Đang tải... (xem toàn văn)
Bài nghiên cứu Sự ổn định của bộ ba bất khả thi và các mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc tê nhằm kiểm tra tính ổn định của chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế. Việc s ử dụng mô hình hình học đơn giản cổ điển - bộ ba bất khả thi trong nền kinh tế mở tác giả giới thiệu một thước đo đơn biến mới, đo lường sự ổn định của chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế. Tác giả sử dụng ràng buộc của bộ ba bất khả thi để xây dựng một thước đo mới nhằm đo lường mức độc lập tiền tệ
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MÔ QUỐC TÊ Giảng viên : PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Nhóm :7 Lớp : TCDN Đêm _K22 Hệ : Sau đại học TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 M ỤC LỤC Tóm tắt 1 Giới thi ệu 2 Cơ sở lý thu yết n ghi ên cứu : 3 Phương pháp nghi ên cứu sở d ữ liệu 4 Nội dung kết nghi ên cứu 4.1 Xây dựng thướ c đo đo lườn g tí nh ổn định sách kinh tế vĩ mô tổng thể quốc gia 4.2 Kiểm định ổn định c hính sách ki nh t ếvĩ mơ quốc tế tổng th ể 4.2.1 Sự ổn định sách ki nh t ế vĩ mô quốc tế tổng thể qua thời gi an 4.2.2 Các quan sát có tính b ất ổn địn h chín h sác h lớ n 4.2.3 sách Kiểm định ổn định c hính sách ki nh tế vĩ mơ tổng thể theo mẫu hình 11 4.3 Dự trữ n goại hối v ổn định s ách kinh tế v ĩ mô quốc tế tổng thể 13 4.3.2 Các kinh tế thu nh ập thấp .14 4.3.3 Nền kinh tế có thu nh ập trung bình thu nh ập cao 16 4.3.4 Các kinh tế .19 Kết luận 21 Nghi ên cứu mở rộn g Việt Nam 21 6.1 Chính s ách tiề n tệ : 21 6.2 Dòng vốn nước ng oài: 23 6.3 Chính s ách tỷ gi á: 25 Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ QUỐC TÊ Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm tra tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Việc s dụng mơ hình hình học đơn giản cổ điển - ba bất khả thi kinh tế mở tác giả giới thiệu thước đo đơn biến mới, đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế Tác giả sử dụng ràng buộc ba bất khả thi để xây dựng thước đo nhằm đo lường mức độc lập tiền tệ Sử dụng thước đo cho liệu thời kỳ hậu Bretton W oods, tác giả nhận thấy rằng: - Kết hợp sách kinh tế vĩ mơ quốc tế ổn định kết hợp sách tỷ giá hối đối linh hoạt hội nhập tài - Đa số q uốc gia độc lập tiền tệ mức độ nhiều so với cách đo lường trước (điển hình quốc gia theo kiểu sách trung hịa) - Nắm giữ dự trữ ngoại hối thức lớn mang lại ổn định sách lớn nước có thu nhập thấp Tu y nhiên, điều khơng tìm thấy kinh tế có thu nhập trung bình thu nhập cao Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Giới thiệu Theo lý thuyết ba bất khả thi truyền thống, quốc gia đạt đồng thời ba mục tiêu: ổn định tỷ giá hối đối, tự thị trường tài chính, độc lập tiền tệ Quốc g ia buộc phải lựa chọn mục tiêu Thực tế số nước gần cho thấy lựa chọn mục t iêu không cuối Cụ thể, - Trung Quốc cho thấy độc lập tiền tệ bị giảm sút; - Braxin lạ i ch o thấy, rào cản tự tài khoản vốn xuất hiện; - Những bất ổn gần châu Âu nhắc rằng, chí liên minh tiền tệ bị phá hủy Trong nghiên cứu này, tác giả nghiên cứu s ự ổn định lựa chọn sách quốc gia qua thời gian như: - Liệu sách tổng thể kết hợp tỷ giá hối đoái cố định kiể m soát dịng vốn có ổn định sách tự tiền tệ với thị trường vốn mở? - Có phải dự trữ ngoại hối có liên q uan đến ổn định sách? Để trả lời câu hỏi vấn đề liên quan khác, tác giả giới thiệu thước đo để đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế qua thời gian Thước đo xây dựng dựa mơ hình hình học giản đơn Bộ ba bất khả thi Đặt sách kinh tế vĩ mơ quốc tế quốc g ia không gian chiều: cạnh đại diện cho tỷ giá hối đo ổn định, cạnh đại diện cho tự tài chính, cạnh cịn lại đại diện cho sách độc lập tiền tệ Trong