Vai trò của giá cả tài sản trong khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt

Vai trò của giá cả tài sản trong khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2011” TÊN CÔNG TRÌNH: GIÁ CẢ TÀI SẢN TRONG KHUÔN KHỔ LẠM PHÁT MỤC TIÊU LINH HOẠT THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ CẢ TÀI SẢN VÀ LẠM PHÁT. NHỮNG HI ỂU BIẾT BAN ĐẦU VỀ CHÍNH SÁCH “DỰA THEO CHIỀU GIÓ”: 1-6 1.1 Các định nghĩa: 1 1.1.1 L ạm phát mục tiêu: 1 1.1.2 L ạm phát mục tiêu linh hoạt: 1 1.1.3 Chính sách ph ản ứng dựa theo chiều gió (LATW): 1 1.1.4 Sai l ệch trong giá tài sản (APM): 1 1.2 Mối liên hệ giữa giá tài sản và lạm phát: 1-3 1.2.1 Tỷ giá hối đoái: 1-2 1.2.2 Giá c ả chứng khoán: 2 1.2.3 Giá c ả bất động sản: 3 1.3 Những ý tưởng ban đầu của LATW của Poole (1970): 3-6 1.3.1 Xét một cú sốc công nghệ tích cực (positive technology shock): 4-5 1.3.2 Xét m ột cú sốc tài chính thuần túy (A shift in the risk premium): 5-6 CHƯƠNG 2: CÁC QUAN ĐIỂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ KHÔNG NÊN PHẢN ỨNG VỚI NHỮNG BIẾN ĐỘNG TRONG GIÁ TÀI SẢN: 6-11 2.1 Phương trình đơn giản xác định lãi suất ngắn hạn Taylor: 6 2.2 Mô hình Bernanke-Gertler ph ản ứng với giá cổ phiếu trong nền kinh tế đóng: 6-9 2.3 Quan điểm về vai trò của CSTT sau khủng hoảng: 9-10 2.4 Các l ập luận về việc CSTT không nên phản ứng với những biến động trong giá tài s ản 10-11 CHƯƠNG 3: CÁC QUAN ĐIỂM ỦNG HỘ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ PHẢN ỨNG V ỚI NHỮNG BIẾN ĐỘNG TRONG GIÁ TÀI SẢN 11-41 3.1 Ph ản ứng với biến động trong giá tài sản ngay cả khi chưa có dấu hiệu thay đổi lạm phát kì vọng 11-13 3.2 Cải tiến hàm phản ứng 13-16 3.2.1 Mô hình cải tiến đưa hố cách sản lượng vào hàm phản ứng 13-14 3.2.2 Xem xét thêm bi ến động của lãi suất 14-15 3.2.3 Xem xét nh ững thay đổi trong lạm phát kì vọng 15-16 Phản ứng đối với tỉ giá hối đoái 16-24 3.4 Xác định chỉ số nhà đất 24-26 3.5 Nh ững cố gắng trong việc phát hiện ra sai lệch trong giá tài sản 26-38 3.5.1 Khó khăn trong việc đo lường giá trị nội tại cổ phiếu 26-28 3.5.2 M ối quan hệ giữa vai trò của tín dụng và sự lệch lạc trong giá tài sản 28-38 3.5.2.1 Các dữ liệu 30-31 3.5.2.2 M ột số bằng chứng sơ bộ về phát hiện sự vỡ nợ giá tài sản 31-34 3.5.2.3 M ột số kết quả của một cách tiếp cận kiểu đơn vị xác suất dựa trên cách th ức gộp lại 34-38 3.6 Vai trò của CSTT thời kì hậu khủng hoảng 38-41 CHƯƠNG 4: THỰC NGHIỆM VỀ VIỆC THỰC THI CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ DỰA THEO CHIỀU GIÓ VÀ KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 42-50 4.1 M ỹ thất bại, Nhật Bản thất bại vì hành động châm thủng bong bóng gây ra bi ến động mạnh 42-46 4.1.1 CSTT và bong bóng tài sản ở Nhật Bản 42-45 4.1.2 CSTT c ủa Nhật trong việc phá vỡ bong bóng và sau đó là giảm phát 45-46 4.1.3 Bài h ọc về bong bóng và hậu quả của nó 46 4.2 LATW có thể thực hiện trong thực tế? Trường hợp Thụy Điển 46 4.3 M ối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam 47-48 4.4 Bài h ọc rút ra cho Việt nam thông qua bài nghiên cứu 49-50 PH ẦN