giải pháp hoàn thiện phơng pháp định giá doanh nghiệp nhà nớc trong quá trình cổ phần hoá tại công ty chứng khoán acbs
Khái niệm, thực chất và sự cần thiết phải tiến hành cổ phần hóa
1.1.1 Khái niệm và thực chất cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam
Hiện nay có rất nhiều khái niệm khác nhau về cổ phần hóa, do các nhà nghiên cứu xem xét nội dung cổ phần hóa trên những góc độ khác nhau. Trong sách "Hỏi và đáp về cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam", tác giả Hoàng Công Thi cho rằng: Cổ phần hóa là chuyển sở hữu tài sản và lĩnh vực mà lâu nay Nhà nớc nắm giữ vào tay các thành phần kinh tế, trong đó có thành phần t nhân và thành phần quốc doanh Quan điểm chủ đạo thể hiện trong khái niệm này là trong một nền kinh tế luôn có nhiều thành phần kinh tế cùng hoạt động.
Theo tác giả Nguyễn Thiết - Viện kinh tế thế giới, Cổ phần hóa là quá trình chuyển sở hữu Nhà nớc thành sở hữu t nhân hoặc sở hữu hỗn hợp Nhà n- íc-t nh©n.
Nh vậy có thể thấy rằng việc đa ra một định nghĩa chính xác về cổ phần hóa là một việc rất khó khăn Tuy nhiên, có thể đa ra một khái niệm tơng đối bao trùm:
Cổ phần hóa là biện pháp chuyển doanh nghiệp từ một chủ sở hữu thành doanh nghiệp nhiều chủ sở hữu.
Từ đây có thể phát biểu khái niệm về cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc nh sau:
Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc là một biện pháp chuyển doanh nghiệp từ sở hữu Nhà nớc sang hình thức sở hữu nhiều thành phần
Nh vậy thực chất của quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam là quá trình đa dạng hóa các hình thức sở hữu doanh nghiệp, trong đó doanh nghiệp Nhà nớc là lực lợng chủ công, kinh tế Nhà nớc giữ vai trò chủ đạo.
Ngoài ra, có thể thấy một số đặc điểm của cổ phần hóa ở nớc ta, đó là:
Thứ nhất, cổ phần hóa là quá trình chuyển đổi hình thức hoạt động từ doanh nghiệp Nhà nớc sang công ty cổ phần.
Một doanh nghiệp Nhà nớc sau khi cổ phần hóa sẽ trở thành một công ty cổ phần, chịu sự điều chỉnh của Luật Doanh nghiệp Công ty cổ phần này sẽ có những đặc điểm chính sau:
- Trách nhiệm vật chất của từng thành viên (cổ đông) là rất rõ ràng, có sự phân phối theo tỷ lệ góp vốn của mỗi thành viên.
- Quyền sở hữu và quyền kinh doanh đợc tách bạch rõ ràng, không bị sự can thiệp trực tiếp có tính chất hành chính của chính quyền các cấp, các địa phơng vào hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty.
- Do khắc phục đợc tính "vô chủ", vô trách nhiệm, phân phối theo lối bình quan nên hiệu quả sản xuất kinh doanh đợc nâng cao, thu nhập của ngời lao động theo đó cũng tăng lên.
- Cơ chế quản lý của công ty cổ phần (đặc biệt là cơ chế quản lý tài chính) vừa thông thoáng, vừa rõ ràng theo luật định sẽ giảm bớt rất nhiều sự trói buộc đối với doanh nghiệp và quyền tự chủ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp đợc nâng cao rất nhiều.
Thứ hai, cổ phần hóa là biện pháp chuyển doanh nghiệp từ một chủ sở hữu là Nhà nớc sang nhiều chủ sở hữu.
Trớc khi cổ phần hóa, toàn bộ tài sản của doanh nghiệp Nhà nớc thuộc một chủ sở hữu là Nhà nớc và doanh nghiệp chỉ là ngời quản lý và sử dụng tài sản Nhà nớc để sản xuất kinh doanh thực hiện các nhiệm vụ kinh tế xã hội do Nhà nớc giao Khi cổ phần hóa, các cổ đông sẽ trở thành chủ sở hữu một phần doanh nghiệp theo tỷ lệ vốn góp của mình, tức là doanh nghiệp sẽ trở thành đa sở hữu Các thành phần sở hữu của doanh nghiệp khi đó có thể là thành phần kinh tế Nhà nớc, kinh tế tập thể, kinh tế t nhân, kinh tế t bản Nhà nớc.
Thứ ba, cổ phần hóa là biện pháp duy trì và nâng cao vai trò chủ đạo của doanh nghiệp Nhà nớc.
Chúng ta chủ trơng cổ phần hóa nhng không phải tất cả các doanh nghiệp Nhà nớc đều cổ phần hóa mà Nhà nớc chủ trơng giữ lại một số doanh nghiệp, là các doanh nghiệp hoạt động công ích, các doanh nghiệp mà Nhà nớc độc quyền kinh doanh Cùng với một số biện pháp nhằm đổi mới sắp xếp lại doanh nghiệp Nhà nớc nh: giao bán, khoán, cho thuê cổ phần hóa là một biện pháp để giảm bớt, loại bỏ dần các doanh nghiệp làm ăn yếu kém, không có hiệu quả Giảm bớt không có nghĩa là làm giảm vai trò chủ đạo của thành phần kinh tế Nhà nớc mà ngợc lại bởi vì khi đó quy mô của các doanh nghiệp Nhà nớc còn lại (tập trung vào các doanh nghiệp công ích, các tổng công ty và các doanh nghiệp độc lập có ý nghĩa quan trọng) sẽ tăng lên, hiệu quả sản xuất kinh doanh đợc nâng cao làm cho kinh tế Nhà nớc thực sự giữ đợc vai trò chủ đạo trong nền kinh tế quốc dân.
- Có một vấn đề cần làm rõ trong quá trình cổ phần hóa là cổ phần hóa có đồng nhất với t nhân hóa hay không? Ta có thể trả lời chắc chắn là: không, đó là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau Cổ phần hoá là hành động mang tính kỹ thuật ,chia vốn của một doanh nghiệp đang do một ngời làm chủ (là nhà nớc ) cho nhiều ngời làm chủ T nhân hoá là hệ quả , tức là ngời làm chủ cổ phần là t nhân Kết quả cuối cùng của cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc là chuyển từ một doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nớc hoạt động theo luật doanh nghiêp nhà nớc thành một công ty cổ phần hoạt động theo luật công ty Cổ phần hoá có thể đa đến t nhân hoá nếu toàn bộ cổ phần bán hết cho t nhân Cổ phần hoá không đa đến t nhân hoá, nếu số cổ phần vẫn do nhà nớc nắm giữ một phÇn khèng chÕ
- Nh vậy có thể thấy: cổ phần hóa hẹp hơn t nhân hóa và cổ phần hóa chắc chắn không thể đồng nhất với t nhân hóa.
1.1.2 Sự cần thiết phải thực hiện cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam
Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở nớc ta là một tất yếu khách quan xuất phát từ các nguyên nhân sau:
1.1.2.1 Vai trò của khu vực kinh tế Nhà n ớc
Trên thế giới, không có nớc nào xóa bỏ hoàn toàn khu vực kinh tế Nhà n- ớc và vai trò của khu vực này đợc xác định và thay đổi tùy theo thể chế chính trị, trình độ phát triển và mục tiêu của nền kinh tế quốc dân trong từng thời kỳ nhất định ở nớc ta, thành phần kinh tế Nhà nớc mà đại diện là các doanh nghiệp Nhà nớc giữ vai trò chủ đạo, vô cùng quan trọng, đợc coi nh mạch máu của nền kinh tế, có tác dụng định hớng, mở đờng, tạo điều kiện cho các thành phần kinh tế khác phát triển.
Mặc dù vai trò của thành phần kinh tế Nhà nớc là rất quan trọng nhng trong một thời gian dài, hệ thống các doanh nghiệp Nhà nớc hoạt động cha thực sự tơng ứng với vai trò của mình Trong khu vực kinh tế Nhà nớc vẫn tồn tai 3 mâu thuẫn lớn, rất gay gắt cần phải giải quyết để đa các doanh nghiệp Nhà nớc về đúng vị trí xứng đáng của mình.
