(Luận văn) định giá phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng ở ttck việt nam ,

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - ng hi ep w n lo ad y th ju TRẦN THỊ MINH HỌA yi pl n ua al n va fu ll ĐỊNH DƯỚI GIÁ PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU m oi RA CÔNG CHÚNG Ở THỊ TRƯỜNG nh at CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - ng hi ep w n TRẦN THỊ MINH HỌA lo ad ju y th yi ĐỊNH DƯỚI GIÁ PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU pl n ua al RA CÔNG CHÚNG Ở THỊ TRƯỜNG n va CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG nh at MÃ SỐ : 60340201 z z ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT n n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích n lo dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác ad y th cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh ju quan điểm Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM yi pl ua al TP.HCM, ngày 17 tháng 03 năm 2014 n Tác giả n va ll fu oi m at nh Trần Thị Minh Họa z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep Trang phụ bìa Lời cam đoan w n lo Mục lục ad Danh mục từ viết tắt y th ju Danh mục bảng biểu yi Danh mục hình vẽ pl ua al TÓM TẮT………………………………………………………………….1 n GIỚI THIỆU………………………………………………………… va n TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU………………………………… ll fu 2.1 Lý thuyết chung phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng…………5 m oi 2.1.1 Vì cơng ty tiến hành IPO……………………………………5 at nh 2.1.2 Những thuận lợi bất lợi công ty IPO…………………………6 z 2.1.3 Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng………………9 z vb 2.1.4 Quy trình tiến hành phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng …10 jm ht 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO……… 13 k 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO giới………13 gm 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO Việt Nam……….17 om l.c 2.3 Nguyên nhân việc định giá IPO…………………………… 18 2.4 Bằng chứng định giá IPO giới…………………… 22 a Lu 2.5 Các nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá IPO…………………….27 n n va 2.5.1 Tuổi công ty (Age of the firm)…………………………………27 th 2.5.4 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết (TIME)………… 30 y 2.5.3 Quy mô đợt IPO (Size of the offer)…………………………….28 te re 2.5.2 Quy mô công ty (size of the firm)……………………………………….27 t to ng 2.5.5 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO (the substantial shareholders’ losses: VALUELOST)……………………………………….31 hi ep PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU…………………………………… 32 w n 3.1 Xây dựng giả thuyết……………………………………………………32 lo ad 3.2 Mô tả biến………………………………………………………….32 y th 3.3 Mơ hình định lượng…………………………………………………….33 ju 3.4 Dữ liệu………………………………………………………………….34 yi pl NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU………………………… 35 al n ua 4.1 Tổng quan tình hình IPO doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua……………………………………………………………………………………………………………….35 va n 4.2 Vấn đề định giá IPO thị trường chứng khoán Việt Nam…………… 39 fu ll 4.2.1 Mức độ định giá/ định giá công ty IPO………… 40 m oi 4.2.2 Định giá/ định giá qua năm…………………………41 at nh 4.2.3 So sánh tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch cổ phiếu IPO thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường khác… 42 z z 4.3 Các nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá IPO thị trường chứng khoán Việt Nam………………………………………………………………43 jm ht vb k 4.3.1 Mô tả thống kê liệu…………………………………………… 43 gm 4.3.2 Tuổi công ty……………………………………………………49 l.c 4.3.3 Quy mô công ty…………………………………………………….50 om 4.3.4 Quy mô đợt phát hành IPO……………………………………… 50 a Lu 4.3.5 