(Luận văn) mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và chỉ số giá chứng khoán tại việt nam

1 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2001-2013 Sử dụng kiểm định nhân Granger, kiểm định đồng liên kết (cointergration test) mơ hình Vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM), nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ dài hạn ngắn hạn tăng trưởng kinh tế số chứng khốn khơng có có mặt biến kinh tế vĩ lu an mô khác số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất cho vay, tỷ giá hối đoái cung tiền n va M2 Ngồi kết thực nghiệm cịn có cú sốc xảy làm số chứng tn to khốn lệch khỏi vị trí cân dài hạn kỳ số VN-INDEX điều gh chỉnh tăng 22,96% có mặt biến kinh tế vĩ mô Mức điều chỉnh cao so p ie với mức điều chỉnh tăng 6,64% khơng có góp mặt biến kinh tế vĩ mơ Điều sách thắt chặt nới lỏng tín dụng điều chỉnh liên tục oa nl w khoảng thời gian từ năm 2008-2011 nhằm vực dậy kinh tế tác động khủng hoảng tài giới Tăng trưởng kinh tế giai đoạn không hẳn d an lu TTCK mà kết tác động tổng hợp từ nhiều sách vĩ mô Hàm va phả ứng IRF cho biết trước cú sốc 1% GDP, TTCK không phản ứng hai quý đầu giảm dần oi lm ul nf tăng mạnh từ quý thứ mức 0,026%, tiếp tục tăng đến quý thứ sau z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si LỜI CAM ĐOAN Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình snghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn lu an n va p ie gh tn to d oa nl w oi lm ul nf va an lu z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si LỜI CẢM ƠN Nghiên cứu hồn thành khơng cơng sức riêng cá nhân tơi mà cịn nhờ giúp đỡ tận tình người hướng dẫn khoa học, thầy giảng dạy suốt q trình học tập, bạn bè em gái Trước hết xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến người hướng dẫn khoa học cho đề tài tôi, TS Lê Hồ An Châu TS An Châu hết lòng giúp đỡ, hỗ trợ tạo điều lu an kiện thuận lợi cho suốt trình làm luận văn n va Tơi muốn gửi lời cảm ơn đến TS.Nguyễn Trần Phúc giúp đỡ số liệu tn to tham khảo Lê Hồi Ân, bạn tơi, lời đóng góp dành cho luận văn Cuối gh cùng, xin gửi lời cảm ơn đến em gái tôi, Nhã Phương, giúp đỡ động viên p ie thời gian làm luận văn Mặc dù cố gắng, hướng tận tình TS Lê Hồ An Châu, song luận oa nl w văn hẳn nhiều hạn chế định, mong Hội đồng bảo vệ luận văn thạc sĩ Kinh Tế trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM quan tâm đóng góp để luận văn d Xin chân thành cảm ơn! oi lm ul nf va an lu hoàn thiện z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH CHƢƠNG .9 lu GIỚI THIỆU n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 11 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 12 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 12 1.5 Đóng góp luận văn 12 1.6 Cấu trúc luận văn 12 gh tn to Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài ie an 1.1 p nl w CHƢƠNG 14 oa CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU 14 d THỰC NGHIỆM 14 lu Cơ sở lý thuyết mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế TTCK 14 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 17 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế TTCK 17 ul 2.2.1 nf va an 2.1 oi lm 2.2.2 Các nghiên thực nghiệm mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán yếu tố kinh tế vĩ mô khác 20 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán lạm phát…………………… 19 2.2.2.2 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán tỷ giá hối đoái.………………20 2.2.2.3 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán lãi suất…… ……………….22 2.2.2.4 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán cung tiền M2……………… 25 z at nh 2.2.2.1 z gm @ l CHƢƠNG 27 m co TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ VIỆT NAM 27 an Lu 3.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 27 n va ac th si Tổng quan tăng trƣởng GDP Việt Nam 33 3.2 CHƢƠNG 37 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LỆU 37 Phƣơng pháp nghiên cứu 37 4.1 lu an 4.