Nâng cao hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành ở công ty chứng khoán ngân hàng ngoại thương việt nam (vcbs)

Khái quát về công ty chứng khoán

Khái niệm

Công ty chứng khoán là một định chế tài chính trung gian thức hiện các nghiệp vụ trên thị trường chứng khoán. Ở Việt Nam, CTCK là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn thành lập hợp pháp tại Việt Nam, được Ủy ban chứng khoán Nhà nước cấp phép thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh chứng khoán (theo Quyết định04/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13 tháng 10 năm 1998 của UBCKNN)

Phân loại

1.1.2.1 Theo hình thức tổ chức

Theo hình thức tổ chức có thể chia CTCK ra làm 3 loại: công ty hợp doanh (CTHD), công ty cổ phần (CTCP), Công ty trách nhiệm hữu hạn (CTTNHH) Có thể thấy rõ sự khác biệt của chúng qua bảng sau:

Công ty hợp doanh Công ty cổ phần Công ty trách nhiệm hữu hạn

Là loại hình kinh doanh có từ

2 chủ sở hữu trở lên

Là 1 pháp nhân độc lập với các chủ sở hữu trong công ty là các cổ đông Được hình thành từ sự góp vốn của 1 hoặc 1 số thành viên và chỉ chịu trách nhiệm trong phạm vi số vốn góp của mình

+thành viên góp vốn: chịu trách nhiệm hữu hạn trong phần góp của mình đối với các khoản Nợ của công ty

+thành viên hợp danh: phải chịu trách nhiệm vô hạn bằng toàn bộ tài sản của mình về các nghĩa vụ của công ty

Cổ đông chịu trách nhiệm hữu hạn trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp về các khoản Nợ và nghĩa vụ tài sản khác cảu công ty

Các thành viên chịu trách nhiệm hữu hạn về nghĩa vụ và các khoản

Nợ của công ty trong phạm vi vốn góp

Về việc phát hành chứng khoán

Không được phép phát hành bất cứ loại chứng khoán nào Được phép phát hành chứng khoán

Không được phép phát hành cổ phiếu, nhưng được phép phát hành trái phiếu

1.1.2.2 Theo loại hình lĩnh vực hoạt động

Theo loại hình lĩnh vực hoạt động có thể phân chia CTCK thành các loại sau:

- Công ty môi giới chứng khoán: là CTCK chỉ thực hiện hoạt động trung gian hoặc đại diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng phí.

- Công ty tự doanh chứng khoán: là công ty chứng khoán thực hiện việc mua và bán chứng khoán cho chính mình.

- Công ty quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là công ty chứng khoán mà hoạt động chủ yếu là quản lý vốn của khách hàng thông qua việc mua, bán và nắm giữ các chứng khoán vì quyền lợi của khách hàng.

- Công ty bảo lãnh phát hành chứng khoán là công ty chứng khoán có hoạt động chủ yếu là giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán, nhận mua một phần hay toàn bộ chứng khoán của tổ chức phát hành để bán lại hoặc mua số chứng khoán còn lại chưa được phân phối hết.

- Công ty tư vấn tài chính và đầu tư chứng khoán là công ty chứng khoán mà hoạt động chủ yếu là cung cấp các dịch vụ cho khách hàng trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán, tái cơ cấu tài chính, chia, tách, sát nhập, hợp nhất doanh nghiệp và hỗ trợ doanh nghiệp trong việc phát hành và niêm yết chứng khoán.

- Công ty chứng khoán tổng hợp là công ty chứng khoán thực hiện ít nhất 2 trong số 5 nghiệp vụ chứng khoán nêu trên.

1.1.2.3 Theo mô hình tổ chức kinh doanh:

CTCK đa năng được tổ chức dưới hình thức 1 tổ hợp dịch vụ tài chính tổng hợp bao gồm kinh doanh chứng khoán, kinh doanh tiền tệ và các dịch vụ tài chính Có 2 hình thức:

CTCK đa năng 1 phần: theo mô hình này, các ngân hàng muốn kinh doanh chứng khoán, kinh doanh bảo hiểm phải thành lập công ty con, hạch toán độc lập và hoạt động tách rời với kinh doanh ngoại tệ

CTCK đa năng hoàn toàn: các ngân hàng trực tiếp kinh doanh chứng khoán, kinh doanh bảo hiểm, và tiền tệ cũng như các dịch vụ tài chính khác.

CTCK chuyên doanh là các CTCK chuyên môn hóa trong lĩnh vực chứng khoán đảm trách, các ngân hàng không được tham gia kinh doanh chứng khoán.

Vai trò

- Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán là nguyên tắc trung gian Các CTCK sẽ thực hiện vai trò trung gian cho cả người đầu tư và nhà phát hành Nguyên tắc này yếu cầu các nhà đầu tư và các nhà phát hành không được mua bán trực tiếp chứng khoán mà phải thông qua các trung gian mua bán Các CTCK sẽ thực hiện vai trò trung gian cho cả người đâud tư lẫn nhà phát hành.

Và khi thực hiện công việc này CTCK đã tạo ra cơ chế huy động vốn cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán.

-Tạo ra cơ chế huy động vốn cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán Do chuyên môn hóa và thành thạo trong nghề nghiệp, các CTCK đáp

1 0 ứng được nhu cầu giữa người cần vốn và người có vốn Từ đó tạo ra cơ chế huy động vốn cho nền kinh tế.

1.1.3.1.1 Đối với các nhà đầu tư:

- Làm giảm chi phí trung gian và thời gian giao dịch Thông qua các hoạt động như môi giới, tư vấn đầu tư, quản lý danh mục đầu tư, CTCK có vai trò làm giảm chi phí trung gian và thời gian giao dịch, do đó năng cao hiệu quả các khoản đầu tư Đối với hàng hóa thông thường, mua bán qua trung gián sẽ làm tăng chi phí cho người mua và người bán Tuy nhiên đối với thị trường chứng khoán, sự biến động thường xuyên của giá cả chứng khoán cũng như mức đổ rủi ro cao sẽ làm cho các nhà đầu tư tốn kém chi phí, công sức và thời gian tìm hiểu thông tin trước khi quyết định đầu tư Nhưng thông qua CTCK với trình độ chuyên môn cao và uy tín nghề nghiệp sẽ giúp các nhà đầu tư thực hiện các khoản đầu tư một cách hiệu quả.