Một là, mâu thuẫn giữa việc phải mở rộng hơn nữa quyền tự chủ sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp với việc vẫn cha xác định đợc “ông chủ” đích thực, cụ thể của doanh nghiệp Nhà nớc là ai Tính chất "vô chủ" này đã dẫn đến những tác hại nghiêm trọng nh:
- Quyền hạn không tơng xứng với trách nhiệm và thiếu rõ ràng Giám đốc có quyền hạn rất lớn nhng không quy định cụ thể trách nhiệm của ngời đứnh đầu doanh nghiệp nh thế nào (đặc biệt là trách nhiệm vật chất) khi doanh nghiệp làm ăn thua lỗ, bị phá sản hoặc tài sản Nhà n- ớc bị thất thoát.
Giá trị doanh nghiệp và sự cần thiết định giá doanh nghiệp
1.2.1 Giá trị doanh nghiệp là gì ?
Giá trị: là sự sở hữu của một sự vật khi đợc biểt hiện bằng tiền hoặc bằng các hàng hoá khác mà sự vật đó có thể trao đổi đợc Nh vậy, giá trị chính là thớc đo tính hữu ích của sự vật Tuỳ thuộc vào mức độ hữu ích, giá trị của các sự vật sẽ khác nhau Hơn nữa, mỗi sự vật có thể có các giá trị khác nhau đối với các cá nhân hoặc cộng đồng khác nhau
Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế, có t cách pháp nhân, hoạt động sản xuất kinh doanh trong một lĩnh vực kinh tế xã hội nhằm mục tiêu công ích hoặc thu lợi nhuận, nó nắm giữ một lợng lớn tài sản, có khả năng sáng tạo ra các sản phẩm hoặc dịch vụ để thoả mãn một (hoặc một số) nhu cầu nhất định.
Do vậy, doanh nghiệp sinh lời cho các cổ đông, các bên hữu quan khác và cho toàn xã hội
Doanh nghiệp là một cơ cấu phức tạp của nhiều yếu tố có liên hệ mật thiết với nhau Hoạt động của một doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều mối liên hệ bên trong và bên ngoài doanh nghiệp Tất cả những cái đó trong một thể thống nhất tạo nên giá trị doanh nghiệp.
Hiện nay có rất nhiều khái niệm khác nhau về xác định giá trị doanh nghiệp do các tác giả đứng trên những góc độ khác nhau để xem xét:
Nếu hiểu theo nghĩa hẹp thì: “Xác định giá trị doanh nghiệp là việc xác định tổng giá trị thực tế tài sản (hữu hình và vô hình) thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp”.
Theo giáo s W.Seabrooke và N.Walker, Viện đại học Portsmouth, Vơng quốc Anh thì : “Định giá là một sự ớc tính về giá trị của các quyền sở hữu tài sản cụ thể bằng hình thái tiền tệ cho một mục đích xác định rõ”.
Một khái niệm khác cũng đợc nhiều ngời thừa nhận của giáo s Lim Lam Yuan, Đại học quốc gia Singapore: “Định giá là một nghệ thuật hay khoa học về ớc tính giá trị cho một mục đich cụ thể của một tài sản cụ thể tại một thời điểm của tài sản và cũng xem xét các yếu tố kinh tế cơ bản của thị trờng, bao gồm các loại đầu t lựa chọn”.
Nh vậy thực chất của xác định giá trị doanh nghiệp chính là các hoạt động đi tìm giá trị kinh tế hay giá trị thực của doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp của bất kỳ một doanh nghiệp nào cũng là tổng hợp của 3 yếu tố: tài sản, tổ chức và lợi nhuận Trong đó tài sản và lợi nhuận có thể lợng hóa thông qua các phơng pháp kỹ thuật, dự báo trong khi yếu tố tổ chức là yếu tố rất khó có thể lợng hóa chính xác Ngay cả khi lợng hóa đợc thì cũng không thể xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách cộng đại số đối với 3 đại lợng này Vì vậy, có thể thấy định giá là một công việc rất khó khăn vì phải tính đến nhiều yếu tố tác động lên doanh nghiệp, đồng thời phải đặt chúng trong mối quan hệ lÉn nhau.
1.2.2.Sự cần thiết của việc định giá doanh nghiệp
Dờng nh mỗi quyết định ở tầm vi mô hay vĩ mô về phát triển sản xuất kinh doanh đều ít nhiều liên quan đến việc định gía doanh nghiệp Việc đề ra các quyết định này luôn là công việc thờng nhật của từng doanh nghiệp, trong từng ngành và giữa các khu vực của nền kinh tế, trong mỗi quốc gia và trên toàn thế giới Sự cần thiết của việc định giá doanh nghiệp xuất phát từ một số đòi hỏi sau
Giá trị doanh nghiệp là cơ sở đầu tiên và rất quan trọng để ra các quy định có tính chiến lợc cấp doanh nghiệp về:
- Lựa chọn loại hình doanh nghiệp, lựa chọn sản phẩm hoặc dịch vụ mà doanh nghiệp có thế mạnh
- Lựa chọn công nghệ sản xuất sản phẩm và cung cấp dịch vụ đã lựa chọn, tổ chức nghiên cứu và phát triển sản phẩm hoặc công nghệ mới.
- Đầu t hoặc giải t nh góp vốn liên doanh, cổ phần hoá doanh nghiệp, khoán cho thuê sát nhập hay giải thể, chia tách doanh nghiệp, và chuyển nhợng quyền sở hữu doanh nghiệp
Giá trị của doanh nghiệp cũng là một trong những cơ sở quan trọng để đề ra các quyết định về lựa chọn sản lợng và định gía sản phẩm, phân phối lợi nhuận thu đợc trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, cũng nh đào tạo và tuyển dụng lao động.
Sự gia tăng không ngừng giá trị của doanh nghiệp là điều kiện để doanh nghiệp tồn tại và phát triển Trong hoạt động sản xuất kinh doanh, các chủ nhân và giới quản lý luôn quan tâm đến việc làm gia tăng giá trị doanh nghiệp bởi lẽ điều đó sẽ tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp phát triển quy mô sản xuất, nâng cao uy tín và tiềm lực cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trờng, nhờ đó tăng cờng lợi nhuận.
ở cấp vĩ mô, giá trị doanh nghiệp là một thông tin quan trọng để chính phủ có thể đánh giá năng lực sản xuất hiện tại và tơng lai của một ngành và của toàn bộ nền kinh tế từ đó có chiến lợc phát triển kinh tế phù hợp.
