TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
KHÁI NIỆM VÀ PHÂN LOẠI CÔNG CỤ PHÁI SINH
1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh
Chứng khoán phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đă có như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và các chỉ số thị trường nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận Hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi là những loại công cụ phái sinh phổ biến nhất.
Khác với chứng khoán vốn (cổ phiếu), hay chứng khoán nợ (trái phiếu), các công cụ phái sinh còn được gọi là “chứng khoán điều kiện” không xác nhận quyền chủ sở hữu hay quyền chủ nợ đối với tổ chức phát hành, mà xác nhận các quyền và nghĩa vụ của các bên tham gia như quyền ưu tiên, quyền lựa chọn mua hay bán tài sản, quyền được thực hiện một cam kết hay nghĩa vụ phải thực hiện cam kết đó Do các công cụ phái sinh chỉ là các hợp đồng, nên bất cứ cái gì cũng có thể được sử dụng để làm công cụ cơ sở Thậm chí các công cụ phái sinh có thể dựa trên những dữ liệu về thời tiết, như lượng mưa hoặc số ngày nắng ở một vùng cụ thể.
1.1.2 Các loại công cụ phái sinh chủ yếu
1.1.2.1 Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường
Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường, người ta chia các công cụ phái sinh thành 2 nhóm:
- Các CCPS không chính thức: là những công cụ được giao dịch (và thỏa thuận mang tính cá nhân) một cách trực tiếp giữa hai bên, mua và bán, mà không thông qua một Sở giao dịch hay định chế trung gian nào CácCCPS được giao dịch nhiều trên không chính thức thường là các hợp đồng hoán đổi, hợp đồng kỳ hạn… Ngoài ra, một số CCPS khác cũng có thể được giao dịch trên thị trường không chính thức như quyền chọn…
- Các CCPS niêm yết: là các công cụ được giao dịch thông qua các
Sở giao dịch các CCPS chuyên biệt hoặc các Sở giao dịch khác Các Sở giao dịch CCPS đóng vai trò là một trung gian trong tất cả các giao dịch, thu một khoản ký quỹ ban đầu từ cả 2 phía giao dịch như một khoản bảo đảm Các CCPS được giao dịch chủ yếu trên các Sở giao dịch gồm: hợp đồng tương lai, quyền chọn… Ngoài ra, một số CCPS cũng có thể được giao dịch trên các Sở giao dịch.
1.1.2.2 Căn cứ theo các điều kiện hợp đồng
Công cụ phái sinh gồm một số loại chủ yếu sau: a Hợp đồng kỳ hạn (Forward)
Hợp đồng kỳ hạn là một thỏa thuận trong đó một người mua và một người bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá được ấn định vào ngày hôm nay. b Hợp đồng tương lai (Future)
Hợp đồng tương lai là một hợp đồng được chuẩn hóa, và được giao dịch trên sở giao dịch Đó là một thỏa thuận pháp lý chắc chắn giữa một người mua (hoặc người bán) và một Sở giao dịch có uy tín hoặc trung tâm thanh toán của Sở giao dịch đó, tại đó người mua (bán) đồng ý sẽ nhận (hoặc giao) một loại tài sản gốc nhất định, tại một thời hạn xác định trong tương lai theo một mức giá đã định trước Thời hạn được ấn định theo đó các bên phải tiến hành giao dịch được gọi là thời hạn thanh toán hay thời hạn giao nhận. Mức giá theo đó các bên thỏa thuận giao dịch trong tương lai được gọi là giá hợp đồng tương lai Mức giá của tài sản gốc vào ngày giao hàng được gọi là mức giá thanh toán bù trừ Chức năng kinh tế cơ bản của các thị trường hợp đồng tương lai là cung cấp một cơ hội cho những người tham gia thị trường để phòng ngừa rủi ro về những biến động giá bất lợi.
Một số hợp đồng tương lai tài chính chủ yếu gồm có: Hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu; Hợp đồng tương lai lãi suất dài hạn; Hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn; Hợp đồng tương lai ngoại hối… c Hợp đồng quyền chọn (Option)
Một quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được quyền mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc được quyền bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lượng nhất định tài sản gốc tại một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất định Điểm chính trong hợp đồng quyền chọn đó là người nắm giữ có một quyền, nhưng không phải là một nghĩa vụ bắt buộc Điều này làm cho hợp đồng quyền chọn khác biệt với hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai, khi mà người nắm giữ có nghĩa vụ bắt buộc phải mua hoặc bán tài sản gốc.
Các tài sản gốc của quyền chọn có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số trái phiếu, thương phẩm, tiền tệ hay hợp đồng tương lai.
Ngoài ra, khi đề cập đến quyền chọn chúng ta cũng phải kể đến một số công cụ có các đặc điểm tương tự quyền chọn như: Quyền mua cổ phần; Chứng quyền. d Hợp đồng hoán đổi (Swap)
Hoán đổi là hợp đồng thỏa thuận riêng giữa hai công ty để trao đổi tài sản cơ sở trong tương lai theo cách thức được định sẵn Hợp đồng hoán đổi đầu tiên được giao dịch năm 1981, và đến nay đó là một công cụ phái sinh được giao dịch với tỷ trọng lớn nhất trong số các công cụ phái sinh Có rất nhiều dạng hợp đồng hoán đổi như hoán đổi lãi suất, hoán đổi tiền tệ, hoán đổi vốn, hoán đổi hàng hóa, nhưng hai loại hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ là phổ biết nhất.
1.1.2.3 Căn cứ vào tài sản cơ sở
Căn cứ vào tài sản cơ sở người ta chia các CCPS thành:
CCPS hàng hóa: là các CCPS có tài sản cơ sở là các hàng hóa như: cà phê, ngô, yến mạch, đậu nành, lúa mì, dầu thô… Các CCPS hàng hóa ban
6 đầu được hình thành với mục đích quản lý rủi ro, nhưng ngày nay chúng phát triển phổ biến như là một công cụ đầu tư Hầu hết các giao dịch trên thị trường phái sinh hàng hóa là của những người không có nhu cầu đối với bản thân hàng hóa đó Họ chỉ đầu cơ dựa trên xu hướng biến động giá của các hàng hóa, và hy vọng kiếm được tiền nếu giá biến động theo chiều hướng họ dự báo.
CCPS tài chính: là các CCPS có tài sản cơ sở là các công cụ tài chính như: cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, tiền tệ, các chỉ số thị trường… Chính những sự biến động về giá cả trên TTCK, lãi suất và tỷ giá hối đoái dẫn đến ra đời các công cụ để quản lý rủi ro đó là các công cụ phái sinh tài chính. CCPS đưa ra những bảo đảm chống lại những biến động bất lợi, hoặc làm giảm bớt mức độ rủi ro trên TTCK, thị trường tiền tệ Bên cạnh đó CCPS cũng mang lại những cơ hội kiếm lời cho những người sẵn sàng chấp nhận rủi ro Trong các CCPS tài chính người ta lại chia ra CCPS sinh tiền tệ, CCPS chứng khoán.
- CCPS tiền tệ: là các công cụ có tài sản cơ sở là các sản phẩm của thị trường tiền tệ Có thể kể ra một số công cụ phái sinh tiền tệ điển hình như: hợp đồng hoán đổi lãi suất, hợp đồng hoán đổi tiền tệ, hợp động tương lai ngoại hối, hợp đồng quyền chọn ngoại hối…
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
Thị trường các chứng khoán phái sinh là thị trường phát hành và mua đi bán lại các chứng từ tài chính, như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn
1.2.2 Hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh
TTCKPS được hiểu như là sân chơi cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp và các nhà tạo lập thị trường Thực tế cho thấy, ở tất cả các nước khi mà thị trường chứng khoán phát triển đạt đến tầm nhất định thì TTCKPS mới được ra đời và chính thức đi vào hoạt động, lý do là bởi tính chuyên nghiệp và mức độ phức tạp của thị trường Ở bất kỳ thị trường nào, dù là thị trường vàng, bất động sản, đô la hay chứng khoán cũng luôn tồn tại dưới hai hình thức: đó là thị trường chính thức (hay còn gọi là thị trường giao dịch tập trung, thị trường giao dịch tại Sở) và thị trường không chính thức (hay còn gọi là thị trường OTC), và TTCKPS cũng vậy Để tìm hiểu rõ về hoạt động của TTCKPS, chúng ta cùng đi tìm hiểu về sự khác biệt về phương thức giao dịch, thành viên giao dịch, công cụ phái sinh, các nhà tạo lập thị trường.
1.2.2.1 Về phương thức giao dịch
TTCKPS không chính thức là thị trường mà ở đó người mua và người bán trực tiếp gặp nhau, trao đổi và mua bán, nghĩa là các bên tham gia giao dịch không cần đến Sở hay phải thông qua bất kỳ một trung gian nào Bên mua và bên bán tự tìm đến nhau, tự do trao đổi, thỏa thuận và đi đến quyết định mua bán cuối cùng Nhìn chung, các bên mua bán tự thỏa thuận và ký kết hợp đồng, không có điều khoản bắt buộc phải ký quỹ.
Còn TTCKPS giao dịch tại Sở là thị trường mà các hoạt động mua bán công cụ phái sinh đều thông qua Sở Giao dịch (trực tiếp đến Sở hoặc thông qua giao dịch trực tuyến) Sở đóng vai trò như là một tổ chức trung gian trong tất cả các hoạt động mua bán, yêu cầu 2 bên mua bán trước khi tiến hành hoạt động mua bán phải ký quỹ tại Sở như một điều kiện bảo đảm giữa 2 bên Ở thị trường này, ký quỹ là một quy định bắt buộc đối với các bên sau khi hợp đồng được ký kết Cơ chế ký quỹ được duy trì ở hai mức, đó là mức ký quỹ ban đầu và mức ký quỹ duy trì Mức ký quỹ ban đầu là mức ký quỹ được quy định bắt buộc các bên phải thực hiện ký quỹ, tùy thuộc vào giá trị hợp đồng ký kết mà Sở yêu cầu mức ký quỹ ban đầu các bên phải thực hiện là bao
8 nhiêu Mức ký quỹ duy trì là mức ký quỹ tối thiểu mà các bên cần phải có trước những biến động của giá trên thị trường Nếu giá trị thị trường biến động bất lợi cho bên mua hay bên bán, mà sau khi thực hiện bù trừ, mức ký quỹ của họ bị giảm xuống thấp hơn mức ký quỹ duy trì, thì lập tức Sở sẽ yêu cầu họ phải thực hiện lệnh ký quỹ bổ sung Cũng cần lưu ý là ký quỹ ở đây có thể là tiền, hoặc cũng có thể là các chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán tập trung, tùy thuộc vào quy định pháp luật của mỗi quốc gia.
1.2.2.2 Về hàng hóa giao dịch Ở TTCKPS không chính thức, các CCPS thường được sử dụng như: hợp đồng hoán đổi, hợp đồng cam kết về tỷ lệ lãi suất kỳ hạn và hợp đồng quyền chọn Các điều khoản ghi trong hợp đồng không phải tuân thủ theo chuẩn mực nào cả, và cũng không bị chi phối hay giám sát của điều luật nào khác, mà ngược lại rất linh hoạt, dựa vào nhu cầu và thỏa thuận của chính những người tham gia ký kết hợp đồng Đây là điểm khác biệt cơ bản so với TTCKPS tập trung TTCKPS không chính thức ngày nay đang ngày càng phát triển lớn mạnh.
