(Luận văn) phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hiện tượng định dưới giá khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng tại các doanh nghiệp niêm yế trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM hi  ep w n lo ad TRƢƠNG THỊ MỸ XUYÊN ju y th yi PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN TƢỢNG pl ua al ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU n RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT n va ll fu TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH oi m at nh Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z Mã số: 60340201 z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm a Lu n NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: n va TS THÂN THỊ THU THỦY y te re TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi  ep w n Tôi xin cam đoan: Luận văn “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến tượng lo ad định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm y th yết Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh” cơng trình tơi nghiên ju cứu thực hướng dẫn khoa học TS Thân Thị Thu Thủy yi pl Các số liệu luận văn sử dụng trung thực Các thông tin luận văn ua al lấy từ nhiều nguồn ghi chi tiết nguồn lấy thơng tin n TP Hồ Chí Minh, ngày…tháng…năm 2013 va n Tác giả luận văn ll fu oi m at nh z Trương Thị Mỹ Xuyên z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng  hi ep TRANG PHỤ BÌA w n LỜI CAM ĐOAN lo ad MỤC LỤC ju y th DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ yi pl DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ua al LỜI MỞ ĐẦU n Lý chọn đề tài va n Mục tiêu nghiên cứu fu ll Đối tượng phạm vi nghiên cứu m oi Phương pháp nghiên cứu at nh Kết cấu luận văn z CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN z TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG vb ht CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH jm k CHỨNG KHOÁN gm 1.1 Tổng quan hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng l.c doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán om 1.1.1 Doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán a Lu 1.1.2 Hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng n 1.1.2.1 Khái niệm hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.2 Định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng y 1.1.2.4 Tác động hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng te re 1.1.2.3 Quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng n va 1.1.2.2 Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.2.1 Khái niệm định giá cổ phần t to 1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phần 10 ng 1.2.3 Các phương pháp định giá cổ phần 11 hi ep 1.2.3.1 Phương pháp giá trị tài sản 11 1.2.3.2 Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền 12 w 1.2.3.3 Phương pháp theo bội số giá 13 n lo ad 1.2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá cổ phần 14 y th 1.2.4.1 Nhân tố khách quan 14 ju 1.2.4.2 Nhân tố chủ quan 14 yi pl 1.2.5 Phương thức định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 17 ua al 1.3 Hiện tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 18 n 1.3.1 Khái niệm tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng va n 18 ll fu 1.3.2 Tác động tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công m oi chúng 19 at nh 1.3.3 Các nghiên cứu tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng TTCK giới 19 z z 1.3.3.1 Các lý thuyết giải thích tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu vb ht công chúng 19 jm 1.3.3.2 Các nghiên cứu tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu k gm công chúng TTCK giới 21 l.c 1.