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu 38 4.1.2 Kiểm định nhân Granger Causality 40 4.1.3 Kiểm định đồng liên kết 41 4.1.4 Mô hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM 42 4.1.5 Hàm phản ứng xung IRF (Impulse Response Function) 42 Dữ liệu nghiên cứu 43 va 4.2 n CHƢƠNG 5: 47 5.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 47 5.2 ie Kiểm định Granger Causality 47 5.3 Kiểm định đồng liên kết 49 gh tn to KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 47 p w Mơ hình Vector điều chỉnh sai số VECM 50 nl 5.4 Kiểm định mối quan hệ tăng trƣởng số giá chứng khoán VECM ………………………………………………………………………………………………………………………………… 50 d oa 5.4.1 lu Hàm phản ứng IRF 60 ul nf 5.5 va an 5.4.2 Kiểm định mối quan hệ tăng trƣởng, số giá chứng khoán biến kinh tế vĩ mô khác VECM 53 oi lm CHƢƠNG 63 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 63 Kết luận 63 6.2 Hàm ý sách 64 6.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu 67 z at nh 6.1 z @ m co l gm TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 an Lu n va ac th si DANH MỤC VIẾT TẮT CPI (Comsumer Price Index) : Chỉ số giá tiêu dùng EXR (Exchange Rate) : Tỷ giá hối đoái GDP (Gross Domestic Product): Tổng sản phẩm quốc nội ITR (Interest Rate): Lãi suất HASTC: Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội lu an HNX: Sàn chứng khoán Hà Nội va HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh n tn to HOSTC: Trung tâm giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh gh MS (Money Supply): Cung tiền p ie NHNN: Ngân hàng Nhà nước w SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán oa nl TTCK: Thị trường chứng khoán d IRF (Impulse Response Function) : Hàm phản ứng xung IRF an lu VAR (Vector Autoregression): Mơ hình tự hồi quy Véc tơ oi lm ul nf va VECM (Vector Error Correction Model): Mơ hình Véc tơ hiệu chỉnh sai số z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 : Mô tả biến sử dụng mơ hình Bảng 4.2 Thống kê mơ tả tăng trưởng kinh tế ,chỉ số VN-INDEX biến kinh tế vĩ mô khác Bảng 5.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị Bảng 5.2 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình khơng có biến kinh tế vic mô lu an khác n va Bảng 5.3 : Kiểm định nhân Granger Causality số giá chứng khoán tăng tn to trưởng kinh tế gh Bảng 5.4 : Kết kiểm định đồng liên kết p ie Bảng 5.5 Kết mơ hình VECM, khơng có biến ngoại sinh oa nl sinh w Bảng 5.6: Kết kiểm định tự tương quan phần dư khơng có biến ngoại Bảng 5.7 : Độ trễ tối ưu mơ hình có mặt biến kinh tế vĩ mô khác d an lu Bảng 5.8 Kết mơ hình VECM, có biến ngoại sinh oi lm ul nf va Bảng 5.9: Kết kiểm định tự tương quan phần dư có biến ngoại sinh z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Chỉ số VN-INDEX năm 2000 Hình 3.2:Chỉ số VN-index từ năm 2006-2008 Hình 3.3 : Chỉ số VN_INDEX năm 2009 Hình 3.4: Chỉ số VN-index từ năm 2011 đến 2013 Hình 3.5: Tăng trưởng VN-index từ 2000 đến 30/06/2014 lu an Hình 3.6: Tăng trưởng GDP từ 1991 đến 2012 n va Hình 4.1 Diễn biến số VN-INDEX tăng trưởng kinh tế p ie gh tn to Hình 5.1: Kết hàm phản ứng IRF có biến ngoại sinh d oa nl w oi lm ul nf va an lu z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si CHƢƠNG GIỚI THIỆU Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài 1.1 Thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng việc hình thành phân bổ nguồn vốn Thị trường chứng khốn cho phép doanh nghiệp phủ huy động lu nguồn vốn dài hạn cho dự án mở rộng hoạt động kinh doanh an va Khi kinh tế tiếp tục phát triển, khoản vốn bổ sung cần thiết để đáp n ứng tốc độ mở rộng thị trường trường chứng khốn cơng cụ hợp lý gh tn to việc huy động phân bổ nguồn tiết kiệm cho phát triển hiệu kinh tế ie p Với việc tạo cơng cụ có tính khoản cao, tích tụ, tập trung phân nl w phối vốn, chuyển thời hạn vốn phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế, thị trường oa chứng khoán trở thành nơi gặp gỡ người có nguồn vốn nhàn rỗi