Môn phân tích tài chính chương 3 phân tích hoạt động tài trợ

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH  BÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG MƠN: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Giảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm: TP Hồ Chí Minh, 20 tháng 12 năm 2022 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG TÀI TRỢ Tổng quan hoạt động tài trợ 1.1 Khái niệm hoạt động tài trợ Khi nhắc đến tình hình hoạt động doanh nghiêp, không đề cập đến hoạt động có vai trị vơ quan trọng khơng thể thiếu, hoạt động tài trợ Nói cách đơn giản, hoạt động tài trợ bao gồm tất hoạt động liên quan đến việc doanh nghiệp huy động vốn từ nguồn cách để đáp ứng cho nhu cầu hoạt động doanh nghiệp Ngoài hoạt động tài trợ hướng đến việc làm để doanh nghiệp xác lập nên cấu trúc vốn tối ưu, tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu, tối thiểu hóa rủi ro tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Có thể nói hoạt động tài trợ đa dạng có ảnh hưởng khơng nhỏ đến tình hình hoạt động lợi ích chủ sở hữu doanh nghiệp Chính vậy, việc tiến hành phân tích hoạt động tài trợ cần nhiều thời gian kỹ Ngày vấn đề việc doanh nghiệp sẵn sàng có hành vi gian lận nhằm phục vụ cho lợi ích cá nhân hay đơn giản che giấu khoản lỗ mà doanh nghiệp phải gánh chịu dần trở nên phổ biến Và điều có tác động lớn đến tình hình hoạt động doanh nghiệp tương lai cá nhân có liên quan Để minh họa cho điều này, xem qua dẫn chứng đây: Vụ bê bối Eron Tập đồn Eron có hành vi gian lận lập Báo cáo Tài gian lận cách “Làm đẹp” Báo cáo Tài kết kinh doanh, bảng cân đối kế toán, thuyết minh Báo cáo Tài bỏ sót thông tin quan trọng, thổi phồng doanh thu lợi nhuận, che giấu khoản lỗ lớn thể nợ BCKT qua cụm từ “Trách nhiệm chứng khốn” => Chính thơng tin sai lệch khả kinh doanh, tập đoàn Eron cơng ty kiểm tốn Arthur Andersen nhà phân tích phố Wall tích cực quảng bá => Số lượng người mua cổ phiếu tập đoàn tăng cao kỉ lục Những phương pháp gian lận tập đoàn Enron: Sử dụng hợp đồng trả trước: Enron vay ngân hàng không ghi nhận chất khoản nợ phải trả, mà ghi nhận “giao dịch kinh doanh lượng tương lai” Trong đó, khoản tiền vay ghi doanh thu bán hàng, lãi vay ghi chi phí rủi ro giá Enron vay khoảng 8.6 tỉ, không công bố nợ vay Báo cáo Tài Lạm dụng phương pháp giá trị hợp lý: Enron lợi dụng cho phép áp dụng phương pháp giá trị hợp lý để đánh giá cao giá trị thực tài sản khơng có giá thị trường khó xác định; để ước tính lãi dự án đầu tư ghi nhận lãi dự án chưa hoạt động; ghi nhận doanh thu lợi nhuận ký kết hợp đồng tương lai dài hạn Tạo đơn vị mục đích đặc biệt (SPE): Ban giám đốc Enron lập 900 doanh nghiệp SPE Mỗi doanh nghiệp thực mục đích định Các doanh nghiệp “cơng cụ” thực giao dịch phức tạp nhằm che đậy tình hình tài thực tạo khoản lãi ảo cho Enron, đồng thời sở để thực hành vi biển thủ tài sản Điều quan trọng Báo cáo Tài SPE không hợp vào Báo cáo Tài Enron Vậy cơng ty SPE đóng vai trị vụ bê bối bạc tỷ đô la trên? Với tư cách nhà cung cấp có tin tưởng, tập đồn Enron ký hợp đồng cố định giá với khách hàng tương lai thu phí trước từ hợp đồng Những chi phí tính vào doanh thu tại, rủi ro tương lai mà tập đoàn phải gánh chịu chuyển cho công ty SPE Enron lập để đứng tên tài sản gánh chịu rủi ro tài tương lai Ví dụ: Khi Enron phát triển thêm đường ống, cơng ty lập công ty (SPE) Đơn vị SPE làm chủ đường ống chấp đường ống lấy doanh thu từ đường ống để toán cho chủ nợ Theo cách này, bảng cân đối kế tốn cơng ty khơng thể tài sản lần trách nhiệm nợ Bài học lớn sau vụ bê bối Enron: Sau vụ bê bối Enron, nhiều nhà đầu tư thua lỗ kêu gọi, yêu cầu quy định chặt chẽ vấn đề gian lận Quốc hội trả lời cách Ban hành Đạo Luật Sarbanes – Oxley, FASB FIN46 FIN46 có tác động mạnh u cầu phải hợp số SPE định với công ty tài trợ Điều tạo Báo cáo Tài phản ánh công ty tài trợ tập hợp SPE Một vài điểm đạo luật kể đến sau:  Các CEO và CFO đều phải ký vào cam kết đảm bảo tính xác các Báo cáo Tài chính mà cơng ty công bố trước công chúng đầu tư  Các