khuôn khổ này, thay đổi sách kinh tế vĩ mơ quốc tế quốc g ia đo lường cách tự nhiên di chu yển từ điểm đến điểm khác khơng gian sách ba chiều Sự ổn định tổng thể bất ổn đo khoảng cách vị trí thay đổi khơng gian sách - Một sách kinh tế vĩ mô ổn định nghĩa s ự thay đổi tương đối nhỏ khơng gian sách, - Sự thay đổi lớn khơng gian sách đại diện cho sách khơng ổn định Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Tác giả đưa thước đo ngầm định đo lường mức độ độc lập tiền tệ bắt nguồn từ ràng buộc ba bất khả thi: ba bất khả thi hạn chế độc lập tiền tệ chỗ gia tăng chi phí ổn định tỷ giá hội nhập tài Thước đo lựa chọn thay để đo lường độc lập tiền tệ thay cho cách đo dựa vào mối tương quan lãi suất quốc gia lãi suất quốc gia sở (thường Mỹ) Cơ sở lý thu yết nghiên cứu: Qua nghiên cứu này, tác giả vận dụng nghiên cứu nhà nghiên cứu trước khái quát thành vấn đề nghiên cứu sau: Thứ nhất: Xây dựng số ni,t, tác giả dựa vào : - Girton and Roper’s (1977) – thước đo đo lường “sức ép thị trường ngoại hối” Thước đo đời sớm đo lường sách hối đoái Thứ hai: Xây dựng th ước đo độc lập tiề n tệ - hàm ý Bộ ba bất khả thi, tác giả dựa vào: - Shambau gh (2004) – xây dựng thước đo độc lập tiền tệ, việc sử dụng tương quan lãi suất ngắn hạn nước so với lãi suất tương ứng nước sở - Aizenma, Miniane (2004) – số de jure đo lường mức độ mở cửa thị trường tài ch ính, cách sử dụng liệu IMF hạn chế tài khoản vốn Tuy nhiên, liệu nghiên cứu 30 nước - Chinn Ito (2008) – thước đo de jure đo lường mức độ mở cửa củ a thị trường tài chính, chủ yếu số trung bình có điều chỉnh số hạn chế hối đoái IMF - Aizenman, Chinn Ito (2010) – thước đo de facto: + Đo lường tính ổn định tỷ giá hối đoái, cách sử dụng độ lệch chuẩn hàng tháng tỷ giá hối đối so với nước sở + Đo lường mức độ mở cửa thị trường tài chính, việc s dụng dòng vốn thực - Frankel, Schmukler, Serven (2004) Reade Volz (2008) – thước đo độc lập tiền tệ, cho phép liên kết động lãi suất nước Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế - GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Duburcq Girardin (2010), Bluedo rn Bowdler (2010), Herwartz Roes tel (2010) – nghiên cứu có bước tiến quan trọng khắc p hục hạn chế thước đo Shangbaugh Thứ 3: Nghiên cứu thêm vấn đề dự tr ữ ngoại hối với vi ệc ổn định sách, tác giả thấy: - Có nhiều nghiên cứu mối quan hệ g iữa ch ính sách ba bất khả thi dự trữ ngoại hối Như Yenen Yudin (1995) – nghiên cứu ban đầu dự trữ tối ưu Sau đó, có Hamada (1977), Frenkel Jovanovic (1981) nhấn mạnh đến quản lý dự trữ, Sachs, Tornell Ve lsaco (1996) tập trung vào công đầu cơ, Garc ia Soto (2004), Jeanne Ranciere (2011) kiểm tra cú dừng đột ngột, Aizenman Marion (2004) xây dựng mơ hình vai trị sách quốc nội, Dominguez, Hashimoto Ito (2011) kiểm tra mối liên quan ổn định sách tổng thể dự trữ ngoại hối khủng hoảng gần đây, Aizenman, Chinn Ito (2010) xem xét dự trữ ngoại hối thay đổi với ch ính sách ba bất khả thi Các nhà kinh tế học sử dụng dự trữ ngoái hối để giảm thiểu xác suất hay chi phí v iệc phá g iá, cu ộc cơng đầu cơ, tình trạng dừ ng đột ngột Phương pháp nghiên cứu sở liệu Trong nghiên cứu, tác giả s dụng phương pháp định lượng, sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính hồi quy đơn vị xác suất để kiểm định tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ tổng thể quốc gia Tác giả tiến hành kiểm định ổn định sách kinh tế vĩ mơ 177 nước từ năm 1970 đến năm 2008, sử dụng liệu từ nghiên cứu Aizema, Chinn Ito (2010) với thước đo tiền tệ độc lập Shambaugh (2004) Bài nghiên cứu dựa vào liệu chia thành nhóm thu nhập lấy từ W orld Bank (2011) d ữ liệu nước lấy từ Morgan Stanley để tiến hành quan sát Ngồi ra, tác giả cịn sử dụng liệu trự