun Thái Bình Dương Cơng ty CP Văn hóa Phương Nam Công ty CP Thủy Điện Cần Đơn Công ty CP Quốc tế Hồng Gia Cơng ty CP Siêu Thanh Cơng ty CP Dịch Vụ tổng hợp Sài Gịn Cơng ty CP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà Công ty CP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty CP Dệt May - ĐT - TM Thành Công Công ty CP Đầu tư Alphanam Công ty CP Cao Su Thống Nhất Công ty CP Cao Su Tây Ninh yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re STT 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 51 t to ng hi ep w n MÃ CK BT6 UIC BMP HDC HT1 L10 REE KHA TCR TDH VHC VSH VTB ITA TJC BBS LGC AGF KSH ANV CYC HBD SDN BPC PVC STP BCC BHV C92 CTN HCC BTS CAN CAP DAC DAE DCS DNP S55 S91 TCT lo ad ju y th TÊN CÔNG TY Công ty CP Beton Công ty CP ĐT PT Nhà & Đô Thị Idico Công ty CP Nhựa Bình Minh Cơng ty CP phát triển nhà Bà Rịa Vũng Tàu Công ty CP Xi Măng Hà Tiên Công ty Cổ phần Lilama 10 Công ty CP Cơ Điện lạnh Công ty CP Xuất Nhập Khánh Hội Công ty CP CN Gốm sứ Taicera Công ty CP Phát triển nhà Thủ Đức Cơng ty CP Vĩnh Hồn Công ty CP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh Cơng ty CP Vietronics Tân Bình Cơng ty CP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo Công ty CP Đầu Tư Hạ tầng Kỹ Thuật Miền Trung Công ty CP VICEM Bao Bì Bút Sơn Cơng ty CP Cơ Khí Điện Lữ Gia Công ty CP XNK Thủy Sản An Giang Cơng ty CP Tập Đồn Khống Sản Hamico Cơng ty CP Nam Việt Công ty CP SX Gạch men Chang Yil Cơng ty CP Bao Bì PP Bình Dương Công ty CP Sơn Đồng Nai Công ty CP Vicem Bao Bì Bỉm Sơn TCT Dung Dịch Khoan & Hóa Phẩm Dầu Khí - Cơng ty CP Cơng ty CP Công Nghiệp TM Sông Đà Công ty CP Xi măng Bỉm Sơn Công ty CP Viglacera Bá Hiến Công ty CP Xây Dựng & Đầu Tư 492 Công ty CP Xây Dựng Cơng Trình Ngầm Cơng ty CP Bê Tơng Hịa Cầm - Intimex Cơng ty CP Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty CP Đồ Hộp Hạ Long Công ty CP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái Công ty CP Viglacera Đông Anh Công ty CP Sách Giáo Dục Tại Tp.Đà Nẵng Cơng ty CP Tập Đồn Đại Châu Công ty CP Nhựa Đồng Nai Công ty CP Sông Đà 505 Công ty CP Sông Đà 9.01 Công ty CP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re STT 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 52 t to ng hi ep STT 120 121 122 123 124 125 MÃ CK TKU ALT ILC HNM HLY HTP TÊN CƠNG TY Cơng ty CP Cơng Nghiệp Tung Kuang Cơng ty CP Văn Hóa Tân Bình Cơng ty CP Hợp Tác LĐ Với Nước Ngồi Cơng ty CP Sữa Hà Nội Công ty CP Viglacera Hạ Long I Cơng ty CP In Sách Giáo Khoa Hịa Phát w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re