SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MÔ QUỐC TÊ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ QUỐC TÊ Giảng viên Nhóm Lớp Hệ : PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa :7 : TCDN Đêm _K22 : Sau đại học TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 DANH SÁCH NHÓM 7 10 11 Ngô Thanh Nguyễn Ngọc Mã Văn Hoàng Mạnh Vũ Thị Trần Thị Họa Trương Vương Bảo Nguyễn Thị Tuyết Nguyễn Thị Thu Đinh Đỗ Khánh Nguyễn Anh Danh Anh Duẩn Hải Hoa Mi 1.Introduction A stability Measure Data and overal stability 4.1 An Implicit measure of monetary sovereignty 4.2 Stability overtime + 4.3 Policy outliers 4.4 Archetypes Ngọc Nhung Oanh Chi Sơn Panel regression 5.1 Low income economies 5.2 Milddle income and High income Economies 5.3 Emerging economies Conclusion MỤC LỤC Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MÔ QUỐC TÊ Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm tra tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Việc sử dụng mơ hình hình học đơn giản cổ điển - ba bất khả thi kinh tế mở tác giả giới thiệu thước đo đơn biến mới, đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Tác giả sử dụng ràng buộc ba bất khả thi để xây dựng thước đo nhằm đo lường mức độc lập tiền tệ Sử dụng thước đo cho dữ liệu thời kỳ hậu Bretton Woods, tác giả nhận thấy rằng: - Kết hợp sách kinh tế vĩ mơ quốc tế ổn định kết hợp giữa - sách tỷ giá hối đối linh hoạt hội nhập tài Đa số quốc gia độc lập tiền tệ mức độ nhiều so với cách đo lường - trước (điển hình quốc gia theo kiểu sách trung hịa) Nắm giữ dự trữ ngoại hối thức lớn mang lại ổn định sách lớn nước có thu nhập thấp Tuy nhiên, điều khơng được tìm thấy kinh tế có thu nhập trung bình thu nhập cao Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Giới thiệu Theo lý thuyết ba bất khả thi truyền thống, quốc gia đ ạt được đồng thời ba mục tiêu: ổn định tỷ giá hối đoái, tự thị trường tài chính, độc lập tiền tệ Quốc gia buộc phải lựa chọn giữa mục tiêu Thực tế số nước gần cho thấy lựa chọn giữa mục tiêu không cuối cùng Cụ thể, - Trung Quốc cho thấy độc lập tiền tệ bị giảm sút; Braxin lại cho thấy, những rào cản tự tài khoản vốn xuất hiện; Những bất ổn gần châu Âu nhắc rằng, thậm chí liên minh tiền tệ bị phá hủy Trong nghiên cứu này, tác giả nghiên cứu ổn định những lựa chọn sách quốc gia qua thời gian như: - Liệu sách tổng thể kết hợp giữa tỷ giá hối đối cố định kiểm sốt - dịng vốn có ổn định sách tự tiền tệ với thị trường vốn mở? Có phải dự trữ ngoại hối có liên quan đến ổn định sách? Để trả lời những câu hỏi vấn đề liên quan khác, tác giả giới thiệu thước đo để đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế qua thời gian Thước đo được xây dựng dựa mơ hình hình học giản đơn Bộ ba bất khả thi Đặt sách kinh tế vĩ mô quốc tế quốc gia không gian chiều: cạnh đại diện cho tỷ giá hối đoái ổn định, cạnh đại diện cho tự tài chính, cạnh cịn lại đại diện cho sách độc lập tiền tệ Trong khn khổ này, thay đổi sách kinh tế vĩ mô quốc tế quốc gia được đo lường cách tự nhiên di chuyển từ điểm đến điểm khác khơng gian sách ba chiều Sự ổn định tổng thể hoặc bất ổn được đo khoảng cách giữa vị trí thay đổi khơng gian sách - Một sách kinh tế vĩ mô ổn định nghĩa thay đổi tương đối nhỏ - khơng gian sách, Sự thay đổi lớn khơng gian sách đại