(Luận văn) nghiên cứu mức độ định dưới giá các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad y th ju HUỲNH VƯƠNG HIẾU yi pl n ua al n va ll fu oi m NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - t to ng hi ep w HUỲNH VƯƠNG HIẾU n lo ad ju y th yi NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM pl n ua al n va ll fu m oi LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ at nh z z vb 60340201 k Mã ngành: jm ht Ngành: Tài – Ngân hàng om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao w n phạm vi hiểu biết lo ad y th ju Ngày tháng năm 2014 yi pl Tác giả n ua al n va ll fu Huỳnh Vương Hiếu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng hi ep Đề tài nghiên cứu mức độ định giá phát hành lần đầu công w chúng Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm n lo 2013 Thơng qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phương pháp ước lượng bình ad y th phương bé OLS, tác giả tiến hành thu thập số liệu để kiểm định tồn ju việc định giá, nhân tố ảnh hưởng như: Tỷ lệ mua vượt mức, Độ yi pl trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi al ua ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp n với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch n va ll fu Kết nghiên cứu chứng minh có tượng định giá IPO oi m 55,6% 42,6% Kết dài hạn cổ phiếu IPO tốt với khung at nh thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ ngày giao dịch Thơng z qua kiểm định, đề tài tìm thấy nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức Giá khởi điểm z ht vb có tương quan âm với mức độ định giá Nhân tố điều kiện thị trường có jm tác động nhẹ với mức độ định giá Các nhân tố: Độ trễ niêm yết, Tuổi k công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty Loại gm Việt Nam om l.c hình doanh nghiệp khơng có tương quan với mức độ định giá IPO an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN TÓM TẮT w n MỤC LỤC lo ad DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU TỪ VIẾT TẮT y th DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU ju yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI pl 1.1 Lý chọn đề tài al n ua 1.2 Mục tiêu nghiên đề tài n va 1.3 Câu hỏi nghiên cứu ll fu 1.4 Phương pháp nghiên cứu oi m 1.5 Kết cấu đề tài at nh CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO, KẾT QUẢ DÀI HẠN VÀ CÁC NHÂN TỐ z z ẢNH HƯỞNG vb jm ht 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định giá lập k luận giải thích gm 2.2 Bằng chứng thực nghiệm giới kết dài hạn 18 l.c 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến việc IPO om giá 20 an Lu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ey 3.2.2 Biến độc lập 28 t re 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 n 3.2 Mô tả biến 26 va 3.1 Mô hình kinh tế lượng 23 3.2.2.1 Tỷ lệ mua vượt mức 28 t to 3.2.2.2 Độ trễ niêm yết 29 ng 3.2.2.3 Tuổi công ty 29 hi ep 3.2.2.4 Quy mô công ty 30 3.2.2.5 Tỷ lệ Sở hữu nhà nước 31 w n lo 3.2.2.6 Rủi ro công ty 32 ad 3.2.2.7 Điều kiện thị trường 33 y th ju 3.2.2.8 Mức giá khởi điểm 33 yi 3.2.2.9 Loại hình doanh nghiệp 34 pl ua al 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 n CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU va 4.1 Bằng chứng định giá IPO Việt Nam 37 n ll fu 4.2 Bằng chứng kết dài hạn 40 m oi 4.3 Kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá 41 at nh 4.3.1 Thống kê miêu tả 41 z 4.3.2 Kết hồi quy chéo nhân tố 44 z ht vb CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT jm 5.1 Kết luận 54 k 5.2 Những đóng góp hạn chế đề tài 54 gm l.c 5.2.1 Những đóng góp 55 PHỤ LỤC an Lu TÀI LIỆU THAM KHẢO om 5.2.