Mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

TRƯỜNG ĐẠI HỌC PHAN THIẾT -*** ĐỀ TÀI NCKH CẤP TRƯỜNG MUA LẠI CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Thành viên nhóm đề tài: - ThS Trần Thị Phượng - ThS Nguyễn Thị Thanh Diễm - Nguyễn Thị Xuân Hưng - ThS Nguyễn Anh Thư Phan Thiết, tháng 09 năm 2018 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt BTM Book to market ratio Hệ số giá trị sổ sách giá trị thị trường BV Book Value Giá trị sổ sách CAPM Capital asset pricing model Mơ hình định giá tài sản vốn FPTs Fixed Price Tender Offers Chào bán với giá cố định GDCK GICS® Giao dịch chứng khốn Global Industry Classification Chuẩn phân ngành tồn cầu Standards HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh MTBV Market to book value ratio Hệ số giá trị thị trường giá trị sổ sách 10 MV Market Value Giá trị thị trường 11 NPV Net Present Value Giá trị ròng 12 OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ thơng thường 13 OMRs Open Market Repurchases Mua lại thị trường mở 14 P/B Price to Book Ratio Giá thị trường/Giá trị sổ sách 15 PSSSTĐ 16 NPV Present Value Giá trị ròng 17 ROA Return on Asset Lợi nhuận tổng tài sản 18 ROE Return on Equity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu 19 VIF Variance Inflation Factor Hệ số phóng đại phương sai 20 WLS Weighted Least Square Phương pháp bình phương có Phương sai sai số thay đổi trọng số DANH MỤC BẢNG BIỂU Biểu đồ Biểu đồ thể hiệ sô thông báo mua lại doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE yết từ 2008-2017 .2 MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU .3 CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .1 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Tính đề tài 1.7 Kết cấu đề tài 10 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .12 2.1 Tổng quan mua lại cổ phiếu 12 2.1.1 Khái niệm mua lại cổ phiếu .12 2.1.2 Phương pháp mua lại cổ phiếu 12 2.2 Cơ sở lý thuyết động mua lại cổ phiếu 14 2.2.1 Lý thuyết tín hiệu 14 2.2.2 Lý thuyết dòng tiền tự .16 2.2.3 Lý thuyết điều chỉnh cấu trúc vốn .17 2.2.4 Lý thuyết thay cổ tức Lý thuyết thuế hiệu .18 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm .19 2.4.Tác động mua lại cổ phiếu .22 2.5 Quy định mua lại cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam .23 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 25 3.1 Thiết kế nghiên cứu .25 3.1.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 25 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu 29 3.1.3 Định nghĩa biến 32 3.2 Thu thập liệu .37 3.3 Kỹ thuật xử lý kiểm định 39 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 4.1 Thống kê mô tả nghiên cứu 43 4.2 Kết kiểm định 44 4.3 Kết hồi quy 47 Sơ kết chương 50 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT .52 5.1 Kết luận 52 5.2 Đề xuất 52 5.3 Hạn chế đề tài 56 5.4 Hướng nghiên cứu 56 KẾT LUẬN 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .59 PHỤ LỤC 65 Phụ lục Thống kê tình hình thơng báo mua lại năm từ 2008-2017 65 Phụ lục 2: Thơng tin cơng ty có thơng báo lại từ năm 2008-2017 .66 Phụ lục Ma trận tương quan tất biến mơ hình hồi quy 78 Phụ lục Kiểm định Pearson cho toàn biến 79 Phụ lục Hệ số phóng đại phương sai cho toàn biến 80 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến Leverage 81 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến FCF 82 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến Cash .83 Phụ lục 10 Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến Leverage 84 Phụ lục 11 Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến FCF .84 Phụ lục 12: Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến Cash 85 Phụ lục 13 Kiểm định White cho mơ hình bỏ biến Cash 86 Phụ lục 14: Kiểm định mơ hình Breusch -Pagan bỏ biến Cash 86 estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of RP chi2(1) Prob > chi2 = = 196.90 0.0000 .86 Phụ lục 15 Ước lượng hiệp vững phương sai bỏ biến Cash 87 Phụ lục 16 Phương pháp bình phương nhỏ có trọng số (WLS) 88 CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong bối cảnh giới nay, mua lại cổ phiếu xem chiến lược tài vơ quan trọng mắt đánh giá của giới nghiên cứu Hoa Kỳ việc phân phối dịng tiền cho cổ đơng thay chia lại cổ tu ((Stephens and Weisbach, 1998; Ikenberry et al., 2000; Lafer, 2002; Grullon and Michaely, 2002) Cơ chế tài ngày trở nên phổ biến, thể qua tăng trưởng đáng kể thông báo mua lại năm 1990 Trong nghiên cứu mình, Grullon Michaely (2002) việc mua lại cổ phiếu ngày tăng phổ biến vòng thập kỷ từ năm 1972 đến năm 2000 Vào năm 1998, chi phí mua lại cổ phiếu Mỹ tăng mức cao nhiều so với chi phí dành cho việc trả cổ tức tiền mặt Một chứng rõ ràng thị trường Hoa Kỳ phản ứng tích cực trước thông tin mua lại cổ phiếu (Masulis,1980; Vermaelen,1981; Lamba Ramsay,2000).Số cổ phiếu thông báo mua lại thị trường chứng khoán Pháp tăng đáng kể từ sau Luật chứng khoán nước nước nới lỏng quy định mua lại cổ phiếu từ tháng 7/1998 (Houcine R.E, 2013) Trong kiện thông báo mua lại sử dụng rộng rãi phát triển từ sớm Hoa kỳ nước phát triển khác (từ năm 80 Hoa kỳ) thị trường chứng khoán Việt Nam TP.HCM vào hoạt động vào tháng 7/2000 Chính phủ Việt Nam thức ban hành cho phép thực hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ doanh nghiệp vào năm 2007 thông qua thông tư 18/2007/TT-BTC Kể từ phủ cho phép, hàng trăm cơng ty Việt Nam tiến hành thông báo mua lại cổ phiếu từ năm 2008 chiến lược tài diễn đỉnh điểm vào năm 2011 với 97 thông báo mua lại kể đợt chào mua lại cổ phiếu nhân viên công ty, nhiên số lượng cổ phiếu đăng ký mua lại 160 triệu đơn vị (Nguồn: Nhóm tác giả tự tổng hợp) Từ số tổng hợp năm 2011, nhóm tác giả rút kết luận số thông báo mua lại tăng cao vượt bậc so với năm lại, nhiên số cổ phiếu thông báo mua lại không đáng kể hoạt động mua lại không mang tính ảnh hưởng lớn cho doanh nghiệp Số lượng cổ phiếu thông báo mua lại kể từ năm 2015 đến cuối năm 2017 không ngừng tăng lên có dấu hiệu tiếp tục tiếp tục tăng tăng tương lai Năm 2017 chứng kiến 323 triệu cổ phiếu thông báo mua lại với 56 lần thông báo mua lại công ty niêm yết Kể từ đầu tháng 10 năm 2017, loạt doanh nghiệp đăng ký mua lại cổ phiếu quỹ với tỷ trọng lớn số tổng số cổ phiếu lưu hành Cụ thể Tổng Công ty cổ phần Xây dựng điện Việt Nam (VNE) công bố Nghị Hội đồng quản trị việc mua lại 6,9 triệu cổ phiếu quỹ (tương đương với khoảng 8% cổ phiếu lưu hành Ngày 20/11/2017, Công ty cổ phần Đầu tư Dịch vụ Tài Hồng Huy (TCH) công bố mua 11 triệu cổ phiếu quỹ, số cổ phiếu thông báo mua lại chiếm xấp xỉ 3% số cổ phiếu lưu hành Công ty cổ phần Tập đoàn Masan (MSN) đăng ký mua lại tối đa 114,8 triệu cổ phiếu làm cổ phiếu quỹ, chiếm khoảng 10% lượng cổ phiếu tồn Cơng ty Với tỷ lệ số cổ phiếu thông báo mua lại tương tự MSN, Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam (SSC) công bố mua lại 1,47 triệu số cổ phiếu quỹ tương ứng với tỷ lệ khoảng 10% tổng số cổ phiếu lưu hành bình quân Biểu đồ Biểu đồ thể hiệ sô thông báo mua lại doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE yết từ 2008-2017 THÔNG BÁO