diện cho sách khơng ổn định Tác giả đưa thước đo ngầm định đo lường mức độ độc lập tiền tệ bắt nguồn từ ràng buộc ba bất khả thi: ba bất khả thi hạn chế độc lập tiền tệ chỗ gia tăng chi phí ổn định tỷ giá hội nhập tài Thước đo Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa lựa chọn thay để đo lường độc lập tiền tệ thay cho cách đo dựa vào mối tương quan giữa lãi suất quốc gia lãi suất quốc gia sở (thường Mỹ) Cơ sở lý thuyết nghiên cứu: Qua nghiên cứu này, tác giả vận dụng những nghiên cứu nhà nghiên cứu trước khái quát thành vấn đề nghiên cứu sau: Thứ nhất: Xây dựng chỉ số ni,t, tác giả dựa vào : - Girton and Roper’s (1977) – thước đo đo lường “sức ép thị trường ngoại hối” Thước đo đời sớm đo lường sách hối đối Thứ hai: Xây dựng thước đo độc lập tiền tệ mới - hàm ý Bộ ba bất khả thi, tác giả dựa vào: - Shambaugh (2004) – xây dựng thước đo độc lập tiền tệ, việc sử dụng tương quan giữa lãi suất ngắn hạn nước so với lãi suất tương ứng - nước sở Aizenma, Miniane (2004) – số de jure đo lường mức độ mở cửa thị trường tài chính, cách sử dụng dữ liệu IMF hạn chế tài khoản vốn - Tuy nhiên, dữ liệu nghiên cứu 30 nước Chinn Ito (2008) – thước đo de jure đo lường mức độ mở cửa thị trường tài chính, chủ yếu số trung bình có điều chỉnh số hạn chế hối - đoái IMF Aizenman, Chinn Ito (2010) – thước đo de facto: + Đo lường tính ổn định tỷ giá hối đoái, cách sử dụng độ lệch chuẩn hàng tháng tỷ giá hối đối so với nước sở + Đo lường mức độ mở cửa thị trường tài chính, việc sử dụng dịng - vốn thực Frankel, Schmukler, Serven (2004) Reade Volz (2008) – thước đo độc - lập tiền tệ, cho phép liên kết động giữa lãi suất nước Duburcq Girardin (2010), Bluedorn Bowdler (2010), Herwartz Roestel (2010) – nghiên cứu có những bước tiến quan trọng khắc phục hạn chế thước đo Shangbaugh Thứ 3: Nghiên cứu thêm về vấn đề dự trữ ngoại hối với việc ổn định sách, - thì tác giả thấy: Có nhiều nghiên cứu mối quan hệ giữa sách ba bất khả thi dự trữ ngoại hối Như Yenen Yudin (1995) – nghiên cứu ban đầu dự trữ tối ưu Sau đó, có Hamada (1977), Frenkel Jovanovic (1981) nhấn mạnh đến quản lý dự trữ, Sachs, Tornell Velsaco (1996) tập trung vào cơng đầu cơ, Garcia Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Soto (2004), Jeanne Ranciere (2011) kiểm tra cú dừng đột ngột, Aizenman Marion (2004) xây dựng mơ hình vai trị sách quốc nội, Dominguez, Hashimoto Ito (2011) kiểm tra mối liên quan giữa ổn định sách tổng thể dự trữ ngoại hối khủng hoảng gần đây, Aizenman, Chinn Ito (2010) xem xét dự trữ ngoại hối thay đổi với sách ba bất khả thi Các nhà kinh tế học sử dụng dự trữ ngoái hối để giảm thiểu xác suất hay chi phí việc phá giá, công đầu cơ, những tình trạng dừng đột ngột Phương pháp nghiên cứu và sở dữ liệu Trong nghiên cứu, tác giả sử dụng phương pháp định lượng, sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính hồi quy đơn vị xác suất để kiểm định tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ tổng thể quốc gia Tác giả tiến hành kiểm định ổn định sách kinh tế vĩ mơ 177 nước từ năm 1970 đến năm 2008, sử dụng dữ liệu từ nghiên cứu Aizema, Chinn Ito (2010) cùng với thước đo tiền tệ độc lập Shambaugh (2004) Bài nghiên cứu dựa vào dữ liệu được chia thành nhóm thu nhập lấy từ World Bank (2011) dữ liệu nước lấy từ Morgan Stanley để tiến