ngoại hối World Bank n ghiên cứu Hamada (1977); F renkel Jovanovic (1981); Sarch, Tornell vaf Vales co (1996); A ize ma v Chinn Ito (2010) nghiên cứu dự trữ ngoại hối thay đổi với sách ba bất khả thi… Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Nội dung kết nghiên cứu 4.1 Xây dựng thước đo đo l ường tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ tổng thể quốc gia Để đo lường tính ổn định ch ính sách kinh tế vĩ mơ tổng thể, tác giả vận dụng sách ba bất khả thi Gọi Ri,t sách quốc gia i thời gian t Ri,t = (Si,t ,, Fi,t, Mi,t ) Trong đó: Si,t: s ự ổn định tỷ giá hối đoái (Aizeman xây dựng, sử dụng độ lệch chuẩn tỷ giá hối đoái hàng tháng quốc gia v ới nư ớc sở) Fi,t: hội nh ập tài (Chinn Ito xây dựng sở số IMF v ề hạn chế ngoại hối) Mi,t : độc lập tiền tệ (Shambaugh xây dựng dựa mối tư ơng quan lãi suất ngắn hạn quốc gia với nước sở, thường M ỹ, tương quan cao tức phụ thuộc tiền tệ) Và: , , , , , ∈ [0; 1] Dựa vào đó, tác giả so sánh thay đổi sách quốc gia năm sau so với năm trước Gọi ri,t thay đổi sách năm sau so với năm trước, thì: ri,t = Ri,t - Ri,t-1 = (Si,t – Si,t-1, Fi,t – Fi,t-1 , Mi,t – Mi,t-1 ) Thước đo hiệu chỉnh để đánh giá ổn định sách – độ dài vector vector ni,t, nhận giá trị từ đến 1: n, = ||r , || √2 Nếu ni,t tiến sách quốc gia khơng ổn định Ví dụ: Tại Indonesia Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Hình 1: Indonesia 1996-1997 Sau kiểm định thước đo đo lường tính ổn định s ách 177 nước, chia theo nhóm thu nhập (Bảng 1), kết nước có thu nhập cao (ni,t = 0.11) có mức độ ổn định sách cao nước (ni,t = 0.16) Bảng 1: Tính ổn định ba bất khả thi: độ dài ve ctor điều chỉnh ban đầu Qua kiểm định, tác g iả đồng ý với cách xác định hai đại lượng Si,t Fi,t , với đại lượng M i,t xây dựng Shambaugh chưa mang ý nghĩa thống kê nhiều hạn chế Hạn chế thước đo sử dụng mối tương quan lãi suất nước với nước sở dẫn đến thiếu tính độc lập tiền tệ Bằng chứng Canada, nước độc lập tiền tệ, lãi suất lại tương quan cao với lãi suất Mỹ, kết qu ả theo thước đo cho thấy Ngân hàng Canada bị chi phối Cục dự trữ liên bang Mỹ Để khắc phục hạn chế trên, tác giả vận dụng ba bất khả thi để xây dựng thước đo đánh giá tính ổn định sách tổng thể Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Từ tính chất ba bất khả thi : thực đồng thời lúc sách, tác giả đưa cách tính cụ thể cho đại lượng Mi,t : M i,t = - Si,t - Fi,t Tác giả kiểm định thước đo Canada so sánh với thước đo cũ Qua Hình 3, ta thấy rõ khác kết thu theo cách tính Helen (đường nét liền) Shambaugh (đường nét đứt) Với thước đo M i,t mới, cho kết qu ả năm 2007 2008 là: 0.75 0.81 cao so với thước đo cũ tính năm 2007 2008 0.25 0.31 Hình 3: Các thước đo độc lập tiền tệ Tác giả sử dụng thước đo thay cho th ước đo cũ để kiểm chứng lại s ự ổn định s ách nhóm thu nhập kiểm định trước đ ó với thước đo Shambaugh Kết kiểm định thể bảng Hình Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Bảng 2: Độ dài ve ctor sử dụng ba bất khả thi- hàm ý đo lường độc l ập tiền tệ Hình 2: Độ dài vector theo nhóm thu nhập Bảng Hình mơ tả tính ổn định sách việc sử dụng độ dài vector điều chỉnh, tính tốn theo thước đo Nhìn vào bảng ta thấy trung bình độ dài vector thấp hơn, nhiên chúng có ý nghĩa thống kê Ở n ước có thu nhập cao cho thấy sách kinh tế vĩ mơ ổn định (ni,t = 0.09) kinh tế lại ổn định (ni,t = 0.13) 4.2 Kiểm định s ự ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế tổng thể Tác giả thực kiểm định tính ổn định sách qua thời gian, ý đến mức độ xuất bất ổn lớn sách nhóm nước, sau đó, xây dựng mẫu hình sách kiểm định tính ổn định sách cho nhóm nước phân theo mẫu hình Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Bảng 5: Độ dài ve ctor ba bất khả