MUA LẠI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE TỪ 2008-2017 120 350,000,000 300,000,000 100 250,000,000 80 200,000,000 60 150,000,000 40 100,000,000 20 50,000,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 SỐ LƯỢNG CỔ PHIẾU THÔNG BÁO MUA LẠI 2015 2016 2017 SỐ THÔNG BÁO MUA LẠI Nhiều nghiên cứu tiến hành để tìm hiểu xem nguyên nhân thực đứng đằng sau định thông báo mua lại nhà quản trị Các nghiên cứu cho rằng, doanh nghiệp mua lại cổ phiếu giá cổ phiếu họ thị trường thấp hội đầu tư đầy hấp dẫn (Dann, 1983; Wansley, Lane Sartar,1989) Vermalaen (1981) lại đưa lý cho việc mua lại cổ phiếu quỹ doanh nghiệp nhà điều hành (excutives) muốn đạt tỷ lệ EPS (Earning Per Share) Thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung Sở Giao dịch chứng khốn TP.HCM nói riêng thị trường chứng khốn non trẻ phát triển, doanh nghiệp bước hội nhập giới Thêm vào đó, quy định mua lại cổ phiếu ban hành trễ so với nước khác cộng với giai đoạn suy thoái thị trường năm qua khiến cổ đông nhà đầu tư hình thành tâm lý chủ quan doanh nghiệp chia lại cổ tức để phân phôi tiền mặt cho cổ đông Nhưng với số lượng cổ phiếu thông báo mua lại bắt đầu tăng từ 2015 tăng cao từ cuối năm 2017 thấy mua lại cổ phiếu trở thành cơng cụ tài tối ưu cơng ty sàn chứng khốn HOSE.Vì bậy, việc phân tích động khiến doanh nghiệp HOSE đưa định mua lại cổ phiếu thay thực chiến lược tài khác chia cổ tức cổ phiếu hay tiền mặt,… câu hỏi lớn cần quan tâm Do đó, đề tài “Mua lại cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM”, trả lời cho câu hỏi trên: liệu nhà đầu tư doanh nghiệp có đặc điểm tài quản trị đưa định mua lại cổ phiếu Vấn đề nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn cho doanh nghiệp đa dạng hóa phương thức tài bối cảnh kinh tế Việt Nam nói chung sàn HOSE nói riêng hội nhập phát triển mà tượng công ty mua lại cổ phiếu ngày phổ biến số lượng cổ phiếu đăng ký mua lại ngày tăng nhanh Bên cạnh đó, Việt Nam so với nước phát triển có thị trường chứng khốn với lịch sử lâu đời xem thị trường non trẻ Để từ câu hỏi này, nhà quản trị tìm cách thức quản lý công ty đắn để phản ánh giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư có cách nhìn nhận định giá doanh nghiệp cách xác 1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu Giai đoạn từ năm 1990 trở giai đoạn mà nhà nghiên cứu tập trung tìm hiểu xem xét tác nhân ảnh hưởng đến định mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Các nghiên cứu tiến hành khắp thị trường chứng khoán giới từ nước Hoa Kỳ, nước Châu Âu nước khu vực Châu Á Trong đó, Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen (1995) đưa kết luận Lý thuyết tín hiệu tác động đến thơng báo mua lại cổ phiếu công ty bị định giá thấp Bằng chứng thể việc công ty bị định giá thấp tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (BTM) cao, đồi với cơng ty có tỷ lệ thấp, lý khác đóng vai trị quan trọng Dann (1981), Vermaelen (1981) đồng tình với quan điểm cho rằng: “Doanh nghiệp bị định giá sai tiến hành mua lại cổ phiếu” Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Phần Lan, Kivi (2006) lại có ý kiến trái ngược họ cho yếu tố nói khơng tác động đến việc mua lại cổ phiếu Comment Jarrell (1991), D’Mello Schroff (2000), Grullon Michelly (2004) lại đồng quan điểm với Kivi(2006) khơng ủng hộ Lý thuyết tín hiệu có ảnh hưởng đến định thông báo mua lại doanh nghiệp Chan et al (2006) lại cho rằng: thông báo mua lại cổ phiếu thị trường mở (OMRs) công cụ tài giá rẻ nhằm truyền tín hiệu sai cho thị trường để thao túng