Bài giảng phân tích rủi ro trong thẩm định dự án

Bài giảng phân tích rủi ro trong thẩm định dự án

PHÂN TÍCH RỦI RO TRONG THẨM

ĐỊNH DỰ ÁN

TS Cao Hào Thi

Đại học Bách Khoa TP.HCM Khoa Quản lý Công nghiệp

Thẩm định dự án đầu tư

@ Bài giảng này của Thầy Cao Hào Thi

Phân tích rủi ro

Giới thiệu về rủi ro

Các công cụ phân tích rủi ro

Các giải pháp hạn chế rủi ro

Giới thiệu về rủi ro

Rủi ro là gì ?

Tại sao phải phân tích rủi ro ?

Các loại rủi ro

Rủi Ro

Rủi ro là gì?

Rủi Ro là khả năng xảy ra sự khác biệt giữa kết quả thực tế và kết quả kỳ vọng theo kế hoạch

Tại sao phải phân tích rủi ro ?

Khi nói về tương lai Chỉ có một điều chắc chắn là mọi thứ đều không chắc chắn

Tại sao phải phân tích rủi ro ?

Các khoản lợi nhuận của dự án được trải ra theo thời gian

Đa số các biến có ảnh hưởng tới NPV đều có mức độ

Tại sao phải phân tích rủi ro ?

Trong hoạt động kinh doanh luôn tồn tại những yếu

tố ngẫu nhiên, bất định (không chắc chắn)

Để đối phó với các yếu tố bất định

sẵn sàng thích nghi với những biến đổi có thể có

 Tiên liệu và hạn chế các yếu tố bất định

Tại sao phải phân tích rủi ro ?

Các lọai môi trường ra quyết định

Xác suất của trạng thái

 Xác suất chủ quan

Các loại rủi ro ?

RỦI RO KINH DOANH

Rủi ro kinh doanh liên quan đến thị trường sản phẩm của

dự án, bao gồm:

 Đổi mới Công nghệ

  Trang thiết bị, Nguyên vật liệu mới

 Thiết kế sản phẩm

  Sản phẩm thay thế

 Tiếp thị

  Nhu cầu thị trường

  Hoạt động của đối thủ cạnh tranh

Các loại rủi ro ?

RỦI RO TÀI CHÍNH

 Rủi ro tài chánh liên quan đến các thiệt hại có thể xảy

ra trong thị trường tài chánh

 Do sự thay đổi của các biến số tài chánh:

 Lãi suất

 Tỉ giá hối đoái

 Giá cả

 Khả năng tạo ra lợi nhuận

 Khả năng thanh toán nợ

 Khả năng thanh khoản

Các loại rủi ro ?

RỦI RO CÓ TÍNH CHIẾN LƯỢC

Rủi ro có tính chiến lược liên quan đến các sự biến đổi cơ bản trong môi trường kinh tế và chính trị

Các công cụ phân tích rủi ro

Phân tích độ nhạy

Phân tích tình huống

Phân tích rủi ro bằng mô phỏngMonte Carlo

 Phần mềm Crystal-Ball, @Risk

Phân tích độ nhạy là bước đầu tiên trong phân tích rủi ro Kiểm định độ nhạy của một kết quả dự án (NPV) theo các thay đổi giá trị của chỉ một tham số mỗi lần

Về cơ bản là phân tích “Điều gì xảy ra nếu như …… "

Cho phép Anh/Chị kiểm định xem biến nào có tầm quan trọng như là nguồn gốc của rủi ro

Một biến quan trọng phụ thuộc vào:

 Tỉ phần của nó trong tổng các lợi ích và các chi phí

 Miền giá trị có khả năng

Phân tích độ nhạy

Miền giá trị và phân bố xác suất của các biến

Phân tích độ nhạy không tập trung vào miền giá trị thực tế

Phân tích độ nhạy không thể hiện các xác suất đối với từng miền Nói chung, xác suất của các giá trị gần với giá trị trung bình là cao và xác suất nhận các giá trị thái cực là nhỏ

Hướng của các tác động

Đối với đa số các biến, hướng tác động là rõ ràng

 Doanh thu tăng NPV tăng

 Chi phí tăng NPV giảm

 Lạm phát Không thật rõ ràng

Các hạn chế của phân tích độ nhạy

Kiểm định mỗi lần một biến là không thực tế do có tương quan giữa các biến

 Nếu số lượng (Q) đã bán tăng lên thì các chi phí

sẽ tăng lên

Lợi nhuận = Q (P - UC)