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết……………………51 n 4.3.6 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO…………… 51 va n 4.3.7 Các kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy…………………… 52 th PHỤ LỤC y TÀI LIỆU THAM KHẢO te re KẾT LUẬN VÀ THẢO LUẬN…… 53 t to ng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT hi ep Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng w IPO n lo Tỷ suất sinh lợi ad TSSL y th HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội ju yi HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh pl al Phương pháp bình phương nhỏ n ua OLS n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình có trọng số ngày giao dịch w n lo số quốc gia ad ju y th Bảng 3.1: Mơ tả biến mơ hình yi Bảng 4.1: Mức độ tổng thể định giá/ định giá thị trường pl al n ua chứng khoán Việt Nam n va Bảng 4.2: Mức độ định giá/ định giá qua năm ll fu Bảng 4.3: Dữ liệu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn chứng khoán HNX m oi HOSE giai đoạn từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 nh at Bảng 4.4: Mô tả thống kê biến mơ hình z z ht vb Bảng 4.5: Hệ số tương quan biến k jm Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy UND biến định om l.c gm Bảng 4.7: Kết kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC HÌNH VẼ hi ep Hình 2.1: Quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng w n lo Hình 2.2: Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch cổ phiếu ad ju y th đợt IPO số nước yi Hình 4.1: Thống kê số công ty IPO từ tháng năm 2007 đến tháng năm pl n ua al 2013 n va Hình 4.2: Thống kê cơng ty IPO công ty IPO niêm yết sàn ll fu chứng khốn HNX HOSE m oi Hình 4.3: Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đợt IPO nh at Việt Nam thị trường khác khu vực châu Á z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep TÓM TẮT w Những đợt phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng đề tài thu hút n lo nhà nghiên cứu kinh tế nhiều thập kỷ Các nhà kinh tế trước ad công ty IPO, cổ phiếu có xu hướng bị định giá Định giá y th ju IPO tượng phổ biến hầu hết thị trường chứng khoán, yi thị trường kinh tế phát triển hay (Ritter, 1984) pl ua al Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiến hành cách sử dụng liệu n nhiều thị trường chứng khoán khác Bài nghiên cứu nhằm mục va n đích phân tích mức độ định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ll fu công chúng thị trường chứng khoán Việt Nam nhân tố tác động đến oi m mức độ định giá at nh Một điều tra mức độ định giá đợt IPO nhân tố tác z động mức độ định giá trình bày phần thực nghiệm nghiên z ht vb cứu Bài nghiên cứu xem xét mức độ định giá IPO khoảng thời gian jm từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 Tiếp theo đó, tác giả phân tích k nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá, xác định trọng lượng gm nhân tố mức độ định giá Cuối cùng, phân tích hồi quy om l.c tiến hành để khẳng định phát nghiên cứu a Lu Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đợt IPO n Việt Nam giai đoạn tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 11,69%, thấp va n nước khu vực châu Á Trong số 42 công ty IPO niêm yết th quy mô đợt phát hành IPO thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết có mối y 66.21% độ lệch chuẩn 0,5514 Kết hồi quy cho thấy tuổi cơng ty, te re có 21 cơng ty IPO giá (chiếm 50%) với mức độ định giá t to ng quan hệ ngược chiều với mức độ định giá Quy mô công ty giá trị tổn hi ep thất cổ đông lớn công ty IPO tác động chiều lên mức độ định w giá cơng ty IPO thị trường chứng khốn Việt Nam Những biến n giải thích 60,68% biến động mức độ định giá với mức ý nghĩa lo ad mơ hình 1% (p-value = 0.000002) y th ju Từ khóa: Định