Đang tải... (xem toàn văn)
Đại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dânĐại học Kinh tế Quốc dân
CHƯƠNG I: MƠI TRƯỜNG ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH I TỔNG QUAN VỀ MƠI TRƯỜNG ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH Khái niệm đầu tư tài • Đầu tư việc chấp nhận sử dụng dòng tiền nguồn lực khác với kỳ vọng thu lợi ích tương lai giúp bù đắp cho nhà đầu tư về: - Thời gian - Lạm phát - Tính bất định dịng tiền tương lai → Bạn hy sinh có giá trị bây giờ, với kỳ vọng sau thu lợi ích từ hy sinh • Mục tiêu đầu tư: - Tối đa hóa lợi suất - Giảm thiểu rủi ro - Thanh khoản - Phòng ngừa lạm phát Đầu tư Tài Đầu tư Kinh tế Ý nghĩa Đầu tư vào tài sản với mục tiêu thu lợi nhuận tương lai Đầu tư vào tài sản sinh lợi nhằm thu lợi ích tương lai Tài sản Đầu tư vào tài sản thực tài sản tài Chủ yếu đầu tư vào tài sản thực Mục tiêu Lợi nhuận tài Ví dụ Cổ phiếu, trái phiếu, lớp tài sản, … • Tăng suất • Mục tiêu kinh doanh • Mục tiêu phát triển kinh tế xã hội Đất đai, nhà máy, máy móc, … • Chức hệ thống tài chính: - Quyết định giá - Luân chuyển vốn - Cung cấp khoản - Chia sẻ rủi ro/lợi nhuận với chủ đầu tư - Kênh kết nối dễ dàng cho nhà đầu tư doanh nghiệp cần huy động vốn - Cung cấp, nâng cao chất lượng thơng tin, giảm chi phí giao dịch nhà đầu tư doanh nghiệp - Hình thành vốn cho kinh tế Tài sản thực tài sản tài • Tài sản lớp tài sản: - Tài sản: • “Tài sản vật, tiền, giấy tờ có giá quyền tài sản” – Luật Dân Sự 2015 • “Tài sản lợi ích kinh tế xảy tương lai đơn vị cụ thể thu kiểm soát thông qua giao dịch kiện khứ” – FASB - Quyền tài sản: "Quyền tài sản quyền trị giá tiền, bao gồm quyền tài sản đối tượng quyền sở hữu trí tuệ, quyền sử dụng đất quyền tài sản khác" – Điều 115 Bộ Luật Dân Sự 2015 • Tài sản thực: Được sử dụng để tạo hàng hóa dịch vụ: Đất đai, nhà xưởng, nhà máy thiết bị, vốn nhân lực, kiến thức, → Tạo thu nhập cho kinh tế • Tài sản tài chính: - Là phương tiện để cá nhân nắm giữ chứng Quyền tài sản thực (hoặc quyền thu nhập tạo từ tài sản) → Xác định phân bổ thu nhập cải nhà đầu tư - Có thể tồn dạng vật lý (những tờ giấy, …) hay phi vật lý (bút toán điện tử, …) → Khơng đóng góp trực tiếp vào lực sản xuất kinh tế VD: Những tài sản sau tài sản thực hay tài sản tài chính? - Bằng sáng chế (Patents) → Tài sản thực - Nợ hợp đồng thuê tài sản (Lease obligations) → Tài sản tài - Uy tín khách hàng (Goodwill) → Tài sản vơ hình - Bằng đại học (A college education) → Tài sản thực - Một tờ tiền $5 → Tài sản tài Một số lớp tài sản phổ thông Tiền Vốn cổ phần Thu nhập cố định Bất động sản Hàng hóa Thanh khoản sức mua Quyền sở hữu doanh nghiệp Cho vay Quyền với bất động sản Quyền với hàng hóa • Bạc • Vàng • Đầu thơ • Đồng • Nhơm … • Các quỹ thị trường tiền tệ • Tài khoản tiết kiệm • Các loại ví • Tiền mặt • Quỹ số • Các khoản tiền gửi định kỳ • Quỹ ETF • Các khoản tiền gửi cố • REIT • Cổ phiếu • Bất động sản • Quỹ đầu tư vốn