BCKH nghiên cứu ứng dụng lý thuyết tài chính hành vi (behavioral finance) trong kinh doanh trên thị trường ngoại hố

Tính cấp thiết của đề tài: Kinh doanh ngoại hối có thể được hiểu là kinh doanh tiền tệ curency trading có nhiều điểm khác biệt đối với đầu tư trên thị trường chứng khoán vốn quen thuộc

MỤC LỤC

PHẦN MỞ ĐẦU 3

NỘI DUNG 5

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ KINH DOANH 5

NGOẠI HỐI VÀ TÂM LÝ TÀI CHÍNH (BEHAVIORAL FINANCE) 5

1.1 Tổng quan về kinh doanh ngoại hối 5

1.1.1 Thị trường ngoại hối(FOREX) 5

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của FOREX 5

1.1.1.2 Các chức năng của FOREX 6

1.1.1.3 Thành viên tham gia trên FOREX 7

1.1.2 Kinh doanh ngoại hối 7

1.1.2.1 Khái niệm và đặc điểm hoạt động kinh doanh ngoại hối

1.1.2.2 Lợi ích từ hoạt động kinh doanh ngoại hối 7

1.1.2.3 Rủi ro khi kinh doanh ngoại hối 8

1.1.3 Vấn đề tỷ giá và lợi nhuận trong kinh doanh ngoại hối 9

1.1.3.1 Khái niệm tỷ giá 10

1.1.3.2 Tỷ giá mua, tỷ giá bán và lãi kinh doanh ngoại hối 11

1.1.3.2.1 Tỷ giá mua và tỷ giá bán 11

1.1.3.2.2 Chênh lệch tỷ giá mua và tỷ giá bán 12

1.1.3.3 Hành vi đầu cơ và kinh doanh chênh lệch tỷ giá 13

1.1.4 Các giao dịch ngoại hối cơ bản 14

1.2 Tài chính hành vi 16

1.2.1 Khái niệm

1.2.2 Đặc điểm 16

1.2.3 Các trường phái chính lý thuyết Tài chính hành vi cơ bản 20

1.3 Biểu hiện của Tài chính hành vi trong kinh doanh trên thị trường ngoại hối 22

CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH

VI TRONG KINH DOANH NGOẠI HỐI TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ

24

2.1 Điều kiện ứng dụng lý thuyết Tài chính hành vi 24

2.2 Úng dụng lý thuyết Tài chính hành vi trong kinh doanh ngoại hối trên thị trường ngoại hối quốc tế 26

2.2.1 Lý thuyết triển vọng (prospect theory) 26

2.2.2 Thuyết không thích sự mơ hồ (ambiguity aversion) 27

2.2.3 Thuyết Tài khoản tinh thần (mental accounting) 28

2.2.4 Thuyết Tự kiểm soát (self- control) 29

2.2.5 Thuyết về sự hối tiếc (regret) 29

2.2.6 Thuyết Thử và sai- tâm lý dựa vào kinh nghiệm hay thuật toán (heuristics) 30

2.2.6.1 Tâm lý bày đàn (herd behavioral) 30

2.2.6.2 Quá tự tin (overconfident) 31

2.2.6.3 Phản ứng quá chậm với thay đổi- chủ nghĩa bảo thủ (conservatism) 31

2.2.6.4 Lệch lạc do tình huống điển hình (representativeness) 32

2.2.6.5 Tâm lý giữ chặt (anchoring) 33

2.3 Mô hình nhận biết ảnh hưởng của Tài chính hành vi đến sự biến động tỷ giá trên thị trường ngoại hối: 34

2.3.1 Giả định 34

2.3.2 Nguyên tắc dự báo 35

2.3.3 Mô phỏng ngẫu nhiên của mô hình 39

2.3.4 Những tồn tại chưa giải quyết được từ mô hình 41

CHƯƠNG 3: ĐÁNH GIÁ MỘT SỐ BIỂU HIỆN CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM 43

3.1 Khái quát về thị trường ngoại hối Việt Nam 43

3.1.1 Giai đoạn 1988-1991: Nền tảng cho sự hình thành 43

3.1.2 Giai đoạn 1991-1994: Giai đoạn hoạt động của Trung tâm giao dịch ngoại tệ 45 3.1.3 Từ 1994 đến nay: Giai đoạn hoạt động của Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng 49

3.2 Những tâm lý tài chính phổ biến trong kinh doanh trên thị trường

ngoại hối Việt Nam giai đoạn từ 2005 dến tháng 6 năm 2011 51

3.2.1.Tâm lý găm giữ ngoại tệ 3.2.2 Sự tổng hợp các nhân tố liên quan đến tâm lý 3.3 Một vài gợi ý cho kinh doanh ngoại hối tại Việt Nam dưới góc độ

của Tài chính hành vi 52

KẾT LUẬN

Danh mục bảng biểu

Bảng 1: Phân biệt nghiệp vụ arbitrage và Speculation

Bảng 2: Các trường phái tâm lý và ứng dụng trong tài chính hành vi Bảng 3: So sánh TTGDNT và TTNTLNH

Danh mục các từ viết tắt

GD: Giao dịch

NHNN: Ngân hàng Nhà nước

NHTM: Ngân hàng thương mại

NHTW: Ngân hàng Trung ương

TTGDNT: Trung tâm giao dịch ngoại tệ TTNTLNH: Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng

Danh mục tài liệu tham khảo

- Tài chính quốc tế- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất bản thống kê 2010

- Nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất bản thống

kê 2008

- Thị trường ngoại hối Việt Nam trong tiến trình hội nhập quốc tế- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất bản thống kê 2002

- Ineffective market- An introduction to Behavioral finance- Andrei Schleifer

- Behaviroal finance- Martin Sewell, 2007- revised 2010

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài:

Kinh doanh ngoại hối có thể được hiểu là kinh doanh tiền tệ (curency trading)

có nhiều điểm khác biệt đối với đầu tư trên thị trường chứng khoán vốn quen thuộc với nhiều nhà đầu tư Thị trường ngoại hối với khối lượng giao dịch khổng lồ, luôn luôn tồn tại cơ hội thu lợi nhuận song cũng mang nhiều rủi ro Thêm vào đó, sự không hiệu quả của thị trường ngoại hối sẽ là tiền đề để ứng dụng các yếu tố tâm lý Đối với thị trường ngoại hối giao ngay, tâm lý tác động lớn đến quyết định mua hay bán của các nhà kinh doanh đặc biệt là các nhà đầu tư theo hướng phân tích kỹ thuật Một xu hướng rõ ràng vẫn có thể bị phá vỡ khi các nhà đầu tư nhận định tương lai ảm đạm

Lý thuyết Tài chính hành vi (behaviroal finance) còn có một số tên gọi khác như Tâm lý hành vi, Tâm lý tài chính … với nền tảng cơ bản là “thị trường không luôn luôn đúng”, đã đặt ra một đối trọng lớn đối với Lý thuyết Thị trường hiệu quả (EMH- effective market hypothesis), cơ sở của các lý thuyết tài chính từ những thập niên 1960 trở lại đây Lý thuyết thị trường hiệu cho rằng một khi tồn tại hiện tượng định giá sai trên thị trường nghĩa là giá của các công cụ tài chính (cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, …) không phản ánh một cách chính xác giá trị hợp lý thì

sẽ tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, và những nhà đầu tư hợp lý khi tận dụng những cơ hội này (mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá quá cao), sẽ góp phần điều chỉnh thị trường về trạng thái hợp lý hay cân bằng Cơ chế điều chỉnh kinh doanh chênh lệch giá giúp tạo ra thị trường hợp lý trở thành nền tảng cho rất nhiều lý thuyết định giá: từ đường cong thị trường hiệu quả, CAPM cho đến Black Scholes, đến các lý thuyết tài chính quốc tế như PPP, backwardation, … Tuy nhiên, lý thuyết Tài chính hành vi chỉ ra rằng có những trường hợp những nhà đầu tư “hợp lý’ không thể chiến thắng những nhà đầu tư “bất hợp lý” và khi đó thị trường sẽ không hiệu quả, hay “sai” (tức là định giá quá cao hoặc quá thấp giá cổ phiếu hay các loại sản phẩm tài chính khác)