thi -Ngụ ý đo l ường độc lập tiền tệ Để có nhìn tồn cảnh hơn, tác giả tiếp tục kiểm định tính ổn định theo thời gian kiểu ch ính sách Biểu đồ cho thấy: kiểu “Trung Quốc” “Hong Kong” (cả hai thực tỷ giá hối đoái ổn định) thay đổi sách nhỏ giai đoạn khủng hoảng châu Á, trì ổn định sách giai đoạn khủng hoảng 2007 – 2008 gần Trong đó, kiểu “Mỹ” cho thấy xu hướng giảm độ dài vector (tức tăng tính ổn định) cịn cao Và độ dài vector hai kiểu “Mỹ” kiểu “Trung hòa” gia t ăng thời điểm bất thường gần Hình 5: Sự ổn định sách thay đổi theo thời gian m ỗi mẫu hình 4.3 Dự trữ ngoại hối ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổn g thể Phần sử dụng hồi quy để tìm liên kết ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế sách ba bất khả thi Tác giả sử dụng hai ph ương 13 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa pháp hồi quy tuyến tính hồi quy đơn vị xác suất để quan sát thay đổi lớn sách Các nghiên cứu truyền thống trước đ ây cho thấy có liên kết d ự trữ ngoại hối với sách ba bất khả thi Có nghiên cứu cho dự trữ ảnh hưởng tích cực đến sách, có nghiên cứu cho dự trữ ảnh hưởng tiêu cực đến ổn định sách.Từ nghiên cứu trên, tác giả xây dựng phương trình đo lường tác đ ộng dự trữ ngoại hối đến tính ổn định tổng thể sách kinh tế vĩ mơ Cụ thể phương trình sau: , )+ = + − , , " ", , , = , + + , , + − + + , + , , + , − , − (I) " ", , + " ", , + (II) Trong đó: ρi,t : tỷ lệ dự trữ th ức so với GDP D j : biến giả đai diện cho kiểu sách j nước thứ i giai đoạn t Dấu gạch ngang đầu trung bình mẫu Phương trình (I) hồi quy độ dài vector điều chỉnh theo dự trữ ngoại hối, ổn định tỷ giá tự tài chính, tương tác dự trữ ổn định tỷ giá, tương tác dự trữ tự tài có độ trễ năm Phương trình (II) hồi quy độ dài vector điều chỉnh theo dự trữ ngoại hối có độ trễ năm , thay dùng biến độc lập phương trình (I), tác g iả thay biến biến kiểu sách Dj Tác giả s dụng hồi quy tuyến tính hồi quy đơn vị xác suất để đo lường cho nhóm nước: thu nhập thấp, trung bình, cao M ỗi phương trình ước lượng theo cách: hiệu ứng không cố định, hiệu ứng cố định quốc gia, hiệu ứng thời gian, hiệu ứng quốc gia thời gian 4.3.2 Các kinh tế thu nhập thấp Bảng cung cấp kết ước lượng cho kinh tế có thu nhập thấp Kết hồi quy tuyến tính đưa Bảng 14 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Cột bảng cho thấy: hệ số độ trễ ổn định tỷ giá tương tác với dự trữ â m có ý nghĩa thống kê vừa phải Hệ số mở cửa tài âm có ý nghĩa thống kê, hệ số tương tác tự tài với dự trữ dương Tóm lại, kết ban đầu cho thấy rằng, kinh tế có thu nhập thấp, dự trữ thức làm gia tăng ổn định sách tỷ giá hối đoái tương đối cố định thị trường vốn tương đối đóng cửa Như thể bảng, kết nhân rộng h iệu ứng thời gian đưa vào, ý nghĩa thống kê biến hiệu ứng quốc gia đưa vào Cột thứ hai bảng cho ước lượng ban đầu từ phương trình thứ hai Trong trường hợp này, hệ số dự trữ lớn, âm, có ý nghĩa Phát mạnh mẽ kích thước v tầm quan trọng tất ước lượng Đối với nước thu nhập thấp, nắm giữ dự trữ thức lớn l dấu hiệu ổn định đáng kể sách kinh tế vĩ mơ quốc tế 15 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Bảng cho kết hồi quy xác suất Phương trình cho thấy dấu hiệu tương tự ước lượng tuyến tính, chúng cung cấp số có ý nghĩ thơng kê Tuy nhiên, giống kết hồi quy tuyến tính bảng 6, lần cho thấy với kinh tế thu nhập thấp, dự trữ lớn biểu lộ mạnh mẽ tính ổn định s ách ba bất khả thi Kết luận: Đối với nên kinh tế thu nhập thấp dự trữ lớn biểu lộ mạnh mẽ tính ổn định sách ba bất khả thi 4.3.3 Nền kinh tế có thu nhập trung bình thu nhập cao Bảng cun g cấp kết cho kinh tế có thu nhập trung bình 16 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Ở bảng 8, thấy phương trình có hệ số ổn