công ty phải lập Ban giám sát Kế tốn cơng ty có thẩm quyền đặc biệt quan trọng chưa có trước giám sát cơng tác cơng ty làm kiểm tốn cho cơng ty  Ban giám đốc khơng trực tiếp định số phận công ty kiểm tốn làm hợp đồng với họ mà quyền thuộc Ban Kiểm tốn cơng ty  Trong báo cáo hàng năm phải có Báo cáo kiểm sốt nội thể vấn đề liên quan đến cơng tác kiểm tốn cách tồn diện Báo cáo phải có chứng thực cơng ty kiểm tốn Qua phần ví dụ cho thấy hoạt động tài trợ không đơn giản tên gọi chúng Bên hoạt động tài trợ chứa đựng vơ số vấn đề có tác động trực tiếp lẫn gián tiếp đến tình hình hoạt động doanh nghiệp Và để hiểu rõ hoạt động tài trợ bao gồm gì, tìm hiểu phần 1.2 sau 1.2 Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp Được thể thông qua sơ đồ sau: 1.2.1 NỢ PHẢI TRẢ 1.2.1.1 Khái niệm nợ Là nguồn tài trợ từ bên ngồi mà doanh nghiệp huy động để tài trợ, nguồn tài trợ mà sử dụng doanh nghiệp phải thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với chủ nợ, găn với khoản toán tiền, dịch vụ tài sản khác tương lai doanh nghiệp khoản thời gian định 1.2.1.2 Phân loại đăc điểm nợ Nợ phải trả tài tất hình thức tài trợ tín dụng trái phiếu trái phiếu dài hạn, vay ngắn hạn cho thuê Nợ phải trả hoạt động nghĩa vụ phát sinh từ hoạt động chủ nợ thương mại nghĩa vụ trả sau Nợ phải trả thường báo cáo ngắn hạn dài hạn - thường dựa việc liệu nghĩa vụ toán nợ có đến hạn vịng năm chu kỳ kinh doanh hay không Trong phần này, tác giả mô tả nợ ngắn hạn nợ dài hạn sau thảo luận tác động khoản mục việc phân tích Báo cáo Tài  Nợ ngắn hạn (Nợ hành)  Nợ ngắn hạn (hoặc nợ hành) nghĩa vụ mà việc tốn địi hỏi phải sử dụng tài sản lưu động phát sinh thêm khoản nợ ngắn hạn khác Khoảng thời gian mà cơng ty dự kiến tốn khoản nợ ngắn hạn dài năm chu kỳ hoạt động Về mặt khái niệm, công ty nên ghi nhận tất khoản nợ phải trả theo giá trị dòng tiền cần thiết để toán chúng Trên thực tế, khoản nợ ngắn hạn ghi nhận theo giá trị đáo hạn giá trị khoảng thời gian ngắn toán  Nợ ngắn hạn có hai loại Loại thứ phát sinh từ hoạt động kinh doanh bao gồm khoản thuế phải nộp, doanh thu chưa thực hiện, khoản tạm ứng, khoản phải trả khoản phải trả khác chi phí hoạt động, chẳng hạn tiền lương phải trả Loại nợ ngắn hạn thứ hai phát sinh từ hoạt động tài bao gồm khoản vay ngắn hạn, phần nợ dài hạn lãi vay phải trả  Nhiều hợp đồng vay bao gồm giao ước để bảo vệ chủ nợ Trong trường hợp không trả nợ, giả sử trường hợp trì tỷ lệ tài cụ thể tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, khoản nợ đến hạn tốn phải trả Do đó, khoản nợ dài hạn trả phải phân loại lại thành nợ ngắn hạn Việc vi phạm giao ước nợ không không yêu cầu phân loại lại trách nhiệm không thường xuyên mà người cho vay từ bỏ quyền yêu cầu trả nợ năm kể từ ngày lập bảng cân đối kế toán WR Grace (2004 10-K) cung cấp ví dụ việc xử lý nợ cơng ty phá sản: PHÂN TÍCH Về kế hoạch tổ chức lại Tất khoản nợ trước khởi kiện nợ thường bị vỡ nợ việc điền vào BCĐKT Bảng cân đối kế toán hợp kèm theo phản ánh việc phân loại khoản nợ trước khởi kiện Bên nợ phạm vi “các khoản nợ phải trả thỏa hiệp” Tác động kế tốn Báo cáo Tài hợp kèm theo lập theo Tuyên bố vị trí 90-7 (“SOP 90-7”), “Báo cáo Tài tổ chức lại tổ chức theo Bộ luật phá sản” SOP 90-7 yêu cầu Báo cáo Tài người sở hữu nợ phải lập sở hoạt động liên tục, phản ánh tính liên tục hoạt động, tình hình thực tài sản tính khoản khoản nợ phải trả q trình kinh doanh thơng thường Tuy nhiên, kết việc Nộp đơn, việc thực số tài sản Bên Nợ việc lý số khoản Nợ Bên Nợ không chắn đáng kể Căn theo SOP 90-7, khoản nợ trước khởi kiện Grace bị thỏa hiệp bắt buộc phải chuyển riêng bảng cân ước tính số tiền Tòa án Phá sản cho phép Các trách nhiệm pháp lý trước khởi kiện bao gồm nghĩa vụ cố định (chẳng hạn nợ cam kết hợp đồng), ước tính chi phí liên quan đến khoản nợ tiềm tàng (chẳng hạn kiện tụng liên quan đến amiăng, sửa chữa môi trường khiếu nại khác)  Nợ dài hạn  Nợ dài hạn nghĩa vụ đến hạn toán năm (hoặc chu kỳ hoạt động dài năm) Chúng bao gồm khoản cho vay, trái phiếu, trái khoán tín dụng