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 55 n va ey t re t to DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep Chữ viết tắt, Tên Tiếng Việt w ký hiệu n lo Phát hành lần đầu công chúng ad IPO y th AR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị ju yi trường ngày giao dịch pl Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị ua al MAAR n trường ngày giao dịch va Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường n CAR fu ll tích lũy Tỷ suất sinh lợi chiến lược mua oi m BHAR nh at nắm giữ z Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị z vb BE/ME ht trường vốn chủ sở hữu om l.c gm phiếu k P/E jm Tỷ số giá thu nhập cổ an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG t to Danh mục hình ng hi Hình 2.1: Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường 1.526 vụ IPO Mỹ giai ep đoạn 1975-1984 18 w Hình 4.1: Mức độ định giá công ty 37 n lo ad y th ju Danh mục bảng yi pl Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 38 quốc gia al ua Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Mỹ gđ 1980-2012 n Bảng 3.1: Các biến giải thích cho mức độ định giá 34 va n Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi thị trường tích lũy dài hạn 39 fu ll Bảng 4.2: Kiểm định trung bình mức độ định giá 40 m oi Bảng 4.3: Thống kê miêu tả biến 42 nh at Bảng 4.4: Ma trận Tương quan biến 43 z z Bảng 4.5: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo MAAR 44 vb jm ht Bảng 4.6: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo MAAR 45 Bảng 4.7: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo AR 46 k gm Bảng 4.8: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo AR 46 l.c Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai thay đổi – MAAR 52 om Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai thay đổi – AR 53 an Lu n va ey t re CHƯƠNG t to ng GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI hi ep 1.1 Lý chọn đề tài w Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh huy động n lo vốn quan trọng cho doanh nghiệp phương thức đầu tư ưa chuộng ad y th Bên cạnh việc đầu tư thị trường thứ cấp, đầu tư thị trường sơ cấp ju vào đợt IPO hình thức đầu tư lựa chọn Thực trạng IPO yi pl năm gần cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO thất ua al bại, trồi sụt thị trường chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải n giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí nhiều phiên IPO va n cịn phải huỷ bỏ khơng có người đăng ký mua fu ll Thương vụ IPO Facebook kiện IPO chờ oi m đợi năm 2012 kiện tài lớn năm ngành nh at công nghệ thông tin toàn cầu Đợt IPO giúp Facebook thu 16 tỷ đô la z z Mỹ đưa giá trị vốn hóa thị trường cơng ty mức đáng kinh ngạc vb jm ht 104.2 tỷ đô la Mỹ Và công ty lên sàn, 1.000 nhân viên họ trở thành triệu phú Rõ ràng thương vụ IPO Facebook có k l.c gm sức hút khả sinh lời vượt trội Giá cổ phiếu ngày giao dịch tăng mạnh gây ấn tượng om mạnh đại đa số công chúng nhà đầu tư Việc định giá an Lu IPO đem lại khoản lợi nhuận cho nhà đầu tư tham gia mua chứng hưởng đến việc định giá IPO Việt Nam? ey