Tóm lại: Định gía doanh nghiệp là một nhu cầu cấp bách cần thiết và thờng xuyên do vậy cần phải xây dựng đợc một hệ thống các phơng pháp và tiêu chuẩn để hỗ trợ cho công tác nay
1.2.3 Các nguyên tắc và yêu cầu khi định giá doanh nghiệp
1.2.3.1 Các nguyên tắc khi định giá doanh nghiệp Để giá trị doanh nghiệp xác định đảm bảo đợc các yêu cầu cũng nh mục đích thực hiện thì khi xác định giá trị doanh nghiệp, chủ thể xác định phải thực hiện theo các nguyên tắc nhất định Theo quy định tại Nghị định số 64/2002/ NĐ-CP ngày 19/6/2002 của chính phủ, các nguyên tắc xác định giá trị doanh nghiệp gồm có:
Nội dung và quy trình định giá doanh nghiệp
1.3.1.Nội dung định giá doanh nghiệp
Do phụ thuộc vào nhiêù yếu tố khác nhau, việc xác định chính xác giá trị của một doanh nghiệp đòi hỏi phải trải qua một quá trình phân tích, tính toán và ra quyết định phức tạp
Xác định mục tiêu của định giá: việc lựa chọn mục tiêu sẽ ảnh hởng rất lớn đến nội dung các công việc cần tiến hành, quá trình và biện pháp thực hiện, và do đó ảnh hởng đến kết quả của định giá
Trớc tiên, cần xác định kết quả của đối tợng sẽ phục vụ cho nhiệm vụ nào: Cổ phần hoá, khoán, cho thuê hay bán doanh nghiệp hay chỉ là để phục vụ cho việc lập kế hoạch kinh doanh thuần tuý Đồng thời, cần thấy rằng mục tiêu của định giá phải thoả mãn mối quan tâm và quyền lợi của một bên hữu quan cụ thể bởi lẽ giá trị doanh nghiệp là mức độ hữu ích của nó đối với riêng họ mà thôi
Lập kế hoạch để thực hiện việc định giá: Để đảm bảo thu đợc kết quả tốt, quá trình định gía phải đợc tiến hành theo một kế hoạch nhất định Tất nhiên kế hoạch này có thể đợc điều chỉnh bổ sung, trên cơ sở các phản hồi trong quá trình thực hiện
Phân tích bên trong nhằm nhận dạng chuỗi giá trị của doanh nghiệp; năng lực khác biệt của nó từ đó phát hiện đợc các điểm mạnh, điểm yếu của doanh nghiệp
Chuỗi giá trị đợc chia thành 2 nhóm các hoạt động là các hoạt động chính và các hoạt động hỗ trợ
Các hoạt động chính có liên quan đến sự sáng tạo có tính vật chất ra sản phẩm hoạt động tiếp thị và chuyển giao sản phẩm đến tay ngời mua và các dịch vụ sau bán hàng
Nhóm các hoạt động hỗ trợ có nhiệm vụ cung cấp các đầu vào để cho các hoạt động chính có thể đợc tiến hành
Năng lực khác biệt của doanh nghiệp là khả năng của nó có thể vợt trội các đối thủ khác trong các hoạt động của chuỗi giá trị Nếu công ty có đợc năng lực khác biệt, lợi nhuận biên của nó sẽ tăng tức là giá trị của công ty sẽ t¨ng
Kết quả của giai đoạn này sẽ là sự nhận dạng các điểm mạnh điểm yếu của doanh nghiệp
Môi trờng bên ngoài của một doanh nghiệp bao gồm: Môi trờng ngành mà trong đó doanh nghiệp hoạt động và môi trờng vĩ mô
Môi trờng ngành của doanh nghiệp bao gồm các nhân tố trực tiếp tác động đến doanh nghiệp nh các đối thủ cạnh tranh, khách hàng, nhà cung cấp và các sản phẩm thay thế
Môi trờng vĩ mô bao gồm các nhân tố về kinh tế, xã hội, chính trị, phấp lý, công nghệ, các nhân tố toàn cầu và nhân khẩu học
Nhờ sự phân tích môi trờng bên ngoài, ngời ta có thể nhận dạng đợc các cơ hội và hiểm họa của doanh nghiệp, nhờ đó có thêm thông tin để dự báo viễn cảnh phát triển của doanh nghiệp
Chẩn đoán chuyên sâu là chẩn đoán nội tại mà chủ yếu về mặt kế toán tài chính nhằm mục đích ớc lợng gía trị doanh nghiệp
Nội dung của giai đoạn này bao gồm :
- Phân tích vị thế tài chính của doanh nghiệp ở thời điểm hiện nay
- Tính và đánh gía các chỉ tiêu tài chính
- Tổng kết các kết quả hoạt động quá khứ và hiện tại của doanh nghiệp Đây là giai đoạn rất quan trọng trong quá trình định giá vì nó cung cấp các thông tin để đánh giá sức mạnh tài chính của doanh nghiệp và dự báo viễn cảnh phát triển của doanh nghiệp trong một tơng lai xác định Công tác chẩn đoán ở giai đoạn này đợc tiến hành một phần dựa trên cơ sở các kết quả phân tích bên trong và bên ngoài doanh nghiệp ở phần trớc
Là nhận dạng các khuynh hớng phát triển trong tơng lai của doanh nghiệp và các kết quả kỳ vọng, trong đó trọng tâm là thu nhập của doanh nghiệp và lợi nhuận của nó Nội dung chủ yếu của giai đoạn này là :
- Nhận dạng vị thế của doanh nghiệp trong tơng lai
- Xây dựng các kịch bản phát triển khả dĩ
- Dự báo kết quả hoạt động thể hiện qua các báo cáo tài chính dự kiến
- đợc hình thành trên cơ sở các kịch bản đã xây dựng
- Kiểm tra độ tin cậy, tính hợp lý của các kịch bản và kết quả dự báo
1.3.1.6.Thiết lập cơ sở định giá
Nội dung chủ yếu của giai đoạn này bao gồm:
- Lựa chọn phơng pháp định giá: Mỗi phơng pháp cho ta một loại thông tin riêng về giá trị của doanh nghiệp Phơng pháp định giá đợc chọn tuỳ thuộc vào mục tiêu của việc định giá và các đặc điểm của doanh nghiệp, của ngành và một số yếu tố vĩ mô khác Ngoài ra, tình trạng sẵn có và đặc điểm của thông tin cũng ảnh hởng đến việc lựa chọn ph- ơng pháp.
- Lựa chọn tỷ suất chiết khấu: Hầu nh tất cả các phơng pháp định gía đều sử dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền, vì vậy xây dựng tỷ suất chiết khấu là một trong những công việc quan trọng nhất của quá trình định giá Đây là một công việc đòi hỏi nhiều phán quyết nhạy cảm của các chuyên viên
- Lựa chọn thời gian vốn hoá : Là khoảng thời gian mà ta chọn để xem xét các hoạt động kỳ vọng của doanh nghiệp trong tơng lai Đây cũng là một yếu tố khá nhạy cảm đối với giá trị ớc tính của doanh nghiệp.
- Tập hợp dữ liệu và tiến hành xác định các lợi ích hữu hình và lợi ích vô hình của doanh nghiệp trên cơ sở các thông tin có đợc ở bớc trên.
1.3.1.7 Hoàn tất việc định giá
Các phơng pháp định giá doanh nghiệp
1.4.1 Phơng pháp định giá theo tài sản hữu hình ròng
Theo phơng pháp NTA, giá trị của doanh nghiệp là tổng gía trị còn lại của các tài sản sau khi đã trừ đi các nghĩa vụ của doanh nghiệp
= Tổng giá trị của các tài sản hiện có
- Tổng giá trị các khoản nợ Trong đó :
- Tổng giá trị tài sản hiện có của doanh nghiệp đợc xác định trên cơ sở số liệu của bảng cân đối kế toán Bao gồm giá trị các tài sản lu động, tài sản cố định, các khoản đầu t tài chính ngắn hạn và dài hạn Giá trị các tài sản trên đã đợc điều chỉnh và đánh giá lại theo giá hiện hành ở thời điểm đánh giá.
- Các khoản nợ của doanh nghiệp: Gồm các khoản nợ vay ngắn hạn và dài hạn, các khoản phải trả cho khách hàng, cho công nhân viên, thuế và các khoản phải nộp cho nhà nớc, các khoản nợ khác.
Về bản chất, giá trị doanh nghiệp tính theo phơng pháp này là giá trị thị trờng của vốn cổ phần của doanh nghiệp
Ve: Giá trị thị trờng của vốn cổ phần
Va: Giá trị thị trờng của toàn bộ các tài sản của doanh nghiệp Vd: Giá trị thị trờng của toàn bộ các khoản nợ
Nguồn thông tin chính để phục vụ định giá là bảng cân đối kế toán sau khi đã đợc kiểm kê, và đánh giá lại Căn cứ để xác định giá trị theo phơng pháp này là các chứng từ, sổ sách kế toán liên quan, các báo cáo kiểm toán hàng năm của doanh nghiệp trong những năm gần nhất, các báo cáo kiểm kê tài sản vật t hàng hoá, các bên bán đối chiếu công nợ, các hợp đồng liên doanh, liên kết, và các hồ sơ khác về đầu t tài chính
¦u ®iÓm u ®iÓm Ưu điểm u điểm của phơng pháp này là nó hớng tới phản ánh đúng đắn và trực quan giá trị của các tài sản hiện có của doanh nghiệp theo giá hiện hành ở thời điểm đánh giá Nếu làm tốt công việc xác định giá trị thị trờng của các tài sản và nguồn vốn, thì kết quả của phơng pháp này có thể đợc coi nh một căn cứ quan trọng trong quá trình thơng lợng giao dịch giữa các bên liên quan
- Mặc dù đợc dựa trên gía trị thị trờng của tài sản và nguồn vốn, phơng pháp này vẫn không thể loại bỏ hoàn toàn tính chủ quan của việc định giá
- Khó khăn chính của phơng pháp này là ở công tác xác định giá trị thị trờng của tài sản và nguồn vốn.