d người cần sử dụng vốn (Roy, 2001) Đối với nhà đầu tư, TTCK có vai trị tối đa hóa lu va an lợi nhuận khoản tiết kiệm thay để ngân hàng để nhận mức lợi nhuận ul nf thấp Thị trường chứng khoán hứa hẹn thường cung cấp khoản lợi nhuận cao oi lm hơn, ngược lại, nhà đầu tư nhận biện pháp đảm bảo, đa dạng hóa hội Hơn nữa, thị trường chứng khoán cung cấp cho nhà đầu tư đảm bảo z at nh thơng qua việc giám sát thức đầu tư Đối với doanh nghiệp, việc huy động vốn thị trường chứng khốn làm tăng vốn tự có cơng ty giúp họ z gm @ tránh khoản vay có chi phí cao kiểm soát chặt chẽ ngân hàng thương mại (Bencivenga,1996 Levine,1991) Thị trường chứng khốn khuyến l khích tính cạnh tranh công ty thị trường Sự tồn thị trường chứng m co khoán yếu tố định để thu hút vốn đầu tư nước Đây an Lu n va ac th si 10 yếu tố đảm bảo cho phân bổ có hiệu nguồn lực quốc gia phạm vi quốc tế Hoạt động thị trường chứng khốn ảnh hưởng đến kinh tế quốc gia theo nhiều cách Cổ phiếu giảm, người tiêu dùng niềm tin tình trạng tài quốc gia bắt đầu bất ổn Ngược lại, cổ phiếu tăng, tin tưởng lan tỏa, chi tiêu đầu tư tăng lên Trạng thái kinh tế quốc gia tăng hay giảm dựa hoạt động thị trường chứng khốn Do thấy tác động thị trường lu an chứng khốn cấu tài xã hội n va Đã có nhiều nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển tn to thị trường chứng khoán Những kinh tế phát triển hay nước có tăng trưởng gh GDP ổn định có trường chứng khoán nước phát triển (Duca, 2007) p ie Thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng trình phát triển kinh tế (Mala White, 2006) Theo King Levine (1993), thị trường chứng khoán thúc đẩy oa nl w tăng trưởng kinh tế cách tập hợp thông tin tiềm cơng ty để có khoản đầu tư tạo lợi nhuận Nhìn chung, kết nghiên cứu cho thấy d an lu mối quan hệ tích cực tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khốn đặc biệt va nước có kinh tế phát triển Tuy nhiên có nhiều giả thiết chấp nhận rộng ul nf rãi chứng thực nghiệm khác biệt đáng kể thị trường phát triển oi lm thị trường Một số nghiên cứu thực nghiệm Bencivenga Smith, z at nh 1991; Naceur Ghazouani, 2007; Adajaski Biekpe, 2006 xác định mối liên hện phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh z tế nước phát triển Các nghiên cứu Bencivenga Smith (1991), @ gm Naceur Ghazouani (2007) đưa kết luận tương tự Thị trường tài l nước phát triển mô tả không ổn định, thay đổi điều khốn m co kiện kinh tế vĩ mơ khơng có tác động quan trọng lên thị trường chứng an Lu n va ac th si 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO Kumar, N., & Padhi , P (2012) The impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices revisited:An Evidence from Indian Data MPRA Paper No 38980 Tangjitprom, N (2012) The Review of Macroeconomic Factors and Stock Returns International Business Research; Vol 5, No lu Wild, J., & Lebdaoui, H (2014) Stock Market Performance and Economic Growth in Marocco Global Advanced Research Journal of Management and Business Studies (ISSN: 2315-5086) Vol 3(5), 207-216 an n va gh tn to Adajaski , C., & Biekpe, N (2006) Stock Market Development and Economic Growth:The case of selected African countries African Development Review 18 p ie Agrawalla, R., & Tuteja, S (2007) Causality between Stock Market Development and Economic Growth: A Case Study of India Journal of Management Research, w d oa nl Alam, M., & Hasan, T (2003) The Causality between Stock Market Development and Economic Growth: Evidence from the United States Studies in Economics and Finance an lu ul nf va Amadi , S., & Odubo (2002) Macroeconomic Variables and Stock Prices A Multivariate Analysis Africa Journal of Development Studies oi lm Asprem, M (1989) Stock prices, asset portfolios and macroeconomic variables in ten European countries Journal of Banking and Finance z at nh Atje , R., & Jovanovic, B (1993) Stocks markets and development European Economic Review z l gm @ Bahmani, O., & Sohrabian, A (1992) Stock prices and