giá, phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng, yi IPO pl ua al GIỚI THIỆU n va n IPO (Initial Public Offering) hay gọi phát hành chứng khốn lần ll fu đầu cơng chúng việc công ty lần thực phát hành chứng m oi khốn tới cơng chúng đầu tư bên ngồi cơng ty phương thức thực at nh để chào bán chứng khoán phải tiến hành công khai phương tiện z thông tin đại chúng Khái niệm công chúng định nghĩa IPO hiểu z ht vb số lượng lớn định nhà đầu tư tham gia mua tỷ lệ định chứng jm khoán phát hành Tỷ lệ phụ thuộc vào quy định cho phép nhà nước Sau k IPO, công ty trở thành công ty cổ phần đại chúng IPO với doanh gm nghiệp có lần nhất, sau IPO lần l.c a Lu với doanh nghiệp om gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng n Việc IPO đánh dấu bước ngoặc quan trọng vòng đời va n doanh nghiệp Nó giúp doanh nghiệp gia nhập vào thị trường vốn cổ phần có th gián tiếp khác Thực trạng IPO năm gần Việt Nam cho thấy nhiều y chúng mang đến hội cho doanh nghiệp lợi ích te re thể làm giảm chi phí huy động vốn Phát hành cổ phiếu rộng rãi công n lo ad y th ju 46 yi pl ua al Bảng 4.3: Dữ liệu 42 cơng ty IPO niêm yết hai sàn chứng khốn HNX HOSE giai đoạn từ tháng năm n 2007 đến tháng năm 2013 n va SOF SOO TIME VALUELOST 432,000,000,000 75,625,790,000 975 0.04 120,850,000,000 120,938,400,000 623 -0.25 117,114,545,000 841 -0.02 51,843,240,000 437 0.06 l.c Tên công ty IPO UND AGE Công ty cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao 58.35% 47 Cơng ty cổ phần Than Mông Dương Vinacomin -56.03% 10 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình -5.75% 33 Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nẵng 11.77% 18 Cơng ty cổ phần Du lịch Dầu khí Phương Đơng 0.53% 13 Cơng ty CP Kinh doanh Khí hóa lỏng Miền Nam 25.09% Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu khí Việt Nam -65.70% Cơng ty Cổ phần Kinh doanh Khí hóa lỏng Miền Bắc -90.18% Tổng Cơng ty Cổ phần Bảo hiểm Dầu khí Việt Nam 21.72% 11 Công ty Cổ phần Sông Đà 14.98% 114,550,910,000 699 380,000,000,000 265,656,783,600 175 0.06 381 -0.23 677 -1.46 45 273 0.04 0.03 oi at nh 23 m ll fu STT z z 24 an Lu 5,000,000,000,000 4,173,194,790,000 125,000,000,000 486,468,340,000 500,000,000,000 75,000,000,000 754,991,050,000 23,569,360,000 va n y te re ac th 31 32 150,000,000,000 om 30 29 90,000,000,000 gm 28 k 27 128,655,000,000 jm 26 ht vb 25 si eg cd jg hg n lo ad y th ju 47 yi pl ua al Bảng 4.3: Dữ liệu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HOSE giai đoạn từ tháng năm n 2007 đến tháng năm 2013 n va 64,999,970,000 700,000,000,000 14,762,285,000 951,006,730,000 960 812 0.13 -0.37 TIME VALUELOST 60,000,000,000 37,723,320,000 956 -0.07 157,922,890,000 1,266 -0.55 78,498,660,000 1,042 -0.1 6,632,640,000 10,516,320,430,000 584 551 0.27 -0.69 1,092 -0.15 1,088 -0.09 524 -0.04 -24.93% -71.41% 25 -39.04% 44 123,340,000,000 137.51% -44.37% 13 44 350,000,000,000 12,100,860,260,000 -29.93% 37 1,400,000,000,000 -32.92% 33 120,000,000,000 82,121,243,400 -10.64% 14 589,993,370,000 295,472,230,000 14 100,000,000,000 k jm om l.c gm Lu 1,031,384,660,000 an va n y te re 42 19 13 ht 41 107.95% -64.67% vb 40 SOO z 38 39 SOF z 37 AGE at 36 UND nh 35 Tên công ty IPO Công ty Cổ phần Sadico Cần Thơ Công ty cổ phần Thủy điện Thác Mơ Công ty Cổ phần VICEM Thương mại Xi măng Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty cổ phần Than Vàng Danh Vinacomin Công ty cổ phần Xây dựng Phát triển Đô thị Bà Rịa-Vũng Tàu Ngân Hàng Ngoại Thương Việt Nam Công ty Cổ phần Vận tải biển Việt Nam Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Cấp nước Cơng ty Cổ phần Vận tải Th tàu biển Việt Nam oi 33 34 m ll fu STT ac th si eg cd jg hg 48 t to ng hi Tóm tắt thống