Tiểu luận: Thị trường vốn hiệu quả và lý thuyết tài chính hành vi

Tiểu luận: Thị trường vốn hiệu quả và lý thuyết tài chính hành vi

THỊ TRƯỜNG VỐN HIỆU QUẢ

Sáu bài học

Ba hình thức Khái niệm

Các đặc điểm

Những hạn chế

Các giả thiết

KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG VỐN HIỆU QUẢ

THỊ TRƯỜNG HOÀN HẢO THỊTRƯỜNG HIỆU QUẢ

HIỆU QUẢ VỀ

PHÂN PHỐI

HIỆU QUẢ VỀ

TỔ CHỨC HOẠT ĐỘNG

HIỆU QUẢ

VỀ THÔNG TIN

Chỉ những người trả giá cao nhất cho các

nguồn tài nguyên đó mới giành được quyền sử dụng chúng, sử dụng các nguồn lực huy động được một cách tốt nhất

Có khả năng đưa các nguồn lực khan hiếm đến người sử dụng sao cho trên cơ sở nguồn lực có được

HIỆU QUẢ VỀ PHÂN PHỐI

Có khả năng tối thiểu hóa chi phí giao dịch và

đưa chi phí này tiến dần về 0, thông qua cơ chế

cạnh tranh giữa các đối tượng tham gia kiến tạo và vận hành thị trường

Chi phí giao dịch quyền sử dụng các nguồn

lực trên thị trường được quyết định bởi quan

hệ cung cầu

HIỆU QUẢ VỀ TỔ CHỨC HOẠT ĐỘNG

HIỆU QUẢ VỀ THÔNG TIN

Các chứng khoán sẽ được mua/bán, trao đổi

ngang giá trên các sàn giao dịch chứng khoán, do

đó sẽ không còn tình trạng mua ép hoặc thổi phồng mức giá cổ phiếu.

Giá cả của loại hàng hóa giao dịch trên thị

trường được phản ánh đầy đủ và tức thời bởi các thông tin có liên quan

Nhà đầu tư sẽ ít có cơ hội vượt trội hơn so với

những người khác vì mọi người đều có khả năng tiếp cận thông tin như nhau

GIẢ THIẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Đòi hỏi một số lượng lớn các đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường

Những thông tin mới về chứng khoán được công

bố trên thị trường một cách ngẫu nhiên và tự

động, việc quyết định về thời điểm công bố thông tin cũng độc lập lẫn nhau.

Các nhà đầu tư luôn tìm mọi cách điều chỉnh giá chứng khoán thật nhanh nhằm phản ánh chính xác ảnh hưởng của thông tin.

ĐẶC ĐIỂM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Mọi thông tin trên thị trường đều nhanh và

chính xác, mọi nhà đầu tư đều thu nhận ngay lập tức các thông tin này

Giá cả chứng khoán trên thị trường luôn

phản ánh đúng, chính xác các thông tin trên thị

trường có liên quan đến loại chứng khoán đó

Mọi cố gắng để có thu nhập tăng thêm do

khai thác các thông tin trên thị trường hiệu quả đều đem lại mức thu nhập thấp hơn chi phí bỏ ra

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH (weak - form) (semi- strong) (strong - form)

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU

 Giá cả phản ánh thông tin đã chứa đựng trong

hồ sơ quá khứ Gía cả sẽ theo một bước ngẫu nhiên

 Mức giá thị trường hiện tại này đã phản ánh

tất cả các thu nhập trong quá khứ và mọi thông tin trên thị trường

 Không thể dự báo được giá chứng khoán trong

tương lai hay tạo ra được các tỷ suất sinh lợi liên tục vượt lên trên thị trường bằng cách nghiên cứu tỷ suất sinh lợi quá khứ.

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG VỪA

 Mức giá hiện tại phản ánh đầy đủ mọi thông tin

công khai ở hiện tại cũng như trong quá khứ, chính

vì vậy mà giả thuyết này bao trùm lên giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu.

