1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠOTRƯỜNGĐẠIHỌCNGOẠITHƯƠ NG LUẬNÁNTIẾNSĨ QUY TẮC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG ỞVIỆTNAMTRONGĐIỀUKIỆNHỘINHẬPKINHTẾQUỐCTẾ Ngành:Kinhtếquốctế NGUYỄNTHỊHỒNG BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠOTRƯỜNGĐẠIHỌCNGOẠITHƯƠ NG LUẬNÁNTIẾNSĨ QUY TẮC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG ỞVIỆTNAMTRONGĐIỀUKIỆNHỘINHẬPKINHTẾQUỐCTẾ Ngành:Kinhtếquốc tế Mãsố:62.31.01.06(Mãsốmới: 9310106) NGUYỄNTHỊHỒNG Ngườihướng dẫnkhoahọc: PGS,TS NGUYỄNTHỊTHÙYVINH HàNội–năm2020 LỜICAMĐOAN Tơixincamđoanluậnánnàylàthànhquảcủaqtrìnhhọctậpvànghiêncứu khoa học độclậpcủariêngtơi.Cáckếtquảnghiêncứucủaluậnáncótínhđộc lập, khách quan, trung thực Các số liệu sử dụng luận án có nguồn gốcrõràng,tincậyvàđượctríchdẫnnguồnđầyđủ,đúngquyđịnh Tơihồntồnchịutráchnhiệmvềlờicamđoancủamình Tácgiả NCS.NguyễnThịHồng MỤCLỤC PHẦNMỞĐẦU 1 Tínhcấpthiếtcủađềtài Mụctiêunghiên cứu 3 Câuhỏi nghiên cứu .4 Đốitượng vàphạm vinghiêncứu Phươngphápnghiên cứu .4 Nhữngđónggópvàhạnchếcủaluậnán .5 Kếtcấucủaluậnán Khungnghiêncứu CHƯƠNG1:CƠSỞLÝLUẬNVÀTỔNGQUANNGHIÊNCỨUVỀQUYTẮC ĐIỀUHÀNHCHÍNHSÁCHTIỀNTỆ 1.1 Kháiquátchungvềchínhsáchtiềntệ 1.1.1 Khái niệmchínhsáchtiềntệ 1.1.2 Các mụctiêu củachínhsáchtiềntệ .9 1.1.3 Cáccơngcụcủachínhsáchtiềntệ 10 1.2 Cơchế truyềndẫnvàkênhtruyềndẫnchínhsáchtiềntệ 14 1.2.1 Cáckênhtruyềndẫnchínhsáchtiềntệ 14 1.2.2 Cácnhântốảnh hưởnghiệuquảcủacơ chếtruyềndẫn 20 1.3 Tácđộngcủahộinhậpkinhtếquốctếtới điềuhànhchínhsáchtiềntệ 27 1.3.1 TácđộngcủahộinhậpkinhtếquốctếđếnmụctiêucủaCSTT 27 1.3.2 Tácđộngcủahội nhậpkinhtếquốctếđếncôngcụcủaCSTT 27 1.3.3 TácđộngcủahộinhậpkinhtếquốctếđếncáckênhtruyềndẫncủaCSTT 28 1.4 GiớithiệuquytắcCSTTvàtổngquancácnghiêncứuvềquytắcCSTT 30 1.4.1 QuátrìnhhìnhthànhvàpháttriểncácquytắcCSTT 30 1.4.2 Tổng quancácnghiêncứulýthuyếtvềquytắcCSTT 31 1.4.3 Tổng quancácnghiêncứuvềviệcvậndụngcácquytắcCSTT 46 1.4.4 Khoảngtrốngnghiêncứu 57 CHƯƠNG2 : T H Ự C T R Ạ N G Đ I Ề U H À N H C H Í N H S Á C H T Ệ C Ủ A V I Ệ T NAMGIAIĐOẠN2000 –2019 59 2.1Giaiđoạn2000-2007 61 2.1.1 Mục tiêuCSTT 61 2.1.2 CôngcụđiềuhànhCSTT 61 2.1.3 Đánh giákết quảđiềuhành 68 2.2Giaiđoạn2008-2011 68 2.2.1 Mục tiêuCSTT 68 2.2.2 CôngcụđiềuhànhCSTT 69 2.2.3 Đánh giákết quảđiềuhành 74 2.3Giaiđoạn2012–2019 74 2.3.1 Mục tiêuCSTT 75 2.3.2 Côngcụ điềuhànhCSTT 75 2.3.3 Đánh giákết quảđiềuhành 81 CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH QUY TẮC ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆỞVIỆT NAMTRONGĐIỀU KIỆNHỘI NHẬPKINHTẾQUỐCTẾ8 3.1 Kiểmđịnhquytắc điềuhànhCSTTởViệt Nam 83 3.1.1 Phươngphápnghiêncứu 83 3.1.2 Mơ hìnhnghiêncứu 83 3.1.2 Kếtquảkiểmđịnh 88 3.1.3 Nhận địnhviệcđiềuhànhCSTTtheoquytắcởViệtNam 91 3.2 Đánhgiátácđộng củacôngcụ CSTT đếncácmụctiêukinhtế vĩmô 94 3.2.1 Phươngphápphântích 95 3.2.2 Mơ hìnhphântích 95 3.2.3 Kếtquảphântích 99 3.2.4 NhậnđịnhvềtácđộngcủacôngcụCSTTđếncácmụctiêu kinhtếvĩ mô 1 CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG VÀ GIẢI PHÁP ĐỂ THỰCHIỆN THÀNH CƠNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO QUY TẮC Ở VIỆTNAMTRONGĐIỀU KIỆNHỘINHẬPKINHTẾQUỐC TẾ 114 4.1 ThựctiễnvậndụngcácquytắcCSTTcủamộtsốNHTWtrênthế giới 114 4.1.1 NHTWMỹ 114 4.1.2 NHTWNhật Bản 118 4.1.3 NHTWNga 122 4.1.4 NHTWChile 123 4.2 Đánhgiáđiềukiệnápdụngcácquytắc trongđiềuhànhCSTTở ViệtNam .127 4.2.1 VềmứcđộđộclậpcủaNHNN 128 4.2.2 Vềmứcđộổnđịnhcủanềnkinhtế 130 4.2.3 VềviệcphânđịnhcácmụctiêucuốicùngcủaCSTT 136 4.2.4 Vềcơngtácthốngkêvànănglựcphântích,dự báo 138 4.3 ChiếnlượcvàđịnhhướngđiềuhànhCSTT 140 4.4 LựachọnquytắctrongđiềuhànhCSTTởViệtNam 144 4.5 Khuyếnnghịchính sáchđểthựchiệnthành cơngCSTTtheoquytắc 149 4.5.1 Xây dựngcơchếđiềuhành CSTTtheo mụctiêulãisuất 150 4.5.2 Nângcaomứcđộđộclập,tínhminhbạchvàtráchnhiệmgiảitrìnhcủaNH NN 154 4.5.3 Nângcaochấtlượngbảngcânđốitàisảnvàmứcđộcạnhtranhcủahệthốn gngân hàng 158 4.5.4 Pháttriểnthị trườngtàichính 165 4.5.5 Tiếptụcthựchiệncácbiệnphápgiảmtìnhtrạngđơlahóavàtăngmứcđộlinhhoạtcủa TGHĐ 168 4.5.6 Nângcaochấtlượngcơngtácthốngkêvànănglựcphântích, dựbáo171 PHẦNKẾTLUẬNCHUNG 173 DANHMỤCCÁCCƠNGTRÌNHNGHIÊNCỨUKHOAHỌCCỦATÁCGIẢCĨLIÊNQ UANĐẾNLUẬNÁN 175 TÀILIỆUTHAMKHẢO 176 PHỤLỤC 198 DANHMỤC CÁCTỪVIẾTTẮT Từviếttắt BOE BOJ CPI CSTK CSTT DTBB ECB Fed FFR GDP GSO HMTD KTQT LPMT LSCB LSCS LSTCK LSTCV NHNN NHTM NHTW NSNN NVTTM OLS PBoC TCTD TGHĐ TTCK TTKT TTTC TTTT VAR WB TiếngAnh BankofEngland BankofJapan ConsumerPrice Index EuropeanCentralBank FederalReserve FedFund Rate GrossDomesticProduct GeneralStatistics Office OrdinaryLeastSquare People'sBank of China VectorAutoregression WorldBank TiếngViệt Ngânhàngtrungương Anh NgânhàngtrungươngNhậtBản Chỉsốgiá tiêudùng Chínhsáchtàikhóa Chínhsáchtiềntệ Dựtrữbắtbuộc NgânhàngtrungươngChâuÂu CụcdựtrữliênbangMỹ Lãisuấtcơ bảncủaFed Tổngsảnphẩmquốcnội TổngCụcthốngkê Hạnmứctíndụng Kinhtếquốctế Lạmphát mụctiêu Lãisuấtcơ Lãisuấtchínhsách Lãisuấttái chiếtkhấu Lãisuấttái cấpvốn NgânhàngNhànước Ngânhàngthươngmại Ngânhàngtrungương Ngânsáchnhànước