hành quan sát Ngoài ra, tác giả sử dụng dữ liệu dữ trự ngoại hối World Bank nghiên cứu Hamada (1977); Frenkel Jovanovic (1981); Sarch, Tornell vaf Valesco (1996); Aizema Chinn Ito (2010) nghiên cứu dự trữ ngoại hối thay đổi với sách ba bất khả thi… Nợi dung và các kết quả nghiên cứu 4.1 Xây dựng thước đo đo lường tính ởn định sách kinh tế vĩ mô tổng thể một quốc gia Để đo lường tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ tổng thể, tác giả vận dụng sách ba bất khả thi Gọi Ri,t sách quốc gia i thời gian t Ri,t = (Si,t,, Fi,t, Mi,t) Trong đó: Si,t: ổn định tỷ giá hối đoái (Aizeman xây dựng, sử dụng độ lệch chuẩn tỷ giá hối đoái hàng tháng quốc gia với nước sở) Fi,t: hội nhập tài (Chinn Ito xây dựng sở số IMF hạn chế ngoại hối) Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Mi,t: độc lập tiền tệ (Shambaugh xây dựng dựa mối tương quan lãi suất ngắn hạn quốc gia với nước sở, thường Mỹ, tương quan cao tức phụ thuộc tiền tệ) Và: Dựa vào đó, tác giả so sánh thay đổi sách quốc gia năm sau so với năm trước Gọi ri,t thay đổi sách năm sau so với năm trước, thì: ri,t = Ri,t - Ri,t-1 = (Si,t – Si,t-1, Fi,t – Fi,t-1, Mi,t – Mi,t-1) Thước đo hiệu chỉnh để đánh giá ổn định sách – độ dài vector vector ni,t, nhận giá trị từ đến 1: Nếu ni,t tiến sách quốc gia khơng ổn định Ví dụ: Tại Indonesia Hình 1: Indonesia 1996-1997 Sau kiểm định thước đo đo lường tính ổn định sách 177 nước, chia theo nhóm thu nhập (Bảng 1), kết nước có thu nhập cao (ni,t = 0.11) có mức độ ổn định sách cao nước (ni,t = 0.16) Bảng 1: Tính ởn định bộ ba bất khả thi: độ dài vector điều chỉnh ban đầu Qua kiểm định, tác giả đồng ý với cách xác định hai đại lượng Si,t Fi,t, với đại lượng Mi,t được xây dựng Shambaugh chưa mang ý nghĩa thống kê cịn Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa nhiều hạn chế Hạn chế thước đo sử dụng mối tương quan giữa lãi suất nước với nước sở dẫn đến thiếu tính độc lập tiền tệ Bằng chứng Canada, nước độc lập tiền tệ, lãi suất lại tương quan cao với lãi suất Mỹ, kết theo thước đo cho thấy Ngân hàng Canada bị chi phối Cục dự trữ liên bang Mỹ Để khắc phục hạn chế trên, tác giả vận dụng ba bất khả thi để xây dựng thước đo đánh giá tính ổn định sách tổng thể Từ tính chất ba bất khả thi là: thực đồng thời cùng lúc sách, tác giả đưa cách tính cụ thể cho đại lượng Mi,t: Mi,t = - Si,t - Fi,t Tác giả kiểm định thước đo Canada so sánh với thước đo cũ Qua Hình 3, ta thấy rõ khác kết thu được theo cách tính Helen (đường nét liền) Shambaugh (đường nét đứt) Với thước đo Mi,t mới, cho kết năm 2007 2008 lần lượt là: 0.75 0.81 cao so với thước đo cũ tính được năm 2007 2008 0.25 0.31 Hình 3: Các thước đo độc lập tiền tệ Tác giả sử dụng thước đo thay cho thước đo cũ để kiểm chứng lại ổn định sách nhóm thu nhập được kiểm định trước với thước đo Shambaugh Kết kiểm định được thể bảng Hình Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 2: Độ dài vector sử dụng bộ ba bất khả thi- hàm ý đo lường độc lập tiền tệ Hìn h 2: Độ dài vector theo nhóm thu nhập Bảng Hình mơ tả tính ổn định sách việc sử dụng độ dài vector điều chỉnh, được tính tốn theo thước đo Nhìn vào bảng ta thấy trung bình độ dài vector thấp hơn, nhiên chúng có ý nghĩa thống kê Ở nước có thu nhập cao cho thấy sách kinh tế vĩ mô ổn định (ni,t = 0.09) kinh tế lại