kê mơ tả liệu trình bày bảng 4.4 Mức ep độ UND trung bình liệu mẫu giai đoạn năm 2007 đến tháng năm w 2013 khoảng 11,69% với giá trị lớn nhỏ tương ứng 202,25% n lo -90,18% Độ tuổi trung bình AGE cơng ty mẫu khoảng 16 ad năm Quy mô công ty trung bình, đo SOF 1.737 tỷ đồng Quy mơ y th ju trung bình đợt phát hành IPO 42 công ty mẫu 891 tỷ đồng Độ yi trễ thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết trung bình 721 ngày pl ua al Bảng 4.4: Mô tả thống kê biến mơ hình n va ll fu SOF 1.74E+12 2.68E+11 1.90E+13 2.34E+10 3.99E+12 3.05172 11.69213 197.4088 oi m at nh SOO 8.91E+11 1.39E+11 1.05E+13 8.07E+08 2.05E+12 3.388742 14.47887 310.9726 z z TIME 721.119 627.5 2046 45 454.6192 0.973284 3.964858 8.260133 0.016082 VALUELOST -0.093952 -0.008777 1.204151 -1.775595 0.454918 -1.424065 8.61454 69.36108 jm ht vb AGE 16.88291 13.5 47 0.082192 12.18119 1.107194 3.331844 8.773866 0.012439 n Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability UND 0.116905 -0.026113 2.022572 -0.901836 0.691916 0.79149 2.956565 4.388497 0.111442 Bảng 4.5 trình bày ma trận tương quan biến mơ hình Các k gm mối tương quan cặp biến nằm khoảng từ 0,04 đến 0,77, tất LnSOO TIME 0.77744 -0.38301 0.04125 -0.43790 -0.29304 -0.04139 VALUELOST n LnSOF a Lu n va th y te re UND LnAGE UND LAGE -0.21690 LSOF 0.03596 0.22091 LSOO -0.33351 0.16822 TIME -0.22690 0.13358 VALUELOST 0.61955 0.07239 om Bảng 4.5: Hệ số tương quan biến l.c nhỏ mức kiểm định 0,8 nên mơ hình khơng bị đa cộng tuyến 49 t to ng hi Phân tích hồi quy đa biến sử dụng để xác định xem tuổi công ep ty, quy mô công ty, quy mô đợt phát hành IPO, thời gian từ ngày IPO đến ngày w niêm yết mức độ tổn thất cổ đơng lớn cơng ty IPO có tác động đáng n lo kể đến mức độ định giá hay định giá thị trường chứng khoán Việt ad Nam Bảng trình bày kết phân tích hồi quy y th ju Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy UND biến định ( Chú yi thích: *, **, *** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1%) pl n ua al n va t-Statistic 1.13383 -1.759067 2.615812 -3.399344 -2.454754 3.169138 fu Coefficient 1.552271 -0.122145* 0.206104** -0.241276*** -0.00046** 0.603972*** 0.606822 0.552214 11.11232 0.000002 ll oi m Prob 0.2644 0.0871 0.0129 0.0017 0.0191 0.0031 at nh z z Variable C LAGE LSOF LSOO TIME VALUELOST R-squared Adjusted R-squared F-statistic Prob(F-statistic) k jm ht vb 4.3.2 Tuổi công ty gm Dựa kết phân tích hồi quy, số năm hoạt động công ty từ l.c ngày thành lập đến ngày IPO (LnAGE) tìm thấy có ảnh hưởng với mức om độ định giá với hệ số β âm (-0.122145) mức ý nghĩa 10% (p-value = a Lu 0,0871) Kết phù hợp với nghiên cứu trước Ljungqvist (2006) n Điều giải thích thị trường chứng khốn Việt Nam, số năm va n hoạt động công ty từ ngày thành lập đến ngày IPO lớn giá cổ phiếu th rủi ro cơng ty trẻ thành lập, người mua cổ phiếu y lâu đời với báo cáo theo dõi kiểm chứng thời gian dài te re IPO cao hay mức độ định giá thấp Bởi cơng ty hoạt động 50 t to ng hi không yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao công ty tiến hành IPO Tuy nhiên ep mức độ giải thích nhân tố định giá yếu w Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khốn Việt Nam n lo 4.3.3 Quy mơ công ty ad Quy mô công ty (LnSOF) tìm thấy có ảnh hưởng đáng kể đến y th ju biến phụ thuộc UND mức ý nghĩa 5% (p-value = 0,0129) với hệ số β dương yi (0.206104) Kết phù hợp với nghiên cứu trước mối quan hệ pl ua al định giá quy mô công ty thị trường chứng khoán Malaysia n (Annuar, 1998; Abdullah Mohd, 2004), thị trường chứng khoán Thái Lan va n (Chiraphadhanakul, 2005), thị trường chứng khoán Bangladesh ll fu (Islam, Ali Ahmad, 2010) Quy mô công ty ảnh hưng chiều đến mức độ m oi định giá thị trường chứng khốn Việt