Nghiệpvụ thịtrườngmở Phươngpháp bìnhphươngnhỏnhất Ngânhàng trungương TrungQuốc Tổchứctín dụng Tỷgiáhối đối Thịtrườngchứngkhốn Tăngtrưởngkinhtế Thịtrườngtàichính Thịtrườngtiềntệ Mơhìnhtựhồiquyvéctơ Ngânhàng Thếgiới DANHMỤCBẢNG Bảng3.1: Danhmụccácbiếnsốtrongquy tắcCSTT 87 Bảng3.2: Môtảthốngkêcácbiếnsốkiểm địnhquytắcCSTT 88 Bảng3.3: Kiểmtratínhdừngđốivớicácbiến số 88 Bảng3.4: Kếtquả hồi quyquytắcTaylormở rộng .89 Bảng3.5: Kếtquảhồi quyquytắcMcCallum mởrộng 90 Bảng3.6:Kếtquả hồiquyquytắc Taylor – McCallum vớicôngcụ lãisuất 90 Bảng3.7:Kếtquả hồi quyquytắc Taylor –McCallum vớicôngcụ lượngtiền 91 Bảng3.8: Kếtquảhồi quyquyTaylor–McCallumvới côngcụlượngtiền .91 Bảng3.9: Danhmụccácbiếnsốtrongmơ hìnhVAR 98 Bảng3.10: KiểmtraADFđốivớitínhdừngcủacác biếnsố 99 Bảng3.11: KiểmtraquanhệnhânquảGrangervớicơng cụlãisuất 102 Bảng3.12: KiểmtraquanhệnhânquảGrangervớicông cụlượngcungtiền 105 Bảng4.1: Tỷtrọngcơ cấucủacácngànhkinh tếtrongGDP(2001 –2019) 132 Bảng4.2: Đónggópcủacácyếutốsảnxuất chotăngtrưởng(2001–2019) 132 Bảng4.3:Cácloại lãisuấtđiềuhànhcủaNHNN 152 Bảng4.4: Sốlượng cácNHTMcủaViệtNam giaiđoạn2006 -2019 163 Bảng4.5: Tỷtrọngcungứngvốnchonềnkinhtếgiaiđoạn2014–2018 167 DANHMỤC HÌNH Hình1.1: Cơngcụvàmụctiêucủachính sáchtiềntệ .9 Hình2.1: Diễnbiếncácmứclãisuấtđiềuhànhgiaiđoạn 2006 –2011 71 Hình2.2:Diễnbiếncácmứclãi suấtđiềuhànhgiaiđoạn 2011 –2015 76 Hình3.3: PhảnứngcủamứcgiátrướccúsốcLSCSqua cáckênh 106 Hình3.4: Phảnứngcủa sảnlượngtrướccúsốcLSCSquacáckênh 108 Hình3.5: Phảnứngcủamứcgiá trướccúsốccungtiềnquacáckênh .109 Hình3.6: Phảnứngcủasảnlượngtrướccúsốccungtiền quacáckênh 109 Hình4.1:LãisuấtđiềuhànhcủaFedsovớilãisuấttheoquytắcTaylorgiaiđoạn197 0–1997 115 Hình4.2:LãisuấtđiềuhànhcủaFedsovớilãisuấttheoquytắcTaylornguyênbảngiaiđoạn1 993–2015 116 Hình4.3:LãisuấtđiềuhànhcủaFedsovớilãisuấttheoquytắcTaylorđiềuchỉnhgiaiđoạ n1993-2015 117 Hình4.4:LãisuấtchovayquađêmcủaBOJvàlãisuấttheoquytắcTaylorgiaiđoạn1970–1998 119 Hình4.5:LãisuấtchovayquađêmcủaBOJvàlãisuấttheoquytắcTaylorgiaiđoạn1990–1995 120 Hình4.6:TăngtrưởngtiềncơsởtheoquytắcMcCallumvàtrênthựctếtạiNhậtBảngiaiđoạn1972 –1999 121 Hình4.7: TỷlệlạmpháttạiChile giaiđoạn1970-1979 và1980-1989 124 Hình4.8: Lạmphátthực tếvàLPMTtạiChile giaiđoạn1985-1999 125 Hình4.9: LạmphátthựctếvàLPMTcủaChilegiaiđoạn 2000-2017 127 Hình4.10: LPMTvàlạmphátkỳvọngcủaChilegiaiđoạn2001-2016 127 Hình4.11: TốcđộTTKTcủaViệt Namsovớicácnướctrênthếgiới .131 Hình4.12: TTKT, lạmphátvàtín dụnggiaiđoạn2008–2018 133 Hình4.13: Quymơcáckênhhuy