KẾT LUẬN 50-51 TÀI LI ỆU THAM KHẢO PH Ụ LỤC 1-8 DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU CHỮ VIẾT TẮT APM: Assets price misalligament (Sai lệch trong giá tài sản) CSTT: CSTT LPMT: L ạm phát mục tiêu NHTW: NHTW LATW: “Leaning again the wind” (D ựa theo chiều gió). CGLW: nhóm tác giả Stephen G Cecchetti, Hans Genberg, John Lipsky, Sushil Wadhwani. DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU, ĐỒ THỊ Hình 1.1: CSTT phản ứng đối với cú sốc cung tạm thời 4 Hình 1.2: CSTT phản ứng với cú sốc cung dài hạn 5 Hình 1.3: CSTT phản ứng với cú sốc tài chính 5 Hình 3.1: Tác động của bong bóng giá tài sản lên lạm phát 13 Hình 3.2: Số lượng quốc gia trải qua các vụ vỡ nợ giá cả tài sản 33 Hình 4.1: Tỉ giá của USD/JPY 43 Hình 4.2: Mối tương quan giữa lãi suất và VN-Index. 47 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Các biến động trong lạm phát và sản lượng trong mô phỏng của Bernanke- Gertler 1-2 Phụ lục 2: Cú sốc tỉ giá- Dự báo lạm phát- Mối quan hệ với lãi suất 3-4 Phụ lục 3: Biến động trong chỉ số tổng hợp và các vụ vỡ nợ ở 17 nước OECD và khu v ực đồng euro 5-7 Phụ lục 4: Mối tương quan lãi suất và chỉ số giá chứng khoán tại thị trường Nhật 8 PHẦN MỞ ĐẦU Lạm phát trong giai đoạn hiện nay là một vấn đề trở nên nghiêm trọng đối với nhiều qu ốc gia trong đó có Việt Nam. Để đạt được thành công về việc thực hiện chính sách l ạm phát mục tiêu, đặc biệt là lạm phát mục tiêu linh hoạt, phải kể đến vai trò chính sách ti ền tệ của NHTW ban hành. NHTW dùng nhiều công cụ khác nhau trong đó có lãi suất góp phần điều chỉnh nền kinh tế đạt đến những mục tiêu nhất định. Giữa giá tài s ản và lạm phát có mối quan hệ rất lớn. Lãi suất là giá cả của việc sử dụng vốn (một lo ại tài sản) có ảnh hưởng lớn đến giá cả của các loại tài sản còn lại. Bài nghiên cứu “Vai trò của giá cả tài sản trong khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt” tập trung vào m ột số vấn đề như sau:  Giá tài sản tác động đến lạm phát như thế nào?  Ngân hàng trung ương có nên phản ứng với những biến động trong giá cả tài sản? Liệu phản ứng với giá tài sản có góp phần ổn định kinh tế vĩ mô hay không? Nếu có, thì trong những trường hợp nào nên phản ứng với nh ững thay đổi đó trường hợp nào không nên phản ứng hay phản ứng một cách có h ệ thống đối với những thay đổi trong giá tài sản?  Phản ứng đối với giá tài sản có phải là đạt một mức mục tiêu nhất định cho giá tài s ản hay không? Những khó khăn trong việc đo lường chính xác giá tr ị nội tại của giá tài sản có cản trở việc NHTW áp dụng chính sách “dựa theo chi ều gió” khi có những biến động trong giá tài sản?  