Nam Quy mơ cơng ty lớn at nh mức độ định giá cao Điều giải thích cách z phát tín hiệu cơng ty có quy mơ lớn đến thị trường chất lượng cao z ht vb công ty k gm 4.3.4 Quy mô đợt phát hành IPO jm Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam Quy mơ đợt phát hành IPO (LnSOO) có ảnh hưởng đáng kể đến mức l.c om độ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam với hệ số β âm (- a Lu 0.241276) mức ý nghĩa 1% (p-value = 0,0017) Quy mô đợt phát hành IPO n lớn mức độ định giá thấp Các nhà đầu tư vào thị trường va n chứng khoán Việt Nam xem xét đợt IPO lớn rủi ro đợt IPO th (1999), Ghosh (2002), Islam, Ali Ahmad, (2010) y nghiên cứu Ritter (1984), Megginson Weiss (1991), Su Fleisher te re nhỏ yêu cầu tỷ suất sinh lợi thấp Kết phù hợp với 51 t to ng hi Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam ep 4.3.5 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết w Thời gian từ ngày phát hành IPO đến ngày niêm yết sàn chứng n lo khốn tìm thấy có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định ad giá mức ý nghĩa 5% (p-value = 0,0191) với hệ số β âm (-0.00046) Thời gian y th ju chờ đợi đến ngày niêm yết dài gia tăng ban đầu giá cổ phiếu yi ngày giao dịch giảm Điều giải thích nhiều pl ua al thơng tin công bố giai đoạn trung gian ngày IPO n ngày niêm yết, thị trường tiếp thu thơng tin giảm rủi ro liên va n quan với đợt IPO Vì rủi ro giảm bớt, nhà đầu tư có động lực để yêu ll fu cầu đền bù cao sẵn sàng chấp nhận tỷ suất sinh lợi ban đầu m oi thấp Kết phù hợp với nghiên cứu Taufil (2007), at nh Derrien Kecskes (2007) z Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam z ht vb 4.3.6 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO jm Cuối cùng, mức độ tổn thất cổ đông lớn công ty tiến hành IPO k tìm thấy có mối ảnh hưởng đáng kể đến mức độ định giá IPO gm với hệ số β dương (0.603972) mức ý nghĩa 1% (p-value = 0,0031) IPO l.c om giá cao giá trị bị cổ đông lớn nhiều Có hai giải thích a Lu là: cổ đông lớn hay chủ sở hữu sẵn sàng hy sinh lợi nhuận n họ để tham gia vào thị trường vốn cho phát triển tương va n lai công ty hy sinh có lẽ cần thiết để đảm bảo công ty th nghiên cứu Abdullah Mohd năm 2004 thị trường Maylaysia y hóa để tham gia vào thị trường chứng khốn Kết phù hợp với te re thực theo sách phát triển phủ việc cổ phần 52 t to ng hi Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam ep R-squared 60,68%, điều có nghĩa tuổi công ty, quy mô w công ty, quy mô đợt IPO, thời gian từ ngày phát hành IPO đến ngày niêm yết n lo mức độ tổn thất cổ đông lớn công ty tiến hành IPO giải thích ad 60,68% thay đổi mức độ định giá thị trường chứng khoán ju y th Việt Nam yi 4.3.7 Các kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy pl ua al Để kiểm tra tính xác mơ hình hồi quy OLS, tác giả thực n thêm kiểm định bổ sung phương sai thay đổi, tự tương quan, kiểm va n định độ ổn định mơ hình (mơ hình có bỏ sót biến quan trọng hay khơng) ll fu kiểm định phần dư m oi Bảng kết cho ta thấy, hệ số p-value kiểm định phương sai at nh thay đổi, tự tương quan độ ổn định mơ hình lớn mức ý nghĩa z α=0,1 nên mơ hình khơng bị phương sai thay đổi, không bị tự tương quan z ht vb khơng bị bỏ sót biến quan trọng Hệ số Jarque-Bera > 0.1 nên mơ hình tn theo jm phân phối chuẩn k Bảng 4.7: Kết kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy gm 1.030448 20.80265 Prob F(20,21) Prob.Chi- Square(20) 1.962885 4.347502 1.916641 Prob F(2,34) Prob Chi-Square(2) 2.398178 Prob F(1,35) om 0.4718 0.4088 a Lu 0.156 0.1138 n n va 0.134 th Probability 0.1305 y te re 4.025536 l.c Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Durbin-Watson stat Ramsey RESET Test: F-statistic Series: Residuals Jarque-Bera 53 t to ng hi KẾT