Các lý thuyết Tài chính hành vi chủ yếu được đề cập nhiều trong thị trường chứng khoán, được dùng để giải thích hiện tượng bong bóng tài chính hay tài sản (chủ yếu là bất động sản) trong khí đó thị trường ngoại hối là một thị trường nhạy cảm với yếu tố tâm lý lại ít được đề cập Đặc biệt, thị trường ngoại hối Việt Nam- một thị trường chịu rất nhiều ảnh hưởng từ yếu tố tâm lý nhưng hiện vẫn chưa có những tài liệu nghiên cứu, đánh gái một cách tổng thể về vấn đề Tài chính hành vi trong kinh doanh ngoại hối Xuất phát từ thực tiễn đó, tác giả đã lựa chọn vấn đề

“Nghiên cứu ứng dụng lý thuyết Tài chính hành vi (Behavioral finance) trong kinh

doanh trên thị trường ngoại hối”

2 Tình hình nghiên cứu:

Trên thế giới, có thể kể đến một số tác phẩm nghiên cứu về Tài chính hành vi

trên thị trường ngoại hối và thị trường tài chính nói chung như:

- A behavioral finance model of the exchange rate with many forcasting rules- Paul De Grauwe, Pablo Rovira Kaltwasser, 2006

- Behavioral finance and wealth management- Michael M.Pompian, 2006

- Behavioral Finance- Jay R Ritter, The Pacific-Basin Finance Journal, 2003

Tại Việt Nam, theo tìm hiểu của tác giả vẫn chưa có những nghiên cứu cụ thể

về Tài chính hành vi trong kinh doanh ngoại hối Tuy nhiên có một số nghiên cứu cung cấp những kiến thức nền tảng về Lý thuyết Tài chính hành vi như:

- Ứng dụng Tài chính hành vi vào nghiên cứu thực tiễn- Trần Ngọc Thơ và Hồ Quốc Tuấn, Tạp chí kinh tế phát triển tháng 7 năm 2007

- Tài chính hành vi và những bất thường của thị trường chứng khoán Việt Nam- Thạc sỹ Lê Đạt Chí, Tạp chí kinh tế phát triển tháng 7 năm 2007

Các nghiên cứu này đều chủ yếu đề cập đến phân tích Tài chính hành vi trên thị trường chứng khoán

3 Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu:

Nghiên cứu mang đến những lý luận về Tài chính hành vi nhằm ứng dụng vào phân tích diến biến hành động của nhà kinh doanh trên thị trường ngoại hối nói chung và trên thị trường ngoại hối Việt Nam nói riêng Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, đề tài sẽ đi sâu vào những nhiệm vụ cơ bản sau:

và Tài chính hành vi

thị trường quốc tế Xác định mức độ ảnh hưởng của yếu tố tâm lý đến sự biến động của tỷ giá

nam- Vinaforex

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài là: ứng dụng các lý thuyết tài chính hành vi trong kinh doanh trên thị trường ngoại hối quốc tế và một vài đánh giá đối với thị trường ngoại hối Việt Nam

5 Phương pháp nghiên cứu:

Trong quá trình nghiên cứu, đề tài cso sử dụng kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu như sau:

- Phương pháp tổng hợp, thống kê

- Phương pháp tiếp cận hệ thống, phương pháp định tính

- Số liệu phân tích trong đề tài là số liệu về tỷ giá hối đoái chính thức công bố của thị trường ngoại hối quốc tế lấy từ các phần mềm dữ liệu trực tuyến như Historical Exchange rate, Forex.com Tỷ giá sử dụng là midpoint- trung bình của tỷ giá bid-ask

lấy giá trị theo ngày

6 Ý nghĩa của đề tài:

Đề tài nghiên cứu góp phần hệ thống hóa các học thuyết về Tài chính hành vi đồng thời đưa ra các chỉ số nhằm nhận biết tác động của yếu tố tâm lý trong kinh doanh ngoại hối Từ đó, đề tài cũng chỉ ra mức độ ứng dụng tại thị trường Việt Nam Những lý thuyết cơ bản về Tài chính hành vi cũng là tiền đề quan trọng cho các nghiên cứu sâu hơn không chỉ trên thị trường ngoại hối mà trên cả thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản… Những lý thuyết này cũng có thể ứng dụng

nhằm giải thích các hiện tượng bong bóng đầu cơ, khủng hoảng tài chính…

NỘI DUNG

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ KINH DOANH

NGOẠI HỐI VÀ TÀI CHÍNH HÀNH VI (BEHAVIORAL FINANCE) 1.1 Tổng quan về kinh doanh ngoại hối:

1.1.1 Những vấn đề cơ bản thị trường ngoại hối:

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm:

Thị trường ngoại hối (Foreign Exchange- FOREX hay FX) hiểu theo nghĩa

trường ngoại hối được hiểu là nơi mua bán ngoại tệ giữa các ngân hàng và các tổ

Thị trường ngoại hối có những đặc điểm cơ bản sau:

- Không nhất thiết phải tập trung tại một vị trí địa lý hữu hình nhất định mà có thể diễn ra ở bất cứ đâu nơi mà các chủ thể kinh tế có thể mua hoặc bán các đồng tiền khác nhau thông qua điện thoại, telex, fax, máy tính ) Do đó nó mang tính chất quốc tế hơn

là quốc gia và nó còn được gọi là thị trường không gian (space market) Đây là thị trường toàn cầu hay thị trường “không ngủ” do có sự chênh lệch về múi giờ nên các giao dịch được diễn ra suốt ngày đêm

- Các giao dịch chủ yếu diễn ra giữa các ngân hàng với nhau- chiếm 85% còn 14% là giữa ngân hàng với khách hàng, chỉ 1% diễn ra giữa những người bán lẻ với

1 Ngoại hối bao gồm ngoại tệ đối với một quốc gia, các phương tiện thanh toán quốc tế ghi bằng ngoại tệ (hối phiếu, séc,…), các giấy tờ có giá ghi bằng ngoại tệ (tín phiếu, trái phiếu, cổ phiếu…), đồng tiền quốc gia do người không cư trú nắm giữ và vàng theo tiêu chuẩn quốc tế (Việt Nam quy định là vàng khối, vàng thỏi có chất lượng từ 99,5% và khối lượng từ 1 kg trở lên, có nhãn hiệu của nhà sản xuất vàng được Hiệp hội vàng, Sở giao dịch vàng quốc tế công nhận London Bullion Market Association quy định đơn vị giao dịch tại the London Bullion Market là 1 ounce vàng tinh khiết/nguyên chất (pure gold) Khách hàng trả tiền theo hàm lượng vàng tinh khiết chứ không phải theo trọng lượng của thỏi vàng Vàng 24 carat/Karat (viết tắt là ct/K) là vàng tinh khiết với hàm lượng vàng là 99,9%)