dài hạn cổ phiếu IPO nào? Những nhân tố có ảnh t re tượng định giá IPO ngắn hạn hay khơng? Và có kết n va khoán IPO Như vậy, Việt Nam, có chứng cho thấy tồn Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Nghiên t to cứu mức độ định giá cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng ng Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế hi ep 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài w n Nghiên cứu thực kiểm định giả thuyết tồn việc định lo ad giá IPO kết dài hạn cổ phiếu phát hành lần đầu công y th chúng Việt Nam Đồng thời khảo sát nhân tố tác động đến việc định ju giá Để thực mục tiêu trên, nghiên cứu tập trung giải yi pl vấn đề sau: al n ua - Nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lần đầu n va công chúng ngắn hạn dài hạn ll fu - Kiểm định mối quan hệ nhân tố đưa vào mơ hình xem m oi nhân tố tác động đến việc định giá IPO at nh 1.3 Câu hỏi nghiên cứu z z Từ mục tiêu nghiên cứu trên, kết nghiên cứu đề tài trả lời jm ht vb câu hỏi nghiên cứu sau: k - Có tồn việc định giá phát hành lần đầu công chúng l.c gm thị trường Việt Nam không ? an Lu cơng chúng khơng ? om - Có chứng kết dài hạn phát hành lần đầu - Những nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, ey Việt Nam không ? t re Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp có tác động đến việc định giá n va Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, 47 Model t to ng hi Sum of Squares df Mean Square F Sig Regression 31.444 3.494 2.438 021b Residual 77.373 54 1.433 Total 108.817 63 ep w n lo ad (b) Mức độ giải thích mơ hình ju y th Bảng 4.8 (a) cho thấy giá trị Adjusted R Square 17 % Điều có yi pl nghĩa có khoảng 17% mức độ định giá giải thích al n ua biến độc lập mơ hình hay nói có khoảng 17% thay đổi ll fu lập mơ hình n va tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường giải thích biến độc 4.3.2.1 Nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức at nh phù hợp với liệu oi m Bảng 4.8 (b) cho thấy Giá trị Sig ≤ 0,05 % nói mơ hình đưa z z ht vb Theo thước đo MAAR: Nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức có quan hệ ngược k jm chiều với mức độ định giá với mức ý nghĩa 5% gm Kết phù hợp với giả thuyết kỳ vọng, phù hợp với kết nghiên l.c cứu Biais Faugeron – Crouzet (2000) 68 vụ IPO thông qua đấu giá om Pháp giai đoạn từ năm 1983 đến năm 1994: Khi số lượng đặt mua an Lu cao mức độ định giá thấp Kết phù hợp với kết nghiên cứu TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt ey tương quan với mức độ định giá t re Tuy nhiên theo thước đo AR nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức khơng có n va Nam 48 4.3.2.2 Nhân tố Độ trễ niêm yết t to Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Độ trễ niêm yết ng hi tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết kỳ vọng ep khác với kết nghiên cứu giới w n Đây đặc trưng thị trường Việt Nam: phần lớn lo ad đấu giá phát hành lần đầu công chúng không dự kiến thời gian niêm y th yết cổ phiếu, thực tế độ trễ niêm yết trung bình Việt Nam 642 ju ngày Đây số cao so với nghiên cứu khác giới yi pl Uddin (2008) nghiên cứu thị trường Singapore Malaysia tìm al n ua thấy thời gian từ IPO đến niêm yết dài mức độ định giá n va cao Khoảng thời gian từ IPO đến niêm yết dài nhà đầu ll fu tư gặp nhiều rủi ro mức độ khơng chắn cao, để thu oi m hút nhà đầu tư nhà phát