Đang tải... (xem toàn văn)
Chương 1 Lý luận chung về Chính sách lãi suất, kinh nghiệm thế giới và bài học với Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đang diễn ra rất phức tạp, tác động tiêu cực tới nền kinh tế[.]
LỜI MỞ ĐẦU Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu diễn phức tạp, tác động tiêu cực tới kinh tế Việt Nam nói chung lĩnh vực ngân hàng nói riêng Việc điều hành tiền tệ, tín dụng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) bị ảnh hưởng định, hoạt động tổ chức tín dụng (TCTD) gặp nhiều khó khăn, nguy nợ xấu tăng cao, hiệu hoạt động có nguy giảm sút đáng kể Việc điều hành sách tiền tệ, ngân hàng vừa tham mưu lại vừa nòng cốt thực Hoạt động ngân hàng vừa đáp ứng việc thắt chặt sách tiền tệ lại vừa tạo tính khoản cho kinh tế Tính đến nay, NHNN hồn thành q trình tự hóa lãi suất, tạo sân chơi bình đẳng cho TCTD, góp phần khơi thơng thị trường tiền tệ, đưa vốn từ nơi dư thừa đến nơi thiếu vốn Cơ chế kiểm soát lãi suất NHNN hình thành, cơng cụ điều hành sách tiền tệ quan trọng, góp phần tác động có hiệu đến phát triển, ổn định hệ thống tài kinh tế vĩ mơ Cơ chế điều hành xác lập, vận hành chủ động, theo chế thị trường, phù hợp với mục tiêu, định hướng sách tiền tệ, điều kiện thực tế thị trường tiền tệ, tín dụng nước thơng lệ quốc tế Cơ chế điều hành lãi suất giữ mặt lãi suất thị trường tương đối ổn định, tạo thuận lợi cho TCTD mở rộng huy động vốn cho vay có hiệu quả, phục vụ tăng trưởng kinh tế Việc điều hành sách lãi suất NHNN bước đầu tạo quan hệ tương đối phù hợp lãi suất NHNN - lãi suất thị trường liên ngân hàng- lãi suất thị trường sơ cấp, lãi suất với tiêu tiền tệ với biến số kinh tế vĩ mô Tỷ lệ vốn huy động/GDP tín dụng/GDP liên tục tăng mức cao, góp phần tạo điều kiện cho phát triển kinh tế – xã hội Mối quan hệ lãi suất VND, lãi suất USD tỷ giá bảo đảm phù hợp hạn chế chuyển dịch luồng vốn từ VND sang USD, trì mức tăng trưởng cấu đồng tiền ổn định tổng nguồn vốn huy động cho vay Chênh lệch lãi suất huy động lãi suất cho vay TCTD khách hàng trì mức phù hợp so với biến số kinh tế vĩ mô mức chênh lệch NHTM khu vực, độ sâu tài cải thiện nhiên, gần tình hình lãi suất biến động gây khó khăn cho hoạt động hệ thống tài chính, kinh tế tăng trưởng chậm nguy giảm phát gia tăng Năm 2009 đánh giá năm khó khăn với hệ thống ngân hàng nói riêng toàn kinh tế Việt Nam kinh tế giới Xuất phát từ vấn đề nhóm tiến hành nghiên cứu đề tài: “Thực trạng điều hành lãi suất Việt nam, kinh nghiệm giới học Việt Nam” CHƯƠNG LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT, KINH NGHIỆM THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC VỚI VIỆT NAM 1.1 Lí luận chung sách lãi suất 1.1.1 Khái Niệm Lãi suất tỷ lệ tổng số tiền phải trả so với tổng số tiền vay khoảng thời gian định Lãi suất người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu họ lợi tức người cho vay có việc trì hỗn chi tiêu Lãi suất phí tổn, nghĩa vụ tài mà người vay phải thực với người cho vay quan hệ tín dụng, đồng thời biểu thước đo giá trị đồng tiền quốc gia Lãi suất nội tệ tùy thuộc vào sách tín dụng - đầu tư Chính phủ, vào lượng cung - cầu ngoại tệ, vào tỷ giá thức, vào quy mô mở rộng thị trường vàng, bạc, đá quý nước Về nguyên tắc, lên xuống mạnh lãi suất tín hiệu biểu chấn động kinh tế, hiệu sách lãi suất bị suy giảm nhiều việc thực thi mục tiêu sách tiền tệ Lãi suất lãi suất Ngân hàng Nhà nước công bố làm sở cho tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh Lãi suất tái cấp vốn lãi suất Ngân hàng Nhà nước áp dụng tái cấp vốn Lãi suất chiết khấu, hay gọi lãi suất tái chiết khấu lãi suất mà ngân hàng trung ương (ngân hàng Nhà nước) đánh vào khoản tiền cho ngân hàng thương mại vay để đáp ứng nhu cầu tiền mặt ngắn hạn bất thường ngân hàng Quy định lãi suất chiết khấu cơng cụ sách tiền tệ nhằm điều tiết lượng cung tiền Có nhiều loại lãi suất như: lãi suất tiền vay; lãi suất tiền gửi; lãi suất tái cấp vốn; lãi suất liên ngân hàng, v.v John Maynard Keynes lập luận lãi suất tượng tiền tệ phản ánh mối quan hệ cung cầu tiền Cung tiền xác định cách ngoại sinh, cầu tiền phản ánh nhu cầu đầu cơ, phòng ngừa giao dịch tiền Trái với Keynes, nhà kinh tế học cổ điển trước coi lãi suất tượng thực tế, xác định áp lực suất - cầu vốn cho mục đích đầu tư - tiết kiệm 1.1.2 Vai trị lãi suất tác động tới kinh tế Lãi suất biến số kinh tế nhạy cảm, thay đổi lãi suất tác động làm thay đổi hành vi sản xuất tiêu dùng xã hội Về phương diện lý thuyết thực tiễn nước chứng minh, thay đổi lãi suất thực có tác động nhạy cảm đến sản lượng giá Vì vậy, Ngân hàng Trung ương (NHTƯ) coi trọng việc điều tiết lãi suất nhằm đạt mục tiêu cuối sách tiền tệ (CSTT) kiềm chế lạm phát góp phần tăng trưởng kinh tế 1.1.2.1.Tác động lãi suất đến tiêu dùng Lý thuyết kinh tế học chứng minh, lãi suất tác động đến: - Chi tiêu dùng đầu tư: Một tăng lãi suất làm giảm sức hấp dẫn việc chi tiêu chi tiêu tương lai cá nhân công ty Tín dụng nước, tổng lượng tiền cầu thực tế giảm (nếu lãi suất giảm có tác động ngược lại): Khi lãi suất thực tăng lên, hộ gia đình giảm nhu cầu mua sắm nhà hàng tiêu dùng lâu bền chi phí tín dụng để mua hàng hố tăng lên Cùng với lãi suất cho vay, lãi suất tiền gửi thực tăng lên Sự gia tăng lãi suất tác động tới định tiêu dùng khu vực hộ gia đình theo hướng giảm tiêu dùng tăng tiết kiệm tiêu dùng tương lai Đối với khu vực doanh nghiệp, gia tăng lãi suất làm tăng chi phí vốn vay ngân hàng Điều đòi hỏi dự án đầu tư sử dụng vốn vay ngân hàng phải có tỷ lệ lợi nhuận lớn kết số dự án đầu tư thực với mức lãi suất cao giảm hay nói cách khác, đầu tư cố định giảm Ngồi ra, lãi suất cao làm tăng chi phí lưu giữ vốn lưu động (ví dụ hàng kho) vậy, tạo sức ép doanh nghiệp phải giảm đầu tư dạng vốn lưu động - Phân phối lại thu nhập: Lãi suất tăng cao phân phối lại thu nhập từ người vay tiền sang người gửi tiền Điều làm tăng sức chi tiêu người tiết kiệm, chi tiêu bị hạn chế mức tiêu dùng cận biên (phần chi tăng thêm cho tiêu dùng giá trị thu nhập tăng thêm), người tiết kiệm có xu hướng tăng chi tiêu dùng thấp hạn chế chi tiêu đầu tư người vay, lãi suất tăng cao vượt tỷ suất lợi nhuận đầu tư danh mục đầu tư dự án, làm thu nhập người vay giảm Do vậy, dẫn đến tổng chi tiêu giảm, GDP giảm Mặt khác, hộ gia đình nắm giữ nhiều cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất tăng làm giảm giá tài sản tài chính, đó, giảm thu nhập, từ tạo sức ép giảm tiêu dùng hộ gia đình Tuy nhiên, tác động lãi suất đến hành vi tiêu dùng sản xuất xã hội nhiều hay ít, nhanh hay chậm tuỳ thuộc vào đặc điểm kinh tế xã hội quốc gia, quốc gia giai đoạn phát triển thị trường tài mức độ tác động lãi suất khác 1.1.2.2 Tác động lãi suất đến đầu tư doanh nghiệp Đánh giá tác động lãi suất đến đầu tư thông qua mơ hình hiệu chỉnh, bao gồm biến sau: - Biến phụ thuộc: mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực tư nhân (di_pri), mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực nhà nước (di_gov), tính theo giá cố định năm 1986 ; -Biến giải thích: biến lãi suất dài hạn thực (drate_longr), đơn vị %/năm; Mẫu số liệu từ 1990-2006 theo năm Đánh giá mối quan hệ đầu tư lãi suất dài hạn thực hai mơ hình: Mơ hình đánh giá tác động mức thay đổi lãi suất dài hạn thực drate_longr đến mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực tư nhân di_pri DI_PRI=-1.062687968*DRATE_LONGR(-1)1.373099517*DRATE_LONGR(-3)- 1.507964529*ECM1(-1) Kết mơ hình cho thấy hệ số biến drate_longr(-1) có dấu âm phù hợp với lý thuyết kinh tế Nhìn vào mơ hình thấy mức thay đổi lãi suất dài hạn thực tác động đến mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực tư nhân có độ trễ thời gian, cụ thể mơ hình trễ năm năm Mặt khác, hệ số mức thay đổi lãi suất dài hạn thực trễ năm -1.062 có nghĩa lãi suất thay đổi 1% làm cho tốc độ tăng đầu tư thay đổi 1.062%, mức độ tác động ngược chiều Dường như, mức thay đổi lãi suất dài hạn thực trễ năm tác động mạnh mức thay đổi lãi suất dài hạn thực trễ năm (1.37%) R2=0.847 có nghĩa mức thay đổi lãi suất dài hạn thực giải thích khoảng 84.7% biến thiên mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực tư nhân Các kiểm định chất lượng mô hình cho kết mơ hình mơ hình chấp nhận Tương tự có mơ hình đánh giá tác động mức thay đổi lãi suất dài hạn thực drate_longr đến mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực Nhà nước di_gov DI_GOR = -1.641768056*DRATE_LONGR(-1) - 1.496818822*ECM2(-1) Kết mô hình có ý nghĩa mặt kinh tế (lãi suất đầu tư có quan hệ ngược chiều), mức tác động 1.64% Khả mức thay đổi lãi suất giải thích biến thiên mức thay đổi tốc độ tăng đầu tư khu vực nhà nước khoảng 52% Các kiểm định mơ hình chấp nhận Qua kết nghiên cứu thấy, nhìn chung, lãi suất có tác động ngược chiều với đầu tư, tác động lãi suất đến đầu tư khu vực tư nhân nhạy cảm đầu tư khu vực Nhà nước Điều do, doanh nghiệp Nhà nước tiếp cận nhiều nguồn vốn ngân hàng doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân hưởng nhiều nguồn vốn ưu đãi với mức lãi suất thấp so với khu vực tư nhân (kết điều tra Tổng cục Thống kê nguồn vốn DNNN năm 2004-2004, cho kết nguồn vốn vay ngân hàng chiếm 42% tổng nguồn vốn đầu tư doanh nghiệp) Mặt khác, giai đoạn này, khu vực kinh tế tư nhân phát triển mạnh giai đoạn trước (số doanh nghiệp khu vực tư nhân tăng từ 35.004 DN năm 2000 lên 84.003 DN năm 2004 123.392 năm 2006, số doanh nghiệp Nhà nước giảm từ mức 5.759 DN năm 2000 xuống 4.596 DN năm 2004 3.720 năm 2006) Việc tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng khu vực tư nhân ngày thuận lợi Theo số liệu thống kê NHNN, dư nợ cho vay doanh nghiệp tư nhân tăng từ mức 55,3% tổng dư nợ năm 2000 lên 68,7% tổng dư nợ năm 2007 Qua phân tích trên, thấy tác động lãi suất thị trường tiền tệ có tác động tương đối rõ nét đến hành vi tiết kiệm, tiêu dùng cá nhân đầu tư doanh nghiệp phù hợp với lý thuyết, qua có tác động đến tổng cầu kinh tế, đến tăng trưởng kinh tế lạm phát Vì vậy, việc điều tiết lãi suất NHNN để tác động đến tăng trưởng lạm phát giai đoạn hội nhập cần thiết 1.1.3.Vai trò điều tiết lãi suất NHTƯ NHTƯ với chức bẩm sinh, quan điều tiết cung tiền kinh tế, chủ động tác động đến lãi suất thị trường, nhằm hướng tới mục tiêu kiểm soát lạm phát Trên thực tế, tăng lên lãi suất thức NHTƯ có ảnh hưởng mạnh đến giảm lạm phát thay đổi lãi suất thức NHTƯ có tác động nhanh, mạnh đến thay đổi lãi suất kinh