LUẬN ep Bằng việc sử dụng mẫu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn w giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà Nội giai đoạn từ tháng năm n lo 2007-> tháng năm 2013, tác giả tìm thấy tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao ad dịch đợt IPO Việt Nam 11,69%, thấp nước y th ju khu vực châu Á trình bày nghiên cứu Loughran (2011) yi Trong số 42 cơng ty IPO niêm yết có 21 công ty IPO giá (chiếm 50%) pl ua al với mức độ định giá 66.21%, độ lệch chuẩn 0,5514 n Để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá, tác giả va n đưa vào mơ hình hồi quy biến: tuổi công ty (AGE), quy mô công ty fu ll (SOF), quy mô đợt phát hành IPO (SOO), thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm m oi yết (TIME) mức tổn thất cổ đông lớn công ty IPO (VALUELOST) nh at Kết hồi quy cho thấy tuổi công ty, quy mô đợt phát hành IPO thời z gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết có mối quan hệ ngược chiều với mức độ z ht vb định giá Quy mô công ty mức tổn thất cổ đông lớn công ty IPO jm tác động chiều lên mức độ định giá công ty IPO thị trường k chứng khoán Việt Nam Những biến giải thích 60,68% biến động gm mức độ định giá với mức ý nghĩa mơ hình 1% (p-value = l.c om 0.000002) Kết tương đối giống với kết nghiên cứu thị trường n thích tốt theo lý thuyết bất cân xứng thông tin a Lu khác giới Có thể thấy định giá IPO Việt Nam giải va n Từ kết phân tích hồi quy, tác giả đưa mơ hình mối quan hệ y th Nam bên dưới: te re biến ảnh hưởng đến mức độ định giá thị trường chứng khoán Việt 54 t to ng hi UND = 1.552271 + LnAGE x (-0.122145*) + LnSOF x (0.206104**) + LnSOO ep x (-0.241276***) + TIME x (-0.00046**) + VALUELOST x (0.603972***) + ε w (Với : *, **, *** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1%) n lo ad Từ kết nghiên cứu trình bày, đưa số đề nghị y th ju đầu tư cổ phiếu IPO sau: yi Thứ nhất, IPO thị trường chứng khoán Việt Nam định giá pl ua al với tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 11,69% Các nhà đầu n tư thực chiến lược đơn giản việc mua cổ phiếu vào đợt va n IPO bán cổ phiếu ngày giao dịch để nhận tỷ ll fu suất sinh lợi Như vậy, nhà đầu tư có khả kiếm lời đầu tư vào cổ phiếu oi m IPO Việt Nam at nh Thứ hai, thị trường Việt Nam cơng ty lớn IPO giá z nhiều triển vọng tương lai vượt trội Cơng ty phát tín hiệu z ht vb tốt thị trường Điều đảm bảo cho đợt IPO thành công thu hút jm nhiều nhà đầu tư tham gia Giá cổ phiếu tăng lên tương lai, phản k ánh giá trị thực cơng ty Cơng ty có ưu cho đợt phát gm hành sau thị trường thứ cấp Trong trường hợp này, định giá trở l.c om thành tín hiệu đáng tin cậy chất lượng công ty Đầu tư vào danh n suất sinh lợi nhiều a Lu mục cổ phiếu IPO công ty có quy mơ lớn có khả tạo tỷ va n Thứ ba, thời gian chờ đợi từ ngày IPO đến ngày niêm yết dài tỷ th 2011 đến chưa có cơng ty niêm yết Độ trễ thời gian trung bình y trễ thời gian lớn Theo kết nghiên cứu cơng ty IPO từ năm te re suất sinh lợi cho nhà đầu tư mua cổ phiếu IPO giảm Ở Việt Nam, độ 55 t to ng hi khoảng năm Việc nắm giữ cổ phiếu lâu làm giảm tỷ suất sinh lợi ep ban đầu cho nhà đầu tư Tỷ suất sinh lời đáng kể thời gian w ngắn Vì vậy, cổ phiếu IPO thích hợp cho nhà đầu tư với n lo khoảng thời gian đầu tư tương đối ngắn ad Thứ tư, quy mô đợt phát hành IPO lớn, công ty hoạt động y th ju lâu năm định giá giảm hay tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư yi thấp Các cổ phiếu IPO công ty phát hành quy mô nhỏ pl n ua al công ty trẻ mang lại lợi nhuận nhiều cho nhà đầu tư va n Hướng nghiên cứu tương lai ll fu Tuổi công ty, quy mô đợt phát hành IPO, thời gian từ ngày IPO đến m oi ngày niêm yết , quy mô công ty mức tổn thất cổ đông lớn công ty at nh IPO ảnh