ổn định (ni,t = 0.13) 4.2 Kiểm định sự ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế tổng thể Tác giả lần lượt thực kiểm định tính ổn định sách qua thời gian, ý đến mức độ xuất bất ổn lớn sách nhóm nước, sau đó, 10 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa thể bảng, kết được nhân rộng hiệu ứng thời gian được đưa vào, mặc dù ý nghĩa thống kê biến hiệu ứng quốc gia được đưa vào Cột thứ hai bảng cho ước lượng ban đầu từ phương trình thứ hai Trong trường hợp này, hệ số dự trữ lớn, âm, có ý nghĩa Phát mạnh mẽ kích thước tầm quan trọng tất ước lượng Đối với các nước thu nhập thấp, nắm giữ dự trữ thức lớn là dấu hiệu sự ởn định đáng kể sách kinh tế vĩ mô quốc tế Bảng cho kết hồi quy xác suất Phương trình cho thấy dấu hiệu tương tự ước lượng tuyến tính, chúng cung cấp số có ý nghĩ thông kê Tuy nhiên, giống kết quả hồi quy tuyến tính nó bảng 6, mợt lần nữa cho thấy với các nền kinh tế thu nhập thấp, dự trữ lớn biểu lợ mạnh mẽ tính ổn định sách bộ ba bất khả thi Kết luận: Đối với các nên kinh tế thu nhập thấp dự trữ lớn biểu lộ mạnh mẽ tính ởn định sách bợ ba bất khả thi 4.3.3 Nền kinh tế có thu nhập trung bình và thu nhập cao Bảng cung cấp kết cho kinh tế có thu nhập trung bình 17 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Ở bảng 8, thấy phương trình có hệ số ổn định tỷ giá hối đoái âm có ý nghĩa thống kê cho nước có thu nhập trung bình Trong phương trình thứ hai, hệ số tất biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê đáng kể Đó là, sự ởn định sách kinh tế vĩ mơ lớn các nền kinh tế thu nhập trung bình tìm thấy sớ các q́c gia có sách kiểu Hồng Kông, và một mức độ thấp hơn, là các q́c gia có sách kiểu Trung Quốc Tương ứng, sự không ổn định lớn tìm thấy các q́c gia có sách kiểu Mỹ Bảng hồi quy đơn vị xác suất ước tính cho kinh tế có thu nhập trung bình Kết hồi quy cho ta thấy có tương tác giữa dự trữ ngoại hối với tự 18 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa tài có ý nghĩa thống kê phương trình đầu tiên, phương trình thứ hai xác nhận việc phát mẫu Mỹ - kiểu mẫu với tỷ giá hối đối thả nổi-là có ý nghĩa thống kê thể sách ổn định Hai bảng này cho thấy đối với các quốc gia có thu nhập trung bình, sự ổn định bộ ba bất khả thi lớn tồn tại những nước có tỷ giá cố định Bảng 10 11 cung cấp cho kết cho kinh tế có thu nhập cao Kết thu được tương tự với những quốc gia có thu nhập trung bình Như được thể bảng hồi quy tuyến tính bảng 10, hệ số tỷ giá hối đối ổn định có độ trễ năm lần nữa tất âm, hầu hết trường hợp, có ý nghĩa thống kê mức tin cậy tiêu chuẩn Đó là, tỷ giá hối đoái ổn định lại một lần nữa biểu lộ sự ổn định sách kinh tế vĩ mơ tởng thể lớn Trong phương trình thứ hai, hệ số nước có sách kiểu “Hồng Kơng” “Trung Quốc” lần nữa âm có ý nghĩa 19 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Trong hồi quy đơn vị xác suất nước có thu nhập cao, thể bảng 11, hệ số quốc gia có sách kiểu ‘Hồng Kông’ 'Trung Quốc' âm có ý nghĩa Đới với các nền kinh tế có thu nhập cao, bợ ba sách là ởn định tỷ giá hối đoái tương đối cố định Kết luận: đối với các nền kinh tế thu nhập trung bình và cao sự ổn định bộ ba bất khả thi lớn tồn tại những nước có tỷ giá cố định 4.3.4 Các nền kinh tế mới nổi Các kết hồi quy cho kinh tế được hiển thị bảng 12 13 20 