hành phải định giá IPO at nh 4.3.2.3 Nhân tố Tuổi công ty z Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Tuổi công ty khơng có z jm ht vb tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết kỳ vọng Kirkulak Davis (2005) tìm thấy mối tương quan ngược chiều k l.c gm tuổi công ty mức độ định giá Nhật Bản giai đoạn từ năm 1998 đến năm 2002 Lowry (2008) tìm thấy cơng ty có tuổi đời cao om mức độ định giá thấp Kết giống với kết an Lu nghiên cứu Tian (2011) thị trường Trung Quốc thơng tin tài để cung cấp cho nhà đầu tư, chuyên gia phân tích ey thơng tin xảy Các cơng ty thành lập thường có hồ sơ t re mức độ định giá Tuổi cơng ty lớn vấn đề bất cân xứng n va Theo suy luận chung, tuổi công ty có mối quan hệ ngược chiều với 49 tài tham khảo, nghiên cứu Sự thiếu thơng tin làm tăng mức t to độ bất cân xứng thông tin công ty phát hành lần đầu công chúng ng nhà đầu tư Khi tượng bất cân xứng thông tin xảy mức độ hi ep định giá cao, thơng tin hồn hảo tượng định giá xảy w n lo Tuy nhiên, số nghiên cứu thực nghiệm khác lại có kết ngược lại, ad y th nghiên cứu Xisheng Wang (2012) Yuan Tian (2012) cho tuổi ju cơng ty khơng có tác động đến mức độ định giá yi pl Tại thị trường Việt Nam, TS Trần Thị Hải Lý tìm thấy kết luận al n ua mối quan hệ tuổi công ty mức độ định giá khơng có ý nghĩa va thống kê Thật ra, doanh nghiệp IPO Việt Nam có tuổi đời tương đối n lớn, tuổi trung bình doanh nghiệp mẫu 15,8 năm, fu ll doanh nghiệp IPO Việt Nam hầu hết doanh nghiệp nhà nước, hoạt động oi m thời gian dài mơi trường thiếu tính cạnh tranh nên khơng phản ánh nh at trưởng thành thực doanh nghiệp khó để có đầy đủ z jm ht vb 4.3.2.4 Nhân tố Quy mô công ty z thơng tin tài doanh nghiệp k Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Quy mô công ty gm om kỳ vọng l.c khơng có tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết an Lu Kết khác với kết nghiên cứu Adjasi cộng (2011), Adjasi tìm thấy chứng mối tương quan nghịch quy ey định giá thấp t re tổng tài sản Điều có nghĩa cơng ty có quy mơ lớn mức độ n va mô công ty mức độ định giá, quy mơ cơng ty xác định 50 Thơng thường, cơng ty có quy mơ lớn thường nhà đầu t to tư quan tâm nhiều hơn, mức độ hiểu rõ công ty cao so với cơng ty có quy ng mơ nhỏ (thơng tin hồn hảo hơn) Do cơng ty lớn có mức độ bất cân hi ep xứng thông tin thấp công ty nhỏ mức độ định giá thấp cơng ty có quy mô nhỏ w n lo Một điểm đặc biệt hầu hết doanh nghiệp IPO Việt Nam tiền ad y th thân doanh nghiệp nhà nước nên sổ sách kế tốn doanh nghiệp có ju thể không phản ánh giá trị công ty, nhiều cơng ty có lượng tài sản yi pl lớn phần lớn tài sản khơng hoạt động al n ua 4.3.2.5 Nhân tố Sở hữu nhà nước n va Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Sở hữu nhà nước khơng có ll fu tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm dấu kỳ vọng oi m Kết khác với giả thuyết kỳ vọng khác với kết nghiên cứu at nh Padgett (2005) Padgett (2005) tìm thấy Trung Quốc, tỷ lệ sở hữu nhà nước sau IPO có tương quan nghịch với mức độ định giá z z ht vb Một đặc trưng thị trường Việt Nam tỷ lệ sở hữu nhà nước jm cao sau doanh nghiệp IPO Điều ảnh hưởng đến nguồn cung cổ k phiếu IPO nhà đầu tư ảnh hưởng đến mức độ định giá om l.c gm 4.3.2.6 Nhân tố Rủi ro công ty Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Rủi ro công ty khơng có an Lu tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm, ngược