2

Khái niệm được tổng hợp từ giáo trình Tài chính quốc tế- GS.TS Nguyễn Văn Tiến, 2010

nhau nên thị trường ngoại hối được biết đến như thị trường bán buôn, liên ngân hàng- Interbank

- Thị trường ngoại hối có khối lượng giao dịch lớn ước tính khoảng 4500 tỷ mỗi ngày trong đó 40% giao dịch ở chấu Âu, 40% tại Mỹ và phần còn lại của thế

1.1.1.2 Các chức năng của FOREX:

- Thực hiện kịp thời các hoạt động về thanh toán quốc tế từ hoạt động thương mại, tín dụng và đầu tư

- Thị trường ngoại hối là nơi hình thành và điều chỉnh tỷ giá hối đoái Ngân hàng trung ương thông qua hoạt động mua bán ngoại tệ cũng sẽ góp phần thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia

- Thị trường ngoại hối mang đặc điểm của thị trường tiền tệ giúp các nhà đàu

tư đang dạng hóa danh mục đầu tư, bổ sung nguồn dự trữ ngoại hối cho các doanh nghiệp, ngân hàng và quốc gia

- Thị trường ngoại hối cung cấp các công cụ nhằm phòng ngừa rủi ro tỷ giá cũng như tìm kiếm lợi nhuận trực tiếp

3

Số liệu công bố của Ngân hàng Thanh toán quốc tế tháng 6/2011 Theo ước tính đến năm 2020 sẽ đạt tới 10.000 tỷ USD mỗi ngày

1.1.1.3 Thành viên tham gia trên FOREX 4 :

Có nhiều cách thức phân chia thành viên tham gia trên thị trường ngoại hối song xét từ góc độ kinh doanh ngoại hối ta thấy các đối tượng chính:

-Ngân hàng và các nhà giao dịch ngoại hối phi ngân hàng (Non-bank foreign exchange dealers): hoạt động trên cả 2 thị trường bán buôn và bán lẻ, cung cấp dịch

vụ cho khách hàng, thu lời từ chênh lệch (spread) giữa giá mua (bid price) và giá bán (ask/offer price), chênh lệch do thay đổi tỉ giá EBS (Electronic Broking System) ngày nay thay thế phần lớn hoạt động của brokers

- Cá nhân và công ty thực hiện giao dịch đầu tư và thương mại: nhà xuất nhập khẩu, nhà đầu tư chứng khoán, MNEs, người du lịch

- Nhà đầu cơ (speculators) và kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageurs): kiếm lợi nhuận cho chính mình, không có nghĩa vụ phải phục vụ khách hàng và đảm bảo cho thị trường được liên tục Speculators kiếm lợi nhuận từ biến động tỷ giá, arbitrageurs kiếm lợi từ chênh lệch tỷ giá giữa các thị trường

- Ngân hàng trung ương và Kho bạc: Sử dụng thị trường để làm thay đổi dự trữ ngoại tệ, tác động lên tỷ giá theo cách có lợi cho nền kinh tế

1.1.2 Kinh doanh ngoại hối:

1.1.2.1 Khái niệm và đặc điểm hoạt động kinh doanh ngoại hối:

Kinh doanh ngoại hối là hoạt động mua bán, đầu tư, cho vay hoặc đầu cơ ngoại tệ của các tổ chức tín dụng (TCTD) hoặc phi tín dụng được phép kinh doanh ngoại hối và công ty lớn trên thị trường tài chính trong và ngoài nước với mục đích chính là tìm kiếm lợi nhuận và phòng ngừa rủi ro trong hoạt động kinh doanh

4

Tham khảo slides bài giảng của TS Mai Thu Hiền- Giảng viên Bộ môn Tài chính quốc tế, Đại học Ngoại Thương

Kinh doanh ngoại hối mang đầy đủ các đặc điểm đã đề cập ở thị trường ngoại hối và các đặc điểm riêng biệt mà nổi bật là khả năng sinh lợi cao kèm theo rủi ro lớn

1.1.2.2 Lợi ích từ hoạt động kinh doanh ngoại hối:

Kinh doanh ngoại hối là một lĩnh vực kinh doanh hấp dẫn nhất hiện nay bởi những lợi ích mà lĩnh vực mang lại:

- Trước hết, các giao dịch được diễn ra với một mức phí rất thấp Hơn nữa nhờ vào việc cho phép sử dụng đòn bẩy nên tỷ suất sinh lợi khá hấp dẫn có thể đạt mức 100:1 hay 200:1

- Do thị trường hoạt động liên tục 24h nên cho phép các nhà tham gia thị trường có thể vào ra bát cứ lúc nào mà không phải chờ đợi giờ mở cửa và đóng cửa

- Khách hàng có thể giao dịch trực tiếp với thị trường trên các phần mềm giao dịch với sàn và được cập nhật thông tin trực tiếp về tỷ giá nên giao dịch diễn ra nhanh chóng, giảm thiểu vấn đề thông tin bất cân xứng

- Thị trường ngoại hối là thị trường toàn cầu nên sẽ rất ít khi xảy ra trường hợp một ai đó kiểm soát toàn bộ thị trường vì vậy trong dài hạn đây là một thị trường đầu tư an toàn

1.1.2.3 Rủi ro trong kinh doanh ngoại hối:

Trước những lợi ích mang lại, các nhà đầu tư sẽ phải chấp nhận một mức rủi ro cao thể hiện qua biên độ biến động lớn của giá và lực đòn bẩy Mỗi một cặp tỷ giá chịu rủi ro không mang tính hệ thống- rủi ro mang tính cá biệt, có thể loại bỏ rủi ro bằng cách đa dạng hóa danh mục các đồng tiền đầu tư và rủi ro mang tính hệ thống- tác động đến hầu hết các cặp tỷ giá như khủng hoảng toàn cầu.Các nguyên nhân dẫn đến rủi ro trong hoạt động KDNT bao gồm: rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro thanh khoản và rủi ro công nghệ

- Rủi ro tỷ giá: Rủi ro tỷ giá là loại rủi ro gây nên bởi sự biến động mạnh

của tỷ giá dẫn đến thua lỗ trong giao dịch Nói một cách khác, rủi ro tỷ giá là rủi ro thua lỗ từ trạng thái không cân bằng (trạng thái mở) không bảo hiểm do sự biến động của tỷ giá Trường hợp thường xảy ra nhất đối với loại rủi ro này là việc duy trì một trạng thái hối đoái mở của một đồng tiền nhất định Nếu như trạng thái hối đoái dương (Long position) đối với một loại ngoại tệ mà ngoại tệ đó bị giảm giá thì chắc chắn sẽ bị rủi ro và ngược lại

- Rủi ro lãi suất: sự chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền trong cặp tỷ giá có thể khiến cho một đồng tiền tăng giá song vãn không mang lại lợi nhuận

- Rủi ro thanh khoản: xảy ra khi một đồng tiền mất khả năng giao dịch hay thanh toán, trường hợp này ít khi xảy ra nhưng cũng không thể loại trừ

- Rủi ro công nghệ: các hoạt động kinh doanh ngoại hối phần lớn diễn ra thông qua mạng điện tử, telex, fax… nên có thể gặp phải các trục trặc liên quan đến vấn đề công nghệ trong khi tỷ giá biến động rất nhanh

Để quản trị những rủi ro cơ bản này, ta có thể:

- Duy trì sự cân xứng về trạng thái ngoại hối thông qua quản lý bằng công cụ hạn mức