the effective exchange rate of the dollar Applied Economics, 24(4) m co Bashiri, N (n.d.) The study of relationship between stock market exchange index and gross domestic production in develop and Emerging countries an Lu Beck , T., & Levine , T (2004) Stock markets, banks, and growth: Pane evidence Journal of Banking & Finance Volume 28, 423‐442 n va ac th si 70 Bencivenga, , V., & Smith,, B (1992) Deficits, Inflation, and the Banking System in Developing Countries: The Optimal Degree of Financial Repression Oxford Economic Papers, 767-90 Bencivenga, V., & Smith, B (1991) Financial Intermediation and Endogenous Growth Review of Economic Studies lu Bencivenga, V., & Smith, B (1992) Deficits, Inflation, and the Banking System in Developing Countries: The Optimal Degree of Financial Repression Oxford Economic Papers,vol.44 an n va tn to Bernanke , B., & Gertler , M (2004) Stock Returns and Real Activity in the G7 Countries: Did the Relationship Change in the Early 1980s The Quarterly Review of Economics and Finance, Vol 44(2) p ie gh Bhoj , A (2013) Stock market performance and GDP growth Evidence from the Netherlands Master Thesis, University of Amsterdam d oa nl w Branson, W (1977) Macroeconomic Determinants of Real Exchange Risk in Managing Foreign Exchange Risk, In: R.J Herring (ed.) Cambridge University Press an lu Brook, C (2008) Introductory econometrics for finance Cambridge University Press oi lm ul nf va Brunner, K (1961) Some Major Problems in Monetary Theory American Economic Review z at nh Buyuksalvarci, A., & Abdioglu, H (2010) The causal relationship between stock prices and macroeconomic variables: A case study for Turkey International Journal of Economic Perspectives, z Caporale, G., Howells, P., & Soliman, A (2004) Stock Market Development and Economic Growth: A Casual Linkage Journal of Economic Development, 29 (1) l gm @ m co Dao, T., & Ngo, M (2014) Herding behavior: Overview and evidence in Vietnam stock market 3-4 an Lu Demirguc-Kunt, A., & Levine, R (1996) Stock Markets, Corporate Finance and Economic Growth: An Overview World Bank Economic Review n va ac th si 71 Dornbusch, R., & Fischer, S (1980) Exchange Rates and Current Account, American Economic Review, 70 Duca, G (2007) The relationship between the stock market and the economy: experience from in ternational financial markets Bank of Valletta Review Fama, E (1981) Stock Returns, Real Activity, Inflation and Money American Economic Revieư lu Fang, W (2002) The Effect of Currency Depreciation on Stock Returns: Evidence from Five East Asian Economies Applied Economics Letters an n va Feldstein, M (1980) Inflation and Stock Market American Economic Review gh tn to Filer, Hanousek, & Nauro (1999) Do Stock Markets Promote Economic Growth? Working Paper No.267 p ie Frank, P., & Young, A (1972) Stock Price Reaction of Multinational Firms to Exchange Realignments Financial Management,Winter w d oa nl Friedman, M., & Schwartz, A (1963) A Monetary History of the United States Princeton University Press nf va an lu Griffin (1998) Stock Market and Economic Growth: A Positive Long - Run Relation DESA Working Paper, No.29 oi lm ul Holmstrom, B., & Tirole, J (1993) "Market Liquidity and Performance Monitoring Journal of Political Economy, Vol 101 z at nh Hossain, M K., Hossain, A., & Sadi, R (2013) An exammination of the relationship between stock market and economic growth: A study in Malaysia Journal of Transfonation Entrepreneurship Vol.1 Issue z m co l gm @ Hsing, Y (2004) Impacts of Fiscal Policy, Monetary Policy, and Exchange Rate Policy on Real GDP in Brazil: A VAR Model Brazilian Electronic Journal of Economics an Lu Humple , A., & Macmillan, P (2005) Can Macroeconomic Variables Explain Long Term Stock Market Movements? A Comparison of the US and Japan Centre for n va ac th si 72 Research into Industry, Enterprise, Finance and the Firm, Working Paper: No 11 Jensen, M., & Murphy, K (1990) Performance Pay and Top-Management Incentives Journal of Political Economy,Vol.98 Johansen, S (1995) Likelihood-based inference in cointergrated vector autogressive models Oxford University Press lu Johansen, S (2000) Modeling of cointergration in the vector autoregressive model Economic Modeling an n va Joseph, N (2002) Modelling the impacts of interest rate and exchange rate changes on UK Stock Returns Derivatives Use, Trading & Regulation, tn to p ie gh Kao, G., & Ma, C (1990) On Exchange Rate Changes and Stock Price Reactions Journal of Business Finance & Accounting, 17 nl w King, R., & Levine, R (1993) Finance and growth: Schumpeter might be right Quarterly Journal of Economics, 108(3) d oa King, R., & Levine, R (1993) Finance, Entrepreneurship, and Growth: Theory and Evidence Journal of Monetary Economics, 32 an lu nf va Kiyotaki, N., & Moore, J (1997) Credit Cycles Journal of Political Economy, 105 oi lm ul Kyle, A (1984) Market Structure, Information, Futures Markets, and Price Formation z at nh Lee, W (1997) Market timing and short-term interest rates Journal of Portfolio Management z Levine , R., & Renelt , (1998) Stock Market, Banks and Economic Growth American Economic Review, Vol 88 @ m co l gm Levine , R., & Zervos, S (1996) Stock market development and long-run growth World Bank Economic Review Levine, R., & Zervos, S (1988) Stock Markets, Banks, and Growth American Economic Review an Lu n va ac th si 73 Love , I., & Zicchino , L (2006) Financial development and dynamic investment behavior: Evidence from panel VAR The Quarterly Review of Economics and Finance, 190‐210 Mahmudu, A., & Gazi, S (2009) The relationship between interest rate and stock price: Empirical evidence from developed and developing countries International journal of business and management, Vol.4, No3 lu Mala, R., & White, M (2006) Assessment of an Emerging Stock Market: The Case for Fiji‟s Stock International Research Journal of Finance and Economics, an n va Maysami , R., & Koh , T (2000) A vector error correction model of the Singapore stock market J Econ Finance, ie gh tn to Modigliani, F (1971) Consumer Spending and Monetary Policy: the Linkages Federal Reserve Bank of Boston Conference Series: Paper No.5 p Morelli, D (2002) The relationship between conditional stock market volatility and conditional macroeconomic volatility Empirical evidence based on UK data International Review of Financial Analysis, 11 oa nl w d N‟Zue, F (2006) Stock Market Development and Economic Growth: Evidence from Cote D‟Ivoire Africa Development Bank an lu oi lm ul nf va Naceur, S., & Ghazouani, S (2007) “Stock Markets, Banks, and Economic Growth: Empirical Evidence from the MENA Region Research in International Business and Finance,21 z at nh Neusser, K., & Kugler, M (1998) Manufacturing Growth and Financial Development: Evidence from OECD Countries Review of Economics and Statistics z Nguyễn, D T (2013) Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Giá Chứng Khoán Của Việt Nam Tạp Chí Phát Triển Và Hội Nhập, Số gm @ m co l Nguyễn, Đ V (2013) Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán-bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam Journal of Thu Dau Mot University No.5 an Lu Nguyễn, N T (2013) Mối Quan Hệ Giữa Tăng Trưởng Kinh Tế Và Sự Phát Triển Của Thị Trường Chứng Khốn Tạp Chí Phát Triển Và Hội Nhập, số 11(21) n va ac th si 74 Obstfeld, M (1994) Risk-Taking, Global Diversification, and Growth American Economic Review Vol 48 Olweny, T O., & Kimani, D (2011) Stock market performance and economic growth Empirical Evidence from Kenya using Causality Test Approach Advances in Management & Applied Economics Vo.1 No.3 Pardy, R (1992) Institutional reform in emerging securities markets Policy Research Working Papers lu an Paudel, N (2005) Financial system and economic development Nepal Rastra Bankin Fifty Years, Part –II Financial System n va ie gh tn to