KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NHÓM 7 Nguyễn Hoàng Trung – 11134234 Lê Quý Nhâm – 13150179 Cao Thị Xuân Dung –[.]
KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM NHĨM 7: Nguyễn Hồng Trung – 11134234 Lê Quý Nhâm – 13150179 Cao Thị Xuân Dung – 11130694 Mai Thị Bích Ngọc – 13150176 Nguyễn Thị Thu Trang – 11134140 Trịnh Văn Minh – 11132619 Dương Đình Tiến – 11135307 HÀ NỘI, 2016 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .2 Chương 1: CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ .3 1.1 Khái quát thị trường hiệu 1.1.1 Thế thị trường hiệu 1.1.2 Các giả thiết thị trường chứng khoán hiệu 1.1.3 Đặc điểm thị trường hiệu 1.2 Các dạng lý thuyết hiệu TTCK 1.2.1 Thị trường hiệu dạng yếu (weak - form) .6 1.2.2 Thị trường hiệu dạng trung bình (semi- strong) 1.2.3 Thị trường hiệu dạng mạnh (strong - form) 1.3 Ý nghĩa việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu 1.3.1 Trong phân tích kỹ thuật .9 1.3.2 Trong phân tích .10 1.3.3 Trong việc hoạch định chiến lược đầu tư 10 1.4 Kiểm chứng thị trường hiệu .12 1.4.1 Khái niệm kiểm chứng thị trường hiệu quả: .12 1.4.2 Kiểm chứng thị trường hiệu dạng yếu: 12 1.4.3 Kiểm chứng thị trường hiệu dạng trung bình: 15 1.4.4 Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh: 18 CHƯƠNG 2: KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 20 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 20 2.1.1 Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán Việt Nam 20 2.1.2 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 21 2.1.3 Hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam nguyên nhân 24 2.2 Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam 25 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu .26 2.2.2 Mơ hình kiểm định 26 2.2.3 Kết nghiên cứu: .27 2.2.4 Các kết luận rút từ mơ hình kiểm định: .32 2.3 Một số giải pháp nâng cao tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 33 PHẦN KẾT LUẬN 39 LỜI MỞ ĐẦU Trong kinh tế, để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cần huy động nhiều nguồn lực khác nhau, khơng thể thiếu nguồn lực tài Các nguồn lực kinh tế hữu hạn hay nói cách khác ln tình trạng khan Trong kinh tế thị trường, cạnh tranh tất yếu khách quan, việc sử dụng nguồn lực khan cho hiệu cao với chi phí thấp ln vấn đề quan tâm hàng đầu Vấn đề giải thông qua vận hành thị trường chi phối chế thị trường Để phân phối nguồn lực cách tốt nhất, thị trường cần phải hiệu Lý thuyết thị trường hiệu lý thuyết thống, tảng ngành tài Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, lý thuyết lại tỏ mạnh lý thuyết nào, kim nam cho nhiều học giả phân tích chứng khốn Nhưng thực tế thị trường có hiệu khơng mức độ hiệu đến đâu? Đây vấn đề gây nhiêu tranh cãi thị trường chứng khoán Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng phải ngoại lệ Dưới thu hoạch nhóm với chủ đề: “Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam” Bài thu hoạch trình bày lý thuyết thị trường hiệu (EMH), dạng thị trường, phương pháp kiểm định loại thị trường ứng dụng nó, ứng dụng vào kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam Chương 1: CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Khái quát thị trường hiệu 1.1.1 Thế thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu có ý nghĩa quan trọng lĩnh vực khoa học kinh tế nói chung thị trường tài mà cụ thể TTCK nói riêng Thị trường chứng khoán xem hiệu thị trường đồng thời thỏa mãn điều kiện thị trường hiệu hồn hảo Thị trường chứng