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu om lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng a Lu khoán 22 n 1.4.1 Mức vốn giữ lại 22 1.4.5 Thời gian hoạt động doanh nghiệp 24 y 1.4.4 Giá chào bán 24 te re 1.4.3 Độ trễ niêm yết 23 n va 1.4.2 Tỷ lệ mua vượt mức 23 1.4.6 Quy mô doanh nghiệp 24 t to 1.4.7 Quy mô đợt IPO 24 ng KẾT LUẬN CHƢƠNG 25 hi ep CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG w n TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG lo ad KHỐN TP HỒ CHÍ MINH 26 y th 2.1 Giới thiệu doanh nghiệp niêm yết phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng ju Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh 26 yi pl 2.2 Thực trạng hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh ua al nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 29 n 2.3 Thực trạng tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công va n chúng 31 ll fu 2.3.1 Thực trạng định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 31 oi m 2.3.2 Thực trạng tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng at nh 34 2.4 Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến tƣợng định dƣới giá phát hành cổ z z phiếu lần đầu công chúng 37 vb ht 2.4.1 Mơ hình nghiên c ứu 37 jm 2.4.2 Chọn mẫu liệu 39 k gm 2.4.3 Phân tích kết mức độ định giá ngắn hạn 39 l.c 2.4.4 Phân tích kết hồi quy 42 om 2.4.5 Kết nghiên cứu 47 a Lu KẾT LUẬN CHƢƠNG 48 n CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP HẠN CHẾ HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI y MINH 49 te re NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ n va PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH 3.1 Định hƣớng cho hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng t to doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 49 ng 3.2 Giải pháp hạn chế tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu hi ep công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 50 w 3.2.1 Định giá chào bán phù hợp với giá trị thực doanh nghiệp 51 n lo ad 3.2.2 Doanh nghiệp phát hành cân nhắc thời điểm phát hành cổ phiếu lần đầu công y th chúng 52 ju 3.2.3 Đảm bảo cân cung cầu thị trường phát hành cổ phiếu lần đầu công yi pl chúng 53 ua al 3.2.4 Gắn liền việc niêm yết TTCK với việc phát hành cổ phiếu lần đầu công n chúng 54 va n 3.2.5 Nâng cao nhận thức doanh nghiệp tầm quan trọng minh bạch hóa thơng tin fu ll 55 m oi 3.2.6 Xây dựng hệ thống liệu, thông tin 55 at nh 3.2.7 Nâng cao cách thức tiếp nhận thông tin nhà đầu tư 57 3.2.8 Nhà đầu tư ủy thác cho cơng ty chứng khốn đưa mức giá đấu thầu phù hợp z z 58 vb ht 3.2.9 Thử nghiệm phương thức đăng ký ghi sổ phát hành cổ phiếu lần đầu công jm chúng 58 k gm 3.3 Giải pháp hỗ trợ 60 l.c 3.3.1 Thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa DNNN 60 om 3.3.2 Hoàn thiện hệ thống văn pháp lý 61 a Lu 3.3.3 Xây dựng tổ chức thống kê tính tốn số thơng dụng cho tồn thị trường n 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO y KẾT LUẬN CHUNG 65 te re KẾT LUẬN CHƢƠNG 65 n va 3.3.4 Thiết lập trình phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng chuẩn 64 Danh mục tài liệu tiếng Việt t to Danh mục tài liệu tiếng Anh ng Danh mục tài liệu Internet hi ep PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết phân tích thực nghiệm w Phụ lục 2: Hồi quy theo Mar trước sau khắc phục phương sai thay đổi n lo ad Phụ lục 3: Kết tổng hợp mơ hình thực nghiệm y th Phụ lục 4: Dữ liệu 31 mẫu doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn ju TP Hồ Chí Minh tiến hành IPO giai đoạn từ năm 2003 đến 2012 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng  hi ep Bảng 2.1 Thống kê quy mô niêm yết HOSE giai đoạn 2003 - 2012 27 w n Bảng 2.2 Thống kê số đợt IPO doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn lo ad 2003 – 2012 29 y th Bảng 2.3 Một số đợt IPO định giá tiêu biểu doanh nghiệp ju niêm yết HOSE giai đoạn 2003 – 2012 35 yi pl Bảng 2.4 Các nhân tố giải thích mức độ định giá IPO al