Phan, N T., & Phạm, T D (2013) Phân Tích Tác Động Của Các Nhân Tố Kinh Tế Vĩ Mô Đến Thị Trường Chứng Khốn Việt Nam Tạp Chí Kinh Tế Và Hội Nhập, Số p Priyadarshani, K A (2011) Modeling Australian stock market volatility Chapter 6: GDP growth volatility and stock market volatility transmission nl w d oa Rahman, M M., & Salahuddin, M (2007) The diterminants of economic growth in Pakistan: Does stock market development play a major role? lu nf va an Rousseau , P., & Sheng, X (2007) Banks, stock markets, and China's „great leap forward‟ Emerging Markets Review Volume 8, Issue oi lm ul Rousseau, P., & Wachtel, P (2000) Equity markets and growth: Cross-country evidence on timing and outcomes 1980-1995 Journal of Banking and Finance z at nh Roy, M (2001) Stock market in a Liberalised economy: Indian experience Economic and Political Weekly, January 27th z Samuelson , P., & Nordhalls , W (2011) Kinh tế học Tài Chính gm @ m co l Samuelson, P., & Nordhalls William D, W (2007) Kinh Tế Học Nhà suất tài an Lu Schwert, G (1989) Why Does Stock Market Volatility Change over The Journal of Finance, Vol 44 n va ac th si 75 Seetanah, B., Sawkut, R., Sannasee, V., & Seetanah, B (n.d.) Stock market development and economic growth in developing countries: Evidence from Panel VAR framework Sellin, P (2001) Monetary Policy and the Stock Maket: Theory and Empirical Evidence Journal of Finance Surveys lu Singh, , A., & B A , W (1998) Emerging Stock Markets, Portfolio Capital Flows and Long-Term Economic Growth Micro and Macroeconomic Perspectives World Development Journal, Vol 26, No 4, 607–22 an n va Spears, A (1991) Financial development and economic growth-Causality tests Atlantic Economic Journa ie gh tn to Summer, L (1981) Inflation, the Stock Market, and owner-occupied Housing American Economic review, 423-430 p Tachiwou, A M (2010) Stock market development and economic growth: The case of West African monetary Union International Journal of Economics and Finance Vol oa nl w d Tobin, Q (1969) A General Equilibrium Approach to Monetary Journal of Money, Credit, and Banking Vol an lu oi lm ul nf va Ugochukwu , E., & Eleanya , K (2014) Stock market performance and economic growth : evidence from Nigeria employing vector corection model framework The Economics and Finance Letters, 93-103 z at nh Ugochukwu , E., & Eleanya , K (2014) Stock Market Performance And Economic Growth: Evidence From Nigeria Employing Vector Error Correction Model Framework The Economics and Finance Letters z gm @ Wang, B., & Ajit, D (n.d.) Stock Market and Economic Growth in China m co l Zbigniew , K (2003) Stock Market and Industry Growth: An Eastern European Perspective an Lu Zhou, C (1996) Stock Market Fluctuations and the Term Structure Board of Governors of the Federal Reserve System Finance and Economics Discussion Series n va ac th si 76 PHỤ LỤC Bảng 1: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LogPI, chuỗi gốc- phương pháp ADF Null Hypothesis: LOGPI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level an t-Statistic Prob.* -2.832981 -4.148465 -3.500495 -3.179617 0.1927 va *MacKinnon (1996) one-sided p-values n gh tn to Bảng 2: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LogPI, sai phân bậc 1- phương pháp ADF p ie Null Hypothesis: D(LOGPI) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) nl w d oa Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level an lu t-Statistic Prob.* -5.407799 -4.140858 -3.496960 -3.177579 0.0002 ul nf va *MacKinnon (1996) one-sided p-values oi lm Bảng 3: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LnGDP, chuỗi gốc- phương pháp ADF z at nh Null Hypothesis: LNGDP has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) t-Statistic Prob.