- Phơng pháp này mới chỉ xem xét giá trị doanh nghiệp ở trạng thái tĩnh, với số liệu chủ yếu từ quá khứ và hiện tại cha tính đến khả năng sinh lời trong tơng lai, do vậy cha phản ánh trọn vẹn các tiềm năng của doanh nghiệp, cũng vì lý do này, phơng pháp giá trị tài sản ròng cha tạo đợc sự hấp dẫn đối với những ngời đầu t
1.4.2 Phơng pháp đánh giá theo khả năng sinh lợi của doanh nghiệp
1.4.2.1.Ph ơng pháp khả năng sinh lời quá khứ
Giả định : Trong tơng lai doanh nghiệp thu đợc các khoản lợi nhuận kỳ vọng hàng năm ổn định
Vo: Giá trị kỳ vọng của doanh nghiệp tại thời điểm hiện nay
Lr: Lợi nhuận ròng trung bình kỳ vọng hàng năm k: Tû suÊt chiÕt khÊu
Lr n L(t): Lợi nhuận sau thuế theo thống kê tại năm thứ t trong quá khứ n: Số năm trong quá khứ mà ta chọn để đánh giá doanh nghiệp Ưu điểm u điểm : Dựa vào kết quả hoạt động thực tế của quá khứ để tiên đoán về tơng lai chính vì vậy có độ tin cậy cao
1.4.2.2.Ph ơng pháp khả năng sinh lời t ơng lai
VO: Giá trị doanh nghiệp tại thời điểm hiện nay
L(t): Thu nhập kỳ vọng của doanh nghiệp trong tơng lai tại năm thứ t
Vn : Giá trị thanh lý doanh nghiệp ở cuối năm thứ n k: Tû suÊt chiÕt khÊu
Theo phơng pháp này: Trớc tiên sẽ đánh giá, phân tích bên trong, bên ngoài, sau đó giả định doanh nghiệp sẽ còn hoạt động hiệu quả trong n năm nữa và sau đó đợc thanh lý
Ưu điểm : Cơ sở là xem xét hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong tơng lai tức là giá trị của doanh nghiệp đợc đánh giá trong trạng thái động và phản ánh đợc các cơ hội mà doanh nghiệp có thể cã
+ Khó xác định lợi ích và chi phí kỳ vọng hàng năm vì vậy trong một chừng mực nào đó, kết quả định giá phụ thuộc nhiều vào sự phán xét chủ quan của chuyên viên định gia
+ Khó lựa chọn tỷ suất đúng để chiết khấu dòng thu nhập hàng năm
+ Khó lựa chọn thời gian vốn hoá : Tức là số năm trong tơng lai mà các lợi ích và chi phí của doanh nghiệp còn có ý nghĩa và còn có thể đợc xác định chính xác
+ Khó ớc tính giá trị thanh lý của doanh nghiệp ở thời điểm cuối năm thứ n của thời kỳ vốn hoá.
1.4.3 Các phơng pháp định giá theo cổ phiếu
1.4.3.1.Ph ơng pháp tỷ số P/E
Vo: Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm định giá hiện nay
Po: Giá thị trờng cổ phiếu của doanh nghiệp
EPS: Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu
Lr: Lợi nhuận thuần sau thuế kỳ vọng năm tới
Theo phơng pháp này, độ chính xác phụ thuộc nhiều vào việc xác định giá trị tài sản ròng và lợi nhuân trên mỗi cổ phiếu, đồng thời còn phụ thuộc vào điều kiện của thị trờng vốn tại thời điểm định giá Nếu thị trờng này đang ở thời kỳ đầu cơ giá cổ phiếu nói chung đứng ở mức cao, thì tỷ số P/E cũng cao, tài sản của doanh nghiệp đợc định giá trị thực.
Nhợc điểm chủ yếu là tính phán xét chủ quan và yêu cầu cao về sự nhân nhợng giữa các bên mua và bán
1.4.3.2.Ph ơng pháp định giá theo cổ tức.
Phơng pháp này đợc coi là có tính khách quan hơn so với phơng pháp tài sản ròng và P/E T tởng chính của lý thuyết này là giá bán của một cổ phần đại chúng của một doanh nghiệp là giá trị hiện tại của các cổ tức kỳ vọng trong tơng lai của doanh nghiệp này đợc chiết khấu bởi một tỷ suất chiết khấu thích hợp với doanh nghiệp đó :
PO: Giá kỳ vọng của cổ phiếu (hay giá trị doanh nghiệp ) tại thời điểm hiện nay
Pt: Lợi tức cổ phần kỳ vọng đợc chia tại năm thứ t
VO = PO x số cổ phiếu hiện hành của doanh nghiệp
1.4.3.3.Ưu nh ợc điểm chính
Phơng pháp này thờng đợc sử dụng để định giá các doanh nghiệp cổ phần trong một thị trờng vốn phát triển tốt, với sự tham gia của thị trờng chứng khoán, việc định gía doanh nghiệp theo phơng pháp này có thêm một thuận lợi lớn đó là : giá của cổ phiếu đợc thiết lập với sự phán xét có tính cạnh tranh trong một môi trờng vô cùng nhạy cảm trớc các biến động
Các nhân tố tác động tới việc lựa chọn phơng pháp định giá doanh nghiệp
Với mỗi quốc gia có nền kinh tế phát triển ổn định, các yếu tố của nền kinh tế thị trờng đạt đợc mức độ hoàn thiện nhất định Đó chính là điều kiện để xác định đợc các thông số kỹ thuật nh: tỷ lệ chiết khấu, tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ rủi ro Nền kinh tế phát triển bao gồm các yếu tố sau:
- Có môi trờng kinh tế phát triển ổn định Với một doanh nghiệp hoạt động trong môi trờng kinh tế phát triển ổn định, nó có thể đa ra chiến lợc kinh doanh ngắn hạn cũng nh dài hạn mà không phải lo lắng nhiều đến sự thay đổi từ môi trờng bên ngoài Điều này giúp cho công việc định giá đợc thực hiện một cách dễ dàng và chính xác hơn.