dấu kỳ vọng n cứu TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam va Kết khác với giả thuyết kỳ vọng phù hợp với kết nghiên ey t re 51 4.3.2.7 Nhân tố Điều kiện thị trường t to ng Theo thước đo MAAR: Nhân tố Điều kiện thị trường khơng có tác hi động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy dương, dấu kỳ vọng ep khơng có ý nghĩa thống kê Kết khác với giả thuyết kỳ vọng w Tuy nhiên theo thước đo A R Nhân tố Điều kiện thị trường có tác động n lo ad nhẹ đến mức độ định giá với mức ý nghĩa 10% y th TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam tìm thấy ju yi nhân tố Điều kiện thị trường có tương quan dương yếu với mức độ pl định giá với mức ý nghĩa thống kê 10% theo thước đo AR khơng al n ua có ý nghĩa thống kê mức độ định giá tính theo MAAR n va 4.3.2.8 Nhân tố Mức giá khởi điểm ll fu Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Mức giá khởi điểm có tác m oi động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm, dấu kỳ vọng với at nh mức ý nghĩa thống kê 1% Mức giá khởi điểm cao mức độ định z giá thấp ngược lại Kết phù hợp với giả thuyết kỳ vọng z ht vb Kết phù hợp với kết nghiên cứu Xisheng Wang jm (2012) Ibbotson (1998) Xisheng Wang (2012) Ibbotson (1998) sử k dụng giá IPO để làm biến đại diện: tìm thấy mối tương quan âm Mức giá l.c gm phát hành mức độ định giá om TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam tìm thấy an Lu nhân tố Mức giá khởi điểm có tương quan âm với mức mức ý nghĩa thống kê 1% Đối với thị trường Việt Nam, giá phát hành ban đầu mức giá khởi điểm ey giới t re giá, khác biệt với mức giá phát hành đưa lần đầu thị trường n va mà tổ chức phát hành đưa cho nhà đầu tư tham chiếu trước đấu 52 4.3.2.9 Nhân tố Loại hình doanh nghiệp t to Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Loại hình doanh nghiệp ng hi khơng có tác động đến mức độ định giá phù hợp với giả thuyết kỳ vọng ep phù hợp với kết nghiên cứu Xisheng Wang (2012) Tuy w nhiên, kết trái ngược với kết nghiên cứu md Aminui islam n lo (2010) Peter L Karliskhi cho loại hình doanh nghiệp có ảnh hưởng ad y th đến mức độ định giá ju Đối với thị trường Việt Nam, ngành dịch vụ giai đoạn phát yi pl triển số lượng chất lượng, nhiên doanh nghiệp dịch vụ ua al chưa giành ưu so với doanh nghiệp sản xuất Kết hồi quy n cho thấy: cho dù doanh nghiệp thuộc loại hình dịch vụ hay sản xuất va n không ảnh hưởng đến mức độ định giá Điều phù hợp với fu ll số nghiên cứu thực nghiệm trước m oi Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai phần dư không đổi – MAAR at nh MAAR ABS_RESID z z _MAAR 64 64 Correlation Coefficient 210 Sig (2-tailed) 096 om l.c Spearman's rho 64 64 ABS_RESID_M N 1.000 an Lu AAR 096 gm N 210 k Sig (2-tailed) 1.000 jm MAAR ht vb Correlation Coefficient n va ey t re Kết kiểm tra giả thuyết phương sai phần dư không đổi với mức ý nghĩa 0,096 >0,05 cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai phần dư thay đổi 53 t to Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai phần dư không đổi – AR ng ABS_RESID_AR Correlation Coefficient 1.000 -.056 Sig (2-tailed) 660 N 64 64 Correlation Coefficient -.056 1.000 Sig (2-tailed) 660 N 64 64 hi AR ep w n AR lo ad Spearman's rho ju y th ABS_RESID_AR yi pl n ua al n va Kết kiểm tra giả thuyết phương sai phần dư không đổi với mức ý nghĩa 0.66>0,05 cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai phần dư thay đổi ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 54 CHƯƠNG t to ng KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT hi ep 5.1 Kết luận w Nghiên cứu tìm thấy chứng mức độ định dưới giá n lo trung bình phát hành lần đầu công chúng 55,6% (MAAR) ad ju y th 42,6%(AR) Nghiên cứu tìm thấy hai nhân tố có tác động lên mức độ định yi pl giá Việt Nam giá khởi điểm, tỷ lệ cầu vượt mức Nhân tố Điều al n ua kiện thị trường có tác động nhẹ lên mức độ định giá Các nhân tố khác va Tuổi công ty, Độ trễ niêm yết, Sở hữu nhà nước, Quy mô công ty, Rủi ro n công ty, Loại hình doanh nghiệp khơng có mối quan hệ tương quan với ll fu oi m mức độ định giá at nh Giá khởi điểm có tương quan âm với mức độ định giá IPO: giá khởi điểm thấp mức độ định giá cao Kết hàm ý z z nhà đầu tư nên lựa chọn cổ phiếu có giá khởi điểm thấp nhằm đem lại jm ht vb khả sinh lợi cao k Tỷ lệ mua vượt mức có tương quan âm với mức độ định giá IPO: gm l.c Tỷ số khối lượng đặt mua khối lượng chào bán cổ phiếu cao om mức độ định giá thấp Kết cịn có nghĩa khối lượng đặt nhân tố định lựa chọn cổ phiếu để đầu tư an Lu mua nhiều mức độ định giá thấp Nhà đầu tư nên lưu ý ey liền kề ngày giao dịch t re phiếu IPO ba khoảng thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ tháng n va Nghiên cứu khơng tìm thấy chứng kết dài hạn cổ 55 5.2 Những đóng góp hạn chế đề tài t to ng 5.2.1 Những đóng góp hi ep Đề tài thực kiểm định để tìm chứng cho việc định giá kết dài hạn phát hành lần đầu công chúng Việt Nam, w n đồng thời kiểm định nhân tố giải thích cho việc định giá để tìm mối lo ad tương quan chúng với việc định giá nhằm giúp cho đơn vị, y th quan nhà nước tham khảo làm sở giúp cho việc quản lý thị trường ju yi tài hiệu pl ua al 5.2.2 Hạn chế hướng nghiên cứu n Việc nghiên cứu đề tài gặp số hạn chế, trình va n thu thập liệu từ đặc điểm riêng thị trường: fu ll - Quy mơ nghiên cứu đề tài nhỏ, có 64 IPO oi m at nh - Thời gian từ IPO đến niêm yết dài, Việt Nam khoảng thời gian thấp ghi nhận tháng, cao khoảng 60 tháng z z Khoảng cách lớn làm giảm độ xác việc ghi nhận mức độ định vb jm ht giá theo kết luận Tian (2005, 2006) Hơn khoảng thời gian k dài doanh nghiệp có nhiều thay đổi trả cổ tức, trả thưởng cổ gm phiếu, làm ảnh hưởng đến giá ngày giao dịch Điều làm ảnh om l.c hưởng đến kết nghiên cứu đề tài an Lu - Các thước đo mức độ định giá bị ảnh hưởng giao dịch khơng thức thị trường khoảng thời gian sau phát va hành lần đầu công chúng trước niêm yết thức thị n theo hình thức thỏa thuận nên giá chênh lệch lớn thỏa thuận ey nhượng qua lại nhà đầu tư, chuyển nhượng thực t re trường Ở thị trường Việt Nam, thị trường phi thức có chuyển 56 mua bán Do khơng có quy định việc công bố thông tin t to giao dịch phi thức nên việc thu thập giá giao dịch ng thực Đề tài giả định khơng có chuyển nhượng hi ep phi thức khoảng thời gian từ IPO đến niêm yết Mặc dù đề tài khảo sát nhiều nhân tố giải thích mức độ định w n giá, nhiên số R2 chưa cao nghĩa nhân tố mơ hình chưa đầy lo ad đủ, số nhân tố khác ảnh hưởng đến mức độ định giá chưa y th ju khảo sát như: uy tín nhà bảo lãnh phát hành, lợi nhuận doanh nghiệp, yi chi phí IPO, Những nghiên cứu tương lai xem xét đến yếu tố pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Tài liệu Tiếng Việt ng hi Đinh Phi Hổ (2012) Phương pháp nghiên cứu định