giao ước cho vay Nợ dài hạn có nhiều hình thức khác việc đánh giá đo lường chúng địi hỏi phải cơng bố tất hạn chế giao ước Việc công khai thông tin bao gồm thông tin lãi suất, ngày đáo hạn, đặc quyền chuyển đổi hợp đồng, trái phiếu thu hồi trước văn dành cho cấp Chúng bao gồm tài sản chấp cầm cố, yêu cầu quỹ chìm điều khoản vịng quay tín dụng Các cơng ty phải mặc định tiết lộ điều khoản trách nhiệm pháp lý nào, bao gồm điều khoản trả lãi gốc  Trái phiếu loại nợ dài hạn điển hình Mệnh giá (hoặc giá trị danh nghĩa) trái phiếu với lãi suất Coupon định lãi suất tiền mặt trả cho trái phiếu Các công ty phát hành trái phiếu bán trái phiếu mức giá thấp mệnh giá (Trái phiếu bán giảm giá) cao mệnh giá (Trái phiếu bán giá) Trái phiếu bán giảm giá hay giá phản ánh điều chỉnh giá trái phiếu để mang lại tỷ suất sinh lợi yêu cầu thị trường Một khoản chiết khấu phân bổ suốt thời hạn trái phiếu làm tăng lãi suất thực tế mà người vay phải trả Ngược lại, khoản phần bù khấu hao làm giảm hiệu lãi suất phát sinh  Bảng phần trăm Nợ dài hạn: Hình Tần suất nợ dài hạn (%) Các nhà thiết lập tiêu chuẩn dự tính thay đổi cách thức mà khoản nợ dài hạn (cụ thể trái phiếu) báo cáo Bảng cân đối kế tốn Thay báo cáo giá trị trái phiếu theo giá trị khấu hao, trái phiếu báo cáo theo giá trị hợp lý tương ứng (tức theo giá trị thị trường chúng) vào ngày lập Bảng cân đối kế tốn (có thể xem lại Chương phần kế toán giá trị hợp lý) Tất thay đổi giá trị trái phiếu chuyển qua Báo cáo kết kinh doanh Là bước quan trọng để báo cáo tài sản nợ phải trả tài theo giá trị hợp lý, FASB gần ban hành SFAS 159 (được gọi tiêu chuẩn “quyền chọn giá trị hợp lý”), cho phép công ty bắt đầu tự nguyện ghi nhận tất tập hợp khoản nợ dài hạn theo giá trị hợp lý Cịn q sớm để nói lựa chọn giá trị hợp lý ảnh hưởng đến tình hình tài nhà nước Tuy nhiên, Chương trình bày chi tiết vấn đề Một vấn đề khó khăn nảy sinh nợ dài hạn đo lường theo giá trị hợp lý giá trị khoản nợ dài hạn báo cáo công ty giảm xếp hạng tín dụng cơng ty trở nên xấu (điều mức độ tín nhiệm giảm làm giảm giá trị trường trái phiếu) Việc giảm giá trị trái phiếu báo cáo tạo thu nhập cho Công ty Sự biện minh mà FASB đưa cho tác động đặc biệt việc giảm sút xếp hạng tín dụng cơng ty xảy có giảm đáng kể giá trị hợp lý tài sản công ty Việc giảm giá trị hợp lý tài sản gây khoản lỗ đáng kể kỳ Bù đắp khoản lỗ thông qua thu nhập giảm theo giá trị hợp lý nợ phản ánh xác tỷ lệ tổn thất vốn chủ sở hữu nợ người nắm giữ Logic minh họa Phần minh họa 3.1 trình bày sau đây: Minh họa 3.1 Hãy xem xét cơng ty có tài sản 100 triệu la tài trợ 50 triệu đô la cho khoản nợ tài sản Công ty bị sa sút nghiêm trọng hoạt động kinh doanh thời gian Bởi điều này, giá trị hợp lý tài sản giảm xuống cịn 40 triệu la Lưu ý trách nhiệm hữu hạn, vốn chủ sở hữu chủ sở hữu chịu trách nhiệm cho nhiều khoản đầu tư họ vào công ty 50 triệu la Do đó, chủ nợ phải gánh chịu khoản lỗ 10 triệu đô la giá trị Do đó, giá trị thị trường nợ cơng ty giảm xuống cịn 40 triệu la Tính kinh tế tình phản ánh xác Báo cáo Tài lập sở giá trị hợp lý trình bày đây: Bảng cân đối kế toán Bảng cân đối kế toán Đầu năm Báo cáo thu nhập Đầu năm Tài sản $100 Tài sản 100 $40 Tổn thất tài sản $ (60) 40 Giảm giá trị trái 10 phiếu Nợ phải trả 50 Nợ phải trả 50 Vốn chủ sở hữu $100 Vốn chủ sở hữu 40 Thu nhập $40 $ (50) Các công ty phát hành trái phiếu đưa nhiều ưu đãi để thúc đẩy việc bán trái phiếu giảm lãi suất yêu cầu Các ưu đãi bao gồm tính chuyển đổi “tệp đính kèm” đảm bảo – bảo hiểm để mua cổ phiếu phổ thông nhà phát hành Tác giả gọi đề nghị nét hấp dẫn cách nhân tạo nhân tạo mang tên “khoản nợ chuyển đổi” Việc tiết lộ công khai yêu cầu khoản toán tương lai khoản vay dài hạn cổ phiếu mua lại Điều bao gồm:  Thời hạn đáo hạn yêu cầu quỹ chìm cho năm năm tới  Yêu cầu đổi trả cho năm năm Nghiên cứu Phân tích HẠN CHẾ TRÁCH NHIỆM PHÁP DỰA TRÊN KẾ TỐN Có phải tất trái phiếu cung cấp cho người sở hữu chúng mức độ an toàn để bảo vệ khoản đầu tư mình? Có phải tất trái phiếu có rủi ro ngang ? Làm để chọn trái phiếu