Còn ở TTCKPS giao dịch tại Sở, CCPS được giao dịch phổ biến trên thị trường là hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai Hợp đồng giao dịch tại Sở với các điều khoản ghi trong đó được chuẩn hóa về chất lượng (thứ hạng), về thời gian, địa điểm, phương thức, quy mô hợp đồng…, và chịu sự chi phối của các quy định tại Sở, hệ thống luật pháp
1.2.2.3 Về thành viên giao dịch Ở TTCKPS không chính thức các thành viên giao dịch chính là những nhà đầu tư trực tiếp tham gia thực hiện giao dịch, họ không phải qua bất kỳ trung gian nào Còn ở TTCKPS giao dịch tại Sở thì lại khác, thành viên giao dịch trên thị trường thường gồm có hai loại chính: thứ nhất, là thành viên giao dịch với tư cách là chính chủ (là các nhà tạo lập thị trường và tự doanh); thứ hai là thành viên giao dịch với tư cách là đại diện cho khách hàng (cá nhân hoặc các định chế trong và ngoài nước) Ở TTCKPS giao dịch tại Sở, các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò rất quan trọng, gần như đóng vai trò quyết định đến sự thành công hay thất bại của thị trường Các nhà tạo lập thị trường có thể là cá nhân hoặc tổ chức thực hiện đăng ký với Sở tham gia thị trường với tư cách là nhà tạo lập thị trường Và với tư cách này họ thường được hưởng các ưu đãi đặc biệt như về thuế, điều kiện giao dịch…
Bất kỳ một thị trường hoạt động có tổ chức nào cũng đòi hỏi phải có hệ thống các quy định, luật pháp cụ thể, rõ ràng và chặt chẽ, nhằm mục tiêu giúp hoạt động của thị trường được diễn ra một cách công bằng, công khai, minh bạch, để những bên mua hay bên bán trên thị trường có thể hoàn toàn yên tâm cho những hoạt động giao dịch của họ Họ được pháp luật bảo vệ cũng như buộc phải tuân thủ những quy định của pháp luật.
Hệ thống luật pháp điều chỉnh liên quan đến các hoạt động trên TTCKPS bao gồm các quy định về thể chế, cấu trúc thị trường, tổ chức vận hành thị trường, thanh toán bù trừ Ngoài ra, trong luật cũng cần có quy định rõ vị trí, thẩm quyền của cơ quan quản lý trực tiếp thị trường có trách nhiệm trong việc duy trì một TTCKPS an toàn, trật tự, công bằng và văn minh.
TTCKPS giao dịch tại Sở là thị trường của những hợp đồng được chuẩn hóa Chuẩn hóa ở đây được hiểu là chuẩn hóa về chất lượng, phương thức, thời gian, địa điểm, quy mô hợp đồng…, ai là người đề ra những chuẩn hóa đó, không ai khác chính là cơ quan quản lý và những điều đó được ghi rõ ở trong luật và những quy định của Sở.
Cơ sở hạ tầng đóng vai trò đặc biệt quan trọng trên TTCKPS Cơ sở hạ tầng tốt sẽ giúp các hoạt động giao dịch được diễn ra suôn sẻ và đem đến sự thuận tiện cho các bên Nếu như thời kỳ đầu phát triển của TTCKPS, các bên tham gia mua bán phải tiến hành bằng cách la ó lên để tìm gặp những đối tác
1 0 mua bán thì ngày nay cơ sở hạ tầng đã phát triển vượt bậc, thay vì bằng cách trên, họ có thể ngồi nhà online hay gọi điện thoại để mua bán thông qua người môi giới (người trung gian) tại Sở hay còn được gọi là giao dịch trực tuyến.
Và các lệnh mua bán của họ sẽ được hiển thị trên bảng điện tử trực tuyến.
Nếu như họ đang ở vị thế mua trên thị trường, thông qua bảng điện tử họ cũng có thể biết được tình hình giá bán và khối lượng bán trên thị trường ra sao Các hoạt động ký quỹ, bù trừ và thanh toán cũng được tiến hành bằng công nghệ tin học hiện đại, giúp các hoạt động được diễn ra nhanh chóng và đạt độ chính xác cao.
1.2.3.3 Hệ thống tạo lập thị trường
Hệ thống tạo lập thị trường bao gồm các cá nhân hay tổ chức đăng ký là thành viên tại Sở Và chỉ có TTCKPS giao dịch tại Sở mới có hệ thống các nhà tạo lập thị trường, họ đóng vai trò quan trọng, không thể thiếu trong sự thành công của TTCKPS Đã có rất nhiều thị trường chỉ có thể có được những thành công trong giao dịch, cũng như tạo ra bước ngoặt trong lịch sử phát triển của thị trường khi có sự xuất hiện của các nhà tạo lập thị trường Hình thức giao dịch của các nhà tạo lập thị trường có thể là tham gia đấu giá mở trên thị trường hay giao dịch tại sàn Họ tham gia vào thị trường với tư cách là những người giúp bình ổn thị trường Các nhà tạo lập thị trường giao dịch tại sàn, họ còn chịu sự chi phối, chỉ định về giá, khối lượng thực hiện giao dịch tại Sở Chính vai trò đặc biệt quan trọng của hệ thống các nhà tạo lập thị trường, nên ở các nước đều có những quy định ưu tiên cho các đối tượng này, ưu tiên ở đây có thể là ưu tiên về điều kiện giao dịch, về nghĩa vụ đóng thuế, họ sẽ chỉ phải đóng thuế với mức ưu đãi hơn so với các đối tượng khác.
CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
Lịch sử TTCKPS đã hình thành từ hàng trăm năm trước đây Ban đầu chỉ là các hình thức tổ chức thị trường hết sức sơ khai, thường là mang tính tự phát, thiếu sự chặt chẽ trong quản lý TTCKPS ban đầu hình thành dưới hình thức là thị trường phi tập trung, mang nhiều tính tự phát Nghĩa là các CCPS được mua bán, chuyển nhượng ở nhiều địa điểm phân tán, quy mô giao dịch nhỏ, diễn ra dưới hình thức hội họp, câu lạc bộ, phòng trà, quán cà phê Hầu hết việc mua bán CCPS diễn ra trực tiếp giữa người mua và người bán Các giao dịch thực hiện dựa trên các thỏa thuận, và quá trình thanh toán tiền và chứng khoán giữa các bên được thực hiện thông qua việc chuyển giao vật chất Quá trình giao dịch này được tiến hành thủ công trong điều kiện quy mô thị trường còn nhỏ, số lượng người sở hữu tham gia chưa nhiều Các bên tham gia giao dịch chỉ bị ràng buộc bởi những điều khoản của chính họ đặt ra mà được ghi trong hợp đồng ký kết, ngoài ra họ không phải chịu bất kỳ một loại hình pháp lý nào khác ràng buộc hay chi phối Cũng chính vì các phương thức thanh toán và giao dịch hoàn toàn thủ công, mất nhiều thời gian thực hiện như vậy nên đã phát sinh rất nhiều rủi ro như rủi ro về thanh toán, rủi ro về mất mát, hư hỏng chứng khoán, rủi ro đối tác…
Trải qua quá trình phát triển đầy thăng trầm, TTCKPS không còn mang tính tự phát và tự do như trước nữa, nó đã trở thành một thể chế tài chính bậc cao được tổ chức hết sức chặt chẽ Sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế đã dẫn đến yêu cầu về một mô hình TTCKPS hiện đại có khả năng xử lý an toàn một khối lượng giao dịch khổng lồ trong khi vẫn đảm bảo được thời gian thanh toán nhanh chóng Để tổ chức một TTCKPS như vậy đòi hỏi phải có một hệ thống luật pháp đồng bộ, phù hợp và cần thiết để đảm bảo các mục tiêu cơ bản sau:
- Bảo vệ người đầu tư: Về mặt nguyên tắc, việc điều hành và giám sát TTCK phải đảm bảo bảo vệ cho tất cả hệ thống thị trường, bảo vệ mọi đối tượng tham gia thị trường, từ người phát hành, người kinh doanh trung gian, người cung cấp các dịch vụ hỗ trợ và người đầu tư… Nhưng người đầu tư là một bộ phận chiếm tỷ trọng lớn trong số các đối tượng tham gia thị trường, họ là một bộ phận quan trọng nhất và cũng nhạy cảm nhất của thị trường, dễ bị xâm phạm lợi ích nhất, dễ bị thiệt hại nhất và cần phải được chú trọng bảo vệ
1 2 hàng đầu Chính vì vậy, tất cả các nước đều đặt mục tiêu bảo vệ người đầu tư lên hàng đầu.
Các nhà đầu tư cần phải được bảo vệ không bị xâm phạm bởi các hoạt động gian lận, lừa đảo, thao túng giá, nội gián, tung tin đồn sai sự thật, phong tỏa thông tin, thiếu trung thực, công bằng… Yêu cầu công bố thông tin đầy đủ, trung thực, kịp thời và công bằng là một trong những yếu tố quan trọng để bảo vệ người đầu tư trên thị trường.
- Đảm bảo thị trường công bằng, ổn định và hiệu quả: Tính ổn định của thị trường được đảm bảo trên cơ sở đảm bảo tính tin cậy, công bằng, công khai và hiệu quả của thị trường Với mục tiêu “ổn định” thị trường, nhà nước phải tạo một thị trường có kỷ luật, trật tự, an toàn, không đổ bể, ít rủi ro thì nhà nước cần phải xác định cho phép những đối tượng nào được tham gia thị trường, tiêu chuẩn tham gia thị trường, xác định được phải quản lý cái gì và giám sát cái gì để đảm bảo sự an toàn, ngăn chặn những hành vi lạm dụng, phá hoại thị trường, khuyến khích các thành viên tham gia thị trường phải có thái độ xây dựng thị trường.
- Đảm bảo sự phát triển của thị trường: Tạo môi trường, điều kiện để thị trường phát triển toàn diện, có thể cạnh tranh, thích ứng với mọi thay đổi thực tiễn Với chức năng “phát triển”, nhà nước phải tạo động lực thúc đẩy thị trường, các đối tượng tham gia thị trường Nếu vai trò “duy trì ổn định” tập trung vào việc giám sát thị trường, thì vai trò “phát triển” cần tập trung vào việc phát triển hàng hóa, các loại hình công cụ cho thị trường, phương tiện thị trường, chất lượng dịch vụ thị trường…
- Giảm rủi ro hệ thống: TTCK là một bộ phận của thị trường tài chính, là nơi giao lưu các nguồn vốn của toàn xã hội, gắn bó hữu cơ trong sự phát triển đồng bộ của hệ thống tài chính tiền tệ quốc gia và các lĩnh vực khác trong xã hội. Chính vì vậy, rủi ro của nó ảnh hưởng, tác động đến toàn hệ thống tài chính tiền tệ và kinh tế - xã hội Có thể chỉ cần tác động tâm lý tiêu cực của một vài người đầu tư sẽ dẫn đến sụt giá chứng khoán không cứu vãn nổi, hoặc ngược lại, dẫn đến nhiều hệ quả xấu Có thể chỉ do một công ty chứng khoán gặp rủi ro thanh toán sẽ dẫn đến ảnh hưởng hàng loạt và lây lan toàn bộ thị trường Hơn nữa, TTCK là một hệ thống mở, có mối liên hệ trực tiếp và gián tiếp đến toàn bộ hệ thống thị trường tài chính và nền kinh tế - xã hội nói chung, thậm chí mang tính toàn cầu, có thể coi nó là một mắt xích quan trọng trong chuỗi hệ thống kinh tế - xã hội, nên ảnh hưởng lây lan rất rộng.