thị trường Dan Xing (2014) sau trình nghiên cứu lại kết luận Lý thuyết cấu trúc vốn Lý thuyết thay cổ tức chiếm ưu chi phối định mua lại cổ phiếu quỹ thị trường chứn khoán Hoa Kỳ Trong đó, Trung Quốc Lý thuyết dịng tiền tự Lý thuyết thay cổ tức đóng vai trị định mua lại cổ phiếu (Dan Xing, 2014) Brailsford, T et al (2013) nêu lên quan điểm doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Úc có quy mơ nhỏ bị định giá thấp dự định mua lại nhiều cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn Đồng thời, cơng ty có hội tăng trưởng lại mua cổ phiếu Bên cạnh đó, nhà khoa học kết luận: “ Doanh nghiệp mua lại cổ phiếu để báo hiệu doanh nghiệp bị định giá thấp họ muốn điều chỉnh cấu trúc vốn cho doanh nghiệp” Ở Nhật Bản, Hatakeda, Takashi/ Isagawa, Nobuyuki (2004) lại đồng quan điểm với Ikenberry, Lakonishok, Vermaelen (1995) hay Brailsford, T et al (2013) xem Lý thuyết tín hiệu động chi phối đến hoạt động mua lại doanh nghiệp Các tác giả tiến tới kết luận rằng, công ty thông báo mua lại công ty bị định giá thấp họ muốn báo hiệu cho thị trường biết định giá sai Jensen (1986) lại phát biểu rằng: “ Các nhà quản trị cổ đông bất đồng việc sử dụng dòng tiền tự khiến doanh nghiệp tới định mua lại cổ phiếu Mua lại cổ phiếu tín hiệu thơng báo hội đầu tư doanh nghiệp đan bị hạn chế thông báo mua lại để thể công ty chuẩn bị bước vào giai đoạn mới” Li McNally (1999), Jagannathan et al.(2000), Grullon Michelly (2002), Brown (2007) bày tỏ quan điểm rằng: “Các nhà quản trị muốn bảo đảm với cổ đông họ không đầu tư vào dự án rủi ro thực mua lại cổ phiếu” Bagwell Schoven (1989), Opler Titman (1996), Dittmar (2000) Lie (2002) đưa nhận định rằng: “ Doanh nghiệp dùng phương thức mua lại để điều chỉnh cấu trúc vốn Các doanh nghiệp muốn đạt tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu tối ưu nên vay nợ để mua lại cổ phiếu” Hoque (2013) Andriosopoulos (2013) doanh nghiệp Anh mua lại cổ phiếu mức độ tăng trưởng thấp có thặng dư tiền mặt doanh nghiệp bị định giá sai khiến việc mua lại cổ phiếu tiến hành Pháp Đức Trong nghiên cứu mình, Jain et al (2009) đưa lời giải đáp cho lý mua lại cổ phiếu công ty có mức tăng trưởng thấp có thặng dư tiền mặt Bagwell (1991) phát chứng hoạt động mua lại cổ phiếu gia tăng đáng kể nhà quản trị ý thức doanh nghiệp có nguy bị thâu tóm phận đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp Hodrick (1996) ủng hộ Lý thuyết hạn chế thâu tóm cách ghi nhận cổ đơng khác có nhận định giá trị doanh nghiệp khác khiến cho đường cung cổ phiếu dốc lên Cơng ty có độ co giãn cao có tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức lớn cổ đông nội nhỏ Quan điểm lập luận nghiên cứu ủng hộ đơi nhà khoa học Brown Ryngaert cơng trình nghiên cứu năm 1992 Kaszmik Aboody (2000) phát biểu ban quản trị cơng ty có khả thơng báo thông tin mua lại cổ phiếu thời điểm đưa quyền chọn thưởng 74 Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Sài 141 SVC 27-05-2009 142 SVI 03-05-2012 Cơng ty Cổ phần Bao bì Biên Hịa 143 SZL 15-08-2008 Công ty Cổ phần Sonadezi Long Thành 144 TCB 06-04-2018 145 TCH 15-09-2016 146 TCO 02-08-2012 147 TCR 26-12-2006 148 TDH 23-11-2006 149 TIX 17-11-2009 150 TLH 03-04-2010 Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thép Tiến Lên 151 TMS 08-02-2000 Công ty Cổ phần Transimex 152 TMT 15-01-2010 Cơng ty Cổ phần Ơ tơ TMT 153 TNA 05-04-2005 154 TPC 20-11-2007 Công ty Cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng 155 TRA 11-12-2008 Công ty Cổ phần TRAPHACO 156 TRC 17-07-2007 Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh 157 TS4 07-01-2002 Công ty Cổ phần Thủy sản số 158 TSC 24-09-2007 Gòn Ngân hàng Thương mại Cổ phần Kỹ thương Việt Nam Công ty Cổ phần Đầu tư Dịch vụ Tài Hồng Huy Cơng ty Cổ phần Vận tải Đa phương thức Duyên Hải Công ty Cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Công ty Cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh XNK Dịch vụ Đầu tư Tân Bình Cơng ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty Cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 75 Công ty Cổ phần Chứng khoán Thiên Việt 159 TVS 15-01-2015 160 UDC 28-06-2010 161 VCI 30-06-2017 162 VDP 27-07-2017 163 VFG 12-11-2009 Công ty Cổ phần Khử trùng Việt Nam 164 VHC 12-07-2007 Cơng ty Cổ phần Vĩnh Hồn 165 VHG 01-09-2008 166 VIC 09-07-2007 167 VIP 11-09-2006 168 VND 08-10-2017 169 VNE 08-01-2007 170 VNL 08-10-2009 Công ty Cổ phần Logistics Vinalink 171 VNM 28-12-2005 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 172 VNS 23-07-2008 Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam 173 VOS 30-08-2010 Công ty Cổ phần Vận tải Biển Việt Nam 174 VPK 16-11-2006 Công ty Cổ phần Bao bì Dầu thực vật 175 VRC 17-07-2010 176 VSC 12-12-2007 Công ty Cổ phần Xây dựng Phát triển Đô thị tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu Công ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Trung Ương Vidipha Công ty Cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam Tập đoàn VINGROUP - Công ty Cổ phần Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Tổng Công ty Cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam Công ty Cổ phần Bất động sản Đầu tư VRC Công ty Cổ phần Container Việt Nam 76 177 VSH 28-06-2006 178 VTB 12-08-2006 179 VTO 10-01-2007 Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình Cơng ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO 77 Phụ lục Thống kê mô tả biến summarize Variable Obs Mean RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER 264 264 264 264 264 0282786 14.22832 1.256905 1457623 0031237 RE LEV FCF CASH DividendDum 264 264 264 264 264 1764877 2291785 1313703 1574479 8522727 Std Dev Min Max 2019583 1.395696 1.247728 1361095 011711 0001519 9.980541 075188 -.1462128 -.0095325 2.877511 18.04161 9.5 9617199 1367389 2418142 1.23858 7859422 4706335 3555034 -.1555308 -.0002239 -5.221257 0012316 2.592306 17.99951 11.15326 7.280206 78 Phụ lục Ma trận tương quan tất biến mơ hình hồi quy correlate (obs=264) RP FIRMSIZE RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF CASH DividendDum 1.0000 -0.2547 -0.0300 0.0111 -0.0164 -0.0044 0.9756 0.5577 0.8784 0.0352 1.0000 0.3453 0.1230 -0.0258 0.1874 -0.1889 -0.0989 -0.2322 0.0175 MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF 1.0000 0.1335 1.0000 -0.0700 0.0455 1.0000 0.1147 0.2896 -0.0368 -0.0107 -0.0081 -0.0286 -0.0059 0.0890 -0.0061 -0.0402 0.0760 -0.0065 0.0243 0.2853 0.0763 1.0000 0.0041 0.0381 0.0131 0.0843 1.0000 0.6019 0.8864 0.0322 1.0000 0.7979 0.0186 CASH Divide~m 1.0000 0.0603 1.0000 79 Phụ lục Kiểm định Pearson cho toàn biến pwcorr, sig RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV RP 1.0000 FIRMSIZE -0.2547 0.0000 1.0000 MTBV -0.0300 0.6279 0.3453 0.0000 1.0000 ROE 0.0111 0.8576 0.1230 0.0459 0.1335 0.0301 1.0000 NONOPER -0.0164 0.7907 -0.0258 0.6761 -0.0700 0.2572 0.0455 0.4617 1.0000 RE -0.0044 0.9434 0.1874 0.0022 0.1147 0.0629 0.2896 0.0000 -0.0368 0.5513 1.0000 LEV 0.9756 0.0000 -0.1889 0.0021 -0.0107 0.8632 -0.0081 0.8952 -0.0286 0.6436 0.0041 0.9477 1.0000 FCF 