hưởng 60,68% mức độ định giá thị trường Việt Nam 39,32% z lại nhân tố khác định Một nghiên cứu nhân tố z ht vb bổ sung cho luận án này, cung cấp cho nhà đầu tư sở tham jm khảo mạnh đầy đủ việc đánh giá IPO Các nhân tố k bao gồm: doanh số công ty, tỷ lệ nợ, tỷ lệ lợi nhuận tài sản, tỷ lệ lợi nhuận gm vốn chủ sở hữu, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu IPO, nhà bảo lãnh phát hành, om l.c loại hình cơng nghiệp, tâm lý nhà đầu tư… a Lu Một vấn đề nghiên cứu số lượng mẫu công ty IPO n niêm yết bị hạn chế, có 42 công ty giai đoạn tháng 1/2007-> tháng va n 7/2013 Một nghiên cứu với số lượng mẫu lớn giai th với nhà đầu tư, người sau nhận tỷ suất sinh lợi đáng kể y Một lý IPO giá để thúc đẩy mối quan hệ lâu dài te re đoạn dài cho kết xác IPO giá Việt Nam 56 t to ng hi từ đợt IPO quay lại tham gia vào đợt phát hành IPO giá có ep thể đảm bảo đợt phát hành sau có nhiều khả để thành cơng w Tuy nhiên, có trường hợp phát hành sau khơng thành công IPO n lo giá Nếu cơng ty gặp khó khăn việc huy động thêm vốn sau ad IPO thành cơng nỗ lực cơng ty trọng việc định giá IPO y th ju khơng đáng Vì vậy, nghiên cứu hiệu định yi công cụ quảng bá cho đợt phát hành sau cần thiết pl ua al Hiệu suất dài hạn cổ phiếu định giá vấn đề n nghiên cứu nhiều Nhìn chung, nghiên cứu thấy cổ phiếu va n IPO hiệu thị trường dài hạn Nghiên cứu vấn đề có ích ll fu cho nhà đầu tư dài hạn oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep - Danh mục nghiên cứu w n Abdullah, N.A.H., and K.N.T Mohd, 2004 Factors influencing the lo ad underpricing of initial public offerings in an emerging market: Malaysian y th evidence IIUM Journal of Economics and Management, 12:1-12 ju Allen, F., and G.R Faulhaber, 1989 Signaling by underpricing in the IPO yi pl ua al market Journal of Financial Economics, 23: 303-323 Annuar, M.N., and M Shamsher, 1998 The Performance and Signalling n n va Process of Initial Public Offers in Malaysia: 1980-1996 Pertanika Journal of ll fu Social Sciences & Humanities, 6:71-79 Baron, D P., 1982 A Model of the Demand for Investment Banking oi m z Beatty, R.P., and J.R Ritter, 1986 Investment banking reputation and vb z 955-976 at nh Advising and Distribution Services for New Issues The Journal of Finance, 37: gm k 213-232 jm ht underpricing of initial public offerings Journal of Financial Economics, 15: Benveniste, L.M., and P.A Spindt, 1989 How investment bankers Economics, 24: 343-361 a Lu om l.c determine the offer price and allocation of new issues Journal of Financial Coakley, J., N Instefjord and Z Shen, 2007 The winner’s curse and n y te re Finance and Management and Essex Finance Centre University of Essex n va lottery-allocated IPOs in China Working Paper Department of Accounting, th t to ng Chiraphadhanakul, V., and K.D Gunawardana, 2005 The factors affecting hi ep on IPO return in Thai Stock Market Proceedings of the International Conference on Computer and Industrial Management, 19: 1-6 w n Dalton, D.R., S.T Certo and C.M Daily, 2003 IPOs as a Web of Conflicts lo ad of Interest: An Empirical Assessment Business Ethics Quarterly, 13: 289-314 y th 10 Derrien, F., and A Kecskes, 2007 The Initial Public Offerings of Listed ju yi Firms The Journal of Finance, 62: 447-479 pl 11 Ghosh, S., 2002 Underpricing of IPOs: The Indian Experience over the al n ua Last Decade Available at SSRN: n va http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=336041 ll fu 12 Islam, M.A., R Ali, and Z Ahmad, 2010 An Empirical Investigation of oi m the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange at nh International Journal of Economics and Finance, 2: 36-46 13 Jagannathan, R., and A.E., Sherman, 2006 Why IPO Auctions Fail? z