định tỷ giá hối đối âm có ý nghĩa thống kê cho nước có thu nhập trung bình Trong phương trình thứ hai, hệ số tất biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê đáng kể Đó là, ổn định sách kinh tế vĩ mơ lớn kinh tế thu nhập trung bình tìm thấy số quốc gia có sách kiểu Hồng Kơng, m ức độ thấp hơn, quốc gia có sách kiể u T rung Quốc Tương ứng, không ổn định lớn tìm thấy quốc gia có sách kiểu M ỹ 17 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Bảng hồi qu y đơn vị xác suất ước tính cho kinh tế có thu nhập trung bình Kết hồi quy cho ta thấy có tương tác dự trữ ngoại hối với tự tài có ý nghĩa thống kê phương trình đầu tiên, phương trình thứ hai xác nhận việc phát mẫu Mỹ - kiểu mẫu với tỷ giá hối đo thả nổi-là có ý nghĩa thống kê thể sách ổn định Hai bảng cho thấy quốc gia có thu nhập trung bình, ổn định ba bất khả thi lớn tồn nước có tỷ giá cố định Bảng 10 11 cung cấp cho kết cho kinh tế có thu nhập cao Kết thu tương tự với quốc gia có thu nhập trung bình Như thể bảng hồi quy tuyến tính bảng 10, h ệ số tỷ giá hối đối ổn định có độ trễ năm lần tất âm, hầu hết trường hợp, có ý nghĩa thống kê mức t in cậy tiêu chu ẩn Đó là, tỷ giá hối đoái ổn định lại lần biểu lộ ổn định sách kinh tế vĩ mơ tổng thể lớn Trong phương trình thứ hai, hệ số nước có sách kiểu “Hồng Kơng” “Trung Quốc” lần âm có ý nghĩa 18 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Trong hồi quy đơn vị xác suất nước có thu nhập cao, thể bảng 11, hệ s ố quốc gia có sách kiểu ‘Hồng Kơng’ 'Trung Quốc' âm có ý nghĩa Đối với kinh tế có thu nhập cao, ba sách ổn định tỷ gi hối đoái tươn g đối cố định Kết luận: kinh tế thu nhập trung bình cao ổn đị nh ba bất khả thi lớn tồn nước có tỷ giá cố định 4.3.4 Các kinh tế Các kết hồi quy cho kinh tế hiển thị bảng 12 13 19 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Tập trung vào kinh tế , thấy hội nhập tài trở nên quan trọng so với tỷ giá hối đo Như trình bày bảng 12, lần kết hồi quy tuyến tính có hệ số tự tài dương hầu hết có ý nghĩa thống kê Đó là, tự tài lớn kinh tế mang đến tín h bất ổn ba bất khả thi lớn Đồng thời, hệ s ố tỷ giá hối đối ổn định phần lớn khơng có ý nghĩa Cho thấy tỷ giá hối đối ổn định dường tác động đến s ự ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổng thể kinh tế Trong cột thứ hai bảng 12, ta thấy quốc gia có sách kiểu Mỹ có ý nghĩ thống kê nhất, hệ s ố thống dương Đối với hồi quy đơn vị xác suất, thể bảng 13, quan trọng số mẫu hình nước có sách kiểu ‘Hồng Kơng’, giống nước có sách kiểu Mỹ, hệ số dương Hai mẫu hình chi a sẻ mức độ cao mở rộng thị trường tài Các hệ số tự tài ch ính bảng 13 lần dương Mặc dù chúng có ý nghĩa so với hệ số tự tài hồi quy tuyến tính, dù chúng thay đổi lớn sách ba bất khả thi tìm thấy thường xuyên kinh tế tương đối mở cửa tài Chỉ cá c n ước n ổi, ta thấy tự tài có liê n quan đến bất ổn định sách ba bất k thi Kết luận: kinh tế tự tài có liên quan đế n s ự bất ổn định ba bất khả thi 20 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Kết luận Ẩn sâu nghiên cứu sẵn sàng chấp nhận ràng buộc mơ hình ba bất khả thi truyền thống rút ý nghĩa cho công việc thực nghiệm sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Đó là: mơ hình hình học đơn giản ba bất khả thi cho ta thước đo đo lường tính ổn định s ách; ràng buộc ba bất khả thi cho ta thước đo ngầm định đo lường độc lập tiền tệ (với thước đo ổn định tỷ giá hối đoái tự tài cho trước); mơ hình khơng gian ba bất khả thi giúp ta mô tả phối hợp sách thành kiểu phối hợp sách đặc trưng Sử dụng ba bất khả thi, tác giả đánh giá ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế thời kỳ đại Tác giả thấy rằng: - Các sách tỷ giá hối đối linh hoạt nhìn chung ổn định - Chính sách