- Một nền kinh tế phát triển đồng nghĩa với sự đồng bộ của các yếu tố bên trong nh thị trờng chứng khoán, thị trờng tài chính Với sự phát triển của thị trờng chứng khoán, các cán bộ định giá có thể đễ dàng thu thập thông tin chính xác về doanh nghiệp, có đợc tập hợp số liệu tổng hợp của các công ty tơng đơng để tiến hành phần tích, so sánh… Giúp Giúp cho việc định giá đợc nhanh chóng, dễ dàng và chính xác hơn
Trong điều kiện của một quốc gia đang phát triển, cha thật hoàn thiện về môi trờng kinh tế phát triển để áp dụng các phơng pháp định giá doanh nghiệp một cách hoàn chỉnh nhng với một số điều chỉnh phù hợp Chúng ta vẫn có thể sử dụng các phơng pháp định giá nêu trên tùy theo điều kiện của t- ng doanh nghiệp
Môi trờng pháp lý cũng là một yếu tố quan trọng tác động đến việc lựa chọn phơng pháp định giá Ơ các nớc phát triển, mỗi văn bản pháp lý đa ra đều đơc nghiên cứu một cách kỹ lỡng, cố gắng hạn chế những thay đổi, sửa chữa sau này giúp cho các doanh nghiệp yên tâm hoạt động trong khuân khổ pháp lý đã đợc đề ra Nó cũng giúp cho công tác xây dựng kế hoạch của các doanh nghiệp Ngoài ra môi trờng pháp lý hoàn thiện giúp cho những ngời đầu t có đợc thông tin về các doanh nghiệp dẫn tới công việc định giá trở nên đơn giản hơn
Môi trờng pháp lý hoàn chỉnh hơn cũng có nghĩa là nó buộc các doanh nghiệp đang hoạt động phải công khai tình hình tài chính của mình và phải có trách nhiệm với những thông tin mà doanh nghiệp đa ra Điều này giúp cho ngời đầu t dễ dành lựa chọn, đánh giá tình hình hoạt động của công ty, có thể đánh giá chính xác giá trị hiện thời của công ty từ đó có các quyết định đúng đắn trong việc đầu t của mình
1.5.3 Đặc điểm của doanh nghiệp
Về phạm vi doanh nghiệp, có thể thấy rõ phơng pháp định gía theo giá trị tài sản ròng chủ yếu đợc áp dụng trong những trờng hợp
- Khi một công ty không hi vọng là sẽ tiếp tục duy trì hoạt động, dòng tiền dự đoán của công ty là mang giá trị âm, tức là trong trờng hợp này sự tồn tại của công ty là không hợp lý về mặt kinh tế và giá trị của công ty chỉ đơn thuần là giá trị thanh lý của tài sản, việc định giá theo tài sản có thể đợc sử dụng để tính ra một khoản chắc chắn đợc phân bổ trong việc thanh lý tài sản của công ty theo yêu cầu Cách tiếp cận này thích hợp khi giá trị của các tài sản riêng rẽ lớn hơn giá trị ớc lợng theo một phơng pháp liên tục, nh phơng pháp chiết khấu dòng tiền
- Khi các tài sản quan trọng hàng đầu đối với hoạt động của công ty và bán chạy trên thị trờng theo đúng quyền
- Khi trong quá trình định giấ rất khó dự đoán đợc thu nhập và dòng tiền trong tơng lai của công ty
- Khi mà tài sản lu động và cố định của công ty có giá trị rất cao và dễ xác định, trong lúc đó thu nhập và dòng tiền tiềm năng thì rất khó dự đoán
Những phơng pháp dựa vào khả năng sinh lời của doanh nghiệp có thể rất thích hợp khi sử dụng trong các công ty hoạt động phụ thuộc ít vào các yếu tố hữu hình, chủ yếu là sử dụng con ngừơi hay các tên hiệu nổi tiếng, bao gồm:
- Các công ty có ít tài sản cố định(ngành dịch vu)
- Các công ty có tiêm năng có lợi thế thơng mại lớn
- Các công ty có tài sản cố định đã khấu hao hết và vẫn tạo ra luồng tiền thu nhËp lín
- Các công ty có các khoản nợ lớn trên bảng cân đối tài sản
- Các công ty có thể gặp nhiều rủi ro thơng mại và tài chính
- Các công ty có tài sản khó định giá nh các tài sản tiềm năng, các phát minh và tài sản mới
Nhng quan trọng là phải hiểu một sự định giá chỉ mang tính chất tờng đối Một nhà định giá nên xem xét sử dụng tất cả các phơng pháp có thể ứng dụng đợc, và đa ra một vài cơ sở vững chắc trong quá trình ra quyết định chấp nhận hay bác bỏ việc sử dụng các cách tiếp cận đó Ví dụ nh các doanh nghiệp dịch vụ ( công ty quảng cáo, văn phòng luật s) thờng thì không có tài sản hữu hình nào Phần lớn thu nhập của họ là từ các tài sản vô hình Do đó phơng pháp chiết khấu dòng tiền sẽ thích hợp hơn so với cách tiếp cận theo tài sản Trong khi đó các công ty bất động sản thờng đợc định giá theo phơng pháp tài sản ròng vì bất động sản thờng đợc buôn bán tơng đối và do đó đợc định giá theo các điều kiện thị trờng hiện tại
Tóm lại, mỗi phơng pháp đều có những u nhợc điểm nhất định, để công tác định giá đợc thực hiện thành công thì điều quan trọng là phải sử dụng kết hợp tất cả các phơng pháp một cách thích hợp
Ngoài các nhân tố khách quan trên , thì các nhân tố chủ quan cũng tác động tới việc lựa chọn phơng pháp định giá doanh nghiệp Các nhân tố chủ quan có thể từ phía các chuyên gia định giá hay từ phía các nhà đầu t
Về phía các chuyên gia định giá thì vần đề là số lợng và trình độ chuyên môn của họ.Với một đội ngũ chuyên gia định giá đông đảo, có trình độ chuyên môn cao sẽ là điều kiện thuận lợi để có thể áp dụng nhiều phơng pháp định giá khác nhau
Về phía các nhà đầu t thì vấn đề chính là trình độ hiểu biết, tập quán thói quen, tâm lý của họ Nếu các nhà đầu t cha có điều kiện tiếp cận với các phơng pháp định giá tiên tiến thì nhu cầu và khả năng sử dụng nhiều phơng pháp định giá khác nhau vào việc xác dịnh giá trị cổ phần hoá là rất hạn chế. Trong trờng hợp này, các nhà đầu t có xu hớng chấp nhận phơng pháp định giá mà ngời bán – Nhà nớc đã sử dụng Ngợc lại, nếu các nhà đầu t có trình độ hiểu biết cao, có điều kiện và thói quen sử dụng nhiều phơng pháp định giá tiên tiến khác nhau thì sẽ là điều kiện thuận lợi, là tiền đề để áp dụng các ph - ơng pháp định giá khác nhau Thậm chí , các nhà đầu t có thể sử dụng nhiều phơng pháp định giá khác nhau để tự tính toán, xác định giá trị cổ phần hoá để tham gia vào việc đấu giá cổ phiếu khi Nhà nớc thực hiện bán đấu giá doanh nghiệp
Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp nhà n- ớc tại công ty chứng khoán ACB
Khái quát về tổ chức hoạt động kinh doanh ở công ty chứng khoán ACB
2.1.1.Quá trình hình thành và phát triển của công ty
Tháng 7.2000, trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chính thức đi vào hoạt động, đánh dấu sự ra đời của 1 thể chế tài chính mới cho nền kinh tế Việt Nam - Thị trờng chứng khoán Cùng với sự ra đời của thị trờng chứng khoán, các công ty chứng khoán cũng đợc thành lập, với t cách là 1 tổ chức tài chính trung gian góp phần thúc đẩy và phát triển TTCK Việt Nam còn non trẻ.
Công ty chứng khoán ACB, là 1 trong những công ty chứng khoán đầu tiên đợc thành lập trong bối cảnh đó, đợc Uỷ ban chứng khoán nhà nớc cấp giấy phép hoạt động kinh doanh ngày 29/06/2000 với số vốn điều lệ là 43 tỷ đồng do ngân hàng thơng mại cổ phần á Châu sở hữu 100% vốn.
Công ty chứng khoán ACB là công ty TNHH một thành viên thành lập và hoạt động theo luật doanh nghiệp và các văn băn pháp luật của nhà nớc, trực thuộc ngân hàng ắ châu có t cách pháp nhân, hạch toán độc lập, có con dấu riêng và làm nghĩa vụ đối với nhà nớc
Ngân hàng TMCP á châu, giấy phép thành lập số 0032/NH - CP cấp ngày 24/04/1993 bởi ngân hàng nhà nớc Việt Nam là chủ sở hữu duy nhất chịu trách nhiệm về các khoản nợ và các nghĩa vụ tài sản của công ty trong phạm vi vốn điều lệ đã góp vào công ty Ngân hàng á châu đợc hởng các lợi nhuận và chịu các khoản lỗ và rủi ro của công ty.
Công ty không chịu trách nhiệm về các khoản nợ hoặc bất cứ nghĩa vụ nào khác của chủ sở hữu công ty
2.1.2.Công ty chứng khoán ACBS
Tên công ty : Công ty TNHH Chứng khoán ACB
Viết tắt là : Công ty Chứng khoán ACB
Tên bằng tiếng Anh : ACB Securities Company, Ltd
2.1.2.1 Ph ơng h ớng mục tiêu của công ty
Cũng nh các công ty chứng khoán khác, công ty luôn hoạt động theo triết lý kinh doanh: tối đa hoá lợi nhuận và sự hài lòng của khách hàng
Mục tiêu kinh doanh dài hạn của công ty trong thời gian tới: mở rộng thị phần, tăng sức cạnh tranh của công ty thông qua chất lợng của các sản phẩm dịch vụ cung cấp cho khách hàng, nhằm trở thành 1 trong những công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam.