- Nâng cao hiệu quả các khoản đầu tư Thông qua các dịch vụ chuyên môn của mình, các CTCK giúp các nhà đầu tư đầu tư 1 cách có hiệu quả hơn.

1.1.3.1.2 Đối với thị trường chứng khoán

- Góp phần tạo lập giá cả, điều tiết thị trường Giá cả chứng khoán là do thị trường quyết định Tuy nhiên để đưa mức giá cuối cùng, người mua và người bán phải thông qua các CTCK vì họ không được tham gia trực tiếp vào quá trình mua bán.

- Làm tăng tính thanh khoản của các tài sản tài chính Thị trường chứng khoán có vai trò là môi trường làm tăng tính thanh khoản cho các tài sản tài chính nhưng chính các CTCK mới là người thực hiện vai trò đó Các CTCK tạo ra cơ chế giao dịch trên thị trường Trên thị trường cấp 1 thông qua các nghiệp

Trịnh Hải Linh- TTCK42B vụ bảo lãnh phát hànhm chứng khoán hóa, các CTCK không những huy động 1 lượng vốn lớn đưa vào sản suất kinh doanh cho nhà phát hành mà còn làm tăng tính thanh khoản của các tài sản tài chính được đầu tư Điều này làm giảm rủi ro, tạo tâm lý yên tâm cho người đầu tư Trên thị trường cấp 2, thông qua các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán của các CTCKv giúp nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt và ngược lại.

1.1.3.1.3 Đối với các cơ quan quản lý thị trường

- Cung cấp thông tin Các CTCK có vai trò cung cấp thông tin về thị trường chứng khoán cho các cơ quan quản lý thị trường Do vừa là người bảo lãnh phát hành cho các chứng khoán mới, vừa là trung gian mua bán chứng khoán và thực hiện các giao dịch trên thị trường nên hơn ai hết, các CTCK là người nắm được các thông tin của thị trường chứng khoán Việc cung cấp các thông tin vừa là quy định của hệ thống pháp luật vừa là nguyên tắc nghề nghiệp của các CTCK vì các CTCK phải minh bạch và công khai trong hoạt động của mình Các thông tin mà CTCK cung cấp bao gồm thông tin về các giao dịch mua bán trên thị trường, thông tin về các cổ phiếu, trái phiếu, tổ chức phát hành,thông tin về các nhà đầu tư…Thông qua các thông tin này các cơ quan quản lý thị trường có thể kiểm soát và chống các hiện tượng thao túng, lũng đoạn, bóp méo thị trường.

Hoạt động của CTCK

Môi giới chứng khoán là hoạt động trung gian hoặc đại diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng phí.

1 2 Ở Việt Nam, theo NĐ 144/2003 về chứng khoán và TTCK ra ngày 28-11-

2003, môi giới chứng khoán là hoạt động trung gian hoặc đại diện mua bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng thông qua cơ chế giao dịch tại SGDCK hoặc thị trường OTC mà chính khách hàng phải chịu trách nhiệm về kết quả giao dịch của mình.

Tự doanh là việc công ty chứng khoán tự tiến hành các giao dich mua bán chứng khoán cho chính mình Hoạt động tự doanh của công ty được thực hiện thông qua cơ chế giao dịch trên SGDCK hoặc thị trường OTC Tại 1 số thị trường vận hành theo cơ chế khớp giá hoạt động tự doanh thực hiện thông qua hoạt động tạo lập thị trường, công ty lúc này đóng vai trò nhà tạo lập thị trường, nắm giữ 1 số chứng khoán nhất định của 1 số loại chứng khoán và thực hiện mua bán với các khách hàng để hưởng chênh lệch giá. Ở Việt Nam, theo NĐ 144/2003 về chứng khoán và TTCK ra ngày 28- 11-2003, tự doanh chứng khoán là việc công ty chứng khoán mua và bán chứng khoán cho chính mình

Mục đích của hoạt động tự doanh là để thu lợi nhuận cho chính công ty. Luật pháp quy định tách biệt rõ ràng các nghiệp vụ môi giới và tự doanh.

Trước đây, bảo lãnh phát hành được hiểu là việc các công ty chứng khoán giúp các tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục truớc khi chào bán ra chứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khoán giúp bình ổn giá chứng khoán trong giai đoạn đầu sau khi phát hành

Trịnh Hải Linh- TTCK42B Ở Việt Nam, theo NĐ 144/2003 về chứng khoán và TTCK ra ngày 28-11-

2003, bảo lãnh phát hành chứng khoán là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán, nhận mua một phần hay toàn bộ chứng khoán của tổ chức phát hành để bán lại hoặc mua số chứng khoán còn lại chưa được phân phối hết.

1.1.4.1.4 Quản lý danh mục đầu tư

Thông qua nghiệp vụ này, CTCK sẽ quản ký vốn ủy thác của khách hàng để đầu tư vào chứng khoán thông qua danh mục đầu tư nhằm sinh lợi cho khách hàng trên cơ sở tăng lợi nhuận và bảo toàn vốn cho khách hàng. Đây là nghiệp vụ tổng hợp kèm theo cả đầu tư ủy thác. Ở Việt Nam, NĐ 144/2003 về chứng khoán và TTCK ra ngày 28-11-

2003 quy định rằng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là hoạt động quản lý vốn của khách hàng thông qua việc mua, bán và nắm giữ các chứng khoán vì quyền lợi của khách hàng.