 Giá cả sẽ điều chỉnh ngay lập tức trước các

thông tin công cộng Các nhà đầu tư đưa ra quyết định dựa trên những thông tin sau khi được công bố sẽ không thu được tỷ suất sinh lợi cao hơn mức trung bình.

THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH

- Giá cả phản ánh tất cả thông tin có thể được công

bố bằng cách phân tích tỉ mỉ về công ty và về nền kinh tế, cả những thông tin về sự kiện đã xảy ra, và

cả những thông tin mà thị trường sẽ kỳ vọng xảy ra trong tương lai.

- Giá cả thực tế của một loại chứng khoán luôn là một dấu hiệu hoàn hảo về giá trị thực sự của nó

Đo lường xem giá cả chứng khoán đáp ứng nhanh đến mức nào đối với các tin tức khác nhau : công bố tỷ suất sinh lợi hay cổ tức, sáp nhập…

Xem xét các khuyến nghị của các nhà phân tích chứng khoán chuyên nghiệp , tìm kiếm các quỹ hỗ tương hay quỹ hưu bổng có thể có thành quả vượt

trội so với thị trường

CÁC CHỨNG CỨ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Mức độ 1: hiệu quả yếu

Hình 3 : Tỷ suất sinh lợi trong các tuần kế tiếp của 4 chỉ số thị trường FTSE 100 (Anh), DOW (Mỹ), DAX (Đức), CAC 40 (Pháp)

CÁC CHỨNG CỨ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Mức độ 2: hiệu quả vừa phải

Hình 4: Chuyển động tăng giá của các doanh nghiệp là mục tiêu của

các nỗ lực sát nhập.

CÁC CHỨNG CỨ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Mức độ 3: hiệu quả mạnh

Hình 5: Tỷ suất sinh lợi hàng năm bình quân của 1.493 quỹ hỗ tương

Mỹ và chỉ số thị trường 1962-1992

BA LÝ DOCÁC BÀI TOÁN ĐỐ

Đây là một ngoại lệ quan trọng của lý thuyết thị trường hiệu quả

Có thể chỉ là một sự trùng hợp ngẫu nhiên, một phát hiện bắt nguồn từ cố gắng của nhiều nhà nghiên cứu để tìm kiếm các mô hình đáng chú ý trong

các dữ kiện

Các nhà đầu tư đã yêu cầu một

tỷ suất sinh lợi mong đợi cao

hơn từ các doanh nghiệp nhỏ để

đền bù cho thêm một yếu tố rủi

ro

TỶ SUẤT SINH LỢI CAO MỘT CÁCH TRÊN BÌNH THƯỜNG CỦA CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ

lợi

BÀI TOÁN PHÁT HÀNH MỚI

Tỷ suất sinh lời từ 1970 đến 1990 trong mỗi kỳ 5 năm theo sau phát hành, đối chiếu với tỷ suất sinh lời từ một mẫu các DN tương ứng không phát hành:

BÀI TOÁN CÔNG BỐ TỶ SUẤT SINH LỢI

Các thu nhập cao trên bình thường tích lũy của cổ phần các DN trong thời gian 60 ngày tiếp theo một công bố TSTL quý

CUỘC KHỦNG HOẢNG NĂM 1987:CHỈ SỐ DOW JONES SỤT 23% TRONG MỘT

NGÀY

SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Đã xem một cổ phần, hãy xem tất cả

Hãy tin vào giá thị

trường

THỊ TRƯỜNG KHÔNG CÓ TRÍ NHỚ

Theo hình thức yếu của thị trường hiệu quả, chuỗi các thay đổi giá cả trong quá khứ không chứa đựng thông tin về thay đổi giá trong tương lai.

Các giám đốc thường thiên về tài trợ vốn cổ phần hơn là tài trợ nợ sau khi có các tăng giá bất thường.

Khi giá sụt họ thường kỳ vọng giá tăng trở lại để phát hành cổ phần

Thị trường không có trí nhớ các trông mong thì không hiện hữu.