lượng & nghiên ep cứu thực tiễn kinh tế phát triển nông nghiệp, Nhà xuất Phương w Đơng n lo ad Hồng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008) Phân tích liệu nghiên ju y th cứu với SPSS, Nhà xuất Hồng Đức yi Trần Thị Hải Lý (2013) Nghiên cứu mức độ định giá thấp phát hành lần pl Tài liệu Tiếng Anh n ua al đầu công chúng chiến lược đầu tư cổ phiếu IPO Việt Nam n va ll fu Ahmad-Zaluki, N A., Kevin Campbell and Alan Goodacre (2007) The long oi m run share price performance of Malaysian Initial Puplic Offerings (IPOs) z Mesdaq market innitial public offerings at nh Ahmad – Zaluki and Lim Boon Kect (2012) The investment performance of z k jm charateristics in Chinese IPO markets ht vb Jingchi and Carol Padgett (2002) Short-run Underpricing and its om l.c puplic offerings in Canada gm Maher Kooli, Jean-Marc Suret (2001), The Aftermarket performance of Initial Mai, Truong Loc (2011) Underpricing of Initial puplic offerings cases: Ho an Lu Chi Minh stock Exchange ey Stock Exchange t re Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong n va Md Aminul Islam, Ruhani Ali, Zamri Ahmad (2010) An Empirical Ritter, J R (1991) The long-run performance of Initial puplic offerings t to Journal of Finance, 46(1), 3-27 ng hi Ritter, J R (2003) Differences between European and american IPO ep markets w Ritter, J R (2013) Initial Puplic Offerings: Updated Stastistics n lo ad Tian, L (2011) Regulatory underpricing: Determinants of Chinese extreme y th IPO returns Journal of Empricial Finance, 18(1), 78-90 ju yi Tim Loughran, Jay R Ritter, Kristian Rydqvist (2013) Initial Public pl ua al Offerings: International Insights n Xisheng Wang (2012) IPO underpricing in Hong Kong GEM va n Yuan Tian (2012) An examination factors influencing under-pricing of IPOS ll fu oi m on the London stock exchange Our Country’s Growth Enterprise Market at nh ZhouYunlan (2011) Research on Under-pricing of Initial Public Offerings in z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to ng DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU hi ep Mã Stt niêm Tên công ty w yết Ngày Ngày giao đấu dịch đầu giá tiên n ABT Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản Bến Tre ad Công ty cổ phần Chứng khốn NH Nơng nghiệp lo 04/10/2005 25/12/2006 AGR ASM BIC BMP BSI BTP Công ty cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa BVH Tập đồn Bảo Việt BVS Cơng ty Cổ phần CK Bảo Việt 10 CMV Công ty Cổ phần Thương Nghiệp Cà Mau 11 CTD Công ty cổ phần Xây dựng Cotec 12 CTG 13 CVT Công ty cổ phần CMC 19/3/2007 05/11/2009 14 D2D Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 14/3/2008 14/08/2009 15 DBT Công ty cổ phần Dược phẩm Bến Tre 15/10/2007 30/10/2009 16 DIG Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng 26/11/2007 19/08/2009 17 DPM 18 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam - CTCP 17/11/2010 21/05/2012 19 HLC Công ty than Hà Lầm 11/12/2007 03/05/2009 20 HOM Cơng ty xi măng Hồng Mai 30/11/2007 07/09/2009 21 HRC 10/10/2005 26/12/2006 y th Phát triển Nông thôn Việt Nam 01/06/2009 12/10/2009 ju yi Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Sao Mai tỉnh 13/11/2007 18/01/2010 pl An Giang al ua Tổng Công ty Cổ phần Bảo Hiểm Ngân hàng Đầu tư 08/05/2010 06/09/2011 n Phát triển Việt Nam va Công ty cổ phần nhựa Bình Minh 21/10/2005 07/11/2006 n