Tư vấn tài chính và đầu tư chứng khoán là dịch vụ mà công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ cung cấp cho khách hàng trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán, tái cơ cấu tài chính, chia, tách, sát nhập, hợp nhất doanh nghiệp và hỗ trợ doanh nghiệp trong việc phát hành và niêm yết chứng khoán.

Như vậy, tư vấn tài chính và đầu tư chứng khoán là việc CTCK thông qua hoạt động phân tích để đưa ra các lời khuyên phân tích các tình huống và có thể thực hiện 1 số công việc dịch vụ khác liên quan đến phát hành đầu tư và cơ cấu tài chính cho khách hàng

Theo đối tượng tư vấn , có thể chia nghiệp vụ này ra làm 2 loại:

+ Tư vấn đầu tư: tư vấn cho khách hàng đầu tư trên thị trường thứ cấp về giá, thời gian, định hướng đầu tư vào các loại chứng khoán…

+ Tư vấn tài chính doanh nghiệp: tư vấn cho các tổ chức dự kiến phát hành về cách thức, hình thức phát hành, xây dựng hồ sơ, bản cáo bạch và giúp tổ chức phát hành trong việc tổ chức bảo lãnh, phân phối chứng khoán.

Tư vấn tài chính doanh nghiệp bao gồm: tư vấn phát hành, tư vấn niên yết…

1.1.4.2 Các nghiệp vụ phụ trợ

Lưu ký chứng khoán là một khái niệm tổng hợp bao gồm 2 nghiệp vụ lưu giữ và điều hành chứng khoán theo sự ủy thác của người sở hữu chứng khoán.

Việc lưu ký chứng khoán là một quy định bắt buộc trong giao dịch chứng khoán do trên thị trường tập trung giao dịch được thực hiện dưới hình thức ghi sổ, khách hàng phải mở tài khoản lưu ký tại các CTCK (đối với chứng khoán ghi sổ) hoặc gửi các chứng khoán (đối với chứng khoán là chứng chỉ vật chất). Ở Việt Nam, theo quyết định số 05/1999/QĐ-UBCK ngày 27-3-1999, Lưu ký chứng khoán là hoạt động lưu giữ, bảo quản chứng khoán của khách hàng thực hiện các quyền của mình đối với chứng khoán lưu ký.

Theo định nghĩa trong Nghị định 144/2003/NĐ-CP ra ngay 28-11-2003 về chứng khoán và TTCK thì khái niệm tài khoản lưu ký được hiểu như sau: Tài khoản lưu ký chứng khoán là tài khoản sử dụng để hạch toán việc gửi, rút,

Trịnh Hải Linh- TTCK42B chuyển nhượng, giao và nhận chứng khoán Khi thực hiện nghiệp vụ lưu ký cho khách hàng, CTCK sẽ nhận được các khoản thu phí lưu ký chứng khoán, phí gửi, phí rút, phí chuyển nhượng chứng khoán.

- Quản lý thu nhập cho khách hàng (quản lý cổ tức)

Quản lý thu nhập cho khách hàng (quản lý cổ tức) là việc CTCK theo dõi tình hình thu lãi, cổ tức của chứng khoán và đứng ra làm dịch vụ thu nhận và chi trả cổ tức cho khách hàng thông qua tài khoản của khách hàng Nghiệp vụ này xuất phát từ việc lưu ký chứng khoán cho khách hàng.

Hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán

Khái niệm hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán

Có thể hiểu về hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán như sau:

Hoạt động tư vấn phát hành là việc CTCK thông qua các nguồn lực của mình để cung cấp dịch vụ tư vấn cho khách hàng trong việc phát hành chứng khoán.

Phân loại

Theo loại chứng chỉ chứng khoán thì có thể phân chia hoạt động tư vấn phát hành thành 3 loại sau:

 Tư vấn phát hành cổ phiếu

Hoạt động tư vấn phát hành cổ phiếu là việc CTCK thông qua các nguồn lực của mình để cung cấp dịch vụ tư vấn cho khách hàng trong việc phát hành cổ phiếu.

Hoạt động tư vấn phát hành cổ phiếu bao gồm việc xác định giá trị doanh nghiệp, tư vấn về mức giá hợp lý và xây dựng bản cáo bạch cho cổ phiếu sắp phát hành…

 Tư vấn phát hành trái phiếu

Hoạt động tư vấn phát hành cổ phiếu là việc CTCK thông qua các nguồn lực của mình để cung cấp dịch vụ tư vấn cho khách hàng trong việc phát hành trái phiếu.

Hoạt động tư vấn phát hành trái phiếu bao gồm việc tư vấn về thời gian, cơ cấu kỳ hạn lãi suất đối tượng đăng ký, cách thức phân phối của trái phiếu…

1.2.2.2 Theo chủ thể phát hành

Theo chủ thể phát hành chứng khoán, có thể phân chia thành các loại tư vấn phát hành sau.

 Tư vấn phát hành cho DNNN: là hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán đặt trong sự điều chỉnh không những của Luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán mà còn chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghiệp nhà nước.

 Tư vấn phát hành cho các công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn: là hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán đặt trong sự điều chỉnh không những của Luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán mà còn chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghệp

 Tư vấn phát hành cho công ty niêm yết: là hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán đặt trong sự điều của Luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán

 Tư vấn phát hành cho công ty cổ phần hóa: là hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán đặt trong sự điều chỉnh không những của Luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán mà còn chịu sự điều chỉnh của Luật doanh nghiệp.

Vai trò của tư vấn phát hành

Nghiệp vụ tư vấn phát hành đem lại doanh thu từ phí tư vấn, đem lại cơ hội đầu tư chứng khoán tận gốc của các tổ chức phát hành cho công ty chứng khoán.

Nghiệp vụ tư vấn phát hành làm đa dạng hóa, góp phần hoàn thiện hơn các dịch vụ của CTCK Nó giúp CTCK hình thành đượccác dịch vụ tròn gói để

1 8 cung cấp cho khách hàng như: bảo lãnh pháp hành trọn gói, phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng Nó làm tăng uy tín của CTCK trên thị trường.