Phản ứng với giá tài sản có phải là đâm thủng nó một cách đơn thuần khi bong bóng đã hình thành và phát triển hay là cố gắng phòng ngừa và tìm cách h ạ nhiệt khi nó mới diễn ra? Tóm l ại, bài viết tập trung nghiên cứu các lí thuyết về việc CSTT của NHTW ban hành trong khuôn kh ổ LPMT linh hoạt có nên phản ứng hay không phản ứng với nh ững sai lệch trong giá tài sản nhằm cải thiện ổn định kinh tế vĩ mô. Có phải trong khuôn kh ổ LPMT thì lạm phát là yếu tố duy nhất cần quan sát và NHTW luôn hướng đến hay không. Có những luồng quan điểm trái chiều nhau về vấn đề này. Bài viết sẽ tổng hợp các ý kiến của các tác giả khác nhau và góp phần làm sáng tỏ vấn đề. Bên c ạnh đó bài viết còn đề cập đến những kinh nghiệm thực tiễn của các nước khác và xem xét m ối quan hệ của những yếu tố tác động đến giá tài sản trên thị trường Việt Nam đồng thời rút ra được những bài học gì cho Việt Nam. -Trang 1- CHƯƠNG 1: MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ CẢ TÀI SẢN VÀ LẠM PHÁT. NHỮNG HIỂU BIẾT BAN ĐẦU VỀ CHÍNH SÁCH “DỰA THEO CHIỀU GIÓ” 1.1 Các định nghĩa 1.1.1 Lạm phát mục tiêu: Lạm phát mục tiêu có thể được hiểu là sự tuyên bố và phân công tương đối cụ thể nhằm tối thiểu hóa hàm tổn thất bởi NHTW. Quá trình dự báo lạm phát mục tiêu, có thể được hiểu như là các điều kiện đầu tiên để đáp ứng được việc giảm thiểu các hàm tổn thất được thoả mãn một cách tương đối. 1 1.1.2 Lạm phát mục tiêu linh hoạt: là lạm phát mục tiêu nhưng nó không chì hướng đến tối thiểu biến động trong lạm phát m à còn chú ý đến những biến động trong hố cách sản lượng và tỉ giá hối đoái. 1.1.3 Chính sách ph ản ứng dựa theo chiều gió (LATW): là việc NHTW sẽ gia tăng lãi suất khi giá tài sản vượt qua một ngưỡng ước lượng trước và sẽ hạ lãi suất khi giá tài sản xuống thấp hơn một ngưỡng được ước lượng. 1.1.4 Sai lệch trong giá tài sản (APM): là việc giá trị thị trường tài sản phản ánh không đúng giá trị nội tại của t ài sản. 1.2 Mối liên hệ giữa giá tài sản và lạm phát F.Mishkin (2000) phân ra ba loại giá cả tài sản bên cạnh giá cả công cụ nợ (lãi su ất) được xem như là những kênh truyền dẫn quan trọng, thông qua đó CSTT tác động đến nền kinh tế l à: giá cả chứng khoán; giá cả bất động sản và tỷ giá hối đoái. 1.2.1 Tỷ giá hối đoái - Tỷ giá hối đoái tác động xuất khẩu thuần: N ền kinh tế càng mở cửa thì cơ chế truyền dẫn tiền tệ qua kênh này tác động đến cán cân vãng lai và t ổng cầu càng lớn. CSTT mở rộng dẫn đến lãi suất đồng nội tệ giảm, kéo theo đồng tiền nội tệ giảm giá so với đồng ngoại tệ dẫn đến tỷ giá hối đoái tăng,xuấ t khẩu thuần tăng làm sản lượng Y tăng từ đó làm lạm phát tăng . M↑ →E↑ →NX↑ →Y↑ → lạm phát ↑ 1 Theo lập luận của Svensson (1998a), -Trang 2- - Tỷ giá hối đoái tác động đến bảng cân đối tài sản: N ếu công ty tài chính và phi tài chính có một số lượng lớn các khoản nợ bằng ngoại t ệ thì với CSTT mở rộng sẽ làm giảm giá trị đồng nội tệ, gia tăng gánh nặng nợ; kéo theo là giá tr ị thuần tài sản giảm, dẫn đến vay mượn giảm, giảm đầu tư và giảm sản lượng dẫn đến lạm phát giảm. M↑ →NW↓→L↓ →I↓ →Y↓→lạm phát ↓ 1.2.2 Giá cả chứng khoán - Tác động đến đầu tư: Mô hình q – Tobin (1969) thiết lập mối quan hệ giữa giá chứng khoán và chi đầu tư. q của Tobin là được xác định như là giá trị thị trường của công ty chia cho chi phí thay th ế vốn (chi phí mua sắm các công cụ, tài sản…). Nếu q cao, thì giá cả thị trường c ủa công ty cao so với chi phí thay thế vốn.Khi đó công ty phát hành chứng khoán và nh ận một mức giá cao hơn so với giá