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Tập trung vào kinh tế này, thấy hội nhập tài trở nên quan trọng so với tỷ giá hối đối Như trình bày bảng 12, lần kết hồi quy tuyến tính có hệ số tự tài dương hầu hết có ý nghĩa thống kê Đó là, tự tài lớn các nền kinh tế mới nởi chỉ mang đến tính bất ởn bợ ba bất khả thi lớn Đồng thời, hệ số tỷ giá hối đối ổn định phần lớn khơng có ý nghĩa Cho thấy tỷ giá hối đối ổn định dường tác động đến ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổng thể kinh tế Trong cột thứ hai bảng 12, ta thấy quốc gia có sách kiểu Mỹ có ý nghĩ thống kê nhất, hệ số được thống dương Đối với hồi quy đơn vị xác suất, thể bảng 13, quan trọng số mẫu hình nước có sách kiểu ‘Hồng Kơng’, giống nước có sách kiểu Mỹ, hệ số dương Hai mẫu hình chia sẻ một mức độ cao sự mở rợng thị trường tài Các hệ số tự tài bảng 13 lần nữa dương Mặc dù chúng có ý nghĩa so với hệ số tự tài hồi quy tuyến tính, dù chúng những thay đổi lớn sách ba bất khả thi được tìm thấy thường xuyên kinh tế tương đối mở cửa tài Chỉ các nước mới nởi, ta mới thấy tự tài có liên quan đến sự bất ởn định sách bộ ba bất khả thi Kết luận: đối với các nền kinh tế mới nởi tự tài có liên quan đến sự bất ổn định bộ ba bất khả thi 21 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Kết luận Ẩn sâu nghiên cứu sẵn sàng chấp nhận ràng buộc mơ hình ba bất khả thi truyền thống rút những ý nghĩa cho cơng việc thực nghiệm sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Đó là: mơ hình hình học đơn giản ba bất khả thi cho ta thước đo đo lường tính ổn định sách; ràng buộc ba bất khả thi cho ta thước đo ngầm định đo lường độc lập tiền tệ (với thước đo ổn định tỷ giá hối đoái tự tài cho trước); mơ hình không gian ba bất khả thi giúp ta mơ tả phối hợp sách thành kiểu phối hợp sách đặc trưng Sử dụng ba bất khả thi, tác giả đánh giá ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế thời kỳ đại Tác giả thấy rằng: - Các sách tỷ giá hối đối linh hoạt nhìn chung ổn định Chính sách tỷ giá hối đối quan trọng nước nổi, nơi mà - tự tài có quan hệ chặt chẽ với bất ổn định sách Dự trữ ngoại hối đơi với ổn định sách hơn, nước nghèo Hầu hết quốc gia giới pha trộn ba mục tiêu ba bất khả thi Đó là, nước thường nằm khoảng giữa, cực mơ hình khơng gian sách ba bất khả thi Ở đó,chúng cho thấy mức độ độc lập tiền tệ đáng kể, khơng hồn tồn.Và, thời kỳ đại ngày nay, kết hợp giữa sách tiền tệ độc lập cao sách tự tài cao tương đối khơng ổn định không phổ biến 6.1 Nghiên cứu mở rộng Việt Nam Chính sách tiền tệ : Xét bối cảnh Việt Nam việc thực mục tiêu độc lập tiền tệ nhiều thử thách Như nước khác thực kinh tế mở cửa với giới bên ngoài, Việt Nam đối mặt với ba yếu tố gồm: (1) dòng vốn chảy vào chảy ra; (2) tỷ giá hối đoái; (3) lạm phát, yếu tố ln có mối liên hệ mật thiết với Thực tế cho thấy dòng vốn vào (tài khoản vốn) được tự do, muốn giữ tỷ giá hối đoái ổn định ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua đồng ngoại tệ trường hợp dòng tiền vào nhiều; ngược lại, lượng ngoại tệ dự trữ phải bán bớt để thu đồng nội tệ dòng vốn đảo chiều Như vậy, 22 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa tính độc lập sách tiền tệ hay nói cách khác điều hành sách tiền tệ mục tiêu lạm phát khơng thể đảm bảo cung tiền khơng phải dựa vào diễn biến giá kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào định Ngược lại, ngân hàng trung ương muốn có sách tiền tệ độc lập mục tiêu lạm phát buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá tài khoản vốn được tự Rõ ràng khơng thể có sách tiền tệ độc lập điều kiện cố định hay coi cố định tỷ giá hối đoái tài khoản vốn được tự Ngồi ra, sách tiền tệ thực độc lập đòi hỏi phải đồng thể chế, theo nghĩa “tam quyền” phải được tách biệt từ xuống, cụ thể, tách tài với ngân hàng, ngân hàng lại tiếp tục tách NHNN với ngân hàng thương mại cuối cùng tách NHNN với Chính phủ, quy trình Thực tế Việt Nam nay, tất nằm bàn tay Nhà nước Tại hầu hết nước, ngân hàng trung ương tổ chức điều tiết độc lập không nằm máy hành pháp Ở nước ta Ngân hàng Nhà nước thuộc Chính phủ, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước thành viên Chính phủ có hàm tương đương trưởng vậy trước thơng qua số Quyết định đó, NHNN phải xin phép hoặc hỏi ý kiến Chính phủ Điều tất yếu dẫn đến chậm trễ việc triển khai sách tiền tệ giảm bớt tính độc lập sách tiền tệ Như vậy việc thực mục tiêu sách ba bất khả thi Việt Nam mở cửa tài chính, tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng độc lập tiền tệ đến mức độ vừa phải điều kiện phát triển thương mại toàn cầu, vấn đề kiểm sốt vốn khó đạt hiệu cao Việt Nam phải lựa chọn giữa việc giảm thiểu thay đổi tỷ giá hoặc điều hành sách tiền tệ độc lập ổn định khơng thể đạt được hai đồng thời Dưới số liệu mức độ độc lập tiền tệ Việt Nam theo cách đo lường Shambaugh (2004) thước đo 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Si,t Mi,t Fi,t 0.81 0.55 0.22 0.43 0.50 0.22 1.00 0.66 0.22 1.00 0.79 0.22 0.73 0.83 0.22 0.73 0.67 0.16 0.86 0.38 0.16 Đo lường độc lập tiền tệ Mi,t Mi,t new Shambaugh 0.97 1996 0.55 1.00 1997 0.50 0.78 1998 0.66 0.78 1999 0.79 1.00 2000 0.83 1.00 2001 0.67 0.98 2002 0.38 23 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc tế 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.86 0.84 1.00 1.00 1.00 0.47 0.39 0.46 0.27 1.00 0.36 0.23 0.51 0.62 0.77 0.74 0.71 0.46 0.50 0.50 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.41 0.41 0.41 0.41 0.41 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa 0.36 0.23 0.51 0.62 0.77 0.74 0.71 0.46 0.50 0.50 0.98 1.00 0.84 0.84 0.84 1.00 1.00 1.00 1.00 0.59 Dòng vốn nước ngoài: 6.2 Trong những năm 1990, giai đoạn mà kinh tế VN bắt đầu tăng tốc sau sách đổi kinh tế vào năm 1986 Cũng giống TQ trước đây, VN thực chủ trương thu hút dòng vốn FDI nhằm phục vụ nhu cầu phát triển kinh tế nước Với hệ thống tài yếu kém, VN gần đóng cửa với dòng vốn đầu tư gián tiếp Sau khủng hoảng tài Châu Á năm 1997, nguồn vốn FII vào VN có xu hướng tăng lên, quy mơ cịn nhỏ chiếm tỷ lệ thấp so với vốn FDI Một số quỹ hoạt động VN từ năm 2001 có quy mơ vốn bình qn từ 5-20 triệu USD, chiếm 1,2% vốn FDI Con số tăng lên 3,7% vào năm 2004, thấp so với nước khu vực (tỷ lệ thu hút FII/FDI nước khu vực khoảng 30-40%) Cho đến năm 2005, vốn đầu tư gián tiếp vào VN thơng qua TTCK cịn nhỏ, ngoại trừ nguồn vốn 750 triệu USD đầu tư vào trái phiếu Chính phủ phát hành vào tháng 11/2005 Tuy nhiên, giống Trung Quốc, tự hoá tài khoản vốn xu mà VN tiến đến Những tín hiệu cải cách xuất mạnh mẽ năm 2005 Các biện pháp kiểm soát giao dịch tài khoản vốn ngoại hối cho tài khoản vốn