ua doanh nghiệp niêm yết HOSE 38 n Bảng 2.5 Mức độ định giá ngắn hạn 31 doanh nghiệp va n niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 .39 fu ll Bảng 2.6 Mức độ định giá chi tiết ba ngày giao dịch m oi 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 40 at nh Bảng 2.7 Kết thống kê mô tả nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá z 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 42 z Bảng 2.8 Ma trận hệ số tương quan nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá vb ht 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 – 2012 43 jm k Bảng 2.9 Kết hồi quy 44 om l.c gm n a Lu n va y te re t to DANH MỤC HÌNH VẼ ng hi  ep w n Hình 2.1 Thống kê quy mô niêm yết HOSE giai đoạn 2003 - 2012 28 lo ad Hình 2.2 Thống kê số đợt IPO doanh nghiệp niêm yết HOSE y th giai đoạn 2003 - 2012 .30 ju Hình 2.3 Mức độ định giá ngắn hạn 31 doanh nghiệp niêm yết yi pl HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 .40 n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT t to ng  hi ep w n Từ viết tắt Nghĩa tiếng Việt lo Cổ phần hóa ad CPH Nghĩa tiếng Anh ju Ho Chi Minh Stock Exchange Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ yi HOSE Doanh nghiệp Nhà nước y th DNNN pl Chí Minh al Phát hành cổ phiếu lần đầu Initial Public Offering n ua IPO va National Association of Securities Sở Giao dịch Chứng khoán điện n NASDAQ công chúng fu ll Dealers Automated Quotation System tử Hoa Kỳ Thị trường chứng khoán phi tập trung at nh Over-the-counter oi m OTC z Sở Giao dịch chứng khoán z SGDCK vb Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước VNINDEX Chỉ số chứng khoán VN-Index ht TTCK k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng  hi Danh mục tài liệu tiếng Việt ep Báo cáo thường niên 2012 HOSE w Bùi Kim Yến cộng sự, 2012 Thị trường tài chính, Nhà xuất Kinh tế TP n lo Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh ad Chính phủ ban hành Nghị định 59/2011/NĐ-CP “Chuyển doanh nghiệp 100% y th ju vốn nhà nước thành công ty cổ phần” yi Nguyễn Thị Hải Lý Nguyễn Kim Đức (2012) “Tác động Nghị định pl ua al 59/2011/NĐ-CP lên cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước - Một trọng tâm tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay”, Tạp chí Phát triển & Hội n n va nhập số (12) ll fu Trương Nguyễn Thiên Kim, 2004 “Giải pháp hoàn thiện mở rộng phát hành nh học Kinh tế TP Hồ Chí Minh oi m cổ phiếu lần đầu qua phương thức đấu giá Việt Nam”, Luận văn Thạc sĩ, Đại at Trần Thị Hải Lý Dương Kha, 2013 “Bằng chứng tượng định giá z z IPO Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế, số 270 vb ht Trần Đắc Sinh, 2003 Cẩm nang hướng dẫn bán cổ phần lần đầu cho doanh jm nghiệp cổ phần hóa TTCK tập trung, Nhà xuất Tổng hợp TP Hồ Chí k gm Minh, TP Hồ Chí Minh duyệt chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020” a Lu Danh mục tài liệu tiếng Anh om l.c Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 1/3/2012 “Phê n Allen, F and G Faulhaber, 1989 “Signaling by underpricing in the IPO market”, Germany y Underpricing? Evidence from a Frontier Market”, University Library of Munich, te re Boudriga, A., Ben Slama, S., & Boulila, N., 2009 “What Determines IPO n va Journal of Financial Economics Clarkson, P M and J Merkley, 1994 “Ex Ante Uncertainty and the Underpricing t to of Initial Public Offerings: Further Canadian Evidence”, Canadian Journal of ng Administrative Sciences, II(1): 54-67 hi ep Cornelli Goldreich, 2001 “Bookbuilding : How informative is the order book” Jay R Ritter, 2013 Initial Public Offerings: Updated Statistics University of w n Florida lo ad Danh mục tài liệu Internet y th http://archive.saga.vn/view.aspx?id=9479 ju http://bear.warrington.ufl.edu/ritter yi pl http://www.cnbc.com/id/47099278 ua al http://www.finance.yahoo.com/q/hp?s=FB+Historical+Prices n http://www.gov.