Hoạt động tư vấn phát hành là một mắt xích trong một xâu chuỗi các dịch vụ đem lại doanh thu cho khách hàng Nó giúp CTCK thực hiện tốt hơn các nghiệp vụ khác Sản phẩm của hoạt động tư vấn phát hành sẽ cung cấp thông tin, bổ trợ cho các hoạt động khác của CTCK Thứ nhất, nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến các nghiệp vụ tư vấn khác như tư vấn niêm yết, tư vấn đầu tư… Thứ hai, nó sẽ cung cấp thông tin cho các nghiệp vụ nhử môi giới, tự doanh… Thứ ba, các khách hàng sư dụng dịch vụ của hoạt động tư vấn phát hành sẽ là những khách hàng tiềm năng nhất cho các dịch vụ khác của CTCK

1.2.3.2 Đối với nhà phát hành

Các CTCK đóng vai trò trung gian tài chính Họ là đơn vị tổ chức định giá hay đấu giá cổ phần Vai trò trung gian này đảm bảo cho tính công bằng khách quan và chất lượng của đợt phát hành Các nhà đầu tư sẽ ưa chuộng các chứng khoán được tư vấn phát hành tại 1 công ty chứng khoán có uy tín Vì thế hoạt động tư vấn phát hành sẽ làm tăng uy tín của chứng khoán được phát hành và gián tiếp làm tăng tính thanh khoản của chứng khoán này khi chứng khoán nay được giao dịch trên thị trường.

Các CTCK còn là trung gian dàn xếp các mối quan hệ giữa các người muốn mua cổ phần và lãnh đạo các doanh nghiệp Chỉ đơn cử việc định giá doanh nghiệp cũng đòi hỏi CTCK phải giải quyết tốt các mối quan hệ này, để vừa đảm bảo được yếu tố khách quan trong định giá, có nghĩa là đưa ra được 1 mức giá phản ánh đúng giá trị thực của doanh nghiệp vừa phải làm hài lòng các khách hàng (ở đây là các doanh nghiệp)

Ngoài ra tư vấn phát hành chứng khoán còn giúp các nhà phát hành lựa chọn các công cụ phát hành, phương thức phát hành.

Qua hoạt động tư vấn phát hành, các CTCK có thể cung cấp 1 mức giá hợp lý và đáng tin cậy của chứng khoán cho các nhà đầu tư Qua đó, sẽ làm tăng chất lượng của các chứng khoán nói riêng và của TTCK nói chung.

Các bước thực hiện

Giai đoạn tiền hợp đồng

Giai đoạn thực thi hợp đồng

Bước 1- Xác định giá trị doanh nghiệp

Xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản

Xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu

Bước 2- Xác định cơ cấu phát hành

Bước 3- Định giá chứng khoán khi phát hành, lãi suất

Bước 4- Đưa ra mức giá hợp lý trên cơ sở giá cả thị trường

Bước 5- Xác định kênh phân phối

Bước 6- Hoàn thành các thủ tục pháp lý (nếu có)

Giai đoạn thanh lí hợp đồng

- Các điều kiện thanh toán: điều kiện tiền tệ, địa điểm, thời gian, phương thức

- Các phương tiện thanh toán: có các phương tiện thanh toán chủ yếu sau: tiền mặt, sec, chuyển khoản…

Giai đoạn tiền hợp đồng

Tương tự như của cổ phiếu

Giai đoạn thực thi hợp đồng

- Đánh giá tính khả thi của phương án phát hành trái phiếu.

- Thay vì xác định giá trị doanh nghiệp thì ở đây thực hiện xác định cơ cấu nợ hợp lý.

- Xác định mức độ hấp dẫn của trái phiếu

Mức độ hấp dẫn của 1 trái phiếu được đánh giá thông qua lãi suất trái phiếu, kỳ hạn của trái phiếu, độ tín nhiệm của doanh nghiệp phát hành trái phiếu…

- Xác định loại trái phiếu.

- Xác định kênh phân phối:

Trái phiếu có thể phân phối theo 1 trong 3 kênh sau: qua hình thức bán đấu giá hoặc thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành hoặc đại lý phát hành.

- Các thủ tục liên quan đến phát hành trái phiếu

Nếu được yêu cầu, phía công ty chứng khoán sẽ tiến hành hoàn tất các thủ tục khác liên quan đến phát hành trái phiếu cho doanh nghiệp.

Giai đoạn thanh lí hợp đồng

Tương tự như đối với cổ phiếu

Hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành

Khái niệm về hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành

Hiệu quả sản xuất kinh doanh là 1 phạm trù kinh tế biểu hiện sự phát triển kinh tế theo chiều sâu, nó phản ánh trình độ khai thác nguồn lực trong quá trình táo sản xuất nhằm thực hiện mục tiêu kinh doanh Nó là chỉ tiêu tương đối được thể hiện bằng kết quả sản xuất kinh doanh so với chi phí sản xuất ( chỉ tiêu hiệu quả thuận) hoặc ngược lại (chỉ tiêu hiệu quả nghịch) Các chỉ tiêu hiệu quả còn được gọi là chỉ tiêu năng suất.

- Hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành

Hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành là chỉ tiêu tương đối, được thể hiện bằng kết quả hoạt động tư vấn phát hành so với chi phí của hoạt động tư vấn phát hành.

Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành

1.3.2.1 Các chỉ tiêu định lượng

2 2 Đối với ngành kinh doanh dịch vụ, doanh thu được định nghĩa là toàn bộ tiền bán dịch vụ Tư vấn phát hành chứng khoán cũng là 1 dịch vụ Vì vậy có thể đưa ra khái niệm sau:

Doanh thu từ hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán là toàn bộ khoản tiền công ty chứng khoán có được từ việc cung cấp địch vụ tư vấn phát hành của mình cho khách hàng

Nó là 1 bộ phận trong doanh thu từ hoạt động kinh doanh của công ty, góp phần hình thành nguồn để trang trải các chi phí của công ty chứng khoán và trực tiếp chi trả các chi phí trong hoạt động tư vấn phát hành.