khốn hiệu mặt phân phối tức thị trường có khả phân phối nguồn vốn đầu tư cung cấp nhà đầu tư đến tay người sử dụng tốt nhất, tạo lợi nhuận tốt Thị trường chứng khốn hiệu mặt chi phí giao dịch tác nhân kiến tạo thị trường nhà môi giới, nhà tiếp thị chứng khốn hoạt động mơi trường cạnh tranh nhằm tìm kiếm lợi nhuận cho mình, chi phí giao dịch Thị trường chứng khoán hiệu mặt thơng tin giá chứng khốn phản ánh trung thực đầy đủ thơng tin có liên quan thị trường Theo Fama (1970), TTCK coi hiệu giá chứng khốn thị trường ln ln phản ánh đầy đủ thơng tin có chứng khốn thị trường Khi giả thuyết có nghĩa giá chứng khốn xác định mức cân phản ánh đầy đủ thơng tin có thị trường; việc giá tăng hay giảm phản ứng thơng tin Mục đích việc nghiên cứu học thuyết lý thuyết thị trường hiệu (EMH) để trả lời cho câu hỏi thị trường hoạt động hiệu lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài 1.1.2 Các giả thiết thị trường chứng khoán hiệu Thứ nhất: Thị trường hiệu địi hỏi số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hoàn toàn độc lập với Thứ hai: Những thơng tin chứng khốn cơng bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn Thứ ba: Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thơng tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với Thứ tư: Vì giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thông tin nên giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin có sẵn cơng bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh khơng thiên lệch tất thơng tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khoán Như thị trường vốn hiệu quả, khó có nhà đầu tư đánh bại thị trường trì tỉ suất sinh lợi lâu Tỷ suất sinh lợi mong đợi mức giá chứng khoán phản ánh rủi ro tương ứng nó, có nghĩa nhà đầu tư mua chứng khoán mức giá thông tin hiệu nhận tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro phải gánh chịu chứng khốn 1.1.3 Đặc điểm thị trường hiệu Thị trường hiệu có số đặc điểm chủ yếu sau: Mọi thông tin thị trường nhanh xác, nhà đầu tư thu nhận thông tin Khi thị trường hiệu quả, giá chứng khoán thị trường ln phản ánh đúng, xác thơng tin thị trường có liên quan đến loại chứng khốn Mọi có gắng để có thu nhập tăng thêm khai thác thông tin thị trường hiệu đem lại mức thu nhập thấp chi phí bỏ Trên thị trường hiệu chứng khoán mua/bán, trao đổi ngang giá sàn giao dịch chứng khốn, khơng có hội cách hệ thống để số người mua ép giá cổ phiếu thổi phồng mức giá bán (hiện tượng làm giá) có hội để kiếm lời chênh lệch thông qua nghiệp vụ arbitrage Người chơi tin tưởng thị trường đối xử công với tất người Giá chứng khoán tăng hay giảm nguyên nhân giá chứng khoán phản ứng trước thông tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách ngẫu nhien, dự đoán trước nên giá chứng khoán thay đổi cách ngẫu nhiên dự đoán trước thị trường hiệu Tuy nhiên, cần phân biệt tính ngẫu nhiên giá với bất hợp lí mức giá Nếu giá hình thành cách hợp lí thơng tin mới làm cho giá thay đổi 1.2 Các dạng lý thuyết hiệu TTCK Các mức độ thơng tin: Những thơng tin mà thị trường có thời điểm định tập hợp theo mức độ khác Có thể xếp tập hợp thơng tin thành mức độ chủ yếu sau đây: Tập hợp thông tin dạng yếu: tập hợp thông tin bao hàm liệu lịch sử loại chứng khốn phân tích Tập hợp thơng tin dạng trung bình: tập hợp thông tin bao gồm tất liệu phù hợp công bố khứ Tập hợp thông tin dạng mạnh: tập hợp thông tin bao hàm tất liệu biết, khơng kể liệu công bố hay không Trong lịch sử, Euge Fama (1970) người phân chia dạng hiệu thị trường