Mặc dù không thể mong đợi Nhà nước có thể ngăn chặn được những đổ vỡ tài chính của các tổ chức trung gian thị trường, nhưng cần phải đảm bảo giảm thiểu tối đa những rủi ro đổ vỡ tài chính như đặt ra các quy định về vốn tối thiểu và các quy tắc cẩn trọng đối với các tổ chức này Mặt khác, khi có những rủi ro tài chính xảy ra, Nhà nước cần phải có biện pháp giảm thiểu những tác động lây lan, cô lập hóa rủi ro trong phạm vi một tổ chức Nếu có sự cố xảy ra, các tổ chức phải tuân thủ các quy định quản lý để đảm bảo tránh mất mát cho khách hàng, các đối tác kinh doanh và đổ vỡ dây chuyền.
1.3.2 Môi trường kinh tế và sự phát triển của hệ thống thị trường tài chính
TTCKPS là một bộ phận quan trọng, không thể thiếu của một nền kinh tế phát triển, là một thị trường tài chính bậc cao trong hệ thống thị trường tài chính Một nền kinh tế “khỏe” hay “yếu” đều ảnh hưởng trực tiếp đến TTCK nói chung và TTCKPS nói riêng Kinh nghiệm các nước cho thấy, TTCKPS ra đời, hình thành và phát triển khi và chỉ khi mà nền kinh tế, thị trường tài chính của quốc gia đó đã có bề dầy phát triển và đã đạt đến trình độ phát triển nhất định Bởi sự phức tạp cũng như những đòi hỏi ở trình độ cao trong cấu trúc của thị trường, bao gồm một hệ thống luật pháp đầy đủ và đồng bộ, cơ sở hạ tầng với những phần mềm, hệ thống thiết bị tối tân, hiện đại, với các nhà tạo lập thị trường đủ tiềm năng, năng lực cũng như kinh nghiệm.
Khi nói đến môi trường kinh tế của một quốc gia nào đó là người ta đề cập đến tình hình thu nhập quốc dân của quốc gia đó, hay tốc độ tăng trưởng kinh tế, chu kỳ tăng trưởng kinh tế, tình hình lạm phát, việc làm, vai trò củaChính phủ trong việc ổn định kinh tế vĩ mô… Việc Chính phủ tạo ra và duy
1 4 trì môi trường kinh tế vĩ mô ổn định là điều kiện tất yếu, cần phải đảm bảo cho cơ chế giá cả không bị bóp méo và có điều kiện ổn định, thuận lợi về tài chính và tiền tệ TTCKPS hay bất kỳ một thị trường nào trong hệ thống các thị trường tài chính sẽ không thể tồn tại, phát triển, hoạt động có hiệu quả khi môi trường kinh tế của quốc gia đó có nhiều bất ổn, tốc độ tăng trưởng kinh tế trì trệ, lạm phát leo thang… bởi tất cả những yếu tố đó có mối quan hệ với nhau chặt chẽ, chi phối lẫn nhau và ảnh hưởng, tác động một cách trực tiếp hoặc gián tiếp đến các thị trường tài chính, trong đó có TTCKPS.
Còn nói đến sự phát triển của hệ thống thị trường tài chính, là người ta nói đến sự phát triển của một loạt các nhân tố sau: các thị trường tài chính, các công cụ tài chính, các tổ chức tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính mà trong đó quan trọng nhất là phần mềm tin học
1.3.3 Vai trò của các định chế tài chính tham gia vào thị trường: tạo lập thị trường và phòng ngừa rủi ro Định chế tài chính là một doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu của nó là các tài sản tài chính hay còn gọi là các hình thức trái quyền như: cổ phiếu, trái phiếu và khoản cho vay Định chế tài chính cho khách hàng vay hoặc mua chứng khoán trên thị trường tài chính Những định chế tài chính chủ yếu xuất hiện trong TTCKPS phải kể đến như là: NHTM, công ty tài chính, công ty chứng khoán, công ty tư vấn tài chính, công ty quản lý quỹ và các quỹ đầu tư, các tổ chức định mức tín nhiệm…
Như vậy, ta thấy rằng các tổ chức định chế tài chính tham gia vào TTCKPS đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lập thị trường, cũng có nghĩa là các tổ chức định chế tài chính này có tác động mạnh đến TTCKPS và có ý nghĩa quyết định lớn đến thành công của thị trường Các tổ chức định chế tài chính được coi như những chuyên gia trên thị trường, có nhiệm vụ duy trì lệnh mua, lệnh bán với các mức giá để đảm bảo thị trường phát triển ổn định,hay nói cách khác là họ tham gia trên thị trường có nhiệm vụ bình ổn thị trường, không để thị trường quá mất cân bằng giữa cung và cầu Trên
TTCKPS, các định chế tài chính còn có vai trò trong việc phòng ngừa và giảm thiểu rủi ro Bởi họ tập hợp các khoản tiền phân tán của nhiều nhà đầu tư nhỏ và phân bổ một cách có hiệu quả vào nhiều danh mục khác nhau, do đó giảm thấp rủi ro cho các nhà đầu tư. Để một định chế tài chính hoàn thành tốt “bổn phận” của mình trên thị trường thì bản thân định chế đó cũng phải tự trang bị cho mình đủ các yêu cầu như: quy mô cũng như năng lực về vốn, chất lượng của nguồn nhân lực, trình độ - năng lực của những người đứng đầu, kinh nghiệm quản lý, cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin…, trong đó, yếu tố quan trọng nhất, có ý nghĩa tiên quyết là con người và vốn Nếu đảm bảo được hai yếu tố này thì tất yếu sẽ đáp ứng được các điều kiện khác.
KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM
1.4.1 Kinh nghiệm hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh
1.4.1.1 Thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ
TTCKPS Mỹ đã có bề dày lịch sử 160 năm, bắt đầu bằng sự ra đời của thị trường hợp đồng tương lai hàng hóa Chicago Board of Trade (CBT) năm
1848, Chicago Mercantile Exchange (CME) năm 1898 Sau đấy là một loạt các thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn được ra đời Hiện tại, có 6 thị trường quyền chọn đăng ký hoạt động với U.S Securities and Exchange Commision (SEC) và 12 thị trường hợp đồng tương lai chịu sự giám quản của Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Hàng hóa trên thị trường phái sinh rất phong phú, đa dạng và ngày càng mang tính sáng tạo và phức tạp Chứng khoán cơ sở của hợp đồng tương lai và quyền chọn mới đầu ở dạng hàng hóa vật chất gồm các sản phẩm nông nghiệp như bơ, trứng, bột mỳ, gạo…; các hàng hóa nguyên liệu, năng lượng như dầu thô, điện, cao su…; các loại kim loại quý như sắt, thép, vàng, bạc… sau đến các sản phẩm tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, tiền tệ… Mới đây nhất là các sản phẩm trừu tượng như chỉ số biến động giá của quyền chọn được chọn làm chứng khoán cơ sở cho một loại hợp đồng quyền chọn trên CBT hoặc là các hợp đồng tương lai đối với thời tiết ở một số vùng đang được giao dịch trên CME.
Phương thức giao dịch cũng được thay đổi, từ việc các giao dịch được thực hiện trực tiếp tại sở giao dịch sang hình thức giao dịch điện tử trực tuyến, theo đó, số lượng các nhà giao dịch trong và ngoài nước tham gia thị trường gia tăng nhanh chóng.
Trước xu thế toàn cầu hóa và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các thị trường nội địa và nước ngoài dẫn tới nhu cầu hợp tác, sáp nhập giữa các thị trường Ưu điểm của việc hợp tác, sáp nhập thể hiện qua việc các bên đối tác có thể khai thác lợi thế của nhau về thị trường, công nghệ, năng lực nghiên cứu sáng tạo, nhân lực… từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh và đa dạng hóa sản phẩm
Xét về tổng thể, các thị trường hoạt động trong khuôn khổ của hệ thống luật hai cấp: luật liên bang và các quy định của các tổ chức tự quản như sở giao dịch, hiệp hội các công ty chứng khoán, hiệp hội các nhà giao dịch hợp đồng tương lai… đồng thời chịu sự giám quản của hai tổ chức trực thuộc Quốc hội là SEC và CFTC.
SEC là một tổ chức độc lập trực thuộc Quốc hội, bắt đầu hoạt động năm 1934 theo Luật chứng khoán liên bang Hiện tại SEC quản lý tất cả các đối tượng tham gia trên thị trường OTC, TTCK vốn, thị trường quyền chọn và hợp đồng tương lai đối với chỉ số và chứng khoán vốn CFTC được Quốc hội thành lập năm 1974 với nhiệm vụ quản lý thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn đối với hàng hóa Các sở có giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán vốn hoặc phải chịu sự quản lý trực tiếp của SEC và chỉ cần đăng ký với
CFTC, hoặc chịu sự giám sát trực tiếp của CFTC và chỉ cần đăng ký với SEC.
Tìm hiểu để học hỏi những ưu điểm của hình thức tổ chức và cơ chế vận hành của một thị trường đã phát triển đối với các nước đi sau là điều rất quan trọng Ở Việt Nam đang có sẵn TTCK vốn nên luận văn tập trung tìm
1 8 hiểu hoạt động của một Sở CKPS của Mỹ, trong đó chủ yếu giao dịch các sản phẩm phái sinh đối với chứng khoán vốn.
Sở Giao dịch quyền chọn Chicago:
Chicago Board Options Exchange (CBOE) là TTCK quyền chọn đầu tiên ở Mỹ, thành lập năm 1973, hoạt động theo Luật chứng khoán Liên bang và chịu sự giám sát của SEC Gần 40 năm qua, CBOE không ngừng phát triển, đến năm 2005 CBOE là Sở Giao dịch có thị phần dẫn đầu thị trường quyền chọn tại Mỹ, chiếm một phần ba thị trường với 31,8%.
Sản phẩm: Các sản phẩm phái sinh trên CBOE rất phong phú và đa dạng bao gồm: quyền chọn cổ phiếu; quyền chọn chỉ số cổ phiếu; quyền chọn ETFs/HOLDS; quyền chọn của các hợp đồng tương lai; quyền chọn lãi suất;…
Sáng tạo sản phẩm mới: CBOE dẫn đầu toàn thị trường về sự sáng tạo ra các sản phẩm mới trong lĩnh vực quyền chọn Một trong những sản phẩm thành công nhất trong lịch sử CBOE là quyền chọn đối với VIX (CBOE Volatility Index), được bình chọn là sản phẩm phái sinh mang tính sáng tạo nhất VIX được tính theo sự thay đổi giá của quyền chọn S&P 500 và được coi là thước đo tâm lý của nhà đầu tư đối với sự biến động thị trường Kết thúc 2007, khối lượng hợp đồng quyền chọn VIX tăng 363% so với năm
2006, đạt 2,3 triệu hợp đồng được giao dịch trong năm, vươn lên đứng thứ hai trong nhóm sản phẩm quyền chọn chỉ số của CBOE.