Doanh thu từ hoạt động tư vấn phát hành có ý nghĩa vô cùng quan trọng đối với toàn bộ hoạt động của công ty

Doanh thu từ hoạt động tư vấn phát hành sẽ cho ta biết con số tuyệt đối để đánh giá về hoạt động này, từ đó có thể so sánh nó với các hoạt động khác trong công ty cũng như so sánh với hoạt động tư vấn phát hành ở các công ty chứng khoán khác.

- Chi phí thông thường: Đối với hoạt động tư vấn phát hành chi phí được đề cập đến ở đây bao gồm: tiền lương cho nhân viên, chi phí trang thiết bị, chi phí giao dịch…

Nói đến cơ sở khách hàng là nói đến số lượng khách hàng, giá trị các hợp đồng khách hàng mang lại…

1.3.2.2 Các chỉ tiêu định tính

- Quy trình: sự gọn nhẹ, chất lượng tư vấn trong các khâu của quy trình

- Uy tín: uy tín của công ty có được trong lĩnh vực tư vấn phát hành cũng như trên thị trường chứng khoán nói chung Đây là một chỉ tiêu quan trọng nhất để đánh giá hiệu quả của hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán.

- Cơ hội mua chứng khoán tận gốc: đây là cơ hội mua chứng khoán trên thị trường OTC

- Kinh nghiệm: kinh nghiệm của đội ngũ cán bộ thự hiện hoạt động này

+ Rủi ro loại 1: là loại rủi ro riêng rẽ của chính bản thân hợp đồng tư vấn đó: rủi ro trong thanh toán hợp đồng, rủi ro khi chi phí phát sinh cao hơn dự tính ban đầu

+ Rủi ro loại 2: là loại rủi ro của hợp đồng đối với rủi ro của công ty Rủi ro này được đo bằng tác động của hợp đồng đối với biến thiên thu nhập của công ty. Ảnh hưởng của hợp đồng đến uy tín của công ty, đến các hợp đồng khác như hợp đồng bảo lãnh…

+ Rủi ro lại 3: Đây là rủi ro của hợp đồng tư vấn liên quan đến các tác động của thị trường Đây là phần rủi ro không thể loại bỏ được.

- Chi phí cơ hội: là cơ hội tốt nhất mất đi khi quyết định chấp nhận 1 hợp đồng tư vấn phát hành chứng khoán.

Thực trạng hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán tại VCBS

Khái quát về CTCK Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS)

2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển

1.Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) được thành lập theo Quyết định số 27/QĐ-HĐQT ngày 7/1/2002 của Chủ tịch Hội đồng quản trị Ngân hàng Ngoại thương Việt nam, hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh chứng khoán Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) chính thức khai trương hoạt động ngày 18/06/2002.

Trụ sở chính:Tầng 17 tòa cao ốc Vietcombank-198 Trần Quang Khải-Hà Nội tel: 04.9360267 fax: 04.9360264

Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 0104000069 do Sở KHĐT TP.

Giấy phép hoạt động kinh doanh chứng khoán số: 09/GPHĐKĐ do chủ tịch UBCKNN cấp 24/04/2002.

2 Số vốn điều lệ: 60 tỷ VND Công ty đang có dự định tăng vốn điều lệ trong thời gian sắp tới.

Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) được sự hỗ trợ tích cực của Ngân hàng Ngoại thương Việt nam, đã trở thành một trong những Công ty chứng khoán có tiềm lực tài chính lớn nhất hiện nay.

3 Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) là công ty trách nhiệm hứu hạn 1 thành viên.

4 Công ty đã tổ chức triển khai cả 5 lọai hình nghiệp vụ kinh doanh là:

 Quản lý danh mục đầu tư

5 Tiêu chí hành động của công ty là “Cùng khách hàng vươn tới sự thịnh vượng”, VCBS hỗ trợ về vốn cho khách hàng bằng các dịch vụ kết hợp với

Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam như: cho vay cầm cố chứng khoán và cung cấp các khoản vay khác

Lúc mới thành lập Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) có 14 người, sau đó công ty đã tuyển và nhận thêm người từ một số cơ quan khác Tổng số người hiện nay của công ty là 53 Riêng ở Hà Nội có

37 người (trong đó có một người làm công nhật).

Về trình độ: có 48 người có trình độ đại học và trên đại học 5 người chưa có trình độ đại học (là những người làm ở bộ phận bảo vệ và lao công)

Về cơ cấu giới: công ty có 16 nữ chiếm 30% và 37 nam chiếm 70%.

Yếu tố con người đóng vai trò quyết định trong kinh doanh và phát triển, VCBS có chính sách nhân sự đặc biệt chú trọng tuyển dụng và đào tạo Đội ngũ cán bộ của VCBS được đào tạo cơ bản tại các nước phát triển về tài chính như

Bỉ, Hà lan, Mỹ, Úc và có kinh nghiệm hoạt động thực tiễn trong các lĩnh vực: tài chính doanh nghiệp, tín dụng, đầu tư, kinh doanh tiền tệ, kinh doanh vốn trên thị trường Việt Nam và Quốc tế, hoạt động nhiệt tình, trung thực, vì lợi ích của khách hàng và mang tính chuyên nghiệp.

7 Trên cơ sở các nghiệp vụ đăng kí, công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (VCBS) có các lĩnh vực hoạt động chính như sau:

 Tư vấn đầu tư chứng khoán.

 Tư vấn tài chính Doanh nghiệp.

 Quản lý danh mục đầu tư.