HÃY TIN VÀO GIÁ THỊ TRƯỜNG

• Trong một thị trường hiệu quả, bạn có thể tin vào

giá cả, vì giá cả chứa đựng tất cả các thông tin có sẵn về giá trị của mỗi chứng khoán.

• Trong một thị trường hiệu quả, không có cách nào đạt được một tỷ suất sinh lợi cao hơn liên tục

• Các giám đốc tài chính nên tin tưởng vào giá thị

trường hơn là gánh chịu các rủi ro do cố gắng tìm kiếm tỷ suất sinh lợi cao liên tục.

HÃY ĐỌC SÂU

 Nếu thị trường hiệu quả, giá cả chứa đựng tất cả thông tin có sẵn

 Vì vậy, chỉ cần chúng ta biết đọc sâu, giá

cả cổ phần cho chúng ta biết nhiều về tương lai.

KHÔNG CÓ CÁC ẢO TƯỞNG TÀI

CHÍNH

Các nhà đầu tư chỉ quan tâm một cách thực tế dòng tiền của doanh nghiệp và phần của dòng tiền mà họ có quyền hưởng.

- Các giám đốc tài chính quyết định xem liệu công ty có thể phát hành nợ rẻ hơn các cá nhân cổ đông không?

ĐÃ XEM MỘT CỔ PHẦN, HÃY

XEM TẤT CẢ

suất sinh lời triển vọng phải chăng so với rủi ro của nó

- Các cổ phần hầu như là các thế phẩm tuyệt đối Vì vậy mức cầu đối với cổ phần một công ty có tính co giãn cao

lớn cổ phần sát giá thị trường cho đến khi bạn thuyết phục các nhà đầu tư là bạn không có thông tin riêng

HẠN CHẾ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

- Tất cả các nhà đầu tư đều nhận thức tất cả các thông tin sẵn có trên thị trường theo cách thức giống nhau

- Các nhà đầu tư đều nhận được những khoản lời như nhau với cùng số tiền đầu tư và cùng một lượng thông tin

- Luôn có hàng loạt những nhà đầu tư đã đánh bại thị trường, vượt qua được mức lợi nhuận trung bình

- Các thông tin được công bố thường bị kiểm soát chặt chẽ và luôn có hiện tượng bất cân xứng thông tin

- Giá cả không phản ứng tức thời với việc công bố

một thông tin có thể làm ảnh hưởng đến các rủi ro và

tỷ suất sinh lợi của một cổ phiếu

Lý thuyết tài chính hành vi

là sự phát triển kết hợp tâm lý học vào tài chính

Khái quát lý thuyết tài chính hành vi 1

Điều kiện tồn tại của lý thuyết tài chính hành vi

Hành vi không hợp lý của nhà đầu tư

doanh chênh lệch giá

-Các nhà đầu tư sẽ có hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và xử lý “đúng” những thông tin mà họ có (và thị trường cung cấp), từ đó dẫn đến những kỳ vọng lệch lạc về tương lai của cổ phiếu mà họ đầu tư vào

Hành vi không hợp lý của nhà đầu tư

Trong một số trường hợp, dựa trên kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ cũng mắc phải những “lệch lạc trong nhận thức” (cognitive biases)

Nếu chỉ một nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý thì ảnh hưởng từ giao dịch của nhà đầu tư này lên giá cổ phiếu của thị trường là không đáng kể

lý thấy ai làm sao thì làm vậy

“Hiệu ứng bầy đàn” là không tốt cho thị trường trong trường hợp chúng ta xem hiệu ứng bầy đàn là tất cả đều hành động theo một mẫu hành vi lệch lạc, không hợp lý thấy

ai làm sao thì làm vậy

Trong trường phái hành vi tài chính là có hai dang định giá sai: một dạng là thường xuyên sảy ra và có thể kinh doanh chênh lệch giá được

Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá

trên thị trường tài chính

Một dạng là không thường xuyên sảy ra, kéo dài, không thể kinh doanh chênh lệch giá được Nếu tham gia chỉnh sửa kiểu định giá sai dạng hai thì rất dễ rơi vào trạng thái

“tiền mất tật mang”.

