Text book DAU TU TAI CHINH - Vo Thi Thuy Anh

PGS TS Võ Thị Thúy Anh (Chủ biên) ThS Lê Phương Dung – ThS Đặng Hữu Mẫn GIÁO TRÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH NHÀ XUẤT BẢN TÀI CHÍNH iii MỤC LỤC CHI TIẾT MỤC LỤC iii DANH MỤC HÌNH VẼ x DANH MỤC BẢNG xiv DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT xvii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU xviii MỞ ĐẦU xix Chương 1: TỔNG QUAN VỀ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH 1.1 Khái niệm đầu tư tài 1.2 Các loại tài sản tài 1.2.1 Các công cụ nợ (Debt Instruments) 1.2.2 Các công cụ vốn (Equity Instruments) 1.2.3 Chứng khoán phái sinh (Derivaties) 1.3 Phân biệt tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro 10 1.4 Quá trình đầu tư tài 13 1.4.1 Phân tích chứng khốn 13 1.4.2 Quản trị danh mục đầu tư 15 1.5 Đo lường tỷ suất lợi tức rủi ro chứng khoán 16 1.5.1 Đo lường tỷ suất lợi tức 17 1.5.2 Rủi ro 27 1.5.3 Đo lường rủi ro đầu tư chứng khoán 35 1.5.4 Đo lường rủi ro với liệu khứ 38 1.6 Đo lường tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro danh mục đầu tư 39 1.6.1 Đo lường tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư 39 1.6.2 Đo lường rủi ro danh mục đầu tư 40 1.7 Phần bù rủi ro 61 1.7.1 Khái niệm phần bù rủi ro 61 1.7.2 Phần bù rủi ro lý thuyết danh mục đầu tư 62 1.8 Ngại rủi ro giá trị hữu dụng 63 iv 1.8.1 Hàm hữu dụng hệ số ngại rủi ro 64 1.8.2 Mối quan hệ ngại rủi ro, giá trị hữu dụng tỷ suất lợi tức chắn tương đương đầu tư 70 1.8.3 Đường cong hữu dụng đồng 73 1.9 Nguyên lý thống trị ứng dụng đầu tư 76 Tóm tắt 79 Câu hỏi ôn tập 81 Bài tập 82 Chương 2: LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 87 2.1 Phân bổ vốn tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro 87 2.1.1 Phân bổ vốn tài sản (hoặc danh mục tài sản) rủi ro tài sản phi rủi ro 88 2.1.2 Danh mục đầu tư bao gồm tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro 90 2.1.3 Chấp nhận rủi ro phân bổ tài sản 95 2.2 Đường thị trường vốn (CML) chiến lược đầu tư thụ động 104 2.3 Phân bổ vốn tài sản rủi ro mơ hình Markowitz 106 2.3.1 Phân bổ vốn tài sản rủi ro 106 2.3.2 Phân bổ tối ưu vốn đầu tư tài sản rủi ro - Mơ hình Markowitz 117 2.4 Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu 122 2.4.1 Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu trường hợp không tồn tài sản phi rủi ro 122 2.4.2 Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu trường hợp tồn tài sản phi rủi ro 123 2.5 Mơ hình số đơn 127 2.5.1 Sơ lược mơ hình số đơn 127 2.5.2 Mơ hình số đơn đa dạng hóa 131 2.6 Minh họa xây dựng danh mục đầu tư hiệu Markowitz 134 2.6.1 Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu trường hợp không tồn tài sản phi rủi ro 139 2.6.2 Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu trường hợp tồn tài sản phi rủi ro 142 v Tóm tắt 144 Câu hỏi ôn tập 146 Bài tập 146 Chương 3: MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) 151 3.1 Tổng quan lý thuyết thị trường vốn 151 3.1.1 Các giả định lý thuyết thị trường vốn 151 3.1.2 Các kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro 154 3.1.3 Lựa chọn danh mục tối ưu có tồn tài sản phi rủi ro 155 3.1.4 Đa dạng hóa danh mục đầu tư loại bỏ rủi ro phi hệ thống 157 3.1.5 Đường thị trường vốn lý thuyết phân cách 160 3.2 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 161 3.2.1 Các giả thiết mơ hình CAPM 162 3.2.2 Các kết luận mơ hình CAPM 163 3.2.3 Hệ số beta danh mục đầu tư 171 3.2.4 Hệ số beta ý nghĩa 172 3.2.5 Đường thị trường chứng khoán 173 3.3 Mơ hình CAPM loại bỏ giả định 183 3.3.1 Sự chênh lệch lãi suất vay cho vay 183 3.3.2 Chi phí