0.5577 0.0000 -0.0989 0.1088 -0.0059 0.9239 0.0890 0.1493 -0.0061 0.9213 0.0381 0.5380 0.6019 0.0000 CASH 0.8784 0.0000 -0.2322 0.0001 -0.0402 0.5157 0.0760 0.2184 -0.0065 0.9163 0.0131 0.8323 0.8864 0.0000 DividendDum 0.0352 0.5688 0.0175 0.7773 0.0243 0.6941 0.2853 0.0000 0.0763 0.2168 0.0843 0.1719 0.0322 0.6024 FCF CASH Divide~m FCF 1.0000 CASH 0.7979 0.0000 1.0000 DividendDum 0.0186 0.7637 0.0603 0.3287 1.0000 80 Phụ lục Hệ số phóng đại phương sai cho tồn biến estat vif Variable VIF 1/VIF CASH LEV FCF FIRMSIZE ROE MTBV RE DividendDum NONOPER 10.41 5.71 3.33 1.27 1.24 1.16 1.13 1.10 1.02 0.096073 0.175224 0.299982 0.784901 0.805537 0.863550 0.888593 0.908557 0.984059 Mean VIF 2.93 81 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến Leverage regress RP FIRMSIZE Source MTBV ROE NONOPER RE FCF CASH DividendDum SS df MS Model Residual 8.91747523 1.80954984 255 1.1146844 007096274 Total 10.7270251 263 040787168 RP Coef FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE FCF CASH DividendDum _cons -.0033777 0045638 -.0638433 -.1039394 008122 -.1000093 5101531 -.0100234 0201567 Std Err .004182 0044724 0419356 4468355 02278 0111125 0190177 0153248 0591442 t -0.81 1.02 -1.52 -0.23 0.36 -9.00 26.83 -0.65 0.34 Number of obs F( 8, 255) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.420 0.308 0.129 0.816 0.722 0.000 0.000 0.514 0.734 = = = = = = 264 157.08 0.0000 0.8313 0.8260 08424 [95% Conf Interval] -.0116133 -.0042437 -.1464275 -.9838973 -.0367388 -.1218933 4727013 -.0402027 -.0963166 0048579 0133714 0187409 7760185 0529828 -.0781253 5476049 020156 13663 82 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến FCF regress RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV CASH DividendDum Source SS df MS Model Residual 10.2759557 451069374 1.28449446 255 0017689 Total 10.7270251 263 040787168 RP Coef FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV CASH DividendDum _cons -.010869 00074 0387848 1361067 -.001693 152285 013574 -.0019587 1408476 Std Err .0020703 0022365 0212211 2232291 0113748 0046064 0122908 0076352 0292681 t -5.25 0.33 1.83 0.61 -0.15 33.06 1.10 -0.26 4.81 Number of obs F( 8, 255) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.741 0.069 0.543 0.882 0.000 0.270 0.798 0.000 = = = = = = 264 726.15 0.0000 0.9580 0.9566 04206 [95% Conf Interval] -.014946 -.0036644 -.003006 -.3035007 -.0240936 1432135 -.0106305 -.0169947 0832097 -.006792 0051445 0805757 5757142 0207076 1613565 0377785 0130773 1984856 83 Phụ lục Kết hồi quy phụ OLS bỏ biến Cash regress RP FIRMSIZE Source MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum SS df MS Model Residual 10.2903645 43666059 255 1.28629556 001712394 Total 10.7270251 263 040787168 RP Coef FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum _cons -.0111468 0005283 0505315 1491207 -.0013385 1616849 -.0127464 -.0027044 1455437 Std Err .0020158 0021994 0206564 2195867 0111923 0026285 0040981 0075166 0284284 t -5.53 0.24 2.45 0.68 -0.12 61.51 -3.11 -0.36 5.12 Number of obs F( 8, 255) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.810 0.015 0.498 0.905 0.000 0.002 0.719 0.000 = = = = = = 264 751.17 0.0000 0.9593 0.9580 04138 [95% Conf Interval] -.0151164 -.003803 0098526 -.2833138 -.0233797 1565085 -.0208168 -.0175069 0895595 -.0071771 0048597 0912104 5815552 0207027 1668612 -.0046761 0120981 201528 84 Phụ lục 10 Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến Leverage Variable VIF 1/VIF CASH FCF FIRMSIZE ROE MTBV RE DividendDum NONOPER 