tế tỷ giá hối đoái Điều kinh tế có hệ thống tài mở cạnh tranh hơn, nhiều hợp đồng ký kết sở lãi suất thả cở lãi suất cố định, lúc thay đổi lãi suất thức có ảnh hưởng đến lãi suất khác tỷ giá Mặt khác, tăng lên lãi suất NHTƯ có ảnh hưởng nhanh việc giảm lạm phát dẫn đến sản lượng giảm chút ngắn hạn, khi: Kỳ vọng tiền lương giá nhạy cảm với thay đổi lãi suất thức tiền cung ứng( độ nhạy cảm tăng lên sách có độ tin cậy); hoặc/và tiền lương nhạy cảm với thay đổi sản lượng việc làm ( nhạy cảm tăng lên thị trường lao động linh hoạt); tỷ giá linh hoạt; giá nước nhạy cảm với thay đổi tỷ giá (sự nhạy cảm phụ thuộc vào thay đổi giá hàng nhập theo tỷ giá, theo phụ thuộc vào nhà xuất nước ngồi khơng thay đổi lợi nhuận cận biên họ, phụ thuộc vào ảnh hưởng thay đổi giá nhập lên giá nước Mức độ ảnh hưởng lớn nhập chiếm tỷ lệ lớn GDP, nước nhỏ, mở cửa nước lớn mà đóng cửa) Vấn đề để phát huy cao hiệu chế lãi suất bối cảnh thị trường nay, việc phối kết hợp cơng cụ CSTT để bơm (hút tiền vào) mức độ để đảm bảo không tạo sức ép tăng lãi suất (giảm lãi suất) so với mức lãi suất mục tiêu Đồng thời với việc đổi này, cần tiếp tục nâng cao lực quản trị điều hành thành viên thị trường, nâng cao kỷ luật thị trường, tăng cường tra, giám sát hoạt động NHNN NHTM NHNN xác định mức lãi suất đạo phù hợp với cung, cầu vốn thị trường khả chịu đựng kinh tế 1.1.4 Các tác động tới lãi suất Thông qua vay nợ: Lãi suất tăng làm giảm vay nợ Cá nhân giảm vay tăng gửi tiết kiệm, giảm tiêu dùng tác động tiêu cực tới tổng cầu Doanh nghiệp giảm vay giảm đầu tư mới, nên tác động tiêu cực tới tổng cầu Mặt khác, lãi suất tăng cịn có nghĩa giá khoản vay thời doanh nghiệp tăng, có nghĩa giá vốn tăng hay chi phí sản xuất tăng Điều làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp, khiến doanh nghiệp có xu hướng thu hẹp sản xuất; tác động tiêu cực tới tổng cầu Giãn thợ làm giảm thu nhập người lao động Điều khiến họ giảm tiêu dùng Tổng cầu lại chịu tác động tiêu cực Đối với hoạt động vay cầm cố, lãi suất tăng người ta giảm nhu cầu vay để xây hay mua nhà, đầu tư xây nhà giảm, ảnh hưởng tiêu cực tới tổng cầu Nó cịn khiến cho việc trả nợ khoản vay cầm cố thời trở nên khó khăn khiến người vay phải giảm tiêu dùng để trả nợ Tổng cầu chịu tác động tiêu cực Thơng qua tỷ giá hối đối: Sơ đồ DD-AA sơ đồ biểu diễn chế xác định điểm cân sản lượng tỷ giá hối đoái kinh tế mở Đây lựa chọn khác thay cho mơ hình Mundell-Fleming Sơ đồ DD-AA xây dựng sở kết hợp hai đường cong DD thể điểm cân thị trường sản lượng AA thể điểm cân thị trường tài sản Lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngồi khiến cho dịng vốn từ nước ngồi tăng cường chảy vào nước Điều làm cho tỷ giá hối đoái nội tệ với ngoại tệ giảm xuống Xuất rịng giảm đi, khiến cho tổng cầu giảm theo Đường cong DD Tỷ giá hối đoái danh nghĩa tăng khiến sản lượng cân tăng theo dịch chuyển dọc theo đường DD Y, I, G, P* tăng T, P giảm làm sản lượng cân tăng theo dịch chuyển song song sang phía phải đường DD Đường cong DD thể tập hợp điểm cân thị trường sản lượng (nghĩa tổng cầu tổng cung) Để xây dựng đường DD, trước tiên cần rõ chế xác định tổng cầu Gọi D tổng cầu, Y thu nhập quốc dân, T tổng thu từthuế, I đầu tư theo kế hoạch hãng, G chi tiêu phủ, E tỷ giá hối đoái danh nghĩa, P* mức giá chung nước ngoài, P mức giá chung nước Khi ta có phương trình tính tổng cầu sau: D = D(Y,T,I,G,E,P*,P) đó, dD/dY>0, dD/dT0, dD/dG>0, dD/dP*>0, dD/dP0 Dựa vào quan hệ dE/dY