giao dịch 185 3.3.3 Kỳ vọng đồng khoảng thời gian nắm giữ tài sản186 3.4 Mơ hình CAPM beta zero 187 3.5 Một số lưu ý ước lượng sử dụng hệ số bêta thị trường chứng khoán Việt Nam 190 3.5.1 Các lưu ý 191 3.5.2 Hệ số beta cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 192 Tóm tắt 197 Câu hỏi ôn tập 199 Bài tập 200 Chương 4: MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ VÀ LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ ARBITRAGE 205 4.1 Mơ hình nhân tố 205 vi 4.1.1 Mơ hình nhân tố 205 4.1.2 Mơ hình đa nhân tố 206 4.2 Sử dụng mơ hình nhân tố để ước lượng phương sai (var) hiệp phương sai (cov) TSLT tài sản 208 4.2.1 Sử dụng mơ hình nhân tố để ước lượng hiệp phương sai 208 4.2.2 Sử dụng mơ hình nhân tố để ước lượng phương sai 209 4.3 Mơ hình nhân tố danh mục đầu tư mô 210 4.4 Danh mục nhân tố 211 4.4.1 Xây dựng danh mục đầu tư nhân tố 211 4.4.2 Phần bù rủi ro danh mục nhân tố 213 4.5 Mô kinh doanh chênh lệch giá 214 4.5.1 Sử dụng danh mục nhân tố để mơ tỷ suất sinh lợi chứng khốn 215 4.5.2 Tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư mô 215 4.6 Phân tích danh mục đầu tư nhân tố dựa tỷ trọng chứng khoán ban đầu 216 4.7 Nghiên cứu thực nghiệm mơ hình đa nhân tố lưu ý 217 4.7.1 Các mơ hình dựa nhân tố vĩ mơ 218 4.7.2 Các mơ hình dựa nhân tố vi mô 222 4.7.3 Mở rộng mơ hình rủi ro nhân tố dựa đặc tính 225 4.7.4 Các vấn đề ước lượng mơ hình nhân tố 226 4.8 Cơ hội Arbitrage 227 4.9 Lý thuyết định giá Arbitrage 231 4.9.1 Các giả định lý thuyết định giá Arbitrage 232 4.9.2 Mơ hình APT nhân tố đa dạng hóa danh mục đầu tư 236 4.9.3 Lý thuyết định giá Arbitrage đường thị trường chứng khoán (SML) 244 4.9.4 Mơ hình APT nhân tố tài sản đơn 245 4.9.5 Mơ hình APT đa nhân tố 246 vii 4.10 Mơ hình APT CAPM 250 4.11 Cách sử dụng APT 251 4.12 Ví dụ định giá chứng khốn sử dụng APT 253 Tóm tắt 256 Câu hỏi ôn tập 257 Bài tập 258 Chương 5: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 265 5.1 Một số vấn đề cổ phiếu 265 5.1.1 Khái niệm cổ phiếu 266 5.1.2 Các khái niệm liên quan đến cổ phiếu 266 5.1.3 Các khái niệm liên quan đến giá trị cổ phiếu 267 5.1.4 Cổ phiếu thường 268 5.1.5 Cổ phiếu ưu đãi 277 5.2 Phân tích cổ phiếu 279 5.2.1 Phân tích vĩ mơ 281 5.2.2 Phân tích ngành 283 5.2.3 Phân tích cơng ty phân tích cổ phiếu 287 5.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu 299 5.4 Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền 300 5.4.1 Nguyên lý chung kỹ thuật chiết khấu dòng tiền 300 5.4.2 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình DCF 301 5.4.3 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình FCFF - mơ hình chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp 308 5.4.4 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình FCFE - dịng tiền tự vốn chủ sở hữu 310 5.5 Kỹ thuật định giá so sánh 315 5.5.1 Định giá cổ phiếu dựa vào kỹ thuật định giá so sánh 315 5.5.2 Định giá cổ phiếu phương pháp P/E - giá/thu nhập 316 5.5.3 Định giá cổ phiếu phương pháp P/CF (giá/dòng tiền) 321 5.5.4 Phương pháp định giá phương pháp P/BV - giá/giá trị sổ sách 323 5.5.5 Định giá cổ phiếu dựa vào phương pháp P/S (giá/doanh số) viii 325 5.6 Ước tính yếu tố việc định giá cổ phiếu nước 326 5.6.1 Tỷ suất lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 326 5.6.2 Ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cho chứng khốn nước ngồi 327 5.6.3 Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng 328 5.6.4 Dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu nước 335 5.7 Minh họa: Định giá cổ phiếu ngành dược 335 5.7.1 Quy trình định giá 335 5.7.2 Kết định giá 337 Tóm tắt 341 Câu hỏi