Là công ty chứng khoán thứ 09 tham gia vào TTCK Việt nam, VCBS đã gặp không ít khó khăn trong khẳng định vị thế và uy tín trên thị trường khi mà các công ty bạn với ưu thế gia nhập thị trường sớm đã tạo dựng được cơ sở khách hàng và chiếm lĩnh thị phần Tuy nhiên, với tinh thần nỗ lực không ngừng nâng cao trình độ nghiệp vụ chuyên môn, sự gắn bó, lòng yêu nghề và sự nhiệt tình, hăng say trong công việc của đội ngũ cán bộ VCBS, trong gần 2 năm

Trịnh Hải Linh- TTCK42B hoạt động, VCBS bước đầu đã gặt hái được những thành công khả quan và đáng khích lệ.

Công ty chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương Việt nam (VCBS) là công ty trách nhiệm hữu hạn Đứng đầu là giám đốc: bà Nguyễn Thị Bích Liên. VCBS có trụ sở chính tại Hà nội, chi nhánh tại TP HCM Ngoài ra, công ty còn có 2 đại lý tại Đà Nẵng và Cần Thơ.

Giám đốc quản lý chung, chịu trách nhiệm trước công ty mẹ là Ngân hàng ngoại thương Vietcombank và chịu trách nhiệm trước UBCKNN, trực tiếp phụ trách tại trụ sở chính ở Hà Nội và đại lý tại Đà Nẵng.

Phó giám đốc phụ trách chi nhánh tại TP HCM và đại lý ở Cần Thơ.

Các phòng ban được tổ chức như sau:

1 Phòng Kinh Doanh: thực hiện 5 nghiệp vụ chính (môi giới, tu vấn, tự doanh, bảo lãnh phát hành,và quản lý danh mục đầu tư).

Ngoài ra phòng còn có 1 bộ phận phân tích nghiên cứu Bộ phận này có nhiệm vụ đánh giá các công ty niêm yết, cung cấp thông tin phục vụ cho các nghiệp vụ khác đặc biệt là cung cấp sản phẩm cho bộ phận tư vấn.

Phòng kinh doanh ở Hà Nội có 15 người, ở TP Hồ Chí Minh có 10 người Đây là phòng quan trọng nhất Các phòng khác chỉ mang tính trợ giúp. Môi giới:

Môi giới chứng khoán thực hiện hoạt động trung gian hoặc đại diện mua bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng Thông qua hoạt động

3 0 này, công ty đại diện cho khách hàng tiến hành giao dịch và khách hàng phải chịu trách nhiệm đối với kết quả giao dịch của mình.

Tư vấn Đây là hoạt động công ty thông qua các họat động phân tích để đưa ra các lời khuyên, phân tích các tình huống và có thể thực hiện 1 số công việc dịch vụ khác liên quan đến phát hành, đầu tư, cơ cấu tài chính cho khách hàng.

Thông qua hoạt động tự doanh, công ty tiến hành mua bán chứng khoán cho chính mình Mục đích của hoạt động tự doanh là thu lợi nhuận cho chính công ty thông qua chính hàng vi mua bán với khách hàng.

Thực ra trong yêu cầu quản lý luôn đòi hỏi phải tách biệt giữa nghiệp vụ môi giới và tự doanh Tuy nhiên trong điều kiện thị trường như hiện nay, hiện chưa phát sinh mâu thuẫn đáng kể.

Bảo lãnh phát hành Đây là việc VCBS giúp các tổ chức thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khoán và bình ổn giá chứng khoán trong giai đoạn đầu sau khi phát hành.

Thực trạng hoạt động tư vấn phát hành tại VCBS

Phát hành chứng khoán là một công việc đòi hỏi sự tích hợp của kiến thức tài chính, luật pháp, marketing Cả 3 yếu tố đó khách hàng có thể tìm thấy ở dịch vụ tư vấn phát hành của VCBS VCBS có đội ngũ chuyên gia tư vấn kinh nghiệm và tài năng có thể tham gia vào sự kiện trọng đại này của các tổ chức kinh tế, các doanh nghiệp từ giai đoạn chuẩn bị thủ tục, hồ sơ pháp lý cho tới khi xác định được giá chứng khoán, khối lượng chứng khoán phát hành.

Cụ thể, VCBS thực hiện theo các bước sau:

- Xác định giá trị doanh nghiệp làm cơ sở để xác định giá trị của loại chứng khoán phát hành.

- Xác định giá chứng khoán khi phát hành sao cho đảm bảo đúng với giá trị thực nhất Điều này là vô cùng quan trọng vì nếu định giá không chính xác sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hình ảnh khách hàng tư vấn.

- Đại lí phát hành và phân phối chứng khoán.

- Sử dụng hiệu quả nguồn vốn huy động qua việc phát hành chưng khoán phù hợp với chiến lựoc phát triển kinh doanh của doanh nghiệp

- Quản lí và thực hiện các nghĩa vụ tài chính liên quan tới chứng khoán đã phát hành.

Có thể nói, mỗi bước trong trình tự trên đã là một dịch vụ hoàn hảo của VCBS Ngoài ra, công ty còn cung cấp các dịch vụ khác như: tư vấn xây dựng cơ cấu doanh nghiệp, tư vấn sát nhập mua lại doanh nghiệp Các dịch vụ này đang dần được hoàn thiện.

2.2.1 Thực trạng hoạt động tư vấn phát hành cổ phiếu

2.2.1.1.1 Giai đoạn tiền hợp đồng:

-Nghiên cứu thị trường và tìm kiếm khách hàng

+Nghiên cứu thị trường: thông qua các hoạt động nghiên cứu phân tích thị trường, các cán bộ tư vấn của VCBS nắm được nhu cầu của khách hàng, từ đó triển khai các dịch vụ tư vấn để đáp ứng các nhu cầu đó.