độngvốnởViệtNam(2016–2019) 135 Hình4.14: Bộichingânsáchvà nợcơngViệtNam(2012–2020) 136 Hình4.15:DiễnbiếnnợxấuvàtỷlệdựphịngrủirotíndụngcủahệthốngNHTMViệtNam giaiđoạn 2015–2019 .159 Hình4.16: HệsốCAR củahệthốngNHTMViệtNamgiaiđoạn2012–2019 159 Hình4.17:DiễnbiếnchỉsốHHIcủacácNHTMViệtNamgiaiđoạn2006– 2017164Hình4.18:DiễnbiếnchỉsốCR3củacácNHTMViệtNamgiaiđoạn2005–2017 164 Hình4.19: QuymơTTTCViệtNamgiaiđoạn 2011-2019 166 Hình4.20: Vốnhóathịtrường/GDP củamộtsốquốcgiagiaiđoạn2010 -20181 DANHMỤC SƠĐỒ Sơđồ1.1:Mơhìnhkháiqtvềcơchếtruyềndẫnchính sáchtiềntệ 20 Sơđồ1.2:Cácnhântốảnhhưởngđếnhiệuquảcủacơchếtruyền dẫn CSTT 21 Sơđồ1.3: Cácchỉsốphảnánhsự pháttriểncủa TTTC 25 PHẦNMỞĐẦU Tínhcấpthiếtcủa đềtài Trong q trình thực sách tiền tệ (CSTT), ngân hàng trung ương(NHTW) đứng trước hai lựa chọn Một thực thi sách linh hoạt (hay tùynghi),tứclàtùytheođiềukiệnthựctếtạitừng thờiđiểm,NHTWcóthểracácquyếtđịnhphùhợpnhằmđạtđượcmụctiêuđãđặtra.Hailàtnthủ cácquytắcđiềuhànhđãđượcđềratừtrước,nóicáchkhácNHTWcăncứvàocácmụctiêuchínhsáchđểraquyếtđịnhmộtcách thốngnhấtvàcóthểdựđốntrướcđược.Đãcórấtnhiềunghiên cứu rằng, việc thực thi CSTT theo quy tắc đem lại nhiều ưu điểm hơnso với CSTT dạng tùy nghi (Taylor, 1993) Cụ thể, việc thực thi CSTT theo quy tắcsẽ đảm bảo thống điều hành (Kydland Prescott, 1977) vàgiúp giảm thiểu biến động sản lượng, lạm phát, từ nâng cao niềm tincủacơngchúngvàoNHTWvàlàmtănghiệuquảcủaCSTT.Bên cạnh đó, việc thựcthichínhsáchtheoquytắcsẽtránhđượcviệcđiềuchỉnhchínhsáchvìmụcđíchchínhtrị (CargillvàO’Driscoll,2013)vàlợiíchnhóm(Alesina,1987)hơnlàxuấtpháttừđịi hỏi thực tiễn Hơn nữa, lúc nhà hoạch định đưa cácchính sách tốt cho kinh tế họ khơng có đầy đủ thơng tin phântích vĩ mơ phức tạp (Salter, 2014) Ngoài ra, với xu minh bạch hóa vànângcaotráchnhiệmgiảitrìnhtrongcácquyếtđịnhchínhsáchđưara,việcđiềuhànhCSTT theo quy tắcsẽgiúpNHTWdễdàngthựchiệnucầunàyhơn(BullardvàMitra,2002) Hiệnnay,cónhiềuquytắcđưarachoviệcthựcthiCSTT,nhưnglựachọnquytắcnàovàtnt hủởmứcđộrasaocịntùythuộcvàođiềukiệncụthểcủatừngnước.Vídụ,tronggiaiđoạn1987–1992và1993– 2003,khinềnkinhtếtươngđốiổnđịnh, NHTW Mỹ (Fed) dường vận dụng quy tắc Taylor (Taylor 1993,2008) Tuy nhiên, kinh tế trải qua khủng hoảng (như năm 2008) quy tắcTaylor khơng cịn phù hợp nữa, lúc định hướng GDP danh nghĩa theoquy tắc McCallum có hiệu Hay với Nhật Bản, điều kiện bình thường,lãi suất điều hành thực tế NHTW Nhật Bản (BOJ) biến động chiều với lãisuấttheoquytắcTaylor(McCallum,2001).Songkhinềnkinhtếxảyrakhủnghoảng