2.1.2.2 Nguyên tắc hoạt động của công ty
- Giao dịch trung thực và công bằng vì lợi ích của khách hàng
- Kinh doanh có kỹ năng tận tụy có tinh thần trách nhiệm
- Ưu điểm u tiên thực hiện lệnh của khách hàng trớc khi thực hiện lệnh của công ty
- Đảm bảo nguồn tài chính trong cam kết kinh doanh chứng khoán với khách hàng
- Tổ chức và thực hiện công tác thanh tra ,kiểm soát nội bộ để đảm bảo hoạt động của công ty vận hành phù hợp với các quy định của pháp luËt
- Có đủ các nhân viên kinh doanh có năng lực ,đã qua tuyển chọn và đào tạo
- Không tiến hành các hoạt động có thể làm cho khách hàng và công chúng hiều lầm về giá cả ,giá trị và bản chất của chứng khoán và các hoạt động khác gây thiệt hại cho khách hàng
- Bảo mật các thông tin của khách hàng trừ trờng hợp có yêu cầu bằng văn bản của cơ quan có thẩm quyền và của Uỷ ban chứng khoán nhà níc
2.1.2.3 Nguyên tắc tài chính của công ty
- Công ty quản lý tài sản của khách hàng tách biệt với tài sản chứng khoán của công ty
- Công ty sử dụng không quá 50% vốn điều lệ để mua sắm trang thiết bị và tài sản
- Công ty đầu t không vợt quá 20% tổng số chứng khoán đang lu hành của một công ty niêm yết
- Công ty đầu t không vợt quá 15% tổng số chứng khoán đang lu hành của một công ty không niêm yết
- Công ty bảo lãnh phát hành chứng khoán không vợt quá 4 lần hiệu số giữa giá trị tài sản lu động và tổng nợ ngắn hạn của công ty
2.1.2.4 Các hoạt động nghiệp vụ chủ yếu của công ty
Công ty chứng khoán ACB đợc phép của UBCKNN thực hiện tất cả các nghiệp vụ chứng khoán hiện có trên thị trờng, bao gồm :
Môi giới chứng khoán là hoạt động trung gian hay đại diện mua bán chứng khoán cho khách hàng để hởng phí Hiện nay công ty chứng khoán ACB thực hiện hoạt động mua bán chứng khoán cho khách hàng với mức phí là 0.35% khối lợng giao dịch Ngoài ra công ty còn cung cấp cho khách hàng các dịch vụ hỗ trợ cho nghiệp vụ môi giới nh: dịch vụ ứng trớc tiền khi thực hiện bán chứng khoán với mức phí là 0,15% tổng số tiền ứng trớc; dịch vụ cầm cố chứng khoán để vay vốn; hoặc cung cấp cho khách hàng dịch vụ giao dịch bằng tài khoản bảo chứng với mức ký quỹ tối thiểu là 70% giá trị chứng khoán mà khách hàng đặt mua; ngoài ra công ty còn cung cấp cho khách hàng các dịch vụ giao dịch tiện ích qua điện thoại cố định, điện thoại di động, bằng máy Fax… Giúp.
Nhìn chung nghiệp vụ môi giới chứng khoán của công ty chứng khoán ACB là 1 nghiệp vụ cũng khá mạnh với các dịch vụ hỗ trợ đầy đủ và phong phú, đáp ứng cho nhu cầu ngày càng tăng của các khách hàng là các nhà đầu t chứng khoán Do đó, doanh thu về hoạt động môi giới chứng khoán của công ty chiếm một tỷ lệ khá lớn trong tổng doanh thu từ hoạt động kinh doanh chứng khoán.
Năm 2000, sau 6 tháng hoạt động doanh thu môi giới chứng khoán của công ty đạt 242,6 triệu đồng Sang năm 2001 doanh thu này đạt 1.388.2 triệu đồng chiếm 20,5 % tổng doanh thu hoạt động kinh doanh chứng khoán Năm
2002 doanh thu từ hoạt động môi giới của công ty là 1.218.3 triệu đồng chiếm86,5 % tổng doanh thu hoạt động kinh doanh chứng khoán.
- Nghiệp vụ lu ký chứng khoán:
Công ty chứng khoán ACB là thành viên lu ký của trung tâm giao dịch chứng khoán Tp HCM Với dịch vụ lu ký này, các khách hàng của công ty sẽ đợc hởng các dịch vụ về lu ký và đợc công ty thực hiện đầy đủ các quyền liên quan đến các chứng khoán mà nhà đầu t sở hữu Hệ thống quản lý lu ký chứng khoán của công ty đợc dựa trên mạng tin học hiện đại với chế độ trực tuyến 24/24 cho phép khách hàng có thể kiểm tra, theo dõi tình hình số d lu ký chứng khoán và các thông tin về tài khoản một cách nhanh chóng và thuận tiện Bên cạnh đó, công ty chứng khoán ACB còn thực hiện dịch vụ làm đại lý chuyển nhợng cho các chứng khoán cha niêm yết cho các khách hàng của m×nh.
- Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành:
Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh phát hành thực hiện các thủ tục trớc và sau khi chào bán chứng khoán, phân phối chứng khoán.
Với sự hỗ trợ của ngân hàng ACB là 1 trong những ngân hàng thơng mại cổ phần lớn nhất Vịêt Nam, công ty chứng khoán ACB là 1 trong 8 công ty chứng khoán lớn đợc uỷ ban chứng khoán nhà nớc cấp giấy phép thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành cổ phiếu
Tuy nhiên, hiện nay công ty vẫn cha thực hiện một hợp đồng bảo lãnh chứng khoán nào Không phải chỉ có công ty chứng khoán ACB mà các công ty chứng khoán khác hiện nay cũng vẫn cha thực hiện đợc dự án bảo lãnh phát hành cổ phiếu nào, vì các doanh nghiệp hiện nay khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng đều tự làm lấy phần phát hành và phân phối chứng khoán mà không cần đến sự bảo lãnh giúp đỡ của các công ty chứng khoán Công ty chứng khoán ACB cũng đã thực hiện một số đợt bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ và cũng đã thành công trong nghiệp vụ này.
Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp nhà nớc trong quá trình cổ phần hoá tại công ty chứng khoán ACB
cổ phần hoá tại công ty chứng khoán ACB
2.2.1 Quá trình định giá doanh nghiệp ở Việt Nam thời gian qua
Cùng với sự phát triển của nền kinh tế thị trờng, doanh nghiệp cũng trở thành hàng hoá, hoạt động định giá doanh nghiệp trở nên sôi động và ngày càng đợc chú trọng
Các chuyên gia kinh tế cho rằng định giá doanh nghiệp là hoạt động khoa học có tính tổng hợp và khả năng dự đoán cao, vì quá trình định giá doanh nghiệp không chỉ dựa vào các thông tin hiện có về doanh nghiệp mà còn phải dựa vào các thông tin hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp dự tính trong tơng lai và các thông tin kinh tế khác trên thị trờng: trị giá các tài sản tơng đơng với tài sản của doanh nghiệp, nhu cầu mua, bán về loại hình doanh nghiệp đang định giá Chính vì vậy đòi hỏi các chuyên gia định giá phải nắm vững kỹ thuật định giá và có khả năng phán đoán nghiệp vụ tèt
Giai đoạn từ năm 1992 đến năm 1996
Hoạt động định giá doanh nghiệp cổ phần hoá chủ yếu đợc tiến hành theo phơng pháp định giá tài sản có điều chỉnh quy định tại thông t số 36/TC-
CN hóng dẫn xử lý những vấn đề tài chính khi thực hiện thí điểm chuyển một số DNNN thành công ty cổ phần theo tinh thần quyết định số 202/CT ngày 8/6/1992 của chủ tịch hội đồng bộ trởng Theo phơng pháp này, giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị tài sản cố định, giá trị tài sản lu động đợc đánh giá lại sau kiểm kê và các chi phí ban đầu về quyền sử dụng đất, lợi thế doanh nghiệp (nếu có) Về nguyên tắc, căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp là thực trạng của những tài sản thuộc nguồn vốn nhà nớc, hệ thống giá sau tổng kiểm kê theo quy định của nhà nớc, các yếu tố tạo ra hiêu quả, triển vọng về sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (nh uy tín của doanh nghiệp, vị trí địa lý ), các khoản thuộc phạm vi thua lỗ, nợ nần, hàng hoá tồn kho kem, mất phẩm chất vẫn nằm trong giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá
Giai đoạn này là giai đoạn thí điểm nên việc định giá tài sản còn phụ thuộc vào việc phân loại tài sản và phải đảm bảo nguyên tắc không thực hiện cổ phần hóa những tài sản thuộc nguồn vốn vay và những tài sản cha đủ cơ sở pháp lý về quyền sở hữu đối với doanh nghiệp Ngoài ra, việc xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá còn phải dựa trên số liệu quyết toán có xác nhận về kiểm toán của cơ quan nhà nớc có thẩm quyền nh quy định của chỉ thị số 84/TTg ngày 4/3/1993 của thủ tớng chính phủ về việc xúc tiến thực hiện thí điểmCPH DNNN và các giải pháp đa dạng hoá các hình thức sở hữu đối vớiDNNNN
Trong điều kiện công tác quản lý vốn và tài sản nhà nớc tại các doanh nghiệp còn yếu kém, nguồn gốc hình thành tài sản ở doanh nghiệp lại quá phức tạp, cộng thêm những thủ tục rờm rà về xác định quyền sở hữu, kết quả kiểm toán nên thời gian xác định giá trị doanh nghiệp trong thời gian này th- ờng kéo dài từ 8 tháng đến hai năm
Bên cạnh đó, các quy định hớng dẫn cha hình dung hết các vấn đề phức tạp khi xác định giá trị doanh nghiệp nh các vấn đề về định giá thiét bị chuyên dụng, đât đai nhà cửa, lợi thế doanh nghiệp, mặt khác, lại cha cho phép loại trừ ra khỏi giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá các khoản tổn thất trong doanh nghiệp nh: các khoản công nợ khó đòi, lỗ năm trớc, tài sản và hàng hoá không cần dùng và kém phẩm chất, chờ thanh lý cho nên kéo theo tình trạng: giá trị doanh nghiệp đợc xác định không phản ánh sát giá trị thực của nó, dẫn tới sự không thống nhất gia ngời mua và ngời bán Kết quả là suốt gần
5 năm, cả nớc mới triển khai đánh giá đợc 18 doanh nghiệp và cũng chỉ có DNNN hoàn thành việc chuyển sang hình thức công ty cổ phần
Giai đoạn từ 7/5/1996 đến 29/6/1998 Để khắc phục những tồn tại phát hiện trong quá trình thí điểm chính phủ đã ban hành nghị định số 28/CP về chuyển một DNNN thành công ty cổ phần, trong đó giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá đợc xác định theo nguyên tắc: Giá trị doanh nghiệp ở thời điểm cổ phần hoá là giá trị thực tế cùa doanh nghiệp mà ngời bán và ngời mua cổ phần đều chấp nhận đợc
Có thể nói, phơng pháp định giá trong trong giai đoạn này đợc xây dựng trên cơ sở kết hợp giữa phơng pháp giá trị tài sản thuần và phơng pháp so sánh trực tiếp để đa ra những điều chỉnh thích hợp nh: mức độ giảm giá do hao mòn vô hình, do quan hệ cung cầu nên đã cơ bản khắc phục đợc một số nhợc điểm của phơng pháp định giá đã áp dụng trớc đây và đã phản ánh đợc tơng đối đúng đắn và trực quan giá trị tài sản hiện có của doanh nghiệp tại thời điểm định giá, rút ngắn đợc thời gian định giá doanh nghiệp xuống chỉ còn d- ới 3 tháng Tuy nhiên, phơng pháp này cũng bộc lộ một số nhợc điểm sau:
Quy trình xác định giá trị doanh nghiệp phải qua tới ba giai đoạn mà mỗi giai đoạn tốn không ít thời gian để thực hiện: Hội đồng thẩm định giá của doanh nghiệp - kiểm toán - hội đồng thẩm định của nhà nớc và sau đó cơ quan có thẩm quyền mới công bố giá
Về kết quả kiểm toán: Giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá là giá trị thực tế mà ngời mua ngời bán đều chấp nhận đợc, nhng khi xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức kiểm toán chủ yếu dựa trên sổ sách kế toán Do đó, kết quả kiểm toán không sử dụng đợc vào việc công bố giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá và phần nào đã làm chậm quá trình xác định xác định gía trị doanh nghiệp cổ phần hoá
Việc xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá thực chất là quá trình trao đổi, thoả mãn gia ngời mua và ngời bán theo quy luật thị trờng chứ không thể ngời mua định trớc, ngời bán định sau nh đã làm trong thời gian qua
Cha chú ý đúng mức quyền lợi của ngời mua mà biểu hiện rõ nét nhất là việc tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá cả những tài sản mà doanh nghiệp không cần dùng, chờ thanh lý Không xét đến khả năng sinh lợi của các tài sản đem bán, nên đã có trờng hợp không thống nhất đợc giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá, hoạc nhà nớc công bố giá nhng không bán đợc cổ phần , làm cho quá trình định giá và cổ phần hoá bị bế tắc kéo dài
Ngoài ra còn một số tồn tại khác trong quá trình định giá nh việc xác định chi phí về quyền sử dụng đất, lợi thế doanh nghiệp, xử lý về công nợ và các khoản lỗ của doanh nghiệp trớc khi cổ phần hóa cũng ảnh hởng không nhỏ đến tiến trình định giá và thực hiện cổ phần hoá DNNN
Ngày 29/6/1998 chính phủ đã ban hành nghị định số 44/1998ND-CP về chuyển DNNN thành công ty cổ phần, qua đó đã đa ra những giải pháp xử lý những tồn tại trong quá trình cổ phần hoá và xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá
Một số kiến nghị
Để hoàn thiện và không ngừng nâng cao chất lợng công tác xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam, chúng ta còn phải tiếp tục nghiên cứu kinh nghiệm quý báu trên thế giới, để có thể đa ra đợc phơng pháp định giá doanh nghiệp phù hợp với trình độ, điều kiện kinh tế, xã hội, tập quán ở nớc ta hiện nay Sau đây em xin có một số kiến nghị sau:
3.3.1.1.áp dụng các phơng pháp định giá mới
Trong thời gian tới Nhà nớc nên áp dụng một số phơng pháp mới , đặc biệt là các phơng pháp trong xác định lợi thế kinh doanh nhằm đa ra đợc một mức giá trị thực cho doanh nghiệp
3.3.1.2.Quy định bắt buộc công khai thông tin doanh nghiệp
Doanh nghiệp khi cổ phần hoá phải công khai một số chỉ tiêu tài sản, tài chính cơ bản và phơng án sản xuất kinh doanh, tạo điều kiện cho các nhà đầu t nghiên cứu hiểu đợc tình hình doanh nghiệp và có cơ sở ra quyết định mua cổ phần doanh nghiệp
3.3.1.3.Nghiên cứu bổ xung hệ thống văn bản h ớng dẫn việc xác định phẩm chất của tải sản
Hệ thống này tạo ra những quy chuẩn làm cơ sở cho việc định giá, nh trong việc xác định hao mòn hữu hình, hao mòn vô hình của máy móc, thiết bị nhà cửa, vật kiến trúc; xác định giá trị quyền sử dụng đất, lợi thế do vị trí kinh doanh mang lại
3.3.1.4.Tăng c ờng u đãi đối với DNNN cổ phần hoá.