thành ba giả thuyết thành phần tương ứng với ba tập thông tin xem xét: thị trường hiệu dạng yếu, thị trường hiệu dạng trung bình thị trường hiệu dạng mạnh 1.2.1 Thị trường hiệu dạng yếu (weak - form) Giá chứng khoán phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, khối lượng giao dịch, chuyển dịch, xu hướng, quy luật giá thông tin chung mua bán lô lẻ, thương vụ chuyên gia, nhóm độc quyền TTCK coi hiệu dạng yếu tập thông tin bao gồm thơng tin chứng khốn q khứ giá khối lượng giao dịch Giả thuyết có nghĩa tỷ suất thu nhập khứ thơng tin khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất thu nhập tương lai (các tỷ suất thu nhập độc lập với nhau) Bởi vậy, thu thêm chút thu nhập định mua bán chứng khoán dựa thông tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Nhưng khó trì siêu tỷ suất sinh lợi liên tục Giá chuyển động cách ngẩu nhiên (Random Walk) Do đó, tính hiệu TTCK đạt dạng yếu nhà đầu tư kiếm lợi nhuận vượt trội so với nhà đầu tư lại dựa thông tin giá khứ Các công cụ phân tích: Ở thị trường hiệu dạng yếu: Khi dạng hình thái yếu thị trường tồn nhà phân tích kĩ thuật trở nên bị vơ hiệu hóa Một nhà phân tích kĩ thuật thường theo dõi thay đổi giá cổ phiếu qua dãy số theo thời gian Nếu họ nhận chuyển động tuân theo số dạng định, nhà phân tích kĩ thuật dự đốn điều lặp lại theo hướng tương lai Để làm điều này, nhà phân tích sử dụng phương pháp phân tích để phân tích giá khứ cổ phiếu từ dự đoán cho giá tương lai Tuy nhiên, hình thái yếu thị trường tồn khơng có thơng tin q khứ có tác dụng để dự đốn cho tương lai Bất thơng tin có q khứ nghiên cứu hàng nghìn nhà phân tích thị trường chuyên gia hành động theo cách mà họ tìm điều nhanh phản ánh giá cổ phiếu giả sử thông tin chứa đựng dấu hiệu tương lai, tất nhà đầu tư tìm cách để khai thác triệt để dấu hiệu Cuối cùng, thông tin trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh thăng lại Nhưng thị trường hiệu dạng yếu, nhà đầu tư dùng phân tích để xác định thị giá cổ phiếu để từ tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch Do thị trường bỏ qua số thơng tin có tính chất đai chúng, có liên quan đến hoạt động công ty đánh giá thông tin khơng xác Khi giá chứng khốn thị trương khơng đánh giá xác dựa thơng tin có tính chất đại chúng cơng ty Một nhà phân tích có kỹ phân tích điệu luyện, dự đốn kết hoạt động cơng ty tương lai dựa liệu có khả tìm kiếm lợi nhuân siêu ngạch hay thu nhuận tăng thêm lựa chọn loại chứng khoán mà thị trường đánh giá khơng xác 1.2.2 Thị trường hiệu dạng trung bình (semi- strong) Thị trường hiệu dạng trung bình: bước phát triển cao so với dạng yếu Giá phản ánh giá khứ mà phản ánh cách nhanh chóng thơng tin cơng bố Thông tin công khai bao gồm tất thông tin thông báo thu nhập, cổ tức, tỷ lệ P/E, chia cổ tức, đề nghị sáp nhập công ty… Các nhà đầu tư đưa định dựa thông tin sau công bố không thu tỷ suất sinh lợi cao mức trung bình, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai Các cơng cụ phân tích: Ở thị trường hiệu dạng trung bình: khơng có hình thức phân tích có khả đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch việc phân tích dựa trện số liệu từ nguồn công bố công chúng Mọi thơng tin có tính chất đại chúng phản ánh tức thời giá chứng khoán tại, việc sử dụng phân tích để tìm kiếm lợi nhuân cao mức trung bình thị trường khó khăn Lợi nhuân siêu ngạch xuất trường hợp ngắn hạn, thị trường vài loại chứng khoán phản ứng chậm sau kiện có liên quan đến cơng ty xảy Ví dụ: nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản cơng ty hịng tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch mang lại kết mong muốn Những thơng tin dạng dễ dàng kiếm hàng nghìn nhà phân tích thị trường Hành động cũa nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khốn điều chỉnh để phản ánh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Quá trình tương tự diễn cho tất thông tin khác có nguồn gốc cơng bố cơng chúng Như vậy, hai dạng phân tích phân tích kĩ thuật bị vơ hiệu hóa Nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cao thị trường phải có khả đánh giá lụa chọn loại chứng khoán mà thị trường đánh giá chưa xác để đua định đầu tư Trong dài hạn, phản ứng thị trường nhanh định giá sai bị loại bỏ Vì vậy, để mong muốn tìm kiêm lợi nhuân siêu ngạch, nhà đầu tư cần bỏ vốn đầu tư vào nhiều loại sản phẩm thông qua danh mục đầu tư cổ phiếu, trái phiếu bất động sản đạt mục tiêu đánh bại thị trường Những nhà đầu tư phải người xuất sắc 1.2.3 Thị trường hiệu dạng mạnh (strong - form) Nếu TTCK coi hiệu dạng mạnh tất thơng tin bao gồm thơng tin nội gián chứng khốn phản ánh đầy đủ tất lên giá chứng khốn Giá phản ánh tất thơng tin cơng bố cách phân tích tỷ mĩ cơng ty kinh tế, thông tin kiện xảy ra, thông tin mà thị trường kỳ vọng xảy tương lai Do đó, thành viên HĐQT kiếm lợi nhuận bất thường dựa vào thông tin nội gián cơng ty mà quản lý Giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hoàn hảo giá trị thực Trong thị trường vậy, quan sát thấy nhà đầu tư may mắn không may mắn, khơng tìm thấy siêu giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Việc mua bán cổ phiếu nổ lực “vượt mặt” thị trường giống trò chơi may rủi đấu địi hỏi kỹ Các cơng cụ phân tích: Trong thị trường hiệu dạnh mạnh, không kiếm lợi nhuận siêu ngạch từ phân tích lẫn phân tích kỹ thuật dạng hiệu thị trường minh họa hình vẽ sau đây: HÌNH THÁI YẾU Thơng tin q khứ HÌNH THÁI TRUNG BÌNH Thơng tin đại chúng HÌNH THÁI MẠNH Tất thông tin (kể thông tin nội bộ) 1.3 Ý nghĩa việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu Việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu dạng thị trường hiệu có ý nghĩa quan trọng hoạt động thị trường chứng khoán, thể khía cạnh chủ yếu sau: 1.3.1 Trong phân tích kỹ thuật Lý thuyết thị trường hiệu khẳng định phân tích kỹ thuật khơng đem lại hiệu đầu tư thị trường Các nhà phân tích kỹ thuật sử dụng liệu khứ, chủ yếu liệu biến động giá chứng khoán khứ để dự đoán biến động giá chứng khoán tương lai Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, với hình thái hiệu dạng yếu thị trường hiệu thơng tin q khứ phản ánh giá chứng khoán tại, tức thơng tin q khứ chứng khốn công chúng đầu tư biết đến phản ánh vào giá chứng khoán Do vậy, cố gắng để sử dụng thông tin khứ giúp nhà đầu tư tìm mức lợi nhuận cân thị trường, đủ bù đắp cho chi phí rủi ro mà họ gặp phải đầu tư vào chứng khoán Nhà phân ... 2: KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 20 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 20 2.1.1 Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán Việt Nam. .. dụng vào kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 1: CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Khái quát thị trường hiệu 1.1.1 Thế thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu có... 20 2.1.2 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 21 2.1.3 Hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam nguyên nhân 24 2.2 Kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 25 2.2.1 Phương