- Thực hiện việc đa dạng hóa danh mục đầu tư với các đồng tiền khác nhau

và các nghiệp vụ khác nhau- giao ngay và phái sinh

- Chọn mức đặt cọc thích hợp và đòn bày hợp lý, phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro đặt ra từ đầu Lựa chọn các nguyên tắc khi bắt đầu tham gia vào thị trường

1.1.3 Vấn đề tỷ giá:

Tỷ giá là vấn đề quan trọng hàng đầu để các nhà đầu tư tiến hành kinh doanh ngoại hối, tỷ giá có coi tương tự như giá cả hàng hóa thông thường hay tài sản tài chính trên thị trường ngoại hối Nghiên cứu những vấn đề cơ bản về tỷ giá chính là

cơ sở nền tảng cho những nghiên cứu về Tâm lý tài chính trong kinh doanh ngoại hối

1.1.3.1 Khái niệm:

.Ví dụ: 1 USD = 20.400 VND Trong ví dụ này, giá của USD được hiện thị thông qua VND và 1 USD có giá là 20.400 VND

Trong tỷ giá có hai đồng tiền, một đồng tiền đóng vai trò đồng tiền yết giá, còn đồng tiền kia đóng vai trò đồng tiền định giá Đồng tiền yết giá (Commodity Currency – ký hiệu là “C” ) : là đồng tiền có số đơn vị cố định và bằng 1 đơn vị Đồng tiền định giá (Term Currency – ký hiệu là “T”) : là đồng tiền có số đơn vị thay đổi, phụ thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường Ví dụ 1: 1 AUD = 0,7642 USD, trong đó: AUD là đồng tiền yết giá, còn USD là đồng tiền định giá Ví dụ 2: 1 USD = 20.400 VND, trong đó: USD là đồng tiền yết giá, còn VND là đồng tiền định giá

Yết giá trực tiếp- yết giá gián tiếp:

- Yết tỷ giá trực tiếp ( yết giá ngoại tệ trực tiếp) giá ngoại tệ được bộc lộ trực tiếp bằng tiền, chúng ta không cần tính toán suy đoán gì thêm Như vậy, phương pháp yết tỷ giá trực tiếp là phương pháp yết giá ngoại tệ xét từ giác độ của quốc gia, trong đó: Ngoại tệ, với vai trò là hàng hoá (Commodity Currency), là đồng tiền yết giá, có số đơn vị cố định và bằng 1 đơn vị Nội tệ, với vai trò là tiền tệ (Terms Currency), là đồng tiền định giá, có số đơn vị thay đổi phụ thuộc vào quan hệ cung

- Yết tỷ giá gián tiếp (Yết giá ngoại tệ gián tiếp) giá ngoại tệ chỉ được bộc lộ một cách gián tiếp bằng tiền: nội tệ đóng vai trò là đồng tiền yết giá, có số đơn vị cố định và là bằng 1 đơn vị; ngoại tệ đóng vai trò là đồng tiền định giá, có số đơn vị thay đổi phụ thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường ngoại hối Ví dụ vaanms tỷ giá E(VND/USD)= 20.693 nhưng tại thị trường Hoa Kỳ

- Trên thế giới chỉ có đồng tiền quốc tế SDR là hoàn toàn được yết giá tỷ giá trực tiếp Bởi vì: thứ nhất, SDR luôn đóng vai trò là ngoại tệ (hàng hoá) trong mối quan hệ với tất cả các đồng tiền còn lại; thứ hai, trên thị trường ngoại hối SDR luôn đóng vai trò là đồng tiền yết giá

- Các nước Anh, New Zeland, Úc và các nước đồng tiền chung EURO là dùng phương pháp yết tỷ giá ngoại tệ gián tiếp

- Tất cả quốc gia còn lại đều áp dụng phương pháp yết tỷ giá ngoại tệ trực tiếp

- Riêng Mỹ áp dụng phương pháp yết tỷ giá trực tiếp với các ngoại tệ GBP, AUD, NZD, EUR và SDR; còn với các ngoại tệ khác, áp dụng phương pháp yết tỷ giá gián tiếp thì spread nhỏ hơn so với đồng tiền không ổn định

1.1.3.2 Tỷ giá mua, tỷ giá bán và lãi kinh doanh ngoại hối

Rất nhiều nhầm lẫn giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán, bởi vì trong mỗi giao dịch ngoại hối có 2 đối tác, 2 tỷ giá và 2 đồng tiền Những nhà kinh doanh chuyên

nghiệp sử dụng tỷ giá mua và tỷ giá bán nhầm kiếm lợi nhuận thông qua việc tạo thị trường và kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) mỗi khi có cơ hội phát sinh

1.1.3.2.1 Tỷ giá mua và tỷ giá bán

Tỷ giá mua là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sàng mua đồng tiền yết giá Tỷ giá bán là tỷ giá mà tại đó Ngân hàng yết giá sẵn sàng ban đồng tiền yết giá Với cách yết giá 2 chiều, thì tỷ giá đứng trước gọi là tỷ giá mua và tỷ giá đứng sau gọi là tỷ giá bán

Ví dụ: một ngân hàng tại Singapore yết tỷ giá: E(SGD/USD)= 1,6410 – 1,6415 Tỷ giá đứng trước 1,6410 gọi là tỷ giá mua, nghĩa là tại đó ngân hàng yết giá sẵn sàng mua đồng tiền yết giá là USD Hay nói cách khác, ngân hàng yết giá sẵn sàng mua USD tại tỷ giá: 1 USD= 1,6410 SGD Tỷ giá đứng sau 1,6415 gọi là

tỷ giá bán, nghĩa là tại đó ngân hàng yết giá sẵn sàng bán đồng tiền yết giá là USD Hay nói cách khác, ngân hàng yết giá sẵn sàng bán USD tại tỷ giá : 1 USD = 1,6415 SGD Ngân hàng hỏi giá hay khách hàng sẽ tiến hành các giao dịch ngược với ngân hàng yết giá thì phải trả cho ngân hàng yết giá theo tỷ giá bán, tức là tỷ giá 1 USD = 1,6410 SGD

1.1.3.2.2 Chênh lệch tỷ giá mua và tỷ giá bán

Chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán gọi là spread- là thu nhập từ hoạt động kinh doanh của ngân hàng nếu không có chi phí xảy ra Để có được thu nhập

từ hoạt động mua bán ngoại hối, ngân hàng yết tỷ giá sao cho tỷ giá mua vào là thấp hơn tỷ giá bán ra

Ví dụ, E(VND/USD) = 20.380-20.430

Spread được tính theo hai cách sau:

- Tính theo điểm tỷ giá (số tuyệt đối):

Speard là điều ngân hàng yết giá hướng đến bởi khi speard càng nhỏ thì khối lượng giao dịch có xu hướng lớn hơn, do đó tổng lợi nhuận thu về sẽ lớn

1.1.3.3 Hành vi đầu cơ và kinh doanh chênh lệch tỷ giá:

Đây là hai mục đích quan trọng khi các nhà đầu tư lựa chọn kinh doanh ngoại hối để tìm kiếm lợi nhuận bên cạnh mục đích phòng vệ rủi ro tỷ giá

Hành vi đầu cơ tỷ giá ( Speculations) :