có kỳ hạn tốn lãi suất Coupon giống nhau? Nghiên cứu phân tích nợ phải trả cung cấp cho người đọc số thông tin chi tiết câu hỏi nêu Cụ thể, Trái phiếu khơng có rủi ro giống yếu tố quan trọng rủi ro liên quan đến việc hạn chế hay thiếu sót việc thỏa thuận trách nhiệm pháp lý Các chủ nợ thiết lập giới hạn trách nhiệm hay giao ước để bảo vệ khoản đầu tư họ.Những giao ước hạn chế hành vi gây tổn hại đến lợi ích chủ nợ Vi phạm khoản mục giao ước thường móng cho việc “Vỡ nợ kĩ thuật” - thiếu sót hợp đồng cho vay phát sinh từ việc khơng trì việc tn thủ điều khoản cho vay cho khoản tốn định kì¸ cung cấp cho chủ nợ sở pháp lý để yêu cầu toán lại Các giới hạn trách nhiệm pháp lý làm giảm rủi ro cho chủ nợ Các giới hạn đặt để hạn chế hành vi gây tổn hại đến lợi ích chủ nợ có nhiều hình thức, kể đến sau: Hạn chế phân phối cổ tức = EBIT c ủ a d ò ng ti ề n H Đ KD th ự c thub ằ ng ti ề n L ã i vay chi tr ả Tỷ số cho thấy đồng lãi vay đảm bảo chi trả từ đồng từ thu nhập thực thu tiền từ hoạt động kinh doanh công ty Tỷ số đảm bảo nợ vay ngắn hạn (Cash Current Debt Coverage Ratio) Tỷ số đảm bảo nợ vay ngắn hạn = (𝐃ò𝐧𝐠 𝐭𝐢ề𝐧 𝐭ừ 𝐇Đ𝐊𝐃 − 𝐂ổ 𝐭ứ𝐜 𝐭𝐢ề𝐧 𝐦ặ𝐭)/ 𝐍ợ 𝐯𝐚𝐲 𝐧𝐠ắ𝐧 𝐡ạ𝐧 Tỷ số cịn hiểu dịng tiền từ hoạt động kinh doanh công ty giữ lại để tái đầu tư, đáp ứng cho nợ vay ngắn hạn Về nguyên tắc, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giữ lại để tái đầu tư phát sinh khoản nợ phải trả năm nên có khả cơng ty phải dùng dịng tiền hoạt động kinh doanh để đáp ứng nhu cầu trả khoản nợ ngắn hạn trước Tỷ số >1 nhiều tốt Chú ý: Để phân tích khía cạnh này, người phân tích cịn sử dụng tỷ số khác như: Tỷ số đo lường tính khoản hoạt động kinh doanh (nhóm tỷ số hoạt động) Hệ số vòng quay khoản phải thu (Receivable turnover ratio) • Vịng quay khoản phải thu phản ánh khả quản lý khoản công nợ phải thu công ty khả thu hồi vốn khoản cơng nợ 𝐕ị𝐧𝐠 𝐪𝐮𝐚𝐲 𝐤𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐡𝐮 = 𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝐭𝐡𝐮 𝐛á𝐧 𝐜𝐡ị/ 𝐊𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐡𝐮 Kỳ thu tiền bình quân = 𝐂á𝐜 𝐤𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐡𝐮/𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝐭𝐡𝐮 𝐛ì𝐧𝐡 𝐪𝐮â𝐧 𝐧𝐠à𝐲 = 𝟑𝟔𝟓/ 𝐕ị𝐧𝐠 𝐪𝐮𝐚𝐲 𝐤𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐡𝐮 Tỷ số kỳ thu tiền bình quân thể số ngày mà khách hàng chiếm dụng vốn doanh nghiệp Hệ số vòng quay hàng tồn kho (Inventory turnover ratio) Hệ số vòng quay hàng tồn kho thể lực quản trị hàng tồn kho Vòng quay hàng tồn kho cho thấy tình hình luân chuyển hàng hóa tồn kho kỳ Chỉ tiêu đo lường hàng tồn kho cho doanh nghiệp báo việc doanh nghiệp bán sản phẩm nhanh Vòng quay hàng tồn kho = 𝐆𝐢á 𝐯ố𝐧 𝐡à𝐧𝐠 𝐛á𝐧/𝐇à𝐧𝐠 𝐭ồ𝐧 𝐤𝐡𝐨 ▪ Một vòng quay hàng tồn kho tính từ lúc hàng kho lúc đưa bán có doanh thu ▪ Hệ số vòng quay hàng tồn kho cao cho thấy doanh nghiệp bán hàng nhanh hàng tồn kho khơng bị ứ đọng nhiều Có nghĩa doanh nghiệp rủi ro khoản mục hàng tồn kho báo cáo tài có giá trị giảm qua năm ▪ Tuy nhiên, hệ số q cao khơng tốt, có nghĩa lượng hàng dự trữ kho không nhiều nhu cầu thị trường tăng đột ngột có khả doanh nghiệp bị khách hàng bị đối thủ cạnh tranh giành thị phần Hơn nữa, dự trữ nguyên liệu, vật liệu đầu vào cho khâu sản xuất khơng đủ khiến dây chuyền sản xuất bị ngưng trệ Vì vậy, hệ số vịng quay hàng tồn kho cần phải đủ lớn để đảm bảo mức độ sản xuất đáp ứng nhu cầu khách hàng • Khi biết hệ số vịng quay hàng tồn kho, ước tính trung bình để quay vịng Đó thời gian lưu kho bình quân (days’sales in inventory): Thời gian lưu kho bình quân = 𝟑𝟔𝟓/𝐯ò𝐧𝐠 𝐪𝐮𝐚𝐲 𝐡à𝐧𝐠 𝐭ồ𝐧 𝐤𝐡𝐨 Cho biết trung bình ngày bán hàng tồn kho Chu kỳ hoạt động Chu kỳ hoạt động = Kỳ thu tiền bình quân + Thời gian lưu kho bình quân Chỉ số đo lường tốc độ luân chuyển từ hàng tồn kho lúc thu tiền Chu kỳ hoạt động lớn nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp cao Vòng quay khoản phải trả = 𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝐭𝐡𝐮 𝐦𝐮𝐚 𝐜𝐡ị𝐮/𝐊𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐫ả Kỳ thu tiền