cổ định • Nợ phần • Trái phiếu • Quỹ đầu tư startup • Chứng khốn: - Chứng khoán chứng xác nhận sở hữu hợp pháp người sở hữu với tài sản phần vốn công ty hay tổ chức phát hành Chứng khốn hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hay liệu điện tử - Theo luật chứng khoán 2019, chứng khoán tài sản bao gồm: • Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ • Chứng quyền, chứng quyền có bảo đảm, quyền mua cổ phần, chứng lưu ký • Chứng khốn phái sinh • Các loại chứng khốn khác Chính phủ quy định - Đại diện cho quyền với tài sản dòng tiền tương lai từ tài sản - Phân loại: • Trên sở lợi suất: - Chứng khoán thu nhập cố định - Chứng khốn thu nhập biến đổi • Trên sở đơn vị phát hành: - Chính phủ, quyền địa phương - Các doanh nghiệp nhà nước - Tổ chức, doanh nghiệp tư nhân - Các tổ chức không chịu quản lý trực tiếp phủ (Quasi government) - Một số loại chứng khốn cơng cụ tài chính: • Chứng khốn thu nhập cố định: - Khái niệm: Chứng khốn đem lại dịng thu nhập cố định dòng thu nhập xác định theo công thức cụ thể - Đặc điểm: Các loại chứng khốn thu nhập cố định có thời gian đáo hạn (Ngắn hạn dài hạn) điều khoản tốn khác • Thời gian đáo hạn ngắn: sản phẩm thị trường tiền tệ : Tín phiếu, thương phiếu, chứng tiền gửi, … • Thời gian đáo hạn dài: sản phẩm thị trường vốn: Trái phiếu → Các loại chứng khoản thu nhập cố định giao dịch thị trường khác VD: • Chứng khốn thị trường tiền tệ • Các loại nghĩa vụ nợ • Trái phiếu có lãi suất thả dựa vào lãi suất hành • Trái phiếu doanh nghiệp trả khoản lãi cố định cho trái chủ năm • Chứng khốn vốn: - Thể quyền sở hữu cổ đông tổ chức (công ty, cơng ty hợp danh, hay quỹ tín thác), thực dạng cổ phần vốn góp - Bao gồm: • Cổ phần thường • Cổ phần ưu tiên - Các cổ đông không hứa hẹn khoản chi trả cổ phần thường - Lợi nhuận chứng khốn vốn tới từ lãi vốn (chênh lệch giá mua vào bán ra) cổ tức - Giá trị vốn cổ phần công ty phụ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh công ty → Rủi ro đầu tư vốn thường lớn rủi ro đầu tư nợ • Chứng khốn phái sinh: - Là cơng cụ tài dạng hợp đồng, bao gồm hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, xác nhận quyền, nghĩa vụ bên việc toán tiền, chuyển giao số lượng tài sản sở định theo mức giá xác định khoảng thời gian vào ngày xác định tương lai VD: • Hợp đồng hốn đổi tín dụng • Hợp đồng tương lai • Hợp đồng giao sau (hợp đồng kỳ hạn) … - Giá chứng khoán phái sinh khả toán xác định giá tài sản sở trái phiếu, cổ phiếu, số, hàng hóa,… VD: Hợp đồng quyền chọn mua cổ phần Intel trở thành khơng có giá trị giá cổ phần Intel mức ngưỡng hay mức giá thực có giá trị tăng mức - Chứng khốn phái sinh coi cơng cụ phịng ngừa rủi ro chuyển dịch rủi ro - Chứng khốn phái sinh sử dụng cho mục đích đầu → Rủi ro cao - Có thể giao dịch thị trường phi tập trung thị trường tập trung (Các sàn giao dịch) • Vai trị thơng tin thị trường tài chính: - Giá chứng khoán phản ánh tập hợp đánh giá nhà