tỷ giá hối đối quan trọng nước mớ i nổi, nơi mà tự tài có quan hệ chặt chẽ với bất ổn định sách - Dự trữ ngoại hối đôi với ổn định sách hơn, nước nghèo Hầu hết quốc gia th ế giới pha trộn ba mục tiêu ba bất khả thi Đó là, nước thường nằm khoảng giữa, ch ứ cực mơ hình khơng gian sách ba bất khả thi Ở đó,chúng cho thấy mức độ độc lập tiền tệ đáng kể, khơng hồn tồn.Và , thời kỳ đại ngày nay, kết hợp sách tiền tệ độc lập cao sách tự tài cao tương đối khơng ổn định không phổ biến 6.1 Nghiên cứu mở rộng Việt Nam Chính sách tiền tệ : Xét bối cảnh Việt Na m việc thực mục tiêu độc lập tiền tệ nhiều thử thách Như nước khác thực kinh tế mở cửa với giới bên ngoài, Việt Nam đối mặt với ba yếu tố gồm: (1) dòng vốn chảy vào chảy ra; (2) tỷ giá hối đoái; (3) lạm phát, yếu tố ln có mối liên hệ mật thiết với Thực tế cho thấy dò ng vốn vào (tài khoản vốn) tự do, muốn giữ tỷ giá hối đối ổn định ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua 21 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa đồng ngoại tệ trường hợp dòng tiền vào nhiều; ngược lại, lượng ngoại tệ dự trữ s ẽ phải bán bớt để thu đồng nội tệ dịng vốn đảo chiều Như vậy, tính độc lập sách tiền tệ hay nói cách khác đ iều hành sách tiền tệ mục tiêu lạ m phát khơng thể đảm bảo cung tiền dựa vào diễn biến giá kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào định Ngược lại, ngân hàng trung ương muốn có sách tiền tệ độc lập mục tiêu lạm phát buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá tài khoản vốn tự Rõ ràng khơng thể có sách tiền tệ độc lập điều kiện cố định hay coi cố định tỷ giá hối đoái tài khoản vốn tự Ngồi ra, sách tiền tệ thực độc lập đòi hỏi phải đồng thể chế, theo nghĩa “tam qu yền” phải tách biệt từ xuống, cụ thể, tách tài với ngân hàng, ngân hàng lại tiếp tục tách NHNN với ngân hàng thương mại cuối tách NHNN với Chính phủ, quy trình Thực tế Việt Na m nay, tất nằm bàn tay Nhà n ước Tại hầu hết n ước, ngân hàng trung ương tổ chức điều tiết độc lập không nằm máy hành pháp Ở nước ta Ngân hàng Nhà nước thuộc Chính phủ, Thống đốc Ngân hàng Nhà n ước thành viên Chính phủ có hàm tương đương trưởng trước thơng qua số Quyết định đó, NHNN phải xin p hép hỏi ý kiến Chính phủ Điều tất yếu dẫn đến chậm trễ việc triển khai sách tiền tệ g iảm bớt tính độc lập sách tiền tệ Như việc thực mục tiêu sách ba b ất khả thi Việt Nam mở cửa tài chính, tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng độc lập tiền tệ đến mức độ vừa phải điều kiện phát triển thương mại toàn cầu, vấn đề kiểm sốt vốn khó đạt hiệu cao Việt Nam phải lựa chọn v iệc giảm thiểu thay đổi tỷ giá điều hành sách tiền tệ độc lập ổn định đạt hai đồng thời Dưới số liệu mức độ độc lập tiền tệ Việt Na m theo cách đo lường Shambau gh (2004) thước đo 1996 1997 1998 Si,t 0.81 0.43 1.00 Mi,t 0.55 0.50 0.66 Fi,t 0.22 0.22 0.22 Đo l ng đ c l p ti n t Mi,t Mi,t new Shambaugh 0.97 1996 0.55 1.00 1997 0.50 0.78 1998 0.66 22 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa 1999 2000 2001 1.00 0.73 0.73 0.79 0.83 0.67 0.22 0.22 0.16 1999 2000 2001 0.79 0.83 0.67 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.86 0.86 0.84 1.00 1.00 1.00 0.47 0.39 0.46 0.27 1.00 0.38 0.36 0.23 0.51 0.62 0.77 0.74 0.71 0.46 0.50 0.50 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.41 0.41 0.41 0.41 0.41 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.38 0.36 0.23 0.51 0.62 0.77 0.74 0.71 0.46 0.50 0.50 0.78 1.00 1.00 0.98 0.98 1.00 0.84 0.84 0.84 1.00 1.00 1.00 1.00 0.59 Đo lường độc lập tiền tệ Việt Nam 1.200 1.000 800 600 400 200 000 Mi,t Shambaugh 6.2 Mi,t new Dịng vốn n ước ngồi: Trong năm 1990, giai đoạn mà kinh tế VN bắt đầu tăng tốc sau sách đổi kinh tế vào năm 1986 Cũng