bình quân = 𝐂á𝐜 𝐤𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐫ả /𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝐭𝐡𝐮 𝐛ì𝐧𝐡 𝐪𝐮â𝐧 𝐧𝐠à𝐲 = 𝟑𝟔𝟓 /𝐕ị𝐧𝐠 𝐪𝐮𝐚𝐲 𝐤𝐡𝐨ả𝐧 𝐩𝐡ả𝐢 𝐭𝐫ả Kỳ phải trả bình qn cho biết trung bình để cơng ty chi trả khoản nợ Thước đo vốn luân chuyển Để phân tích tính khoản, khả toán khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp, người phân tích cịn sử dụng thước đo vốn luân chuyển Vốn luân chuyển= Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn Khi phân tích thước đo ▪ Nếu VLC < 0: công ty phải đối mặt với tình trạng ngắn ni dài Chứng tỏ tính khoản, khả tốn cơng ty ▪ Nếu VLC > 0: công ty tình trạng dài ni ngắn Chứng tỏ tính khoản, khả tốn cơng ty tốt Thước đo chu kỳ kinh doanh Chu kỳ kinh doanh ròng = Kỳ thu tiền + Kỳ luân chuyển – Kỳ luân chuyển bình quân HTK khoản phải trả 2.2.2 Nhóm tỷ số dùng phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ cơng ty Nhóm tỷ số đo lường mức độ nợ (mức độ địn bẩy tài chính) dùng cấu trúc vốn công ty gồm: Tỷ lệ nợ tài sản Tỷ số cho biết có phần trăm tài sản doanh nghiệp từ vay Qua biết khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ số mà nhỏ, chứng tỏ doanh nghiệp vay Điều hàm ý doanh nghiệp có khả tự chủ tài cao Song việc hàm ý doanh nghiệp chưa biết khai thác địn bẩy tài chính, tức chưa biết cách huy động vốn hình thức vay Ngược lại, tỷ số mà cao hàm ý doanh nghiệp khơng có thực lực tài mà chủ yếu vay để có vốn kinh doanh Điều hàm ý mức độ rủi ro doanh nghiệp cao Tỷ số nợ tài sản = 𝑵ợ/𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏 Tỷ số tài sản vốn cổ phần Tỷ số thể mối quan hệ nguồn vốn vay vốn chủ sở hữu Tỷ số thấp chứng tỏ khả tự chủ tài doanh nghiệp cho thấy doanh nghiệp chưa tận dụng nhiều lợi đòn bẩy tài Hệ số cho phép đánh giá tác động tích cực tiêu cực việc vay vốn đến ROE Vì ROE tính cách chia lợi nhuận ròng cho vốn chủ sở hữu bình quân Tỷ số tài sản vốn cổ phần = 𝑻à𝒊 𝒔ả𝒏/𝑽ố𝒏 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu Tỷ số cho biết quan hệ vốn huy động nợ vay vốn chủ sở hữu Tỷ số nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp phụ thuộc vào hình thức huy động vốn vay nợ, hàm ý doanh nghiệp chịu độ rủi ro thấp Tuy nhiên, tỷ số chứng tỏ doanh nghiệp chưa biết cách vay nợ để kinh doanh khai thác lợi ích chắn thuế lãi vay Tỷ số nợ vốn cổ phần = 𝑵ợ /𝑽ố𝒏 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu so sánh tương quan nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tương tự tỷ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu, nhiên quan tâm đến nợ dài hạn, khoản nợ chưa phải trả năm tới Mục đích việc sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu để thấy mức độ tài trợ vốn vay cách thường xuyên (qua thấy rủi ro mặt tài mà cơng ty phải chịu) qua việc loại bỏ khoản nợ ngắn hạn (tín dụng thương mại phi lãi suất khoản phải trả ngắn hạn) Tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần = 𝑵ợ 𝒅à𝒊 𝒉ạ𝒏/𝑽ố𝒏 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 Tỷ số nợ dài hạn tổng nợ Tỷ lệ nợ dài hạn tổng nợ cho thấy định sử dụng nợ doanh nghiệp từ thấy rủi ro tài doanh nghiệp Tỷ số nợ dài hạn tổng nợ = 𝑵ợ 𝒅à𝒊 𝒉ạ𝒏/ 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒏ợ Nhóm tỷ số đo lường khả thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với chủ nợ: Tỷ số khả toán lãi vay Chỉ tiêu thể mức độ thu nhập hoạt động doanh nghiệp bảo đảm cho khả trả lãi vay doanh nghiệp: đồng chi phí lãi vay sẵn sàng bù đắp đồng thu nhập hoạt động doanh nghiệp Nếu công ty yếu mặt này, chủ nợ đến gây sức ép lên công ty, chí dẫn tới phá sản cơng ty Tỷ số khả tốn lãi vay = 𝑬𝑩𝑰𝑻 /𝑪𝒉𝒊 𝒑𝒉í 𝒍ã𝒊 𝒗𝒂𝒚, dùng 𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨 /𝑪𝒉𝒊 𝒑𝒉í 𝒍ã𝒊 𝒗𝒂𝒚 Tỷ số đảm bảo dòng vốn (Funds Flow Coverage Ratio) Tỷ số cho thấy khả thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với nợ trả lãi vay, nợ gốc cổ tức cho cổ đông ưu đãi EBIT + Khấ u hao Tỷ số đảm bảo dòng vốn = Lã i vay + N ợ g ố c ph ả itr ả + L ợ i t ứ c c ổ ph ầ n u i 1−T 1−T Tỷ số khả đảm bảo dòng tiền (Cash flow coverage Ratio) Tỷ số khả đảm bảo dòng tiền số khả công ty việc trả lãi vay tiền gốc đến hạn Chỉ số cho biết số lần công ty chi trả nghĩa vụ tài thu nhập Chỉ số lớn có nghĩa cơng ty có sức khỏe tài tốt đáp ứng nghĩa vụ tài tiền tạo từ hoạt động kinh doanh Chỉ số nhỏ báo hiệu công ty phá sản năm cải thiện vị trí tài Tỷ số khả đảm bảo dòng tiền = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕𝒊ề𝒏 𝒎ặ𝒕 𝒉𝒐ạ𝒕 độ𝒏𝒈 𝒕𝒓𝒐𝒏𝒈 𝟑 𝒏ă𝒎 / 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒄𝒉𝒊 𝒕𝒊ê𝒖 𝒗ố𝒏, 𝒎𝒖𝒂 𝒔ắ𝒎 𝒉à𝒏𝒈 𝒕ồ𝒏 𝒌𝒉𝒐 𝒗à 𝒄ổ 𝒕ứ𝒄 𝒕𝒊ề𝒏 𝒎ặ𝒕 𝒕𝒓𝒐𝒏𝒈 𝟑 𝒏ă𝒎 Tỷ số dòng tiền tự Tỷ số dòng tiền tự thể khả trả cổ tức doanh nghiệp, thực mua lại cổ phần trả nợ dòng tiền mặt cịn lại sau trừ tất chi phí Tỷ số dòng tiền tự = 2.2.3 2.2.3.1 EBITDA−Thu ế ph ả in ộ p−L ã i vay ph ả i tr ả−Chi ti ê u v ố n Nợ trung bìnhhằng năm phảitrả Kiệt quệ tài mơ hình dự báo kiệt quệ tài Kiệt quệ tài Rủi ro tài loại rủi ro gắn với định tài trợ, gắn với việc sử dụng nguồn tài trợ có chi phí tài cố định nợ cổ phần ưu đãi (lãi vay lợi tức cổ phần ưu đãi gọi chi phí tài cố định) Rủi ro tài đem đến bất ổn thu nhập cổ đơng, rủi ro tài làm cho doanh nghiệp phải đối mặt với tình trạng khả chi trả, kiệt quệ tài phá sản Kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp khơng đáp ứng đáp ứng khó khăn nghĩa vụ tài theo hợp đồng mà doanh nghiệp cam kết với chủ nợ Kiệt quệ tài cịn làm cho doanh nghiệp rơi vào tình trạng khả chi trả: khơng có khả tốn lãi vay nợ gốc đến hạn cho chủ nợ, không trả lương cho nhân viên, không nộp thuế cho nhà nước, không trả đươc nợ cho nhà cung cấp…Khi kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn việc trì hoạt động sản xuất kinh doanh bình thường kiệt quệ tài đưa doanh nghiệp đến phá sản Các dấu hiệu để nhận biết kiệt quệ tài chính: Theo quan điểm chung, kiệt quệ tài thường trải qua ba giai đoạn là: giai đoạn sớm, giai đoạn giai đoạn sau với dấu hiệu cụ thể sau: ▪ Trong giai đoạn sớm kiệt quệ tài chính, doanh số doanh nghiệp thường bị sụt giảm, tỷ suất sinh lợi cổ phiểu âm (Opler Titman, 1994), giảm thu nhập hoạt động (Whitaker, 1994), khách hàng phàn nàn, khách hàng thân thiết, trễ công bố thông tin (Scherrer, 1988), tiền mặt thỉnh thoáng bị thiếu hụt, gặp vấn đề việc thu hồi cơng nợ Đó đề dễ quan sát, tình trạng mà doanh nghiệp kiệt quệ tài phải trải qua ▪ Trong giai đoạn kiệt quệ tài chính, tỷ suất sinh lợi giảm, tiền mặt giảm thua lỗ liên tục (Makridakis, 1991), doanh nghiệp phải cắt giảm hay ngưng chi trả cổ tức (Turetsky McEwen, 2001), doanh nghiệp phải thương thảo với chủ nợ để gia hạn nợ hay điều chỉnh kỳ hạn trả nợ, vi phạm hợp đồng tín dụng, gián đoạn việc tốn nợ, bị giảm thời hạn cấp tín dụng từ chủ nợ (Altman Hotchkiss, 2005) Đó mối đe dọa mà doanh nghiệp kiệt quệ tài phải đối mặt ▪ Trong giai đoạn sau kiệt quệ tài chính, doanh nghiệp thường xuyên thua lỗ hoạt động kinh doanh, việc thiếu hụt tiền mặt gia tăng việc vi phạm hợp đồng tín dụng trở thành vấn đề kinh niên, lý dẫn đến việc đệ trình đơn xin phá sản lên tòa án (Altman Hotchkiss, 2005) Việc khắc phục nợ xấu trở nên tỷ lệ nghỉ việc nhân viên gia tăng (Hambrick D-Avemi, 1988) Nguyên nhân kiệt quệ tài chính: Theo Jahur Quadir (2012), nguyên nhân gây tình trạng kiệt quệ tài phân chia thành nguyên nhân đến từ yếu tố bên nguyên nhân đến từ yếu tố bên ▪ Các yếu tố bên đề cập đến vấn đề nội liên quan đến tình trạng quản lý yếu doanh nghiệp, bao gồm doanh nghiệp quản lý dự án không tốt để xảy gian lận; phẩm chất kỹ quản lý kém; hệ thống thơng tin kế tốn doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả; lợi nhuận biên hiệu hoạt động doanh nghiệp thấp; doanh nghiệp quản trị dòng tiền, khoản kém; chuyển giao quyền quản lý không phù hợp; doanh nghiệp đáp ứng đáp ứng khó khăn nghĩa vụ tài với chủ nợ Đối với doanh nghiệp thành lập, nguyên nhân quan trọng gây kiệt quệ tài tình trạng thiếu vốn từ lúc khởi đầu kinh doanh ▪ Các nhân tố bên tác động lên toàn thị trường bao gồm: cạnh tranh đối thủ thị trường; vỡ nợ đối tác kinh doanh; biến động bất lợi tỷ giá hối