Hệ thống giao dịch: Các sản phẩm niêm yết trên CBOE, CFX và CBSX được giao dịch thông qua phương thức giao dịch trực tuyến giữa các nhà giao dịch và giao dịch điện tử thông qua hệ thống giao dịch CBOEdirect
Hệ thống tạo lập thị trường: Hệ thống các nhà tạo lập thị trường
(Market Makers) của CBOE cũng rất đa dạng bao gồm các tổ chức/cá nhân đăng ký là thành viên của Sở và có hoạt dộng giao dịch tự doanh.
Mở rộng quy mô, thay đổi cơ cấu tổ chức: Không chỉ dựng lại ở việc đa dạng hóa các sản phẩm quyền chọn – sản phẩm truyền thống, mà CBOE còn mở rộng quy mô của minh bằng việc thành lập hai sở giao dịch The CBOE Futures Exchange, LLC (CFE) và CBOE Stock Exchange (CBSX) Trong đó CFE tập trung vào lĩnh vực hợp đồng tương lai đối với các chỉ số biến động giá, còn CBSX hiện đang giao dịch các sản phẩm ETFs và 3.100 cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhất của NYSE, AMEX, NASDAQ và trên thị trường OTC.
Những hoạt động khác: Đào tạo kiến thức quyền chọn cho các nhà đầu tư được CBOE chú trọng Học viện quyền chọn (The Options Institute) được thành lập năm 1985 và mỗi năm tổ chức hàng trăm khóa học về quyền chọn trên toàn thế giới, đào tạo hàng nghìn nhà đầu tư, môi giới cũng như các đối tượng khác.
Tóm lại, sự thành công trong lĩnh vực quyền chọn của CBOE là sự hội tụ của nhiều yếu tố nội lực, trong đó có năng lực sáng tạo sản phẩm; công tác đào tạo kiến thức quyền chọn và hướng công chúng tới sản phẩm; hệ thống giao dịch mang nhiều tiện ích cho người sử dụng đi kèm với các chính sách ưu đãi khuyến khích mạng lưới các nhà tạo lập thị trường.
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH, PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM
THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM
2.1.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua một chặng đường phát triển với những thành công đáng kể Điều này thể hiện trước hết ở quy mô của thị trường tăng mạnh Giá trị vốn hóa thị trường của thị trường chứng khoán Việt Nam đến cuối năm 2010 đạt 702 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 39% GDP năm 2010 Giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán tăng trưởng liên tục qua các năm.
Biểu đồ 2.1: Giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán giai đoạn 2006 - 2010
(Nguồn: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước – SSC)
Quy mô hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam đến thời điểm 31/12/2010 bao gồm: 02 Sở giao dịch chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán Hồ chí Minh (HoSE), Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX)); 644 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết giao dịch, 105 công ty chứng khoán; 47 Công ty quản lý quỹ; hơn 1 triệu tài khoản của các nhà đầu tư … Cụ thể:
Bảng 2.1: Quy mô hoạt động của TTCK Việt Nam đến 31/12/2010
TT Các chỉ số HoSE HNX
1 Giá trị vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 569,859 132,092
2 Số lượng cổ phiếu niêm yết 275 364
3 Số lượng chứng chỉ quỹ niêm yết 5 0
4 Số lượng trái phiếu niêm yết 49 621
5 Số lượng Công ty chứng khoán 105
6 Số lượng Công ty quản lý quỹ 47
7 Số lượng ngân hàng lưu ký 8
8 Số lượng Công ty Kiểm toán được chấp thuận 36
9 Số lượng công ty đại chúng đăng ký với
10 Số lượng tài khoản nhà đầu tư 1,031,490
(Nguồn: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước – SSC)
Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 cũng không thực sự ấn tượng trong bối cảnh kinh tế thế giới và Việt Nam gặp nhiều khó khăn Kết thúc năm, chỉ số VN-Index đứng ở 484,66 điểm, giảm 2,04% và HNX-Index đứng ở 114,24 điểm, giảm 32,07% so với cuối năm 2009.
Thị trường năm 2010 có thể chia làm 3 giai đoạn:
Giai đoạn 1: thị trường tăng 11,06% so với cuối năm 2009 Đây cũng là giai đoạn thị trường có mức thanh khoản khá, đặc biệt từ đầu tháng 3 đến giữa tháng 5 Các yếu tố hỗ trợ cho thị trường giai đoạn này có thể kể đến đó là: lạc quan vào tăng trưởng và lạm phát cs chiều hướng giảm; cho phép thực hiện lãi suất thỏa thuận; gia hạn nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, và đặc biệt là Nghị quyết của Chính phủ về những giải pháp bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô.
Giai đoạn 2: thị trường giảm 22,86% trong giai đoạn này, đồng thời thanh khoản cũng giảm Các yếu tố tác động giai đoạn này có thể kể đến là: (i) thị trường chứng khoán thế giới cũng giảm mạnh do lo ngại về khủng hoảng nợ lan rộng từ các nước Châu Âu; (ii) các vấn đề nợ xấu tại doanh nghiệp nhà nước ảnh hưởng đến khu vực ngân hàng; (iii) Thông tư số 13 quy định về các tỷ lệ đảm bảo an toàn trong hoạt động của tổ chức tín dụng.
Giai đoạn 3: thị trường đã tăng 14,33% giai đoạn này, thanh khoản kém cho đến cuối tháng 11, nhưng tăng mạnh mẽ kể từ đầu tháng 12 và tháng
12 cũng là tháng thị trường có tính thanh khoản tốt nhất trong năm Tình trạng thị trường dao động nhè từ đầu giai đoạn này đến giữa tháng 11 và thanh khoản yếu do nhà đầu tư khá thất vọng về thị trường; và sau đó giá vàng tăng mạnh cùng với tỷ giá tăng đã ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường Tuy nhiên, kể từ đầu tháng 12, các thông tin hỗ trợ như dòng vốn gián tiếp nước ngoài đổ vào các thị trường mới nổi, gia hạn việc nâng vốn của ngân hàng, và đặc biệt là thông điệp quyết tâm thiết lập kỷ cương thị trường của cơ quan quản lý đã giúp các nhà đầu tư tin tưởng vào tương lai của thị trường.
Những thành tựu và hạn chế của TTCK Việt Nam có thể nhận định với các nét chính như sau:
Khung pháp lý, thể chế chính sách thị trường: Năm 2007 đánh dấu việc hoàn thiện các văn bản quy phạm pháp luật để triển khai thực thi Luật Chứng khoán, tạo hành lang pháp lý cho hoạt động thị trường một cách đồng bộ. TTGDCK TP.HCM đã được chuyển đổi thành SGDCK TP.HCM theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên vào năm 2007, TTGDCK
Hà Nội cũng được chuyển đổi thành SGDCK Hà Nội theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên năm 2009, qua đó tăng quyền chủ động cho chính pháp nhân độc lập này trong việc tổ chức, quản lý, giám sát thị trường Năm 2009, UBCKNN đã xây dựng đề án và đưa vào triển khai thực hiện thị trường giao dịch cổ phiếu của công ty đại chúng chưa niêm yết và thị trường trái phiếu Chính phủ chuyên biệt nhằm từng bước tạo sự đồng bộ cho phát triển thị trường.
Cung hàng hóa trên thị trường: Để phát triển TTCK, điều thiết yếu phải phát triển “cung” và “cầu” hàng hóa cho thị trường Trong đó “cung” hàng hóa thực chất liên quan đến hoạt động phát hành và niêm yết chứng khoán của các tổ chức kinh tế trên thị trường Từ đầu năm 2007 đến nay, nhiều doanh nghiệp nộp hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán dưới các hình thức như chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, đối tác chiến lược, phát hành cổ phiếu thưởng, phát hành cổ phiếu trả cổ tức, phát hành cổ phiếu theo chương trình lựa chọn cho người lao động, phát hành lần đầu Đến hết năm 2010, UBCKNN đã chấp thuận đăng ký chào bán gần 200.000 tỷ đồng mệnh giá cổ phiếu ra công chúng SGDCK Tp HồChí Minh, Hà Nội đã tổ chức được rất nhiều phiên đấu giá cổ phần của các doanh nghiệp, trong đó các tập đoàn, tổng công ty lớn như: Tổng công ty bảo hiểm Việt Nam (BVH), Công ty phân đạm và hóa chất dầu khí (DPM),Vietcombank (VCB)… thu về cho Nhà nước hàng ngàn tỷ đồng Bên cạnh đó,
SGDCK Hà Nội cũng đã tổ chức được những buổi đấu thầu trái phiếu với tổng giá trị trúng thầu đạt hàng trăm tỷ đồng.
Cầu đầu tư chứng khoán: Số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư tiếp tục tăng cao, khoảng hơn 1 triệu tài khoản, tăng 38% so với năm 2009. Trong đó, số lượng tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài cũng tăng mạnh, gần 1.300 tài khoản, tăng khoảng 50% so với năm 2009 Nhà đầu tư nước ngoài đã mua ròng trong cả 12 tháng, đặc biệt mua ròng mạnh trong 4 tháng cuối năm; giá trị mua ròng cả năm 2010 khoảng 15 nghìn tỷ đồng, gấp 5 lần so với năm 2009 Tính tới thời điểm cuối năm 2010, tổng mức vốn đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán khoảng 1 tỷ USD
Giao dịch chứng khoán trên thị trường tập trung: Mặc dù chỉ số thị trường sụt giảm nhưng tính thanh khoản của thị trường vẫn được duy trì tốt. Trên cả 2 sàn, tổng khối lượng giao dịch đạt 20,6 tỷ cổ phiếu và chứng chỉ quỹ với giá trị 620 nghìn tỷ đồng; giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên ở mức 2.480 tỷ đồng, tương đương so với năm 2009 Tổng giá trị giao dịch so với mức vốn hóa ở mức 85%, đây là mức khá cao so với các nước trên thế giới.
Hoạt động của hệ thống các định chế trung gian: Hệ thống các định chế trung gian phát triển mạnh với chất lượng dịch vụ, hạ tầng công nghệ thông tin phục vụ khách hàng ngày một cải thiện Với 105 Công ty chứng khoán, hàng triệu khách hàng trong và ngoài nước có cơ hội tiếp cận thị trường 47 Công ty quản lý quỹ quản lý hơn 100.000 tỷ của 24 quỹ đầu tư, trên 350 danh mục đầu tư của các tổ chức, cá nhân trong và ngoài nước Hai
Sở GDCK và Trung tâm Lưu ký chứng khoán được hoàn thiện về mô hình hoạt động, với trang thiết bị liên tục được nâng cấp, góp phần hỗ trợ hoạt động giao dịch và thanh toán cho TTCK Tuy nhiên, do tốc độ phát triển của thị trường quá nhanh, hệ thống công nghệ thông tin của các công ty chứng khoán còn hạn chế đặc biệt là hệ thống đặt lệnh, lưu ký, thanh toán bù trừ quá tải nên gây khó khăn, trở ngại cho nhà đầu tư.