giống TQ trước đây, VN thực chủ trương thu hút dòng vốn FDI nhằm phục vụ nhu cầu phát triển kinh tế nước Vớ i hệ thống tài yếu kém, VN gần đóng cửa với dịng vốn đầu tư gián tiếp 23 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Sau khủng hoảng tài Châu Á năm 1997, nguồn vốn FII vào VN có xu hướng tăng lên, quy mơ cịn nhỏ chiếm tỷ lệ thấp so với vốn FDI Một số quỹ hoạt động VN từ năm 2001 có quy mơ vốn bình qn từ 5-20 triệu USD, chiếm 1,2% vốn FDI Con số tăng lên 3,7% vào năm 2004, thấp so với nước khu vực (tỷ lệ thu hút FII/FDI nước khu vực khoảng 30-40%) Cho đến năm 2005, vốn đầu tư gián tiếp vào VN thơng qua TTCK cịn nhỏ, ngoại trừ nguồn vốn 750 triệu USD đầu tư vào trái phiếu Chính phủ phát hành vào tháng 11/2005 Tuy nhiên, giống Trung Quốc, tự hoá tài khoản vốn xu mà VN tiến đến Những tín hiệu cải cách xuất mạnh mẽ năm 2005 Các biện pháp kiể m soát giao dịch tài khoản vốn ngoại hối cho tài khoản vốn n ới lỏng Tháng 10/2005, VN tiến hành tự hoá tài khoản vãng lai, cho phép nhà đầu tư nước chuyển lợi nhuận nước sau hoàn thành nghĩa vụ phí thuế Cũng năm này, VN xố bỏ quy định việc nhà đầu tư nước chuyển vốn vào VN sau năm rút Năm 2006, mở room tỷ lệ tham gia NĐTNN vào TTCK VN từ mức 30% lên 49%, ngoại trừ lĩnh vực ngân hàng Và đó, dịng vốn FDI, FPI (Foreign Portfolio Investment), kiều hối, gia tăng nhanh chóng năm 2006, 2007 Một số tiêu cán cân to án , 2005-2010 (tỷ USD) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Kiều hối 3,4 4,0 6,4 7,3 6,5 8,6 FDI (thuần) 1,9 2,3 6,6 9,3 6,9 6,1 FPI 0,9 1,3 6,2 -0,6 0,1 2,4 Vốn khác 2,9 3,3 4,7 3,7 4,5 5,0 13,3 21,0 23,0 14,1 12,4 Dự trữ ngoại hối Nguồn: Số liệu cán cân toán, The World Bank (2011a); Số liệu dự trữ ng oại hối: The World Bank (2011b) Năm 2007, sau năm gia nhập WTO, dòng vốn ngoại vào VN gần tăng đột biến Trong dòng vốn đầu tư trực tiếp vào VN đạt mức cao kỉ lục giải ngân 24 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa 6,6 tỷ US D, dòng vốn đầu tư gián tiếp FPI vào VN 6,2 tỷ USD NHNN VN mua vào 8,8 tỷ USD để bổ sung nguồn dự trữ ngoại hối Ta thấy tốc độ mở cửa dòng vốn gián tiếp VN năm 2007, đuợc đo lường s ố FPI/GDP lớn, khoảng 8,7% ( GDP VN năm 2007 đạt 71,13 tỷ USD) So với Trung Quốc tốc độ mở cửa dòng vốn khoảng 1,5% - 2,1% So với Thái Lan, mức độ mở cửa dòng vốn gián tiếp năm gần khoảng 2,6% 4, 1% Điều cho thấy, bất chấp biện pháp kiểm soát vốn VN giai đoạn trước, mức đ ộ mở cửa VN năm 2007 gần đột biến Tuy nhiên, ảnh hưởng bất lợi khủng hoảng tài th ế giới khiến dịng vốn gián tiếp nước bắt đầu đảo ch iều năm 2008 có xu hướng tăng trở lại từ năm 2009 6.3 Chính sách tỷ giá: Kể từ năm 1999, NHNN VN áp dụng chế độ tỷ giá neo vào đồng USD với mức giảm giá từ - 2% năm (chủ yếu để xử lý chênh lệch lạm phát hàng năm hai kinh tế) hướng tới mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái Trong hai năm 2006 - 2007, tỷ giá VND/USD có xu hướng tăng đặn, tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng từ gần 15.900VND/USD lên xấp xỉ 16.200 VND/USD, tương đương 1,9% Bốn tháng đầu năm 2008, tỷ giá sụt giảm 150VND/USD, từ 16.100 tháng 1/2008 xuống 15.959 vào tháng 4/2008 Đảo chiều bất ngờ tỷ giá hai tháng gây nhiều náo loạn thị trường ngoại hố i Trở lại mức 16.000 VND/USD tháng 5/2008, tỷ giá tăng thêm 300 VND/USD thán g Tốc độ tăng gần tới 2% thán g Thực tế, sách tỷ giá VND/USD Việt Nam trì dải băng hẹp Sự gia tăng dòng vốn ngoại buộc NHNN mua vào ngoại tệ để trì sách tỷ giá cố định nhằm có lợ i cho xuất Trong tháng đầu năm 2007, NHNN chi 112.000 tỷ đồng để mua vào tỷ USD nhằm ổn định tỷ giá Tuy nhiên, sách vơ hiệu hố lại khơng có quan tâm mức, tiền lưu thông không hút Lượng tiền mặt dư thừa khơng trung hịa kịp thời