* z 0.0949 m co l gm *MacKinnon (1996) one-sided p-values -3.202133 -4.137279 -3.495295 -3.176618 @ Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level an Lu n va ac th si 77 Bảng 4: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LnGDP, sai phân bậc 1- phương pháp ADF Null Hypothesis: D(LNGDP) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) lu Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.991994 -4.140858 -3.496960 -3.177579 0.0000 an *MacKinnon (1996) one-sided p-values va n Bảng 5: Bảng kết độ trễ phù hợp cho mơ hình tn to p ie gh VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LNGDP LOGPI Exogenous variables: C Date: 02/13/15 Time: 17:24 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 47 d oa nl w SC HQ NA 133.4324 8.217242 3.614235 23.21152* 5.361463 1.365935 7.351844 3.152282 0.002717 0.000155 0.000152 0.000165 0.000107* 0.000110 0.000126 0.000121 0.000132 -0.232461 -3.094804 -3.120240 -3.040383 -3.481000* -3.459717 -3.329678 -3.389211 -3.324074 -0.153732 -2.858615* -2.726592 -2.489275 -2.772433 -2.593690 -2.306192 -2.208265 -1.985669 -0.202835 -3.005925 -2.972107 -2.832998 -3.214361* -3.133825 -2.944534 -2.944813 -2.820423 oi lm ul z at nh 7.462844 78.72790 83.32564 85.44900 99.80349 103.3033 104.2474 109.6465 112.1157 AIC nf FPE LR va LogL an lu Lag z m co l gm @ * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion an Lu n va ac th si 78 Bảng : Kiểm định Granger Causality Pairwise Granger Causality Tests Date: 02/20/15 Time: 13:31 Sample: 2000Q4 2014Q2 Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob LNGDP does not Granger Cause LOGPI LOGPI does not Granger Cause LNGDP 51 0.89016 4.06322 0.4782 0.0071 lu an Bảng 7: Kiểm định đồng liên kết n va ie gh tn to Date: 02/13/15 Time: 18:04 Sample (adjusted): 2002Q1 2014Q2 Included observations: 50 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LNGDP LOGPI Lags interval (in first differences): to p Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** 16.63770 1.940517 15.49471 3.841466 0.0335 0.1636 0.254681 0.038067 d None * At most oa nl w Hypothesized No of CE(s) lu nf va an Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values oi lm ul Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Eigenvalue Max-Eigen Statistic None * At most 0.254681 0.038067 14.69718 1.940517 0.05 Critical Value z at nh Hypothesized No of CE(s) 14.26460 3.841466 Prob.** 0.0427 0.1636 z Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values gm @ Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): an Lu Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): m co LOGPI 4.369514 -3.353215 l LNGDP 4.584695 3.242075 n va ac th si 79 D(LNGDP) D(LOGPI) -0.054154 -0.015199 -0.010886 0.011845 Cointegrating Equation(s): Log likelihood 105.6658 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LNGDP LOGPI 1.000000 0.953065 (0.31037) lu Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LNGDP) -0.248278 (0.07840) D(LOGPI) -0.069684 (0.04788) an n va tn to Bảng 8: Kết mơ hình VECM khơng có góp mặt biến ngoại sinh gh p ie Vector Error Correction Estimates Date: 02/13/15 Time: 21:24 Sample (adjusted): 2002Q1 2014Q2 Included observations: 50 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] nl w CointEq1 LOGPI(-1) 1.000000 d 1.049246 (0.33200) [ 3.16042] C nf va an lu LNGDP(-1) oa Cointegrating Eq: -4.515111 D(LOGPI) ul D(LNGDP) CointEq1 -0.066414 (0.04563) [-1.45554] -0.236625 (0.07472) [-3.16699] D(LOGPI(-1)) 0.453457 (0.14386) [ 3.15201] D(LOGPI(-2)) -0.201618 (0.16904) [-1.19270] 0.156895 (0.27681) [ 0.56680] D(LOGPI(-3)) 0.387294 (0.14868) [ 2.60487] 0.918815 (0.24346) [ 3.77393] D(LOGPI(-4)) -0.145774 (0.15969) 0.040578 (0.26149) oi lm Error Correction: z at nh z 0.629860 (0.23557) [ 2.67372] m co l gm @ an Lu n va ac th si 80 [ 0.15518] D(LNGDP(-1)) -0.043007 (0.08314) [-0.51726] -0.147625 (0.13615) [-1.08430] D(LNGDP(-2)) 0.057762 (0.08212) [ 0.70339] -0.182193 (0.13447) [-1.35489] D(LNGDP(-3)) -0.038092 (0.08128) [-0.46868] -0.105737 (0.13309) [-0.79449] D(LNGDP(-4)) -0.012617 (0.08037) [-0.15699] 0.288393 (0.13161) [ 2.19133] C 0.004148 (0.01073) [ 