2.97 2.83 1.26 1.21 1.15 1.12 1.10 1.01 0.336816 0.353727 0.792007 0.828194 0.866468 0.889212 0.909066 0.985352 Mean VIF 1.58 Phụ lục 11 Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến FCF Variable VIF 1/VIF CASH LEV FIRMSIZE ROE MTBV RE DividendDum NONOPER 4.97 4.84 1.24 1.24 1.16 1.12 1.10 1.02 0.201010 0.206618 0.805580 0.806188 0.863681 0.888985 0.912902 0.984142 Mean VIF 2.09 85 Phụ lục 12: Hệ số kiểm định phương sai bỏ biến Cash estat vif Variable VIF 1/VIF LEV FCF FIRMSIZE ROE MTBV RE DividendDum NONOPER 1.63 1.59 1.22 1.21 1.16 1.13 1.10 1.02 0.614306 0.627641 0.822593 0.823686 0.864555 0.888879 0.911836 0.984573 Mean VIF 1.26 Phụ lục 13 Ma trận hệ số tương quan bỏ biến Cash correlate RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum (obs=264) RP FIRMSIZE RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum 1.0000 -0.2547 -0.0300 0.0111 -0.0164 -0.0044 0.9756 0.5577 0.0352 1.0000 0.3453 0.1230 -0.0258 0.1874 -0.1889 -0.0989 0.0175 MTBV ROE NONOPER RE LEV 1.0000 0.1335 -0.0700 0.1147 -0.0107 -0.0059 0.0243 1.0000 0.0455 0.2896 -0.0081 0.0890 0.2853 1.0000 -0.0368 -0.0286 -0.0061 0.0763 1.0000 0.0041 0.0381 0.0843 1.0000 0.6019 0.0322 FCF Divide~m 1.0000 0.0186 1.0000 86 Phụ lục 13 Kiểm định White cho mơ hình bỏ biến Cash estat imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(43) Prob > chi2 = = 242.61 0.0000 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 242.61 8.92 1.33 43 0.0000 0.3493 0.2482 Total 252.86 52 0.0000 Phụ lục 14: Kiểm định mơ hình Breusch -Pagan bỏ biến Cash estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of RP chi2(1) Prob > chi2 = = 196.90 0.0000 87 Phụ lục 15 Ước lượng hiệp vững phương sai bỏ biến Cash regress RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum,robust Linear regression Number of obs F( 8, 255) Prob > F R-squared Root MSE RP Coef FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum _cons -.0111468 0005283 0505315 1491207 -.0013385 1616849 -.0127464 -.0027044 1455437 Robust Std Err .0021628 002191 0158582 1185844 010523 0074285 0108194 0072721 0317239 t -5.15 0.24 3.19 1.26 -0.13 21.77 -1.18 -0.37 4.59 P>|t| 0.000 0.810 0.002 0.210 0.899 0.000 0.240 0.710 0.000 = = = = = 264 192.99 0.0000 0.9593 04138 [95% Conf Interval] -.015406 -.0037864 0193018 -.0844088 -.0220615 1470558 -.0340533 -.0170255 0830695 -.0068875 0048431 0817612 3826502 0193845 1763139 0085604 0116167 208018 88 Phụ lục 16 Phương pháp bình phương nhỏ có trọng số (WLS) predict phandu (option xb assumed; fitted values) gen phandu2=phandu^2 qui regress phandu2 FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum predict wt (option xb assumed; fitted values) regress RP FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum [aweight=1/wt] (sum of wgt is 2.5949e+04) Source SS df MS Model Residual 024592276 017084211 93 003074034 000183701 Total 041676487 101 000412638 RP Coef FIRMSIZE MTBV ROE NONOPER RE LEV FCF DividendDum _cons -.0027782 -.0034327 -.0319895 6679956 090816 0936318 0228206 012515 0212136 Std Err .0023302 0027742 0184327 0739714 012135 0192705 0161707 0076968 0313417 t -1.19 -1.24 -1.74 9.03 7.48 4.86 1.41 1.63 0.68 Number of obs F( 8, 93) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.236 0.219 0.086 0.000 0.000 0.000 0.162 0.107 0.500 = = = = = = 102 16.73 0.0000 0.5901 0.5548 01355 [95% Conf Interval] -.0074055 -.0089417 -.0685932 521103 0667182 0553645 -.0092912 -.0027693 -.0410248 0018491 0020763 0046143 8148882 1149137 1318991 0549324 0277994 0834521