ƯU ĐIỂM

Ưu nhược điểm của lý thuyết tài chính hành

bản dựa trên tâm lý

con người để giải thích

những bất thường trên

thị trường tài chính mà

các lý thuyết trước đây

không giải thích được

Tài chính hành vi là một lĩnh vực nghiên cứu về kinh tế thực nghiệm được xem là trường phái khá mới so với các trường phái kinh tế học truyền thống và dựa trên lập luận cơ bản là “thị trường không luôn luôn đúng”

Tài chính hành vi giúp giải thích các mô hình lý luận của nhà

đầu tư bao gồm quá trinh diễm biến cảm xúc và mức độ ảnh

hưởng của chúng đến các quyết định đầu tư.

Bất cứ giai đoạn lấy mẫu nào cũng tạo ra những sai lệch

có tính hệ thống

từ những dự báo của mô hình

Khi những điều kiện bên ngoài thay đổi có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu

Các kết quả bất

thường về lợi nhuận

dài hạn dễ thay đổi

kỳ vọng.

Ưu nhược điểm của lý thuyết tài chính hành

vi 2

Nhược điểm

trường khác nhau

điều chỉnh các mô hình định giá các tài sản tài chính

Sự không yêu thích rủi ro

Lý thuyết kỳ vọng

Quá tự tin và phản ứng thái

quá hay bi quan Tính toán bất hợp lý

LÝ THUYẾT KỲ VỌNG

đắp một khoản lỗ quan trọng hơn khả năng kiếm được nhiều lợi nhuận hơn.

+ Khi khoản đầu tư có khuynh hướng mang lại lợi nhuận: thích nắm chắc ngay khoản lợi nhuận hiện tại hơn là cố gắng tiếp tục đầu tư để thu được nhiều lợi nhuận hơn trong tương lai

+ Khi khoản đầu tư có nguy cơ thua lỗ: cố gắng duy trì với hy vọng sẽ nhận được khoản lời trong tương lai.

SỰ KHÔNG YÊU THÍCH RỦI RO

- Tính không cân xứng trong tâm lý rõ ràng giữa những giá trị mà con người kỳ vọng vào lợi nhuận và thua lỗ, được gọi là sự ghét rủi ro

- Không yêu thích rủi ro có thể giải thích rằng

xu hướng của nhà đầu tư giữ chứng khoán bị lỗ quá lâu trong khi bán chứng khoán lời quá sớm.

TÍNH TOÁN BẤT HỢP LÝ

-Nhà đầu tư có xu hướng tách riêng các quyết định mà

đúng ra phải được kết hợp lại với nhau vào các tài khoản ảo trong trí tưởng tượng và tối đa hoá lợi ích từng tài khoản

-Và vì thế, họ đưa ra các quyết định nhìn tưởng là hợp

lý, mà thật ra là sai lầm.

- Sử dụng tính toán bất hợp lý và định nghĩa hẹp, có thể giải thích nhiều hiện tượng:

+ lựa chọn nghịch với sở thích (preference reversals);

+ sợ thua lỗ (loss aversion);

+ hiệu ứng phân bổ tài khoản khá phổ biến.

QUÁ TỰ TIN VÀ PHẢN ỨNG THÁI QUÁ HAY BI QUAN

-Nhà đầu tư thường xem bản thân họ tốt hơn những nhà

đầu tư khác, đánh giá cao bản thân hơn những gì người khác đánh giá, và họ thường phóng đại những hiểu biết của mình

-Những nhà đầu tư quá tự tin đã được chứng minh rằng,

họ giao dịch nhiều hơn những nhà đầu tư khác

- Sự quá tự tin làm tăng các hoạt động giao dịch bởi vì

nó là lý do khiến nhà đầu tư sẵn sàng về quan điểm của

họ, không cần tham khảo thêm những quan điểm thích đáng của những nhà đầu tư khác.

- Sự quá tự tin cũng làm tăng tính không đồng nhất trong niềm tin của nhà đầu tư

- Nhà đầu tư quá tự tin cho rằng, hành động của họ ít rủi

ro hơn các nhà đầu tư khác cảm nhận

- Những nhà đầu tư quá tự tin nhiều khi hiểu sai giá trị thông tin họ nhận được, không những tính chính xác của thông tin mà còn hiểu sai cả ý nghĩa của thông tin

- Sự cả tin thái quá mà một người có càng lớn, rủi ro càng cao và họ rất ít đa dạng hóa đầu tư và chỉ tập trung vào những cổ phiếu mà cho là mình đã quen thuộc.

QUÁ TỰ TIN VÀ PHẢN ỨNG THÁI QUÁ HAY BI QUAN

xu thế dài hạn

PHẢN ỨNG THÁI QUÁ-GIAI ĐOẠN THUẬN

XU THẾ NGẮN HẠN

46

Sự kỳ vọng rất cao của thị trường, đẩy giá cổ phiếu lên rất cao so với giá trị thực

của nó

Bất cứ một phân tích hay cảnh báo nào cũng không thể đảo ngược xu thế này

trong ngắn hạn

PHẢN ỨNG THÁI QUÁ- BONG BÓNG

ĐẦU CƠ

47

Người ta tin tưởng vào giá trị của cổ phiếu một cách thái

Ồ ạt mua cổ

phiếu Giá cổ phiếu vượt xa

giá trị thực

-Nhà đầu tư có xu hướng không quan tâm nhiều đến

những nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến những tình huống điển hình ngắn hạn.

-Thường đánh giá xác suất xảy ra của những sự kiện

trong tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với một tình huống điển hình nào.

- Khi điều kiện kinh tế vĩ mô hay vi mô thay đổi người ta

có xu hướng chậm phản ứng với những thay đổi đó, và gắn nhận định của mình với tình hình chung trong một giai đoạn dài hạn trước đó

- Tức là khi có tin nền kinh tế suy giảm, họ cho rằng kinh

tế kém đi chỉ là tạm thời, dài hạn vẫn là đi lên, mà không nhận thấy có thể tin đó phát đi tín hiệu một chu kỳ suy thoái nhiều năm đã bắt đầu.

- Tuy nhiên, khi tình hình vẫn chưa cho thấy sự cải thiện sau một khoảng thời gian thì mọi người đổ xô đi bán cổ phiếu Kết quả, lại dẫn đến phản ứng thái quá

- Các kinh nghiệm, hay quy tắc học được thường giúp chúng ta ra quyết định nhanh chóng và dễ dàng hơn nhiều

- Nhưng trong một số trường hợp, dựa dẫm quá nhiều vào các quy tắc đôi khi sẽ dẫn đến sai lầm, đặc biệt là khi các điều kiện bên ngoài thay đổi Và đặc biệt là người ta thường

đề cao hiệu quả của những quy tắc đơn giản, gần gũi và dễ nhớ, kiểu hiệu ứng

- Lý thuyết này giúp giải thích tại sao thị trường thỉnh thoảng hành xử một cách vô ý thức

- Một quan sát cơ bản về xã hội con người cho thấy con người

có mối liên hệ giao tiếp với người khác có cùng suy nghĩ

- Ảnh hưởng xã hội có một tác động rất lớn lên phán đoán cá nhân

-Tâm lý đám đông luôn tồn tại trong quá trình ra quyết định của con người cũng như nhà đầu tư, không phân biệt việc có kinh nghiệm hay không

-Và lý thuyết ảnh hưởng tâm lý đám đông này càng rõ nét khi nhà đầu tư buộc phải đưa ra các quyết định nhanh chóng, chưa

có đầy đủ thông tin cần thiết

-Khi con người đối đầu với phán đoán của một nhóm lớn, họ

có xu hướng thay đổi những câu trả lời của họ Họ đơn giản nghĩ rằng tất cả những người khác có thể không sai

TH AN K Y O U