 Nếu tỉ lệ lạm phát thay đổi thì tất cả các giá đều thay đổi

 Nếu tỉ giá hối đoái thay đổi thì tất cả các gía của hàng có thể ngoại thương và các trách nhiệm nợ nước ngoài thay đổi

Một phương pháp xử lý những tác động kết hợp hoặc

có tương quan này là phân tích tình huống

Các hạn chế của phân tích độ nhạy

Phân tích tình huống thừa nhận rằng các biến nhất

định có quan hệ tương hỗ với nhau Vì thế một số

nhỏ các biến có thể được thay đổi đồng thời theo một cách nhất quán

Tập hợp các hoàn cảnh có khả năng kết hợp lại để tạo

ra "các trường hợp" hoặc “các tình huống” khác nhau

là gì ?

Ghi chú: Phân tích tình huống không tính tới xác suất của các trường hợp xảy ra

Phân tích tình huống

Giải thích là dễ dàng khi các kết quả vững chắc:

 Chấp thuận dự án nếu NPV > 0 ngay cả trong trường hợp xấu nhất

 Bác bỏ dự án nếu NPV < 0 ngay cả trong trường hợp tốt nhất

 Nếu NPV đôi lúc dương, đôi lúc âm, thì các kết quả là không dứt khoát Không may, đây sẽ là trường hợp hay gặp nhất.

Phân tích tình huống

Một sự mở rộng tự nhiên của phân tích độ nhạy và

phân tích tình huống

Đồng thời có tính tới các phân phối xác suất khác nhau

và các miền giá trị tiềm năng khác nhau đối với các

biến chính của dự án

Cho phép có tương quan (cùng biến thiên) giữa các

biến

Tạo ra một phân phối xác suất cho các kết quả của dự

án (các ngân lưu, NPV) thay vì chỉ ước tính một giá trị đơn lẻ

Phân phối xác suất của các kết quả dự án có thể hỗ trợ các nhà ra quyết định trong việc lập ra các lựa chọn, nhưng có thể có các vấn đề về giải thích và sử dụng

Phân tích rủi ro Monte Carlo

1 Mô hình toán học: Bảng tính thẩm định dự án

2 Xác định các biến nhạy và không chắc chắn

3 Xác định tính không chắc chắn

Xác định miền các lựa chọn (tối thiểu và tối đa)

Định phân phối xác suất

Các phân phối xác suất thông thường nhất là: Phân phối xác xuất chuẩn,

phân phối xác suất tam giác, phân phối xác suất đều, phân phối xác suất bậc thang

4 Xác định và định nghĩa các biến có tương quan

Tương quan đồng biến hoặc nghịch biến

Độ mạnh của tương quan

5 Mô hình mô phỏng: làm một chuỗi phân tích cho nhiều tổ hợp giá

trị tham số khác nhau

6 Phân tích các kết quả

Các trị thống kê

Các phân phối xác suất

Các bước xây dựng mô phỏng Monte Carlo

$ Các biến rủi ro

F3 F4 V6

V1 V2

V3 V4 V5

Phân tích độ nhạy

Từ tần suất sang phân phối xác suất

1 3

x x x

Tối đa

Tối thiểu Các quan sát

Tối thiểu Tối đa

Giá trị biến Xác suất

0.1

Tối thiểu Tối đa

Giá trị biến

0.3 0.5

Ước tính một giá trị đơn lẻ

x x

x x x

x

x x x

Phân phối xác suất tất định

1.0

Dự báo kết quả của một biến cố tương lai

Phân tích mô phỏng

Giá

S lượng ố lượng Doanh thu (V1 x V2) Nguyên vật liệu

Tiền lương Các chi phí Chi phí hoạt động (V3+V4+V5) Định phí

Tổng chi phí (F2 + V6)

Lãi/Lỗ (F1 - F3)

V1 V2 F1 V3 V4 V5 F2

F3 F4 V6

V1 V2

V3 V4 V5

CƠ SỞ CỦA CÁC PHÂN PHỐI XÁC SUẤT TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO

Các phân phối xác suất đối xứng

Xác suất của X

Xác súât của X

Xác suất của X

Chữ nhật bậc thang 100%

Xác suất tương đối hoặc Hàm mật

độ Xác suất tích luỹ

Không liên tục

X

5%

CƠ SỞ CỦA CÁC PHÂN PHỐI XÁC SUẤT TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO

Các phân phối linh động phi chuẩn mực

Các biến có tương quan

Các kết quả

Giá Số lượng Doanh thu (V1 x V2)

Nguyên vật liệu Tiền lương

Các chi phí Chi phí hoạt động (V3+V4+V5)

Định phí Tổng chi phí (F2 + V6)

Lãi/Lỗ (F1 - F3)

V1 V2 F1 V3 V4 V5 F2

F3 F4

y

R1 R2 R3 R4

V6

Các bước chạy mơ phỏng - Sử dụng phần mềm vi tính

Phân tích

Xác suất Xác suất tích luỹ

Các kết quả

Xác suất tích luỹ

Tỏng mức đầu tư đ Chủ đầu tư Nền kinh tế

Trường hợp 1: (Xác suất N.P.V âm) = 0

Xác suất Xác suất tích luỹ

-Quyết định: Chấp thuận

+

Ghi chú: Đầu thấp hơn của phân phối xác suất tích luỹ nằm về

bên phải của điểm N.P.V zero

N.P.V

Trường hợp 2: (Xác suất N.P.V dương) = 0

Xác suất Xác suất tích luỹ

-Quyết định: Bác bỏ

+

Ghi chú: Đầu cao hơn của phân phối xác suất tích luỹ nằm về phía

bên trái của điểm N.P.V zero

Trường hợp 3: (Xác suất N.P.V zero) lớn hơn 0 nhưng nhỏ hơn 1

Xác suất Xác suất tích luỹ

Trường hợp 4: Các dự án loại trừ lẫn nhau

Với điều kiện cĩ cùng xác suất, một dự án luơn tỏ ra cĩ lợi nhuận

cao hơn

Xác suất Xác suất tích luỹ

Trường hợp 5: Các dự án loại trừ lẫn nhau –

Lợi nhuận cao so với lỗ thấp

Xác suất Xác suất tích luỹ

Cần biết thái độ đối với rủi ro :

A Nếu trung lập với rủi ro, thì không chắc chắn là tốt nhất.

B Nếu sợ rủi ro, thì thích B hơn A.

C Nếu thích rủi ro, thì có thể thích A hơn B.

Mua một thùng dầu mỏ hôm nay và bán nó sau 1 năm

Các bước:

Miền các giá trị tiềm năng là gì ?

 Giá trị tối thiểu : Xác suất giá thấp hơn $10 là zero

 Giá trị tối đa: Xác suất giá cao hơn $60 là zero

Xác suất tìm thấy các giá trị nằm giữa những thái cực này là gì ?

Ví dụ đơn giản

Dự án đầu cơ dầu mỏ

Phân phối xác suất tương đối

cho giá dầu mỏ năm sau

Xác suất (%)

Mô hình cho giá trị đơn lẻ hay mô hình tất định

Dựa trên ước tính TỐT NHẤT hoặc các giá trị kỳ vọng

$27.75

NPV = -20 + 27.75/1.1 = 5.23

Kết quả : Thực hiện dự án

Mô phỏng Monte Carlo của mô hình

Mô hình:

NPV = -20 + RV/1.1

= giá dầu mỏ vào năm sau được xác định

bởi phân phối xác suất bậc thang

Lấy ngẫu nhiên lặp đi lặp lại (ví dụ 500 lần) các giá trị của giá dầu

mỏ từ phân phối xác suất Việc này được thực hiện bằng cách lấy một số ngẫu nhiên giữa 0 và 100% và tìm giá trị tương ứng của giá dầu từ phân phối xác suất tích luỹ Đối với mỗi phép mô

phỏng, hãy tính giá trị của NPV Sau 500 bước chạy mô phỏng, thu được 500 giá trị của NPV để từ đó có thể tìm ra NPV kỳ vọng cùng các đặc trưng khác của phân phối xác suất NPV.

Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở

Các giả định: P0 = $20

r = 0.10

Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang

Miền giá trị của giá dầu năm sau là từ $10 tới $60

500 bước chạy mô hình

Miền giá trị : từ -9.69 tới 34.18

Ước tính tốt nhất có giá trị đơn lẻ

NPV = -20 + 27.75/1.1 = 5.23

Kết quả: Chấp thuận hoặc bác bỏ dự án phụ thuộc vào thái độ/chính sách đối với rủi ro

Các giả định: P0 = $20

r = 0.10

• Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang

• Miền giá trị của giá dầu năm sau từ $10 tới $60

•500 bước chạy mô hình

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 5.29 Độ lệch chuẩn = 9.24

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở 100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Hãy lấy miền giá trị của giá dầu năm sau như sau:

$10 tới $15 15% Giá trị kỳ vọïng

$15 tới $20 20%

$20 tới $25 35% P1 = $21.5

$25 tới $30 30%

Giá trị kỳ vọng (NPV) = -0.38 Độ lệch chuẩn = 5.13

Phân phối NPV tích luỹ

Trường hợp cơ sở với miền giá trị của giá dầu hẹp hơn

Các giả định: P0 = $20

r = 0.10

•Phân phối xác suất đều

•Miền giá dầu trong năm sau từ $10 tới $60

•500 bước chạy mô hình

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 11.38 Độ lệch chuẩn = 13.08

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Trường hợp cơ sở với phân phối xác suất đều 100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Các giả định: P0 = $20

r = 0.10

•Phân phối xác suất chuẩn

•Miền giá dầu mỏ trong năm sau từ $10 tới $60

•500 bước chạy mô hình

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 12.68 Độ lệch chuẩn = 6.31

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Trường hợp cơ sở với phân bố xác suất chuẩn

100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Các giả định: P0 = $20

r = 0.10

•Phân phối xác suất chuẩn

•Miền giá dầu mỏ trong năm sau từ $10 tới $45.50 (Giá trị trung bình P1 = 27.75, đúng như trong trường hợp cơ sở

•500 bước chạy mô hình

Giá trị kỳ vọng (NPV) = 5.71 Độ lệch chuẩn = 5.02

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Phân phối xác suất chuẩn với miền giá trị ($10, $45.50)

100% Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trị tương ứng

Tổng hợp kết quả của dự án đầu cơ dầu mỏ

A Trường hợp cơ sở

B Trường hợp cơ sở với miền giá

dầu hẹp hơn ($10 tới $30)

C Trường hợp cơ sở với phân

phối xác suất đều

D Trường hợp cơ sở với phân

phối xác suất chuẩn

E Trường hợp cơ sở với phân

phối xác suất chuẩn và miền giá trị ($10 tới $45.50)

Giá trị kỳ vọng

$5.29 -0.38 11.38 12.68 5.71

Độ lệch chuẩn

$9.24 5.13 13.08 6.31 5.02

Phân phối xác suất của giá

trị hiện tại ròng

Sử dụng các thị trường vốn và thị trường kỳ hạn

 Sử dụng các thị trường giao sau, kỳ hạn, và quyền chọn lựa để bảo hiểm các rủi ro cụ thể của dự án

 Sử dụng thị trường vốn để đa dạng hoá rủi ro đối với các

cổ đông; một cách lý tưởng, đa dạng hoá sẽ loại bỏ rủi ro đặc biệt hoặc rủi ro không có hệ thống và giảm chi phí vốn cổ phần

 Nếu không có thị trường vốn phát triển tốt thì các rủi ro

có thể được giảm thiểu bằng cách phân tán chúng cho nhiều nhà đầu tư hơn

Sử dụng các dàn xếp qua hợp đồng để tái phân bố các rủi ro và các khoản lợi nhuận

 Dịch chuyển rủi ro

 Quản lý rủi ro

Làm thế nào để giảm rủi ro

Hợp đồng có chi phí thấp nhất (lợi nhuận cao nhất nếu đầu tư xảy ra) không nhất thiết là hợp đồng tốt nhất

Các hợp đồng hiệu quả có thể cung cấp:

 việc dịch chuyển rủi ro tốt hơn – phân phối các chi phí tốt hơn giữa các tình huống

Có nghĩa là, với các xác suất cho trước, thay đổi sự phân bổ rủi ro giữa các phía tham gia

 Quản lý rủi ro tốt hơn – lợi nhuận của dự án cao hơn hoặc là tổng rủi ro của dự án thấp hơn do kết quả của sáng kiến

Có nghĩa là, Thay đổi cấu trúc sáng kiến để thay đổi xác suất của các kết quả

Tiêu chuẩn lập hợp đồng

Tập trung vào chi phí hàm ý là một quan điểm tổng bằng không Cái mà một phía được là cái mà phía khác mất

Quan điểm hiệu quả rõ ràng là một quan điểm tổng dương Với một hợp đồng đúng đắn, một phía có thể được lợi đáng kể mà không làm mất chi phí tương ứng của phía khác.