fu Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư 17/11/2010 19/07/2011 ll m Phát triển Việt Nam oi 15/3/2007 25/11/2009 nh 31/5/2007 25/06/2009 at z 11/06/2006 18/12/2006 z 22/10/2007 21/06/2010 om l.c an Lu 21/4/2007 05/11/2007 n va ey t re Cơng Ty Cổ Phần Cao su Hịa Bình gm CTCP 25/12/2008 16/07/2009 k Nam jm ht vb Ngân hàng Thương mại cổ phần Công Thương Việt Tổng Công ty Phân bón Hóa chất Dầu Khí - 14/5/2007 20/01/2010 t to ng hi ep HVX CTCP xi măng Hải Vân 22/12/2007 28/09/2010 23 KBT Công ty cổ phần Kiên Giang 01/07/2008 24 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô 12/08/2005 12/12/2005 25 KSB 26 LAS Công ty Cổ phần Lâm Thao 19/11/2009 03/01/2012 LCG Công ty cổ phần LICOGI 16 01/09/2008 18/11/2008 MDC Công ty than Mông Dương 11/08/2007 23/7/2009 NBB Công ty Cổ phần 577 29/10/2007 18/2/2009 30 NBP Cơng ty Nhiệt điện Ninh Bình 31 NDN 32 PDC Cơng ty DL Dầu khí Phương Đơng 33 PDN Công ty cổ phần Cảng Đồng Nai 01/08/2008 26/10/2011 34 PGS CT KD khí hóa lỏng Miền Nam 24/5/2007 15/11/2007 35 PHR Công ty cổ phần Cao su Phước Hịa 36 PIT Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex 37 PPC Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 38 PVD 39 PVF TCT tài CP Dầu Khí VN 40 PVG Cty KD khí hóa lỏng Miền Bắc 41 PVI TCT Bảo hiểm Dầu Khí VN 42 PVT Tổng Cơng ty cổ phần Vận tải Dầu Khí 43 SD4 Công ty TNHHMTV Sông Đà 26/9/2007 25/6/2008 44 SD6 Công ty TNHHMTV Sông Đà 27/11/2007 14/3/2008 45 SDG Công ty SXKD VLXD Cần Thơ 05/07/2007 22/12/2009 46 SDT Công ty TNHHMTV Sông Đà 10 10/07/2005 14/12/2006 47 SEL Công ty TNHHMTV Sông đà 11 48 SRF Công ty cổ phần Kỹ Nghệ Lạnh 49 TMP Công ty thủy điện thác mơ 50 TTF 51 52 w 22 n 27 lo 16/2/2006 20/01/2010 Dương y th 29 ad 28 Cơng ty cổ phần Khống sản Xây dựng Bình 29/7/2010 ju 18/4/2007 08/06/2009 yi Cơng ty cổ phần ĐT Phát triển nhà Đà Nẵng pl 02/08/2010 21/4/2011 31/10/2007 29/9/2009 n ua al n va 18/8/2009 28/6/2006 24/1/2008 11/02/2005 19/5/2006 ll fu 31/12/2007 oi m 27/12/2005 05/12/2006 at Khí nh Tổng cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu z 19/10/2007 03/11/2008 z 26/6/2007 08/10/2007 jm ht vb 03/02/2007 01/07/2009 17/11/2006 10/12/2007 k om l.c gm an Lu 21/9/2007 16/9/2010 10/01/2007 18/2/2008 TTP Công ty cổ phần Bao bì Tân Tiến 22/10/2005 05/12/2006 TVD Cơng ty than Vàng Dành 03/05/2008 01/11/2011 ey Công ty Cổ phần k ỹ nghệ gỗ Trường Thành t re 18/6/2009 n 29/3/2007 va 25/10/2007 21/10/2009 t to ng TV1 Công ty cổ phần Tư vấn xây dựng điện 54 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 55 UDC 56 VCB hi 53 ep w n 57 VIC 04/06/2007 23/09/2010 27/5/2005 15/02/2006 CTCP xây dựng phát triển đô thị tỉnh Bà Rịa - 28/11/2008 05/07/2010 Vũng Tàu Ngân hàng thương mại cổ phần Ngoại thương Việt 26/12/2007 30/06/2009 Nam Công ty Cổ phần Vincom 07/03/2007 19/9/2007 lo 29/11/2005 19/01/2006 VOS Công ty cổ phần Vận tải biển Việt Nam 09/12/2007 09/08/2010 60 VST Công ty cổ phần Vận tải Thuê tàu biển Việt Nam 61 VTO 62 AGM Công ty CP Xuất nhập An Giang ju y th 59 ad VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 58 09/12/2005 09/10/2007 yi Công ty cổ phần Vận tải xăng dầu VITACO 21/9/2007 26/02/2009 pl 10/09/2007 14/12/2012 al C32 Công ty CP Đầu tư Xây Dựng 3-2 14/7/2008 30/11/2012 64 EMC Công ty CP Cơ Điện Thủ Đức 24/4/2007 29/11/2012 n ua 63 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re