Hiện nay rất nhiều doanh nghiệp không muốn cổ phần hoá nếu không có quyết định của Nhà nớc Nguyên nhân của hiện tợng này là do có quá nhiều u đãi đối với những DNNN Nh vậy muốn cho
3.3.2.Đối với doanh nghiệp thực hiện cổ phần hoá
3.3.2.1.Thực hiện tốt chức năng chuẩn bị cổ phần hóa
Doanh nghiệp phải thực hiện đầy đủ các quy định của nhà nớc trong việc hạch toán kế toán, kiểm kê, phân loại,đánh giá lại tài sản; đối chiếu xác nhận công nợ; xử lý tài sản và các khoản nợ trớc khi cổ phần hoá
3.3.2.2.Lập ph ơng án kế hoạch sản xuất kinh doanh t ơng lai một cách khách quan trung thùc Điều này có một ý nghĩa vô cùng quan trọng, một khi doanh nghiệp lập phơng án sản xuất kinh doanh một cách chiếu lệ, thiếu cơ sở khoa học và không sát thực tế thì công tác định giá sẽ gặp khó khăn và chịu hậu quả trực tiếp không ai khác chính là doanh nghiềp
3.3.2.3.Công khai một số chỉ tiêu tài chính cơ bản theo quy định của Nhà n ớc Đặc biệt là chỉ tiêu lợi nhuận trong quá khứ và dự kiến trong tơng lai, vì đây là chỉ tiêu mà nhà đầu t thờng quan tâm nhất
3.3.3.Đối với các nhà đầu t
3.3.3.1.Nghiên cứu nắm bắt tình hình thực trạng doanh nghiệp
Các nhà đầu t có thể nắm bắt thông tin thông qua một số chỉ tiêu tài sản, tài chính đã đợc doanh nghiệp công khai hóa
3.3.3.2.Kiểm định kết quả xác định giá trị doanh nghiệp
Các nhà đầu t có thể lựa chọn áp dụng các phơng pháp định giá khác nhau để tự tính toán, xác định giá trị cổ phần hoá để kiểm định kết quả xác định giá trị doanh nghiệp đã đợc công bố và qua đó tham gia vào việc đấu giá cổ phần khi Nhà nớc thực hiện bán đấu giá doanh nghiệp
Cổ phần hóa là một trong những biện pháp nhằm cải cách, đổi mới khu vực kinh tế Nhà nớc Tuy nhiên, để cổ phần hóa thành công thì nhất thiết phải giải quyết đợc vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp.
Trên cơ sở kiến thức đợc học và thực tế xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nớc cổ phần hóa thời gian qua, đề tài xin dừng lại ở việc nghiên cứu những vấn đề lý luận, kinh nghiệm xác định giá trị doanh nghiệp ở Công ty điện tử Biên Hoà, từ đó, đa ra một số giải pháp và kiến nghị nhằm đẩy nhanh và thực hiện có hiệu quả việc xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nớc cổ phần hãa trong thêi gian tíi.
Một lần nữa, em xin chân thành cảm ơn thầy giáo, cô giáo trong trờng Đại học Kinh Tế Quốc Dân đã giúp đỡ em trong quá trình học tập ở trờng và đặc biệt là thầy giáo hớng dẫn- TS Đào Văn Hùng đã giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp này.
Chơng I : giải pháp hoàn thiện phơng pháp định giá doanh nghiệp nhà nớc trong quá trình cổ phần hoá tại công ty chứng khoán acbs 3
1.1 Khái niệm, thực chất và sự cần thiết phải tiến hành cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam 3
1.1.1 Khái niệm và thực chất cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam 3
1.1.2 Sự cần thiết phải thực hiện cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nớc ở Việt Nam 6
1.1.2.1 Vai trò của khu vực kinh tế Nhà nớc 6
1.1.2.2.Tác dụng của cổ phần hóa 8
1.2.Giá trị doanh nghiệp và sự cần thiết định giá doanh nghiệp 10
1.2.1 Giá trị doanh nghiệp là gì ? 10
1.2.2.Sự cần thiết của việc định giá doanh nghiệp 11
1.2.3 Các nguyên tắc và yêu cầu khi định giá doanh nghiệp 12
1.2.3.1 Các nguyên tắc khi định giá doanh nghiệp 12
1.2.3.2.Mục đích, yêu cầu của việc xác định giá trị doanh nghiệp 13
1.3 Nội dung và quy trình định giá doanh nghiệp 15
1.3.1.Nội dung định giá doanh nghiệp 15
1.3.1.6.Thiết lập cơ sở định giá 18
1.3.1.7 Hoàn tất việc định giá 19
1.3.2.Quy trình kỹ thuật định giá doanh nghiệp 19
1.3.2.1 Xác định tỷ suất chiết khấu 20
1.3.2.2.Lựa chọn thời gian chiết khấu 22
1.4.Các phơng pháp định giá doanh nghiệp 23
1.4.1 Phơng pháp định giá theo tài sản hữu hình ròng 23
1.4.2 Phơng pháp đánh giá theo khả năng sinh lợi của doanh nghiệp 25
1.4.2.1.Phơng pháp khả năng sinh lời quá khứ 25
1.4.2.2.Phơng pháp khả năng sinh lời tơng lai 25
1.4.3 Các phơng pháp định giá theo cổ phiếu 26
1.4.3.2.Phơng pháp định giá theo cổ tức 27
1.4.3.3.Ưu điểm u nhợc điểm chính 28
1.4.4.Nhóm phơng pháp kết hợp 28
1.4.4.1.Phơng pháp tài sản hữu hình và vô hình 28
1.4.4.2.Phơng pháp tài sản và lợi nhuận kinh tế 30
1.5.Các nhân tố tác động tới việc lựa chọn phơng pháp định giá doanh nghiệp ……… 31
1.5.6 Đặc điểm của doanh nghiệp 32
Chơng II : Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp nhà n- ớc tại công ty chứng khoán ACB 35
2.1.Khái quát về tổ chức hoạt động kinh doanh ở công ty chứng khoán ACB 35
2.1.1.Quá trình hình thành và phát triển của công ty 35
2.1.2.Công ty chứng khoán ACBS 36
2.1.2.5 Phơng hớng mục tiêu của công ty 36
2.1.2.6 Nguyên tắc hoạt động của công ty 36
2.1.2.7 Nguyên tắc tài chính của công ty 37
2.1.2.8 Các hoạt động nghiệp vụ chủ yếu của công ty 37
2.1.3 Cơ cấu nhân sự của công ty 41
2.1.4 Cơ cấu tổ chức sản xuất của công ty 42
2.1.4.1.Cơ cấu tổ chức bộ máy quản lý 42
2.1.4.2.Các phòng ban nghiệp vụ 43
2.1.5 Kết quả hoạt động kinh doanh của công ty một số năm gần đây 44
2.2 Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp nhà nớc trong quá trình cổ phần hoá tại công ty chứng khoán ACB 45
2.2.1 Quá trình định giá doanh nghiệp ở Việt Nam thời gian qua 45
2.2.2 Thực trạng phơng pháp định giá trong quá trình cổ phần hoá ở Việt
2.3.3.1 Phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản 50
2.3.3.2 Phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng chiết khấu .55
2.4 Đánh giá chung về phơng pháp định giá trong quá trình cổ phần hoá ở Việt Nam ………… 62
2.4.3 Nguyên nhân……… 66 Chơng III : Một số giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp nhà nớc tại công ty chứng khoán ACB 69
3.2 Định hớng phát triển cuả công ty chứng khoán ACB 69
3.2.1 Định hớng phát triển về cơ cấu tổ chức, cơ cấu nhân sự 69
3.1.3 Định hớng phát triển nghiệp vụ t vấn định giá doanh nghiệp 70
3.3 Các giải pháp hoàn thiện hoạt động định giá doanh nghiệp của công ty chứng khoán ACB 70
3.3.1 Các giải pháp vi mô hoàn thiện hoạt động định giá doanh nghiệp của công ty chứng khoán ACB 70
3.2.1.3 Hoàn thiện công tác tổ chức định giá doanh nghiệp 70
3.2.1.4 Hoàn thiện cơ sở vật chất thiết bị phục vụ cho hoạt động định giá doanh nghiệp 72
3.2.3 Các giải pháp vĩ mô hoàn thiện hoạt động định giá doanh nghiệp của công ty chứng khoán ACB 73