với việc giá nguyên liệu tăng mạnh khiến cho lạm phát bùng lên Đối với Việt Nam, việc giữ ổn định tỷ giá giai đoạn 2005 – 2007 không giúp kiểm sốt lạm phát mà cịn góp phần gây áp lực tăng lạ m phát 25 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa việc NHNN tiền đồng để mua ngoại tệ Rõ ràng, việc hội nhập kinh tế giới đặt thách thức NHNN nói chung sách tỷ giá nói riêng Đây dấu hiệu cho thấy Việt Na m phải đối mặt với ba bất khả thi Mục tiêu sách tỷ giá Việt Nam chế tỷ giá linh hoạt có s ự quản lý, hình thành sở cung cầu ngoại tệ thị trường có s ự điều tiết Nhà nước, thơng qua cơng cụ tỷ giá bình qn liên ngân hàng b iên độ tỷ giá NHNN điều tiết thị trường, đưa biện pháp điều hòa thị trường thích hợp, góp phần hạn chế tình trạng đầu tác động biến động tỷ giá thị trường nước Mặt khác, với chế tỷ giá tại, N HNN thơng qua cơng cụ can thiệp ngoại tệ để góp phần hạn chế việc s dụng ngoại tệ cho mục đích khơng thiết yếu, từ góp phần hạn chế nhập siêu, cải thiện cán cân toán quốc tế Trong điều kiện kinh tế nhỏ Việt Na m bước hội nhập kinh tế quốc tế, tự hóa tài khoản vãng lai bước tự hóa tài khoản vốn, sách tỷ giá phù hợp với Việt Na m điều kiện chế điều hành tỷ giá đảm bảo linh hoạt để cân cung cầu ngoại tệ, từ trì ổn định cách tương đối tỷ giá, góp phần bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mơ, hài hịa lợi ích chủ thể kinh tế bền vững cán cân toán quốc tế Việc vừa giữ tỷ giá tương đối ổn định, đồng thời tự chủ sách tiền tệ thời kỳ hội nhập kinh tế quốc tế tốn hóc búa với nhà quản lý sách tiền tệ nước nói chu ng Việt Nam n ói riêng Do vậy, để đảm bảo mục tiêu chung, phối hợp hiệu công tác điều hành tỷ giá cơng cụ sách tiền tệ cần đặc biệt coi trọng .600 500 400 300 200 100 000 Độ dài vecto hiệu chỉnh Việt Nam 26 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa Biểu đồ thể độ dài điều chỉnh-ngụ ý ba bất khả thi Việt Nam Dựa theo số liệu tính tốn Chinn Ito cho thấy khoảng cách năm lớn có phần gia tăng năm gần khoảng 0.5 năm 2012 Điều cho thấy sách kinh tế vĩ mô quốc tế Việt Nam bất ổn Xét mẫu hình sách: Hong Kong TQ Mỹ Trun g hòa Kiểu CS VN 1996 0.97 0.54 1.21 0.48 Trung h òa 1997 1.09 0.79 1.02 0.53 Trung h òa 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1.02 1.11 1.17 1.10 0.93 0.92 0.88 0.98 1.04 1.14 1.09 0.41 0.31 0.39 0.46 0.66 0.68 0.80 0.51 0.41 0.28 0.72 1.31 1.28 1.08 1.16 1.35 1.36 1.41 1.39 1.36 1.33 0.80 0.56 0.57 0.48 0.51 0.61 0.62 0.69 0.62 0.61 0.61 0.34 TQ TQ TQ TQ Trung h òa Trung h òa Trung h òa TQ TQ TQ Trung h òa 2009 2010 2011 2012 1.11 0.92 1.06 0.78 0.79 0.86 0.97 0.64 0.77 0.93 0.82 1.27 0.38 0.39 0.50 0.45 Trung h òa Trung h òa Trung h òa Trung h ịa Qua số liệu tính tốn khoảng cách sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổng thể Việt Na m so với bốn mẫu hình sách, cho thấy từ năm 1996 đến 2012 mẫu hình gần với Việt Na m kiểu Trung hịa với mức độ vừa phải sách, điều góp phần giải thích mức độ bất ổn sách Việt Nam lại cao thời gian qua Kế đến kiểu Trung Quốc với ổn định tỷ giá độc lâp tiền tệ năm 1998-01 2005-07 27 Nhóm ... á: 25 Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc t ế GVHD: Nguyễn Thị Li ên Hoa SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ QUỐC TÊ Tóm tắt Bài nghiên... sách kinh tế vĩ mô quốc tế tổn g thể Phần sử dụng hồi quy để tìm liên kết ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế sách ba bất khả thi Tác giả sử dụng hai ph ương 13 Nhóm Sự ổn định ba b ất khả t hi mẫu. .. tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Việc s dụng mơ hình hình học đơn giản cổ điển - ba bất khả thi kinh tế mở tác giả giới thi? ??u thước đo đơn biến mới, đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc