Xác định mức biến động giá trị tài sản

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG CHUN NGÀNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Đề tài: XÁC ĐỊNH MỨC BIẾN ĐỘNG GIÁ TRỊ TÀI SẢN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Sinh viên thực Lớp Khóa Giảng viên hướng dẫn : Vũ Thị Hà Vân : Anh : 46 : TS Nguyễn Việt Dũng Hà Nội, tháng năm 2011 LỜI MỞ ĐẦU *.*.*.*.*.*.* Lý chọn đề tài nghiên cứu Mức biến động giá trị tài sản công ty tham số quan trọng tài thước đo phản ánh mức độ rủi ro tài sản công ty Rủi ro gắn liền với lợi suất, rủi ro lớn lợi suất cao Vì vậy, ước lượng mức biến động giá trị tài sản công ty giúp nhà đầu tư việc đo lường mức độ rủi ro giá trị tài sản cơng ty từ đưa dự báo lợi suất thu đầu tư vào cơng ty nhằm phục vụ cho mục đích đưa chiến lược đầu tư Bên cạnh đó, định giá công ty, sử dụng lý thuyết quyền chọn phương pháp có ưu điểm vượt trội so với phương pháp chiết khấu dòng tiền truyền thống (DCF) có tính tới giá trị tạo linh hoạt quản lý Tuy nhiên, giá trị quyền chọn nhạy cảm với mức biến động giá trị tài sản sở nên để định giá cơng ty lý thuyết quyền chọn xác cần phải ước tính xác biến đầu vào mức biến động giá trị tài sản đảm bảo Vì vậy, xác định mức biến động giá trị tài sản định đến tính hiệu làm cở sở cho việc định giá công ty dựa vào lý thuyết quyền chọn Tuy mức biến động giá trị tài sản công ty có nhiều ý nghĩa Việt Nam chưa có nhiều nghiên cứu vấn đề Hơn nữa, thực tế chưa có tổ chức tài thực việc xác định mức biến động giá trị cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam Chính vậy, tác giả chọn nghiên cứu đề tài: “Xác định mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Với đề tài nghiên cứu này, tác giả hy vọng kết nguồn liệu giúp nhà đầu tư việc nhận định rủi ro công ty bước đầu làm tảng cho phương pháp định giá công ty lý thuyết quyền chọn Mục đích nghiên cứu Mục đích nghiên cứu khóa luận áp dụng cách tiếp cận khác để xác định mức biến động giá trị tài sản công ty vào xác định mức biến động giá trị tài sản cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam Bên cạnh đó, khóa luận vấn đề gặp phải tính tốn đề xuất kiến nghị nhằm nâng cao độ xác việc ước lượng mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư nhận định rủi ro giá trị tài sản công ty có sở để định giá cơng ty lý thuyết quyền chọn Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu phương pháp để ước lượng mức biến động giá trị tài sản công ty thực tiễn áp dụng cách tiếp cận vào xác định mức biến động giá trị tài sản cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam b Phạm vi nghiên cứu Với mục đích nghiên cứu luận văn trọng vào việc phân tích xử lý liệu để đưa kết mức biến động giá trị tài sản cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam từ phương pháp khác Nghiên cứu dựa mẫu liệu quan sát giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam từ 1/1/2010 đến 31/12/2010, giá cổ phiếu vào ngày 24/2/2011, lãi suất phi rủi ro năm 2010, chi phí trả lãi hàng năm từ năm 2008 đến 2010 … Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu khóa luận dựa sở việc nghiên cứu lý thuyết, hiểu rõ chất điều kiện áp dụng, từ áp dụng vào thực tiễn thị trường chứng khốn Việt Nam Khóa luận có sử dụng cơng trình nghiên cứu lý thuyết quyền chọn Black & Scholes (1973), Merton (1974), Myers (1976), Hsia (1991), Ncube (1996) kết hợp với kiến thức xác suất, thống kê toán, kinh tế lượng phần mềm tính tốn Matlab, Eviews, Excel để có kết nghiên cứu nhanh chóng xác Kết cấu khóa luận Khóa luận gồm chương: Chương I : Cơ sở lý luận xác định mức biến động giá trị tài sản công ty Chương nêu lý luận chung mức biến động giá trị tài sản mức biến động giá trị tài sản công ty phương pháp để xác định mức biến động giá trị tài sản công ty Chương II : Xác định mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương tập trung vào nghiên cứu tính khả thi phương pháp thực tiễn áp dụng phương pháp vào xác định mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương III : Nâng cao hiệu áp dụng phương pháp xác định mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương đề cập đến vấn đề gặp phải đề xuất kiến nghị nhằm nâng cao độ xác xác định mức biến động giá trị tài sản công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Để hồn thành khóa luận tốt nghiệp này, em xin gửi lời chân thành cảm ơn đến thầy cô giáo khoa Tài Ngân hàng trường Đại học Ngoại Thương dạy em kiến thức nhà trường, đặc biệt cảm ơn thầy giáo hướng dẫn Ts Nguyễn Việt Dũng nhiệt tình giúp đỡ em trình viết khóa luận Do trình độ nghiên cứu cịn nhiều hạn chế nên khóa luận khơng thể tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận ý kiến đóng góp thầy để làm em hồn thiện có chất lượng tốt Em xin chân thành cảm ơn! CHƯƠNG I CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ XÁC ĐỊNH MỨC BIẾN ĐỘNG GIÁ TRỊ TÀI SẢN CỦA CÔNG TY *.*.*.*.*.*.* Tồng quan mức biến động giá trị tài sản 1.1 Khái niệm Mức biến động giá trị tài sản đại lượng phản ánh dao động giá trị tài sản sở khoảng thời gian định Nói cách khác, mức biến động giá trị tài sản đại lượng có tính chất thống kê đo độ phân tán khoản thu hồi của tài sản khoảng thời gian định Nó thường dùng để phản ánh mức độ rủi ro tài sản sở khoảng thời gian Các tài sản có mức biến động lớn tức khả giá trị tài sản sở bị thay đổi đột ngột khoảng thời gian ngắn theo hai hướng (tăng đột ngột giảm đột ngột) lớn, vậy, có rủi ro cao Ngược lại, tài sản có mức biến động nhỏ nghĩa tài sản có giá trị ổn định, đó, có rủi ro thấp 1.2 Phân loại ▪ Mức biến động khứ tài sản Mức biến động tài sản dự tính từ số liệu giá trị tài sản khứ việc xác định độ lệch chuẩn lợi suất giá trị tài sản khứ gọi mức biến động khứ tài sản (historical asset volatility) Mức biến động khứ tài sản phản ánh thay đổi khứ giá trị tài sản Một hạn chế mức biến động khứ coi tương lai lặp lại xảy q khứ Chính vậy, mức biến động khứ tài sản mang ý nghĩa thống kê nhiều dự báo ▪ Mức biến động thực tài sản Mức biến động thực tài sản (actual asset volatility) thước đo phản ánh thay đổi ngẫu nhiên giá trị tài sản thời điểm cụ thể Mức biến động tài sản thay đổi theo thời gian, vậy, thời điểm có giá trị mức biến động thực khác Nó biểu thị hàm số giá trị tài sản thời gian t ▪ Mức biến động ẩn tài sản Mức biến động tài sản rút từ việc giải phương trình định giá quyền chọn (điển hình phương trình Black & Scholes) gọi mức biến động ẩn tài sản (implied asset volatility) Nói cách khác, mức biến động ẩn xác định dựa giá sản phẩm phái sinh với giả thiết giá xác định dựa mơ hình định giá phái sinh mà điển hình Black & Scholes Có thể coi mức biến động ẩn báo kỳ vọng thị trường thời gian lại quyền chọn Nếu thị trường quyền chọn hiệu mức biến động ẩn phản ánh xác mức biến động tài sản thời gian lại quyền chọn Mức biến động ẩn tài sản thước đo kỳ vọng thị trường mức biến động giá trị tài sản thời điểm tương lai Chính vậy, nhà đầu tư thường quan tâm đến mức biến động ẩn tài sản mức biến động q khứ khơng có chứng chắn tương lai lặp lại xảy khứ ▪ Mức biến động tương lai tài sản Mức biến động tương lai tài sản (future asset volatility) dự báo mức biến động lợi suất tài sản khoảng thời gian định tương lai Mức biến động tương lai giá trị tài sản xác định từ số liệu giá trị tài sản q khứ cách sử dụng mơ hình GARCH 1.3 Vai trò việc xác định mức biến động giá trị tài sản Ước tính mức biến động giá trị tài sản có ý nghĩa quan trọng việc định giá công ty thẩm định tài dự án đầu tư Trước hết, mức biến động giá trị tài sản tham số đặc trưng cho độ bất ổn hay phản ánh mức độ rủi ro tài sản Đối với tài sản có mức biến động lớn tức giá trị tăng giảm đột ngột khoảng thời gian ngắn, vậy, tài sản có mức độ rủi ro cao Ngược lại, với tài sản có mức biến động thấp tức có độ bất ổn định thấp hơn, giá khơng bị biến động đột ngột mà thay đổi từ từ chắn sau q trình có rủi ro Do đó, mức biến động tài sản tham số quan trọng mà nhà đầu tư cần xem xét để đưa định đầu tư Ngoài ra, định giá công ty thẩm định tài dự án đầu tư, nhiều nghiên cứu chứng minh sử dụng lý thuyết quyền chọn khắc phục nhược điểm lớn phương pháp chiết khấu dịng tiền truyền thống (DCF) khơng tính tới giá trị linh hoạt quản lý Lý thuyết quyền chọn định giá công ty thẩm định dự án đầu tư cách sử dụng quyền chọn tàì sản thực khơng phải tài sản tài Nhìn chung, hầu hết dự án đầu tư liên quan đến việc thực quyền chọn Ví dụ, cơng ty có định đầu tư nghiên cứu phát triển sản phẩm coi họ có hợp đồng quyền chọn mua với tài sản đảm bảo giá trị chiết khấu dòng tiền thu từ việc kinh doanh sản phẩm tương lai Giá thực hợp đồng quyền chọn mua chi phí đầu tư cho nghiên cứu phát triển chiết khấu thời gian hợp đồng quyền chọn thực Nếu dự án thành cơng cơng ty thu lợi nhuận từ sản phẩm cịn khơng thành cơng khơng thu chi phí đầu tư ban đầu để nghiên cứu phát triển sản phẩm Lý thuyết quyền chọn dựa vào giả thiết coi giá trị thị trường tài sản gồm phần: giá trị tài sản hữu sổ sách giá trị hội đầu tư tương lai Các hội đầu tư thực khơng thực Vì vậy, coi hợp đồng quyền chọn thực hội đầu tư Nếu định đầu tư coi nắm giữ quyền chọn mua với tài sản đảm bảo lợi tức thu dự án thành công, giá thực chi phí bỏ để thực dự án Tuy nhiên, giá trị quyền chọn nhạy cảm với mức biến động giá trị tài sản đảm bảo nên việc ước lượng xác mức biến động tài sản giữ vai trò quan trọng việc tăng cường độ xác kết định giá Chính vậy, định giá cơng ty thẩm định dự án để đưa chiến lược đầu tư dựa vào lý thuyết quyền chọn, mức biến động tài sản tham số cần thiết cho việc tính Mức biến động giá trị tài sản công ty 2.1 Khái niệm Giá trị tài sản công ty tổng giá trị thị trường tất tài sản thuộc sở hữu công ty, thường đo tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu giá trị thị trường nợ Nói cách khác, giá trị tài sản công ty tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu, giá trị thị trường khoản nợ giao dịch giá trị ước tính khoản nợ khơng giao dịch Mức biến động giá trị tài sản công ty (firm asset volatility) phản ánh dao động tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nợ phải trả Mức biến động giá trị tài sản cơng ty lớn khả giá trị tài sản cơng ty dao động mạnh lớn, đó, đầu tư vào cơng ty có rủi ro cao Ngược lại, cơng ty có mức biến động giá trị tài sản thấp có giá trị tài sản ổn định hơn, có rủi ro đầu tư 2.2 Ý nghĩa việc xác định mức biến động giá trị tài sản công ty