2.1.1.2.Sự bất ổn và những hạn chế của thị trường
Bên cạnh những mặt được nói trên, TTCK Việt Nam đến nay cũng bộc lộ những hạn chế nhất định Trong bối cảnh lạm phát tăng cao, giá chứng khoán liên tục sụt giảm, nhiều nhà đầu tư hoảng loạn, tạo nên xu hướng bán tháo của số đông nhà đầu tư nhỏ lẻ, thậm chí cả các công ty chứng khoán Sự bất ổn của thị trường do nhiều nguyên nhân cả chủ quan và khách quan Cụ thể:
- Sự suy giảm mạnh của TTCK toàn cầu tác động đến tâm lý nhà đầu tư trong nước;
- Một số tổ chức nước ngoài tái cơ cấu lại danh mục đầu tư, chuyển hướng sang trái phiếu chính phủ để an toàn hơn, hưởng lãi suất cao hơn và hưởng lợi từ sự lên giá của đồng tiền Việt Nam;
- Thị trường bất động sản và thị trường vàng quá nóng, hấp dẫn một phần vốn từ TTCK;
- Chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước;
ĐÁNH GIÁ CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM
2.2.1 Các điều kiện đã có làm cơ sở để hình thành thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam
2.2.1.1 Sự hiện hữu của các giao dịch phái sinh và công cụ cơ sở cho CKPS hàng hóa và tài chính
Qua thực tiễn hoạt động của TTCKPS ở Việt Nam, có thể nói rằng Việt Nam đã có một số mặt hàng nông sản có thể làm công cụ cơ sở cho các sản phẩm phái sinh hàng hóa, đặc biệt là cà phê Trong năm 2007, mặt hàng cà phê đã được đưa vào giao dịch thử nghiệm tại Sàn Giao dịch hàng hóa London thông qua Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank) và Công ty Đầu tư xuất nhập khẩu Đắk Lắk.
Hiện nay, ngoài cà phê còn có một số sản phẩm khác của Việt Nam được giao dịch trên thị trường phái sinh thông qua các Sở giao dịch hàng hóa bao gồm: Gạo (thị trường Thái Lan), Cao su (Tokyo), Coca, đường trắng(London, NY), dầu cọ, dầu đậu nành, đậu nành (Malaysia, CBOT), lúa mì,bông, nước cam, ngô; đồng, nhôm, thiếc, niken.
Như vậy, bước đầu giới kinh doanh và sản xuất tại Việt Nam đã tham gia vào các hợp đồng phái sinh hàng hóa hoặc đưa sản phẩm của mình ra các cơ sở giao dịch phái sinh hàng hóa nước ngoài.
Mặc dù Việt Nam chưa hề có các giao dịch phái sinh tài chính mà công cụ cơ sở là hàng hóa trên TTCK, song trên thực tế, các giao dịch phái sinh tài chính đã được thực hiện từ vài năm trở lại đây trên thị trường ngân hàng và kim loại quý như: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn (quyền chọn ngoại tệ, lãi suất), hợp đồng hoán đổi…
Tuy chưa có các giao dịch phái sinh tài chính mà công cụ cơ sở là hàng hóa trên TTCK nhưng TTCK Việt Nam đã có 644 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ,
670 trái phiếu được niêm yết giao dịch Đây chính là những công cụ cơ sở tiềm năng cho các hợp đồng phái sinh cổ phiếu và trái phiếu
Như vậy, có thể đánh giá rằng các giao dịch phái sinh và các sản phẩm cơ sở cho các công cụ phái sinh hàng hóa và tài chính đã hoàn toàn sẵn có trong nền kinh tế Vấn đề chủ yếu là môi trường kinh tế có phù hợp và nhu cầu phòng tránh rủi ro của các tổ chức và cá nhân trên thị trường có đủ để phát triển một TTCKPS toàn diện và sôi động hay không.
2.2.1.2 Môi trường kinh tế và nhu cầu sử dụng chứng khoán phái sinh trong phòng ngừa rủi ro
Xét từ góc độ môi trường kinh tế và nhu cầu sử dụng chứng khoán phái sinh trong phòng ngừa rủi ro, có thể nói rằng nền kinh tế Việt Nam hiện nay đang có những yếu tố rất thuận lợi để hình thành một TTCKPS.
Nhu cầu phòng tránh rủi ro bằng những công cụ phái sinh ngày càng tăng lên trong bối cảnh thị trường thế giới có nhiều biến động khó lường về giá cả, nguồn cung lương thực, vàng, dầu lửa, kim loại khác, Một đánh giá sơ bộ về bối cảnh nền kinh tế thế giới và những tác động liên thông với thị trường trong nước sẽ giúp hiểu rõ hơn nhu cầu này. Đơn cử thị trường vàng và thị trường ngoại hối, năm 2010 giá vàng thế giới tăng liên tục, từ mức 1.100 USD/oz đầu năm lên mức 1.384 USD/oz vào
5 0 cuối năm 2010 Nguyên nhân là do nền kinh tế thế giới vẫn bộc lộ những vấn đề bất ổn, và chưa cho thấy sự phục hồi bền vững Tăng trưởng tại các nền kinh tế mới nổi, đặc biệt tại khu vực Châu Á – Thái Bình Dương, đã trở thành động lực cho tăng trưởng kinh tế toàn cầu, nhưng đi kèm với nó là tình trạng lạm phát đã có dấu hiệu tăng cao Trong khi đó, kinh tế các nước phát triển lại chỉ đạt được tăng trưởng ở mức thấp và đối mặt với tình trạng giảm phát, đồng thời tiếp tục phải đối mặt với các vấn đề bất ổn trên thị trường tài chính như nguy cơ khủng hoảng nợ công tại Tây Ban Nha, Bỉ, Bồ Đào Nha, Italia ở Châu Âu. Các nước phát triển tiếp tục duy trì chính sách kích thích kinh tế, đặc biệt là việc tăng cung tiền và duy trì lãi suất thấp Sự mất cân đối kinh tế toàn cầu, đặc biệt trong thương mại, đã dấy lên lo ngại về cuộc chiến tiền tệ giữa các quốc gia khi chính phủ các nước có sức ép giảm giá đồng tiền nhằm nâng cao sức cạnh tranh và cải thiện tình hình kinh tế trong nước Cùng lúc, thị trường vàng và ngoại hối trong nước có những phản ứng mang tính chất tương thông với thị trường quốc tế Ngày 31/12/2010, giá vàng trong nước đạt 3.601.000 đ/chỉ bán ra và 3.610.000 đ/chỉ mua vào Nếu so với mức giá đầu năm là 26,9 triệu đồng/ lượng thì giá vàng trong nước năm 2010 đã tăng hơn 34% Thị trường tiền tệ trong nước năm 2010 cũng chứng kiến sự biến động liên tục của tỷ giá, có những thời điểm, tỷ giá trên thị trường tự do đã tăng rất mạnh Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện 2 lần điều chỉnh tỷ giá năm 2010, tính chung tỷ giá đã tăng 5,39% Lãi suất huy động và cho vay vẫn ở mức rất cao, đặc biệt vào cuối năm có lúc lãi suất huy động lên đến 18% và lãi suất cho vay là 21%
Theo công bố của Tổng cục Thống kê ngày 24/12 chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của cả nước tháng 12/2010 tăng 1,98% so với tháng 11/2010 Như vậy, CPI năm 2010 của cả nước là 11,75% (tính tới tháng 11, CPI đã tăng 9,58%) - ở mức 2 con số Con số CPI cả năm đã vượt xa chỉ tiêu lạm phát Quốc hội giao cho Chính phủ hồi đầu năm là không quá 7%, chỉ tiêu được điều chỉnh là không quá 8% Trong số các nhóm hàng hóa, dịch vụ có chỉ số CPI tăng cao nhất là nhóm hàng ăn và dịch vụ ăn uống, tăng 3,45% so với tháng trước
(trong đó nhóm lương thực tăng 6,02%, thực phẩm tăng 3,27%, ăn uống ngoài gia đình tăng 1,19%) Nhóm nhà ở và vật liệu xây dựng đứng thứ 2 với mức tăng 1,74% Nhóm hàng hóa và dịch vụ khác đứng thứ 3, tăng 0,99% Nhóm bưu chính, viễn thông vẫn tăng âm trong tháng 12 này ở mức -0,03%
Trong bối cảnh này, rủi ro về giá trở thành rủi ro lớn nhất và dễ gây tổn thương nhất cho mọi thành viên thị trường Vì vậy, những công cụ phái sinh để phòng tránh rủi ro về giá trên thị trường hàng hóa, thị trường vàng, ngoại hối và TTCK sẽ là những phương tiện hữu ích để nhà đầu tư, nhà sản xuất, kinh doanh và các định chế trung gian thị trường giảm thiểu được thiệt hại và gia tăng khả năng sinh lời
2.2.1.3 Vấn đề đào tạo và phổ cập kiến thức cho các định chế tài chính và nhà đầu tư tham gia TTCKPS Đào tạo và phổ cập kiến thức cho các định chế tài chính và nhà đầu tư tham gia TTCKPS là một trong những nhiệm vụ quan trọng của cơ quan quản lý và các thành viên thị trường trong thành lập và phát triển TTCKPS Hàn Quốc là ví dụ điển hình về sự thành công trong đào tạo và phổ cập kiến thức về CKPS trước khi thành lập thị trường. Để thực hiện việc đào tạo này, cần có cơ sở vật chất và hệ thống đào tạo đã được vận hành nhuần nhuyễn Hiện nay Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Trung tâm Nghiên cứu và Đào tạo chứng khoán đã thực hiện những chương trình đào tạo và phổ cập kiến thức ra công chúng hết sức hiệu quả kể từ những ngày đầu thành lập thị trường Hoạt động phổ biến kiến thức trên các phương tiện thông tin đại chúng như truyền hình, báo, tạp chí đã trở thành một kênh thông tin không thể thiếu đối với công chúng.
Tạp chí Chứng khoán, một ấn phẩm của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ra định kỳ hàng tháng là nơi các chuyên gia, nhà phân tích chia sẻ các kiến thức,kinh nghiệm và cũng là phương tiện để cộng đồng đầu tư tiếp cận được với những kỹ năng và công nghệ mới trên TTCK Ngoài ra, ấn phẩm Đầu tư Chứng khoán của Thời báo Kinh tế cũng là một tạp chí không thể thiếu của giới đầu tư
5 2 trên thị trường với lưu lượng thông tin lớn, cập nhật và những bài viết sắc sảo của các chuyên gia tài chính Những tạp chí như vậy sẽ là kênh thông tin hiệu quả để chuyển tải các kiến thức mới về CKPS đến cộng đồng.
SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY
3.1.1 Thị trường phái sinh chứng khoán là sự phát triển tất yếu của thị trường tài chính
Thị trường phái sinh với tâm điểm là các công cụ phái sinh tài chính và chứng khoán là điểm đến tất yếu của mọi thị trường tài chính và chứng khoán thế giới Một thị trường phái sinh hiện đại là một dấu hiệu, một bằng chứng về mức độ phát triển của nền tài chính và môi trường kinh doanh quốc gia. Thị trường phái sinh phát triển đồng nghĩa với không có lúc nào là không thể mua hay bán bất kỳ một loại hàng hóa hay sản phẩm tài chính nào đó.