Quan điểm tổng bằng không so với

Quan điểm tổng dương

Tồn tại những lựa chọn sau:

Các hợp đồng giới hạn miền giá trị của một hạng mục ngân lưu cụ thể, hoặc của ngân lưu ròng.

Ví dụ, một người mua có thể thỏa thuận mua một số lượng tối thiểu hoặc là thanh toán một giá tối thiểu để chắc chắn được cung cấp hàng; những biện pháp này sẽ đặt ra giới hạn dưới cho doanh thu bán hàng.

Các biện pháp tương tự sẽ bao gồm:

Một miền giá trị có giới hạn cho giá sản phẩm

• Một lịch trình tăng giá cố định

• Một thực hiện thanh toán giá trung bình dài hạn

• Các điều khoản nâng giá cụ thể sẽ giữ vững tính cạnh tranh của sản phẩm,

Ví dụ tạo liên quan giữa giá sản phẩm với giá của một hàng thay thế gần gũi

Dịch chuyển rủi ro

-100 -50 0 50 100 150

P(NPV<0) = 63%

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Quan điểm của chủ dự án với một mức trần cho

các chi phí khởi đầu (Co)

0.4

0.2 0.0

Về : Dự án Quickfix

Hợp đồng xác định cụ thể rằng giá thành sản xuất

một đơn vị sản phẩm (co) sẽ không tăng quá $12

0.1 0.3 0.5 0.7 0.9

Giá trị kỳ vọng của NPV = - $0.74 Độ lệch chuẩn = $44.41

Lỗ kỳ vọng từ việc chấp thuận = 18.28 Lỗ kỳ vọng từ việc bác bỏ = 17.54

Các hợp đồng chia sẻ rủi ro giảm rủi ro mà các nhà đầu tư gánh chịu bằng cách gia tăng tương quan giữa doanh thu bán hàng và một số hạng mục chi phí

Ví dụ: hợp đồng phân chia lợi nhuận với nhân công

Các trái phiếu với các tỉ lệ lãi suất được liên kết với

Các hợp đồng chia sẻ rủi ro làm giảm tương quan giữa

các hạng mục lợi ích hoặc cách khác là giữa các hạng mục chi phí

Hợp đồng tái cấu trúc các mối tương quan

trong nội bộ dự án

Những lợi ích từ việc tái cấu trúc các tương quan dựa trên công thức phương sai của tổng hai biến ngẫu nhiên (x và y)

v (ax + by) = a 2 v (x) + b 2 v (y) + 2ab cov (x,y)

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

P(NPV<0) = 26%

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Quan điểm chủ đầu tư: Chi phí trần & giá bán có tương quan

0.4

0.2 0.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = 23.72 Độ lệch chuẩn = 34.53

Lỗ kỳ vọng từ việc chấp thuận = 2.82 Lỗ kỳ vọng từ việc bác bỏ = 26.53

0.1 0.3 0.5 0.7 0.9

Về : Dự án Quickfix

- hợp đồng với nhà cung cấp thiết lập một mức chi phí trần là $12

- thiết lập tương quan giữa giá bán ban đầu (po) và giá thành sản xuất (Co) sao cho 18<Po<20 và tương quan giữa Co & Po = +0.6

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

Phân phối xác suất NPV tích luỹ

Quan điểm chủ đầu tư: Chi phí trần & Hợp đồng đối với giá bán

0.4

0.2 0.0

Giá trị kỳ vọng của NPV = $48.73 Độ lệch chuẩn = $28.24

Lỗ kỳ vọng từ việc chấp thuận = 0.09 Lộ kỳ vọng từ việc bác bỏ = 48.82

0.1 0.3 0.5 0.7 0.9

Về : Dự án Quickfix

- chi phí trần là $12 -hợp đồng để giá bán liên kết với chi phí khởi đầu (Co) Nếu Co < 9 thì Po = 16; nếu khác đi thì Po = 20

P(NPV<0) = 3%