cả các loại tài sản vốn mà họ mua. Vì vậy, chi tiêu v ốn đầu tư gia tăng, bởi vì các công ty có thể mua nhiều tài sản vốn chỉ với một lượng nhỏ chứng khoán phát hành. CSTT mở rộng sẽ làm hạ thấp lãi suất thị trường, khi đó trái phiếu ít hấp dẫn so với cổ phiếu. Kết quả là, nhu cầu và giá cả cổ phiếu tăng cao. Giá cả cổ phiếu càng cao khiến cho mỗi cổ phiếu phát hành huy động được càng nhi ều vốn hơn, theo đó chi phí thay thế vốn giảm, dẫn đến kích thích đầu tư tăng cao và làm cho tổng cầu tăng. M↑ →P s ↑ →q↑ →c↓ →I↑ →Y↑ →lạm phát ↑. - Tác động đến bảng cân đối của công ty: CSTT d ẫn đến làm gia tăng giá cả chứng khoán, theo đó giá trị thuần (net worth) c ủa công ty tăng lên . Một sự tăng lên giá trị thuần sẽ nâng cao khả năng thế chấp trong vay n ợ của công ty và vì thế dẫn đến vay nợ tăng lên. Vay nợ càng tăng, chi đầu tư càng tăng , kéo theo sản lượng Y tăng. M↑ →P s ↑ →NW↑ →L↑ →I↑ →Y↑ →lạm phát↑ - Tác động đến mức giàu có của các hộ gia đình:CSTT mở rộng làm gia tăng giá cả chứng khoán, gia tăng giá trị giàu có của các hộ gia đình, qua đó làm gia tăng nguồn l ực suốt đời của người tiêu dùng, dẫn đến tiêu dùng tăng lên.M↑→W↑→C↑→Y↑→lạm phát ↑. -Trang 3- 1.2.3 Giá cả bất động sản - Tác động đến chi tiêu nhà ở. CSTT m ở rộng làm giảm lãi suất, giảm chi phí tài trợ nhà ở và vì thế làm gia tăng giá cả nhà ở. Một sự gia tăng giá cả nhà ở làm gia tăng lợi nhuận của các công ty xây d ựng nhà và vì thế chi tiêu nhà ở gia tăng, kéo theo tổng cầu xã hội gia tăng. M↑→P h ↑→H↑→Y↑→lạm phát ↑. - Tác động đến mức giàu có của các hộ gia đình: Giá c ả nhà ở là thành phần quan trọng của mức giàu có các hộ gia đình và tác động đến mức chi tiêu dùng. Vì thế, CSTT mở rộng làm gia tăng giá nhà ở , gia tăng mức giàu có các h ộ gia đình, kéo theo gia tăng chi tiêu dùng và tổng cầu xã hội . M ↑→P h ↑→W↑→C↑→Y↑→lạm phát ↑. - Tác động đến bảng cân đối tài sản ngân hàng: Mô hình này d ựa vào giả thiết, khi vay mượn vốn các nhà đầu tư phải thế chấp bất động sản ở ngân hàng. CSTT mở rộng làm gia tăng giá cả bất động sản, gia tăng giá trị tài sản thế chấp và vốn ngân hàng , dẫn đến đầu tư và sản lượng tăng lên. M↑→P h ↑→NW b ↑→I↑→Y↑→lạm phát ↑. 1.3 Những ý tưởng ban đầu của LATW của Poole (1970) Về lợi ích của việc phản ứng với giá tài sản được ông đề cập trước tiên dùng mô hình đơn giản của Smet và Reinhart để đưa giá nhà đất về giá trị cơ bản của nó. Hình dung m ột mô hình kinh tế vĩ mô bao gồm: (i) một phương trình đường tổng cầu kết hợp với hiệu ứng của cải do sự thay đổi trong gía tài sản, (ii) một phương trình tổng cung dựa trên đường cong Phillips, (iii) một sự cân bằng trên thị trường tài sản xác định giá t ài sản, (iv) NHTW với CSTT là ấn định một mức lãi suất ngắn hạn để phản ứng với lạm phát, hố cá ch sản lượng, và có thể là gía cổ phiếu hay giá cả của các tài s ản khác. Kết hợp các thông tin kì vọng thể hiện sự cân bằng trên hai thị trường hàng hóa và th ị trường tài sản được thể hiện bằng những biểu đồ đơn giản. Đường GM thể -Trang 4- hiện sự cân bằng của thị trường hàng hóa, thể hiện mối liên