đoái, lãi suất tín dụng cao; thay đổi bất lợi sách phủ; khác biệt lạm phát thực tế kỳ vọng, chu kỳ kinh tế nguyên nhân quan trọng dẫn đến kiệt quệ tài cho doanh nghiệp Ảnh hưởng kiệt quệ tài chính: ▪ Đối với doanh nghiệp: kiệt quệ tài gây chi phí trực tiếp chi phí gián tiếp cho doanh nghiệp Chi phí trực tiếp bao gồm chi phí pháp lý, chi phí kiểm tốn, chi phí th chun gia có kinh nghiệm để tư vấn để bán tài sản trả nợ Chi phí gián tiếp tổn thất mà doanh nghiệp phải gánh chịu thị phần, giá trị thị trường giảm, nhà quản trị cấp cao nghỉ việc ▪ Đối với ngành: kiệt quệ tài giúp loại bỏ doanh nghiệp hoạt động hiệu khỏi ngành, làm gia tăng thương vụ mua bán sáp nhập, giúp cho ngành hoạt động hiệu Tuy nhiên, thông tin doanh nghiệp ngành bị kiệt quệ tài phá sản, điều gây ảnh hưởng tiêu cực đến doanh nghiệp cịn lại ngành người tiêu dùng trở nên niềm tin sản phẩm ngành ▪ Đối với kinh tế quốc gia: kiệt quệ tài phá sản khiến cho tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, sản lượng sản phẩm số lượng dịch vụ cung cấp giảm, thu nhập người dân giảm Tuy nhiên, kiệt quệ tài có tác động tích cực, làm cho nhà đầu tư di chuyển dòng vốn đầu tư từ nơi hiệu sang nơi hiệu Sử dụng nợ mà không đảm bảo điều kiện hoạt động có lãi thừa khả tốn lãi vay nợ đẩy thu nhập chủ sở hữu xuống thấp, nghiêm trọng doanh 10 nghiệp hoạt động bị lỗ nợ khuếch đại mức lỗ doanh nghiệp lên nhanh chóng đẩy doanh nhiệp rơi vào tình trạng phá sản Để dự báo kiệt quệ tài người phân tích sử dụng nhiều mơ hình dự báo kết tài Cho đến thời điểm này, mơ hình dự báo bước cải thiện khả dự báo mức độ xác dự báo qua thời kỳ khác 2.2.3.2 Các mơ hình dự báo kiệt quệ tài Có nhiều mơ hình xây dựng để dự báo kiệt quệ tài mơ hình phân tích phân biệt Z-score Altman (1968); mơ hình phân tích logit Ohlson (1980); mơ hình dựa thị trường MKV-Merton (1974) Fitz Patrick (1932): So sánh tỷ số tài doanh nghiệp để dự báo kiệt quệ tài Beaver (1960): Đặt móng cho việc xây dựng mơ hình dự báo kiệt quệ tài thơng qua phương pháp phân tích đơn biến, thực phân loại doanh nghiệp kiệt quệ tài doanh nghiệp khơng kiệt quệ tài để đánh giá Altman (1968): Altman sử dụng kỹ thuật phân tích yếu tố phân biệt để dự báo kiệt quệ tài chính, nhiên phương pháp gặp phải số hạn chế Ohlson (1980): Ohlson sử dụng mô hình thống kê xác suất có điều kiện để ước lượng xác suất xảy kiệt quệ tài cho doanh nghiệp Từ năm đầu thập niên 90, xuất mơ hình mạng thần kinh nhân tạo, mơ hình phân lớp để dự báo kiệt quệ tài Mơ hình phân tích phân biệt Z-score Altman (1968) Mơ hình phân tích phân biệt Z-score Altman (1968) có dạng phương trình sau: Z = 0,012WCTA + 0,014RETA + 0,033EBIT + 0,006METL + 0,999STA Trong đó: • WCTA: vốn ln chuyển tổng tài sản, • RETA: thu nhập giữ lại tổng tài sản, • EBIT: thu nhập trước thuế lãi vay tổng tài sản, • METL: giá trị vốn hóa thị trường giá trị số sách tổng nợ, • STA: doanh thu tổng tài sản, • Z: điểm số Z để phân loại Điểm số Z mô hình điểm số để xác định cơng ty kiệt quệ tài hay khơng bị kiệt quệ tài Điểm Z-score cơng ty xác định thời điểm năm, năm, năm trước kiệt quệ tài xảy Dựa nghiên cứu Altman (1968), điểm cắt (cutoff) mơ hình có giá trị 2,675 Theo đó, cơng ty có Z-score ≤ 2,675 dự báo bị kiệt quệ tài phá sản, ngược lại, cơng ty có Z-score > 2,675 dự báo khơng bị kiệt quệ tài phá sản Tuy nhiên, mơ hình số Z ban đầu áp dụng cho công ty đại chúng phải công ty hoạt động lĩnh vực Sản xuất Theo đó, Altman sử dụng mơ hình điều chỉnh dành cho cơng ty tư nhân cơng ty khơng thuộc loại hình Sản xuất Z = 0,0656WCTA + 0,0326RETA + 0,0105EBIT + 0,0627METL Theo đó, cơng ty có Z-score ≤ 2,9 dự báo bị kiệt quệ tài phá sản, ngược lại, cơng ty có Z-score > 2,9 dự báo khơng bị kiệt quệ tài phá sản Mơ hình phân tích logit Ohlson (1980) Mơ hình phân tích logit Ohlson (1980) có dạng phương trình sau: O = −1,32 − 0,407SIZE + 6,03TLTA − 1,43WCTA + 0,0757CLCA − 2,37NITA − 1,83FUTL + 0,285INTWO − 1,72OENEG − 0,521CHIN Trong đó: • SIZE: log tổng tài sản chia số giảm phát GNP, • TLTA: tổng nợ chia tổng tài sản, • WCTA: vốn luân chuyển chia tổng tài sản, • CLCA: nợ ngắn hạn chia tài sản ngắn hạn, • OENEG: tổng nợ lớn tổng tài sản, ngược lại, • NITA: thu nhập rịng chia tổng tài sản, • FUTL: dịng tiền hoạt động chia tổng nợ, • INTWO: thu nhập ròng âm năm, ngược lại, • CHIN: 𝑁𝐼𝑡 − 𝑁𝐼𝑡−1 𝑁𝐼𝑡 + 𝑁𝐼𝑡−1, NIt, thu nhập rịng kỳ gần Mẫu số hoạt động số Biến nhằm mục đích đo lường thay đổi thu nhập ròng (Ohlson, 1980) Xác suất xảy kiệt quệ tài phân tích Logit thể sau: P(O) = 1+𝑒−𝑂 (3.8) Giá trị xác suất P(O) mơ hình sở để dự báo công ty kiệt quệ không kiệt quệ Giá trị P(O) công ty xác định thời điểm năm, năm, năm trước kiệt quệ xảy Điểm cắt (cutoff) mô hình có giá trị 0,50 (hay 50%) Theo đó, cơng ty có P(O) ≥ 0,50 dự báo kiệt quệ, ngược lại, công ty P(O) < 0,50 dự báo không kiệt quệ Kết dự báo gọi “kết dự báo lý thuyết” mơ hình Ohlso 2.3 Phương pháp nội dung phân tích 2.3.1 Phương pháp nội dung phân tích tính khoản, khả tốn cơng ty Khi phân tích tính khoản, khả tốn cơng ty, người phân tích sử dụng phương pháp so sánh theo hàng ngang tức so sánh tính khoản, khả tốn công ty qua năm so sánh với đối thủ cạnh tranh Khi phân tích tính khoản, khả tốn cơng ty thực quy trình gồm bước: Bước 1: Tính tỷ số dùng phân tích cơng ty qua năm, công ty đối thủ, bao gồm: • Nhóm tỷ số đo lường tính khoản tài sản • Nhóm tỷ số đo lường tính khoản dịng tiền • Nhóm tỷ số đo lường tính khoản hoạt động kinh doanh • Nhóm tỷ số đo lường tính khoản vốn luân chuyển Bước 2: Dùng phương pháp so sánh hàng ngang • So sánh tỷ số dùng phân tích qua năm công ty để thấy xu hướng biến động tính khoản cơng ty qua năm • So sánh tỷ số phân tích cơng ty với cơng ty đối thủ để thấy tính khoản công ty tốt hay xấu so với đối thủ cạnh tranh Bước 3: Đưa nhận định, đánh giá để tìm hiểu nguyên nhân Bước 4: Đưa khuyến nghị cảnh báo cho doanh nghiệp 2.3.2 Phương pháp nội dung phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty Khi phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ cơng ty, người phân tích sử dụng phương pháp so sánh theo hàng ngang tức so sánh cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty qua năm so sánh với đối thủ cạnh tranh Khi phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ cơng ty thực quy trình gồm bước: Bước 1: Dùng phương pháp phân tích tỷ trọng, lập bảng phân tích cấu trúc vốn, cấu trúc tài cơng ty qua năm đối thủ cạnh tranh Sau đó, lập bảng vẽ biểu đồ phân tích cấu trúc vốn, cấu trúc tài cơng ty qua năm đối thủ cạnh tranh Bước 2: Dùng phương pháp so sánh hàng ngang  So sánh tỷ số dùng phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty qua năm để thấy xu hướng biến động cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty qua năm  So sánh tỷ số phân tích cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty với công ty đối thủ để thấy cạnh tranh để thấy cấu trúc vốn, khả trả nợ công ty tốt hay xấu so với đối thủ cạnh tranh Bước 3: Đưa nhận định, đánh giá để tìm hiểu nguyên nhân Ở bước này, người phân tích phải:  Định vị doanh nghiệp giai đoạn chu kỳ sống giai đoạn phát triển chu kỳ sống định mức độ rủi ro kinh doanh doanh nghiệp để từ định doanh nghiệp có nên sử dụng nợ hay khơng, có sử dụng nợ doanh nghiệp có đảm bảo điều kiện sử dụng nợ hay khơng  Cần phải làm rõ tính hai mặt việc sử dụng nợ, đặc biệt cần phải quan tâm đến mức độ rủi ro tài mà doanh nghiệp phải gánh chịu Bước 4: Đưa khuyến nghị cảnh báo cho doanh nghiệp ...CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG TÀI TRỢ Tổng quan hoạt động tài trợ 1.1 Khái niệm hoạt động tài trợ Khi nhắc đến tình hình hoạt động doanh nghiêp, không đề cập đến hoạt động có vai... 2004 $3, 321 2005 $ 454 0.94518 $ 429 $1 93 $261 3, 060 2006 424 0.8 933 6 37 9 178 246 2,814 2007 39 1 0.84 439 33 0 1 63 228 2,586 2008 38 5 0.79810 30 7 150 235 2 ,35 1 2009 37 9 0.75 435 286 136 2 43 2,108... thấy hoạt động tài trợ không đơn giản tên gọi chúng Bên hoạt động tài trợ chứa đựng vơ số vấn đề có tác động trực tiếp lẫn gián tiếp đến tình hình hoạt động doanh nghiệp Và để hiểu rõ hoạt động tài