Theo lộ trình phát triển từ thấp đến cao, cho đến nay thị trường phái sinh chứng khoán là tầng cao nhất của kiến trúc thị trường chứng khoán Các hợp đồng phái sinh với công cụ cơ sở là cổ phiếu, trái phiếu hoặc chỉ số chứng khoán phản ánh mức độ phát triển, tính phức tạp của tri thức và cấu trúc kinh doanh chứng khoán Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, ngay khi đạt được một mức độ phát triển nhất định trên thị trường tài chính và thị trường chứng khoán, tất cả các quốc gia đều bắt tay vào xây dựng thị trường phái sinh Thành công hay thất bại của mỗi thị trường tùy thuộc vào đặc thù môi trường kinh tế và chính sách của từng nước Tuy nhiên, thị trường phái sinh là bước đi tất yếu trong lộ trình phát triển của mọi quốc gia có thị trường tài chính và thị trường chứng khoán.
3.1.2 Nhu cầu tăng cường tính thanh khoản và đa dạng hóa sản phẩm trên thị trường
Mặc dù các công cụ phái sinh được biết đến nhiều nhất như là những phương tiện phòng tránh rủi ro, nguồn gốc ban đầu của những sản phẩm này lại bắt nguồn từ nhu cầu “bán lúa non” của các thương gia vào thời kỳ sơ khai của thị trường chứng khoán và thị trường hàng hóa Khi các hoạt động giao thương bắt đầu diễn ra giữa các vùng, miền, quốc gia, những lô hàng hóa cần phải mất thời gian nhiều ngày, thậm chí là nhiều tháng vận chuyển mới có thể sang tên đổi chủ một cách chính thức theo các giao kèo đã được ký kết Do cần tiền, một số thương gia muốn bán những lô hàng mà chắc chắn họ sẽ nhận được tại một thời điểm nào đó trong tương lai Từ đó những hợp đồng trao sau ra đời như là một phương tiện để giải quyết nhu cầu về tính thanh khoản, hay chính là nhu cầu về sử dụng vốn và tạo ra sự đa dạng hàng hóa trên thị trường.
Không nằm ngoài quy luật trên, việc phát triển thị trường phái sinh chứng khoán cũng là một phương thức để tăng cường tính thanh khoản của thị trường và đa dạng hóa những sản phẩm của thị trường chứng khoán Khi có sự tồn tại của thị trường phái sinh, những thành viên tham gia thị trường không chỉ giao dịch các cổ phiếu, trái phiếu, mà có thể mua bán chúng theo
“nhóm” (hợp đồng chỉ số) giao dịch “tương lai” của chúng (các hợp đồng tương lai và kỳ hạn), giao dịch “sự khác biệt về giá trị” của chúng theo múi giờ, theo khu vực địa lý (giao dịch arbit và swap), mua bán “tính rủi ro trong biến động giá thị trường” của những hàng hóa này (mọi loại hợp đồng phái sinh) Như vậy, những công cụ phái sinh một mặt khiến cho luồng vốn luôn vận động và sonh lời trên thị trường, đảm bảo tính thanh khoản cho mỗi thành viên thị trường cũng như toàn bộ thị trường; một mặt chúng tạo ra sự đa dạng về hàng hóa, yếu tố quan trọng của một thị trường tài chính hay thị trường chứng khoán phát triển và hấp dẫn được nhà đầu tư.
Cũng như các nền kinh tế khác, việc phát triển thị trường phái sinh chứng khoán tại Việt Nam là một giải pháp tất yếu nhằm tạo tính thanh khoản và đa dạng về hàng hóa trên thị trường chứng khoán.
3.1.3 Nhu cầu phân tán rủi ro và gia tăng lợi nhuận của các thành viên thị trường
Mặc dù hình thành từ nhu cầu “bán lúa non” của các nhà kinh doanh, sau này các thành viên thị trường lại sử dụng các công cụ phái sinh một cách hữu hiệu như là những phương tiện phòng tránh rủi ro và gia tăng lợi nhuận. Mục tiêu này trở nên phổ biến và chính yếu đến mức người ta gần như quên mất nguyên nhân sơ khai lúc ban đầu Nói đến công cụ phái sinh, đặc biệt phái sinh chứng khoán là nói đến các phương tiện “hedging” hay chính là các nghiệp vụ phòng tránh rủi ro Như đã đề cập ở trên, để tạo tính thanh khoản cho thị trường, người ta tạo ra các công cụ phái sinh để mua bán chính rủi ro liên quan đến các tài sản cơ sở Người mua hợp đồng phái sinh chính là người bán “rủi ro” và người bán hợp đồng chính là người mua “rủi ro” Ta hãy lấy ví dụ về một hợp đồng quyền chọn bán một cổ phiếu nhất định nào đó có kỳ hạn là 6 tháng Dự kiến rằng mức giá của cổ phiếu của một công ty nông sản
A nào đó có thể giảm trầm trọng trong vòng 6 tháng tới do những dự báo thời tiết không thuận lợi từ đầu năm Một nhà đầu tư đang sở hữu cổ phiếu này và có nhu cầu sử dụng tiền bán cổ phiếu sau 6 tháng nữa có thể thực hiện phòng tránh rủi ro xuống giá bằng cách mua một hợp đồng quyền chọn bán cổ phiếu đó với kỳ hạn 6 tháng và mức giá theo thỏa thuận hợp đồng mà anh ta thấy là hợp lý Người bán hợp đồng này mua rủi ro xuống giá cổ phiếu và được đền bù bằng mức phí bán quyền Như vậy, cả người mua lẫn người bán hợp đồng quyền chọn đều kinh doanh dựa trên rủi ro của cổ phiếu A Một người loại bỏ được rủi ro, người kia thu về lợi nhuận.
Như vậy, có thể thấy rằng phân tán rủi ro và gia tăng lợi nhuận chính là hai mặt của một hợp đồng phái sinh, luôn song hành với nhau tạo nên giá trị sử dụng của hợp đồng.
Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như bất kỳ một thị trường chứng khoán nào khác đều ẩn chứa những yếu tố rủi ro Thậm chí trên thị trường chứng khoán Việt Nam, những rủi ro trong biến động giá còn lớn hơn những thị trường khác đã có quán trình phát triển lâu dài và ổn định Nhu cầu phòng tránh rủi ro và gia tăng lợi nhuận là nhu cầu tự nhiên, phát sinh từ chính các thành viên thị trường trong quá trình hoạt động và phát triển Nhu cầu này khiến thị trường phái sinh chứng khoán là sự phát triển tất yếu của thị trường chứng khoán mà không lệ thuộc vào ý muốn chủ quan của bất kỳ cơ quan quản lý hay nhà hoạch định chính sách nào.
MỤC TIÊU, QUAN ĐIỂM XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM
- Mục tiêu dài hạn: Xây dựng và phát triển TTCKPS an toàn, hiệu quả và bền vững, phù hợp với thể chế kinh tế - xã hội, thể chế thị trường ở Việt Nam.
TTCKPS là một bộ phận của hệ thống TTCK quốc gia Sự ra đời và phát triển của TTCKPS có tác động lớn đến sự phát triển của TTCK quốc gia. Đồng thời, nhiều sản phẩm của TTCKPS có nguồn gốc từ các sản phẩm của thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường tiền tệ và TTCK nguồn Do vậy, hoạt động của TTCKPS có mối quan hệ gắn kết, tác động qua lại chặt chẽ với thị trường tiền tệ và TTCK nguồn Tuy nhiên, TTCKPS lại chứa đựng nhiều rủi ro, thậm chí là rủi ro rất cao Bởi vì, sản phẩm chứng khoán phái sinh vốn đã phức tạp, bên cạnh đó tính chất đầu cơ, nguy cơ dẫn đến đầu cơ quá mức rất cao, rất nguy hiểm đối với cả hệ thống thị trường tài chính Do vậy, phát triển bền vững, hiệu quả TTCKPS là mục tiêu hàng đầu, trên cơ sở các điều kiện cần và đủ cho sự hình thành và phát triển của thị trường này.
Tích cực chuẩn bị và thúc đẩy các điều kiện cần thiết cho sự ra đời và phát triển TTCKPS ở Việt Nam Đảm bảo TTCKPS ra đời hợp quy luật, trên cơ sở đảm bảo đầy đủ các điều kiện cần và đủ; trên cơ sở đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển bền vững và hiệu quả theo mục tiêu phát triển trong dài hạn Xây dựng và phát triển TTCKPS từng bước, theo từng giai đoạn phù hợp với sự phát triển của hệ thống thị trường trong nền kinh tế; phù hợp với mức độ phát triển của nền kinh tế - xã hội.
Trong điều kiện hiện nay của Việt Nam, khi TTCK mới hình thành và phát triển, mặc dù đã có được một số thành công nhất định, song vẫn còn nhiều tồn tại, vấn đề cần tiếp tục được giải quyết Trong đó đặc biệt là vấn đề tổ chức quản lý, hệ thống luật pháp và hiểu biết của công chúng đầu tư Do vậy, ưu tiên hàng đầu hiện nay là chuẩn bị các điều kiện cần thiết để sớm xây dựng và vận hành TTCKPS ở Việt Nam một cách hiệu quả, an toàn và phát triển bền vững Cụ thể:
+ Đẩy mạnh công tác xây dựng hệ thống pháp luật, qui định pháp lý tạo hành lang cho sự ra đời và hoạt động của thị trường.
+ Đẩy mạnh công tác đào tạo, phổ biến kiến thức nhằm xây dựng đội ngũ nguồn nhân lực, công chúng đầu tư khi thị trường đi vào vận hành hoạt động.
+ Ngay từ bây giờ cần có tổ chức xây dựng các đề án thiết lập và phát triển TTCKPS thích hợp để lựa chọn và đưa vào triển khai.
3.2.2.1.Hình thành và phát triển đồng bộ các loại thị trường
TTCKPS là một thị trường bộ phận của hệ thống thị trường trong nền kinh tế Trên một khía cạnh nhất định, TTCKPS là một bộ phận của cả thị trường tài chính và thị trường hàng hóa TTCKPS có mối quan hệ chặt chẽ với hệ thống thị trường của nền kinh tế, cụ thể là có mối quan hệ chặt chẽ với thị trường hàng hóa, TTCK và thị trường tiền tệ, tín dụng trong hệ thống thị trường tài chính.
Nói một cách chính xác hơn thị thị trường hàng hóa, thị trường tài chính là cơ sở cho sự hình thành và phát triển TTCKPS Bởi vì các CKPS quan trọng, có sức hấp dẫn nhất trên TTCKPS đều bắt nguồn từ cơ sở là các loại hàng hóa, các loại chứng khoán nguồn… Nhưng ngược lại, TTCKPS ra đời và phát triển cũng có tác động tích cực nhất định đối với sự phát triển của nền kinh tế, của hệ thống thị trường trong nền kinh tế, nhất là thị trường giao dịch hàng hóa và thị trường tài chính Như đã phân tích trong phần lý luận và tổng hợp kinh nghiệm thực tiễn, TTCKPS được hình thành và phát triển nhằm chia sẻ, phòng ngừa rủi ro cho các thị trường hàng hóa và thị trường tài chính…
Như vậy, việc hình thành và phát triển TTCKPS là cần thiết, song phải đảm bảo mối quan hệ giữa TTCKPS với hệ thống thị trường trong nền kinh tế Hay nói một cách chính xác hơn là phải bảo đảm sự phát triển đồng bộ của hệ thống thị trường trong nền kinh tế, tạo điều kiện phát huy tác dụng tích cực của từng thị trường đối với toàn hệ thống và nền kinh tế.
3.2.2.2.Phát triển lành mạnh, bền vững
TTCKPS có vị trí, vài trò và tác động nhất định đối với hệ thống thị trường nói chung, thị trường tài chính nói riêng của nền kinh tế cũng như toàn bộ nền kinh tế - xã hội Cụ thể, TTCKPS là một phương thức để phòng ngừa, giảm thiểu rủi ro đối với các hoạt động của nền kinh tế Tuy nhiên, cũng giống như các thị trường khác trong nền kinh tế, bản thân TTCKPS cũng có những bất ổn, những nguy cơ có khả năng gây ra các tác động tiêu cực đến nền kinh tế.
Chính vì vậy, mục tiêu nhanh chóng xây dựng và phát triển TTCKPS ởViệt Nam nhằm khai thác những tác động tích cực của thị trường này là cần thiết, cấp bách Tuy nhiên, cũng không thể nóng vội, mà cần phải có bước đi,
6 2 kế hoạch vững chắc trên cơ sở quy luật khách quan hình thành và phát triển TTCKPS Nói cách khác là phải đảm bảo điều kiện cần và đủ cho sự ra đời và phát triển TTCKPS Có như vậy mới đảm bảo sự phát triển lành mạnh, hiệu quả, bền vững TTCKPS ở Việt Nam.
TTCKPS là thể chế thị trường bậc cao, tiên tiến của nền kinh tế, có tác dụng phòng ngừa rủi ro cho nhiều hoạt động của nền kinh tế, song bản thân thị trường này cũng chứa đựng rất nhiều rủi ro, nguy cơ Do vậy, vấn đề chất lượng, vấn đề an toàn và hiệu quả trong việc xây dựng và phát triển TTCKPS phải được đặt lên hàng đầu Hay quá trình hoạch định các chính sách, cơ chế và giải pháp khuyến khích, thúc đẩy sự ra đời và phát triển TTCKPS ở Việt Nam phải đặc biệt chú trọng đến yếu tố an toàn, lành mạnh, bền vững và hiệu quả Do đó cần phải chuẩn bị các điều kiện một cách kỹ lưỡng, đảm bảo cho thị trường ra đời và phát triển trên cơ sở quy luật khách quan, đòi hỏi thực tế của nền kinh tế, đáp ứng được lợi ích của các chủ thể tham gia thị trường…
3.2.2.3 Xây dựng và phát triển TTCKPS theo lộ trình phù hợp với mức độ phát triển của thị trường tài chính và nền kinh tế
TTCKPS là một thể chế thị trường bậc cáo trong nền kinh tế, ra đời và phát triển dựa trên các điều kiện cần và đủ, theo quy định khách quan của thị trường Đồng thời, TTCKPS có mối quan hệ chặt chẽ, tác động qua lại với hệ thống thị trường của nền kinh tế Một trong các điều kiện hình thành và phát triển TTCKPS là dựa trên sự phát triển của hệ thống thị trường trong nền kinh tế như thị trường hàng hóa, thị trường tài chính… Do vậy, các giải pháp, kiến nghị đề xuất phải xuất phát từ mối quan hệ này, đảm bảo hiệu quả của mối quan hệ Có như vậy mới đảm bảo tính khả thi và hiệu quả của các khuyến nghị, đề xuất.
Bên cạnh đó, TTCKPS chỉ là một thị trường bộ phận của nền kinh tế,chịu tác động của nhiều yếu tố khác như mức độ nhận thức của xã hội, của người dân, sự phát triển của nền kinh tế, mức sống của dân cư… Do vậy, với mỗi qui mô, trình độ phát triển của nền kinh tế - xã hội, cần thiết phải xây dựng và phát triển TTCKPS ở một trình độ và qui mô thích hợp, đảm bảo vai trò và phát huy tối đa tác động tích cực của TTCKPS đối với sự phát tiển của nền kinh tế - xã hội Các giải pháp thúc đẩy phát triển TTCKPS phải căn cứ vào trình độ phát triển kinh tế, xã hội để đảm bảo tính khả thi, hiệu quả triển khai trong thực tiễn.
Như vậy, phải xây dựng một kế hoạch, lộ trình cụ thể đối với việc xây dựng và phát triển TTCKPS phù hợp với các chiến lược, kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội; chiến lược và kế hoạch phát triển thị trường tài chính quốc gia Lộ trình này cũng phải được điều chỉnh theo sự điều chỉnh chiến lược, kế hoạch chung của quốc gia, cũng như sự phát triển của nền kinh tế, xã hội và thị trường tài chính.
CÁC BIỆN PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM
Từ những điều kiện đã có và còn thiếu ở chương 2, để hình thành và phát triển TTCKPS ở Việt Nam, em xin đề xuất một số biện pháp như sau:
3.3.1 Cần xây dựng một nền kinh tế phát triển ổn định
Thị trường chứng khoán phái sinh là một bộ phận của nền kinh tế thị trường Các yếu tố lạm phát, lãi suất, tốc độ tăng trưởng GDP đều ảnh hưởng gián tiếp hoặc trực tiếp đến TTCK và TTCKPS, cụ thể như sau:
- Lạm phát là yếu tố không ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động củaTTCK cũng như TTCKPS nhưng khi lạm phát tăng quá cao, Ngân hàng Nhà nước sẽ sử dụng nghiệp vụ để can thiệp kiềm chế lạm phát như tăng lãi suất chiết khấu để giảm lượng cung tiền trong xã hội Việc tăng lãi suất chiết khấu dẫn đến các ngân hàng cũng tăng lãi suất cho vay đối với khách hàng, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến đầu tư và tiêu dung của hầu hết các cá nhân và
6 4 doanh nghiệp Như vậy cũng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn đổ vào TTCK và TTCKPS, làm cho dòng tiền này bị giảm xuống;
- Đối với TTCK và TTCKPS thì GDP lại là yếu tố ảnh hưởng trực tiếp, khi GDP tăng thì nhất định sẽ có sự tăng giá chứng khoán và CKPS do đây là yếu tố phản ánh sản lượng của một nền kinh tế Do đó, bất cứ sự tăng them nào của GDP đều có tác động có lợi đến TTCK và TTCKPS, và ngược lại nếu GDP giảm thì tất yếu TTCK và TTCKPS của nền kinh tế ấy cũng phải đón nhận các tác động tiêu cực.
Chính vì vậy, muốn TTCKPS hình thành và phát triển được thì nền kinh tế của Việt Nam cần phải ổn định và tăng trưởng sao cho phù hợp với sự phát triển của khu vực và thế giới
Hiện nay, Việt Nam đang trong giai đoạn lạm phát, giá các sản phẩm trên thị trường tăng cao, nền kinh tế đang trong giai đoạn bất ổn Bên cạnh đó, sự phát triển của các thị trường xuất khẩu chính của Việt Nam suy giảm dẫn đến chậm lại tốc độ tăng xuất khẩu và đà tăng trưởng GDP
Chính vì vậy, Việt Nam cần duy trì sự ổn định kinh tế vĩ mô, đồng thời xây dựng khả năng vững chắc của nền kinh tế nhằm duy trì sự tăng trưởng kinh tế bền vững ở tầm trung và dài hạn Bên cạnh đó, cần phải phối hợp chặt chẽ giữa chính sách giá, tiền tệ và tài khóa, giảm thiểu những xáo trộn và gánh nặng đối với các ngân hàng và cả nền kinh tế.
Bất kỳ bộ phận nào trên thị trường muốn phát triển đều cần sự ổn định của nền kinh tế Đối với TTCK nói chung và TTCKPS nói riêng, trong tương lai muốn phát triển thì rất cần sự hỗ trợ của nền kinh tế thị trường, có như thế mới hỗ trợ và thúc đẩy nhau đi lên
- Xây dựng và phát triển các Sở giao dịch hàng hóa theo hướng hiện đại hóa, đáp ứng được nhu cầu của các doanh nghiệp khi tham gia Sàn giao dịch và tạo điều kiện thuận lợi để các nhà đầu tư có thể tham gia vào sàn giao dịch thế giới thông qua sàn giao dịch nội địa;
- Các công ty chứng khoán kết hợp với UBCKNN, SGDCK sớm hình thành trung tâm thanh toán bù trừ với trình độ công nghệ cao, tốc độ nhanh để có thể đảm bảo yêu cầu thời gian nhanh nhạy, chính xác cho các giao dịch CKPS;
- Nâng cao hệ thống cơ sở hạ tầng, hệ thống công nghệ thông tin của các SGDCK và các công ty chứng khoán, đáp ứng được các giao dịch mua bán của các thành viên tham gia thị trường;
3.3.3.1 Các tổ chức đầu tư
Bao gồm các quỹ đầu tư, các quỹ phòng hộ, các tổ chức tài chính được phép đầu tư chứng khoán Đây là những tổ chức đầu tư chuyên nghiệp nên họ hiểu được nhu cầu cấp thiết của các giao dịch phái sinh, chính vì vậy họ luôn mong muốn có được một công cụ bảo hiểm trong trường hợp giá cả biến động mạnh, tỷ giá ngoại tệ lên xuống thất thường… để đảm bảo cho công việc kinh doanh của họ Do vậy, với tư cách là chủ thể tham gia trực tiếp vào TTCKPS, các thành viên phải chủ động phối hợp với các công ty chứng khoán, SGDCK trong việc kiến nghị với các cơ quan chức năng, phản ánh những mặt thiếu sót, bất cập của thị trường, để có thể sớm tìm được hướng đi đúng đắn cho TTCKPS Việt Nam.
Cần đa dạng hóa các sản phẩm phái sinh, cung cấp thông tin cho thị trường về các dịch vụ phái sinh nhằm giới thiệu tới các doanh nghiệp, các nhà đầu tư, cá nhân trên thị trường biết tới công cụ bảo hiểm rủi ro này Đây là một hoạt động cần thiết phải thực hiện sớm để tránh rủi ro cho đối tượng sử dụng dịch vụ phái sinh trong thời kỳ kinh tế phát triển như hiện nay và cũng
6 6 để tăng doanh thu cho ngân hàng, các công ty chứng khoán kinh doanh dịch vụ phái sinh.
Quan tâm phát triển nguồn nhân lực có đủ trình độ chuyên môn, đáp ứng đủ nhu cầu về nhân sự đối với các ngân hàng Nâng cao học vấn, năng lực của các nhân viên đang làm việc tại ngân hàng.
Hoàn thiện hệ thống cơ sở vật chất, đáp ứng được nhu cầu ngày càng tăng của khách hàng.