Đầu cơ là việc mua một đồng tiền ngày hôm nay và bán lại đồng tiền này tại một thời điểm nhất định trong tương lai nhằm ăn chênh lệch tỷ giá Vì hành vi mua và bán diễn ra tại hai thời điểm khác nhau, nên hành vi đầu cơ đã tạo ra trạng thái ngoại hối

mở, nên chịu rủi ro tỷ giá và phải bỏ vốn kinh doanh

nay ký một hợp đồng mua bán kỳ hạn USD, sau đó bán giao ngay USD tại thời

Nếu nhà kinh doanh dự tính tỷ giá spot tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn

bằng cách: ngày hôm nay ký một hợp đồng bán kỳ hạn USD, sau đó mua giao ngay

Kinh doanh chênh lệch tỷ giá ( Arbitrage):

Là việc cùng một thời điểm mua một đồng tiền ở nơi rẻ và bán lại ở nơi có giá cao hơn để ăn chênh lệch tỷ giá Vì hành vi mua vào và bán ra diễn ra tại cùng một thời điểm, nên về mặt lý thuyết thì kinh doanh chênh lệch tỷ giá không chịu rủi ro tỷ giá và không phải bỏ vốn

Khi các ngân hàng đã nhận ra việc yết tỷ giá không thống nhất, ngay lập tức một hoặc cả hai ngân hàng sẽ điều chỉnh tỷ giá mua bán của mình, điều này làm cho

cơ hội kinh doanh chênh lệch tỷ giá cũng biến mất

Ví dụ: Ngân hàng A yết tỷ giá VND/USD là 15.667-15.674, ngân hàng B yết

tỷ giá 15.676-15.679 Là nhà kinh doanh, ta có thể Arbitrage bằng cách mua USD tại ngân hàng A với tỷ giá 15.674 sau đó bán lại cho ngân hàng B với tỷ giá 15.676 Kết quả Arbitrage là: 2 VND/USD

Phân biệt Arbitrage và Speculation:

Bảng 1: Phân biệt nghiệp vụ arbitrage và Speculation

thời điểm

ngoại hối

Tạo ra trạng thái ngoại hối

mở

sàng chịu rủi ro

biết trước

nào

1.1.4 Các giao dịch ngoại hối cơ bản 7 :

Trên thị trường ngoại hối có 5 nghiệp vụ kinh doanh phổ biến là: giao ngay, kỳ hạn , hoán đổi,, tương lai và quyền chọn, trong đó, nghiệp vụ giao ngay là nghiệp vụ

cơ sở, còn các nghiệp vụ khác là phát sinh, tức là được bắt nguồn từ các thông số có

7

Các khái niệm trong phần này được tổng hợp từ slides bài giảng của TS Mai Thu Hiền- Giảng viên bộ môn Tài chính quốc tế, đại học Ngoại Thương

sẵn trên thị trường Nghiệp vụ giao ngay gọi là nghiệp vụ cơ sở bởi vì tỷ giá áp dụng cho các hợp đồng giao ngay khi đó, 4 nghiệp vụ còn lại gọi là phái sinh, bởi vì

tỷ giá áp dụng cho các hợp đồng này không được hình thành trực tiếp từ quan hệ cung cầu trên thị trường, mà được bắt nguồn từ tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền Các giao dịch giao ngay, kỳ hạn, hoán đổi chỉ diễn ra trên thị trường phi tập trung- OTC (Over to Counter) Nghiệp vụ tương lai chỉ diễn ra trên thị trường tập trung- Sàn giao dich tương lai tiền tệ Nghiệp vụ quyền chọn diễn

ra trên cả hai thị trường

- Giao ngay: Kinh doanh giao ngay được thống nhất trên thị trường quốc tế chỉ bao gồm việc mua bán các đồng tiền khác nhau có trên tài khoản ngân hàng và các bên mua bán tiến hành thanh toán ngay sau khi đã thoả thuận Khái niệm giao ngay

ở đây thường là vào ngày làm việc thứ hai kể từ ngày ký kết hợp đồng Tỷ giá giao ngay được xác định theo quy luật cung cầu trên thị trường ngoại hối liên ngân hàng Thị trường giao ngay được biết đến như là thị trường rất sôi động, giao dịch với khối lượng tiền cực lớn và với tốc độ giao dịch nhanh như tia chớp nhằm tận dụng

cơ hội chênh lệch tỷ giá dù là cực nhỏ

- Giao dịch kỳ hạn (forward transactions hay forward) là giao dịch mà hai bên cam kết sẽ mua bán với nhau một lượng ngoại tệ nhất định theo một tỷ giá xác định vào một thời điểm xác định trong tương lai

- Hợp đồng ngoại tệ tương lai (foreign currency futures contract) là một dạng hợp đồng kỳ hạn được tiêu chuẩn hóa (standardized) và được thực hiện tại Sở giao dịch (exchange-traded) Hợp đồng ngoại tệ tương lai quy định việc trao đổi 1lượng ngoại

tệ tiêu chuẩn sẽ được thực hiện vào một thời gian, tại một địa điểm và với một mức giá cố định Điểm khác biệt cơ bản giữa futures và forward là futures được giao dịch trên thị trường thứ cấp, được điều tiết và hỗ trợ bởi Sở giao dịch (clearing house) và phải thanh toán lỗ lãi hàng ngày

- Hoán đổi ngoại tệ (currency swap) là 1 chuỗi các hợp đồng forward series of forward contracts), là việc mua và bán đồng thời 1 số lượng ngoại tệ nhất định bằng hai hợp đồng riêng rẽ tại mức tỉ giá được xác định trước Hợp đồng Swap thường được áp dụng với những người mà họ đi vay hoặc đầu tư bằng ngoại tệ để tránh rủi

ro tỷ giá hoặc với các ngân hàng có nhiều ngoại tệ với các kỳ hạn khác nhau

- Quyền chọn ngoại tệ (foreign currency option) là hợp đồng trao cho người sở

hữu quyền chọn quyền (nhưng không phải là nghĩa vụ) mua hoặc bán một lượng

ngoại tệ nhất định tại một mức giá cố định trong một thời gian xác định Quyền chọn ngoại tệ có thể thực hiện vào trước ngày hết hạn hợp đồng (American option) hoặc vào đúng ngày hết hạn hợp đồng (European option)

Người mua quyền chọn (option buyer) trả phí cho quyền chọn này và có thể chọn: quyền chọn mua ngoại tệ (call), quyền chọn bán ngoại tệ (put) Người nắm giữ quyền chọn (holder) có thể thực hiện quyền chọn hoặc để hợp đồng quyền chọn hết hạn mà không tiến hành giao dịch (sẽ mất phí trả trước) Người bán quyền chọn (writer/grantor) luôn phải sẵn sàng tiến hành giao dịch khi người mua muốn