được nới lỏng Tháng 10/2005, VN tiến hành tự hoá tài khoản vãng lai, cho phép nhà đầu tư nước chuyển lợi nhuận nước sau hồn thành nghĩa vụ phí thuế Cũng năm này, VN xoá bỏ quy định việc nhà đầu tư nước chuyển vốn vào VN sau năm được rút Năm 2006, mở room tỷ lệ tham gia NĐTNN vào TTCK VN từ mức 30% lên 49%, ngoại trừ lĩnh vực ngân hàng Và đó, 24 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa dòng vốn FDI, FPI (Foreign Portfolio Investment), kiều hối, gia tăng nhanh chóng năm 2006, 2007 Mợt sớ chỉ tiêu cán cân toán , 2005-2010 (tỷ USD) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Kiều hối 3,4 4,0 6,4 7,3 6,5 8,6 FDI (thuần) 1,9 2,3 6,6 9,3 6,9 6,1 FPI 0,9 1,3 6,2 -0,6 0,1 2,4 Vốn khác 2,9 3,3 4,7 3,7 4,5 5,0 13,3 21,0 23,0 14,1 12,4 Dự trữ ngoại hối Nguồn: Số liệu cán cân toán, The World Bank (2011a); Số liệu dự trữ ngoại hối: The World Bank (2011b) Năm 2007, sau năm gia nhập WTO, dòng vốn ngoại vào VN gần tăng đột biến Trong dòng vốn đầu tư trực tiếp vào VN đạt mức cao kỉ lục giải ngân được 6,6 tỷ USD, dòng vốn đầu tư gián tiếp FPI vào VN 6,2 tỷ USD NHNN VN mua vào 8,8 tỷ USD để bổ sung nguồn dự trữ ngoại hối Ta thấy tốc độ mở cửa dòng vốn gián tiếp VN năm 2007, đuợc đo lường số FPI/GDP lớn, khoảng 8,7% (GDP VN năm 2007 đạt 71,13 tỷ USD) So với Trung Quốc tốc độ mở cửa dòng vốn khoảng 1,5% - 2,1% So với Thái Lan, mức độ mở cửa dòng vốn gián tiếp những năm gần khoảng 2,6% 4, 1% Điều cho thấy, bất chấp biện pháp kiểm soát vốn VN giai đoạn trước, mức độ mở cửa VN năm 2007 gần đột biến Tuy nhiên, những ảnh hưởng bất lợi khủng hoảng tài giới khiến dịng vốn gián tiếp nước ngồi bắt đầu đảo chiều năm 2008 có xu hướng tăng trở lại từ năm 2009 6.3 Chính sách tỷ giá: 25 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Kể từ năm 1999, NHNN VN áp dụng chế độ tỷ giá neo vào đồng USD với mức giảm giá từ - 2% năm (chủ yếu để xử lý chênh lệch lạm phát hàng năm giữa hai kinh tế) hướng tới mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái Trong hai năm 2006 - 2007, tỷ giá VND/USD có xu hướng tăng đặn, tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng từ gần 15.900VND/USD lên xấp xỉ 16.200 VND/USD, tương đương 1,9% Bốn tháng đầu năm 2008, tỷ giá sụt giảm 150VND/USD, từ 16.100 tháng 1/2008 xuống 15.959 vào tháng 4/2008 Đảo chiều bất ngờ tỷ giá hai tháng gây nhiều náo loạn thị trường ngoại hối Trở lại mức 16.000 VND/USD tháng 5/2008, tỷ giá tăng thêm 300 VND/USD tháng Tốc độ tăng gần tới 2% tháng Thực tế, sách tỷ giá VND/USD Việt Nam được trì dải băng hẹp Sự gia tăng dòng vốn ngoại buộc NHNN mua vào ngoại tệ để trì sách tỷ giá cố định nhằm có lợi cho xuất Trong tháng đầu năm 2007, NHNN chi 112.000 tỷ đồng để mua vào tỷ USD nhằm ổn định tỷ giá Tuy nhiên, sách vơ hiệu hố lại khơng có quan tâm mức, vậy tiền lưu thông không được hút Lượng tiền mặt dư thừa khơng được trung hịa kịp thời cùng với việc giá nguyên liệu tăng mạnh khiến cho lạm phát bùng lên Đối với Việt Nam, việc giữ ổn định tỷ giá giai đoạn 2005 – 2007 khơng những khơng giúp kiểm sốt lạm phát mà cịn góp phần gây áp lực tăng lạm phát việc NHNN tiền đồng để mua ngoại tệ Rõ ràng, việc hội nhập kinh tế giới đặt những thách thức NHNN nói chung sách tỷ giá nói riêng Đây dấu hiệu cho thấy Việt Nam phải đối mặt với ba bất khả thi Mục tiêu sách