+ Tìm kiếm khách hàng: trong khâu này, các nhân viên tư vấn phát hành chứng khoán phải tiến hành tìm địa chỉ, liên lạc, tìm kiếm thêm thông tin về khách hàng qua báo chí, web…

- Marketing: là việc tiếp xúc khách hàng, giới thiệu cho khách hàng về tính ưu việt của các sản phẩm dịch vụ tư vấn phát hành chứng khoán của CTCK và các dịch vụ phụ trợ khác Từ đó, thuyết phục khách hàng lựa chọn CTCK của mình làm đối tác thực hiện nghiệp vụ tư vấn phát hành chứng khoán.

- Ký hợp đồng khung : hợp đồng khung chỉ là thỏa thuận ban đầu hợp tác giữa 2 bên để bắt đầu tiến hành những khảo sát sơ bộ

- Khảo sát sơ bộ: nhân viên tư vấn phát hành chứng khoán sẽ khảo sát doanh nghiệp thông qua các báo cáo tài chính và khảo sát thực tế tình hình hoạt động của doanh nghiệp.

- Dự kiến về lộ trình thực hiện: số người, chi phí, phí tư vấn…

Trên cơ sở khảo sát sơ bộ về doanh nghiệp, nhân viên tư vấn sẽ dự tính được số người cần thiết để thực hiện hợp đồng, chi phí bỏ ra để thực hiện hợp đồng Từ đó xác định được mức phí tư vấn hợp lí.

- Kí kết hợp đồng: Sau khi đã thông nhất về các điều khoản trong hợp đồng, 2 bên sẽ tiến hành kì kết hợp đồng Hai bên đều có những ràng bược về quyền và nghĩa vụ với bên kia.

2.2.1.1.2 Giai đoạn thực thi hợp đồng

Bước 1 : Xác định giá trị doanh nghiệp

Trong giai đoạn thực thi hợp đồng, công ty tập trung chủ yếu vào việc xác định giá trị doanh nghiệp Để xác định giá trị doanh nghiệp, công ty hiện đang sử dụng 2 phương pháp chủ yếu Việc lụa chọn phương pháp nào còn tùy thuộc vào loạii hình và lĩnh vực kinh doanh của doanh nghiệp Ngoài ra công ty còn sử dụng các phương pháp khác như phương pháp so sánh, phương pháp sử dụng hệ số P/E… để có thể định giá doanh nghiệp 1 cách chính xác nhất.

Có 2 phương pháp chủ yếu để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo tài sản và phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo chiết khấu luồng tiền.

Phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản Đối tợng áp dụng: Là các doanh nghiệp nhà nớc và các đơn vị phụ thuộc của doanh nghiệp nhà nớc hoạt động trong các ngành nghề sản xuất, kinh doanh trừ những doanh nghiệp đợc định giá theo phơng pháp DCF

Giá trị thực tế của doanh nghiệp đợc xác định trên cơ sở kết quả kiểm kê, phân loại và đánh giá xác định giá trị thực tế của toàn bộ tài sản để cổ phần hoá của doanh nghiệp theo giá thị trờng tại thời điểm định giá Đối với tài sản là hiện vật:

Chỉ đánh giá lại những tài sản của doanh nghiệp dự kiến sẽ tiếp tục sử dụng sau khi chuyển thành công ty cổ phần Không đánh giá lại những tài sản doanh nghiệp không cần dùng, tài sản ứ đọng, tài sản chờ thanh lý đợc loại trừ không tính vào giá trị thực tế của doanh nghiệp cổ phần hoá nh quy định tại của Nghị định số 64/2002/NĐ-CP

Giá trị thực tế của tài sản đợc xác định trên cơ sở giá thị trờng và chất l- ợng của tài sản tại thời điểm định giá.

Chất lợng của tài sản đợc xác định bằng giá trị còn lại theo tỷ lệ % so với nguyên giá tài sản mới mua sắm hoặc mới đầu t xây dựng.

Giải pháp và kiến nghị

Giải pháp

3.1.1 Phát triển mạng lưới chi nhánh của VCBS

Mặc dù, VCBS đã triển khai nhiều hình thức liên lạc với khách hàng như qua điện thoại, Fax, Internet, song không có trụ sở giao dịch tại các địa phương là một trở ngại lớn cho việc tiếp cận khách hàng cũng như mở rộng thị phần về tư vấn phát hành chứng khoán.

Chi phí cho việc mở rộng và duy trì hoạt động của 1 chi nhánh là không ít nhưng đây cũng là một chiến lược nhằm mở rộng thị phần điều này thực ra không quá khó đối với VCBS vì VCBS hiện trực thuộc công ty mẹ là VCB

Hệ thống chi nhành ngân hàng rộng khắp, cơ sở vật chất hiện đại, đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn cao chính là ưu điểm để VCBS mở rộng địa bàn hoạt động Tùy theo tình hình thực tế mà các văn phồng đại diện hay chi nhành trang bị đầy đủ hệ thống thông tin, kết nối Internet, cung cấp tài liệu, bản tin thực hiện nghiệp vụ môi giới và tư vấn đầu tư, hoặc có thể chỉ đặt các đại lý nhận lệnh mua bán và cung cấp 1 số tài liệu chính như bản cáo bạch, báo cáo kết quả kinh doanh…

3.1.2 Đa dạng các dich vụ cung cấp:

Ngoài việc cung cấp các dịch vụ tư vấn phát hành đối với chứng khoán, trái phiếu, công ty có thể tư vấn phát hành các giấy tờ có giá khác như quyền chọn…

3.1.3 Nâng cao chất lượng đội ngũ cán bộ tư vấn phát hành chứng khoán

Không phải ngẫu nhiên mà yếu tố con người được coi là 1 trong các vấn đề quan trọng hàng đầu trong mọi hoạt động kinh doanh Bởi lẽ con người là yếu tố quyết định mọi thành bại của 1 CTCK. Để phát triển được các hoạt động của công ty trong đó có nghiệp vụ tư vấn phát hành chứng khoán, CTCK cần có 1 đội ngũ cán bộ nhiệt tình có trách nhiệm với công việc, giỏi chuyên môn, am hiểu về Thị trường chứng khoán. Mặc dù đội ngũ cán bộ tư vấn phát hành chứng khoán hiện nay của VCBS có trình độ cao song vẫn phải thường xuyên học hỏi, nâng cao nghiệp vụ trong lĩnh vực tư vấn của mình.