z vb NBER Working Paper Series, 12151: 1-63 k Empirical Corporate Finance, 7: 376-418 jm ht 14 Ljungqvist, A., 2006 IPO Underpricing Handbook in Corporate Finance: gm 15 Loughran, T., J.R Ritter and K Rydqvist, 2011 Initial Public Offerings: om l.c International Insights Pacific-Basin Finance Journal, 2: 165-199 16 Mai, Truong Loc, 2011 Underpricing of Initial Public Offerings: case: Ho n a Lu Chi Minh Stock Exchange Available at: n va https://publications.theseus.fi/handle/10024/32981 th Financial and Quantitative Analysis, 24: 55-79 y on the Pricing of Initial Public Offerings: Theory and Evidence Journal of te re 17 Mauer, D.C., and L.W Senbet, 1992 The Effect of the Secondary Market t to ng 18 Megginson, W., and K.A Weiss, 1991, Venture Capitalist Certification in hi ep Initial Public Offerings Journal of Finance, 46: 879-903 19 Pagano, M., F Panetta, and L Zingales, 1998 Why companies go w n public? An empirical analysis Journal of Finance, 1: 27-64 lo ad 20 Ritter, J.R., 1984 Signaling and the Evaluation of Unseasoned New Issues: y th A Comment The Journal of Finance, 39:1231-1237 ju yi 21 Rock, K., 1986 Why new issues are underpriced Journal of Financial pl Economics, 15: 187-212 al n ua 22 Su, D.W., and B.M Fleisher, 1999 An empirical investigation of n va underpricing in Chinese IPOs Pacific-Basin Finance Journal, 7: 173-202 ll fu 23 Taufil, M.K.N., 2007 The long run performance of initial public offerings oi m in Malaysia The MFA 9th Conference, 12-13th June, Kuala Lumpur The Journal of Finance, 43: 789-822 at nh 24 Tinic, S.M., 1998 Anatomy of Initial Public Offerings of Common Stock z z 25 Tran, Thi Hai Ly., Le, Dat Chi and Hoang, Thi Phuong Thao, 2013 The vb jm ht Underpricing and Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings: k Evidence from Vietnam Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2316577 gm or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2316577 of Initial Public Offerings Journal of Finance, 44: 421-449 om l.c 26 Welch, I., 1989 Seasoned Offerings, Imitation Costs, and the Underpricing a Lu 27 Welch, I., 1992 Sequential Sales, Learning and Cascades Journal of n n va Finance, 47: 695-732 y of IPOs Malaysian Management Review, 31: 28-38 te re 28 Yong, O., 1996 Size of the Firm, Oversubscription Ratio and Performance th t to ng 29 Yong, O., 2009 Significance of investor demand, firm size, offer type and hi ep offer size on the initial premium, first-day price spread and flipping activity of Malaysian IPOs Prosiding perkem IV, JILID 1, 395:412 w n 30 Yong, O., 2009 Winner’s curse, bandwagon effect and size effect in IPOs: lo ad Evidence from private placement IPOs in Malaysia Discussion Paper of the y th Faculty of Economics and Business University of Kebangsaan Malaysia ju yi 31 Yu, T., and Y.K Tse, 2006 An empirical examination of IPO underpricing pl in the Chinese A-share market China Economic Review, 17: 363-382 al n ua - Các trang điện tử tham khảo: n va + Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM: ll fu http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result oi m http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual.aspx http://hnx.vn/web/guest/an-pham/- at nh + Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội: z z document_library_display/u24P/view/30022 jm ht vb + Ủy ban chứng khoán Nhà Nước: k http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vitintucsukien/phatha n a Lu http://www.cophieu68.vn/companylist.php om + Cổ phiếu 68: l.c state=1aeu6rnesv_97&_afrLoop=258764006997735 gm nh/phathanhracongchung?_adf.ctrl- y te re http://s.cafef.vn/du-lieu-doanh-nghiep.chn#data n + Cafef: va http://www.cophieu68.vn/export.php th