đầu tư triển vọng tương lai doanh nghiệp VD: Thông tin tác động lên kỳ vọng nhà đầu tư → Kỳ vọng nhà đầu tư tác động đến hành vi họ: đầu tư → Cầu cổ phiếu tăng, cung khơng đổi → Giá cổ phiếu tăng → Kích thích thêm nhà đầu tư khác → Giá cổ phiếu lại tiếp tục tăng tới cao giá trị kỳ vọng nhà đầu tư → Các nhà đầu tư bán cổ phiếu → Giá cổ phiếu giảm - Thơng tin đóng vai trị phân bổ vốn kinh tế thị trường cho doanh nghiệp dự án hiệu (minh bạch, xác, đầy đủ, nhanh, dễ dàng tiếp cận) - Tuy nhiên, việc phân phối nguồn lực thị trường vốn khơng phải LN HIỆU QUẢ • Vai trị đầu tư Phân bổ tiêu dùng: - Đầu tư cho phép cá nhân phân bổ tiêu dùng suốt đời họ - Khi Thu nhập > Nhu cầu chi tiêu → “Tích trữ” vào tài sản tài cổ phiếu trái phiếu - Khi Nhu cầu chi tiêu > Thu nhập (hưu trí) → Có thể bán tài sản tài chi tiêu - Phân bổ tiêu dùng tới thời kỳ cho độ hài lòng lớn thơng qua tháo gỡ ràng buộc tiêu dùng bị chi phối thu nhập • Vai trị đầu tư Phân bổ rủi ro: - Tài sản thực liên quan đến vài rủi ro VD: Ford đầu tư xây dựng nhà máy khơng thể chắn dịng tiền tạo từ nhà máy - Thị trường tài nhiều cơng cụ tài cho phép nhà đầu tư có vị rủi ro khác chọn lựa sản phẩm phù hợp định phù hợp với khả chấp nhận rủi ro họ VD: Ford muốn huy động vốn để xây nhà máy → Chia sẻ rủi ro với nhà đầu tư khác → Phát hành cổ phiếu & trái phiếu: • Cổ phiếu: phù hợp cho nhà đầu tư có vị rủi ro cao • Trái phiếu: phù hợp nhà đầu tư thận trọng • Tách biệt Quyền sở hữu Quản lý: - Các doanh nghiệp lớn đòi hỏi tách biệt Người ủy thác (Principals) Người nhậm thác/đại diện (Agents) - Mô hình cũ: Người sở hữu trực tiếp điều hành: Cơng ty gia đình, cơng ty TNHH thành viên, … • Ưu điểm: - Tối ưu chi phí doanh nghiệp - Giúp định nhanh, phản ứng nhanh trước thay đổi … • Nhược điểm: - Phụ thuộc nhiều vào cá nhân - Dễ đưa định mang tính chủ quan - Khó khăn huy động vốn muốn mở rộng sản xuất – kinh doanh … - Mơ hình mới: Khi quy mô vốn tăng vọt → Sự tham gia nhiều cổ đông gia tăng → Cổ đông cần bầu hội đồng quản trị để thuê giám sát ban điều hành cơng ty (Người nhậm thác) • Vấn đề người đại diện: - Người đại diện (người nhậm thác) người nhận ủy thác thực công việc - Người ủy thác người muốn thực cơng việc khơng thể hạn chế kiến thức, kỹ năng, quan hệ, kinh nghiệm thời gian → Ủy thác cho người khác thực cơng việc → Người ủy thác trao cho người ủy thác niềm tin quyền lực với kỳ vọng người nhậm thác thực tốt công việc giao - Giả định: Cả người ủy thác người nhậm thác có mối quan tâm cho thân • Người nhậm thác có ưu kiến thức, thơng tin so với người ủy thác → Sử dụng nguồn lực giao cho với mục đích riêng cho thân • Người ủy thác cần: - Một đội ngũ giám sát người nhậm thác → Đội ngũ giám sát cần độc lập với người nhậm thác trả lương cao để tránh đội ngũ giám sát cấu kết với người nhậm thác - Thực sách thưởng/phạt người nhậm thác: Thưởng tiền, thưởng quyền mua cổ phiếu, … → Người nhậm thác thưởng quyền lợi khác