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&_pag va n e=351&mode=detail&document_id=80082 fu ll http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result m oi http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx at nh http://www.hsx.vn/hsx/Modules/News/NewsDetail.aspx?id=24241 http://www.investopedia.com/ask/answers/121.asp z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Phụ lục 1: Kết phân tích thực nghiệm ng hi * Mức độ định dƣới giá toàn mẫu ep Variable w n lo mar1 mar2 mar3 Obs Mean 31 31 31 122771 1009097 0883484 Std Dev 1.580295 1.520112 1.433234 Min Max -2.3338 -2.3828 -2.3988 7.5438 7.0651 6.5491 ad * Mức độ định dƣới giá chi tiết ba ngày giao dịch y th ju MAR1 yi Smallest -2.3338 -1.6646 -1.2312 -1.1949 Obs Sum of Wgt n n va fu Largest 6407 7656 1.0411 7.5438 ll oi m jm Obs Sum of Wgt 31 31 k om 2.31074 2.964626 15.5914 n a Lu n 75% 90% 95% Smallest -2.3988 -1.6514 -1.2406 -1.2172 1872 3977 5515 1.1716 Largest 5515 7961 1.1716 y 50% Percentiles -2.3988 -1.6514 -1.2172 -.1285 te re MAR3 1% 5% 10% 25% va Variance Skewness Kurtosis 1009097 1.520112 l.c Mean Std Dev gm 3793 5955 1.1063 7.0651 Largest 5955 9025 1.1063 7.0651 2.497332 3.256353 17.08701 ht 2058 Variance Skewness Kurtosis vb 75% 90% 95% 99% Smallest -2.3828 -1.6797 -1.2935 -1.2291 122771 1.580295 z 50% Percentiles -2.3828 -1.6797 -1.2291 -.1292 Mean Std Dev z 1% 5% 10% 25% 31 31 at MAR2 nh 2697 6407 1.0411 7.5438 ua 75% 90% 95% 99% 1847 al 50% Percentiles -2.3338 -1.6646 -1.1949 -.1261 pl 1% 5% 10% 25% Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .0883484 1.433234 Variance Skewness 2.054161 2.774229 50% 2058 75% 90% 95% 99% Largest 5955 9025 1.1063 7.0651 3793 5955 1.1063 7.0651 Mean Std Dev .1009097 1.520112 Variance Skewness Kurtosis 2.31074 2.964626 15.5914 MAR3 t to ng hi Percentiles -2.3988 -1.6514 -1.2172 -.1285 ep 1% 5% 10% 25% w lo Largest 5515 7961 1.1716 6.5491 3977 5515 1.1716 6.5491 ad ju y th 75% 90% 95% 99% Obs Sum of Wgt .1872 n 50% Smallest -2.3988 -1.6514 -1.2406 -1.2172 31 31 Mean Std Dev .0883484 1.433234 Variance Skewness Kurtosis 2.054161 2.774229 14.72658 yi pl * Kết thống kê mô tả biến độc lập Obs al Mean capret over del price age 31 31 31 31 31 231942 3.163834 658.4194 51566.13 14.3871 n ll fu m 8432586 892289.6 oi Min Max 1555742 2.678118 313.0939 51012.65 9.908506 0190477 0174106 190 10000 5469433 11.14582 1514 184000 45 3.01e+07 2120136 88750 7587.44 1.67e+08 9750000 nh 31 31 Std Dev va fsize osize n ua Variable at * Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập z z (obs=31) del price age 1.0000 0.0634 0.1455 -0.3608 0.0203 -0.0833 0.0735 0.1133 1.0000 0.1647 -0.0262 -0.1057 -0.1571 -0.2823 0.1405 1.0000 -0.0652 0.2594 -0.2588 -0.3704 0.0114 1.0000 -0.0402 -0.0068 -0.1256 -0.5238 1.0000 0.3217 0.1713 0.0963 fsize osize ipo200~0 k jm over ht vb 1.0000 0.4968 1.0000 om l.c 1.0000 0.8743 0.4513 gm capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 capret n a Lu n va y te re t to Phụ lục 2: Hồi quy theo Mar trƣớc sau khắc phục phƣơng sai thay đổi * Hồi quy theo Mar1 ng hi Source SS ep Model Residual w n Total df 57.0932302 28.9990566 22 7.13665377 1.31813894 86.0922868 30 2.86974289 lo Coef ad mar1 Std Err y th 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 ju yi pl Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t 1.555786 0917305 4530327 2747533 34218 2806158 2890696 6547245 4.633244 P>|t| 0.51 1.07 1.73 -4.73 -3.33 0.45 1.87 -2.72 0.86 n ua al capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons MS = = = = = = 31 5.41 0.0008 0.6632 0.5407 1.1481 [95% Conf Interval] 0.618 0.297 0.097 0.000 0.003 0.655 0.075 0.012 0.400 -2.439008 -.0922415 -.1550053 -1.870681 -1.849034 -.454696 -.0598993 -3.141673 -5.62796 4.013996 2882334 1.724059 -.7310737 -.4297585 709227 1.139088 -.4260419 13.58956 n va * Kiểm định phƣơng sai thay đổi fu ll Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar1 oi m z 25.50 0.0000 at = = nh chi2(1) Prob > chi2 z ht vb * Hồi quy theo Mar1 khắc phục phƣơng sai thay đổi jm Linear regression k Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 0.528 0.157 0.094 0.026 0.069 0.605 0.066 0.270 0.241 -1.760621 -.0407108 -.1453096 -2.429523 -2.374034 -.3750935 -.0378897 -5.056431 -2.869178 3.335609 2367027 1.714364 -.1722317 0952416 6296245 1.117079 1.488717 10.83078 y 0.64 1.47 1.75 -2.39 -1.91 0.53 1.94 -1.13 1.21 [95% Conf Interval] te re 1.228674 066883 4483575 5442212 5953296 2422323 2784568 1.578001 3.302988 P>|t| n 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 t va capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Robust Std Err n Coef a Lu mar1 om l.c gm 31 7.72 0.0001 0.6632 1.1481 * Hồi quy theo Mar2 t to Source SS df MS ng 54.5203377 25.4584771 22 6.81504221 1.1572035 Total 79.9788148 30 2.66596049 hi Model Residual ep Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 w mar2 Std Err Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t n lo ad ju y th 1.45772 0859485 4244767 2574348 3206114 2629277 2708487 6134552 4.341196 P>|t| yi pl 0.51 1.15 1.89 -4.92 -3.41 0.47 1.95 -2.70 0.80 = = = = = = 31 5.89 0.0004 0.6817 0.5659 1.0757 [95% Conf Interval] 0.618 0.263 0.072 0.000 0.003 0.641 0.065 0.013 0.431 -2.285885 -.0795612 -.0782899 -1.799705 -1.757292 -.4209038 -.034835 -2.928105 -5.517642 3.760367 2769312 1.682332 -.7319303 -.4274774 6696535 1.088577 -.3836482 12.48854 ua al n * Kiểm định phƣơng sai thay đổi va n Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar2 ll fu 21.24 0.0000 oi at nh = = m chi2(1) Prob > chi2 z * Hồi quy theo Mar2 khắc phục phƣơng sai thay đổi z Linear regression ht vb Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = k jm 31 8.14 0.0000 0.6817 1.0757 3.087815 229596 1.655847 -.220843 0608311 5930248 1.065393 1.366361 9.933761 n -1.613334 -.0322259 -.051805 -2.310792 -2.245601 -.3442751 -.0116517 -4.678114 -2.962864 va 0.522 0.132 0.064 0.020 0.062 0.588 0.055 0.268 0.274 n 0.65 1.56 1.95 -2.51 -1.96 0.55 2.03 -1.14 1.12 [95% Conf Interval] a Lu 1.133423 0631239 411706 5038758 5560687 2259781 2596699 1.457291 3.109309 P>|t| om 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 t l.c capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Robust Std Err Coef gm mar2 y te re * Hồi quy theo Mar3 Source SS df MS t to 50.8517045 21.9185218 22 6.35646306 996296445 Total 72.7702262 30 2.42567421 ng Model Residual Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 31 6.38 0.0003 0.6988 0.5893 99815 hi ep Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 mar3 Std Err t w n lo ad ju y th 1.352582 0797494 3938612 2388673 2974872 243964 2513137 5692097 4.028087 P>|t| 0.41 1.28 1.97 -5.15 -3.47 0.47 2.02 -2.71 0.85 [95% Conf Interval] 0.682 0.215 0.061 0.000 0.002 0.642 0.056 0.013 0.405 -2.243788 -.0635109 -.0392994 -1.726519 -1.649476 -.3910374 -.0130743 -2.723715 -4.931574 3.366377 2672695 1.594337 -.7357579 -.4155741 6208634 1.029311 -.3627783 11.77591 yi pl ua al * Kiểm định phƣơng sai thay đổi n Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar3 n va 17.27 0.0000 ll oi m = = fu chi2(1) Prob > chi2 nh at * Hồi quy theo Mar3 khắc phục phƣơng sai thay đổi z z Linear regression ht vb Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = -1.604549 -.020686 -.0036081 -2.189341 -2.097074 -.3160423 0103596 -4.304521 -2.640473 2.727137 2244446 1.558646 -.2729361 032024 5458683 1.005877 1.218028 9.484808 n n va 0.596 0.099 0.051 0.014 0.057 0.586 0.046 0.259 0.254 a Lu 0.54 1.72 2.06 -2.66 -2.01 0.55 2.12 -1.16 1.17 [95% Conf Interval] om 1.044347 0590997 3766513 4620352 5133144 2078021 2400141 1.331458 