hệ giữa giá cả tài sản và l ạm phát. Đường AM có độ dốc âm vì khi lạm phát tăng cao, CSTT thắt chặt giá tài sản giảm. Đường GM có độ dốc dương vì khi có sự gia tăng giá tài sản làm gia tăng mức giàu có tổng cầu tăng tạo sức ép lên lạm phát. Sự cân bằng trên hai thị trường xác định giá tài sản. Xét đến hai cú sốc cơ bản trong nền kinh tế : sốc cung, và cú sốc làm thay đổi phần bù rủi ro. 1.3.1 Xét một cú sốc công nghệ tích cực làm tăng năng suất gia tăng sản lượng sốc cung, phân thành hai loại: Một cú sốc tạm thời ( A temporary supply shock ) : chỉ mới tác động đến thị trường hàng hóa chưa tác động đế n thị trường tài sản vì chưa kịp làm gia tăng thu nhập kì v ọng. Bên trái tượng trưng cho việc CSTT không phản ứng với giá tài sản. Bên phải t ượng trưng CSTT phản ứng với giá tài sản. Đường AM dịch chuyển sang bên trái vì cung hàng hóa tăng giảm áp lực lạm phát, đồng thời cũng làm cho giá tài sản tăng. Một chính sách ph ản ứng với giá tài sản tăng là thắt chặt CSTT, lãi suất tăng làm giá tài sản tăng chậm và đường AM thoải hơn. Điều này không phù hợp vì làm cho lạm phát biến đổi mạnh hơn. Hình 1.1 : CSTT phản ứng đối với cú sốc cung tạm thời Một cú sốc cung dài hạn: không chỉ tác động đến thị trường hàng hóa mà còn tác động đến thị trường tài sản. Tương tự đường GM dịch chuyển về phía trái, đường AM d ịch chuyển sang phải vì giá tài sản tăng do thu nhập kì vọng tăng. Giả sử trong [...]... động của cải, phụ thuộc trực tiếp đến việc giá tài sản bị sai lệch Do đó, việc cho rằng độ khó khăn trong ước lượng mức độ sai lệch trong giá tài sản và dự báo lạm phát là như nhau cũng là động lực thúc đẩy việc ấn định một giá trị mục tiêu trong giá tài sản Hơn nữa, NHTW với các công cụ sẵn có của mình phải có trách nhiệm và khả năng quan sát những biến động trong giá tài sản Vả lại phản ứng với giá tài. .. sai lệch trong giá tài sản mà thay vào đó là thiết lập một chính sách phản ứng với lạm phát dự báo Tuy nhiên việc ước lượng sai lệch trong giá tài sản giúp cải thiện trong lạm phát rất lớn, ERP (Equity Risk Premium) chứa đựng một số nội dung thay đổi giá cổ phiếu trong tương lai, và giá tài sản có một ảnh hưởng quan trọng lên dự báo lạm phát Quan trọng hơn ước lượng sai lệch trong giá tài sản thật... trong giá tài sản Vả lại phản ứng với giá tài sản không phải là đặt mục tiêu cho nó.ế Điều này làm cho phần bù rủi ro biến đổi rất nhanh 3.5.2 Mối quan hệ giữa vai trò của tín dụng và sự lệch lạc trong giá tài sản Trong những thập kỷ qua, thị trường tài sản đã đóng một vai trò ngày càng quan trọng trong nhiều nền kinh tế, và những biến động trong giá tài sản đã trở thành một vấn đề có liên quan cho... luận của họ dựa trên hai gỉa định chính là bong bóng giá tài sản gia tăng nhanh chóng cho đến khi nó vỡ, và khi một bong bóng nổ sẽ có một sự suy giảm mạnh trong lạm phát do hiệu ứng tác động ngược của đòn bẩy tài chính Suy xét một quá trình gồm ba thời kì Và giả định rằng bong bóng tài chính xuất hiện trong giai đoạn 1 Như một hệ quả của sự gia tăng giá tài sản, lạm phát sẽ gia tăng do hiệu ứng của