Trong giai đoạn tới để nâng cao chất lượng cán bộ của mình, VCBS cần có các giải pháp sau:

- Tuyển chọn cán bộ trẻ có trình độ chuyên môn, bổ sung cho đội ngũ tư vấn phát hành chứng khoán hiện nay của VCBS.

- VCBS có thể trích lập 1 ngân sách để gủi cán bộ học các khóa bồi dưỡng kiến thức, tổ chức các buổi họp thường kỳ giữa các phòng để trao đổi về tình hình hoạt động chuyên môn và trao đổi các nghiệp vụ.

- Bố trí các cán bộ có trình độ cao, chuyên môn vững vàng phụ trách các mảng nghiệp vụ quan trọng Các cán bộ chủ chốt này có thể là cán bộ có năng lực và kinh nghiệm lâu năm trong công ty về lĩnh vực tư vấn tài chính nói chung, về tư vấn phát hành chứng khoán nói riêng VCBS cũng có thể chiêu mộ các là các chuyên gia có danh tiếng trên thị trường và có chế độ đãi ngộ hợp lý với họ Vì trong lĩnh vực tư vấn, uy tín được đặt lên hàng đầu.

Kiến nghị

3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý về chứng khoán và TTCK, đặc biệt là về lĩnh vực tư vấn phát hành chứng khoán của các CTCK

Tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý về chứng khoán và thị trường chứng khoán, mà hiện nay, cụ thể là việc nhanh chóng đưa ra các văn bản hướng dẫn thực hiện Nghị định 144/2003 về chứng khoán và TTCK ra ngày 28-11-2003. Trong đó cần cụ thể hóa về hoạt động phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng

Ngoài ra, nhà nước cần phải có các quy định về ưu đãi cho công ty phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng Cụ thể là:

- Ưu đãi về thuế và sử dụng đất

- Ưu đãi về chế độ khấu hao nhanh để có vốn đầu tư mơe rộng sản xuất

- Ưu đãi khi tham gia đấu thầu các công trình lớn của Nhà nước

- Ưu đãi khi muốn quảng bá hình ảnh của công ty đối với thị trường nước ngoài.

Có như vậy mới góp phần mở rộng thị phần cho hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán của VCBS.

3.2.2 Thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm

Các tổ chức định mức tín nhiệm là các đơn vị cung cấp những dịch vụ không thể thiếu trên thị trường chứng khoán Hiện tại Việt Nam chưa có các tổ chức này Cũng giống như trong lĩnh vực sản xuất và thương mại, để đánh giá được năng lực và các mặt hoạt động khác của 1 công ty cần có những chuẩn

Trịnh Hải Linh- TTCK42B mực hoặc tiêu chuẩn Tương tự như vậy, trong lĩnh vực tài chính, khi muốn đánh giá các công ty phát hành chứng khoán để từ đó có thể tư vấn về giá chứng khoán phát hành cần phải có 1 hệ thống các chuẩn mực tín nhiệm Các tổ chức định mức tín nhiệm là những người xây dựng, đưa ra và áp dụng các tiêu chuẩn này nhằm đánh giá độ tín nhiệm tài chính của các công ty trên thị trường chứng khoán việc ra đời của các tổ chức định mức tín nhiệm mang lại nhiều lợi ích: thứ nhất, sản phẩm của các tổ chức định mức tín nhiệm cung cấp 1 hệ thống các xếp hạng các công cụ tài chính trên thị trường, từ đó cung cấp cơ sở cho các nhà đầu tư tham khảo, so sánh trước khi đưa ra quyết định đầu tư của mình Sản phẩm định giá tín nhiệm có vai trò bảo vệ các nhà đầu tư và tăng thêm tính hấp dẫn cho thị trường chứng khoán Thứ hai, kết quả xếp hạng của các tổ chức định mức tín nhiệm là phương tiện báo hiệu sự vận động của thị trường chứng khoán bên cạnh các chỉ báo khác.

Qua đó các CTCK sẽ có căn cứ trong hoạt động tư vấn của mình cho việc phát hành của doanh nghiệp đó.

3.2.3 Đẩy nhanh việc sắp xếp lại các doanh nghiệp nhà nước Đẩy nhanh việc sắp xếp lại các doanh nghiệp Nhà nước sẽ tạo điều kiện để đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nay Từ đó mở rộng thị phần cho tư vấn phát hành chứng khoán.

Có thể nói, tư vấn phát hành chứng khoán là 1 nghiệp vụ vô cùng quan trọng đối với công ty chứng khoán, đối với các tổ chức phát hành chứng khoán cũng như đối với thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên do thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời trong thời gian chưa lâu nên hoạt động này chưa thực sự phát triển.

Trên cơ sở vận dụng kiến thức khoa học, bám sát mục tiêu và phạm vi nghiên cứu, bản chuyên đề này đã đưa ra những ý kiến vủa bản thân với mong muốn được đóng góp 1 cái nhìn riêng để nâng cao hiệu quả hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán tại VCBS nói riêng và của các công ty chứng khoán Việt Nam nói chung.

Với khả năng hiểu biết còn hạn hẹp, đề tài còn mới mẻ, phạm vi nghiên cứu rộng, chắc chắn chuyên đề này không tránh khỏi những thiếu sót Tác giả rất mong nhận được sự đóng góp chân thành từ phía thầy cô giáo và những người có quan tâm để hoàn thiện hơn chuyên đề này cúng như khả năng nhận thức của bản thân.

Cuối cùng, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến cô giáo Ths Lê Hương Lan cũng như các anh chị trong VCBS đã tận tình giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề này.