ôn tập 341 Bài tập 343 Chương 6: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU 349 6.1 Một số vấn đề trái phiếu 349 6.1.1 Khái niệm trái phiếu 349 6.1.2 Các yếu tố trái phiếu 349 6.1.3 Phân loại trái phiếu 350 6.1.4 Các nguồn lợi tức tiềm trái phiếu 352 6.1.5 Các rủi ro trái phiếu 353 6.2 Định giá trái phiếu (Bond evaluation) 353 6.2.1 Mơ hình giá trị 354 6.2.2 Mơ hình tỷ suất lợi tức trái phiếu 359 6.3 Các đại lượng đo lường lãi suất đầu tư trái phiếu 360 6.3.1 Lãi suất danh nghĩa (NY) 360 6.3.2 Lãi suất hành (CY) 361 6.3.3 Lãi suất đáo hạn (YTM) 361 6.3.4 Lãi suất thực nhận (RCY) 364 6.3.5 Lãi suất đầu tư lúc trái phiếu thu hồi (YTC) 368 6.4 Xác định giá trị trái phiếu tương lai 369 6.5 Xác định giá lãi suất trái phiếu vào ngày khơng tốn lãi 371 ix 6.6 Sự điều chỉnh lãi suất trái phiếu miễn thuế 372 6.7 Định giá trái phiếu dựa vào lãi suất giao 373 6.8 Các yếu tố lãi suất 376 6.9 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 377 6.9.1 Các dạng đường cong lãi suất giao lý thuyết 377 6.9.2 Xây dựng đường cong lãi suất giao lý thuyết 380 6.9.3 Tính lãi suất kỳ hạn dựa vào đường cong lãi suất giao 383 6.10 Các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá trái phiếu 386 6.11 Đo lường khoảng thời gian đầu tư 390 6.11.1 Thời gian hoàn trả trung bình Macaulay 391 6.11.2 Thời gian hồn trả trung bình điều chỉnh 396 6.11.3 Độ lồi trái phiếu 399 6.11.4 Thời gian hồn trả trung bình hiệu 407 6.11.5 Thời gian hoàn trả trung bình độ lồi trái phiếu thu hồi 412 6.11.6 Thời gian hồn trả trung bình thực nghiệm 415 6.12 Chênh lệch lãi suất 419 6.12.1 Mức chênh lệch lãi suất cố định 420 6.12.2 Chênh lệch lãi suất trường hợp có quyền chọn 422 Tóm tắt 424 Câu hỏi ôn tập 425 Bài tập 429 KẾT LUẬN 437 TÀI LIỆU THAM KHẢO 738 x DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1 Hình 1.2 Hình 1.3 Hình 1.4 Hình 1.5 Hình 1.6 Hình 1.7 Hình 1.8 Hình 1.9 Hình 1.10 Hình 1.11 Hình 1.12 Hình 1.13 Hình 1.14 Hình 1.15 Hình 2.1 Hình 2.2 Phân phối xác suất đầu tư phi rủi ro 24 Phân phối xác suất hội đầu tư có rủi ro với mức tỷ suất lợi tức 25 Phân phối xác suất hoạt động đầu tư có rủi ro với 10 mức tỷ suất lợi tức 26 Thay đổi theo thời gian TSLT tài sản có tương quan nghịch hồn hảo 55 Mối quan hệ rủi ro - tỷ suất lợi tức tình 55 Đồ thị rủi ro - tỷ suất lợi tức danh mục đầu tư tỷ suất lợi tức, độ lệch chuẩn hệ số tương quan khác 57 Những kết hợp rủi ro – lợi tức với tỷ trọng tài sản khác hệ số tương quan +1,00; +0,50; 0,00; -0,50; -1,00 60 Hàm hữu dụng nhà đầu tư thích rủi ro 67 Hàm hữu dụng nhà đầu tư ngại rủi ro 68 Hàm hữu dụng nhà đầu tư trung tính với rủi ro 68 Đường cong hữu dụng đồng 73 Hai đường cong hữu dụng đồng hai nhà đầu tư với hệ số ngại rủi ro khác 75 Các đường cong hữu dụng đồng với hệ số ngại rủi ro 75 Danh mục đầu tư thống trị 76 Sự đánh đổi rủi ro lợi tức danh mục đầu tư tiềm 77 Tập hợp hội đầu tư kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro 92 Đường CAL lãi suất vay lãi suất cho vay ... Mean - Tỷ suất lợi tức trung bình nhân HPR : Holding Period Return - Lợi tức thời kỳ HPY : Holding Period Yield - Tỷ suất lợi tức thời kỳ NRFR : Nominal Risk Free Rate - Lãi suất phi rủi ro danh... luật Việt Nam, bao gồm: - Doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế thành lập theo Luật doanh nghiệp - Hợp tác xã, liên hiệp hợp tác xã thành lập theo Luật hợp tác xã - Doanh nghiệp có vốn đầu tư... Over - The - Counter - Thị trường chứng khốn bán tập trung PTKT : Phân tích kỹ thuật LN : Lợi nhuận QLDMĐT : Quản lý danh mục đầu tư SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán SML : Stock Market Line - Đường