cải... vào cấu trúc kinh tế của từng quốc gia Và trong nghiên cứu của hai ông giả định rằng  f =0.6 và  b =0.4 4 Hàm mục tiêu của CSTT là tối thiểu hóa biến động của lạm phát và sản lượng (L tiến đến min): L   var()  (1   ) var( y) Trong đó: α là tỉ trọng tương đối của biến động lạm phát 4 kết hợp về việc phản ứng với lạm phát đi kèm với phản ứng hay không phản ứng với giá tài sản (2 trường hợp lớn... có thể hiểu được nguồn gốc cơ bản của các thay đổi giá cả tài sản để hiệu chỉnh phản ứng chính sách của họ Mặc dù có khó khăn khi nhận biết đâu là nguyên nhân gây ra biến động trong giá tài sản, đối với các NHTW điều quan trọng là có các chỉ số sớm để đánh giá những tác động có thể có của biến động lớn trong giá tài sản và sự hình thành của mất cân bằng tài chính trong nền kinh tế Về mặt này, một số... ứng với giá cả tài sản, hố cách sản lượng và độ trễ của lãi suất cho kết quả tối ưu 3.2.3 Xem xét những thay đổi trong lạm phát kì vọng Et 1 t mct   f Et  t 1   b  t  Lạm phát kì vọng trong năm t phụ thuộc vào lạm phát trong năm t-1 và kì vọng năm t+1 Giá trị các hệ số  f,  b tùy thuộc vào tính chất của nền kinh tế Các tác giả CGLW thay đổi hệ số  b Ta có bảng kết quả phản ứng của các... lượng và lạm phát Tuy nhiên, nếu tỷ giá phải tăng giá vì một sự gia tăng trong tổng cầu, sau đó ít rõ ràng hơn rằng lãi suất nên được dùng để bù trừ các hiệu ứng của sự tăng giá tỷ giá liên quan đến cú sốc cầu Vì thế, nếu tỷ giá phải tăng giá / giảm giá vì một sự gia tăng (sụt giảm) trong tổng cầu, việc đưa sự sai lệch tỷ giá thêm vào dự báo lạm phát thật sự sẽ tạo ra sự biến động lạm phát và sản lượng... NHTW nên cố gắng để đạt được giá trị cụ thể nào đó của giá tài sản, nghĩa là nó nên nhắm mục tiêu giá tài sản Những khó khăn trong việc đo lường chính xác giá trị cơ bản của tài sản là nòng cốt của vấn đề này Thứ tư, CSTT không nên lo lắng về sự hình thành của các bong bóng giá tài sản, nhưng phải phản ứng nhanh chóng và mạnh mẽ đến sự vỡ tung của bong bóng Lập luận này cho một phản ứng không đối xứng... biến động trong giá tài sản ngay cả khi chưa có dấu hiệu thay đổi lạm phát kì vọng Lập luận cho tranh luận của Bernanke và Gertler khi bong bong phát triển trong thị trường cổ phiếu, chuẩn giàu có tác động đẩy lạm phát lên cao Lạm phát kì vọng có thể không thay đổi vì tồn tại xác suất các bong bong này tự biến mất làm giảm áp lực lạm phát tương lai Và quan điểm đó là không nên đưa giá tài sản vào hàm phản . còn lại. Bài nghiên cứu Vai trò của giá cả tài sản trong khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt tập trung vào m ột số vấn đề như sau:  Giá tài sản tác động đến lạm phát như thế nào?  Ngân. những mục tiêu nhất định. Giữa giá tài s ản và lạm phát có mối quan hệ rất lớn. Lãi suất là giá cả của việc sử dụng vốn (một lo ại tài sản) có ảnh hưởng lớn đến giá cả của các loại tài sản còn. đối. 1 1.1.2 Lạm phát mục tiêu linh hoạt: là lạm phát mục tiêu nhưng nó không chì hướng đến tối thiểu biến động trong lạm phát m à còn chú ý đến những biến động trong hố cách sản lượng và tỉ giá hối