sẵn sàng thực hành vi không như: Làm giả giấy tờ, báo cáo tài chính, hi sinh lợi ích lâu dài cơng ty lợi ích ngắn hạn, … • Chi phí đại diện phát sinh khi: - Các nhà quản lý không cố gắng tối đa hóa giá trị doanh nghiệp - Các cổ đơng phải chịu chi phí để giám sát nhà quản lý kiểm soát hành động họ • Yếu tố giảm nhẹ: - Bồi thường dựa hiệu suất (thù lao gắn với thu nhập, thù lao cổ phiếu quyền chọn cổ phiếu) - Hội đồng quản trị loại bỏ người quản lý - Mối đe dọa việc bị thâu tóm Hội đồng Quản trị lỏng lẻo kiểm sốt Ban Điều hành Một số cổ đơng bất mãn tìm cách ban điều hành phát động chiến giành ủy quyền nhằm bầu Hội đồng Quản trị mới…→ Xác suất không cao VD: Công ty Xcons sáng lập ông D: - Công ty Xcons ngày phát triển → Nhu cầu vốn cao → Phát hành cổ phần → Tỷ lệ sở hữu ơng D giảm cịn 10% - Cơng ty Xcons có cơng ty con: • Acons: - 40% vốn thuộc Xcons - 60% vốn: • 80% thuộc Cơng ty TNHH Net (có 100% vốn thuộc ơng D) • 20% sở hữu pháp nhân khác thuộc gia đình ơng D • Bcons: - 35% vốn thuộc Xcons - 65% vốn thuộc pháp nhân khác thuộc gia đình ông D … - Công ty Xcons thời điểm công ty số Việt Nam xây dựng → Có nhiều gói thầu khắp nước → Chia gói thầu cho cơng ty Giả sử gói thầu 5.000 tỷ Xcons (Biên lợi nhuận 10% → 500 tỷ → Lợi nhuận ông D: 50 tỷ) chia ra: • Xcons: 1.000 tỷ → Lợi nhuận Xcons: 100 tỷ • Acons: 2.000 tỷ → Lợi nhuận Acons: 200 tỷ → Lợi nhuận Xcons: 80 tỷ • Bcons: 2.000 tỷ → Lợi nhuận Bcons: 200 tỷ → Lợi nhuận Xcons: 70 tỷ → Lợi nhuận Xcons: 250 tỷ → Giảm nửa so với Xcons tự thực tồn gói thầu → 250 tỷ lợi nhuận giảm thuộc pháp nhân khác thuộc gia đình ơng D - Sự việc tiếp tục tiếp diễn → Các công ty Acons, Bcons ngày lớn mạnh → Acons, Bcons trở thành đối thủ Xcons → Ơng D (với tư cách Chủ tịch Hội đồng Quản trị Xcons) đề xuất phát hành cổ phần để mua lại Acons Bcons để trở thành Siêu tập đoàn Xây dựng lớn Việt Nam - Tuy nhiên, tiền mua lại Acons Bcons “chảy túi” ông D → Các cổ đông không đồng ý, phủ kiện lại ông D để thay Hội đồng Quản trị Ban Giám đốc → Ơng D khơng cịn chủ tịch Xcons sở hữu Acons Bcons → Xcons thoái vốn khỏi Acons Bcons để tránh xung đột lợi ích • Quản trị doanh nghiệp đạo đức doanh nghiệp: - Thị trường tài địi hỏi minh bạch để nhà đầu tư định họ có đầy đủ thơng tin → Giúp phân bổ vốn hiệu - Thông tin từ doanh nghiệp sai lệch → Sai lầm thiệt hại cho nhà đầu tư kinh tế VD: Worldcom phóng đại lợi nhuận $3.8 tỷ thơng qua phân phối sai chi phí thành khoản đầu tư - Sai lầm đến từ báo cáo nghiên cứu có mức độ lạc quan mức từ cơng ty chứng khốn - Sai lầm đến từ cơng ty kiểm tốn - Các nhà nghiên cứu nhận thù lao dựa chất lượng hay đóng góp họ thu hút hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư ? Quy trình thực đầu tư • Danh mục nhà đầu tư tập hợp tài sản đầu tư họ: - Một thiết lập, cập nhật tái cân thơng qua bán chứng khốn có sử dụng tiền để mua chứng khốn - Nhà đầu tư gia tăng quy mô danh mục thông qua đầu tư thêm