2.923342 P>|t| l.c 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 t capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Robust Std Err gm Coef k jm mar3 31 8.51 0.0000 0.6988 99815 y te re t to Phụ lục 3: Kết tổng hợp mơ hình thực nghiệm ng Ket qua chay mo hinh (2) mar2 (3) mar3 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) hi (1) mar1 ep capret w n lo over ad y th del ju yi price pl al -1.13940* (0.5953) fsize 0.12727 (0.2422) osize 0.53959* (0.2785) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) _cons n ua age n va ll fu oi m -1.54325 (1.3315) 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 -59.81930 -42.95287 31 -58.67760 -40.93455 at nh z z vb 31 -57.21355 -38.61394 ht k jm N ll_0 ll chi2 -1.65588 (1.4573) om l.c * Chạy thêm hồi quy bootstrap với vòng lặp 500 lần gm Standard errors in parentheses * p chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE ad Linear regression ju y th yi pl al n ll oi m 0.45 1.01 1.39 -2.16 -1.66 0.35 1.48 -1.00 0.87 31 500 37.69 0.0000 0.6632 0.5407 1.1481 Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| at nh 1.741728 0972336 5647451 6029353 6846123 3600317 3644324 1.778968 4.562261 fu 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 z n capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Bootstrap Std Err va Observed Coef ua mar1 = = = = = = = 0.651 0.314 0.165 0.031 0.096 0.724 0.139 0.316 0.383 -2.626229 -.0925784 -.3223531 -2.482609 -2.481212 -.5783837 -.1746801 -5.270571 -4.961066 4.201218 2885703 1.891407 -.1191459 2024191 8329147 1.253869 1.702856 12.92267 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi Bootstrap replications (500) ep 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 w n lo Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE ad Linear regression ju y th yi = = = = = = = 31 500 43.08 0.0000 0.6817 0.5659 1.0757 pl al Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 Bootstrap Std Err ua mar2 z Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| n n va ll fu 0.636 0.214 0.092 0.020 0.085 0.695 0.110 0.296 0.427 oi m 0.47 1.24 1.68 -2.33 -1.72 0.39 1.60 -1.04 0.79 -2.317823 -.0569667 -.1309913 -2.331273 -2.334009 -.4965269 -.1184071 -4.76297 -5.11874 3.792305 2543368 1.735033 -.2003619 1492391 7452765 1.172149 1.451217 12.08964 at nh 1.558735 0794156 4760353 5436098 6334932 3167924 3292295 1.585281 4.389973 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng hi Bootstrap replications (500) ep 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 w n lo Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE ad Linear regression ju y th yi = = = = = = = 31 500 45.71 0.0000 0.6988 0.5893 0.9981 pl al n ll oi m 0.39 1.24 1.73 -2.39 -1.74 0.37 1.74 -1.03 0.88 Normal-based [95% Conf Interval] P>|z| at nh 1.435439 0821542 4497247 5157552 5945065 3078354 2912064 1.491143 3.904757 fu 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 z n capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Bootstrap Std Err va Observed Coef ua mar3 0.696 0.215 0.084 0.017 0.082 0.709 0.081 0.301 0.381 -2.252114 -.0591399 -.1039255 -2.242 -2.197736 -.4884333 -.0626358 -4.465833 -4.231016 3.374703 2628985 1.658963 -.2202768 1326864 7182593 1.078873 1.37934 11.07535 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH t to Ket qua chay mo hinh ng hi ep (2) mar2.boots~p (3) mar3.boots~p 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) (1) mar1.boots~p capret w n lo ju y th del ad over yi pl -1.30088** (0.5442) n ua al price -1.13940* (0.5953) fsize 0.12727 (0.2422) osize 0.53959* (0.2785) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 31 0.66316 31 0.68168 n va age ll fu oi m nh 0.50812** (0.2400) at 0.52687* (0.2597) z ht vb jm 3.42217 (2.9233) k 31 0.69880 om l.c gm n a Lu Standard errors in parentheses * p