3.3.3.3 Các công ty chứng khoán
Các công ty chứng khoán cần phải tích cực học hỏi kinh nghiệm của các nước trên thế giới để nâng cao năng lực chuyên môn, bản lĩnh kinh doanh và kinh nghiệm trong lĩnh vực TTCKPS Đồng thời các công ty chứng khoán cũng phải nâng cao năng lực tài chính, thành lập một bộ phận phân tích chuyên sâu về TTCKPS và một bộ phận chuyên trách về sản phẩm phái sinh để có thể làm thành viên giao dịch CKPS và đáp ứng một cách nhanh nhạy, kịp thời cho các nhu cầu của khách hàng, tạo tính chuyên nghiệp và độc lập trong hoạt động của công ty đồng thời có thể marketing sản phẩm tới khách hàng tiềm năng một cách tốt nhất.
Các doanh nghiệp cũng cần phải chủ động trong việc tìm đến các công cụ phòng ngừa rủi ro, đảm bảo lợi ích cho chính bản thân doanh nghiệp mình.Đồng thời cũng cần phải thực hiện công khai hóa thông tin kịp thời, đầy đủ,chính xác về các vấn đề như: cơ cấu sở hữu của công ty và quyền biểu quyết,những thông tin về tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp, các thông tin về hội đồng quản trị… Bởi công khai và minh bạch hóa thông tin mang ý nghĩa rất quan trọng: giúp công công chúng hiểu được cơ cấu, chính sách và hoạt động của doanh nghiệp giúp các nhà đầu tư có thể giám sát được hoạt động của doanh nghiệp tránh được rủi ro khi tham gia vào
ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG MÔ HÌNH TỔ CHỨC, HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ QUY TRÌNH GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
Trong điều kiện hiện nay của Việt Nam, chúng ta đã có HOSE và HNX là thị trường tập trung cho các loại chứng khoán nói chung, để tiết kiệm chi phí trong việc tổ chức hoạt động giao dịch thứ cấp đối với các loại CKPS, xây dựng một thị trường CKPS đặt tại một trong hai thị trường HOSE hoặc HNX là hoàn toàn đúng hướng Trong luận văn này em xin đề xuất xây dựng một thị trường CKPS đặt tại HOSE Như vậy, tại HOSE sẽ được phân mảng thị trường rõ rệt gồm thị trường phái sinh và thị trường cơ sở gồm hai hệ thống thanh toán độc lập riêng cho mỗi loại thị trường. Để thành lập TTCKPS, cần chuẩn bị các bước đi cần thiết như sau:
- Cần một thị trường giao ngay có tính thanh khoản và hiệu quả cao;
- Có khung pháp lý về CKPS;
- Cho phép bán khống trên thị trường giao ngay, giao dịch ký quỹ và cho vay chứng khoán;
- Cấp giấy phép cho các định chế trung gian;
- Chính sách thuế như nhau trên 3 thị trường giao ngay, repo và phái sinh;
- Có trung tâm thanh toán bù trừ;
- Chuẩn mực kế toán tuân theo IFRS;
- Mở rộng cơ sở nhà đầu tư.
Muốn xây dựng thành công TTCKPS tại HOSE, cần dự kiến các giai đoạn triển khai như sau (Sơ đồ 3.1):
Sơ đồ 3.1: Các giai đoạn triển khai TTCKPS tại HOSE
3.4.1 Xây dựng khung pháp lý cho giao dịch chứng khoán phái sinh Để triển khai TTCKPS tại HOSE thì trước hết cần phải xây dựng một khung pháp lý hoàn chỉnh như sau:
- Xây dựng một Nghị định riêng của Chính phủ hướng dẫn thực hiện Luật Chứng khoán, trong đó chỉ quy định đối với các vấn đề liên quan đến
Thiết lập cơ sở nền tảng: khung pháp lý, cấu trúc thị trường, phổ biến kiến thức, học hỏi kinh nghiệm các nước;
Giai đoạn thiết lập thị trường:
Thiết lập hệ thống giao dịch, thanh toán bù trừ, tiếp nhận công ty chứng khoán thành viên, hoàn tất hợp đồng CKPS;
Giai đoạn giao dịch thử nghiệm:
Giúp thị trường quen với sản phẩm mới, chỉnh sửa hệ thống quy định, quy chế, xác định thời điểm triển khai giao dịch chính thức;
Giai đoạn giao dịch chính thức:
Giao dịch sản phẩm đầu tiên là Hợp đồng tương lai chỉ số VN-index.
CKPS và TTCKPS CKPS là một loại chứng khoán hiện đại, có những đặc điểm khác với các loại chứng khoán thông thường khác như cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư, do vậy cần có những quy định riêng về CKPS như: phát hành, đăng ký chào bán, công bố thông tin, đăng ký giao dịch, niêm yết giao dịch… Các quy định tương tự hiện nay chỉ phù hợp với các loại chứng khoán cơ sở như cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ.
- Trên cơ sở quy định chung về CKPS và TTCKPS được quy định trong Nghị định của Chính phủ, cần thiết phải xây dựng các quy định hướng dẫn chi tiết hoạt động giao dịch thứ cấp đối với CKPS Nói cách khác, cần xây dựng một quy chế riêng cho việc xây dựng và vận hành thị trường thứ cấp đối với CKPS.
3.4.2 Xây dựng mô hình tổ chức và hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh
Mô hình tổ chức quản lý TTCKPS dự kiến tại HOSE (Sơ đồ 3.2):
Sơ đồ 3.2: Dự kiến mô hình tổ chức quản lý thị trường giao dịch thứ cấp cho CKPS tại HOSE
Các Phòng, Ban chức năng chuyên trách về TTCK
Bảng giao dịch chứng khoán công ty đại chúng niêm yết
Bảng giao dịch chứng khoán phái sinh
Các Phòng, Ban chức năng chuyên trách về TTCKPS
Theo Sơ đồ 3.2, HOSE cần phải thành lập một bộ phận các Phòng, Ban riêng chuyên phụ trách về mảng TTCKPS, trong đó các công cụ cơ sở của TTCKPS là chứng khoán của công ty đại chúng được niêm yết trên HOSE.
Mô hình tổ chức hoạt động dự kiến như sau:
- Một số nguyên tắc chung: o Các CKPS phải được lưu ký để thực hiện thanh toán bù trừ và áp dụng công nghệ hiện đại vào trong hoạt động giao dịch, thanh toán bù trừ… o Các nhà đầu tư không phải thành viên của thị trường phải thực hiện thông qua môi giới là các thành viên có chức năng môi giới của thị trường. o Phương thức giao dịch là khớp lệnh và thỏa thuận.
- Hệ thống cơ sở hạ tầng được hiện đại hóa ngay từ đầu trên cơ sở xây dựng hệ thống giao dịch tự động hóa.
- Hoạt động giao dịch có thể được diễn ra bất kỳ thời điểm nào, song HOSE sẽ chỉ quy định một số khoảng thời gian nhất định cho việc nhập lệnh vào hệ thống để tiến hành hoàn tất các giao dịch Sau đó các giao dịch này sẽ được chuyển sang Trung thanh toán bù trừ để hoàn tất giao dịch.
- Hoạt động thanh toán bù trừ, lưu ký được thực hiện tập trung thông qua Trung tâm thanh toán bù trừ CKPS.
3.4.3 Quy trình giao dịch chứng khoán phái sinh tại HOSE
Sơ đồ 3.3: Quy trình giao dịch CKPS tại HOSE mở TK, đặt lệnh chuyển lệnh thông báo kết quả gd
Thực hiện thanh toán bù trừ TB kết quả gd nhập lệnh ghép lệnh giao dịch
Theo Sơ đồ 3.2 ta có thể dự kiến các bước giao dịch CKPS tại HOSE như sau:
Bước 1: Mở tài khoản giao dịch tại công ty chứng khoán
Khách hàng muốn thực hiện giao dịch các công cụ phái sinh trên thị trường của HOSE, khách hàng đó phải mở tài khoản giao dịch tại công ty chứng khoán Khi mở tài khoản, công ty chứng khoán sẽ thực hiện ghi nhận thông tin về khách hàng Tùy theo đối tượng khách hàng mà công ty chứng khoán sẽ mở các loại tài khoản tương ứng:
- Tài khoản phòng ngừa rủi ro: Dành cho khách hàng là các tổ chức, công ty có nhu cầu giao dịch sản phẩm phái sinh nhằm mục đích phòng ngừa rủi ro cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình.
- Tài khoản đầu cơ: Dành cho khách hàng là nhà đầu tư muốn tham gia giao dịch sản phẩm phái sinh nhằm tìm kiếm cơ hội sinh lời, đầu co hơn là phòng ngừa rủi ro.
Công ty chứng khoán Đại diện công ty tại HOSE
Hệ thống giao dịch CKPS của HOSE
Trung tâm thanh toán bù trừ
Dựa trên mục đích giao dịch và loại tài khoản, HOSE và công ty chứng khoán sẽ định ra mức ký quỹ thấp hơn cho tài khoản phòng ngừa rủi ro và cao hơn đối với tài khoản đầu cơ.
Mọi khách hàng, khi thực hiện giao dịch CKPS phải thực hiện ký quỹ một khoản tiền nhất định để đảm bảo cho giao dịch Phải bổ sung ký quỹ khi thiếu hụt hoặc có thể rút khoản ký quỹ vượt trội so với mức ký quỹ tối thiểu được yêu cầu Trường hợp, yêu cầu bổ sung ký quỹ không được thực hiện bởi khách hàng, công ty môi giới có thể đóng vị thế của người nắm giữ công cụ phái sinh và thực hiện tất toán hợp đồng.
Công ty chứng khoán tham gia môi giới hợp đồng phái sinh có trách nhiệm đóng góp vào Quỹ đền bù chung do HOSE quản lý Khi một khách hàng mất khả năng thực hiện nghĩa vụ đối với một hợp đồng phái sinh do công ty môi giới thiếu trách nhiệm giám sát, không đóng vị thế của khách hàng đó và tất toán hợp đồng trước khi xảy ra thua lỗ quá mức, công ty môi giới có trách nhiệm đứng ra thực hiện nghĩa vụ của khách hàng, trường hợp công ty môi giới không đủ khả năng thực hiện các nghĩa vụ này, Quỹ đền bù chung sẽ được sử dụng.
Bước 2: Sau khi khách hàng đặt lệnh giao dịch, công ty chứng khoán chuyển lệnh đó cho đại diện của công ty tại SGDCK để nhập vào hệ thống giao dịch của Sở.
Bước 3: Sở giao dịch chứng khoán thực hiện ghép lệnh và thông báo kết quả giao dịch cho công ty chứng khoán.
Bước 4: Công ty chứng khoán thông báo kết quả giao dịch cho nhà đầu tư.
Bước 5: Hoạt động thanh toán bù trừ, lưu ký được thực hiện tập trung thông qua Trung tâm lưu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán.
Hoạt động thanh toán bù trừ sẽ được thể hiện chi tiết trong quy trình dự kiến như sau:
Quy trình thanh toán bù trừ và tài sản ký quỹ cho giao dịch chứng khoán phái sinh:
Chúng ta có thể thành lập một Trung tâm thanh toán bù trừ độc lập trực thuộc luôn SGDCK hoạt động theo Quy chế thanh toán bù trừ của HOSE, hoặc thông qua TTLKCK để thực hiện thanh toán bù trừ cho các công cụ phái sinh trên HOSE.