vốn bán để giảm quy mô - Tài sản đầu tư phân thành lớp tài sản rộng (Cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, ): • Phân bổ tài sản lựa chọn số tài sản • Lựa chọn chứng khốn lựa chọn chứng khoán cụ thể nắm giữ loại tài sản → Việc phân bổ tài sản lựa chọn chứng khoán bao gồm xác định tỷ trọng đầu tư loại tài sản chứng khoán cụ thể • Các phương pháp xây dựng danh mục: - Trên – xuống: Đánh giá từ kinh tế vĩ mô, chiến lược phát triển kinh tế - xã hội, xem xét dịng tiền trước, sau đầu tư vào cơng ty ngành có tiềm phát triển VD: Nới lỏng giãn cách → Nhà nước đẩy mạnh đầu tư công, xây dựng sở hạ tâng → Nhu cầu vật liệu xây dựng gia tăng → Ngành thép, xi măng, … phát triển - Dưới – lên: Đánh giá trực tiếp cơng ty có mặt thị trường, tìm cơng ty có tiềm để đầu tư • Quy trình thực đầu tư trình bày qua bước: - Bước 1: Chính sách đầu tư: • Xây dựng sách đầu tư sở nguồn vốn đầu tư, mục tiêu yêu cầu nhà đầu tư • Xây dựng sách để hoạt động có hệ thống với nhân tố sau: - Số vốn đầu tư: số vốn đầu tư sẵn có, xác định nguồn vốn tới từ tiết kiệm hay vay nợ - Mục tiêu: sở tỷ suất sinh lợi yêu cầu, nhu cầu thu nhập đặn, nhận thức rủi ro nhu cầu khoản - Kiến thức: dựa kiến thức lựa chọn đầu tư thị trường xác định việc xây dựng sách Các lựa chọn đầu tư bao gồm từ chứng khoán đến bất động sản - Bước 2: Phân tích chứng khốn: bao gồm nghiên cứu vĩ mơ doanh nghiệp, phân tích kinh tế, ngành, tình hình tương lai …trước mua chứng khốn • Phân tích kinh tế vĩ mơ (trong nước quốc tế) • Phân tích kế hoạch chiến lược phát triển quốc gia • Phân tích dịng tiền • Phân tích thị trường • Phân tích ngành • Phân tích cơng ty - Bước 3: Định giá: • Giúp xác định lợi nhuận kỳ vọng rủi ro • Xác định giá trị nội cổ phiếu thơng qua phân tích giá trị sổ sách cổ phiếu tỷ suất thu nhập giá Việc lựa chọn mơ hình định giá cần lưu ý! • So sánh giá trị nội ước tính với giá thị trường thiết lập chiến lược đầu tư • Giá trị tương lai chứng khốn ước tính cách sử dụng kỹ thuật thống kê • Hành vi lịch sử giá cho phép dự đoán giá trị tương lai → Giá thị trường tuân theo số mẫu hình hay bước ngẫu nhiên? - Bước 4: Xây dựng danh mục đầu tư: Danh mục đầu tư: kết hợp loại chứng khoán; xây dựng để đáp ứng mục đích mục tiêu nhà đầu tư, cách đa dạng hóa danh mục đầu tư phân bổ vốn chứng khoán để tối đa hóa lợi nhuận giảm thiểu rủi ro phi hệ thống • Đa dạng hóa loại tài sản VD: Chứng khoán nợ, chứng khoán vốn chứng khoán phái sinh, bất động sản, loại tài sản khác • Đa dạng hóa ngành • Đa dạng hóa cơng ty • Lựa chọn - Bước 5: Đánh giá danh mục đầu tư: • Hiệu suất danh mục đầu tư đánh giá điều chỉnh nhằm đạt mục tiêu đề • Quy trình bao gồm thẩm định sửa đổi danh mục đầu tư: - Thẩm định: Hiệu suất lợi nhuận rủi ro thay đổi theo thời gian thông tin cần ghi lại so sánh Sau tiến hành thẩm định để phát tổn thất xảy bước cần thực để tránh tổn thất lớn - Chỉnh sửa: điều chỉnh dựa kết thẩm định Các chứng khốn