1.2 Tài chính hành vi:

1.2.1 Khái niệm:

Các nghiên cứu kinh tế thường cho rằng con người trước hết được thúc đẩy bởi những động cơ vật chất và đưa ra các quyết định theo một cách hợp lý Đay chính là tiền đề xây dựng lý thuyết độ thoả dụng (dự tính)- lý thuyết kinh tế nổi bật đối với những quyết định trong tình trạng không chắc chắn Trong việc nghiên cứu mở rộng

về hành vi của con người dựa trên những cuộc điều tra và các thí nghiệm, Daniel Kahneman và các nhà tâm lý khác đã đặt câu hỏi và nêu giả thuyết về sự hợp lý trên phương diện kinh tế trong một số hoàn cảnh quyết định Trong một loạt các nghiên

cứu, Kahneman phối hợp với Amos Tversky8 đã chỉ ra rằng con người không có khả năng phân tích một cách đầy đủ những quyết định phức tạp khi những kết quả trong tương lai không có gì chắc chắn Trong những hoàn cảnh như vậy, họ sẽ tìm kiếm các biện pháp không tuân theo quy luật thông thường Trong một thí nghiệm nổi tiếng, chủ thể cho rằng tồn tại khả năng như nhau vào một ngày nào đó, tại một bệnh viện nhỏ cũng như tại một bệnh viện lớn (nơi có nhiều đứa trẻ ra đời), hơn 60% những đứa trẻ được sinh ra sẽ là các bé trai Tương tự, một nhà đầu tư nhận ra rằng một người quản lý vốn có thể thắng chỉ số trung bình hai năm liền có thể kết luận rằng nhà quản lý đó có tài năng hơn là một nhà đầu tư trung bình, trong khi mối liên hệ thực sự về mặt thống kê yếu hơn nhiều Cái nhìn thiển cận như vậy trong việc diễn giải số liệu có thể giúp chúng ta làm sáng tỏ các hiện tượng khác nhau đối với các thị trường tài chính, một lĩnh vực nghiên cứu sôi động, tài chính liên quan đến hành vi (behavioral finance), đã phát triển ứng dụng những kiến thức

về tâm lý trong nỗ lực để hiểu rõ chức năng của các thị trường tài chính

Kahneman và Tversky cũng tiến hành một thí nghiệm trong đó các chủ thể được đề nghị phân loại các cá nhân là một “người bán hàng” hoặc một “đại biểu quốc hội” trên cơ sở những đặc điểm nhất định Khi một cá nhân ngẫu nhiên quan tâm đến chính trị và tham gia vào các cuộc tranh luận, hầu hết mọi người đều cho rằng anh ta là một đại biểu quốc hội, bất chấp thực tế là tỷ lệ những người bán hàng cao hơn một cách tương đối trong dân số, nghĩa là làm tăng khả năng anh ta là một người bán hàng Thậm chí sau khi các chủ thể được thông báo rằng tỷ lệ các đại biểu quốc hội và những người bán hàng trong dân số đã thay đổi về căn bản, dường như nó không ảnh hưởng gì đến các kết quả Một phát hiện đáng chú ý là, các cá nhân nhạy cảm hơn nhiều đối với cách mà một kết quả đi trệch khỏi một mức độ tham khảo (thường là hiện trạng) so với kết quả tuyệt đối Khi đối mặt với một chuỗi những quyết định dưới điều kiện rủi ro, các cá nhân dường như thường đưa ra mỗi quyết định dựa vào lợi nhuận và thua lỗ một cách độc lập hơn là dựa vào những

8 Daniel Kahneman và Amos Tversky là hai nhà kinh tế có nhiều nghiên cứu về hành vi bát hợp lý xuất phát từ yếu tố tâm lý Họ đã cùng đưa ra Lý thuyết triển vọng- học thuyết quan trọng nhất cuat Tài chính hành vi

kết quả của một quyết định đối với toàn bộ tài sản của họ Hơn nữa, hầu hết các cá nhân đều chống lại kết quả thua lỗ, liên quan đến một mức độ tham khảo, hơn là thích kết quả lợi nhuận trong cùng kích cỡ mẫu Các kết quả này và những kết quả khác mâu thuẫn với những dự báo từ lý thuyết truyền thống của sự tối đa hoá độ thỏa dụng dự tính

Tài chính hành vi ra đời như một đối cực với các quy luật kinh tế thông thường trước đó Tài chính hành vi là một lĩnh vực hẹp của tài chính với đích đến là tìm hiểu và giải thích hệ thống tài chính chịu sự tác động của các quyết định mang tính tâm lý Tài chính hành vi sử dụng những kiến thức cơ bản của tâm lý học nhận thức, khoa học xã hội cũng như nhân chủng học để lý giải hành vi của những nhà đầu tư bất hợp lý (irrational investors) tại sao không tuân theo các mô hình tài chính cơ bản

1.2.2 Đặc điểm:

Các mô hình tài chính truyền thống cho rằng nhà đầu tư đều hành động hợp lý

và cân nhắc tất cả các thông tin có sẵn trên thị trường khi ra quyết định vì vậy thị trường có hiệu quả và giá chứng khoán phản ánh chính xác gái trị nội tại của tài sản Các nhà đầu tư luôn hành động kịp thời trước các thông tin mới và cập nhật giá cả một cách chính xác Khi có chênh lệch giá xuất hiện, các nhà đầu tư hợp lý sẽ hành động và đưa thị trường trở về cân bằng ở đúng giá thực Do đó, giá cả luôn phản ánh tất cả các thông tin sẵn có và không thể tồn tại chiến lược đầu tư nào có thể kiếm được khoản lợi nhuận vượt trội (Fama, 1965) Ba học thuyết định lượng nền tảng giúp xác định được hiệu quả đầu tư là Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại (Morden Porfolio Theory- Markowitz, 1952), Mô hình định giá tài sản vốn- CAPM (Capital Asset Pricing Model- Sharpe, 1964) và Lý thuyết chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory- Ross, 1972) Tuy nhiên, có nhiều nghiên cứu cho thấy sự vận dụng không chính xác của các học thuyết này thông qua dữ liệu đầu tư có sẵn trên thị trường Ví dụ như Fama và French cùng các cộng sự đã chỉ ra rằng cơ sở lập luận

về thị trường chứng khoán, tỷ suất sinh lợi mong muốn cũng như hành vi của nhà đầu tư không thể giải thích được từ các lý thuyết trên Các mô hình tài chính hành vi

xuất hiện nhằm giải quyết những vấn đề khó khăn mà các mô hình truyền thống không thể giải quyết được Về bản chất, tài chính hành vi lập luận rằng sự chọn lựa đầu tư không phải luôn luôn hợp lý bởi luôn có một giới hạn chênh lệch cho phép nhà đầu tư thu lợi đồng thời tác động lên giá cả- hay tỷ giá Tài chính hành vi dựa trên các bằng chứng thực tế về tâm lý học nhận thức và các thành kiến (bias) phát sinh do con người chịu tác động của niềm tin, sự ưa thích và cách thức mà họ đã ra quyết định trước đó mang lại (Baberis và Thaler, 2003)

Hạn chế về chênh lệch giá và tâm lý học là hai nền tảng cơ bản cấu thành nên Tài chính hành vi Các nhà lý thuyết tài chính truyền thống cho rằng bất kỳ một loại tài sản tài chính nào được đính giá sai bởi các nhà đầu tư không hợp lý sẽ tạo cơ họi cho các nhà đầu tư hợp lý tận dụng một cách nhanh chóng và do đó, kinh doanh chênh lệch sẽ mất đi Trong khi đó, những nhà tài chính hành vi lại cho rằng chiến lược để sửa chữa những sai sót của thị trường- định giá sai có thể gây ra cả chi phí

và rủi ro, do đó các nhà đầu tư sẽ không tha thiết để cố đưa thị trường về hợp lý và làm cho việc định giá sai tiếp diễn Phân tích chi tiết về lập luận này được đưa ra bởi De Long, Shleifer, Summers và Waldmann (1990), Shelifer và Vishny (1997)

Lý thuyết tài chính hành vi nhìn chung không phải là một trường phái tài chính chính thống (mặc dù thường bị các nhà nghiên cứu thuộc trường phái thị trường hiệu quả, dẫn đầu là Fama đả kích) Lý thuyết này còn ở dạng sơ khai, còn tồn tại nhiều vấn đề gây tranh cãi bởi chưa có những cơ sở và nguyên lý vững chắc như lý thuyết chính thống hiện đại như rủi ro - tỷ suất sinh lợi, thị trường hiệu quả, kinh doanh chệnh lệch giá, và là một sự bổ sung hơn là tách biệt khỏi lý thuyết tài chính chính thống Ứng dụng của tài chính hành vi không chỉ dừng lại trong việc giải thích các hành vi không hợp lý của nhà đầu tư, mà đi xa hơn, nó có thể điều chỉnh các mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, sản phẩm phái sinh…) cho đến ứng dụng trong lý thuyết quản trị Công ty (corporate governance) hay cấu trúc vốn trong tài chính doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác giữa các thị trường khác nhau