0.38669] -0.012931 (0.01756) [-0.73619] tn 0.301983 0.144929 0.218087 0.073839 1.922797 64.92517 -2.197007 -1.814602 0.006801 0.079852 0.465680 0.345458 0.584776 0.120911 3.873501 40.26679 -1.210672 -0.828267 -0.004478 0.149450 lu [-0.91285] an n va to p ie gh R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent d oa nl w 7.82E-05 5.01E-05 105.6658 -3.346632 -2.505342 oi lm ul nf va an lu Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion z at nh Bảng8: Độ trễ tối ưu mơ hình có mặt biến ngoại sinh biến kinh tế vĩ mô khác z LogL LR FPE AIC 45.11448 95.74046 102.1939 NA 89.10172 10.84172 0.000777 0.000121 0.000110 -1.484579 -3.349618 -3.447754 SC HQ -1.178655 -2.890733* -2.835907 -1.368082 -3.174872 -3.214759 an Lu Lag m co l gm @ VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LOGPI LNGDP Exogenous variables: LNCPI LNLS LNFOREX LNMS Date: 04/05/15 Time: 21:58 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 50 n va ac th si 81 103.0619 113.2078 120.1527 1.388854 15.42180 10.00070* 0.000125 9.85e-05 8.86e-05* -3.322476 -3.568313 -3.686110* -2.557667 -2.650542 -2.615377 -3.031232 -3.218820 -3.278369* * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Bảng 9: Kết mơ hình VECM có góp mặt biến ngoại sinh lu an n va gh tn to Vector Error Correction Estimates Date: 04/04/15 Time: 23:06 Sample (adjusted): 2002Q2 2014Q2 Included observations: 49 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 ie 1.000000 p LOGPI(-1) -3.451914 (0.69556) [-4.96281] C d oa nl w LNGDP(-1) 3.808113 an lu Error Correction: D(LOGPI) D(LNGDP) va -0.097967 (0.03740) [-2.61937] D(LOGPI(-1)) 0.222499 (0.14668) [ 1.51691] D(LOGPI(-2)) -0.176794 (0.15679) [-1.12761] 0.007482 (0.23950) [ 0.03124] D(LOGPI(-3)) 0.361340 (0.15331) [ 2.35685] 0.942125 (0.23419) [ 4.02288] D(LOGPI(-4)) -0.141883 (0.16483) [-0.86076] 0.048561 (0.25179) [ 0.19286] 0.250630 (0.05713) [ 4.38695] oi lm ul nf CointEq1 z at nh 0.433732 (0.22406) [ 1.93582] z m co l gm @ an Lu n va ac th si 82 -0.044772 (0.14025) [-0.31923] 0.143543 (0.21424) [ 0.67002] D(LNGDP(-1)) -0.332041 (0.11010) [-3.01587] 0.150622 (0.16818) [ 0.89561] D(LNGDP(-2)) -0.140905 (0.10503) [-1.34154] 0.151717 (0.16044) [ 0.94563] D(LNGDP(-3)) -0.195740 (0.09434) [-2.07493] 0.099791 (0.14410) [ 0.69251] D(LNGDP(-4)) -0.138414 (0.08563) [-1.61649] 0.429401 (0.13080) [ 3.28297] -0.122225 (0.08986) [-1.36020] 0.220088 (0.13726) [ 1.60342] -1.445294 (1.87542) [-0.77065] 3.103396 (2.86475) [ 1.08331] -0.117309 (0.03597) [-3.26101] -0.058733 (0.05495) [-1.06884] lu D(LOGPI(-5)) an n va tn to D(LNGDP(-5)) p ie gh LNCPI d oa nl w C an lu 0.111330 (0.08958) [ 1.24273] 0.214478 (0.13684) [ 1.56733] oi lm ul nf va LNLS 0.044729 (0.22396) [ 0.19972] -0.088017 (0.34211) [-0.25728] LNMS 0.070107 (0.03961) [ 1.76971] -0.189406 (0.06051) [-3.13003] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 0.511654 0.289679 0.145445 0.066389 2.305002 73.05648 -2.328836 -1.711099 0.009243 0.078771 0.689886 0.548925 0.339373 0.101410 4.894158 52.29769 -1.481539 -0.863801 -0.004292 0.150993 z at nh LNFOREX z m co l gm @ an Lu n va ac th si 83 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 4.52E-05 2.05E-05 125.4153 -3.731236 -2.418545 Bảng 10: Kết kiểm định tự tương quan chuỗi khơng có biến ngoại sinh lu VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 03/26/15 Time: 20:03 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 50 an n va p LM-Stat Prob 3.604195 2.281249 3.359151 3.061003 0.4622 0.6842 0.4996 0.5477 w ie gh tn to Lags d oa nl Probs from chi-square with df va an lu Bảng 11: Kết kiểm định tự tương quan chuỗi có biến ngoại sinh oi lm ul nf VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/05/15 Time: 23:15 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 49 0.3456 0.2921 0.3891 0.3905 0.5113 m co Probs from chi-square with df l 4.474337 4.953406 4.127169 4.116129 3.284854 gm @ Prob z LM-Stat z at nh Lags an Lu n va ac th si