có rủi ro cao hiệu suất thay chứng khốn có hiệu suất tốt với rủi ro thấp Thị trường cạnh tranh • Thị trường tài có tính cạnh tranh gắt gao → Cơ hội đầu tư tốt hấp dẫn rủi ro thấp thường khơng nhiều (Khơng có “bữa trưa miễn phí”) • Lý do: - Sự đánh đổi rủi ro tỷ suất sinh lợi - Thị trường hiệu quả: thông tin chứng khốn cơng bố, giá nhanh chóng điều chỉnh cho thời điểm nào, giá chứng khoán giá trị ước tính thị trường với chứng khốn Các đơn vị tham gia • Hộ gia đình: - Chi tiêu - Dư thừa: • Tiết kiệm • Đầu tư: nhằm gia tăng thu nhập • Doanh nghiệp: Có nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh, tăng trưởng doanh thu → Đầu tư vào dự án → Nhu cầu vốn cao • Nhà nước: Cần xây dựng sở hạ tầng, bù đắp thâm hụt ngân sách → Nhu cầu vốn cao → Cần thị trường trung chuyển vốn từ nơi nhàn rỗi tới nơi có khả sử dụng vốn tốt → Các trung gian tài đời: - Ngân hàng - Cơng ty chứng khốn - Quỹ đầu tư - Cơng ty bảo hiểm - Quỹ hưu trí - Ngân hàng đầu tư - Các nhà đầu tư chênh lệch giá - Trung tâm toán bù trừ tổ chức giám hộ/lưu kí → Cần đội ngũ phục vụ trung gian tài → Cơng ty kiểm tốn, công ty môi giới, dịch vụ tư vấn đời II CÁC LOẠI TÀI SẢN VÀ CƠNG CỤ TÀI CHÍNH • Thị trường Tài chính: “Là thị trường, nơi diễn việc tạo lập giao dịch tài sản tài chính, chẳng hạn cổ phiếu, giấy nợ, trái phiếu, phái sinh, tiền tệ, Nó đóng vai trò quan trọng việc phân bổ nguồn lực hạn chế, kinh tế đất nước Nó hoạt động trung gian người tiết kiệm nhà đầu tư cách huy động tiền họ phân bổ tới nơi sử dụng nguồn lực hiệu nhất” • Vai trị Thị trường Tài chính: - Tạo điều kiện cho huy động khoản tiết kiệm sử dụng có hiệu - Xác định giá chứng khoán dựa giao dịch nhà đầu tư thuận theo mối quan hệ cung cầu - Cung cấp tính khoản cho tài sản giao dịch thông qua giao dịch - Tiết kiệm thời gian, tiền bạc công sức cho bên, giúp họ tiết kiệm nguồn lực tìm kiếm người mua/người bán • Thị trường chứng khốn cấp: đề cập đến việc bán chứng khoán phát hành Việc phát hành vốn bao gồm: - Cổ phiếu phát hành doanh nghiệp có cổ phiếu giao dịch thị trường, gọi cổ phiếu phát hành thêm cổ phiếu thứ cấp - Phát hành cổ phiếu lần đầu cơng ty có cổ phiếu không giao dịch công khai Tất phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu (IPOs) - Tiền bán chứng khoán thị trường sơ cấp thuộc nhà phát hành ... tìm cơng ty có tiềm để đầu tư • Quy trình thực đầu tư trình bày qua bước: - Bước 1: Chính sách đầu tư: • Xây dựng sách đầu tư sở nguồn vốn đầu tư, mục tiêu yêu cầu nhà đầu tư • Xây dựng sách để... phản ánh tập hợp đánh giá nhà đầu tư triển vọng tư? ?ng lai doanh nghiệp VD: Thông tin tác động lên kỳ vọng nhà đầu tư → Kỳ vọng nhà đầu tư tác động đến hành vi họ: đầu tư → Cầu cổ phiếu tăng, cung... tốn - Các nhà nghiên cứu nhận thù lao dựa chất lượng hay đóng góp họ thu hút hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư ? Quy trình thực đầu tư • Danh mục nhà đầu tư tập hợp tài sản đầu tư họ: - Một