tỷ giá Việt Nam chế tỷ giá linh hoạt có quản lý, được hình thành sở cung cầu ngoại tệ thị trường có điều tiết Nhà nước, thơng qua cơng cụ tỷ giá bình quân liên ngân hàng biên độ tỷ giá NHNN điều tiết thị trường, đưa biện pháp điều hịa thị trường thích hợp, góp phần hạn chế tình trạng đầu tác động biến động tỷ giá thị trường nước Mặt khác, với chế tỷ giá tại, NHNN thơng qua cơng cụ can thiệp ngoại tệ để góp phần hạn chế việc sử dụng ngoại tệ cho mục đích khơng thiết yếu, từ góp phần hạn chế nhập siêu, cải thiện cán cân toán quốc tế Trong điều kiện kinh tế nhỏ Việt Nam bước hội nhập kinh tế quốc tế, tự hóa tài khoản vãng lai bước tự hóa tài khoản vốn, 26 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mô quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa sách tỷ giá phù hợp với Việt Nam điều kiện chế điều hành tỷ giá đảm bảo linh hoạt để cân cung cầu ngoại tệ, từ trì ổn định cách tương đối tỷ giá, góp phần bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mơ, hài hịa lợi ích chủ thể kinh tế bền vững cán cân toán quốc tế Việc vừa giữ tỷ giá tương đối ổn định, đồng thời tự chủ sách tiền tệ thời kỳ hội nhập kinh tế quốc tế tốn hóc búa với những nhà quản lý sách tiền tệ nước nói chung Việt Nam nói riêng Do vậy, để đảm bảo mục tiêu chung, phối hợp hiệu giữa công tác điều hành tỷ giá cơng cụ sách tiền tệ cần được đặc biệt coi trọng Biểu đồ thể độ dài điều chỉnh-ngụ ý ba bất khả thi Việt Nam Dựa theo số liệu tính tốn Chinn Ito cho thấy khoảng cách giữa năm lớn có phần gia tăng những năm gần khoảng 0.5 năm 2012 Điều cho thấy sách kinh tế vĩ mô quốc tế Việt Nam bất ổn Xét mẫu hình sách: 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Hong Kong TQ Mỹ Trung hòa Kiểu CS VN 0.97 0.54 1.21 0.48 Trung hòa 1.09 0.79 1.02 0.53 Trung hòa 1.02 0.41 1.31 0.56 TQ 1.11 0.31 1.28 0.57 TQ 1.17 0.39 1.08 0.48 TQ 1.10 0.46 1.16 0.51 TQ 0.93 0.66 1.35 0.61 Trung hòa 0.92 0.68 1.36 0.62 Trung hòa 0.88 0.80 1.41 0.69 Trung hòa 0.98 0.51 1.39 0.62 TQ 1.04 0.41 1.36 0.61 TQ 1.14 0.28 1.33 0.61 TQ 1.09 0.72 0.80 0.34 Trung hòa 1.11 0.79 0.77 0.38 Trung hòa 0.92 0.86 0.93 0.39 Trung hòa 1.06 0.97 0.82 0.50 Trung hòa 0.78 0.64 1.27 0.45 Trung hòa Qua số liệu tính tốn khoảng cách sách kinh tế vĩ mô quốc tế tổng thể Việt Nam so với bốn mẫu hình sách, cho thấy từ năm 1996 đến 2012 mẫu hình gần với Việt Nam kiểu Trung hòa với mức độ vừa phải sách, điều góp phần giải thích mức độ bất ổn sách Việt Nam lại cao thời gian qua Kế đến kiểu Trung Quốc với ổn định tỷ giá độc lâp tiền tệ những năm 1998-01 2005-07 27 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa 28 Nhóm ... economies Conclusion MỤC LỤC Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa SỰ ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ CÁC MẪU HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ QUỐC TÊ Tóm tắt Bài nghiên... tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Việc sử dụng mơ hình hình học đơn giản cổ điển - ba bất khả thi kinh tế mở tác giả giới thi? ??u thước đo đơn biến mới, đo lường ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc. .. nền kinh tế mới nổi Các kết hồi quy cho kinh tế được hiển thị bảng 12 13 20 Nhóm Sự ổn định ba bất khả thi mẫu hình kinh tế vĩ mơ quốc tế GVHD: Nguyễn Thị Liên Hoa Tập trung vào kinh tế này,