1.2.3 Các trường phái lý thuyết Tài chính hành vi cơ bản:

Như đã đề cập tài chính hành vi nghiên cứu mối quan hệ giữa yếu tố tâm lý và kinh tế tài chính nhằm giải thích việc các nhà đàu tư diễn giải và giải thích việc các nhà đầu tư diễn giải và phản ứng như thế nào với thông tin để ra quyết định đầu tư Nhiều học thuyết khác nhau được đưa ra nhằm tìm hiểu và giải thích về Tài chính hành vi nhưng nhìn chung có ba trường phái chính được liệt kê trong bảng sau

Bảng 2: Các trường phái tâm lý và ứng dụng trong tài chính hành vi 9

-Ưa thích sự chắc chắn (certainty effect)

-Lý thuyết triển vọng (prospect theory)

Hiệu ứng ưa thích sự chắc chắn và

lý thuyết triển vọng liên quan đến các vấn đề không ưa thích rủi ro và thích mạo hiểm khi bị lỗ hơn khi đang lời trong tài chính

Đây là trường phái đóng góp lớn cho tài chính, ngoài những hiệu ứng đã đề cập ở trên, hiệu ứng mâu thuẫn về nhận thức, bù đắp chi phí bỏ ra, lý thuyết tiếc nuối giúp giải thích vì sao chúng ta thường nắm giữ mãi các khoản lỗ

(representativeness) -Bù đắp chi phí đã bỏ ra

(Overconfident) -Lệch lạc trong nhận thức

về quá khứ (hindsight bias), khẳng định quá mức (confirmatory bias)

ta có xu hướng tự đánh giá cao cổ phiếu mà mình chọn đầu tư

Hiệu ứng lệch lạc trong nhận thức

về quá khứ hay khẳng định quá mức cũng giống như hội chứng quá tự tin, làm chúng ta nhận xét rằng mình có khả năng dự đoán thị truờng tốt

-Hiệu ứng tự thuyết phục (seff-persuasion)

-Lệch lạc do tình huống điển hình

-Xu hướng tự bảo vệ (ego-defensive attitude) -Hiệu ứng ước đoán sai (false consensus effect) -Lý thuyết phản kháng (somatic market theory)

Đây là trường phái có tác động rất lớn đến các lý thuyết tài chính, đưa

ra các luận điểm vì sao chúng ta có thể mắc sai lầm từ nhiều tình huống khác nhau, đặc biệt các lý thuyết phản kháng, lý thuyết ước đoán sai, và hiệu ứng tự thuyết phục, thuyết phục đưa ra nhiều giải thích khả dĩ cho các hiệu ứng bầy đàn và nguyên nhân hiện tượng định giá sai kéo dài

disorder) -Hội chứng phiền muộn,

rối loạn tính cách (personality đisorder)

1.3 Biểu hiện của Tài chính hành vi trong kinh doanh trên thị trường ngoại hối:

Một trong những đặc điểm quan trọng của thị trường ngoại hối đó là các nhà đầu tư tham gia phần lớn đều là nhà đầu tư chuyên nghiệp có kiến thức về tài chính, hơn nữa thị trường ngoại hối lại là thị trường hiệu quả nhất hiện nay song đây vẫn được coi là thị trường nhạy cảm với các yếu tố tâm lý Nguyên nhân dẫn đến điều

đo bởi thị trường ngoại hối tồn tại đầy đủ cả 3 điều kiện để có thể ứng dụng tâm lý tài chính nhằm giải thích sự biến động tỷ giá: hành vi đầu tư không hợp lý, tính hệ thống của hành vi không hợp lý và giới hạn khả năng chênh lệch giá Vấn đề giới hạn khả năng chênh lệch giá xuất hiện do ngay cả khi tỷ giá xác định không đúng giá trị thực thì các nhà đầu tư cũng không thể thực hiện vì vấn đề rủi ro và chi phí Thêm vào đó, xu hướng chung của nhiều nhà đầu tư là đặt ra một số quy tắc đầu tư nhất định và đôi khi quá tự tin với cách đầu tư đó sẽ gây ra những hành vi không hợp lý

Khi tiến hành kinh doanh ngoại hối, đại đa số các nhà đầu tư không lựa chọn các đồng tiền không quen thuộc nên mức độ đa dạng hóa rất kém Nguyên nhân nằm ở chỗ họ không ưa thích những thứ không quen hay còn gọi là không ưa thích

sự mơ hồ Họ chấp nhận lựa chọn các đồng tiền rủi ro để đầu tư mà biết rõ về nó hơn là thử thách trong các đồng tiền mới có thể đem lại mức tỷ suất sinh lợi cao hơn rất nhiều Không chỉ vậy, xu hướng đầu tư vào các đồng tiền đang lên giá là một trong những sai lầm cơ bản của nhiều nhà đầu tư xuất phát từ quan điểm lệch lạc do các tình huống điển hình- họ tin vào những gì đã từng xảy ra hơn là các thông tin có được từ thị trường Họ thường mắc vào xu hướng tiếp tục duy trì trạng thái ngaoij tệ

cũ ngay cả khi xu hướng đổi chiều đã xuất hiện Điều này không chỉ xảy ra đối với

các nhà đầu tư cá nhân mà ngay cả các nhà đầu tư chuyên nghiệp cũng có thể mắc phải mà không biết

Một biểu hiện điển hình khác mà nhiều nhà kinh doanh trên thị trường ngoại hối gặp phải đó là họ thường tách bạch tài khoản lỗ và lãi Khi tỷ giá tăng, họ bán ngay lập tức và chốt lãi cho dù ngay sau đó tỷ giá lại tiếp tuc tăng nhưng họ không

hề để ý đề khoản lỗ tiềm năng đã bị mất khi họ từ bỏ vị thế của mình Ngược lại, khi tỷ giá giảm tạo ra khoản lỗ nhưng họ vẫn tin tưởng rằng tỷ giá sẽ lên trở lại và chưa đi khoản lỗ này vào hạch toán

Tại thị trường ngoại hối Việt Nam, chúng ta không còn xa lạ với cụm từ tâm lý găm giữ ngoại tệ Hiện tượng tâm lý này xuất hiện gần như hiện tượng đám đông- còn gọi là tâm lý bày đàn khi các doanh nghiệp và cá nhân có nguồn thu từ ngoại tệ nhưng không bán lại cho các ngân hàng mà giữ lại với mục đích chờ đợi tỷ giá tăng

để thu lợi hoặc lo ngại sự biến động bất thường của tỷ giá trong tương lai

Kết luận chương 1:

Chương đầu tiên đã đưa ra các khái niệm về kinh doanh ngoại hối có liên quan chặt chẽ đến Tài chính hành vi đồng thời đưa ra khái niệm cơ bản về lý thuyết tài chính hành vi Thị trường ngoại hối với khối lượng giao dịch lớn được coi là một thị trường hiệu qua tuy nhiên thông qua một số biểu hiện trên thị trường ngoại hối, ta

có thể hình dung phần nào ảnh hưởng của các nhân tố tâm lý đến hành vi của các chủ thể tham gia trên thị trường ngoại hối Những kiến thức cơ bản từ chương 1 sẽ được sử dụng làm nền tảng cho những nghiên cứu sâu hơn ở chương sau

CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ỨNG DỤNG TÀI CHÍNH HÀNH VI TRONG KINH DOANH NGOẠI HỐI TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ

2.1 Điều kiện ứng dụng Tài chính hành vi

Lý thuyết thị trường hiệu quả (effective market hypothesis- EMH) được coi là điều kiện cho sự phát triển của tâm lý tài chính Lý thuyết EMH chiếm một vị trí quan trọng trong ngành tài chính từ những năm 1970 cho đến nay Fama (1970) định nghĩa thị trường hiệu quả là thị trường mà ở đó giá cả của các tài sản tài chính phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin liên quan Nhà đầu tư được giả định rằng luôn hành động một cách hợp lý với sự thay đổi về giá tài sản tài chính Nếu có các nhà đầu tư không hợp lý thì các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ tiến hành kinh doanh chênh lệch giá để đưa giá cả về giá trị thực của nó Trên cơ sở của EMH, nhiều mô hình định giá tài sản đã ra đời và cho kết quả được công nhận là có giá trị Song chúng ta hãy nghiên cứu lại những giả định mà mô hình EMH đã đặt ra:

- Nhà đầu tư có hành vi không hợp lý:

Các nhà đầu tư sẽ có hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và xử lý

“đúng” những thông tin mà họ có (và thị trường cung cấp), từ đó dẫn đến những kỳ vọng lệch lạc về tương lai của tài sản tài chính hay tỷ giá- giá của ngoại tệ mà họ lựa chọn để đầu tư mà họ đầu tư vào Ngoài ra, trong một số trường hợp, dựa trên kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ cũng mắc phải những “lệch lạc trong nhận thức” (cognitive biases) Những nghiên cứu về các hành vi không hợp lý tiêu biểu trong thị trường tài chính là kết hợp giữa tâm lý học, mà chủ yếu là trường phái tâm

lý nhận thức (cognitive psychology) với trường phái tâm lý hành vi (behavioral psychology)

- Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống:

Nếu chỉ có một nhà đầu tư cá nhân hoặc một ngân hàng nhỏ lẻ có hành vi bất hợp lý thì không thể gây ra ảnh hưởng lớn cho toàn bộ thị trường trừ khi các nhà

đầu tư đồng loạt mua hay bán một đồng tiền- chỉ tiêu tỷ lệ mua-bán cũng là một biểu hiện của Tài chính hành vi Trên thị trường ngoại hối, điều này rất ít khi xảy ra bởi thông tin được cung cấp khá đầy đủ đối với mọi nhà đầu tư

- Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch tỷ giá:

Lý thuyết thị trường hiệu quả tin rằng nếu tồn tại định giá sai thì sẽ tồn tại cơ hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, và chính hành vi kinh doanh chênh lệch giá sẽ điều chỉnh giá trên thị trường về cân bằng Nhưng nếu tồn tại định giá sai, mà lại không thể thực hiện kinh doanh chênh lệch giá để tận dụng các khoản lợi nhuận này thì như thế nào? Và tại sao lại không thể thực hiện kinh doanh chênh lệch giá khi có định giá sai ?

Một giải thích được chấp nhận rộng rãi trong trường phái tài chính hành vi là

có 2 dạng định giá sai: một dạng là thường xuyên xảy ra và có thể kinh doanh chênh lệch giá được, một dạng là không thường xảy ra, kéo dài và không thể kinh doanh chênh lệch giá được (nói một cách khác, khó mà xác định được khi nào mức định giá sai đã đạt tới giới hạn trên hay dưới và điều chỉnh lại) Nếu tham gia “chỉnh sửa” kiểu định giá sai dạng 2 thì rất dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang”, mà điển

Shell và bị thua lỗ, nhưng ngay sau khi họ thua lỗ không bao lâu thì giá 2 cổ phiếu này điều chỉnh lại đúng như dự đoán của họ Đây là ví dụ cho thấy thực tế định giá sai có thể kéo dài rất lâu, và kiểu nhà đầu tư hợp lý như LTCM tham gia sửa chữa sai lầm này thì sẽ thất bại

Barberis và Thales (2003) chỉ ra rằng kinh doanh chênh lệch giá không thể xảy

ra vì có những tài sản về lý thuyết là có tính thay thế lẫn nhau hoàn hảo và có thể kinh doanh chênh lệch giá 2 tài sản đó, nhưng thực tế thì không như vậy, do đó tạo

ra rủi ro tăng thêm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (vốn được xem là rủi

ro thấp đến mức phi rủi ro) Ngoài ra, chi phí thực hiện các chiến lược hưởng chênh

10

Quỹ đầu tư thành lập năm 1993 bởi John Meriwether bao gồm các nhà kinh tế từng đạt giải thưởng Nobel kinh tế nổi tiếng với chiến lược kinh doanh chênh lệch với rủi ro cao

lệch giá và sự tồn tại của các giao dịch của những nhà đầu tư không hợp lý (gọi là noise trading) cũng ngăn cản điều này Chính vì vậy, chúng ta đã từng thấy trong lịch sử nhiều vụ bong bóng giá ở Nhật (thập niên 1980), Đài Loan (1990), cổ phiếu công nghệ truyền thông của Mỹ (1999-2000), rồi gần đây là chứng khoán Trung Quốc và Việt Nam cũng bị xem là “quá nóng” Tuy nhiên, rõ ràng không hề có những điều chỉnh tức thời như người ta kỳ vọng, mà những vụ bong bóng này kéo dài nhiều năm (nhất là ở các nước châu Á đang phát triển) Đây là dấu hiệu của giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá

bởi vấn đề thông tin toàn cầu được sự hỗ trợ của các công cụ công nghệ hiện đại đã làm giảm khả năng kinh doanh chênh lệch giá chưa kể đến rủi ro và chi phí khi tiến hành giao dịch hay mở trạng thái ngoại tệ

Chỉ cần tồn tại một trong ba yếu tố trên thì Tài chính hành vi có thể phát huy vai trò của mình Khi xảy ra cả ba điều kiện một lúc- ví dụ như thị trường ngoại hối Việt Nam thì ảnh hưởng của tâm lý là rất lớn lên sự biến động của tỷ giá

2.2 Ứng dụng lý thuyết Tài chính hành vi trong kinh doanh ngoại hối trên thị trường quốc tế:

2.2.1 Lý thuyết triển vọng (prospect theory):

Lý thuyết này được đưa ra bởi 2 nhà tâm lý học: Daniel Kahneman and Amos Tversky nhằm giái thích cách con người quản lý sự rủi ro và không chắc chắn Lý thuyết triển vọng cho rằng mọi người có xu hướng không thích rủi ro (risk averse) trong vùng lãi hoặc khi mọi việc tiến triển tốt và thích mạo hiểm (risk seeking) trong vùng lỗ Theo Tversky và Kanheman, con người đánh giá cao kết quả mà họ cảm nhận sẽ chắc chắn xảy ra hơn là phân tích và cân nhắc tất cả các khả năng có thể xảy ra- hai ông gọi đó là Hiệu ứng về sự chắn chắc Việc tối đa hóa giá trị nhận

11 Arbitrage2,3… ứng với sự chênh lệch tỷ giá xảy ra tại 2,3,… thị trường khác nhau trong cùng thời điểm Điều kiện tồn tại là tích của các tỷ giá phải khác 1